行业动态 - 中国非公立医疗机构协会眼科专业委员会第9届学术年会暨全国临床眼科年会在内蒙古呼和浩特召开，主题为"AI领航 社会办医眼科智能诊疗新变革"，开设14个专题论坛覆盖眼科疾病全流程环节 [1] - 角膜病学术版块成为大会焦点，爱尔眼科展示十余项角膜病领域学术成果，浙江大学医学院附属第二医院、北京协和医院等机构专家也带来精彩学术报告 [1] 角膜手术技术 - 爱尔眼科在角膜手术领域展现技术创新领跑姿态，李绍伟教授提出角膜内皮移植手术优化方案，通过角膜绷带镜创新应用降低术中风险、提高成功率并扩大适应证范围 [3] - 吕芳奇医生研究明确亲水性人工晶状体更易发生混浊，且炎症和反复注气是主要诱因，为术后并发症防控提供依据 [3] - 鲁静医生分享DMEK术后巨细胞病毒角膜内皮炎案例，详细梳理误诊原因与诊疗要点，为罕见术后问题提供参考 [3] 特殊角膜疾病治疗 - 谌丹医生指出角膜缘干细胞移植术能有效改善眼化学烧伤晚期眼表，以最小创伤实现最大功能重建，联合治疗可显著提升患者视觉效果与生活质量 [4] - 白杰医生证实三种手术方法(CSAI、CSAI术后LKP或PKP)均可有效治疗急性圆锥角膜并改善视力 [4] 角膜移植技术积累 - 爱尔眼科完成国内首批EndoArt人工角膜内皮移植术，国内首例飞秒激光表层镜片术、穿透性角膜移植术及角膜内皮移植术 [5] - 全国拥有近40位角移手术医生，平均每年为超千位角膜盲患者实施手术 [5] 疑难角结膜病诊疗 - 王琴医生研究发现脱细胞处理能增加角膜基质透镜胶原纤维空隙、提升载药量，使其可作为抗真菌药物伏立康唑的缓释载体 [6] - 黄伟医生研究显示173例感染性角膜炎以真菌感染为主，宏基因组测序(mNGS)可作为疑难病例重要补充诊断手段 [6] 复杂感染与特殊人群治疗 - 牛晓霞医生强调早期鉴别病原体的关键意义，"联合用药+手术干预"方案有效改善真菌合并阿米巴感染的预后 [7] - 窦泽夏医生通过宏基基因检测及刮片细胞学检查确诊微孢子虫感染，经局部抗感染治疗后病情快速缓解 [7] - 叶健章医生研究显示胰岛素滴眼液治疗伴有糖尿病的持续性角膜上皮缺损效果显著且无不良反应 [7] - 庄静强医生证实局部胰岛素滴眼液可作为难治性角膜上皮损伤的一线安全有效用药 [7] 干眼症诊疗 - 徐玲玲医生指出0.05%环孢素联合3%地夸磷索钠可有效治疗飞秒激光角膜屈光手术后干眼 [8] - 爱尔眼科自2015年起布局干眼诊疗，2021年升级为"干眼诊疗门诊"，截至2025年5月在全国530家医院设立此门诊，年均强脉冲光治疗量超15万人次 [8] - 参与编写我国干眼诊治专家共识，发起"1010干眼关爱日"，出版首部干眼科普漫画书及英文版全球发行 [8] 行业影响 - 爱尔眼科专家分享的前沿成果横跨学科建设、管理创新与临床技术突破多个维度，为社会办医高质量发展赋能 [9] - 推动眼科医疗服务向更精准、更高效、更普惠的方向迈进 [9]

市场表现 - 医疗ETF（512170）在经历10连阳后迎来回调，7月31日收跌1.6%失守5日线，全天振幅2.67%，成交额达10.2亿元 [1] - CXO成份股调整明显，药明康德放量下跌2.61%成交额94.99亿元创近4个月天量，康龙化成跌3.36%，迈瑞医疗、爱尔眼科、爱美客均跌逾2% [3] - 7月医疗ETF累计上涨11.48%，跑赢沪指（+3.74%）和创业板指（+8.14%），月线三连阳 [4] 行业趋势 - 医疗ETF当前价格仍处于历史相对低位，与上一轮大行情启动前水平相当 [6] - 医疗器械、医疗服务、消费医疗等细分板块轮动补涨需求强烈，向上修复空间较大 [6] - 政策层面支持创新医疗器械，医保局明确集采不再简单以最低价为参考，行业或迎来重塑 [6] 资金动向 - 公募基金二季度医药持仓占比提升，A股基金前十大重仓医药板块占比11.51%（环比+1.51%），扣除医药基金后占比5.15%（环比+0.87%） [6] - 中泰证券认为基金医药持仓仍处底部，后续可能持续加配医药医疗资产 [7] 投资工具 - 医疗ETF（512170）聚焦医疗器械+医疗服务，覆盖6只CXO龙头股，场外联接基金（A类162412/C类012323） [7] - 药ETF（562050）聚焦A股50大龙头药企，重仓创新药，不含医疗和CXO [7]

表彰活动概况 - 中央统战部等五部门联合授予100名非公有制经济人士"优秀中国特色社会主义事业建设者"称号 [1][2] - 表彰旨在激励非公有制经济人士坚定理想信念、保持发展定力、勇担时代重任 [1][2] - 纺织行业有9人获得表彰 [2] 受表彰人士背景 - 受表彰人士来自多个行业，包括纺织、科技、医药、农业等 [5][6][7] - 代表企业包括上海昌强工业科技、江苏沙钢集团、扬子江药业集团等 [5] - 部分人士担任企业创始人、董事长或总经理等职务 [5][6][7] 非公有制经济贡献 - 非公有制经济在稳定增长、促进创新、增加就业等方面作出重要贡献 [2] - 民营经济人士积极践行新发展理念，投身国家战略 [2] - 涌现出一批爱国敬业、守法经营、创业创新的优秀建设者 [2] 表彰名单（部分） - 上海昌强工业科技股份有限公司总经理周琪琪 [5] - 江苏沙钢集团有限公司党委书记、董事长沈彬 [5] - 扬子江药业集团有限公司党委书记、董事长徐浩宇 [5] - 晶科能源股份有限公司董事长李仙德 [5] - 隆基绿能科技股份有限公司董事长钟宝申 [7]

报告行业投资评级 - 优于大市[1][5] 报告的核心观点 - 本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务板块领涨；集采“反内卷”有望缓解行业低价竞争困局，创新药械在监管及支付方面得到政策明确支持，国产高端器械有望加速发展[1][2] 根据相关目录分别进行总结 第11批集采明确“反内卷”基调 - 前10批集采中选单品体量不断缩小，第十批集采平均降幅为历史最高，申报金额平均值从最初的6100万元逐步下降到第十批集采的500万元，第十批价格平均降幅达到72.5%[11] - 集采“反内卷”有望缓解行业低价竞争困局，第11批集采坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”原则，新采购规则允许医疗机构根据品牌选择，最低价企业需说明报价合理性并承诺不低于成本，监管加强检查抽检，医保局探索直接结算缩短回款周期至30天以内，集采优化将推动行业整合优化，仿制药和器械龙头迎来价值重估机会，建议关注非药低估值补涨机会[17] 政策端对创新药械支持力度逐渐加大 - 创新药械在监管及支付方面获政策支持，国产高端器械有望加速发展，国家药监局发布公告加快审评审批与监管体系建设等，国家医保局介绍医保价格政策赋能药械创新举措，2020至2024年医保对创新药支出年均增速达40%，国家药监局已累计批准361款创新医疗器械[18] - 不同细分领域有投资机会，医疗设备关注开立医疗等；高值耗材关注爱博医疗等；体外诊断关注迈瑞医疗等；医疗服务关注爱尔眼科等[19] 新股上市跟踪 - 维立志博 - B于7月25日上市，是临床阶段生物科技公司，专注肿瘤等疾病新疗法，有多元化产品组合[22] 本周行情回顾 - A股市场生物医药板块整体上涨1.90%，强于整体市场，分子板块中医疗服务领涨，涨幅6.73%，化学制药下跌1.23%；个股中海特生物涨幅居前，力生制药跌幅居前[1][23] - 港股市场医疗保健板块上涨0.69%，弱于恒生指数，分子板块中医疗保健设备涨幅居前，为6.12%，制药板块下跌2.74%；个股中微创医疗涨幅居前，三生制药跌幅居前[24] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）37.98x，全部A股（申万A股指数）市盈率20.19x，分板块来看化学制药46.66x，生物制品44.80x，医疗服务37.48x，医疗器械37.30x，医药商业20.88x，中药28.69x[28] 推荐标的 - 迈瑞医疗是国产医疗器械龙头，研发销售强，国际化成果显著，受益于国内新基建和产品迭代，种子业务放量，“三瑞”方案引领转型[33] - 药明康德是新药研发全产业链服务平台，“一体化、端到端”服务满足多元化需求，受益于全球新药研发外包市场发展[33] - 爱尔眼科是国内眼科医疗服务龙头，分级连锁扩张，“内生 + 外延”支撑业绩，品牌影响力增强，政策利空见底，估值有吸引力[33] - 新产业是化学发光免疫分析领域龙头，有多重优势，装机基础带动试剂销售，国际化和平台化开启新成长曲线[33] - 惠泰医疗专注电生理和介入类器械，品种齐全规模领先，迈瑞收购后有望全方位赋能，巩固领先地位[34] - 开立医疗是“超声 + 软镜”行业领军企业，超声业务成熟，软镜市占率第三，布局新业务，2025年新产品提升产品力，招投标复苏有望带动业绩转好[34] - 澳华内镜是国产软镜设备龙头，软镜国产化率提升空间大，旗舰产品性能好，下一代产品研发顺利，2025年招投标复苏有望带动业绩转好[34] - 艾德生物是肿瘤精准诊断领域龙头，产品线布局领先，构建全方位伴随诊断产品体系，院内销售壁垒强，产品出海空间广阔[35] - 爱博医疗是国内首家开发高端屈光性人工晶状体厂家，取得角膜塑形镜注册证，隐形眼镜放量，在研管线丰富，平台化和国际化潜力大[35] - 金域医学基于自主研发和产学研一体化，推出创新项目，高端技术平台完善和“医检4.0”转型驱动盈利能力提升[35] - 康方生物是专注创新的双抗龙头，在研管线丰富，依沃西验证潜力，与Summit合作推进全球临床，两款产品国内商业化有望成重磅品种[35] - 科伦博泰生物 - B的ADC产品早期临床数据优秀，研发进度领先，与默沙东合作利于全球商业化，未来2 - 3年营收源于默沙东付款，产品销售2025年后放量[36] - 和黄医药是商业化阶段创新型生物医药公司，专注癌症及免疫性疾病疗法，呋喹替尼美国获批上市后放量，赛沃替尼有望申请上市，索乐匹尼布预计2025年获批[36] - 康诺亚 - B的司普奇拜单抗是首个获批国产IL4R单抗，三个适应症有望通过2025年国谈进医保[36] - 三生制药是集研发、生产和销售为一体的生物制药领军企业，在多领域有研发销售经验[37] - 药明合联是全球布局的ADC CRDMO龙头，建立一站式CRDMO平台，综合能力领先，未来三年业务有望较快增长[37] - 爱康医疗是人工关节领域龙头，将3D打印技术商业化，产品线齐全，借助集采提升份额，加速进口替代，骨生物材料和数字化骨科成新增长点[37] - 固生堂是国内中医医疗服务龙头，“线上 + 线下”服务网络市占率领先，诊疗量、客单价等稳定提升，“国医AI分身”应用有望促进发展[37]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 集采“反内卷”有望缓解行业低价竞争困局，推动行业整合和优化，建议关注非药低估值补涨机会；创新药械在监管及支付方面得到政策明确支持，国产高端器械有望加速发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 第11批集采明确“反内卷”基调 - 前10批集采中选单品体量不断缩小，第十批集采平均降幅为历史最高，中选品种申报金额平均值从最初6100万元降至第十批500万元，每批中选品种报量规模也下降，第十批价格平均降幅达72.5% [11] - 第11批集采坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”原则，中选最低价企业需公开报价合理性并承诺不低于成本，监管加强检查抽检，医保局探索医保基金直接结算，缩短药企回款周期至30天以内 [17] 政策端对创新药械支持力度逐渐加大 - 7月3日国家药监局发布公告支持高端医疗器械创新发展，7月25日国家医保局介绍医保价格政策赋能药械创新举措；2020至2024年医保对创新药支出年均增速40%，国家药监局已累计批准361款创新医疗器械 [18] - 建议关注医疗设备、高值耗材、体外诊断、医疗服务等领域相关企业 [19] 新股上市跟踪 - 维立志博 - B于7月25日上市，是临床阶段生物科技公司，专注肿瘤、自身免疫性疾病等新疗法开发，有4款核心及主要产品处于全球临床进度领先地位 [22] 本周行情回顾 - A股市场生物医药板块整体上涨1.90%，强于整体市场，分子板块中医疗服务领涨；港股医疗保健板块上涨0.69%，相对表现弱于恒生指数 [1][23][24] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）37.98x，处于近5年历史估值的79.62%分位数；分板块来看，化学制药46.66x，生物制品44.80x，医疗服务37.48x，医疗器械37.30x，医药商业20.88x，中药28.69x [1][28] 推荐标的 - 迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、康方生物、科伦博泰生物 - B、和黄医药、康诺亚 - B、三生制药、药明合联、爱康医疗、固生堂等公司被推荐 [4][33][34]

银发经济崛起 - 中国50岁以上、净资产超过300万元的高净值老龄群体将成为推动国内高端医疗市场增长的关键力量 [2] - 该群体目前仅占50岁以上人口的3%，但贡献了5%的医疗支出，预计到2035年将提升至5%的人口占比和13%的支出贡献 [3][8] - 高净值老年群体医疗支出规模预计将从2024年的2210亿元增长至2035年的9630亿元，年复合增长率达14.3% [3][7] 高净值老年群体特征 - 该群体作为过去三十年中国经济增长的主要受益者，已积累雄厚财富，净资产约为城镇人口平均水平的两倍 [6] - 群体规模将从2024年的1500万人增长至2035年的2900万人，人均年医疗支出将从1.5万元增至3.4万元 [7] - 诺亚财富等财富管理公司超过60%的客户年龄在50-60岁之间，印证了该群体的消费实力 [6] 自费医疗市场趋势 - 自费支付比例将从2024年的65%提升至2035年的86%，意味着依赖医保报销的传统模式已无法满足高净值老年群体需求 [4][9] - 该群体更倾向于选择能显著改善生活质量的可选性、高端医疗服务，如多焦点人工晶体和带状疱疹疫苗等 [9] - 高端自费医疗市场将迎来结构性增长机遇，尤其是脑机接口、基因药物和康复机器人技术等前沿科技领域 [4][11] 重点发展领域 - 早期筛查、预防性护理（如高端疫苗）、高品质治疗（如专业药品或耗材）以及治疗后的护理与康复服务将是主要增长领域 [10] - 50岁以上人群在牙齿缺失、白内障、糖尿病等疾病的发病率明显上升，相关医疗需求将持续增长 [10] - 拥有高端自费产品线的公司收入增长预计将达到13%-21%的年复合增长率，远高于其他业务板块 [11] 重点关注公司及技术 - 高盛重点关注六家公司：爱尔眼科、智飞生物、昊海生科、通策医疗、爱博医疗和士卓曼 [11] - 脑机接口技术分为侵入式和非侵入式两类，侵入式如Neuralink适用于脊髓损伤、肢体截肢等医疗需求 [11] - 基因医学方面，随着CRISPR/Cas9技术发展和基因测序成本下降，个性化治疗将成为可能，全球市场规模达4.8万亿美元 [12] - 康复机器人领域，达芬奇系统在微创手术方面表现突出，傅里叶等公司通过AI技术为中风患者提供康复方案 [12]

**行业与公司概述** - **行业**：中国医疗健康行业，聚焦50岁以上高净值人群（“银发经济”）[2][3] - **核心公司**： - **Aier Eye Hospital (300015.SZ)**：高端白内障手术、屈光手术[4][14] - **Zhifei (300122.SZ)**：带状疱疹疫苗、RSV疫苗独家代理商[4][52] - **Eyebright (688050.SS)**：多焦点人工晶体（IOL）[4][14] - **Topchoice (600763.SS)**：牙科种植体[4][14] - **Straumann (STMN.S)**：牙科种植体（中国收入占比16%）[4][87] --- **核心观点与论据** **1 高净值银发人群的医疗消费潜力** - **人口与消费力**： - 2024年50岁以上、净资产超300万人民币（NW >Rmb3mn）人群约1500万（占50+人口3%），2035年预计增至2900万（占5%）[16] - 该人群人均医疗支出为普通50+人群的2-3倍（2024年人均Rmb15k，2035年Rmb34k）[17] - **市场规模**： - 医疗总支出将从2024年的2210亿人民币（占50+人群医疗支出的5%）增长至2035年的9630亿人民币（占13%），CAGR 14.3%，显著高于整体医疗支出增速（50+人群CAGR 5.3%）[3][23] - **自费市场（OOP）**：2035年自费比例预计达86%（2024年为65%），主要驱动为高端牙科、白内障手术、疫苗等非医保覆盖项目[3][20] **2 投资机会与股票亮点** - **Aier Eye Hospital**： - 升级至“买入”，目标价15元（原14元）[4][57] - 高端白内障手术收入占比将从2024年的13%提升至2035年的34%，毛利率从35%升至44%[58][68] - 屈光手术增长触底，新技术推动ASP提升[57] - **Zhifei**： - 升级至“买入”，目标价29元[4][74] - 2024年因反腐、库存消化等因素业绩低于预期，但带状疱疹疫苗需求长期看好（50+人群收入占比从2025E的16%升至2035E的31%）[75][81] - **Eyebright & Straumann**： - Eyebright受益于IOL高端化趋势（多焦点晶体需求增长）[4][14] - Straumann中国收入占比16%，需求韧性显著[87] **3 潜在风险与技术革新** - **政策风险**： - 带量采购（VBP）对医保覆盖项目的价格压力[3][18] - OK镜（Aier）可能纳入VBP，或面临降价风险[70] - **新兴技术**： - 脑机接口、基因药物、机器人等可能进一步推高自费市场天花板[3][20] --- **其他重要细节** - **地域分布**： - 一线城市（Tier-1）贡献50+高净值人群医疗支出的35%-37%，二线城市（Tier-2）占45%-47%[23] - **疾病分布**： - 50+人群疾病发病率随年龄显著上升（如白内障、牙齿缺失、糖尿病）[27][28] - 住院支出中50+人群占比81%，门诊占比73%[32][33] --- **数据摘要** | **指标** | **2024年** | **2035年** | **CAGR** | |------------------------|------------------|------------------|-----------| | 50+高净值人群数量 | 1500万（3%） | 2900万（5%） | 6% | | 医疗总支出（十亿RMB） | 221 | 963 | 14.3% | | 自费支付比例 | 65% | 86% | - | | Aier高端白内障收入占比 | 13% | 34% | 19% | **注**：所有数据均基于高盛全球投资研究（Goldman Sachs Global Investment Research）[3][16][23]

评级调整 - 高盛将智飞生物评级从中性上调至买进，目标价29元人民币 [1] - 高盛将爱尔眼科评级从中性上调至买进，目标价15元人民币 [1]

公司荣誉与行业影响力 - 爱尔眼科荣获2025世界人工智能大会"本土创新国际化案例"奖项，标志其在智慧医疗领域的行业影响力持续提升[1] - 公司数字眼科技术与持续创新能力获得国际品牌认可[1] 全球化布局与规模 - 截至2024年底，爱尔眼科在全球拥有974家医疗机构，其中中国内地811家[3] - 通过医、教、研、产、投协同战略推动眼科学和视觉科学发展[3] 研发与创新体系 - 构建"多院、多所、五站、五中心、五基地、一平台、一室"的医教研一体化创新平台体系[3] - 实现从本科到博士后的全链条人才培养孵化[3] - 首创"数字眼科"发展新模式，推进眼科医疗数字化与智能化转型[4] 医疗质量与数字化转型 - 建立系统化质控体系，完善覆盖预防、诊疗、康复全流程的质量安全保障网络[4] - 实现医疗技术、设备、药品与国际水平"三同步"[4] - 依托全球眼科医院数据建立眼健康大数据中心，开发智慧医院、EYEGPT、远程医疗等自研系统[5] 技术应用与未来战略 - 重点开发眼底AI管理系统、眼睑肿物智能筛查工具、数字眼科联邦平台、虚拟眼科培训系统等[5] - 推进"1+8+N"发展战略，目标打造"世界一流眼科医学中心"[5] - 未来将在科研创新、诊疗技术、服务模式、管理效率及人才培养等多领域深耕[5]

ESG奖项与战略 - 公司荣获证券之星第三届"ESG新标杆企业奖"并入选ESG投资价值榜，表彰其在环境、社会和治理领域的卓越实践[1] - 公司以"使所有人享有眼健康的权利"为使命，深度践行"1+8+N"战略，从环境、社会、治理与经济三大维度推动可持续发展[1] 医疗质量与数智化治理 - 公司建立集团化医疗高质量管理体系，包括三级质量安全监督机制，2024年对183家医院药耗管理和144家医院设备管理开展专项检查[4] - 医疗质量管控成效显著，白内障、玻切手术的术后眼内炎发生率、处方合格率、医嘱合格率均超国家三级医院标准[4] - 通过数字化手段建设医疗云平台，自主研发AHIS、AVIS、ARSS等业务信息系统及智慧医院平台，优化患者全流程体验[6] - 2024年门诊量超1694万人次、手术量超129万例，患者满意度达99.0%[6] 社会责任与普惠医疗 - 首创"交叉补贴"可持续公益模式，用高端医疗服务效益反哺经济困难群体医疗救助，蝉联三届"中华慈善奖"[7] - 建立"县乡村"三级眼健康公共卫生服务体系和专家巡诊、基层医生培训，提升欠发达地区眼健康服务能力[7] - 通过分级连锁网络和"数字眼科"战略推动优质资源下沉，自主研发的"眼健康档案管理系统"2024年累计调用超23万次[9] 人才培养与供应链管理 - 公司与中南大学、武汉大学等院校合作培养人才，截至2024年末累计培养全日制研究生483名（博士132名、硕士351名）[10] - 将ESG因素嵌入供应商管理全生命周期，关注环保表现并通过《商业伙伴行为准则》推动上下游践行绿色理念[10] 企业愿景与成果 - 公司ESG实践紧扣国家战略和民生需求，将"光明普惠"从愿景转化为患者可感可及的现实[9][11] - 通过智慧医疗突破地域与贫富阻隔，实现社会价值与企业发展的良性循环[11]