大消费概念市场表现 - 大消费概念持续走强，日化、保健品、宠物经济等新消费方向领涨 [1] - 华业香料、百洋股份午后涨停，金达威、西王食品、交大昂立、若羽臣此前涨停 [1] - 青松股份、中草香料、仙乐健康、丸美生物等涨幅靠前 [1] 新消费行业趋势 - 国内新消费企业增长强劲，审美和精神满足需求持续升级 [1] - 以潮玩、IP文化、宠物为主的"情感"消费和"体验"消费景气度持续上升 [1]

化妆品板块市场表现 - A股化妆品板块午后持续走高 [1] - 华业香料涨停 福瑞达 拉芳家化 芭薇股份此前封板 [1] - 青松股份涨超10% [1] - 上海家化 珀莱雅 嘉亨家化 锦盛新材 贝泰妮等跟涨 [1] 个股涨幅情况 - 涨停个股包括华业香料 福瑞达 拉芳家化 芭薇股份 [1] - 青松股份涨幅超过10% [1] - 跟涨个股涉及上海家化 珀莱雅 嘉亨家化 锦盛新材 贝泰妮等 [1]

公司基本信息 - 证券代码 300132，证券简称青松股份，公司为福建青松股份有限公司 [1] - 2025 年 5 月 14 日下午 14:00 - 17:00 通过全景网“投资者关系互动平台”采用网络远程方式召开业绩说明会，接待人员有董事会秘书骆棋辉和财务总监汪玉聪 [2] 鸿嘉科技相关 - 诺斯贝尔持有鸿嘉科技 20%股权，鸿嘉科技已取得 148 亩土地项目《建设工程规划许可证》和《建筑工程施工许可证》，项目建设进展顺利 [2] 公司名称相关 - 投资者建议将公司现有名称修改为“诺斯贝尔”，公司管理层将认真考虑并根据战略发展规划安排 [2][3][6] 公司业绩与经营 - 2024 年公司化妆品业务毛利率 17.42%，较上期上升 5.37 个百分点 [3] - 2024 年度实现扭亏为盈，原因包括推进化妆品原料创新研究及产品配方优化、推动订单计划管理和生产制造环节降本增效、加强原材料采购管理、审慎安排资本性支出等 [6] - 2025 年经营计划为紧扣“聚焦客户、聚焦产品”战略开拓市场、加快数智化建设、坚持核心技术创新、完善内部管理、适当布局美丽健康产业链 [4] 股东与销售相关 - 截至 2025 年 03 月 31 日，公司普通股股东总数为 20,162 户 [5] - 公司以化妆品 ODM 业务为主，采用按订单生产的直接销售模式，暂未开展自有品牌业务 [5] - 2024 年公司产品出口至美国规模约为人民币 2,000 万元，占全年营业收入的 1%左右，美国关税政策对公司出口影响较小 [6]

财务表现 - 2024年归属于上市公司股东的净利润为5,468.34万元，同比增长180.02% [3] - 净利润增长主要源于成本控制、数智化工厂建设及租金费用减少 [3] - 截至2024年底可供分配利润为负，不满足现金分红条件 [3] - 面膜和护肤品系列产能利用率分别为33.51%和35.89% [5] 客户与市场 - 主要客户包括国际品牌（联合利华、宝洁等）、国内品牌（自然堂、珀莱雅等）及新锐电商品牌（花西子、PMPM等） [2][3] - 2024年自营出口占比18.61%，其中美国市场约占营收1% [9] - 本土化妆品品牌增长带动ODM行业发展，公司聚焦客户与产品战略 [4] 研发与创新 - 2024年研发投入6,444.75万元 [9] - 拥有124项专利（发明专利61项，实用新型53项，外观设计10项） [11] - 推出生物发酵面膜、冻干面膜等创新产品系列 [9][10] - 控股广东可普睿生物科技，布局合成生物技术 [14] 生产与运营 - 通过规模采购降低原材料成本 [3][4] - 推进数智化工厂建设，优化生产工序 [4][17] - 148亩土地项目已取得施工许可，建设进展顺利 [12] - 已回购18,007,500股（占总股本3.4859%），拟用于员工激励 [13] 战略规划 - 2025年目标成为国际一流化妆品制造服务商 [6][7] - 实施"科技领航"与"效率为王"双驱动战略 [9] - 布局美丽健康产业链，加强ESG管理 [15] - 计划通过数智化提升运营效率，缩短客户响应时间 [17] 公司治理 - 无实际控制人状态不影响正常经营 [19] - 将按新《公司法》调整内部监督机构 [9] - 高管薪酬与业绩匹配，符合公司长远利益 [5] - 独立董事通过实地调研维护中小股东权益 [6]

活动信息 - 公司将参加2025年福建辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[2] - 活动于2025年5月14日15:30 - 17:00采用网络远程方式举行[2] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[2] 交流内容 - 公司高管将在线就2024年度业绩、公司治理等问题与投资者交流[2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 青松股份发布2024年及25Q1财报，业绩符合市场预期，成功扭亏为盈，护肤代工业务逐步恢复，毛利率回暖，开启发展新程 [6] - 公司毛利率大幅改善，经营同比向好，进一步优化生产工序、精简人员，提高了生产和管理效率，降低了生产成本 [6] - 2024年市场营销与客户服务成效颇丰，坚持“工厂品牌化”，在产品开发和客户服务方面均有举措 [6] - 2025年方向明确，围绕“成为国际一流的化妆品制造服务商”目标，紧扣“聚焦客户、聚焦产品”战略 [6] - 青松股份经过业绩调整期，24年业绩拐点已现，调整25年预测并新增26和27年预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年05月06日收盘价5.37元，一年内最高/最低6.10/3.27元，市净率2.1，股息率-，流通A股市值27.28亿元，上证指数/深证成指3316.11/10082.34 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产2.52元，资产负债率40.19%，总股本/流通A股5.17亿/5.08亿股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1940|419|2089|2326|2656| |同比增长率（%）|-1.5|10.2|7.7|11.3|14.2| |归母净利润（百万元）|55|2|104|119|139| |同比增长率（%）|-|-|90.3|14.6|16.1| |每股收益（元/股）|0.11|0.00|0.20|0.23|0.27| |毛利率（%）|17.4|14.4|17.4|17.7|17.9| |ROE（%）|4.2|0.1|7.4|7.8|8.3| |市盈率|51|-|27|23|20| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|1969|1940|2089|2326|2656| |其中：营业收入|1969|1940|2089|2326|2656| |减：营业成本|1732|1602|1725|1913|2180| |减：税金及附加|9|12|13|15|17| |主营业务利润|228|326|351|398|459| |减：销售费用|47|44|42|49|58| |减：管理费用|156|149|136|151|173| |减：研发费用|69|64|69|77|88| |减：财务费用|14|6|4|3|0| |经营性利润|-58|63|100|118|140| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|7|-2|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-28|-10|0|0|0| |加：投资收益及其他|17|21|21|21|21| |营业利润|-63|70|120|138|160| |加：营业外净收入|-24|-7|0|0|0| |利润总额|-88|63|120|138|160| |减：所得税|-19|11|21|24|28| |净利润|-69|52|99|113|132| |少数股东损益|-1|-3|-5|-6|-7| |归属于母公司所有者的净利润|-68|55|104|119|139| [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩扭亏为盈，毛利率改善，2025年Q1延续盈利态势，诺斯贝尔业绩同样扭亏，化妆品业务毛利率提升得益于降本增效措施 [1] - 化妆品各品类产品力增强且成本管控加强，三大品类毛利率均有提升，公司推进原料创新和配方优化 [2] - 诺斯贝尔具备六大竞争优势，持续加大研发投入、提升管理效率，有望提升市场竞争力 [3] - 公司推进降本增效，诺斯贝尔规模优势或凸显迎来业绩拐点，下调2025 - 2027年营收和归母净利润预测，但归母净利润同比仍大幅增长 [4] 财务指标总结 历史与预测财务数据 - 2023 - 2027年，营业收入分别为19.69亿、19.40亿、20.02亿、21.03亿、22.20亿元，增长率分别为 - 32.5%、 - 1.5%、3.2%、5.1%、5.6% [6][11] - 归母净利润分别为 - 0.68亿、0.55亿、1.14亿、1.44亿、1.87亿元，增长率分别为90.8%、180.0%、108.2%、26.6%、29.5% [6][11] - EPS分别为 - 0.13、0.11、0.22、0.28、0.36元/股 [6][11] - 净资产收益率分别为 - 5.2%、4.2%、8.1%、9.3%、10.7% [6][11] - P/E分别为 —、50.6、24.3、19.2、14.8倍 [6][11] - P/B分别为2.1、2.1、2.0、1.8、1.6倍 [6][11] 资产负债表 - 流动资产2023 - 2027年分别为14.20亿、12.95亿、15.16亿、17.88亿、20.61亿元 [11] - 非流动资产分别为9.51亿、8.32亿、7.10亿、5.94亿、5.21亿元 [11] - 资产总计分别为23.71亿、21.28亿、22.26亿、23.82亿、25.82亿元 [11] - 流动负债分别为5.96亿、4.84亿、4.68亿、4.82亿、5.01亿元 [11] - 非流动负债分别为4.61亿、3.32亿、3.35亿、3.35亿、3.35亿元 [11] - 负债合计分别为10.58亿、8.16亿、8.03亿、8.17亿、8.36亿元 [11] 利润表 - 营业成本2023 - 2027年分别为17.32亿、16.02亿、15.91亿、16.42亿、16.99亿元 [11] - 营业利润分别为 - 0.63亿、0.70亿、1.45亿、1.87亿、2.30亿元 [11] - 利润总额分别为 - 0.88亿、0.63亿、1.33亿、1.73亿、2.19亿元 [11] - 净利润分别为 - 0.69亿、0.52亿、1.12亿、1.41亿、1.81亿元 [11] 现金流量表 - 经营活动现金流2023 - 2027年分别为1.57亿、1.79亿、2.06亿、2.93亿、2.36亿元 [11] - 投资活动现金流分别为3.85亿、 - 1.20亿、 - 0.04亿、 - 0.08亿、 - 0.09亿元 [11] - 筹资活动现金流分别为 - 4.85亿、 - 3.07亿、 - 0.14亿、 - 0.12亿、 - 0.12亿元 [11] - 现金净增加额分别为0.57亿、 - 2.48亿、1.88亿、2.73亿、2.15亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率如上述，营业利润增长率分别为92.0%、209.9%、108.1%、29.1%、22.8%，归属母公司净利润增长率如上述 [11] - 获利能力方面，毛利率分别为12.1%、17.4%、20.5%、21.9%、23.5%，净利率分别为 - 3.5%、2.8%、5.7%、6.9%、8.4%，ROE分别为 - 5.2%、4.2%、8.1%、9.3%、10.7%，ROIC分别为 - 1.5%、3.7%、6.6%、7.5%、8.6% [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为44.6%、38.4%、36.1%、34.3%、32.4%，净负债比率分别为 - 8.0%、 - 6.3%、 - 19.2%、 - 34.9%、 - 43.6%，流动比率分别为2.4、2.7、3.2、3.7、4.1，速动比率分别为1.9、2.1、2.7、3.2、3.6 [11] - 营运能力方面，总资产周转率分别为0.7、0.9、0.9、0.9、0.9，应收账款周转率分别为4.2、4.4、4.5、4.7、4.6，应付账款周转率分别为5.5、5.8、6.1、6.4、6.2 [11] - 每股指标方面，每股收益分别为 - 0.13、0.11、0.22、0.28、0.36元/股，每股经营现金流分别为0.30、0.35、0.40、0.57、0.46元/股，每股净资产分别为2.54、2.51、2.73、3.01、3.37元/股 [11] - 估值比率方面，P/E、P/B如上述，EV/EBITDA分别为15.8、10.0、9.8、7.8、7.0 [11] 公司业务情况总结 整体业绩 - 2024年公司实现营业收入19.40亿元（yoy - 1.51%），归母净利润0.55亿元，扭亏为盈（去年同期 - 0.68亿元）；2025年Q1实现总营业收入4.19亿元（yoy + 10.17%），归母净利润0.02亿元，扭亏为盈（去年同期 - 0.06亿元） [1] 子公司业绩 - 诺斯贝尔2024年实现营业收入19.30亿元（yoy - 1.57%），毛利率同比增长5.42pcts至17.16%，净利润0.86亿元，扭亏为盈（去年同期 - 0.50亿元） [1] 分品类业务 - 2024年面膜/护肤/湿巾系列产品分别实现营业收入8.15亿/7.39亿/2.91亿元，同比分别 + 1.84%/+5.11%/ - 5.37%，占比总营收分别为42.01%/38.08%/15.00%，毛利率分别为18.02%/16.90%/14.29%，同比分别 + 7.08%/+6.03%/+0.11% [2] - 面膜系列产量同比 + 14.2%，销量同比 + 11.2%，均价同比 - 8.4%，产能利用率为33.51% [2] - 护肤系列产量同比 + 17.0%，销量同比 + 12.5%，均价同比 - 6.6%，产能利用率为35.89% [2] - 湿巾系列产量同比 + 42.8%，销量同比 + 17.8%，均价同比 - 19.7%，产能利用率为22.21% [2] 公司竞争优势总结 - 诺斯贝尔作为中国本土规模最大的化妆品ODM企业之一，形成人才、客户资源、供应链资源、研发创新能力、严格的质量控制体系、生产制造等六大竞争优势 [3] - 持续加大研发投入，引进优秀人才，开展产学研合作，推动数字化管理系统升级迭代 [3] - 设立11个针对不同客户类型的业务部门，配备超160人专业团队，设专门服务线上渠道电商类客户服务团队 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩扭亏为盈，毛利率改善，2025年Q1延续盈利态势 [1] - 化妆品产品力增强且成本管控有效，三大品类毛利率均提升 [2] - 子公司诺斯贝尔竞争优势突出，管理效率提升有望增强市场竞争力 [3] - 下调公司2025 - 2027年营收和归母净利润预测，但业绩仍呈增长趋势，维持“增持”评级 [4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入19.40亿元（yoy - 1.51%），归母净利润0.55亿元扭亏为盈（去年同期 - 0.68亿元）；诺斯贝尔营收19.30亿元（yoy - 1.57%），净利润0.86亿元扭亏为盈（去年同期 - 0.50亿元），化妆品业务毛利率因降本增效提升 [1] - 2025年Q1公司总营业收入4.19亿元（yoy + 10.17%），归母净利润0.02亿元扭亏为盈（去年同期 - 0.06亿元） [1] 化妆品品类情况 - 2024年面膜/护肤/湿巾系列产品营收分别为8.15亿/7.39亿/2.91亿元，同比分别+1.84%/+5.11%/-5.37%，占总营收分别为42.01%/38.08%/15.00%，毛利率分别为18.02%/16.90%/14.29%，同比分别+7.08%/+6.03%/+0.11% [2] - 面膜系列产量同比+14.2%，销量同比+11.2%，均价同比 - 8.4%，产能利用率33.51%；护肤系列产量同比+17.0%，销量同比+12.5%，均价同比 - 6.6%，产能利用率35.89%；湿巾系列产量同比+42.8%，销量同比+17.8%，均价同比 - 19.7%，产能利用率22.21% [2] 竞争优势 - 子公司诺斯贝尔形成人才、客户资源、供应链资源、研发创新能力、质量控制体系、生产制造六大竞争优势，持续加大研发投入，升级管理系统，设立业务部门和专业团队满足客户需求 [3] 盈利预测与投资建议 - 下调公司2025 - 2027年营收预测为20.02/21.03/22.20亿元，分别同比+3.2%/+5.1%/+5.6%；归母净利润预测为1.14/1.44/1.87亿元，分别同比+108.2%/+26.6%/+29.5% [4] - 目前市值对应2025年PE为24倍，维持“增持”评级 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,969|1,940|2,002|2,103|2,220| |增长率yoy（%）|-32.5|-1.5|3.2|5.1|5.6| |归母净利润（百万元）|-68|55|114|144|187| |增长率yoy（%）|90.8|180.0|108.2|26.6|29.5| |EPS最新摊薄（元/股）|-0.13|0.11|0.22|0.28|0.36| |净资产收益率（%）|-5.2|4.2|8.1|9.3|10.7| |P/E（倍）|—|50.6|24.3|19.2|14.8| |P/B（倍）|2.1|2.1|2.0|1.8|1.6| [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]

公司基本情况 - 公司主要从事面膜、护肤品、湿巾等化妆品的设计、研发与制造业务，主营业务未发生重大变化 [6] - 公司化妆品制造业务所属行业为化学原料和化学制品制造业（分类代码：C26），细分行业为化妆品制造（C2682） [6] - 全资子公司诺斯贝尔化妆品股份有限公司营业收入占公司合并营业收入99.52%，是中国本土规模最大的化妆品ODM企业之一 [8] 主营业务概述 - 公司依托下属子公司构建化妆品制造、化妆品原料开发、化妆品功效检测等产业矩阵 [8] - 诺斯贝尔专注于面膜、护肤品、湿巾和无纺布制品等产品的设计、研发和制造 [8] - 面膜产品由面膜基布、精华液和包材三部分构成，主要原料包括天然纤维素纤维、甘油、丙二醇等 [8] 行业上下游关联性 - 上游行业主要涉及面膜基布、精华液和包装材料的供应商 [8] - 下游客户主要是化妆品品牌商，销售渠道包括线上电商平台、社交平台和线下专营店等 [9] - 社交电商等线上渠道催生的新兴化妆品品牌更加依赖有较强研发实力、稳定生产能力的制造商 [9] 重要事项 - 公司已完成股份回购，累计回购18,007,500股，占总股本3.4859%，成交总金额65,802,558元 [10][11] - 公司终止148亩大型产业园区项目建设，改为与米伽科技合作开发，成立项目公司鸿嘉科技 [12][13] - 项目公司注册资本1,000万元，诺斯贝尔出资200万元持有20%股权，米伽科技出资800万元持有80%股权 [13] - 诺斯贝尔将148亩土地项目转让给项目公司，转让价格不含契税为163,116,000元 [13] - 全资子公司广州青航投资5,700万元控股广东可普睿生物科技有限公司，取得60%股权 [15] - 广东可普睿主要从事合成生物技术研发及新材料技术研发，此次投资有助于增强公司前沿生物技术创新能力 [15] - 子公司广东埃夫诺米健康科技有限公司设立全资子公司广东诺米佳生物医药有限公司，注册资金1,000万元 [16]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的-0.1323元大幅改善至2024年的0.1085元，同比增长182.01% [1] - 每股净资产从2023年的2.54元小幅下降至2024年的2.51元，同比减少1.18% [1] - 每股未分配利润从2023年的-0.96元提升至2024年的-0.85元，同比增长11.46% [1] - 营业收入从2023年的19.69亿元略降至2024年的19.4亿元，同比减少1.47% [1] - 净利润从2023年的-0.68亿元扭亏为盈至2024年的0.55亿元，同比增长180.88% [1] - 净资产收益率从2023年的-5.08%显著改善至2024年的4.24%，同比增长183.46% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有11867.38万股，占流通股比例为23.36%，较上期增加632.89万股 [2] - 诺斯贝尔(香港)无纺布制品有限公司为第一大流通股东，持有4739.20万股，占比9.33%，持股数量未变 [3] - 吉安广佳企业管理咨询服务有限公司为第二大流通股东，持有2438.26万股，占比4.80%，较上期减持144.65万股 [3] - 山东金仕达投资管理有限公司-金仕达鸿元世鑫私募证券投资基金新进成为第三大流通股东，持有922.08万股，占比1.81% [3] - 陈永贤持股数量增加582.65万股至895.89万股，占比1.76% [3] - 招商量化精选股票A、雷红英、深圳市君子乾乾私募证券投资基金管理有限公司-君子乾乾科技成长专精特新1号私募证券投资基金、广东中科白云新兴产业创业投资基金有限公司均为新进股东 [3] - 中欧价值发现混合A减持435.30万股至348.27万股，占比0.69% [3] - 中山中科南头创业投资有限公司、中欧潜力价值灵活配置混合A、中欧成长优选混合A、张晓群、柯维龙退出前十大股东行列 [3] 分红送配方案情况 - 公司2024年不进行利润分配也不进行资本公积金转增股本 [4]