限制性股票授予与回购 - 2022年3月25日授予1146名激励对象1555.8943万股限制性股票，授予价20.71元/股[5] - 2024年回购注销预留授予限制性股票300677股，回购价12.11元/股[8] - 2025年回购注销预留授予限制性股票352006股，回购价11.96元/股[10] 限制性股票解锁与限售 - 2023年5月6日可解除限售5012800股，占当时总股本0.0698%[6] - 2023年11月6日解锁6517176股，占当时总股本0.0699%[6] - 2024年5月6日可解除限售6417119股，占当时总股本0.0688%[9] - 2024年11月6日解锁6417119股，占当时总股本0.0688%[10] - 2025年5月6日可解除限售6241526股，占目前总股本0.0669%[3] - 激励对象自2025年5月6日起6个月内不得转让股票[18][19][20][21] 解锁条件与相关认定 - 2024年净利润较2020年增长110.96%，满足解锁条件[13] - 董事会薪酬与考核委员会认为可解锁激励对象资格合法有效[19] - 监事会认为1025名激励对象解除限售资格合法有效[21] - 律师事务所认为解除限售相关事宜合规[22]

文章核心观点 公司发布2024年&2025Q1业绩报告，各业务板块有不同表现，未来有一定发展布局和盈利预期 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营收209.8亿元，同比+3.0%，归母净利润35.6亿元，同比+5.9%，2024Q4营收46.8亿元，归母净利润1.0亿元 [1] - 2025Q1实现营收60.3亿元，同比+16.0%，归母净利润10.5亿元，同比+16.7% [1] 医疗服务业务 - 2024年医疗服务收入144.9亿元，同比+4.0%，占整体营收比重69% [1] - 屈光项目收入76.0亿元，同比+2.3%，占医疗服务比重52.5% [1] - 白内障项目收入34.9亿元，同比+4.9%，占医疗服务比重24.1% [1] - 眼前段收入19.0亿元，同比+6.0%，占医疗服务比重13.1% [1] - 眼后段收入15.0亿元，同比+8.0%，占医疗服务比重10.3% [1] - 2024年医疗服务毛利率45.9%，较2023年下滑3.1pp，屈光/白内障/眼前段/眼后段分别下滑2.3pp/3.2pp/4.5pp/3.3pp [1] 视光业务 - 2024年视光收入52.8亿元，同比+6.4%，占整体营收比重25.2% [2] - 公司依托“眼科门诊部+医院”分级模式下沉基层，OK镜、离焦镜增速显著，后续视光业务收入占比有提升空间 [2] 公司布局 - 推进“1+8+N”战略布局，成立长沙医学中心，上海爱尔、南宁爱尔已建成并结项，湖北爱尔等已建成营业，北京爱尔英智正在建设中 [2] - 收购87家医疗机构完善基层医院网络，收购Optimax集团进军英国市场，截止2024年底境外已布局163家眼科中心及诊所，中国港澳台及海外收入占比达12.5% [2] - 2024年完成以色列汉利达INTENSITY三焦增强型人工晶状体国内首例植入手术，引进景深延长散光矫正型人工晶状体TECNISSymfony Toric IOL植入手术、散光矫正三焦点939MP人工晶体植入手术 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.43/0.49/0.55元 [3]

业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入209.83亿元，同比增长3.02% [1] - 2024年归母净利润35.56亿元，同比增长5.87%，毛利率降低2.67pct至48.12% [1] - 2025Q1公司实现营业总收入60.26亿元，同比增长15.97%，归母净利润10.50亿元，同比增长16.71% [1] 收入结构 - 2024年海外收入26.25亿元，同比增加13.53%，占比提升至12.51% [1] - 2024年国内收入183.58亿元，同比增加1.68%，占比87.49%，受外部环境影响消费需求不足，行业增速放缓 [1] 运营数据 - 2024年门诊量1,694.07万人次，同比增长12.14% [1] - 2024年手术量129.47万例，同比增长9.38% [1] 技术创新 - 公司自主研发眼科垂直大模型AierGPT，基于深度学习和自然语言处理技术，赋能眼健康科普、诊疗、培训及健康管理 [1] 股东回报 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.6元（含税），合计派发14.87亿元，占2024年归母净利润的41.82% [2] - 2023-2024年通过二级市场累计回购31,363,178股，占总股本0.34%，成交总金额5.86亿元 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年公司收入251.47、291.28、332.43亿元，同比增长19.8%、15.8%、14.1% [2] - 预计2025-2027年归母净利润43.87、51.59、59.82亿元，同比增长23.4%、17.6%、16.0% [2]

报告行业投资评级 - 对爱尔眼科医院集团给出卖出评级 [5][16] 报告的核心观点 - 爱尔眼科2024财年未达预期，净利润同比仅增长6%，落后于市场共识和预期；国内业务缺乏明确增长动力，海外扩张前景不明，且估值较高，增长前景放缓，因此给予卖出评级 [16] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024财年收入210亿元，同比增长3%，基本符合市场共识和花旗预期；净利润36亿元，同比增长5.9%，比市场共识和花旗预期低6%/5%，主要因2024年第四季度毛利率下降；剔除一次性项目后，净利润同比下降12% [1] - 2025年第一季度收入增长16.0%，调整后净利润（剔除一次性项目）同比增长25.8%；毛利率基本持平于48%，营业利润率/净利润率从2024年第一季度的23.8%/17.3%提高到24.8%/17.4% [1] 利润影响因素 - 2024年第四季度，公司毛利率和营业利润率分别为38.0%/8.4%，而2023年第四季度为47.0%/22.9%；管理层将利润率收缩归因于2024年第四季度促销活动增多以及2024年第三季度新合并医院净利润率较低 [2] - 2024年，爱尔收购87家医院，其中52家于6月1日、35家于8月1日合并；这些医院在2024年贡献了8.37亿元收入（占总收入的4.0%），净亏损9200万元 [2] 业务恢复情况 - 2024年下半年手术量同比增长12%，表明每次手术的平均售价同比下降5.8% [3] - 管理层2月提到，1 - 2月准分子/验光服务增长迅速，但3月增长势头减弱；恢复的可持续性仍需长期观察 [3] 未来发展方向 - 管理层预计国内小医院的增长将成为未来主要驱动力，海外市场扩张仍不明朗 [4] - 管理层进行了组织架构调整，预计在“1 + 8 + n”架构下，借助高层级医院提升小医院业绩 [4] 估值与目标价 - 使用DCF方法得出爱尔目标价为7元；DCF模型考虑了截至2034年的收入和盈利预测，假设终端增长率为3%，加权平均资本成本为10.2%（贝塔系数为1.0，无风险利率为3%） [17] 财务数据预测 |年份|净利润（百万元）|摊薄每股收益（元）|每股收益增长率（%）|市盈率（倍）|市净率（倍）|净资产收益率（%）|股息收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|3359|0.363|3.2|36.1|6.4|18.9|1.1| |2024A|3556|0.385|5.9|34.1|5.9|18.0|1.2| |2025E|4291|0.464|20.7|28.2|5.2|19.5|1.5| |2026E|4807|0.520|12.0|25.2|4.7|19.5|1.7| |2027E|5283|0.572|9.9|22.9|4.2|19.2|1.8| [6]

募资情况 - 公司向特定对象发行133,467,485股A股，募集资金总额3,535,553,677.65元[2] - 扣除发行费用后，实际募集资金净额为3,511,242,180.11元[2] 项目决策 - 2025年3月公司董事会、监事会及股东大会审议通过募投项目结项及资金补充议案[3] 账户处理 - 注销招商银行合肥分行和交通银行武汉武昌支行募集资金专户，三方监管协议终止[4]

理财投资 - 公司同意用不超15亿闲置自有资金买12个月理财产品[1] - 认购东兴证券资管计划1亿，业绩比照基准3.3%[2] - 多次认购中信证券资管计划共4亿，业绩比照基准4%[5][6] - 认购平安银行理财产品3.19亿，业绩比照基准2.4% - 3.5%[6] - 认购民生银行理财产品1亿，业绩比照基准2.6% - 3.4%[6]

财务表现 - 2024年营收209.83亿元（+3.0%），归母净利润35.6亿元（+5.9%），扣非归母净利润31.0亿元（-11.8%）[1] - 24Q4单季度收入46.8亿元（+8.4%），归母净利润1.04亿元（-41.3%），2025Q1营收60.26亿元（+16.0%），归母净利润10.50亿元（+16.7%），扣非归母净利润10.60亿元（+25.8%）[2] - 预计2025-2026年营收分别为234.3、259.6亿元（增速11.7%、10.8%），归母净利润为40.7、46.5亿元（增速14.5%、14.2%）[4] 业务分项 - 2024年屈光、视光、白内障、眼前段、眼后段业务收入分别为76.0、52.8、34.9、19.0、15.0亿元，同比增速+2.3%、+6.4%、+4.9%、+6.0%、+8.2%[2] - 屈光、视光、白内障、眼前段、眼后段业务毛利率分别为55.1%、54.5%、34.7%、41.2%、31.4%，同比下滑2.28、2.56、3.25、4.46、3.31个百分点[2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%、14.2%、1.5%、1.0%，同比+0.6、+1.1、-0.1、+0.7个百分点[2] 医疗网络与运营 - 2024年门诊量1694万人次（+12.1%），手术量129万例（+9.4%）[3] - 截至2024年底全球共有974家医疗机构，包括中国内地811家（上市公司旗下581家）、中国香港8家、美国1家、欧洲137家、东南亚17家[3] - 2024年境外收入26.3亿元（+13.5%），占比12.5%[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报发布，2024年营收209.83亿元（+3.0%），归母净利润35.6亿元（+5.9%），扣非归母净利润31.0亿元（-11.8%）；2025Q1营收60.26亿元（+16.0%），归母净利润10.50亿元（+16.7%），扣非归母净利润10.60亿元（+25.8%），业绩超预期 [1] - 分业务看，2024年屈光、视光、白内障、眼前段、眼后段业务收入分别为76.0、52.8、34.9、19.0、15.0亿元，同比分别+2.3%、+6.4%、+4.9%、+6.0%、+8.2%，毛利率分别为55.1%、54.5%、34.7%、41.2%、31.4%，同比分别-2.28、-2.56、-3.25、-4.46、-3.31pct；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%/14.2%/1.5%/1.0%，同比+0.6/+1.1/-0.1/+0.7pcts [2] - 2024年公司门诊量1694万人次（yoy+12.1%），手术量129万例（yoy+9.4%）；截至2024年底，全球品牌医院、眼科中心及诊所共974家，境外收入达26.3亿元（yoy+13.5%），占比12.5%，已形成全球医疗服务网络 [3] - 因消费环境承压，调整公司盈利预测，预计2025 - 2026年营收分别为234.3、259.6亿元（原值为240.8、274.7亿元），对应增速分别为11.7%、10.8%；归母净利润为40.7、46.5亿元（原值为43.2、50.7亿元），对应增速分别为14.5%、14.2%，EPS为0.44、0.50元（原值为0.46、0.54元）；新增2027年收入为286.0亿元，归母净利润为53.6亿元，EPS为0.57元，对应2025年4月28日13.13元/股收盘价，PE分别为30/26/23X [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,367|20,983|23,430|25,960|28,601| |YoY（%）|26.4%|3.0%|11.7%|10.8%|10.2%| |归母净利润(百万元)|3,359|3,556|4,070|4,649|5,358| |YoY（%）|33.1%|5.9%|14.5%|14.2%|15.2%| |毛利率（%）|50.8%|48.1%|49.8%|50.1%|50.2%| |每股收益（元）|0.36|0.38|0.44|0.50|0.57| |ROE|17.8%|17.2%|16.4%|15.8%|15.4%| |市盈率|36.03|34.13|30.09|26.34|22.86|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为20,983、23,430、25,960、28,601百万元，呈增长趋势；净利润分别为3,736、4,337、4,948、5,692百万元，也逐年增加 [11] - 现金流量表：经营活动现金流2024 - 2027年分别为4,882、7,468、7,500、8,106百万元；投资活动现金流分别为 - 2,848、 - 4,123、 - 4,180、 - 3,834百万元；筹资活动现金流分别为 - 2,734、 - 60、 - 121、 - 139百万元 [11] - 资产负债表：2024 - 2027年资产合计分别为33,255、38,983、44,626、51,132百万元；负债合计分别为11,443、12,758、13,453、14,267百万元；股东权益合计分别为21,812、26,225、31,173、36,865百万元 [11] - 主要财务指标：成长能力方面，营业收入增长率和净利润增长率均呈增长态势；盈利能力上，毛利率、净利润率等指标表现良好；偿债能力方面，流动比率、速动比率等逐步提升；经营效率上，总资产周转率略有下降 [11]

24FY及1Q25业绩表现 - 24年收入209.8亿元（同比+3.0%），归母及扣非净利润35.6、31.0亿元（分别同比+5.9%、-11.8%）[1] - 1Q25收入60.3亿元（同比+16.0%），归母及扣非净利润10.5、10.6亿元（分别同比+16.7%、+25.8%）[1] - 1Q25业绩超市场预期主要受益于消费类业务回暖[1] 业务发展情况 - 24年屈光、视光业务收入同比+2.3%、+6.4%，1Q25预计增速高于公司整体收入增速[2] - 24年白内障/眼前段/眼后段业务收入分别同比+4.9%、+5.9%、+8.2%[2] - 1Q25严肃医疗业务保持稳健表现[2] 分级连锁体系与服务能力 - 截至24年末拥有581家境内医疗机构（医院352家、门诊部229家）及163家海外机构[3] - 24年收购近90家国内医疗机构并收购Optimax集团进军英国市场[3] - 24年患者满意度接近99.0%[3] - 推进"1+8+N"战略和国际化战略[3] 费用与盈利能力 - 24年毛利率48.1%（同比+0.1ppt），销售费用率10.3%（同比+0.6ppt），管理费用率14.2%（同比+1.1ppt）[4] - 1Q25毛利率48.0%（同比-0.3ppt），销售费用率9.0%（同比-0.3ppt），管理费用率12.6%（同比-0.8ppt）[4] - 1Q25扣非归母净利率17.6%（同比+1.4ppt）[4] 盈利预测与估值 - 下调25-26年归母净利润预测7.73%、7.94%至40.90、46.99亿元[5] - 当前股价对应25-26年29.9/26.0x P/E[5] - 目标价16.0元对应25-26年36.5/31.8x P/E[5]

财务表现 - 2024年公司实现收入209.83亿元（同比+3%），归母净利润35.56亿元（+6%），扣非归母净利润30.99亿元（同比-12%）[1] - 2025Q1公司实现收入60.26亿元（+16%），归母净利润10.50亿元（+17%），扣非归母净利润10.60亿元（+26%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为41.37/48.06/55.61亿元，同比增长均为16%[4] 业务运营 - 2024年门诊量1694万人次（+12%），手术量129万例（+9%）[2] - 屈光项目收入76.03亿元（+36%），视光服务项目收入52.79亿元（+25%），白内障项目收入34.89亿元（+17%）[2] - 眼前段项目收入18.98亿元（+9%），眼后段项目收入14.99亿元（+7.15%）[2] 区域发展 - 境内业务收入180.70亿元（+2.94%），毛利率48.03%（-2.73pct）[2] - 境外业务收入26.25亿元（+15.1%），其中欧洲地区收入20.31亿元（+18.05%），毛利率49.01%（+0.90pct）[2] 战略布局 - 2024年收购87家医疗机构，境内医院达352家，门诊部229家[3] - 发布眼科垂直大模型AierGPT和数字人"爱科"，AI智能客服已服务201万人次[3] - 研发投入3.21亿元，研发费用率1.53%[3] - 与中科院计算所、科大讯飞等机构合作推进AI技术落地[3]