板块整体表现 - 11月21日医疗服务板块整体下跌2.71%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 板块内个股普跌，领跌股为百花医药，跌幅达9.67% [1][2] 领涨个股表现 - 阳光诺和逆势上涨4.47%，收盘价61.21元，成交额5.30亿元 [1] - ST中珠上涨2.19%，收盘价2.33元，成交额1.14亿元 [1] 领跌个股表现 - 百花医药领跌板块，跌幅9.67%，收盘价9.06元，成交额2.75亿元 [2] - 诚达药业跌幅9.58%，收盘价47.96元，成交额9.06亿元 [2] - 贝瑞基因跌幅8.67%，光正眼科跌幅7.26%，和元生物跌幅6.81% [2] 重点个股表现 - 药明康德下跌2.00%，收盘价91.80元，成交额31.97亿元，为板块内成交额最高个股 [1] - 爱尔眼科下跌1.85%，成交额8.40亿元 [1] - 凯莱英下跌1.65%，收盘价89.50元 [1] - 泰格医药下跌2.17%，收盘价49.59元，成交额6.81亿元 [1] 板块资金流向 - 医疗服务板块主力资金净流出13.25亿元 [2] - 游资资金净流出716.86万元 [2] - 散户资金净流入13.32亿元 [2] 个股资金流向 - 阳光诺和主力资金净流入1098.56万元，主力净占比2.07% [3] - 普尼斯金主力资金净流入654.71万元，主力净占比7.40% [3] - 普瑞眼科主力资金净流入145.21万元，主力净占比1.50% [3] - 毕得医药游资净流入720.75万元，游资净占比10.89% [3]

医疗板块市场表现 - 11月21日午后医疗板块局部回暖，联影医疗逆市涨超3%，奕瑞科技、敷尔佳涨超1% [1] - 板块内权重股药明康德、爱尔眼科、迈瑞医疗等跌逾1% [1] - A股最大医疗ETF（512170）早盘一度跌逾2.8%，午后跌幅收窄至逾1%，再创四个月新低 [1] 医疗ETF（512170）交易与技术面 - 医疗ETF失守半年线后下行至年线关键位，早盘一度失守，午后反复拉锯 [3] - 场内放量溢价，实时成交额超8.74亿元，刷新月内单日最高成交额 [3] - 本周前4个交易日，合计逾6.27亿元资金逆行增仓该ETF [3] 医疗ETF（512170）产品概况 - 医疗ETF最新规模超253亿元，是全市场规模最大的医药医疗类ETF [3] - 截至2025年11月20日，该ETF规模为253.32亿元 [4] - 该ETF聚焦"医疗器械+医疗服务"，CXO权重超26%，并覆盖医美、民营医院、医疗信息化等领域龙头公司 [3]

财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为31.15亿元，同比减少9.76% [1] - 2025年第三季度归母净利润为10.64亿元，同比下降24.12% [1] - 2025年第三季度毛利率为50.65% [1] 市场与网络扩张 - 海外市场实现稳健增长 [1] - 截至2025年6月30日，境外已布局169家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络 [1] - 国内市场强化“1+8+N”核心引领战略 [1] 战略与运营 - 公司收购铜仁爱尔、桃江爱尔、牡丹江爱尔3家医疗机构 [1] - 收购旨在充分发挥协同效应与规模效应，持续提升综合竞争力 [1] - 推动优质医疗资源下沉，落实国家“分级诊疗”政策导向 [1]

公司战略与定位 - 公司顺应国家政策和行业发展趋势，践行长期主义 [2] - 公司积极推进"1+8+N"战略，致力于打造全球领先的创新型眼健康服务集团 [2] - 公司持续提高医疗技术水平，创新医疗服务模式，完善眼健康生态建设 [2] 运营与服务 - 公司切实满足患者多元化需求 [2]

公司战略与业务发展 - 公司基于先发优势持续强化综合优势，根据眼科疾病谱变化为全年龄段人群提供多层次全眼科医疗服务[1] - 为满足人口老龄化背景下大量新需求，公司已在多地爱尔医院开设老视门诊、糖尿病视网膜疾病门诊[1] - 公司成立多学科合作（MDT）的老视学组，为中老年人群提供适宜视觉解决方案[1] 行业前景与公司定位 - 中国眼科医疗潜在需求巨大[1] - 公司始终专注主业，并通过全球化优势完善医疗服务能力[1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度实现营业总收入174.84亿元，同比增长7.25%，但归母净利润为31.15亿元，同比减少9.76% [1] - 公司海外市场稳健增长，国内通过“1+8+N”模式强化核心引领并持续推进基层网络布局 [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长，增速分别为6.0%、12.7%和15.1% [3] 财务业绩表现 - 2025Q1-3营业总收入174.84亿元，同比增长7.25%；归母净利润31.15亿元，同比下降9.76%；毛利率同比下降1.74个百分点至49.27% [1] - 2025Q3单季度营业收入59.77亿元，同比增长3.83%；归母净利润10.64亿元，同比下降24.12%；毛利率为50.65% [1] - 公司拟派发现金红利，每10股派0.8元（含税），合计派发现金7.44亿元 [1] 业务发展与战略 - 海外市场已布局169家眼科中心及诊所，形成覆盖全球的医疗服务网络，注重品牌保留与管理团队稳定，实现国内外优势互补 [2] - 国内深化“1+8+N”战略，强化核心城市医院引领作用，推动基层网络布局，落实分级诊疗政策 [2] - 近期收购铜仁爱尔、桃江爱尔、牡丹江爱尔3家医疗机构，交易金额合计1.05亿元，收购后持股比例分别为71%、70%和51% [2] - 2024年三家被收购医疗机构营业收入合计达7213万元，净利润合计为1388万元，收购旨在提升区域资源配置效率和协同效应 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为224.99亿元、248.78亿元、274.90亿元，同比增长7.2%、10.6%、10.5% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.71亿元、42.49亿元、48.92亿元，同比增长6.0%、12.7%、15.1% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.46元、0.52元 [3] - 对应市盈率（P/E）预计分别为30.0倍、26.6倍、23.1倍 [3]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 医药板块本周表现强于整体市场，生物医药板块整体上涨3.29%，医药商业子板块领涨，涨幅达5.66% [1] - 海外医疗器械跨国企业（MNC）2025年第三季度业绩显示，耗材类产品增长快于设备类及体外诊断（IVD）类产品，心脏电生理、结构性心脏病等赛道维持较高收入增速 [2] - 医疗器械MNC的竞争焦点正从传统存量产品市场转向创新大单品的商业化推进 [2] - 尽管中国市场短期存在价格、政策及经济环境限制，但部分公司观察到边际改善迹象，并长期看好中国医疗器械市场增长潜力 [2] - 投资策略建议关注具备创新及出海能力的A股医疗器械公司，并看好器械及药房板块的低估值反转标的 [2][46][47] 本周行情回顾 - 本周全部A股下跌0.09%（总市值加权平均），沪深300下跌1.08%，中小板指下跌1.71%，创业板指下跌3.01% [1][36] - 生物医药板块整体上涨3.29%，表现强于整体市场 [1][36] - 医药生物子板块悉数上涨：化学制药上涨4.51%，生物制品上涨2.65%，医疗服务上涨1.81%，医疗器械上涨1.77%，医药商业上涨5.66%，中药上涨4.08% [1][36] - 港股医疗保健板块本周上涨7.18%，表现强于恒生指数（上涨1.26%） [37] 板块估值情况 - 医药生物板块市盈率（TTM）为39.36倍，处于近5年历史估值的84.03%分位数 [1] - 全部A股（申万A股指数）市盈率为20.74倍 [41] - 分子板块市盈率：化学制药49.69倍，生物制品50.59倍，医疗服务33.47倍，医疗器械41.42倍，医药商业21.44倍，中药29.25倍 [41] 海外医疗器械MNC三季报业绩汇总 - **雅培**：2025年第三季度营业收入113.69亿美元，同比增长6.9%；医疗设备板块收入54.48亿美元，同比增长14.8%，其中电生理业务收入7.05亿美元（+15.6%），糖尿病管理业务收入20.57亿美元（+19.3%）[13][16] - **强生MedTech**：MedTech板块2025年第三季度营业收入84.30亿美元，同比增长6.8%；心血管业务收入22.13亿美元，同比增长12.6% [15] - **美敦力**：FY26Q1营业收入85.78亿美元，同比增长8.4%；糖尿病板块收入7.21亿美元，同比增长11.5% [19] - **直觉外科**：2025年第三季度营业收入25.05亿美元，同比增长23.0%；达芬奇手术量同比增长19%，系统装机存量达10763台 [21] - **波士顿科学**：2025年第三季度营业收入50.65亿美元，同比增长20.3%；净利润7.55亿美元，同比增长61.3%；心血管部门收入33.43亿美元，同比增长22.4%，其中电生理业务收入8.65亿美元（+64.2%）[22][24][29] - **西门子医疗**：FY25Q4营业收入63.22亿欧元，同比下滑0.1%；中国市场收入6.29亿欧元，同比下滑8% [26] - **GE医疗**：2025年第三季度营业收入51.43亿美元，同比增长6.0%；药物诊断业务收入7.49亿美元，同比增长20.0% [27] - **史赛克**：2025年第三季度营业收入60.57亿美元，同比增长10.3%；外科神经业务收入38.03亿美元，同比增长14.4% [32][35] - **Illumina**：2025年第三季度营业收入10.84亿美元，同比基本持平；中国市场收入0.52亿美元，同比下滑31% [34] 投资策略与推荐标的 - 建议关注三大方向：1）医疗设备：招投标持续复苏，积压需求释放，关注兼具“内需+出海”的龙头企业及国产替代细分龙头，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜 [2]；2）医疗耗材：业绩触底回升，关注创新属性强、进口替代空间大、集采风险出清、出海能力强的细分龙头，如惠泰医疗、春立医疗、英科医疗 [2]；3）体外诊断：关注行业龙头的业绩拐点和成长潜力，如迈瑞医疗、新产业、艾德生物 [2] - CXO板块25Q3整体表现亮眼，内部分化：CDMO业务在消化新冠订单高基数后业绩持续验证；临床前及临床CRO财报端承压但新签订单价格回暖；仿制药CXO受投融资环境影响积极寻求创新转型 [46] - 2025年11月投资组合包括A股及H股多家公司，如迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗等 [4][47] - 多家重点公司获“优于大市”评级，并附有盈利预测，例如迈瑞医疗预计2025年归母净利润98.8亿元，对应市盈率25.5倍 [4]

核心观点 - 报告认为，在当前经济修复、政策释放效能但内需基础尚不牢固的宏观背景下，债市或延续震荡，而医药生物行业中的特定高增长赛道，如TIDES CRDMO和ADC CRDMO，以及受益于集采政策优化的中药行业，存在结构性投资机会 [5][8][16] 宏观策略 - 国际金价高位震荡，国内轻克重黄金产品及金条受青睐，短期内金价或维持高位 [2] - 1-10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%，支出225825亿元，同比增长2%，证券交易印花税1629亿元，同比增长88.1% [2] - 截至2024年末，中国城市商业银行总资产规模60.15万亿元，较1995年增长134倍，占银行业比例13.53%，不良贷款率1.76%，拨备覆盖率188.08% [2] - 10月美联储降息25个基点至3.75%-4.00%，并宣布12月1日结束缩表，但12月是否继续降息存分歧，CME数据显示12月降息25个基点概率为74.7% [3] - 受基数效应等因素影响，10月中国经济多项指标不及预期，内需修复基础不牢，社零增速回落至14个月新低，投资降幅扩大且房地产是主要拖累 [5] - 金融数据显示实体经济与金融市场走势分化，未来流动性总量预计趋势性收敛，居民存款"搬家"现象重现 [5] - 展望后市，多空因素交织或使债市延续震荡，预计10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%区间 [5] 医疗服务行业 - 上周申万医药生物行业上涨3.29%，跑赢沪深300指数4.37个百分点，在31个一级行业中排名第5 [6] - 医疗服务II板块上涨1.81%，中药II上涨4.08%，化学制药II上涨4.51%，生物制品II上涨2.65%，医药商业II上涨5.66%，医疗器械II上涨1.77% [6] - 截至上周末，医疗服务板块PE（ttm）为33.47X，较前一周提升0.51X，PB（lf）为3.37X，较前一周提升0.05X [7] - TIDES CRDMO（多肽及寡核苷酸）和ADC CRDMO（抗体偶联）是高增长赛道，具备确定性机会 [8] - 驱动TIDES和ADC CRDMO成长的共性特点包括：对应制剂市场规模持续高增、生产难度高促使药企选择外包、行业进入门槛高导致龙头护城河深 [8] - 全球TIDES CRDMO市场规模从2018年21亿美元增至2023年55亿美元，复合年增长率20.9%，预计到2032年达373亿美元，复合年增长率23.8% [9] - 中国TIDES CRDMO市场规模从2018年2亿美元增至2023年8亿美元，复合年增长率37.1%，预计到2032年达62亿美元，复合年增长率25.5% [9] - 美国TIDES CRDMO市场规模从2018年5亿美元增至2023年15亿美元，复合年增长率26.2%，预计到2032年达120亿美元，复合年增长率25.9% [9] - 建议关注高成长方向如ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO相关公司药明康德、药明生物、药明合联，以及预期改善方向如第三方检验医学实验室和消费医疗中的爱尔眼科、迪安诊断等 [10] 中药行业 - 上周中药II板块上涨4.08%，涨幅在医药二级子板块中位居第三 [12] - 上周中药板块PE（ttm）为29.25X，环比上升1.14X，PB（lf）为2.47X，环比上升0.1X [13][14] - 中药材周价格总指数为225.47点，较前一周下跌0.2%，市场行情波动快，产新到货增加致整体供过于求 [15] - 全国中成药第四批集采启动，京津冀"3+N"联盟启动200种中药配方颗粒带量联动接续采购 [16] - 中成药集采中穿心莲、归脾组等竞争激烈，而高集中度组别如活血止痛组(外用)、银杏叶提取物组(注射)等竞争相对温和 [16] - 集采政策核心导向是将企业竞争转向成本控制、质量标准和临床证据，推动行业高质量发展，行业集中度有望提升 [17] - 投资建议关注三大主线：价格治理下的具备竞争优势的品种及企业、消费复苏下的品牌中药龙头企业、国企改革带来的提质增效 [18][19] - 具体建议关注具有较强研发实力和独家品种的企业、受集采影响较小的企业、"医保+非基药+独家"品种、品牌力强的龙头企业，重点推荐佐力药业、以岭药业，关注片仔癀、寿仙谷 [19]

文章核心观点 - 近期多家上市公司发布并实施分红计划，其中贵州茅台以超300亿元的分红金额位居榜首 [1] - 上市湘企分红活跃，爱尔眼科、美湖股份、长高电新等公司近期公布了分红方案，爱尔眼科是近期公布方案的上市湘企中分红最多的 [1][2][3] - 稳定的分红预期被视为能够提升公司价值并稳定资本市场信心 [4] 上市公司分红方案详情 - **辉隆股份**：拟每10股派发现金红利0.5元 [1] - **长高电新**：作为上市湘企，拟每10股派发现金红利0.3元，分红总额为18609962.55元 [1][3] - **贵州茅台**：拟每10股派发现金红利239.57元，合计派发现金红利30000637540.76元，计划保持每年两次分红节奏 [1] - **美的集团**：已实施分红方案，每10股派发现金5元，分红总金额约为34.48亿元 [2] - **吉电股份**：将于11月25日实施利润分配，每10股派发现金红利0.21元，分红金额7617.27万元，分红率为9.7333% [2] - **爱尔眼科**：拟每10股派发现金红利0.8元，合计派发现金7.44亿元，公司2023年度现金分红13.94亿元，2024年度提升至14.87亿元，累计现金分红总额将达78.63亿元 [2] - **美湖股份**：拟每10股派发现金红利0.37元，合计12548538.09元 [3] - **其他上市湘企**：永清环保、老百姓、克明食品、盐津铺子、和顺石油5家公司已公布分红方案，分红总金额约3.2亿元 [3] 相关公司财务表现 - **爱尔眼科**：2025年三季报每股收益0.34元，归母净利润311474.04万元，净利润同比增长率-9.76% [2] - **美湖股份**：2025年三季报每股收益0.39元，归母净利润12860.79万元，净利润同比增长率-10.66% [3] - **长高电新**：2025年三季报每股收益0.33元，归母净利润20270.69万元 [3]

活动概况 - 深圳证券交易所组织投资者于11月14日走进创业板指数成份股公司爱尔眼科 [1] - 活动吸引工银瑞信、农银理财、信银理财、中邮理财、杭银理财等机构投资者参与 [1] - 机构投资者实地参观长沙医学中心、眼健康科普馆及国际临床培训中心 [1] 业务发展 - 屈光技术保持国际同步、国内领先，术式种类丰富并持续升级迭代 [2] - 全光塑、全飞秒4.0、全飞秒Pro等先进术式获患者广泛认可，临床应用加快 [2] - 业务结构优化带动平均单价稳步提升，反内卷成效良好 [2] - 视光业务形成从预防、控制到治疗的完整体系，依托5P防控体系增强核心竞争力 [2] - 离焦镜作为青少年近视防控产品保持稳健增长 [2] - OK镜凭借优异防控效果体现稳定的抗波动能力 [2] - 视觉训练、成人配镜等领域取得突破，有望成为新增长点 [2] 战略与布局 - 公司向投资者系统介绍发展历程、国际化布局及新十年战略目标 [1] - 海外眼科市场空间巨大，公司将在保持现有机构健康增长前提下，更高定位推进国际化 [2] - 计划加快在周边区域完善医疗网络，并与多家潜在标的洽谈，优中选优进军其他国别市场 [2] 投资者关注 - 投资者提问质量高，问题集中在屈光新技术应用、青少年近视防控及海外布局等领域 [1]