报告公司投资评级 - 报告给予"买入"投资评级 [5] 报告的核心观点 业绩强势扭亏为盈，猪+鸡盈利水平双增长 - 2024H1温氏股份实现营业收入467.58亿元，同比增长13.49%；实现归母净利润13.27亿元，相较2023H1的-46.89亿元实现大幅扭亏 [1] - 2024Q2温氏股份实现营业收入249.10亿元，同比增长17.36%；实现归母净利润25.63亿元，扣非后归母净利润24.10亿元 [1] 生猪养殖毛利率显著提升，成本有望进一步下降 - 2024H1生猪养殖业务实现营业收入281.57亿元，同比增长28.69%；生猪出栏1437.42万头，同比增长21.96%，占同期全国生猪出栏的3.95%，在同行上市公司中排名第二 [1] - 2024H1生猪养殖综合成本降至7.4元/斤左右，同比下降约1.2元/斤；2024Q2降至7.1元/斤左右，季环比下降0.5元/斤 [1] - 2024H1生猪养殖业务毛利率为10.38%，同比增加19.49个百分点 [1] - 预计2024年底养殖综合成本将进一步下降至7元/斤以下，全年低于7.4元/斤 [1] 肉鸡养殖成本迅速回落，业绩有望持续提升 - 2024H1肉鸡养殖业务实现营业收入166.76亿元，销量5.48亿只，占同期全国家禽出栏的7.21%，在同行上市公司中排名第一 [3] - 2024H1毛鸡出栏完全成本降至6.2元/斤左右，同比下降0.8元/斤；2024Q2降至6.1元/斤以下，季环比下降0.3-0.4元/斤 [3] - 2024H1肉鸡养殖业务毛利率为11.07%，同比增加12.36个百分点 [3] - 预计2024下半年肉鸡消费将步入旺季，业务业绩有望进一步扩张 [3] 经营现金流大幅回涨，负债率稳步下降 - 2024H1温氏股份经营性现金流净额为58.09亿元，同比增长107.38% [4] - 截至2024H1，公司资产负债率为58.95%，相较2024Q1底下降4.42个百分点 [4] - 预计公司现金流情况将逐季向好，资产负债率有望进一步下降 [4] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为1090.78、1241.02、1318.33亿元，EPS分别为1.42、1.87、1.72元 [5] - 当前股价对应PE分别为11.9、9.0、9.8倍 [5]

报告公司投资评级 报告给出公司的投资评级为"买入（维持）"。[1] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现归母净利润25.63亿元，资产负债率降至58.95%。[1] 2) 2024年Q2公司生猪业务盈利约18亿元，养殖综合成本稳步回落。生猪销量和价格均有所上升。[1] 3) 2024年Q2公司肉鸡业务盈利约8亿元，肉鸡出栏量和销售价格保持稳定。[1] 4) 预计2024-2026年公司生猪出栏量和肉鸡出栏量将持续增长，对应归母净利润将大幅增长。[2] 公司经营情况总结 1) 2024年上半年公司实现收入467.4亿元，同比增长13.5%，归母净利润13.27亿元，扣非后归母净利润13.58亿元，同比均扭亏为盈。[1] 2) 2024年Q1、Q2公司生猪出栏量分别为718万头、719万头，同比分别增长28.3%、16.2%，实现生猪业务收入123.1亿元、145亿元，同比分别增长24.4%、33.9%。[1] 3) 2024年Q1、Q2公司肉鸡出栏量分别为2.67亿羽、2.8亿羽，同比分别增长0.2%、-1.1%，实现肉鸡业务收入76.52亿元、80.21亿元，同比分别增长-1.0%、-1.2%。[1] 4) 公司坚持做好基础生产管理，生产保持稳定，同时受益于饲料原料价格下降，生猪和肉鸡养殖成本均有所下降。[1] 行业及市场分析 1) 2022年12月-2024年4月生猪养殖行业累计去化9.2%，去化已超过2021-2022年。2023年12月-2024年6月全国新生仔猪数量同比下降7%，二季度末全国生猪存栏同比下降4.6%，下半年猪价有望维持高位。[3] 2) 2024年第30周（7.22-7.28）黄羽在产祖代存栏处于2018年以来同期高位，但黄羽在产父母代存栏处于2018年以来同期最低，黄羽父母代鸡苗销量高于2020-2023年同期水平，2024年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。[3] 财务数据分析 1) 2024-2026年公司预计生猪出栏量分别为3300万头、3700万头、4000万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%；肉鸡出栏量分别为12.42亿羽、13.04亿羽、13.69亿羽，同比分别增长5%、5%、5%。[2] 2) 2024-2026年公司预计归母净利润分别为102.57亿元、154.5亿元、129.55亿元，同比分别增长260.5%、50.6%、-16.1%。[2][3] 3) 2024-2026年公司预计毛利率分别为17.0%、18.6%、15.2%，ROE分别为23.7%、26.3%、18.1%。[3]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[11][12] 报告的核心观点 1) 公司上半年实现营收467.58亿元,同比增长13.49%;实现归母净利润13.27亿元,同比增长128.31%。[1] 2) 猪鸡共振实现较好盈利,降本增效成果显著。公司生猪和肉鸡销量均有较大增长,价格上涨带动盈利好转。[1] 3) 公司产能稳步增加,负债率有所下降,经营状况向好。[1] 4) 预计未来生猪和肉鸡价格仍有上行空间,饲料成本有下降空间,公司有望充分受益行业景气度。[1] 5) 预计公司2024-2026年有望实现归母净利润103/126/111亿元,同比扭亏/+23%/-12%。[1] 分类总结 财务数据 1) 2024年上半年实现营收467.58亿元,同比增长13.49%;实现归母净利润13.27亿元,同比增长128.31%。[1] 2) 2024年第二季度实现营收249.10亿元,同比增长17.34%;实现归母净利润25.63亿元,同比增长232.16%。[1] 3) 预计公司2024-2026年有望实现归母净利润103/126/111亿元,同比扭亏/+23%/-12%。[1] 经营情况 1) 猪鸡共振实现较好盈利,降本增效成果显著。公司生猪销量增长22%,肉鸡销量下降1.04%。[1] 2) 公司生猪和肉鸡销售价格均有不同程度上涨,带动盈利好转。[1] 3) 公司产能稳步增加,负债率有所下降,经营状况向好。[1] 行业展望 1) 预计未来生猪和肉鸡价格仍有上行空间,饲料成本有下降空间,公司有望充分受益行业景气度。[1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司营收和归母净利润同比增长 实现营业收入467.39亿元 同比增长13.48% 归母净利润13.27亿元 同比增长128.31% 二季度归母净利润25.63亿元 [10] - 主营业务向好 毛利率大增 2024H1销售肉猪1437.42万头 同比增长21.96% 肉猪销售收入268.45亿元 同比增长29.41% 销售肉鸡5.48亿只 同比减少1.04% 肉鸡销售收入156.73亿元 同比下降0.53% 肉猪和肉鸡类毛利率分别同比增长19.49%和12.36% 2024年肉鸡销售量计划同比增加5%-10% 生猪出栏计划3000-3300万头 同比增加400-700万头 能繁母猪约157万头 年底预计增加5-10万头 [3][11] - 养殖成绩稳定提升 资产负债率下降 5月肉猪养殖综合成本降至7.1元/斤 窝均健仔数提升至11.3 产保死淘率约7% PSY约23 上市率约92% 猪苗生产成本降至330元/头 较上年末降60元/头 5月毛鸡出栏完全成本降至6元/斤 6月末资产负债率降至58.95% 比上年末降2.46pcts 上半年研发投入3.01亿元 同比增长15.34% [11] - 盈利预测、估值与评级 预计2024-2026年公司营收分别为1093.95/1213.37/1286.93亿元 同比分别为21.68%/10.92%/6.06% 归母净利润分别为103.35/123.66/112.24亿元 同比分别为扭亏为盈/19.65%/-9.23% 2024-2026年EPS分别为1.55/1.86/1.69元/股 给予“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|83708|89902|109395|121337|128693| |增长率（%）|28.87%|7.40%|21.68%|10.92%|6.06%| |EBITDA（百万元）|12464|-314|19512|21190|19481| |归母净利润（百万元）|5289|-6390|10335|12366|11224| |增长率（%）|139.46%|-220.81%|261.74%|19.65%|-9.23%| |EPS（元/股）|0.79|-0.96|1.55|1.86|1.69| |市盈率（P/E）|21.0|-17.4|10.7|9.0|9.9| |市净率（P/B）|2.9|3.4|2.7|2.1|1.8| |EV/EBITDA|12.2|-493.3|6.6|5.2|4.8| [12] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4266|4266|10939|14177|25061| |应收账款+票据|554|573|708|785|833| |预付账款|1194|863|1351|1499|1590| |存货|20388|20336|21578|23828|25874| |其他|10192|7273|10687|11356|11768| |流动资产合计|36594|33310|45264|51645|65126| |长期股权投资|934|1359|1424|1489|1554| |固定资产|48717|47167|40270|33281|26200| |在建工程|3834|3501|2917|2334|1750| |无形资产|1648|1512|1260|1008|756| |其他非流动资产|6360|6046|5977|5907|5897| |非流动资产合计|61494|59585|51848|44019|36158| |资产总计|98087|92895|97113|95664|101284| |短期借款|1089|2475|7552|0|0| |应付账款+票据|7555|11027|9675|10683|11601| |其他|16307|17637|17600|19433|21068| |流动负债合计|24951|31138|34826|30117|32669| |长期带息负债|28463|23651|14507|6194|-1244| |长期应付款|477|1164|1164|1164|1164| |其他|1281|1094|1094|1094|1094| |非流动负债合计|30221|25910|16766|8453|1015| |负债合计|55172|57048|51592|38569|33684| |少数股东权益|3212|2786|3044|3352|3631| |股本|6554|6652|6653|6653|6653| |资本公积|8312|9824|9823|9823|9823| |留存收益|24837|16584|26001|37267|47493| |股东权益合计|42915|35847|45521|57095|67600| |负债和股东权益总计|98087|92895|97113|95664|101284| [14] 利润表（单位:百万元） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|83708|89902|109395|121337|128693| |营业成本|70697|89147|88809|98070|106492| |营业税金及附加|132|143|176|196|207| |营业费用|812|907|1178|1307|1386| |管理费用|4905|5005|7177|7961|8443| |财务费用|1816|1213|1117|622|51| |资产减值损失|-277|-245|-1451|-1610|-1708| |公允价值变动收益|-774|-512|0|0|0| |投资净收益|1473|857|1041|1041|1041| |其他|350|273|304|299|296| |营业利润|6118|-6137|10831|12912|11742| |营业外净收益|-303|-234|-239|-239|-239| |利润总额|5815|-6371|10592|12674|11503| |所得税|174|18|0|0|0| |净利润|5641|-6389|10592|12674|11503| |少数股东损益|352|1|257|308|280| |归属于母公司净利润|5289|-6390|10335|12366|11224| [14] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|5641|-6389|10592|12674|11503| |折旧摊销|4833|4844|7803|7894|7926| |财务费用|1816|1213|1117|622|51| |存货减少（增加为"-"）|-5445|53|-1242|-2250|-2046| |营运资金变动|-2976|4384|-6328|-301|-44| |其它|6630|2898|106|1117|912| |经营活动现金流|10500|7003|12048|19756|18302| |资本支出|-9476|-9274|0|0|0| |长期投资|457|2351|0|0|0| |其他|3256|3608|728|1068|1069| |投资活动现金流|-5763|-3315|728|1068|1069| |债权融资|-12677|-3426|-4067|-15865|-7438| |股权融资|202|98|1|0|0| |其他|3250|-1248|-2036|-1721|-1049| |筹资活动现金流|-9225|-4576|-6102|-17587|-8487| |现金净增加额|-4473|-884|6673|3237|10884| [14] 财务比率 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率（%）|1.78%|7.40%|21.68%|10.92%|6.06%| |成长能力：EBIT增长率（%）|163.70%|-167.59%|327.02%|13.55%|-13.10%| |成长能力：EBITDA增长率（%）|281.38%|-102.52%|6319.95%|8.60%|-8.07%| |成长能力：归属于母公司净利润增长率（%）|139.46%|-220.81%|261.74%|19.65%|-9.23%| |获利能力：毛利率（%）|15.54%|0.84%|18.82%|19.18%|17.25%| |获利能力：净利率（%）|6.74%|-7.11%|9.68%|10.44%|8.94%| |获利能力：ROE（%）|13.32%|-19.33%|24.33%|23.01%|17.55%| |获利能力：ROIC（%）|12.43%|-7.01%|21.78%|22.39%|21.79%| |偿债能力：资产负债率（%）|56.25%|61.41%|53.13%|40.32%|33.26%| |偿债能力：流动比率|1.5|1.1|1.3|1.7|2.0| |偿债能力：速动比率|0.4|0.3|0.5|0.7|1.0| |营运能力：应收账款周转率|151.2|157.0|154.6|154.6|154.6| |营运能力：存货周转率|3.5|4.4|4.1|4.1|4.1| |营运能力：总资产周转率|0.9|1.0|1.1|1.3|1.3| |每股指标（元）：每股收益|0.8|-1.0|1.6|1.9|1.7| |每股指标（元）：每股经营现金流|1.6|1.1|1.8|3.0|2.8| |每股指标（元）：每股净资产|5.8|4.8|6.3|8.0|9.5| |估值比率：市盈率|21.0|-17.4|10.7|9.0|9.9| |估值比率：市净率|2.9|3.4|2.7|2.1|1.8| |估值比率：EV/EBITDA|12.2|-493.3|6.6|5.2|4.8| |估值比率：EV/EBIT|20.0|-30.0|11.0|8.3|8.1| [14]

公司经营情况 - 公司上半年实现归母净利润13.3亿元，同比增长128.31%，其中第二季度净利润25.6亿元[2] - 公司能繁母猪约164-165万头，后备母猪充足，公司制定"提质稳速"原则，希望母猪数量和质量稳健提升[3] - 育肥阶段肉猪上市率92%，公司肉猪养殖综合成本降至7.4元/斤左右，同比下降[3] - 公司积极采用优势原料，有效控制原料采购成本，加强采购、配方、养殖三方联动[5] - 公司持续推进从严治企，打造思想硬、能力强、业绩好的拼搏队伍[5] 成本管控 - 公司7月份肉猪养殖成本约6.9-7元/斤，肉鸡出栏成本约5.9-6元/斤，预计随着天气转凉成本有望进一步下降[5] - 公司将致力于控制成本水平，只要成本低于同行，公司就能获得合理收益[6] 分红政策 - 公司对待分红持积极态度，希望保持连续、稳定的利润分配政策，与股东共享经营成果[5] 行业分析 - 三季度为传统消费旺季，预计黄羽肉鸡价格或好于二季度，猪价仍处较高位置[6] - 饲料原料价格短期内可能较为稳定，公司将致力于控制成本水平[6] - 黄羽肉鸡和白羽肉鸡市场较为独立，黄羽肉鸡周期波动较为稳定[7] 其他 - 公司主产品销售数据不包含仔猪销售，仔猪销售数据是独立统计的[6] - 本次投资者交流活动未涉及应披露的重大信息[8]

报告公司投资评级 - 报告给予温氏股份"买入"评级(维持) [3] 报告的核心观点 生猪业务 - 公司生猪出栏稳步增长,成本持续下降,周期反转阶段业绩高兑现,且后续有望凭借成本优势穿越周期实现盈利 [11] - 2024H1公司生猪养殖营收281.57亿元(同比+28.69%),毛利29.21亿元(同比+246.59%),毛利率10.38%(同比+19.49pct) [11] - 2024年底公司生猪完全成本有望降至13.6元/公斤以内 [11] 肉鸡业务 - 公司肉鸡养殖成本下降显著,出栏稳步提升,伴随猪鸡共振向上,肉鸡养殖盈利有望持续改善 [12] - 2024H1公司肉鸡养殖营收166.76亿元(同比-0.93%),毛利18.45亿元(同比+951.06%) [12] - 2024年7月公司肉鸡养殖综合成本已降至11.8-12元/公斤 [12] 财务预测摘要 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为164.06/143.12/103.31亿元,对应EPS分别为2.47/2.15/1.55元 [10] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为23.3%/21.1%/17.2% [13] - 预计公司2024-2026年净利率分别为14.5%/12.4%/8.8% [13] - 预计公司2024-2026年ROE分别为32.5%/22.3%/14.0% [13]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业,生猪价格处于上行过程中,叠加成本层面的持续优化,公司生猪业务利润弹性或超预期;同时考虑黄鸡供给端低位、H2 消费端季节性好转等因素,公司整体盈利能力或可期 [6] - 24H1公司营收 467.58亿元,同比+13.49%;归母净利润为 13.27 亿元,实现扭亏为盈(23 年同期-46.89 亿元);扣非后归母净利润为13.58亿元,实现扭亏为盈(23年同期-51.28亿元) [2] - 24Q2公司营收 249.1 亿元,同比+17.36%;归母净利润 25.63亿元,实现扭亏为盈(23 年同期-19.4 亿元);扣非后归母净利润为 24.1 亿元,实现祖亏为盈(23年同期-23.44亿元） [2] - 24H1公司综合毛利率10.84%,同比+15.24pct;期间费用率为 7.58%,同比-0.8pct;24Q2公司综合毛利率17.48%,同比+19.36pct;期间费用率为 7.13%,同比-2.39pct [3] - 24H1公司销售肉猪(含毛猪和鲜品) 1437.42万头,同比+21.96%;毛猪销售均价 15.32元/kg,同比+5.09% [4] - 24H1公司销售肉鸡 5.48亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),同比-1.04%;毛鸡销售均价 13.29元/kg,同比+1.51% [5] 生猪养殖业务总结 - 24H1公司销售肉猪(含毛猪和鲜品) 1437.42万头,同比+21.96%,占同期全国生猪出栏的 3.95%,市占率第二 [4] - 公司毛猪销售均价 15.32元/kg,同比+5.09%;受益于生猪业务量价齐升,公司实现肉猪销售收入269.5亿元,同比+29.41%;毛利率 10.38%,同比+19.49pct [4] - 24Q2公司销售肉猪 720.04万头,同比+16.32%;销售均价16.37元/kg,同比+14.32%;销售均重 123.56kg,同比+0.95% [4] - 基于能繁母猪作用值、MSY 等指标我们认为 24H2 猪价优于 H1 确定性高,叠加公司成本持续优化,后续公司生猪养殖业务利润贡献可期 [4] 肉鸡养殖业务总结 - 24H1公司销售肉鸡 5.48亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),同比-1.04%,占同期全国家禽出栏的 7.21%,市占率第一 [5] - 公司毛鸡销售均价 13.29元/kg,同比+1.51%;实现销售收入 156.73 亿元,同比-0.53%;毛利率为 11.07%,同比+12.36pct [5] - 24Q2公司销售毛鸡2.8亿只,同比-2.3%;销售均价 13.57元/kg,同比+1.57%;销售均垂 2.11kg,同比+0.48%;只均盈利约 3.23元,实现扭亏为盈 [5] - 公司养鸡业务生产持续保持稳定,核心生产成绩指标保持高位;同时叠加饲料原料价格下降的影响,公司养殖成本持续改善,盈利能力提升显著 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收+13.49%扭亏为盈，单二季度营收同比+17.36%，归母净利润25.63亿元 [4] - 肉猪业务Q2量价齐升扭亏为盈，2024H1销售均价同比+5.09%，销售肉猪数量同比+21.96%，营业收入同比+29.41%，养殖成本较快下行，产能较稳定，资金安全性增加 [4] - 黄羽肉鸡业务优势稳固稳健发展，2024H1毛鸡销售均价同比1.51%，销售肉鸡数量同比-1.04%，销售收入同比-0.53%，产能稳健增加 [4] - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润113.43/96.33/102.42亿元，8月26日收盘价对应2024 - 2026 PE分别为10.3/12.1/11.4倍 [5] 相关目录总结 基本数据 - 2024年8月26日收盘价17.53元，流通股本54.38亿股，每股净资产5.05元，总股本66.53亿股 [1] 财务数据预测 利润表 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为1035.23亿元、1049.19亿元、1058.10亿元，收入增长率分别为15.15%、1.35%、0.85% [6] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为113.43亿元、96.33亿元、102.42亿元，净利润增长率分别为277.51%、-15.07%、6.32% [6] 资产负债表 - 预计2024 - 2026年资产负债率分别为53.9%、49.4%、44.6% [7] 现金流量表 - 预计2024 - 2026年经营活动产生现金流量分别为120.40亿元、145.68亿元、136.41亿元 [7] 估值指标 - 预计2024 - 2026年PE分别为10.28、12.11、11.39倍，PB分别为2.70、2.31、1.99倍 [6]

温氏食品集团股份有限公司 | 证券代码：300498 | 证券简称：温氏股份 | 公告编号：2024-89 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123107 | 债券简称：温氏转债 | | 温氏食品集团股份有限公司 第四届董事会第二十七次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 温氏食品集团股份有限公司（以下简称"公司"）第四届董事 会第二十七次会议通知于 2024 年 8 月 15 日以书面和电话的形式 通知公司全体董事。会议于 2024 年 8 月 26 日 9:00 在公司总部 21 楼会议室以现场结合通讯表决的方式召开。应出席会议的董事有 12 名，实际出席会议的董事有 12 名。会议由公司董事长温志芬先 生主持，公司监事列席了本次会议。本次会议的召集、召开和表 决程序均符合《公司法》、《公司章程》及相关法律法规的规定。 经与会董事认真审议，会议以记名投票表决的方式通过了以下议 案： 表决结果：同意 12 票，反对 0 票，弃权 0 票。 二、审议通过了《关于公司<2024 年半年度募集资金存放与 使用情况的专 ...

| 上市公司的子公司及其附属企业 灵宝温氏禽业有限公司 - | 控股子公司 | 其他非流动资产 | 5,615.57 | 89.49 | 90.38 | 5,614.68 | 往来款 | 非经营性往来 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 上市公司的子公司及其附属企业 灵璧温氏畜牧有限公司 - | 控股子公司 | 其他非流动资产 | 6,456.41 | 102.89 | 103.92 | 6,455.38 | 往来款 | 非经营性往来 | | 上市公司的子公司及其附属企业 凌海温氏农牧有限公司 - | 控股子公司 | 其他非流动资产 | 5,765.72 | 91.88 | 92.80 | 5,764.80 | 往来款 | 非经营性往来 | | - 上市公司的子公司及其附属企业 凌源温氏农牧有限公司 | 控股子公司 | 其他非流动资产 | 1,191.18 | 18.98 | 19.17 | 1,190.99 | 往来款 | 非经营性往来 | | 上市公司的子公司及其附属企业 龙南温氏畜牧有限公司 - 1.95 | 控股子公司 ...