报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司经营承压，传统业务模式收紧影响项目落地转化率；2025Q1盈利能力明显改善，销售毛利率上升有望助推业绩增长 [1][2] - 公司聚焦国内景气行业开拓，加速海外市场扩张，2024年海外营收增长强劲；打造技术型销售团队，研发下沉助力产品推广 [3] - 考虑传统业务影响，下调25/26年盈利预测，但公司未来成长空间大，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2024年营收10.63亿元，同比降5.24%，归母净利润1.70亿元，同比降15.68%；2025Q1营收2.43亿元，同比增0.58%，归母净利润0.52亿元，同比增15.33%，环比增358.99% [1] - 预计25 - 27年归母净利润分别为2.38/2.84/3.35亿元，对应EPS分别为0.95/1.13/1.34元，当前股价对应25 - 27年PE分别为24/20/17倍 [4] 业务情况 - 2024年电力监控及变电站综合监控产品及系统营收4.36亿元，同比降12.12%，毛利率45.19%，同比降1.67pct；能效管理产品及系统营收3.55亿元，同比降0.57%，毛利率45.08%，同比降1.69pct；电量传感器营收1.20亿元，同比增7.43%，毛利率44.08%，同比降1.23pct；消防及用电安全产品及系统营收0.89亿元，同比降16.11%；企业微电网 - 其他营收0.57亿元，同比增24.46% [2] - 2024年销售毛利率44.67%，同比降1.72pct；2025Q1销售毛利率47.50%，同比升0.47pct [2] 市场布局 - 国内聚焦新能源、新电改、虚拟电厂等行业推广；海外布局东南亚、欧洲、中东、非洲等地，以新加坡为中心辐射东南亚，2024年海外营收0.44亿元，同比增33.22% [3] 团队建设 - 随着EMS2.0和EMS3.0产品推出，部分研发人员下沉市场指导销售团队推广产品 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司经营承压，传统业务模式收紧影响项目落地转化率，但2025Q1盈利能力明显改善，海外市场开拓成效显现，未来成长空间大 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入10.63亿元，同比减少5.24%，归母净利润1.70亿元，同比减少15.68%，扣非归母净利润1.51亿元，同比减少18.07%；2025Q1实现营业收入2.43亿元，同比增长0.58%，归母净利润0.52亿元，同比增长15.33%，环比增长358.99% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.38/2.84/3.35亿元，对应EPS分别为0.95/1.13/1.34元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为24/20/17倍 [4] 业务分析 - 2024年电力监控及变电站综合监控产品及系统营收同比减少12.12%至4.36亿元，毛利率同比下降1.67pct至45.19%；能效管理产品及系统营收同比减少0.57%至3.55亿元，毛利率同比下降1.69pct至45.08%；电量传感器营收同比增长7.43%至1.20亿元，毛利率同比下降1.23pct至44.08%；消防及用电安全产品及系统营收同比减少16.11%至0.89亿元；企业微电网 - 其他营收同比增长24.46%至0.57亿元 [2] - 2024年销售毛利率同比下降1.72pct至44.67%，2025Q1销售毛利率同比上升0.47pct至47.50%，后续有望持续改善 [2] 市场策略 - 国内聚焦新能源、新电改、虚拟电厂等景气行业推广，开拓新业态；海外布局在东南亚、欧洲、中东、非洲等地，以新加坡为中心培养业务团队，2024年海外营收同比增长33.22%至0.44亿元 [3] - 打造技术型销售团队，研发下沉助力推广，部分研发人员下沉市场对销售团队进行技术指导 [3] 其他数据 - 2023 - 2027年相关财务指标预测，包括营业收入、营业成本、利润、现金流、资产负债、盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等 [5][11][12][13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价30.68元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 安科瑞25Q1业绩初步回暖，收入同比微增盈利同环比较快增长，看好国家政策与经营改善双驱动下25年业绩加速修复 [1] - 毛利率同比提升，费用管控见效，净利率同比提升，伴随产品软件化升级和企业管理效率优化，盈利能力有望进一步提升 [2] - 业务机遇日益明朗，定增募资用于研发总部及企业微电网系统升级等项目，推进产品技术升级，看好25年业务提速 [3] - 海外业务销售体系逐步完善，25年海外收入有望持续提速；国内首个国家级虚拟电产政策有望带动公司产品落地，看好25年国内业务加速修复 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1营收2.43亿元（yoy+0.58%、qoq - 1.75%），归母净利5218万元（yoy+15.33%、qoq+358.99%），扣非净利4993万元（yoy+25.11%） [1] - 2025Q1整体毛利率47.50%，同比提升0.47pct，环比提升8.01pct；销售/管理/研发费用率分别为11.13%/5.78%/10.31%，分别同比+0.44pct/-0.72pct / - 1.27pct；净利率21.44%，同比提升2.76pct [2] - 预计25 - 27年归母净利分别为2.95、3.84、5.02亿元 [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为11.22亿、10.63亿、13.49亿、17.37亿、22.66亿元，增速分别为10.17%、-5.24%、26.90%、28.73%、30.45%；归属母公司净利润分别为2.014亿、1.6983亿、2.9501亿、3.8385亿、5.0223亿元，增速分别为18.05%、-15.68%、73.71%、30.11%、30.84% [7] 业务布局 - 定增募集资金约8亿元，4月17日定增股份正式上市，资金用于研发总部及企业微电网系统升级项目、企业微电网产品技术改造项目等 [3] - 已形成海外+国内双地区业务布局，海外完成东南亚、欧洲、中东、非洲等地销售布局，24年海外收入同比+33.22%；国内受益于虚拟电厂政策，EMS 3.0产品有望加速落地 [4] 估值相关 - 可比公司25年19.5x PE（Wind一致预期），考虑公司软件产品优势，给予公司25年26x PE，对应目标价30.68元 [5] - 2023 - 2027E PE分别为27.36、32.44、18.68、14.35、10.97倍；PB分别为4.21、3.99、3.42、2.87、2.35倍；EV EBITDA分别为18.75、21.47、13.55、9.82、6.99倍 [7] 基本数据 - 目标价30.68元，截至4月21日收盘价21.97元，市值55.1亿元，6个月平均日成交额1.2389亿元，52周价格范围15.00 - 27.40元，BVPS 8.84元 [9]

纪要涉及的公司 安科瑞 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2025 年一季度业绩显著改善，销售额出现拐点，利润增长 15%，毛利率达 47.5%，3 月单月毛利率可能超 50%，预计全年毛利率超 50%，得益于前期降本措施消化和新能源板块利润较高[1][3][16] - 2024 年整体经营稳健，但利润下滑 3000 万元，因政府补贴和投资收益减少，主营业务利润略升，毛利率下降因售后和质量保证计入成本[3] - **业务亮点** - 把握双碳、零碳、绿电、电改及虚拟电厂机遇，企业微电网在虚拟电厂中起关键作用，一季度 55%项目涉及新能源、人工智能优化及行业应用[1][4] - 智慧能源平台向虚拟电厂、聚合商平台、新型电力系统及光储一体化方向发展，可助用户降本、提高新能源消纳和收益[4] - **研发进展** - 围绕新能源、智慧能源平台、新型电力系统等领域研发，打造虚拟电厂、新型电力系统、光储一体化平台，招聘人才支持创新领域发展[5] - 推出 3.0 智慧能源平台，国内市场需求旺盛，订单爆发式增长，聚焦精兵强将研发[1][10][11] - **销售团队变化** - 2025 年销售团队由商务型转为技术型，推广解决方案和行业标准化方案，项目体量增大[6] - 积极拓展新能源客户，与大型企业合作开发虚拟电厂平台，与新能源相关公司合作推广光储充或光储一体化平台[6] - **生产体系调整** - 2024 年八九月份开始整合架构调整，加强柔性化和自动化管理，降低生产成本，提高毛利率[7] - **国内市场策略** - 2024 年下半年调整销售模式，提高项目落地转化率和成功率，加强与大型集团企业合作，签订大量大客户合作协议[9] - 计划大力发展系统代理商，提高人均效率至 330 - 350 万，实现渠道建设、新客户开拓及销售队伍转型升级[12] - **海外业务情况** - 2024 年海外业务增长超 30%，内部统计实际增速接近 80% - 90%，受益于中国制造产品竞争力强、成本低[2][19] - 东南亚地区业务占比最高，约 45%[27] - **政策影响** - 2025 年 6 月 1 日起，新建光伏发电及风电项目需进电力市场，工商业分布式光伏项目取消全额上网模式，公司调整项目策略[20] - 受益于 431,530 政策，签署新订单，智慧能源平台 3.0 促进新订单签署[21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **营收占比**：2024 年 EMS1.0、2.0 和 3.0 口径下营收占比约 40%，2025 年预计提升至 55%左右[14] - **研发费用**：部分研发费用转入销售费用，因人员调配，实际资源仍用于产品开发[14] - **毛利率影响因素**：售后和质保转入成本使毛利率下降约 0.8 个百分点，新能源业务毛利率偏低也有负面影响[15] - **新能源业务毛利率**：新能源类业务中软件平台业务毛利率高，硬件部分低[18] - **项目备案库**：公司项目备案库持续进行，2025 年 8 人专注项目库转化落地工作[23] - **境外毛利率**：境外毛利率高因产品竞争力强、成本低，结合产品与服务，模式具可持续性[24] - **四季度所得税率**：2025 年四季度单季所得税率按 15%计提，因政策可能变动，谨慎估算[25][26] - **IDC 业务**：2025 年数据中心领域业务多，合作伙伴有火山云、万国数据中心等，海外也有项目，板块增长迅速[28] - **产品交付周期**：2.0 和 3.0 产品从订单到项目调试完成约三个月，硬件发货一个月内完成[29] - **AI 模块开发**：AI 模块由公司自主研发，与高校产学研合作，产品已成功落地应用[30]

文章核心观点 - 安科瑞2025年第一季度营收和净利润同比均实现增长 [1] 公司业绩情况 - 2025年第一季度营收2.43亿元 同比增长0.58% [1] - 2025年第一季度净利润5217.61万元 同比增长15.33% [1]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入243,255,239.93元，较上年同期增长0.58%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润52,176,139.70元，较上年同期增长15.33%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润49,925,245.43元，较上年同期增长25.11%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额22,467,323.36元，较上年同期减少57.46%[5] - 本报告期末总资产2,614,709,276.03元，较上年度末增长42.58%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益2,217,557,719.75元，较上年度末增长60.64%[5] - 资产总计为26.15亿元，较上期18.34亿元增长42.68%[15] - 负债合计为3.96亿元，较上期4.53亿元下降12.50%[15] - 所有者权益合计为22.19亿元，较上期13.81亿元增长60.69%[16] - 营业总收入为2.43亿元，较上期2.42亿元增长0.58%[18] - 营业总成本为1.95亿元，较上期1.99亿元下降2.35%[18] - 营业利润为5928.97万元，较上期5619.74万元增长5.50%[19] - 净利润为5215.75万元，较上期4517.56万元增长15.45%[19] - 综合收益总额为5183.20万元，较上期4335.05万元增长19.56%[19] - 基本每股收益为0.25元，较上期0.21元增长19.05%[20] - 稀释每股收益为0.25元，较上期0.21元增长19.05%[20] 资产项目关键指标变化 - 货币资金期末较期初增长175.59%，系收到定向募集资金所致[9] - 预付款项期末较期初增长133.88%，系供应商采购预付款项增加所致[9] - 其他应收款期末较期初减少63.42%，系收回土地履约保证金所致[9] - 合并资产负债表中，期末货币资金为1,184,782,698.22元，期初为429,909,782.15元[14] - 期末交易性金融资产为488,672,645.80元，期初为417,046,122.70元[14] - 期末应收账款为196,577,086.73元，期初为178,220,145.49元[14] - 期末流动资产合计2,223,852,252.11元，期初为1,422,624,326.91元[14] - 期末其他权益工具投资为39,407,701.94元，期初为49,956,537.58元[14] 费用指标变化 - 财务费用本期较上年同期减少26195.03%，系本报告期内利息收入增加所致[9] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为13,487，表决权恢复的优先股股东总数为0[11] - 前10名股东中，周中持股比例18.26%，持股数量39,197,988股；上海前航投资有限公司持股比例16.21%，持股数量34,800,000股[11] 利润分配与募资情况 - 公司以250,784,655股为基数，向全体股东每10股派发现金股利3元，合计75,235,396.50元[12] - 公司实际向特定对象定向发行36,068,530股，每股发行价格22.18元，募集资金总额799,999,995.40元[12] 委托理财情况 - 本报告期委托理财中，银行理财产品委托理财发生额32,900万元，未到期余额41,600万元；信托理财产品委托理财发生额3,000万元，未到期余额6,000万元；券商理财产品委托理财发生额1,000万元，未到期余额1,000万元[13] 现金流量指标变化 - 经营活动现金流入小计本期为295,002,540.07元，上期为304,946,217.68元，同比减少约3.26%[1] - 经营活动现金流出小计本期为272,535,216.71元，上期为252,135,806.96元，同比增加约8.1%[1] - 经营活动产生的现金流量净额本期为22,467,323.36元，上期为52,810,410.72元，同比减少约57.46%[1] - 投资活动现金流入小计本期为211,094,304.78元，上期为356,529,985.24元，同比减少约40.79%[2] - 投资活动现金流出小计本期为267,308,375.76元，上期为331,771,922.19元，同比减少约19.43%[2] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 56,214,070.98元，上期为24,758,063.05元，同比减少约327.05%[2] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为787,292,448.31元，上期无数据[2] - 现金及现金等价物净增加额本期为753,515,296.61元，上期为77,621,546.16元，同比增加约870.73%[2] - 期初现金及现金等价物余额本期为428,232,817.92元，上期为317,037,238.66元，同比增加约35.07%[2] - 期末现金及现金等价物余额本期为1,181,748,114.53元，上期为394,658,784.82元，同比增加约199.43%[2]

文章核心观点 - 安科瑞2024年年报显示公司业务稳健发展，海外营收增长成亮点，新能源等业务为核心驱动力，且保持高研发投入提升产品竞争力 [1] 公司概况 - 专注于中低压企业微电网能效管理所需设备和系统的研发、生产、销售及服务，是硬件生产与软件开发结合的高新技术与软件企业，能为用户提供多方面系统解决方案 [2] 财务数据 - 2024年实现营业收入10.63亿元，归属于上市公司股东的净利润1.70亿元 [1] - 2024年研发投入1.16亿元，占比10.94% [1] 业务发展举措 - 深化产品升级和市场推广模式转型，布局国内景气行业，优化客户结构，拓展海外市场，优化内部管理提升运营效率 [1] 海外市场拓展 - 在东南亚、欧洲、中东、非洲等地区，销售及技术团队参加行业展会，树立品牌形象，建立合作关系，报告期内海外营业收入同比增长33.22% [1] 核心业务驱动力 - 新能源业务、新型电力系统改革相关业务和虚拟电厂业务是公司发展的核心驱动力，新能源相关产品取得良好发展，为开拓新业态奠定基础 [1] 产品竞争力 - 持续保持高强度研发投入，通过技术创新在企业微电网领域智能化发展取得显著进展，致力于成为“双碳”智能化能源管理专家 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价30.68元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润低于预期，主要受国内业务进展延后、政府补助及投资分红减少影响；受益于国家虚拟电厂政策出台，2025年公司EMS 2.0、3.0业务有望提速 [1] - 2024年海外业务稳健增长，国内业务受客户招投标进展延后影响下滑，看好2025年新型电力系统建设提速带动业绩修复 [2] - 2024年期间费用率维持稳定，剔除其他收益和投资收益减少影响后净利润率同比提升，持续加强产品结构升级，看好盈利能力提升 [3] - 2025年4月“虚拟电厂”国家级政策出台，公司EMS 2.0、3.0产品有望扩大市场份额，远期成长空间广阔 [4] - 考虑公司部分业务仍承压，下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利分别为2.95、3.84、5.02亿元，给予2025年26x PE，对应目标价30.68元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收10.63亿元（yoy - 5.24%），归母净利1.70亿元（yoy - 15.68%），扣非净利1.51亿元（yoy - 18.07%）；Q4实现营收2.48亿元（yoy + 0.32%），归母净利1136.76万元（yoy - 58.70%） [1] - 2024年国内/海外营收为10.19/0.44亿元，分别同比 - 6.41%/+33.22% [2] - 2024年电力监控及变电站综合监测系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品/企业微电网/电量传感器收入分别同比 - 12.12%/-0.57%/-16.11%/+24.46%/+7.43% [2] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为13.84%/6.04%/10.94%，分别同比 - 0.47pct/+0.02pct/-0.46pct [3] - 2024年归母净利较2023年同比减少3157万元，剔除其他收益和投资收益减少影响后净利润率约18.74%，同比提升0.81pct [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利分别为2.95、3.84、5.02亿元（前值2025 - 2026年3.17、4.13亿元） [5] - 可比公司2025年19.3x PE（Wind一致预期），给予公司2025年26x PE，对应目标价30.68元（前值37.00元，2025E 25xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1122|1063|1349|1737|2266| |+/-%|10.17|(5.24)|26.90|28.73|30.45| |归属母公司净利润(人民币百万)|201.40|169.83|295.01|383.85|502.23| |+/-%|18.05|(15.68)|73.71|30.11|30.84| |EPS(人民币,最新摊薄)|0.80|0.68|1.18|1.53|2.00| |ROE(%)|16.41|12.63|19.72|21.74|23.54| |PE(倍)|27.33|32.41|18.66|14.34|10.96| |PB(倍)|4.21|3.99|3.42|2.87|2.35| |EV EBITDA(倍)|18.73|21.45|13.53|9.81|6.98| [7] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS(元)(2023/2024E/2025E/2026E)|PE(倍)(2023/2024E/2025E/2026E)| |----|----|----|----|----|----| |688100 CH|威胜信息|34.86|171.4|1.07/1.28/1.60/1.98|32.6/27.2/21.8/17.6| |000682 CH|东方电子|9.36|125.5|0.40/0.50/0.61/0.74|23.2/18.9/15.3/12.6| |600406 CH|国电南瑞|23.30|1871.5|0.90/0.99/1.12/1.27|25.9/23.5/20.8/18.4| |平均|-|-|-|-|27.2/23.2/19.3/16.2| [13] 资产负债表、利润表、现金流量表等 详细数据见文档[19]

文章核心观点 2025年4月19日安科瑞发布2024年年度报告，介绍了机构投资者持股情况、公募基金持股变化及外资态度变化 [1][2] 机构投资者持股情况 - 截至2025年4月18日77个机构投资者披露持有安科瑞A股股份，合计持股量5442.80万股，占总股本25.35% [1] - 前十大机构投资者包括上海前航投资等，合计持股比例23.82%，较上一季度下跌0.73个百分点 [1] 公募基金持股变化 - 本期较上一季度持股减少的公募基金11个，包括诺安优选回报混合等，持股减少占比0.91% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金62个，包括华商新趋势优选混合等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金1个，即大成专精特新混合A [2] 外资态度变化 - 本期较上一季未再披露的外资机构为香港中央结算有限公司 [2]

业绩说明会安排 - 公司定于2025年5月13日15：00 - 17：00举办2024年度网上业绩说明会[1] - 采用网络远程方式，投资者可登陆全景网“投资者关系互动平台”参与[1] 出席人员 - 出席说明会人员有董事长周中、董事兼副总经理等罗叶兰、独立董事李仁青[1] 问题征集 - 公司提前向投资者公开征集问题，截止时间为2025年5月10日15:00[1] - 投资者可访问指定网址或扫描二维码进入问题征集专题页面[1]