好的，这是对提供的2026年建筑材料行业策略研报的关键要点总结。 核心观点 报告认为，2026年建筑材料行业的投资机会将围绕“出海”、“成长”与“复苏”三大主线展开[3]： 1. **出海加速与收获**：建材企业出海正进入布局加速期与初步收获期，在新兴市场的竞争力持续巩固，海外市场更高的盈利能力和增长潜力是核心驱动力[3][22][35] 2. **内生动能显现**：过去几年积极进行渠道、产品、销售结构深度调整的优势公司，其经营能力在逆境中得到验证，有望进一步受益于行业变革[3][70] 3. **内需边际改善与供给出清**：内需降幅有望收窄，反内卷及市场化出清带动顺周期板块供给收缩，盈利有望改善；同时，具备优势现金流、强盈利稳定性和高分红吸引力的企业价值凸显[3][145][153] 4. **高景气赛道维持**：玻璃纤维板块的盈利贡献有望进一步扩大，特种布领域有望维持高景气[3] 2025年行情与基本面回顾 - 2025年初至11月14日，申万建材指数累计上涨22.35%，跑赢沪深300指数（17.62%），跑输中证1000指数（25.93%）[7][8] - 行情主要集中在下半年，子板块表现分化，玻纤制造（+71.96%）、瓷砖地板（+51.53%）、玻璃制造（+48.41%）涨幅居前，而管材板块下跌2.32%[7][8] - 个股中，宏和科技（+279.6%）、法狮龙（+188.7%）、中旗新材（+171.4%）等涨幅领先[7] - 行业基本面呈现修复态势，2025年前三季度建材行业营收同比下降3.1%，但归母净利润实现同比增长27.8%，扭转了2022-2024年连续大幅下滑的趋势[10][11] - 水泥与玻纤板块是利润修复的主要驱动力，水泥板块归母净利润同比增长148.8%，玻纤板块同比增长121.4%[10][11] - 下游需求仍承压，1-10月基建投资三大分项增长乏力，10月单月数据显著回落；房地产新开工面积累计下降19.9%，竣工面积下降17.0%，销售面积下降7.6%[13][14] 出海先锋：先发布局开花结果 - 中国制造业产能、渠道、品牌正加速外移，依托“一带一路”政策支持，在新兴市场寻求第二增长曲线[21][22][26] - 海外市场盈利能力显著高于国内，例如非洲多国水泥价格在150-200美元/吨，远高于中国（低于50美元/吨）[32][35] - 中国水泥产量占全球47%，前10大企业有7家来自中国，具备强大的全球竞争力，出海改善盈利空间大[34][35] - **华新建材**：海外布局早，2025年加速，完成对豪瑞尼日利亚的并购后，海外水泥产能超3500万吨；2025年Q3归母净利润同比增长120.7%，主要受益于海外；豪瑞尼日利亚项目单季度净利率达28.5%，年化有望贡献约12亿元利润增量[42][44] - **西部水泥**：拥有国内产能2500万吨，海外在产产能1360万吨，另有570万吨在建；海外吨毛利显著高于国内，如莫桑比克吨毛利达300元，远高于国内的64元[46][48][53] - **科达制造**：在非洲7国拥有11个生产基地，2025年上半年建筑陶瓷产量0.98亿平方米；前三季度营收126.0亿元，同比增长47.2%，归母净利润11.5亿元，同比增长63.5%；上半年海外收入占比66.5%，毛利率34%[55][56][58] - **环球新材国际**：通过并购韩国CQV和德国默克的SUSONITY部门，打造全球珠光颜料巨头；全球珠光颜料市场空间预计从2023年的235亿元增长至2030年的440亿元，CAGR达9.4%[59][64] 渠道变革：主动调整求变 - 在房地产需求下行背景下，一批消费建材企业通过渠道结构、产品结构调整展现出逆境生存能力[70] - **三棵树**：前三季度营收93.9亿元（+2.7%），归母净利润7.4亿元（+81.2%），利润创历史新高；依靠“马上住”（旧房翻新）、“美丽乡村”（农村市场）、“艺术漆”（高端）三驾马车驱动增长；C端业务占比快速提升，零售属性增强[68][70][83][85] - **北新建材**：全国石膏板市占率近70%，行业韧性较强；2025年10月泰山石膏板率先提价，信号意义重大；新版股权激励目标要求2025-2027年扣非归母净利润复合增长率较高[88][89][91] - **悍高集团**：注重研发，研发费用率保持在3.5%以上；2019-2024年营收CAGR为29.0%，归母净利润CAGR为60.3%；2025年前三季度营收增长24.3%，归母净利润增长38.1%；通过线上线下多渠道布局实现快速增长[93][96][100] - **东方雨虹**：2025年Q3营收逆势增长8.5%；零售业务占比快速提升，2025年上半年零售收入占比达37.3%，其32.2%的毛利率显著高于工程渠道的20.7%；还原信用和资产减值后，前三季度净利润为13.2亿元[125][127][129] - **东鹏控股**：在前三季度行业承压背景下，归母净利润实现13.1%的增长；其收入占四家瓷砖上市公司份额逆势提升，得益于重点发力大规格瓷砖、渠道变革、销售人员优势及线上流量拓展[135][140] 底部复苏及红利价值 - 水泥行业单吨盈利已接近历史底部，2024年行业平均吨净利为13.7元/吨，吨毛利为49.6元/吨，接近2015年底部水平，进一步下降空间有限[142][144][145] - 产能置换新规（2024年版）推动解决超产问题，已统计的154条熟料产线置换中，合计退出产能8358.8万吨，有望促进行业实质性供给收缩[147][150] - 行业资本开支减少，自由现金流改善，多家企业发布分红承诺，红利价值凸显[152][153][155] - **海螺水泥**：成本优势显著，2024年吨净利25元，持续领先行业平均（14元）；承诺2025-2027年每年现金分红不低于归母净利润的50%[154][157][159] - **塔牌集团**：在核心区域梅州产能市占率达56.7%，区域格局良好；承诺2024-2026年每股分红原则上不低于0.45元，按当前股价测算股息率约5.2%[154][161][165] - **上峰水泥**：推行“一主两翼”战略，吨成本低于行业平均，吨毛利高于行业平均；承诺2024-2026年分红金额原则上不低于4亿元[154][167][168] 玻璃纤维：追寻高景气 - 玻纤板块是2025年表现最好的子行业之一，指数上涨71.96%[7] - 2025年前三季度，玻纤板块营收同比增长23.5%，归母净利润同比增长121.4%，盈利改善显著[10][11] - 部分企业已有特种布产生业绩贡献，该领域有望维持高景气[3][17]

公司业绩表现 - 2025年“双十一”期间在天猫家装“瓷砖品牌销售榜”中位列TOP1，在京东家装房产“墙地面材料品牌总榜”中夺冠，实现连续5年领跑瓷砖行业新零售 [1] - 前三季度实现营业收入45.01亿元，瓷砖大零售渠道收入同比增长8.03% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.49亿元，同比增长13.09%，其中第三季度净利润增幅达32.91% [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.51亿元，同比增长33.19% [1] 渠道与终端建设 - 行业需求端进入“存量主导”阶段，零售成为新机遇 [2] - 前三季度累计新建门店196家，重装升级224家，夯实终端品牌展示与服务能力 [2] - 通过“体验式场景化”改造与“线上引流、线下成交”闭环运营激活消费需求 [2] 产品创新与结构升级 - 推出尊石系列、大地系列、净奢石系列、微韵石系列等优质产品，以及降醛抗菌瓷砖、墙面岩板等创新性、绿色低碳产品 [2] - 前三季度瓷砖旗舰产品占比提升至28.5%，成交单价环比提升 [2] - 推出搭载“羽净防滑盾”技术的防滑砖，采用0.01mm精度微热压工艺提升湿区防滑性能 [5] - 智能马桶产品通过《消费品质量分级导则 卫生洁具》最高等级5A级检测，采用静冲双擎技术及智能感应控制系统 [5] - 成为行业首家获适老化产品认证企业，抢占银发经济市场先机 [2] 技术创新与知识产权 - 公司是获得专利数量最多的建陶企业，累计取得各类型专利2505项，现有有效专利1300项，其中发明专利418项 [4] - 截至2025年6月末已建立38个创新平台 [4] - 参与起草多达146项瓷砖及卫浴产品标准 [4] 行业趋势与竞争格局 - 建筑陶瓷行业处于需求收缩、价格战胶着的深度调整期，多数企业收入利润双降 [1] - 未来5年瓷砖市场规模可能逐步稳定在2500亿元左右 [3] - 当前头部企业市占率仅2%至3%，参考成熟市场，行业整合将成为必然趋势，头部企业市占率有望向10%突破 [3] 新国标影响与行业高质量发展 - 新国标《消费品质量分级 陶瓷砖》于12月1日实施，将陶瓷砖质量划分为三个等级，5A级设立远超传统标准的苛刻要求 [6] - 公司是5A新国标主导起草单位之一，并是行业首批通过陶瓷砖新国标最高等级5A级检测的企业 [6] - 预计全行业仅有5%的产品能够达到5A标准，腰尾部品牌需抬升约20%至30%成本以达到新国标 [6] - 新国标将推动行业整合，加速低效产能出清 [6][7]

新国家标准实施 - 国家标准GB/T45817-2025《消费品质量分级陶瓷砖》将于12月1日正式实施 陶瓷行业迎来质量分级时代的里程碑 [1] - 新国标将陶瓷砖质量分级为5A（对标国际领先）、4A（国际先进）、3A（国内领先） [1] - 新国标围绕表面平整度、辊棒印、可切割性、防滑性等关键指标设定了更为严格的标准 [2] 公司质量领先地位 - 公司首批检测产品符合新国标AAAAA级的要求 成为行业首批通过陶瓷砖新国标最高等级5A级检测的企业 [1] - 作为标准主导起草单位 公司凭借长期积累的高标准制造和品控能力率先通过5A检测 抢占质量竞争制高点 [2] - 凭借高标准制造体系 公司将以个位数成本增幅实现达标 在行业整合中占据先机 [2] 公司财务业绩表现 - 2025年第三季度实现归母净利润1.30亿元 同比增长13.09% [1] - 2025年前三季度经营活动现金流净额6.51亿元 同比增长33.19% [1] - 大零售渠道实现收入同比增长8.03% 通过全价值链精益运营 费用率同比下降1.54个百分点 [1] 行业格局与趋势 - 新国标将加速落后产能出清和行业集中度提升进程 成为行业高质量发展与整合的关键驱动力 [2] - 中小企业为达标需承担20%-30%的成本增幅 这将显著加速低效产能出清 [2] - 陶瓷砖行业已全面进入以存量房为主导的市场新阶段 存量房、新房及二手房装修需求占比演进至约4:3:3的格局 [3] 公司渠道与市场策略 - 公司通过持续优化渠道结构 已建立起相对扁平的销售网络 有助于提升终端运营效率与价格竞争力 [3] - 公司深耕零售主渠道、强化产品创新、推进精益运营及精准费用管控 推动大零售渠道收入等核心指标逆势增长 [3] - 公司未来将继续扩大市场份额、渠道深耕和扩张 通过增量、提质驱动毛利率结构性优化 [4] 公司治理与股东回报 - 公司近期通过股份回购增强市场信心 截至10月末累计回购公司股份1,733万股 占公司总股本的1.50% [4] - 公司保持稳定的分红策略 在《未来三年股东分红回报规划》中明确每年现金分红比例不低于当年实现净利润的30% [4] - 公司上市五年来平均股利支付率超过60% 持续回报股东 [4] 公司新兴领域布局 - 公司积极布局适老化产品、ESG等新兴领域 成为行业首家获适老化认证的企业 并取得ESG评级AA级 [4] - 当前建陶行业前五大企业市占率不足10% 头部企业市占率提升具备较大潜力 [4] - 在工程渠道 公司优化结构、精细化运营 同时切入酒店、商业连锁、政府类工程等细分市场 扩大To B份额 [4]

投资评级 - 投资评级为买入，并予以维持 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入45.0亿元，同比下降4%；归属净利润3.5亿元，同比增长13%；扣非净利润约3.2亿元，同比增长9% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入15.7亿元，同比下降1%；归属净利润1.3亿元，同比增长33%；扣非净利润约1.2亿元，同比增长27% [2][4] - 公司前三季度归属净利率约7.8%，同比提升1.2个百分点；单三季度归属净利率约8.3%，同比提升2.1个百分点 [10] - 公司前三季度经营活动产生的现金流净额为6.5亿元，显著优于去年同期 [10] 收入与业务分析 - 第三季度收入下滑幅度（-1%）较前几个季度（分别为-13%、-2%、-7%）明显收敛 [10] - 收入下滑收敛的原因包括：深耕渠道新增门店，今年上半年瓷砖零售渠道收入同比增长6%，高值产品收入同比增长20%，新建店面133家，重装升级168家 [10] - 公司开拓高值产品成效显著，持续推出降醛抗菌瓷砖、墙面岩板、石墨烯智暖岩板、免烧生态石、装配式卫浴等创新性、个性化和低碳绿色产品以及干法制粉等创新生产工艺 [10] 盈利能力与成本控制 - 公司前三季度毛利率约31.1%，同比基本持平；其中三季度毛利率约32.6%，同比基本持平，环比下降1.2个百分点 [10] - 公司积极降本增效，通过数字化和AI技术提升经营效率，制造成本进一步降低，部分抵消了均价下行的影响 [10] - 公司前三季度期间费率约19.1%，三季度期间费率约19.9%，同比下降1.4个百分点 [10] 经营质量与行业地位 - 公司2023-2025年前三季度收现比分别为1.24、1.23、1.21，经营质量维持优质 [10] - 应收账款绝对值已降至期末的9.1亿元，公司三季度信用减值损失已不到0.1亿元，是消费建材产业链中最早走出坏账影响的企业之一 [10] - 行业供给出清显著，2024年全国建筑陶瓷产量约59.1亿平方米，较2021年累计下降28%；生产线数量由2022年的2485条减少至2193条，退出率为11.75% [10] - 在行业下行期，该公司的收入表现好于竞争对手，其2024年瓷砖产品收入较2021年累计下降19%，表现优于马可波罗（-22%）、蒙娜丽莎（-34%）和帝欧家居（-60%） [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2026年归属净利润为4.7、5.8亿元 [10] - 对应2025-2026年预测市盈率分别为17倍、14倍 [10] - 根据财务报表预测，2025年预计每股收益（EPS）为0.41元，2026年预计为0.50元 [17]

公司股份回购 - 公司通过集中竞价方式累计回购股份17,330,200股 [1] - 回购股份数量占公司总股本比例为1.50% [1] - 回购计划截至日期为2025年10月31日 [1]

股票回购 - 截至2025年10月31日，公司通过集中竞价方式累计回购股份约1733万股，占公司总股本比例为1.5% [1] - 回购股份的最低成交价为5.65元/股，最高成交价为7.45元/股 [1] - 回购股份成交总金额约为1.07亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中瓷砖业务占比84.69% [1] - 洁具业务收入占比为12.67% [1] - 其他业务收入占比为2.63% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为82亿元 [1]

股份回购 - 公司拟回购金额1 - 2亿元，价格不超9.08元/股[1] - 截至2025年10月31日，累计回购17330200股，占比1.50%[1] - 截至2025年10月31日，回购最低成交价5.65元/股，最高7.45元/股[1] - 截至2025年10月31日，回购成交总金额106745186元[1] 借款情况 - 2025年1月15日与工行佛山石湾支行签合同，借款不超1.4亿元[2]

股票回购执行情况 - 截至2025年10月31日，公司累计回购股份17,330,200股，占公司总股本的1.50% [1] - 回购股份的最低成交价为5.65元/股，最高成交价为7.45元/股 [1] - 回购股份的成交总金额为106,745,186.00元（不含交易费用） [1]

股票回购执行情况 - 截至2025年10月31日，公司累计回购股份17,330,200股，占公司总股本的1.50% [1] - 回购股份的最低成交价为5.65元/股，最高成交价为7.45元/股 [1] - 本次回购成交总金额为106,745,186.00元（不含交易费用） [1]

股价与交易表现 - 10月31日公司股价盘中上涨2.01%至7.11元/股，成交金额6007.51万元，换手率0.74%，总市值82.26亿元 [1] - 当日主力资金净流入185.88万元，其中特大单净买入133.53万元（占比2.22%），大单净买入52.36万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨11.67%，近60日上涨19.50%，但近5个交易日下跌2.47% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为8月28日，当日龙虎榜净买入349.19万元，买入总额7732.71万元（占总成交额15.82%） [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为建筑卫生陶瓷产品的研发、生产和销售，有釉砖是核心产品，占主营业务收入83.73% [1] - 2025年1-9月公司实现营业收入45.01亿元，同比减少3.90%，但归母净利润3.49亿元，同比增长13.09% [2] - A股上市后公司累计派现13.31亿元，近三年累计派现7.44亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.78万，较上期增加0.23%，人均流通股41099股，较上期减少0.23% [2] 股东结构与行业分类 - 公司所属申万行业为轻工制造-家居用品-瓷砖地板，涉及新零售、奥运概念、增持回购等多个概念板块 [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第四大流通股东，持股4364.02万股，较上期大幅增加2024.16万股 [3] - 公司成立于2011年11月4日，于2020年10月19日上市，总部位于广东省佛山市 [1]