行业投资评级 - 通信行业评级为"增持"（维持）[4] 核心观点 - 市场低估了高速光互连技术的爆发力，MPO、shuffle box等无源连接设备需求激增，更密、更快、更省功耗的方案成为行业共识[1] - 光模块速率正从400G向800G、1.6T甚至更高速率升级，无源连接设备市场被低估，单设备连接密度将从12/24芯向16/32芯演进[3] - 英伟达GTC大会将推出CPO交换机、NVL288机柜方案及GB300算力卡，AI计算集群向技术创新驱动过渡[2] - 国产算力产业链推荐关注"两大四小"组合："两大"为天孚通信、三环集团，"四小"为太辰光、仕佳光子、博创科技、致尚科技[7][24] 技术趋势 - MPO连接器支持12/24/48/72芯高密度封装，适配高带宽应用，显著提升数据中心空间利用率[6] - MMC（超小型多芯光纤连接器）简化布线复杂性，可能成为MPO的下一代方案，满足更小空间内高速连接需求[6] - Shuffle Box是CPO技术核心组件，用于高密度光纤信号分配与路径管理[6] 市场动态 - 2024年中国云终端市场出货量421.7万台，同比增长40%，预计2029年市场规模将突破962万台，五年复合增长率16.6%[26] - 瘦客户机市场2024年出货量183万台，同比增长11.6%，升腾以46%份额蝉联全球冠军[26] - 通信板块本周上涨1.6%，细分领域中区块链（+3.4%）、云计算（+3.2%）表现最优[20] 重点公司数据 - 中际旭创2024E EPS为5.06元，对应PE 20.2倍[10] - 新易盛2024E EPS为4.13元，对应PE 22.47倍[10] - 天孚通信2024E EPS为2.42元，对应PE 36.49倍[10] 行业事件 - 英伟达GTC大会聚焦算力硬件升级，CPO交换机与高频背板设计解决高算力场景能耗瓶颈[2] - 谷歌DeepMind推出Gemini Robotics模型，使机器人能理解未训练的新情境[29] - OpenAI发布CoT思维链监控技术，检测AI恶意行为的召回率达95%[46] - 移远通信联合德壹推出全球首款端侧大模型AI理疗机器人，支持8自由度3D视觉导航[50]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 天孚通信2024年业绩预告显示盈利12.6亿 - 14亿元，同比增长72% - 92%，主要受益于全球数据中心建设带动高速光器件产品需求增长及财务费用下降 [1] - 业绩保持高增速，AIDC加速建设驱动光器件放量，公司作为光器件龙头有望受益 [1] - 深度布局CPO，英伟达将推出CPO交换机新品，CPO方案有大厂推进，天孚通信具备先进光学封装能力，有望成核心产业链重要参与者 [2] - 2024年上半年持续保持研发投入，对新技术的研发有望提高核心竞争力、提升市场份额 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,196|1,939|3,540|5,694|7,310| |增长率yoy（%）|15.9|62.0|82.6|60.9|28.4| |归母净利润（百万元）|403|730|1,342|2,093|2,669| |增长率yoy（%）|31.5|81.1|83.9|55.9|27.5| |EPS最新摊薄（元/股）|0.73|1.32|2.42|3.78|4.82| |净资产收益率（%）|15.4|21.7|31.3|34.6|31.9| |P/E（倍）|138.6|76.5|41.6|26.7|20.9| |P/B（倍）|21.3|17.5|13.5|9.5|6.8|[5] 股票信息 - 行业：通信设备 - 前次评级：买入 - 2025年01月27日收盘价（元）：100.80 - 总市值（百万元）：55,840.39 - 总股本（百万股）：553.97 - 自由流通股（%）：99.79 - 30日日均成交量（百万股）：25.29 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2169|3045|3404|4572|6449| |现金|673|1864|1667|1531|2094| |应收票据及应收账款|323|428|944|1263|1570| |存货|186|256|291|1269|2274| |非流动资产|732|853|1625|2528|3032| |资产总计|2901|3898|5029|7101|9481| |流动负债|233|504|677|991|1041| |应付票据及应付账款|116|277|450|760|811| |非流动负债|31|31|31|31|31| |负债合计|264|535|708|1023|1073| |少数股东权益|11|171|180|190|201| |归属母公司股东权益|2626|3193|4141|5888|8207| |负债和股东权益|2901|3898|5029|7101|9481|[10] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1196|1939|3540|5694|7310| |营业成本|579|886|1640|2731|3544| |营业税金及附加|11|17|31|50|64| |营业费用|18|18|35|57|68| |管理费用|63|83|120|171|212| |研发费用|123|143|262|410|512| |财务费用|-20|-59|-21|-19|-25| |资产减值损失|-16|-17|-37|-59|-74| |其他收益|12|16|2|5|10| |公允价值变动收益|2|1|1|1|1| |投资净收益|27|16|20|19|19| |营业利润|451|862|1532|2380|3040| |利润总额|451|841|1527|2374|3032| |所得税|46|111|175|270|351| |净利润|405|730|1352|2103|2680| |少数股东损益|2|0|10|10|11| |归属母公司净利润|403|730|1342|2093|2669| |EBITDA|514|875|1582|2526|3268|[10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|464|902|1036|1274|1662| |净利润|405|730|1352|2103|2680| |折旧摊销|83|90|108|200|291| |财务费用|-20|-59|-21|-19|-25| |投资损失|-27|-16|-20|-19|-19| |营运资金变动|-10|66|-382|-989|-1264| |其他经营现金流|33|91|-1|-1|-1| |投资活动现金流|-180|258|-859|-1083|-775| |资本支出|112|204|771|903|504| |长期投资|-95|445|0|0|0| |其他投资现金流|-164|908|-88|-180|-272| |筹资活动现金流|-128|-9|-374|-327|-325| |短期借款|-1|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|2|1|159|0|0| |资本公积增加|42|27|-158|0|0| |其他筹资现金流|-172|-37|-375|-327|-325| |现金净增加额|158|1155|-197|-136|562|[10] 主要财务比率 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|15.9|62.0|82.6|60.9|28.4| |成长能力 - 营业利润(%)|30.7|91.3|77.7|55.3|27.7| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|31.5|81.1|83.9|55.9|27.5| |获利能力 - 毛利率(%)|51.6|54.3|53.7|52.0|51.5| |获利能力 - 净利率(%)|33.7|37.6|37.9|36.8|36.5| |获利能力 - ROE(%)|15.4|21.7|31.3|34.6|31.9| |获利能力 - ROIC(%)|14.6|21.2|31.3|34.9|32.0| |偿债能力 - 资产负债率(%)|9.1|13.7|14.1|14.4|11.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-24.5|-54.7|-38.0|-24.8|-24.6| |偿债能力 - 流动比率|9.3|6.0|5.0|4.6|6.2| |偿债能力 - 速动比率|8.1|5.4|4.5|3.3|3.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.4|0.6|0.8|0.9|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|4.0|5.2|5.2|5.2|5.2| |营运能力 - 应付账款周转率|5.3|4.5|4.5|4.5|4.5| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.73|1.32|2.42|3.78|4.82| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.84|1.63|1.87|2.30|3.00| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|4.74|5.76|7.47|10.63|14.81| |估值比率 - P/E|138.6|76.5|41.6|26.7|20.9| |估值比率 - P/B|21.3|17.5|13.5|9.5|6.8| |估值比率 - EV/EBITDA|105.8|61.4|34.1|21.4|16.4|[10]

业绩数据 - [2024年归属于上市公司股东的净利润预计为125,539.26万元–140,136.85万元，较上年同期增长72.00%-92.00%][2] - [2024年扣除非经常性损益后的净利润预计为121,539.26万元–137,136.85万元，较上年同期增长68.86%-90.53%][2] - [2024年预计非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响约为3,000万元 - 4,000万元，去年同期为1,013.15万元][6][7] 业绩上升原因 - [业绩上升得益于持续研发投入、自动化替代、流程优化，全球数据中心建设带动产品需求增长，财务费用同比下降][5] 业绩预告审计情况 - [公司已就业绩预告与会计师事务所预沟通，双方无分歧][3] - [本次业绩预告相关财务数据未经注册会计师预审计][4] - [本业绩预告数据是公司财务部门初步测算结果，未经审计机构审计][8] 业绩披露安排 - [2024年年度业绩具体财务数据将在2024年年度报告中详细披露][9]

行业与公司 - 行业：光通信、CPU技术、AI生态 - 公司：天赋通信、英伟达、博通、Mario、思科、Intel 核心观点与论据 1. **天赋通信的市场表现与CPU技术的受益** - 天赋通信在光引擎和光无人器件领域处于龙头地位，是CPU技术的核心受益标的[1] - 近期市场表现亮眼，股价上涨20个点[1] 2. **CPU技术的市场布局与推进** - 英伟达、博通、Mario等公司在CPU技术上有重点布局[2] - CPU技术在AI快速迭代和客户对功耗的高要求下加速发展[3] - 预计到2026年，CPU技术将在交换机领域实现规模商用[4] 3. **CPU技术的应用领域与替代趋势** - CPU技术可在交换机领域替代光波块，在GPU领域替代PCB和铜线连接方案[5] - 未来7-8年，Scale-up网络中将逐步替代铜线方案[6] 4. **光通信与CPU技术的成本与性价比** - 光引擎发展比光模块更具成本优势，未来性价比可与铜线发展区竞争[7] - 光通信仍将是主力方案，但CPU技术将对产业格局产生影响[7] 5. **天赋通信在CPU技术中的参与度** - 天赋通信深度参与CPU技术的开发，包括光引擎模组和封装工艺[8] - 未来在光通信领域的参与度将提升，尤其是与英伟达的合作[11] 6. **台湾地区在光通信领域的竞争** - 台湾地区在先进封装和半导体制造上领先，但在光学领域相对落后[9] - 台湾公司可能替代部分大陆公司的市场份额，但需要时间[10] 7. **CPU技术的未来发展与市场催化** - 2025年将是CPU技术催化最密集的一年，2026年开始商用[13] - AI加速产品迭代，客户对成本和功耗的诉求推动CPU技术发展[14] 8. **1.6T光引擎与DB系列的市场预期** - 1.6T光引擎的出货节奏可能延后，但需求侧未受影响[17] - 1.6T光引擎的逻辑依然稳固，延后的量将在后续季度补回[18] 9. **PX8网卡与ZX8网卡的技术迭代** - PX8网卡的推出将决定800G到1.6T光模块的变化[19] - ZX8网卡的推出可能早于P300，预计在2024年一二季度解决技术问题[20] 其他重要内容 - **英伟达与天赋通信的合作关系**：天赋通信与英伟达的合作关系决定了其在技术迭代中的持续参与[18] - **台湾地区的光通信发展**：台湾地区在光通信领域的重新崛起需要时间，且客户可能担心供应链风险[10] - **CPU技术的研发投入**：产业链各环节对CPU技术投入了大量研发，未来孵化成功的概率较高[14]

募集资金 - 公司实际发行股票18,424,753股，发行价每股42.66元，募资785,999,962.98元，净额777,046,732.42元[1] 项目投资 - 高速光引擎建设项目总投资78,600万元，拟用募资调整后为777,046,732.42元[5][6] - 截至2024年11月30日，累计投入646,487,322.97元，进度83.20%[8] 项目延期 - 项目预定可使用状态日期由2024年12月31日调整为2025年6月30日，系第二次延期[10] - 延期原因是江西天孚工程未完成、部分设备需时间[11] 审议情况 - 2024年12月30日董事会、监事会审议通过延期议案[13][14] - 保荐机构对项目延期无异议[14]

会议信息 - 公司第五届董事会第七次临时会议2024年12月26日发通知，12月30日召开[1] - 应参加董事6人，实际参加6人[1] 项目决策 - 审议通过《关于公司募集资金投资项目延期的议案》[2] - “面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”延期至2025年6月30日[2] - 该议案表决结果：同意6票，反对0票，弃权0票[2]

会议信息 - 公司第五届监事会第六次临时会议2024年12月26日发通知，12月30日现场召开[1] - 应到监事3人，实到3人[1] 审议结果 - 会议审议通过《关于公司募集资金投资项目延期的议案》[2] - 监事会认为募投项目延期审慎，无重大不利影响[2] - 表决结果为同意3票，反对0票，弃权0票[2]

募资情况 - 公司向特定对象发行18,424,753股，发行价每股42.66元，募资785,999,962.98元，净额777,046,732.42元[1] 募投项目 - 募投项目总投资78,600.00万元，调整后拟用募资777,046,732.42元[5][6] - 截至2024年11月30日，合计拟投入777,046,732.42元，累计投入646,487,322.97元，进度83.20%[8] - 项目原2024年12月31日达可使用状态，现调至2025年6月30日[9] 审议情况 - 2024年12月30日，董事会、监事会审议通过项目延期议案[13][14] - 保荐机构华泰联合证券对项目延期无异议[16]

股东持股与减持 - 股东朱国栋持股49324505股，占总股本8.90%[2] - 计划2025年1 - 3月减持不超4000000股，占比0.73%[2][3] 减持规则 - 上市时承诺任董监高每年转让不超所持25%[4] - 上市12 - 36个月减持价不低于发行价[4] - 锁定期满12、24个月内分别意向减持不超20%、40%[5] 减持安排 - 减持前提前3日公告，2个月内完成[6] 其他情况 - 朱国栋无减持受限情形，减持不导致控制权变更[7][8]

激励计划基本信息 - 本激励计划授予激励对象总人数为247人[3] - 授予激励对象的限制性股票数量为202.10万股（调整前），占激励计划草案公告日公司股本总额19,856.791万股的1.02%[3] - 限制性股票的授予价格为每股40.55元/股（调整前）[3] 归属期及条件 - 第一个归属期归属比例为40%，第二个归属期为30%，第三个归属期为30%[4] - 第一个归属期以2019年为基数，2021年营业收入或净利润增长率不低于90.00%[6] - 第二个归属期以2019年为基数，2022年营业收入或净利润增长率不低于120.00%[6] - 第三个归属期以2019年为基数，2023年营业收入或净利润增长率不低于150.00%[6] 激励计划调整情况 - 2021年2月8日，激励对象人数由247人调整为246人，授予的第二类限制性股票总量由202.10万股调整为201.90万股[17] - 2022年4月15日，37名激励对象离职，249,000股限制性股票作废，首次授予部分第一个归属期符合归属资格人数由246人调整为209人，可归属股票为1,770,000股，授予数量由1,770,000股调整为3,186,000股，授予价格由40.55元调整为22.19元[18] - 2022年6月14日，授予价格由22.19元调整为21.79元[19] - 2023年4月19日，22名激励对象相关，189,756股限制性股票作废[19] - 2023年8月23日，授予价格由21.79元调整为21.29元[20] - 2024年4月18日，33名激励对象相关，5.8536万股限制性股票作废[20] - 2024年6月14日，授予数量由43,200股调整为60,480股，授予价格由21.29元调整为14.49元[20] - 2024年11月27日，授予价格由14.49元调整为13.99元[21] 本次归属情况 - 本次归属的激励对象人数为3人[1] - 本次归属股票数量为60,480股，占目前公司总股本0.01%[2] - 本次归属限制性股票上市流通日为2024年12月18日[2] - 本次可归属限制性股票数量为80.7624万股[24] - 王志弘、陈凯荣本次可归属限制性股票数量均为22,680股，占已获授的30%[29] - 3名激励对象缴纳出资款合计846,115.20元，新增注册资本60,480.00元，新增资本公积金785,635.20元[35] 业绩数据 - 2023年年度营业收入19.3859757362亿元，较2019年增长270.72%[25] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为976,446,154.92元，基本每股收益为1.7642元[38] 其他 - 本次行权募集资金全部用于补充公司流动资金[36] - 变动前股份数量为553,911,681股，本次变动60,480股，变动后为553,972,161股[38] - 本次办理股份归属登记完成后，按新股本摊薄计算，2024年前三季度基本每股收益相应摊薄[38] - 本次归属完成后，公司股权分布符合上市条件，控制权未发生变化[38]