报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司短期业绩受上游EML光芯片物料紧缺和汇兑损失影响，但受益于AI行业加速发展与全球数据中心建设，高速光器件产品需求持续稳定增长，公司智能制造降本增效，有源和无源产品线营收增长[7] - 公司前瞻布局CPO和硅光产品，围绕1.6T高速率产品升级迭代，研发投入持续，1.6T光引擎等配套产品将逐步放量[7] - AI服务器需求持续推升高速光模块增长，公司覆盖光引擎、FAU、封装等环节，泰国和江西生产基地持续扩产，将受益于行业高景气度[8] 公司业务与战略 - 公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商，主营业务为中高速光器件产品，提供垂直整合一站式解决方案，包括高速光引擎、FAU无源光器件、微光学技术平台等产品解决方案[7] - 公司业务扩展至光学传感板块，为激光雷达等客户提供配套新产品[7] - 公司推进国际化战略，形成双总部（苏州、新加坡）、双生产基地（江西、泰国）、多地研发中心的产业布局，2025年上半年中国大陆营收占比21.74%，中国港澳台地区及海外地区营收占比78.26%[7] - 公司通过自主研发和外延并购，在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域积累多项全球领先工艺技术[7] 近期业绩与经营分析 - 公司发布2025年业绩预告，预计2025年归母净利润为18.81-21.50亿元，同比增长40.00%-60.00%；扣非归母净利润为18.29-21.08亿元，同比增长39.19%-60.40%[5] - 预计2025年第四季度归母净利润为4.16-6.85亿元，区间中值约为5.51亿元，同比增长50.14%，环比下降2.65%[7] - 2025年第四季度净利润环比增速下降主要因上游EML光芯片紧缺，影响了800G/1.6T高速光引擎的出货节奏，后续随着供应商供给改善及导入新增供应商，物料紧缺有望缓解[7] - 2025年受汇兑损失影响，财务费用同比上升，对业绩产生一定负向影响[7] - 2025年前三季度研发费用为2.0亿元，同比增长15.82%[7] 研发与技术布局 - 公司主要研发项目包括：适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列（FCFAU）、基于硅光子技术的800G光模块、适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎等[7] - 公司已形成波分复用耦合技术、FAU光纤阵列设计制造技术、TO-CAN/BOX芯片封测技术、并行光学设计制造技术、纳米级精密模具设计制造等技术和创新平台[7] - 公司无源器件具有高精度、高可靠性、高一致性、数据离散性好等特性；光电集成有源产品业务依托于在无源器件和有源封装方面的技术沉淀，多产品线垂直整合，可提供多种封装平台的整体解决方案[7][8] 行业前景与公司机遇 - AI服务器需求推升高速光模块增长，英伟达GB300系列服务器已于2025年底开始小规模出货，预计2026年上半年进入大规模放量阶段，下一代AI服务器Vera Rubin 200预计将在2026年第四季度开始量产出货[8] - Cignal AI预计2025年应用于数据中心的光器件市场同比增长超60%，收入超160亿美元[8] - LightCounting测算，2025-2026年光模块市场年增长率将达30-35%[8] - 1.6T光模块作为下一代技术，在更高带宽、更低功耗及AI数据处理需求增长的推动下，有望实现爆发式增长，预计2024-2029年1.6T光模块销售收入的复合年增长率将达到180.0%[8] - 2026-2030年，AI scale-up网络中的光联接应用将进一步推动市场扩张[8] - 公司有源产品（如光引擎、POSA）和无源产品（如FAU、光隔离器）均将受益于行业需求增长[8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.61亿元、31.90亿元、41.74亿元[8] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为55.14亿元、82.74亿元、107.62亿元，增长率分别为69.57%、50.05%、30.08%[10] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为2.65元、4.10元、5.37元[10] - 报告预测公司2025-2027年市盈率分别为75.42倍、48.74倍、37.25倍[8][10] - 报告预测公司2025-2027年毛利率分别为50.84%、51.77%、52.28%[15] - 报告预测公司2025-2027年净资产收益率分别为36.44%、38.69%、35.88%[15]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为天孚通信短期业绩受上游物料紧缺和汇兑损失影响，但受益于AI行业加速发展与全球数据中心建设，公司高速光器件产品需求持续增长，1.6T光引擎等新产品将逐步放量，未来业绩有望保持快速增长[1][5][7][8] 公司业务与战略 - 公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商，业务涵盖光通信和光学传感板块，为下游客户提供垂直整合一站式解决方案[7] - 公司推进国际化战略，形成双总部（苏州、新加坡）、双生产基地（江西、泰国）、多地研发中心的产业布局，25H1中国大陆、中国港澳台地区及海外地区营收占比分别为21.74%、78.26%[7] - 公司通过自主研发和外延并购，在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域积累多项全球领先工艺技术[7] 近期业绩与财务表现 - 公司发布2025年业绩预告，预计2025年归母净利润为18.81-21.50亿元，同比增长40.00%-60.00%，扣非归母净利润为18.29-21.08亿元，同比增长39.19%-60.40%[5] - 根据业绩预告测算，对应25Q4归母净利润区间中值约为5.51亿元，同比增长50.14%，环比下降2.65%[7] - 25Q1-Q3研发费用为2.0亿元，同比增长15.82%[7] - 2025年受汇兑损失影响，财务费用同比上升，对业绩产生一定负向影响[7] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.61亿元、31.90亿元、41.74亿元，对应每股收益分别为2.65元、4.10元、5.37元[8][10] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为55.14亿元、82.74亿元、107.62亿元，同比增长率分别为69.57%、50.05%、30.08%[10] 短期挑战与机遇 - 25Q4净利润环比增速下降，主要原因是上游EML光芯片紧缺，影响了800G/1.6T高速光引擎的出货节奏[7] - 后续随着现有供应商供给改善以及导入新增供应商，物料紧缺问题有望缓解[7] - AI行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长[7] 技术研发与产品布局 - 公司前瞻布局CPO和硅光产品，围绕1.6T高速率产品进行升级迭代[7] - 主要研发项目包括：适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列（FCFAU）、基于硅光子技术的800G光模块、适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎等[7] - 公司已形成波分复用耦合技术、FAU光纤阵列设计制造技术、TO-CAN/BOX芯片封测技术、并行光学设计制造技术、纳米级精密模具设计制造等技术和创新平台[7] - 公司无源器件具有高精度、高可靠性、高一致性等优势，有源产品业务依托于无源器件和有源封装方面的技术沉淀，可提供多种封装平台的整体解决方案[7][8] 行业前景与需求驱动 - AI服务器需求推升高速光模块增长，英伟达GB300系列服务器已于25年底开始小规模出货，预计26H1大规模放量，下一代AI服务器Vera Rubin 200预计在26Q4开始量产[8] - Cignal AI预计2025年应用于数据中心的光器件市场同比增长超60%，收入超160亿美元[8] - LightCounting测算，2025-2026年光模块市场年增长率将达30-35%[8] - 1.6T光模块作为下一代技术，在更高带宽、更低功耗及AI数据处理需求增长的推动下，有望实现爆发式增长，预计2024-2029年1.6T光模块销售收入的年复合增长率将达到180.0%[8] - 2026-2030年AI scale-up网络中的光联接应用将进一步推动市场扩张[8] - 公司的有源产品（如光引擎、POSA）和无源产品（如FAU、光隔离器）均将受益于行业需求增长[8] 投资逻辑与估值 - 公司覆盖光引擎、FAU、封装等环节，泰国和江西生产基地持续扩产，1.6T配套产品价值量提升，受益于高速率光模块的旺盛需求和CPO技术的不断推进[8] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.61亿元、31.90亿元、41.74亿元，对应市盈率分别为75.42倍、48.74倍、37.25倍[8][10]

核心观点 - 国投证券研报认为天孚通信具备明确的成长机遇与估值提升动力，维持“买入-A”投资评级，并给予2026年56倍市盈率，目标价236.3元 [1] 财务业绩预测 - 公司预计2025年实现归母净利润同比增长40.00%–60.00% [1] - 公司预计2025年扣非净利润同比增长39.19%–60.40% [1] - 公司业绩延续较快增长态势 [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩提升的核心驱动来自人工智能产业加速发展背景下，全球数据中心建设及算力基础设施持续升级 [1] - 高速光通信系统需求显著增长 [1] - 公司在高速光引擎及核心光器件领域的长期技术积累和产品布局逐步兑现为订单增长 [1] 公司战略与竞争优势 - 公司正通过“产品技术+全球化产能”双轮驱动实现战略升级 [1] - 公司作为高速光通信核心器件龙头 [1] - 全球化布局战略促进市场拓展，持续推进泰国生产基地建设 [1] - CPO（光电共封装）技术布局夯实新优势 [1]

基金经理持仓变动 - 永赢基金2025年冠军基金经理任桀四季度前十大重仓股公布，新进东山精密、景旺电子、工业富联、剑桥科技四家公司[1] - 基金经理在四季度增持了生益科技、沪电股份、新易盛、深南电路、天孚通信[1] - 基金经理在四季度减持了中际旭创[1] - 前十大重仓股具体持仓为：生益科技持仓市值14.08亿元、中际旭创13.69亿元、沪电股份13.68亿元、新易盛13.54亿元、深南电路13.49亿元、天孚通信13.24亿元、东山精密6.16亿元、景旺电子4.60亿元、工业富联4.43亿元、剑桥科技4.37亿元[2] 市场表现与投资方向 - 2025年四季度，沪深300指数下跌0.23%，中证1000指数上涨0.27%，科创50指数下跌10.1%，中国战略新兴产业成份指数下跌1.35%[2] - 基金报告期内继续聚焦全球云计算产业投资，结合全球AI产业前沿模型和商业化进展进行投资应对[2] - 基金经理表示将继续重点布局全球云计算产业相关投资，重点关注通信领域中的光通信及PCB方向[5] AI模型与产业发展 - 搜索行业领军者推出的新一代多模态模型，使行业能力再度迎来阶段性跃升[3] - 凭借芯片、云计算、模型与应用的全栈布局，该公司在模型迭代效率与落地能力方面展现出独特的差异化优势，重新确立了其作为全球AI领域引领者的地位[3] - Gemini在C端市场的份额持续增长，其他模型公司仍保持健康发展，积极加大投入以强化模型能力，并在商业化和资本运作上持续取得进展[3] - 展望未来，模型在Agent、多模态、自主学习等领域仍有显著的提升潜力[3] - 全球AI模型仍处于能力持续提升与应用场景不断扩展的阶段，产业发展具备较强的持续性和确定性[5] AI应用生态演进 - 应用生态正从规模扩张走向结构升级，模型公司正进入以用户分层、能力差异化和服务深度为核心的第二发展阶段[4] - 具体应用方向包括医疗等高壁垒垂直领域、企业级与行业级B端应用、以Agent与多模态为代表的复杂应用形态，以及在电商、广告等互联网场景和头部科技公司主业中的深度融合[4] - 这些应用的落地与放量，有望成为模型公司商业化指标改善的重要驱动[4] 算力架构发展趋势 - MoE、长上下文、多Agent、PD分离等不同维度的特点，显著提升了集群内部的数据交换与状态管理复杂度，使通信与存储开销在算力系统中的重要性快速上升[4] - 为应对带宽、时延与能效约束，新一代算力集群正加速引入CPO/NPO、OCS、正交背板等架构级创新技术[4] - 伴随新技术从方案设计走向规模化部署，早期深度参与头部厂商研发与供应链协同的企业，有望在渗透率提升过程中获得更为显著的产业红利[4]

A股CPO概念股市场表现 - 2024年1月23日，A股市场CPO（光模块）概念股出现集体下挫行情[1] - 新易盛股价下跌6.65%，中际旭创股价下跌6.12%，天孚通信股价下跌5.58%[1][2] - 衡东光、太辰光、可川科技股价跌幅均超过4%，德科立、剑桥科技、中富电路、长芯博创股价跌幅均超过3%[1] 主要公司股价与市值数据 - 新易盛总市值3801亿人民币，年初至今股价下跌11.24%，当日跌幅6.65%[2] - 中际旭创总市值6478亿人民币，年初至今股价下跌4.43%，当日跌幅6.12%[2] - 天孚通信总市值1468亿人民币，年初至今股价下跌6.99%，当日跌幅5.58%[2] - 可川科技总市值97.48亿人民币，年初至今股价上涨64.44%，但当日下跌4.10%[2] - 剑桥科技总市值383亿人民币，年初至今股价下跌19.19%，当日下跌3.77%[2] - 通富微电总市值825.7亿人民币，年初至今股价上涨44.14%，但当日下跌2.96%[2] 其他相关公司市场表现 - 太辰光总市值231亿人民币，年初至今股价下跌11.87%，当日下跌4.83%[2] - 德科立总市值217亿人民币，年初至今股价微跌0.48%，当日下跌3.96%[2] - 中富电路总市值138亿人民币，年初至今股价下跌2.62%，当日下跌3.74%[2] - 长芯博创总市值388亿人民币，年初至今股价下跌6.20%，当日下跌3.09%[2] - 华工科技总市值786亿人民币，年初至今股价下跌1.51%，当日下跌2.93%[2] - 任佳光子总市值360亿人民币，年初至今股价下跌10.18%，当日下跌2.28%[2]

市场行情与ETF表现 - 1月23日A股热点轮动，新能源、有色金属走强，AI硬件集体回调 [1] - 截至13:03，低费率创业板人工智能ETF华夏（159381）午后拉升，跌幅收窄至0.68% [1] - 该ETF持仓股新易盛、中际旭创、天孚通信均跌超4% [1] - 该ETF近60日获得9.66亿元资金净申购，吸金显著 [1] - 通信ETF华夏（515050）最新规模超80亿元 [2] ETF产品结构与特点 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪指数一半权重在光模块CPO，一半权重在AI软件应用（计算机、传媒、电子、军工） [1][2] - 该ETF前三大权重股为中际旭创（15.64%）、新易盛（15.57%）、天孚通信（6.85%） [1][2] - 该ETF规模达20亿元，场内综合费率仅0.20%，位居同类最低 [1][2] - 通信ETF华夏（515050）跟踪中证5G通信主题指数，深度聚焦电子（芯片、PCB、消费电子）+通信（光模块、服务器）算力硬件 [2] - 该指数CPO+CPB概念股权重合计超76%，位居全市场第一 [2] - 通信ETF前5大权重股分别为中际旭创、新易盛、立讯精密、工业富联、兆易创新 [2] AI算力产业链与公司动态 - AI算力面临供不应求，产业链2026年有望延续高景气 [1] - 隔夜英特尔财报显示，其人工智能（AI）相关业务实现中高个位数增长 [1] - 英特尔验证了AI Agent推动服务器CPU需求回暖的判断 [1] - 英特尔因供应瓶颈给出了疲软的一季度指引，导致股价盘后大跌 [1] - 英特尔CEO表示，AI需求强劲，CPU在AI推理和编排中的关键作用正推动超大规模云厂商订单激增 [1] - 英特尔面临严重的供应瓶颈，缓冲库存已耗尽，处于“有单无货”状态，且制造良率尚未达到内部标准 [1]

市场整体表现 - A股三大指数早盘涨跌不一 截至午盘沪指涨0.27% 深成指涨0.24% 创业板指跌0.17% 北证50指数涨3.36% [1][2] - 沪深京三市半日成交额19136亿元 较上日放量1239亿元 [1][2] - 全市场超3500只个股上涨 [1][2] 领涨板块与驱动因素 - 商业航天与太空光伏方向集体大涨 主要受马斯克明确力挺太空光伏并披露关键产能规划消息驱动 [1][2] - 零售药店板块表现出色 人民同泰与益丰药房双双封板 主要因零售药店兼并重组获政策支持 [1][2] - 贵金属板块涨幅居前 国际金价逼近5000美元 带动黄金股大涨 白银有色录得4连板 [1][2] - 光伏设备 医药商业 AI应用 赛马 电池板块同样涨幅居前 [1][2] - AI应用 电池 化工板块盘中均有异动 [1][2] 领涨个股表现 - 商业航天与太空光伏概念股中 巨力索具录得3连板 中超控股 钧达股份 西部材料录得2连板 [1][2] - 贵金属概念股中 白银有色录得4连板 [1][2] 下跌板块与个股 - 保险 煤炭开采加工 半导体 银行 页岩气板块跌幅居前 [1][2] - 部分算力硬件股回调 新易盛盘中跌超6% 天孚通信 中际旭创 工业富联跟跌 [1][2] 其他市场动态 - 盘中多只宽基ETF成交额放大 三大指数有所承压 [1][2]

行业核心观点 - 光通信行业景气度持续攀升，核心驱动力是AI算力需求及全球数据中心建设提速，带动高速光器件需求持续增长与技术升级 [1][3][6] - 行业增长伴随产品结构和技术路径的系统性升级，硅光、CPO等新技术成为重要竞争方向，行业处于AI新型基础设施建设的早期阶段 [6] 行业市场空间与增长 - 光模块全球销售收入从2020年的112亿美元增至2024年的178亿美元，复合年增长率为12.2% [3] - 预计光模块全球销售收入到2029年将达到415亿美元，复合年增长率为18.5% [3] 公司业绩表现 - **天孚通信**：预计2025年归母净利润18.81亿元至21.50亿元，同比增长40%至60%，扣非归母净利润增幅同样接近六成，已具备800G及1.6T高速光引擎量产能力，1.6T产品已实现正常交付 [1] - **剑桥科技**：预计2025年归母净利润2.52亿元至2.78亿元，同比增长51.19%至66.79%，高速光模块业务订单规模与发货数量同比大幅增长 [2] - **光库科技**：预计2025年归母净利润1.69亿元至1.82亿元，同比增长152%至172%，2025年上半年光通信器件业务收入占比提升至46.9% [2] - **长芯博创**：预计2025年归母净利润同比增长超过3倍，数据通信相关产品收入稳步增长，对子公司长芯盛的持股比例从42.29%提升至60.45% [3] 新订单与合同进展 - **腾景科技**：收到某客户C子公司采购订单，总金额1280万美元（约8915万元人民币），产品为二维准直器阵列，用于AI算力中心及超大规模光互联网络建设 [4][5] - **罗博特科**：全资子公司ficonTEC与瑞士某头部公司C的子公司签署合同，金额约770万欧元（约6307.84万元人民币），占公司2024年营收超5.70%，系第二条全自动OCS封装整线订单 [5] 技术与产品发展 - 英伟达等算力服务器提供商正尝试通过CPO方案替代传统铜缆以提升通信效率，直接带动光通信产品需求 [6] - 中国CPO企业在规模和部分技术领域已处于全球领先位置 [6] - 行业加速向高端化演进，新技术如硅光、CPO正成为重要竞争方向 [6]

市场表现 - 2025年1月22日，算力与AI应用板块午后共振走强，带动创业板人工智能指数反弹3% [1][5] - 算力板块中，光模块/CPO成为上攻主力，中际旭创收涨5.72%，天孚通信上涨5.96%，金信诺、光库科技涨幅均超过5% [1][5] - AI应用板块表现活跃，深信服20CM涨停，中文在线、蓝色光标、飞利信等多股涨幅超过2% [1][5] - 跟踪该板块的创业板人工智能ETF（159363）场内价格上涨3%，重回所有均线上方，单日成交额达6.81亿元 [1][3][6] - 该ETF资金呈现净流入，单日吸筹2200万份，此前五个交易日已累计增持超10亿元 [1][6] 公司动态与业绩 - 光模块龙头公司天孚通信发布2025年业绩预告，预计净利润范围为18.81亿元至21.50亿元，同比增长40%至60% [3][7] - 业绩增长主要受益于AI与全球数据中心建设带动的高速光器件需求增长，以及公司降本增效措施和有源、无源产品线营收提升 [3][7] 机构观点 - 天风证券看好算力产业链，尤其指出光模块等海外高景气环节 [3][8] - 兴业证券指出，通信等行业盈利上修明显且涨幅相对偏低，在业绩披露期可能吸引资金关注 [3][8] - 英伟达CEO黄仁勋在达沃斯将AI比作“五层蛋糕”，强调应用层是关键经济来源 [3][8] - 中信证券认为AI应用仍是2026年投资主线，国内在落地节奏与用户规模上具备优势，成长空间广阔 [3][8] 产品与赛道分析 - 创业板人工智能ETF（159363）及其场外联接基金（A类023407、C类023408）提供一键布局“算力+AI应用”的途径 [3][8] - 该ETF的资产配置中，约六成仓位布局算力（以光模块为主），约四成仓位布局AI应用 [3][8] - AI技术发展正从算力建设阶段走向应用落地阶段，相关产品有望直接受益于AI技术商业化爆发的增长红利 [3][8]

市场整体表现 - A股三大指数集体收涨，沪指涨0.14%收于4122.58点，深证成指涨0.50%收于14327.05点，创业板指涨1.01%收于3328.65点 [3] - 沪深京三市成交额达到27166亿元，较昨日放量926亿元，连续第14个交易日突破2.5万亿元 [3] - 市场呈现普涨态势，上涨个股约3500家，下跌个股约1800家，涨跌比例接近2:1 [5] 主要指数驱动因素 - 上证指数的核心推动力量是“三桶油”，其对指数的贡献超过6个点，而全天指数累计上涨5.6个点，若其未上涨指数大概率下跌 [4] - “三桶油”走强与地缘战乱背景下原油价格的短期上涨预期相关 [4] - 深圳市场的推动力量以“易中天”为代表，天孚通信年度业绩增幅介于40%至60%之间，带动相关个股上涨约5%，对深证成指和创业板指产生显著影响 [4] - 尽管国家队全天在沪深300ETF、上证50ETF上累计操作四次，但仅能控制指数过快上行，无法完全压制指数走势 [4] 活跃板块分析 - 商业航天板块成为当天最活跃的板块，位居涨幅榜首位，呈现强势反弹 [5] - 板块走强导火索是马斯克旗下SpaceX可能加快IPO进程的消息刺激，以及各地披露的商业航天动态利好 [5] - 商业航天板块此前调整充分、持续时间较长，具备反弹基础 [5] - 中国商业航天是国内航天航空事业的补充，其商业利润空间与SpaceX不可同日而语 [5] 资金流向与板块表现 - 主力资金全天净流出约277亿元，呈现持续流出态势 [7] - 北向资金成交量约3300亿元，占A股总成交量的12%左右，部分大蓝筹抛盘或成为其新的建仓标的 [7] - 国家队操作导致大金融板块成为减仓主要对象，保险板块跌幅约1.84%，银行板块跌幅居前，“招平宁兴”出现较大跌幅 [6] - 处于调整状态的板块还包括半导体、以能源金属为代表的锂电板块、电池板块及贵金属板块 [6] - 证券板块整体收红但内部分化明显，中信证券盘中冲高回落 [6] 市场调控与影响 - 个股已清晰洞察管理层的调控意图及降温手法，受政策影响相对有限 [4] - 降温措施具备渗透性，其信号会传导至当前过度炒作的板块，市场表现为板块间先调整与后调整的差异 [6] - 率先完成调整的板块或将率先企稳，并再次走出估值修复行情 [6] - 从成交量温和放量约900亿元来看，降温措施成效显著，未出现成交量快速放大的情况 [6]