2025年四季度公募基金业绩与规模概览 - 截至1月21日，全市场已有逾3300只基金完成四季报披露，披露进度显著提速 [1] - 在已披露的主动权益型基金中，超四成产品实现单季度正收益，显著跑赢基准 [1] - 2025年四季度A股市场在化债政策落地、美联储预防性降息预期升温及企业盈利边际改善三重共振下，结构性行情持续演绎，科技与有色金属板块领涨 [1] - 受益于净值增长与增量资金的双重驱动，45只基金规模单季翻倍，部分“迷你基”规模增幅甚至突破40倍 [3] 明星基金业绩与规模表现 - 任桀管理的永赢科技智选A全年获得233.29%的累计回报，最新合计规模达到154.68亿元，环比增长34.26% [2] - 规模跃升的产品普遍呈现三个共性：一是前期规模基数较小；二是行业配置高度集中，精准卡位AI算力、半导体设备、铜铝等主线；三是基金经理操作果断，在行情启动初期快速建仓 [3] - 规模激增也为后续管理带来挑战，部分产品已开始限购以控制规模过快增长，避免策略容量超限导致收益稀释 [4] 行业配置主线与调仓动向 - 科技板块成为基金经理共识度最高的核心主线 [5] - AI产业链持仓结构出现明显分化：部分基金减持了前期涨幅过大、估值进入合理区间上沿的龙头标的，转而增配具备技术突破可能的二线标的及上游设备材料环节 [5] - 以永赢科技智选A为例，其股票仓位从94.41%降至80.34%，单季减少超过14个百分点 [5] - 该基金对算力核心标的“易中天”配置谨慎，如对中际旭创减仓约17%，对新易盛和天孚通信仅小幅加仓2.14%、5.81% [5] - 基金经理冯炉丹管理的中欧数字经济股票仓位略有减少，在重仓股中新纳入了东山精密、深南电路，同时加仓了27.45%的沪电股份；同时减仓了三成有余的中际旭创，新易盛同样遭遇22.69%的减持 [6] - 基金经理提醒，经过前期较大幅度的上涨，AI板块整体估值已不再处于低位区间，部分热门概念股的估值甚至包含了对未来多年高速成长的乐观预期 [7] 分析基金季报的关键方法 - **第一步：透视“隐形重仓股”**：真正的线索藏在年报、半年报附录里的第11–20大持仓（部分数据商归类为“隐形重仓”）[8] - 若前十大重仓清一色为AI龙头，而第11–20位却出现医药、消费或周期制造，且合计权重持续抬升，往往预示基金经理已在左侧布局高低切换 [8] - 连续两期对比，若隐形仓位占比由8%升至15%，且新增标的行业离散度扩大，即可视为风格漂移的“先遣部队” [8] - **第二步：跟踪“机构占比”突变**：季报中“机构投资者份额占比”是聪明钱的投票器 [8] - 若该比例单季跳增10个百分点以上，且同时伴随份额显著放大，通常映射保险、社保、年金等长期资金的认可 [8] - **第三步：拆解“小作文”——运作分析段落**：“报告期内基金投资策略与业绩表现”是整份报告唯一可能流露真话的角落 [9] - 应聚焦三类表述：认错型、预警型、调仓型 [9] - 敢于公开承认误判并给出量化修正动作的基金经理，其风控意识与迭代能力远胜“一直唱多”的选手 [9]

AI板块市场表现 - 2025年1月22日早盘，AI+板块延续反弹，创业板人工智能ETF华夏（159381）涨超2%，冲击2连涨，盘中成交额快速突破1亿元 [1] - 该ETF持仓股中，深信服股价上涨近9%，天孚通信、航宇微、蓝色光标、诚迈科技、中文在线等个股纷纷走强 [1] 关键公司业绩与预期 - 光器件龙头天孚通信公告，预计2025年度净利润为18.81亿元至21.5亿元，同比增长40.00%至60.00% [1] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为18.29亿元至21.08亿元，同比增长39.19%至60.40%，符合市场预期 [1] - 公司业绩增长主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求持续稳定增长，同时公司智能制造持续降本增效，共同促进了有源和无源产品线营收增长 [1] 行业趋势与产品展望 - 东吴证券表示，随着英伟达更下一代算力平台放量，预计相关公司1.6T光引擎等相关产品也将快速起量，成为业绩增长的重要引擎 [1] 相关投资工具概况 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪的指数中，CPO（共封装光学）相关公司权重超过50%，同时覆盖国产软件及AI应用企业，具备较高弹性 [2] - 该ETF前三大权重股分别为中际旭创、新易盛、天孚通信 [2] - 该ETF场内综合费率仅为0.20%，为同类产品中最低 [2]

公司业绩与财务预测 - 公司2025年归母净利润预计为18.8至21.5亿元人民币，同比增长40%至60% [1] - 公司2025年扣非净利润预计为18.3至21.1亿元人民币，同比增长39.19%至60.40% [1] - 2025年第四季度人民币加速升值，汇兑损失对公司业绩的负向影响可能加重 [1] 公司业务与产品动态 - 公司核心产品处于代际切换期，客户拉货节奏及上游物料供应情况对季度业绩影响较大 [1] - 公司在1.6T和CPO（共封装光学）领域布局领先 [1] - 公司与头部客户深度绑定，有望核心受益于行业需求释放 [1] 行业与市场前景 - 行业需求释放，公司在1.6T和CPO的领先布局有望使其核心受益 [1]

公司2025年业绩预告 - 公司预计2025年归母净利润为18.8-21.5亿元，同比增长40%-60%，扣非净利润为18.3-21.1亿元，同比增长39.19%-60.40% [1] - 2025年归母净利中值为20.15亿元，同比增长50% [1] - 2025年第四季度单季归母净利润为4.16-6.84亿元，环比变动-26.6%至+20.9%，中值为5.5亿元，环比下滑2.9% [1] 业绩驱动因素与影响 - 业绩增长主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动高速光器件产品需求持续稳定增长 [1] - 公司智能制造持续降本增效，共同促进了有源和无源产品线营收增长 [1] - 因汇兑损失导致财务费用同比上升，对业绩增长产生一定负向影响，第四季度人民币加速升值可能使该影响加重 [1] - 公司核心产品处于代际切换期，客户拉货节奏及上游物料供应情况对季度业绩影响较大 [1] 1.6T光模块与CPO技术布局 - 英伟达GB300系统已于2025年下半年批量出货，配套ConnectX-8网卡释放1.6T光模块需求 [2] - 公司布局的1.6T光引擎已实现平稳交付，正处于持续起量过程中，同时推进适用于1.6T硅光收发模块的高功率光引擎开发 [2] - 随着英伟达下一代算力平台放量，公司1.6T光引擎等相关产品有望快速起量，成为业绩增长重要引擎 [2] - 英伟达在2025年GTC发布了以太网和IB网的CPO交换机，并有望在2025年实现批量商用，CES期间更新设计后商用节奏加快 [2] - 公司已成为英伟达供应链合作伙伴，积极布局适用于CPO-ELS模块的多通道高功率激光器及适用于CPO场景的多通道光纤耦合阵列等新产品 [2] - 公司与头部客户深度绑定，卡位优势明显，有望在CPO商用起量和应用场景拓展中核心受益 [2] 产能与盈利预测 - 公司在泰国分两期投产生产基地，第一期已于2024年中投入使用并根据客户需求增加产能，第二期已完成装修交付 [3] - 公司将根据客户需求动态调整产能，逐步提升产能利用率，有望增强收入和利润增长动力 [3] - 考虑到2025年汇兑等影响，盈利预测下调，预计2025-2027年归母净利润分别为20.1亿元、31.9亿元、41.8亿元 [3] - 以2026年1月21日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为73倍、46倍、35倍 [3]

主力资金流入概况 - 截至1月22日午间收盘，主力资金流入前20的股票名单公布，流入金额从3.03亿元到7.48亿元不等 [1] - 天孚通信以7.48亿元的主力资金净流入位居榜首 [1][2] - 中际旭创和新易盛分别以6.77亿元和6.59亿元的主力资金净流入位列第二和第三 [1][2] 通信设备行业 - 通信设备行业受到主力资金显著青睐，前20榜单中有5家公司属于该行业 [1][2][3] - 天孚通信主力资金流入7.48亿元，股价上涨2.95% [2] - 中际旭创主力资金流入6.77亿元，股价上涨1.11% [2] - 新易盛主力资金流入6.59亿元，股价微跌0.14% [2] - 永鼎股份主力资金流入3.03亿元，股价上涨4.17% [3] 其他高资金流入与涨幅公司 - 非金属材料板块中，沃尔核材主力资金流入6.24亿元，股价大涨6.72% [2] - 非金属材料板块中，天通股份主力资金流入4.44亿元，股价涨停，涨幅达10.03% [2] - 玻璃玻纤板块的九鼎新材主力资金流入4.83亿元，股价涨停，涨幅为10% [2] - 消费电子板块的信维通信主力资金流入5.62亿元，股价大涨9.28% [2] - 航天航空板块的航天电子主力资金流入5.93亿元，股价上涨6.09% [2] - 计算机设备板块的中国长城主力资金流入4.95亿元，股价上涨6.79% [2] - 工程建筑板块的中国核建主力资金流入4.69亿元，股价上涨6.34% [2] - 通信服务板块的二六三主力资金流入4.19亿元，股价上涨8.92% [3] - 通信设备板块的银河电子主力资金流入4.08亿元，股价上涨9.46% [3] - 文化传媒板块的浙文互联主力资金流入4.06亿元，股价上涨7.06% [3] 资金流入但涨幅温和或下跌的公司 - 互联网服务板块的润泽科技主力资金流入5.26亿元，股价上涨2.94% [2] - 电子元件板块的胜宏科技主力资金流入3.98亿元，股价上涨1.84% [3] - 软件开发板块的中国软件主力资金流入3.84亿元，股价上涨4.76% [3] - 船舶制造板块的中国船舶主力资金流入3.69亿元，股价上涨1.62% [3] - 家电行业的美的集团主力资金流入3.36亿元，股价微跌0.03% [3] - 光伏设备的隆基绿能主力资金流入3.35亿元，股价上涨2.56% [3]

涉及的公司与行业 * 公司：TFC Optical (300394.SZ) [1] * 行业：光通信、硅光技术、共封装光学(CPO) [1] 核心观点与论据 * **业绩指引与短期挑战**：公司公布2025年净利润指引为人民币18.8亿至21.5亿元，同比增长40%至60% [1] 其中第四季度净利润指引中点为人民币5.51亿元，低于分析师此前预期的15%，主要归因于第四季度EML芯片组的供应紧张 [1] 尽管存在短期制约，分析师预计季度环比增长将持续，支撑因素包括现有供应商供应改善、新供应商的引入、公司产能扩张以及硅光解决方案贡献提升 [1] * **增长驱动因素**：公司是CPO技术采用的关键受益者，提供光引擎、FAU和封装的全套解决方案 [1] 1.6T光引擎正逐步上量，预计将驱动第四季度营收环比增长9%，同比增长87%至人民币16亿元 [2] 展望2026年，预计EML供应将逐步改善，硅光贡献将增加，从而推动营收增长 [2] * **盈利预测调整**：基于公司第四季度指引，分析师将2025年净利润预测下调2%，主要因EML芯片组供应紧张导致营收预期降低 [3] 同时小幅下调2026年第一季度营收预测，但对2026/2027年的预测基本保持不变，因预期EML供应将逐步改善且硅光产品将上量 [3] 具体调整后，2025年营收预测为55.175亿元，净利润预测为20.77亿元 [4] * **估值与评级**：维持“买入”评级，12个月目标价不变，为人民币271.00元，基于对2026年下半年至2027年上半年平均市盈率41倍的预测 [4] 当前股价为人民币188.73元，隐含43.6%的上涨空间 [14] 目标市盈率倍数基于同业2026年预期市盈率与2027年预期每股收益同比增长率及营业利润率之和的相关性得出 [4] * **财务预测摘要**：预测公司2025年至2027年营收分别为55.175亿元、96.648亿元、130.690亿元 [10] 同期净利润分别为20.77亿元、40.44亿元、56.26亿元 [10] 毛利率预计从2025年的50.9%提升至2027年的53.9%，营业利润率从42.2%提升至48.1% [10] * **主要下行风险**：1) 需求增长慢于预期；2) 地缘政治问题可能导致供应链中断；3) CPO技术采用慢于预期；4) 在1.6T/3.2T周期中市场份额地位弱于预期 [12] 其他重要内容 * **历史估值区间**：图表显示公司12个月远期市盈率历史平均值约为31倍，正负一个标准差分别为41倍和21倍 [11] * **并购可能性**：公司在高盛的M&A框架中排名为3，意味着成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[14][20] * **利益冲突声明**：高盛在过往12个月内与TFC Optical存在投资银行业务客户关系，并预计在未来3个月内寻求相关报酬 [23] 报告同时包含标准的评级分布、监管披露及免责声明 [24][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54]

主力资金流入概况 - 截至1月22日开盘一小时，主力资金流入前20的股票合计金额超过80亿元，其中航天电子以8.98亿元位居榜首，天孚通信和中际旭创分别以7.17亿元和6.63亿元紧随其后 [1] - 资金流入榜单中，有6只股票单日涨幅达到或超过10%，包括九鼎新材、浙文互联、二六三、巨力索具、中信重工 [2][3] 资金流入居前的公司分析 - 航天电子获得主力资金净流入8.98亿元，同时股价上涨8.1%，属于航天航空行业 [2] - 天孚通信获得主力资金净流入7.17亿元，股价上涨3.85%，属于通信设备行业 [2] - 中际旭创获得主力资金净流入6.63亿元，股价上涨1.33%，属于通信设备行业 [2] - 沃尔核材获得主力资金净流入5.31亿元，股价上涨5.59%，属于非金属材料行业 [2] - 九鼎新材获得主力资金净流入4.75亿元，股价涨停（涨幅10%），属于玻璃玻纤行业 [2] 其他受资金关注的公司 - 中国核建获得主力资金净流入4.37亿元，股价上涨7.43%，属于工程建设行业 [2] - 浙文互联获得主力资金净流入4.02亿元，股价涨停（涨幅10%），属于文化传媒行业 [2] - 中国船舶获得主力资金净流入3.99亿元，股价上涨1.96%，属于船舶制造行业 [2] - 中国软件获得主力资金净流入3.93亿元，股价上涨5.01%，属于软件开发行业 [2] - 新易盛获得主力资金净流入3.63亿元，股价微跌0.08%，属于通信设备行业 [2] - 天通股份获得主力资金净流入3.51亿元，股价上涨8.02%，属于非金属材料行业 [2] - 润泽科技获得主力资金净流入3.34亿元，股价上涨4.25%，属于互联网服务行业 [3] - 二六三获得主力资金净流入3.02亿元，股价涨停（涨幅10.02%），属于通信服务行业 [3] - 胜宏科技获得主力资金净流入2.87亿元，股价上涨1.76%，属于电子元件行业 [3] 传统行业及设备类公司表现 - 中国石化获得主力资金净流入2.85亿元，股价上涨2.85%，属于石油行业 [3] - 巨力索具获得主力资金净流入2.78亿元，股价涨停（涨幅10.01%），属于通用设备行业 [3] - 金风科技获得主力资金净流入2.73亿元，股价上涨4.44%，属于风电设备行业 [3] - 银河电子获得主力资金净流入2.67亿元，股价上涨9.97%，属于通信设备行业 [3] - 包钢股份获得主力资金净流入2.60亿元，股价上涨3.29%，属于钢铁行业 [3] - 中信重工获得主力资金净流入2.55亿元，股价涨停（涨幅10.04%），属于专用设备行业 [3]

市场表现与驱动因素 - 22日早盘，创业板人工智能板块受光模块CPO板块业绩预期驱动继续上扬逾1% [1] - 个股方面，天孚通信大涨6%，中际旭创涨超2%，新易盛涨超1% [1] - AI应用表现活跃，深信服领涨7%，中文在线、蓝色光标等多股跟涨超2% [1] - 创业板人工智能ETF（159363）场内上涨2%，实时成交超1.5亿元，资金近五日加仓逾10亿元 [1] 关键公司业绩与行业动态 - 天孚通信发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为18.81亿元-21.50亿元，比上年同期增长40.00%-60.00% [1] - 业绩增长主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，以及公司智能制造持续降本增效 [1] 机构观点与行业分析 - 天风证券表示，市场进入业绩预告披露期，坚定看好算力产业链核心标的的投资机会，AI带动算力供应链核心标的有望实现较好的业务增长 [2] - 天风证券指出，海外算力产业链高景气度依旧，相关公司财报持续体现AI相关需求的高景气，持续看好光模块等海外算力产业链投资机会 [2] - 兴业证券指出，自去年11月以来高景气的上游算力硬件（通信、半导体等）属于盈利预测上修较多的科技行业之一，表明基本面可能具备积极支撑 [2] - 兴业证券认为，通信行业是开年行情以来涨幅偏低的AI硬件领域行业之一，“盈利上修”与“涨幅偏低”的组合意味着该板块在业绩披露期有望吸引关注基本面的资金流入 [2] 相关投资产品与配置 - 创业板人工智能ETF（159363）及场外联接（A类023407、C类023408）一键布局“算力+AI应用” [2] - 该ETF约六成仓位布局算力（光模块为主），约四成仓位布局AI应用 [2]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 天孚通信2025年业绩预告符合市场预期，公司核心受益于人工智能与全球数据中心建设带来的高速光器件需求增长，叠加智能制造降本增效[8] - 尽管2025年第四季度因人民币加速升值导致汇兑损失加重，对业绩产生负向影响，但公司在新产品（1.6T光引擎、CPO相关产品）布局领先，与头部客户深度绑定，有望核心受益于行业需求释放[8] - 基于对新产品贡献及行业趋势的看好，报告维持“买入”评级[8] 业绩与财务预测总结 - **2025年业绩预告**：预计2025年归母净利润为18.8-21.5亿元，同比增长40%-60%，中值为20.15亿元，同比增长50%[8] - **单季度业绩**：2025年第四季度归母净利润为4.16-6.84亿元，环比变动-26.6%至+20.9%，中值为5.5亿元，环比下滑2.9%[8] - **盈利预测调整**：考虑到2025年汇兑等影响，下调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.1亿元、31.9亿元、41.8亿元（前值为23.5亿元、32.2亿元、40.3亿元）[8] - **收入与利润增长**：预测2025-2027年营业总收入分别为51.82亿元、81.08亿元、106.69亿元，同比增长59.35%、56.48%、31.58%；归母净利润同比增长率分别为49.98%、58.27%、31.03%[1][9] - **盈利能力指标**：预测2025-2027年毛利率分别为53.01%、52.03%、51.37%；归母净利率分别为38.89%、39.33%、39.17%[9] - **估值水平**：以2026年1月21日收盘价188.73元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为73倍、46倍、35倍[8][9] 业务与产品进展总结 - **1.6T平台进展**：英伟达GB300系统已于2025年下半年批量出货，配套ConnectX-8网卡释放1.6T光模块需求；公司1.6T光引擎已实现平稳交付并处于持续起量过程中，同时推进适用于1.6T硅光模块的高功率光引擎开发[8] - **CPO（共封装光学）进展**：英伟达已在2025年GTC发布CPO交换机，并有望在2026年实现批量商用；公司已成为英伟达供应链合作伙伴，正积极开发适用于CPO-ELS模块的多通道高功率激光器及多通道光纤耦合阵列（FCFAU）等新产品，卡位优势明显[8] - **产能布局**：公司在泰国分两期建设生产基地，第一期已于2024年年中投入使用并正根据需求增加产能，第二期已完成装修交付；公司将根据客户需求动态调整产能，逐步提升产能利用率[8] 市场与基础数据总结 - **股价与市值**：报告日（2026年1月22日）收盘价为188.73元，一年股价区间为57.11元至242.00元；总市值约为146.72亿元，流通A股市值约为146.43亿元[5] - **估值比率**：市净率（PB）为30.08倍；基于最新摊薄每股收益，市盈率（PE）为109.21倍（2024年）、72.82倍（2025年预测）[1][5] - **财务基础数据**：最新财报期每股净资产为6.27元，资产负债率为16.45%，总股本为7.7742亿股[6]

核心市场走势 - A股三大股指全线高开，截至发稿，沪指涨0.42%，深成指涨0.49%，创业板指涨0.79% [4] - 科创50指数表现强势，早盘上涨1.82% [12] - 港股恒生指数高开0.62%后涨幅收窄，截至发稿涨0.29%，恒生科技指数高开0.85%后涨幅收窄至0.12% [1][13][14] 行业板块表现 - AI算力产业链及芯片半导体板块继续走强，推动创业板、科创50指数走高 [1] - 军工（航天军工、国防军工）板块活跃，三角防务20cm涨停，北摩高科、江航装备等多股涨超6% [1][9][10] - 黄金股大幅调整，贵金属板块大幅回调 [1][12] - 石油化工、油气股活跃 [1] 重点公司动态 - 光模块龙头天孚通信业绩抢眼，股价涨超4%，公司预计2025年归母净利润为18.81亿元~21.5亿元，同比增长40%~60% [1][6][7] - 剑桥科技作为光模块后起之秀，预计2025年归母净利润为2.52亿元~2.78亿元，同比增幅达51.19%~66.79% [8] - AI算力产业链中，龙芯中科涨7.92%，智微智能涨6.90%，中国长城涨6.62% [7] - 港股科网股多数下跌，但百度、金蝶国际早盘涨超3%，蔚来、华虹半导体涨超2% [13] 商品期货市场 - 国内商品期货多数上涨，碳酸锂主力合约涨超3%，沥青、多晶硅、燃油涨约2% [3][5] - 沪锡、氧化铝、橡胶、不锈钢等涨约1% [3] - 铁矿石、烧碱下跌，沪银跌1%，铂金、钯金跌超2% [3][5] 债券市场 - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.05%，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.02% [2][3]