人员变动 - 2025年12月23日林悦聪辞去职工代表董事职务，原定任期至2026年8月9日[1] - 同日公司召开职工代表大会，选举刘运灵为职工代表董事[2][3] 人员信息 - 刘运灵1972年出生，2006年3月至今就职于诺斯贝尔[7] - 截至公告日，林悦聪和刘运灵均未持有公司股份[1][8] - 刘运灵与大股东及其他董高无关联，任职资格合规[8]

公司财务表现 - 公司营收与利润同步好转，盈利能力有所提升 [1] - 2025年第三季度单季，公司扣非净利率为8.0%，同比大幅提升3.5个百分点 [1] - 费用端管控良好 [1] 盈利能力驱动因素 - 订单及收入增长带来产能利用率提升 [1] - 高附加值品类销量增长驱动产品结构优化 [1] - 公司通过优化生产工序、提高经营效率，使毛利率逐步改善 [1] 子公司与竞争优势 - 公司旗下诺斯贝尔是国内龙头化妆品生产企业 [1] - 诺斯贝尔凭借规模优势及持续研发投入，具备更强的抗风险能力 [1] 未来展望与估值 - 公司持续推进降本增效举措，有望逐步迎来业绩拐点 [1] - 公司目前市值对应2026年预测市盈率为26倍 [1]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5][27] 报告核心观点 - 公司业绩在经历四年调整后实现回暖，营收与利润同步好转，盈利能力显著提升 [1][12] - 核心业务面膜品类增速显著回升，成为业绩增长主要驱动力，各品类毛利率均实现改善 [2][18] - 公司旗下诺斯贝尔作为国内化妆品生产龙头，凭借规模与研发优势，叠加降本增效举措，有望迎来业绩拐点 [3][27] 财务表现总结 - **整体业绩**：2025年前三季度实现营收15.53亿元，同比增长12.0%；归母净利润1.11亿元，同比大幅增长247.0%；扣非净利润0.75亿元，同比增长146.5% [1][12] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为19.2%，同比提升2.6个百分点；扣非归母净利率回升至4.9% [1][12] - **单季度表现**：2025年第三季度单季营收6.16亿元，同比增长16.6%；归母净利润0.83亿元，同比增长232.5%；扣非净利润0.49亿元，同比增长106.0% [1][13] - **单季盈利质量**：2025年第三季度毛利率为21.8%，同比提升2.8个百分点；扣非净利率达8.0%，同比大幅提升3.5个百分点 [1][16] - **营运状况**：2025年前三季度经营性现金流为1.39亿元，同比增长50.1%，营运状况良好 [1][12] 业务表现总结 - **分品类营收**：2025年上半年，化妆品代工业务中面膜、护肤、湿巾系列营收分别为4.50亿元、3.23亿元、1.25亿元，同比分别增长21%、7%、下降9% [2][18] - **增长驱动力**：核心面膜品类增速显著回升，是业绩增长的核心驱动力；护肤品类实现稳健增长 [2][18] - **分品类毛利率**：2025年上半年，面膜、护肤、湿巾系列毛利率分别为19.0%、16.7%、13.5%，同比分别提升3.7、1.9、1.2个百分点 [2][25] - **毛利率改善原因**：订单及收入增长带动产能利用率提升，高附加值品类销量增长优化产品结构，以及生产工序优化提高了经营效率 [2][25] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为21.7亿元、24.4亿元、26.8亿元，同比增速分别为12.0%、12.3%、9.9% [3][27] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元、1.58亿元、2.01亿元，同比增速分别为150.7%、15.3%、27.0% [3][27] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为0.27元、0.31元、0.39元 [4][28] - **估值水平**：以2025年12月19日收盘价8.06元计算，当前市值对应2026年预测市盈率（P/E）为26倍 [3][4][27]

行业投资评级 - 评级：增持 [6] 核心观点 - 美护板块自8月以来回撤较大，头部高成长公司估值已回归至20-30倍，PEG多在1倍以内，板块预计已触底 [3][6] - 展望2026年，美护板块因产品创新较多且国货处于崛起趋势，仍有较多自下而上的高成长机会，当前估值处于历史低位，随着26年第一季度三八大促及业绩催化到来，板块已进入击球区 [6] - 林清轩上市在即，定位以油养肤赛道，2025年上半年业绩实现近翻倍高增长 [3][6] 板块走势与估值分析 - 美容护理板块在2025年6月初和8月末两次冲顶后迎来较大回撤，申万美容护理指数2025年以来最大涨幅为19%（8月末），但自9月以来最大回撤达17% [6] - 核心高成长标的若羽臣、上美股份、毛戈平在2025年以来最大涨幅分别达239%、198%、121%，但9月以来回撤幅度多在30%以上 [6] - 截至2025年12月19日，头部高成长标的2026年预测估值基本回落至20-30倍，港股标的多回落至20-25倍 [6] 重点公司林清轩分析 - 林清轩计划于2025年12月30日在港交所上市，IPO发行1397万股，发行价77.77港币/股，对应发行市值109亿港元，募资10.9亿港币 [6] - IPO引入富达国际、大湾区基金、正心谷等7名基石投资者，累计认购6200万美元 [6] - 公司主品牌林清轩开创以油养肤赛道，据沙利文数据，其面部精华油品类市场份额12%位列第一 [6] - 2025年上半年营收10.5亿元，同比增长98%，净利润1.82亿元，同比增长110% [6] - 大单品山茶花精华油2025年上半年营收4.8亿元，同比增长176%，占总营收比重46% [6] - 分渠道看，2025年上半年线上/线下分别营收6.9亿元、3.6亿元，同比增长137%、63%，占比分别为65%、35%，线上渠道在抖音带动下爆发增长 [6] 投资建议与标的推荐 - 美护板块为内需成长代表性板块，结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的 [6] - 推荐标的分为三类：1）强品牌势能高成长标的：若羽臣、上美股份、毛戈平；2）基本面稳健，边际有望持续改善标的：登康口腔、上海家化、水羊股份、锦波生物、贝泰妮、丸美生物、青松股份；3）预期筑底，有望迎来拐点的标的：珀莱雅、巨子生物、拉芳家化、润本股份、美丽田园医疗健康、福瑞达、华熙生物 [6] 重点公司盈利预测摘要 - 若羽臣：2026年预测市盈率33倍，预测PEG 0.5倍 [7] - 上美股份：2026年预测市盈率21倍，预测PEG 0.9倍 [7] - 毛戈平：2026年预测市盈率24倍，预测PEG 0.9倍 [7] - 珀莱雅：2026年预测市盈率15倍，预测PEG 1.2倍 [7] - 巨子生物：2026年预测市盈率10倍，预测PEG 0.4倍 [7] - 贝泰妮：2026年预测市盈率28倍，预测PEG 1.1倍 [7] - 华熙生物：2026年预测市盈率34倍，预测PEG 1.0倍 [7]

市场表现 - 12月10日，化妆品板块整体下跌0.15%，表现弱于上证指数（下跌0.23%），但强于深证成指（上涨0.29%）[1] - 板块内个股表现分化，青松股份领跌[1] 资金流向 - 当日化妆品板块主力资金呈现净流出状态，净流出额为2731.95万元[2] - 游资与散户资金则呈现净流入，净流入额分别为97.64万元和2634.3万元[2]

市场整体表现 - 12月9日，化妆品板块整体下跌0.37%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.37%，深证成指下跌0.39% [1] - 板块内个股表现分化，青松股份领涨，涨幅为4.34%，嘉亨家化领跌，跌幅为2.91% [1][2] 个股价格与交易情况 - 青松股份收盘价8.17元，上涨4.34%，成交量47.52万手，成交额3.83亿元 [1] - 科思股份收盘价15.70元，上涨3.36%，成交量15.80万手，成交额2.52亿元 [1] - 嘉亨家化收盘价36.00元，下跌2.91%，成交量6.46万手，成交额2.34亿元 [2] - 芭薇股份收盘价15.01元，下跌2.60%，成交量1.55万手，成交额2353.07万元 [2] - 水羊股份收盘价20.28元，下跌1.27%，成交量9.25万手，成交额1.89亿元 [2] - 珀莱雅收盘价68.46元，下跌1.06%，成交量3.21万手，成交额2.21亿元 [2] - 贝泰妮收盘价40.31元，下跌0.89%，成交量2.06万手，成交额8363.20万元 [1][2] - 丸美股份收盘价34.64元，下跌0.57%，成交量1.77万手，成交额6169.89万元 [1][2] - 上海家化收盘价22.79元，下跌0.57%，成交量2.65万手，成交额6082.27万元 [1][2] - 青岛金王收盘价7.10元，下跌0.42%，成交量9.31万手，成交额6627.21万元 [1][2] - 福瑞达收盘价7.42元，下跌0.40%，成交量4.56万手，成交额3384.18万元 [1][2] - 拉芳家化收盘价20.41元，下跌0.15%，成交量1.73万手，成交额3528.57万元 [1] - 敷尔佳收盘价26.32元，上涨0.34%，成交量3.45万手，成交额9122.82万元 [1] - 锦盛新材收盘价17.13元，上涨1.54%，成交量4.42万手，成交额7589.12万元 [1] - 华业香料收盘价26.95元，下跌1.32%，成交量8742.3手，成交额2377.53万元 [2] 板块资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为8817.78万元 [2] - 游资资金净流入3313.67万元，散户资金净流入5504.10万元 [2] - 青松股份获得主力资金净流入2005.14万元，主力净占比5.24% [3] - 丸美股份获得主力资金净流入200.91万元，主力净占比3.26% [3] - 锦盛新材获得主力资金净流入149.83万元，主力净占比1.97% [3] - 芭薇股份获得主力资金净流入125.68万元，主力净占比5.34% [3] - 水羊股份获得主力资金净流入54.92万元，主力净占比0.29% [3] - 福瑞达获得主力资金净流入5.46万元，主力净占比0.16% [3] - 华业香料主力资金净流出170.91万元，主力净占比-7.19% [3] - 上海家化主力资金净流出200.53万元，主力净占比-3.30% [3] - 青岛金王主力资金净流出264.27万元，主力净占比-3.99% [3] - 拉芳家化主力资金净流出289.33万元，主力净占比-8.20% [3]

板块整体表现 - 12月1日化妆品板块整体上涨0.26%，领先个股为芭薇股份，涨幅2.38% [1] - 当日主要股指均上涨，上证指数报收3914.01点，上涨0.65%，深证成指报收13146.72点，上涨1.25% [1] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出4951.61万元，游资资金净流出156.08万元，散户资金净流入5107.68万元 [2] 个股价格表现 - 涨幅居前的个股包括芭薇股份（收盘价15.93元，涨2.38%）、上海家化（收盘价23.61元，涨1.77%）和华业香料（收盘价28.22元，涨1.00%） [1] - 跌幅居前的个股包括嘉亨家化（收盘价39.14元，跌2.83%）、水羊股份（收盘价20.34元，跌0.83%）和锦盛新材（收盘价15.61元，跌0.83%） [2] - 珀莱雅收盘价为70.61元，微涨0.37%，成交额达1.63亿元 [1][2] 个股成交情况 - 科思股份成交量为16.19万手，成交额为2.63亿元，为板块内成交额最高的公司 [1] - 青松股份成交量为12.91万手，成交额为9688.63万元 [1][2] - 水羊股份成交量为10.64万手，成交额为2.18亿元 [2] 个股资金流向 - 嘉亨家化主力资金净流入724.52万元，主力净占比4.98%，游资净流入1245.24万元，游资净占比8.57% [3] - 上海家化主力资金净流入364.15万元，主力净占比3.13% [3] - 拉芳家化主力资金净流出201.47万元，主力净占比-4.19%，散户资金净流入499.09万元，散户净占比10.38% [3]

板块整体表现 - 11月28日化妆品板块整体上涨0.29%，领先个股为嘉亨家化，涨幅达6.45% [1] - 当日上证指数上涨0.34%，深证成指上涨0.85%，板块表现与大盘基本同步 [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，5只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 嘉亨家化领涨板块，收盘价40.28元，涨幅6.45%，成交额2.66亿元 [1] - 锦盛新材涨幅3.76%，收盘价15.74元，成交额3938.41万元 [1] - 华业香料涨幅2.27%，收盘价27.94元，成交额4296.77万元 [1] - 科思股份、丸美生物、拉芳家化、水羊股份、青松股份、上海家化、珀莱雅均有不同程度上涨，涨幅在0.01%至1.24%之间 [1] 下跌个股表现 - 敷尔佳跌幅最大，下跌2.60%，收盘价27.71元，成交额1.75亿元 [2] - 贝泰妮下跌0.94%，收盘价41.29元，成交额1.41亿元 [2] - 福瑞达下跌0.78%，收盘价7.65元，成交额7034.16万元 [2] - 青岛金王和芭薇股份分别下跌0.27%和0.19% [2] 资金流向分析 - 化妆品板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出6103.78万元，游资资金净流出1560.17万元 [2] - 散户资金净流入7663.95万元，显示散户投资者对板块保持兴趣 [2] - 丸美生物主力净流出945.94万元，主力净占比-4.82% [3] - 上海家化和福瑞达获得主力资金净流入，分别为563.47万元和445.24万元 [3] - 水羊股份游资净流出1801.28万元，游资净占比-6.62% [3]

板块整体表现 - 11月27日化妆品板块整体上涨1.6%，表现强于上证指数（上涨0.29%）和深证成指（下跌0.25%）[1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股为科思股份，涨幅达9.12%[1] - 板块成交活跃，多只个股成交额超过1亿元，其中水羊股份成交额最高，达5.80亿元[1] 个股价格表现 - 科思股份涨幅最大，收盘价16.15元，上涨9.12%，成交4.89亿元[1] - 丸美生物涨幅4.89%，收盘价35.19元，成交3.04亿元[1] - 水羊股份涨幅2.72%，收盘价20.39元，成交5.80亿元[1] - 华业香料和敷尔佳涨幅均超2%，分别上涨2.25%和2.04%[1] - 部分个股出现下跌，芭薇股份跌幅最大，下跌2.32%[2] 资金流向分析 - 化妆品板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出2533.51万元，游资资金净流出8257.44万元[2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额达1.08亿元[2] - 拉芳家化主力净流入最多，为595.59万元，主力净占比6.03%[3] - 上海家化和华业香料也获得主力资金净流入，分别为385.87万元和225.63万元[3] - 锦盛新材主力净流出最多，达357.79万元，主力净占比-10.66%[3]

板块整体表现 - 11月26日化妆品板块整体下跌1.1%，表现弱于上证指数（下跌0.15%）和深证成指（上涨1.02%）[1] - 板块内个股表现分化，科思股份领跌，跌幅为4.88%[1][2] - 水羊股份和敷尔佳领涨，涨幅均为2.58%[1] 个股价格与成交 - 珀莱雅（代码603605）成交额最高，达3.52亿元，但股价下跌1.21%[1][2] - 科思股份（代码300856）跌幅最大，为4.88%，成交额为1.91亿元[2] - 青松股份（代码300132）成交量最大，为22.12万手，股价微涨0.81%[1] 板块资金流向 - 当日化妆品板块主力资金净流入795.52万元，游资资金净流出1530.27万元，散户资金净流入734.75万元[2] - 嘉亨家化（代码300955）主力资金净流入额最高，达1865.15万元，主力净占比13.73%[3] - 珀莱雅（代码603605）主力资金净流出额最大，为2514.15万元，主力净占比-7.13%[3]