现金管理进展 - 公司近期认购中信证券财富私享投资爱尔1号FOF单一资产管理计划 金额达10,000万元人民币 [1] - 该产品风险等级为中低风险 业绩比照基准为4% 计息起始日为2025年9月22日并支持随时赎回 [1] - 资金来源为自有资金 与中信证券不存在关联关系 [1] 授权背景 - 2025年3月24日董事会及监事会审议通过现金管理议案 批准使用不超过15亿元闲置自有资金购买理财产品 [1] - 授权期限为董事会决议日起12个月 资金可循环滚动使用 [1] - 投资范围限定于安全性高、流动性好、风险性低的理财产品 [1] 风险控制体系 - 严格遵守审慎投资原则 不涉足股票及其衍生品、无担保债券等高风险标的 [1] - 财务中心持续跟踪理财产品投向及项目进展 及时发现并控制投资风险 [1] - 内审部门实施日常监督并定期审计理财资金使用情况 [1] - 监事会与独立董事有权监督检查资金使用 必要时可聘请专业机构审计 [1] - 按深交所规定在定期报告中披露理财产品购买及损益情况 [1] 理财投资组合 - 近12个月内累计投资10笔理财产品 总额折合超过129,606.37万元人民币（含2,693万欧元） [3] - 最高单笔投资为平安银行理财产品31,913.37万元 业绩基准2.4%-3.5% [3] - 三笔投资于中信证券FOF产品（20,000万元、10,000万元、10,000万元）均采用4%业绩基准 [3] - 包含多币种配置 其中花旗银行双货币可转换存款以欧元计价 金额2,693万欧元（约合2.1亿元人民币）业绩基准4.2% [3] - 产品期限结构灵活 包含随时赎回型、1年期及1年以上期限品种 [3] 资金管理目标 - 在保证日常经营资金需求和资金安全的前提下提高资金使用效率 [2] - 通过理财产品投资为公司及股东获取更多投资回报 [2]

资金使用 - 公司可使用不超15亿元闲置自有资金买12个月理财产品[1] 产品认购 - 2024 - 2025年多次认购不同机构产品，金额从5000万到3.19亿不等，业绩基准2.3% - 4.2%[2][4][5]

财务业绩 - 2025H1营业总收入115.07亿元同比增长9.12% 归母净利润20.51亿元同比增长0.05% 毛利率下滑0.88个百分点 [1] - 2025Q2营业收入54.81亿元同比增长2.47% 归母净利润10.01亿元同比下降12.97% 毛利率下滑1.40个百分点 [1] - 预计2025-2027年收入分别为233.31亿元/265.45亿元/301.28亿元 对应同比增长率11.2%/13.8%/13.5% [3] 区域发展 - 欧洲地区收入12.20亿元同比增长20% 占比10.60% 东南亚地区收入2.06亿元同比增长9.83% [1] - 华北地区收入9.87亿元同比增长18.38% 华东地区收入18.62亿元同比增长11.44% 占比16.18% [2] - 境外布局169家眼科中心及诊所 形成覆盖全球的医疗服务网络 [1] 业务板块 - 屈光业务收入46.18亿元同比增长11.14% 视光业务收入27.20亿元同比增长14.73% [2] - 白内障业务收入17.81亿元同比增长2.64% 眼前段业务收入10.31亿元同比增长13.06% [2] - 眼后段业务收入7.85亿元同比增长9.02% [2] 运营指标 - 门诊量924.83万人次同比增长16.47% 手术量87.9万例同比增长7.63% [2] - 引进蔡司VISUMAX800全飞秒设备及SMILEpro微创手术系统 进入智能机器人辅助屈光手术时代 [2] - 引进国内首个IGF-1R抗体药物 为全球第二款获批同类药物 [2]

机构评级概况 - 今日共发布38条机构买入型评级记录 涉及36只个股 [1] - 开立医疗和天士力关注度最高 均获得2次机构买入型评级 [1] - 20条评级记录为机构首次关注 涉及北京人力、长源东谷等20只个股 [1] 目标价与上涨空间 - 6条评级记录给出未来目标价 其中5股上涨空间超10% [1] - 东阳光上涨空间最高达45.56% 广发证券给予目标价35.88元 [1] - 申菱环境和立讯精密上涨空间分别为35.04%和32.12% [1] 个股市场表现 - 机构买入型评级个股今日平均下跌0.32% 表现弱于沪指 [1] - 9只个股上涨 和而泰出现涨停 [1] - 中微公司、立讯精密、天士力涨幅居前 分别为9.12%、7.79%、3.06% [1] - 申菱环境、兄弟科技、广和通跌幅较大 分别为5.30%、4.74%、4.48% [1] 行业分布 - 医药生物行业最受青睐 9只个股上榜机构买入评级榜 [2] - 电子行业有8只个股上榜 汽车行业有6只个股上榜 [2] 具体机构评级明细 - 中微公司获交银国际买入评级 目标价280元 [2] - 兆易创新获华兴证券买入评级 目标价226.50元 [2] - 立讯精密获国泰海通增持评级 目标价86.80元 [2] - 东阳光获广发证券买入评级 目标价35.88元 [2] - 开立医疗获招商证券强烈推荐和中邮证券增持评级 [3] - 天士力获招商证券增持和开源证券买入评级 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营业总收入115.07亿元同比增长9.12% 归母净利润20.51亿元同比增长0.05% [1][5] - 2025Q2营业收入54.81亿元同比增长2.47% 归母净利润10.01亿元同比下降12.97% [1][5] - 预计2025-2027年收入233.31/265.45/301.28亿元 同比增长11.2%/13.8%/13.5% [3] - 预计2025-2027年归母净利润40.70/48.47/58.67亿元 同比增长14.5%/19.1%/21.0% [3] 海外业务表现 - 欧洲地区收入12.20亿元同比增长20% 占比10.60% [1] - 东南亚地区收入2.06亿元同比增长9.83% [1] - 境外已布局169家眼科中心及诊所 形成全球医疗服务网络 [1] 国内区域表现 - 华北地区收入9.87亿元同比增长18.38% [2] - 华东地区收入18.62亿元同比增长11.44% 占比16.18% [2] 业务板块表现 - 屈光收入46.18亿元同比增长11.14% [2] - 视光收入27.20亿元同比增长14.73% [2] - 白内障收入17.81亿元同比增长2.64% [2] - 眼前段收入10.31亿元同比增长13.06% [2] - 眼后段收入7.85亿元同比增长9.02% [2] 运营指标 - 门诊量924.83万人次同比增长16.47% [2] - 手术量87.9万例同比增长7.63% [2] - 引进蔡司VISUMAX800设备及SMILEpro微创手术 [2] - 引进全球第二款IGF-1R抗体药物 [2] 财务预测指标 - 预计2025年每股收益0.44元 市盈率28.2倍 [3] - 预计2026年每股收益0.52元 市盈率23.7倍 [3] - 预计2027年每股收益0.63元 市盈率19.6倍 [3] - 预计2025年销售净利率18.6% 2027年提升至20.7% [10] - 预计资产负债率从2024年34.4%降至2027年24.9% [10]

涉及的行业与公司 * 行业：医药行业，重点包括创新药、医疗器械、CRO/CDMO、消费医疗、中药、连锁药店等细分领域 [1] * 提及公司：恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物、三生制药、迪哲医药、恩华药业、科伦博泰、石药集团、中国生物制药、药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、昭衍新药、泰格医药、皓元医药、百普赛斯、南微医学、安杰思、新脉医疗、迈瑞医疗、联影医疗、惠泰医疗、微电生理、爱尔眼科、爱博医疗、益丰药房、大森林、领睿制药、云南白药、马应龙、天士力、达仁堂、以岭药业、江中制药、同仁堂、片仔癀、太极集团、济川药业、方盛制药、盘龙药业、华润三九、康缘药业、久石堂、悦康药业、西藏药业等 [7][10][12][13][19][21][22][25][32][34][36][40][41][43][44][46][47][48] 核心观点与论据 **行业整体趋势与竞争力** * 中国医药创新能力增强，创新药企从license in为主转向license out为主，龙头企业增速超越全球平均水平，显示出全球竞争力提升的趋势 [1][2] * 医药产业基本面依然稳健，尽管近期市场波动，产业趋势良好 [1][2] * 中国在PD-L1 Plus、ADC、自免双抗、代谢领域等新靶点、新机制、新技术布局处于世界前列，对中国创新药出海趋势非常乐观 [1][7] **板块估值与市场表现** * 医药板块整体估值合理，未现泡沫，创新药头部企业未来三年仍有50-100%增长潜力，医疗器械、CRO、消费医疗和中药等细分领域估值也相对较低 [1][3][4] * 2025年医药板块整体表现不错，港股指数涨幅接近100%，A股涨幅约40-50% [3] * 医药板块全基配置处于历史低位，未来有提升空间 [1][5] **创新药板块投资前景** * 创新药因其业绩放量和收入利润变化带来的非线性增长，弹性最大，是首选投资方向 [6] * 创新药产业链公司PEG小于1，预计2026年业绩将加速增长，降息落地将吸引市场关注和机构加仓 [1][6] * 创新药公司盈利超预期，例如恒瑞医药复合利润增长超过40%，预计2026年利润突破百亿；百济神州上半年经调整后利润接近4亿美元，今年可能实现超过50亿人民币利润 [7] * 从10月到圣诞节前后BD活动预计活跃，三季报和年报季预计有较好业绩兑现，世界肺癌大会等会议展示的国产创新药数据亮眼 [7][8] **CRO/CDMO（创销产业链）复苏趋势** * 创销产业链持续复苏，美联储降息带来乐观预期，全球投资数据稳步回升 [1][14] * 国内CRO业绩复苏明显，海外CRO在2025年中报显示拐点，公司上修今年指引，订单环比增速开始回升 [1][15] * 2025年CRO板块收入和利润均实现双位数增长，趋势预计可持续到第三、第四季度及2026年 [16] * 出海条线依托CDMO业务从2024年开始加速，2025年进一步转化为业绩，例如药明合联处于ADC产业周期快速向上阶段，占据全球第二位置，市占率超过20%，手头订单环比加速，给出到2030年30%以上复合增速指引 [17][18] * 药明康德和药明生物估值水平约为20倍，对应PEG约为1倍；康龙化成2025年承压，但2026年收入预计恢复，利润率有望回升 [19][20] * 内需条线临床前CRO可能率先复苏，随后是临床CRO，2025年和2026年业绩复苏值得期待 [21] **医疗器械板块状态与政策** * 医疗器械板块处于温和复苏阶段，耗材集采降幅温和化 [3][24] * 2023年下半年行业整顿影响消解，2025年1月至8月设备招标采购同比实现不错增长，预计增长态势持续 [27][28] * 国产头部企业通过集采可能实现以价换量，但降价压力依然存在，设备领域县级市场招标采购温和化，高端品类仍以三甲医院自主采购为主 [3][25][26] * 预计从2025年三季度开始，不少公司报表端同比将出现正增长，板块有望加速增长，估值具有性价比 [29] **医疗器械出海与创新** * 海外市场业务体量稳健，预计年复合增长率在20%以上，若海外利润占比达到40%以上，公司可能获得更高估值 [32] * 发达国家市场注重产品性能，新兴国家市场侧重性价比，公司应基于产品特点选择目标市场 [31] * 迈瑞医疗兼顾出海和创新，对标海外MNC长期估值体系有提升空间，预计三季度迎来业绩拐点 [33][34] * 联影、惠泰、微电等公司产品逐步对标一线水平，有望进入发达国家市场 [32] **消费医疗与中药细分领域** * 消费医疗和中药细分领域处于基本面低点，预计2025年下半年至2026年有望实现复苏，目前处于左侧状态 [35] * 眼科产业链下半年边际改善，龙头企业如爱尔眼科与爱博医疗处于盈利即将改善、估值底部阶段 [36] * 爱博医疗高端晶体渗透率快速提升，海外收入同比增长80%，隐形眼镜业务扭亏为盈后持续贡献利润，上半年同比增长30% [37][38][39] * 连锁药店行业处于拐点，龙头药店市场份额快速提升，通过优化选品和陈列提高客流量和单店效益，同店增长新引擎逐渐形成，益丰药房预计2025年实现10-15%增长，估值不到17倍 [3][40] * 中药行业上半年触底，是疫情后第一个完整去库存季度，下半年至2026年上半年存在基本面与估值三重修复机会，大部分标的估值在10-15倍之间 [41][42] **政策环境影响** * 第十一批集采文件显示集采政策更加优化，为创新型药企提供更好资金和利润空间 [9] * 2025年医保谈判首次引入商保目录，支持鼓励创新药发展，为企业带来新增量空间 [9] * 中成药集采大环境趋于温和，市场对湖北省牵头的全国中成药集采有期待 [44] * 基本药物目录调整若推进，将为中药板块院内线条提供更清晰预期 [45] * 2026年国企改革是重要年份，华润三九等公司的资产整合与激励措施可能成为亮点 [47] * 中美关系及生化安全法案等带来不确定性，但全球供应链回流美国困难，2024年未看到实质性影响，短期内不构成重大风险 [23] 其他重要内容 * 中小型公司中推荐关注迪哲医药、恩华药业、科伦博泰等，专注于差异化赛道 [12] * 中药企业近年来积极进行创新布局，如康缘药业收购中心医科，悦康药业构建小核酸平台等，为行业带来新鲜血液 [48] * 投资策略建议：创新药及产业链为弹性首选；稳健型投资者可关注医疗器械；中药行业可关注稳健高分红标的或经营周期拐点明显的公司 [6][43]

公司治理 - 公司于2025年9月22日以通讯表决方式召开第六届第四十二次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于2021年限制性股票激励计划暂缓授予部分第四个解除限售期解除限售条件成就但股票暂不上市的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2024年1至12月份营业收入构成中医疗行业占比99.65% [1] - 其他业务收入占比0.35% [1] 市值情况 - 截至发稿时公司市值为1154亿元 [1]

限制性股票授予 - 2021年9月1日授予3名激励对象58.8516万股，授予价20.71元/股[5] - 2022年7月11日授予价调为15.85元/股[6] - 2023年6月8日授予价调为12.11元/股[8] - 2024年6月6日授予价调为11.96元/股[9] - 2025年6月11日授予价调为11.80元/股[10] 解除限售情况 - 2022年9月22日可解除限售152,913股，占当时总股本0.0022% [6] - 2023年9月22日可解除限售198,798股，占当时总股本0.0021% [8] - 2024年9月22日可解除限售198,798股，占当时总股本0.0021% [9] - 2025年9月22日可解除限售198,798股，占目前总股本0.0021% [3] - 本次解除限售股票继续禁售至2026年3月21日[3] 解锁条件与申请 - 暂缓授予股票第四个解除限售期可申请解除比例为获授总数20%[11] - 2024年净利润较2020年增长110.96%，达第四个解除限售期解锁条件[11] - 本次符合解锁条件激励对象3人，申请解锁198,798股，占公司目前股本0.0021%[15] - 每位激励对象本次可解除限售比例为已获授总量20%[15] - 本次限制性股票解除限售条件达成日为2025年9月22日[16] 审批情况 - 董事会同意办理解锁事宜[13] - 薪酬与考核委员会认为可解锁激励对象主体资格合法有效[17] - 监事会同意董事会关于股票暂不上市申请[19] - 公司本次暂缓授予股票解除限售事宜已取得必要批准[20] 其他 - 备查文件含董事会、监事会、薪酬与考核委员会决议及法律意见书[21] - 公告发布时间为2025年9月22日[23]

业绩总结 - 2024年公司净利润较2020年增长110.96%[12] 限售股情况 - 符合解除限售条件激励对象3名，可解除限售股票198,798股，占总股本0.0021%[8][13][15] - 暂缓授予部分各解除限售期比例均为20%[9] - 暂缓授予限制性股票激励计划授予日为2021年9月1日[10] - 第四个限售期于2025年9月21日届满，股票继续禁售至2026年3月21日[10][15] 激励对象承诺 - 激励对象自解除限售条件达成6个月内不得转让股票[8][15]

担保情况 - 公司为韶关爱尔提供不超170万元履约保函[1] - 履约保函有效期至2027年1月30日[4] - 近12个月公司及子公司担保总额770万元，占2024年度经审计归母净资产0.04%[8] 股权结构 - 韶关爱尔注册资本2000万元，爱尔眼科持股95%，杨泳持股5%[2] 财务数据 - 2025年6月30日韶关爱尔总资产5801.52万元，较2024年末增5.44%[3] - 2025年6月30日韶关爱尔总负债837.24万元，较2024年末降18.28%[3] - 2025年6月30日韶关爱尔净资产4964.28万元，较2024年末增10.87%[3] - 2025年1 - 6月韶关爱尔营业收入2952.70万元，较2024年降51.22%[3] - 2025年1 - 6月韶关爱尔利润总额640.73万元，较2024年降57.27%[3] - 2025年1 - 6月韶关爱尔净利润486.90万元，较2024年降57.16%[3]