报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [6] 报告核心观点 - 核心观点：关注农产品价格上涨带来的农业板块机会，具体看好种植景气度提升，同时关注养殖板块产能去化加速带来的机会以及宠物板块的国内增长 [1][2] - 生猪养殖：猪价处于历史低位，供给过剩，期待3月产能去化加速 [2][4] - 种植板块：粮食价格上涨，继续看好2026年粮价景气对种植公司的拉动 [3] - 宠物板块：2026年人民币汇率提升或影响短期出口，但看好国内市场增长，3月大型宠物展会将形成行业催化 [5] 重要行业数据 - 农林牧渔板块指数为3,035.7，周环比上涨2.12%，年同比上涨22.10% [10] - 生猪价格为10.6元/千克，周环比下跌3.39%，年同比下跌27.47% [10] - 行业平均自繁自养盈利为-238元/头，周环比改善49.06%，但年同比大幅恶化809.12% [10] - 玉米现货价格为2,417.8元/吨，周环比上涨0.96%，年同比上涨6.74% [10] - 小麦价格为2,542元/吨，周环比上涨0.28%，年同比上涨4.60% [10] - 大豆价格为4,072元/吨，周度持平 [3] 生猪养殖板块 - 猪价低迷，全国均价处于历史较低位置，主要因节后需求平淡，供给过剩 [4] - 第三方2月能繁母猪产能数据降幅有限，涌益咨询统计环比+0.39%，钢联统计环比-0.02%，卓创咨询统计环比-0.35% [4] - 预期在价格持续低迷下，3月母猪产能去化进度将加速 [4] 白羽肉鸡板块 - 白羽肉毛鸡价格为7.2元/千克，周环比下跌3.61% [10] - 商品代鸡苗价格为2.9元/羽，周环比下跌0.70%，但月环比大幅上涨23.38% [10] - 鸡肉综合售价为9,577.4元/吨，周环比上涨1.64% [10] - 白鸡在产父母代鸡存栏为2,218.3万套，周环比微降0.01% [10] - 白鸡在产祖代鸡存栏为134.9万套，周环比下降0.76% [10] 黄羽肉鸡板块 - 黄鸡在产父母代鸡存栏为1,299.7万套，周环比微增0.01% [10] - 黄鸡在产祖代鸡存栏为148.3万套，周环比下降0.11% [10] 饲料与种植板块 - 猪饲料价格为3.4元/千克，肉鸡饲料价格为3.5元/千克，价格维持低位 [10] - 继续看好2026年粮价景气，推荐核心玉米种子品种迭代领先的康农种业 [3] - 看好诺普信在旺季的蓝莓销量带来的业绩增长 [3] 宠物板块 - 2026年人民币汇率提升可能对部分公司出口业务造成短期影响 [5] - 拥有海外产能和订单增量的公司（如中宠股份）盈利能力有望逆势上涨 [5] - 国内宠物市场增长较快，3月北京、深圳等地大型宠物展会有望形成行业催化 [5] - 国内自主品牌收入增速和毛利率水平是判断宠物公司投资价值的关键 [5] 投资建议与推荐标的 - 生猪养殖推荐：牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、新希望、巨星农牧 [5] - 后周期推荐：科前生物、海大集团 [5] - 农产品产业链推荐：晨光生物、诺普信、国投丰乐、康农种业；相关标的：苏垦农发、北大荒 [5] - 宠物板块推荐：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物、佩蒂股份 [5] - 禽板块推荐：圣农发展、益生股份 [5] 重点公司盈利预测与估值 - 牧原股份：2026年3月6日收盘价49.34元，2026年预测EPS为4.81元，预测PE为10.26倍，评级增持 [31] - 温氏股份：收盘价16.78元，2026年预测EPS为1.29元，预测PE为13.01倍，评级增持 [31] - 康农种业：收盘价25.30元，2026年预测EPS为1.15元，预测PE为22.00倍，评级增持 [31] - 中宠股份：收盘价46.40元，2026年预测EPS为1.96元，预测PE为23.67倍，评级增持 [31] - 诺普信：收盘价11.39元，2026年预测EPS为1.26元，预测PE为9.04倍，评级增持 [31]

肉鸡销售数据 - 2026年2月销售8476.51万只，收入23.36亿元，均价12.10元/公斤[4] - 2026年2月当年累计销量19646.22万只，累计收入53.09亿元[7] 白羽鸡苗销售数据 - 2026年2月销售1388.75万只，当年累计销售2699.70万只[7] 肉猪销售数据 - 2026年2月销售269.70万头，收入39.56亿元，均价11.62元/公斤[8] - 2026年2月当年累计销量566.06万头，累计收入86.54亿元[9] 其他 - 披露仅含鸡苗和肉猪销售，财务未审计，有月度波动风险[12]

报告行业投资评级 - 行业评级：同步大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 猪价在旺季后或存在回调压力，淡季回调可能加速生猪行业去产能[3][7] - 饲料行业竞争进入产业链价值竞争阶段，市场份额向头部企业集中[4] - 生猪行业上半年或承压，但可能是产能去化的较好时间窗口，行业基本面和估值有望修复[5] - 宠物食品行业仍具成长性，竞争重心或从营销转向研发和供应链[6] 根据相关目录分别进行总结 农业板块本周行情回顾 - 本周（2月24日-3月1日），农林牧渔板块涨跌幅为4.01%，跑赢沪深300指数（1.08%），在行业中排名第14位[3][15] - 子行业中，其他种植业、种子、果蔬加工、肉鸡养殖、食品及饲料添加剂表现位居前五[3][15] - 行业领涨前十公司包括亚盛集团（17.46%）、*ST绿康（13.23%）、冠农股份（12.80%）等[15] - 行业领跌后十公司包括中水渔业（-4.25%）、国联水产（-3.85%）、一致魔芋（-3.48%）等[15] 行业数据 生猪养殖 - 猪价环比下跌：截至2月28日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为10.7/11.51/10.93元/公斤，环比分别下跌5.73%/3.76%/12.07%[4][21][25] - 猪肉价格下跌：平均猪肉价格为17.54元/公斤，环比下跌3.52%[4][25] - 仔猪价格持平：截至2月6日，仔猪平均批发价格为16.50元/公斤[4] - 养殖利润分化：截至2月27日，自繁自养利润为-159.65元/头，环比下滑约61.33元/头；外购仔猪养殖利润为20.83元/头，环比下滑约32.27元/头[4][25] 家禽养殖 - 白羽鸡价格微跌：截至2月27日，白羽肉鸡周度价格为7.47元/公斤，环比下跌0.13%[39] - 鸡苗价格上涨：肉鸡苗价格为2.87元/羽，环比上涨19.58%[39] - 毛鸡养殖利润转正：毛鸡养殖利润为0.40元/羽，环比增加0.60元/羽[39] - 鸡蛋价格下跌：鸡蛋价格为7元/公斤，环比下跌10.26%[39] 饲料加工 - 主要饲料价格持平：截至2月12日，育肥猪配合饲料均价为3.37元/公斤；截至2月27日，肉鸡配合料均价为3.45元/公斤，蛋鸡配合料均价为2.80元/公斤，均环比持平[46] 水产养殖 - 海水产品价格下跌：截至2月27日，海参价格为110元/千克，环比下跌15.38%；对虾价格为300元/千克，环比下跌6.25%[51] - 淡水产品价格有涨有平：截至12月19日，鲈鱼价格为48元/千克，环比持平；截至2月20日，草鱼、鲫鱼、鲤鱼、鲢鱼价格环比微幅上涨0.29%至0.75%不等[51] - 鱼粉价格持平：截至2月12日，国际鱼粉现货价为2239.77美元/吨[51] 种植与粮油加工 - 主粮价格涨跌不一：截至2月28日，玉米现货价格为2390.78元/吨，环比上涨0.78%；大豆现货价格为4072.11元/吨，环比持平；小麦现货价格为2534.89元/吨，环比上涨0.16%；豆粕现货价格为3163.14元/吨，环比下跌0.14%[61] - 油脂价格上涨：豆油价格为8645.26元/吨，环比上涨1.77%；菜油价格为10086.25元/吨，环比上涨1.61%[61][62] - 菌类价格持平：金针菇价格为7.00元/公斤，杏鲍菇价格为6.60元/公斤[62] - 糖价微幅波动：白糖经销价格为5313.33元/吨，环比微涨0.06%；国际原糖现货价为13.62美分/磅，环比下跌3.81%[62] 宠物行业动态 - 春节宠物消费旺盛：宠物过年衣服销量增长330%，宠物推车成交额翻倍，宠物GPS追踪器成交额同比大涨近200%[87][88] - 宠物服务需求激增：1月宠物寄养需求环比提升46%，高端寄养服务供不应求[88] - 国际巨头布局：墨西哥农业巨头PROAN进军高端宠物食品市场；玛氏宠物计划在哈萨克斯坦投资约13亿元人民币建厂[88] - 国内公司业务发展：大千生态2025年宠物业务预计营收1.33亿元，占总营收比重达37.90%，已成为其最大业务分部[88] 农业上市公司公告与业绩 - 温氏股份2025年业绩：营业总收入1038.84亿元，同比下降1.67%；归母净利润52.35亿元，同比下降43.59%，主要受生猪和肉鸡销售价格下降影响[89] - 温氏股份回购计划：拟以8亿至12亿元回购股份，价格不超过24.00元/股[89] - 依依股份终止收购杭州高爷家股权[89] - 新希望向特定对象发行股票申请获深交所审核通过[89] - 申联生物收购世之源控股权，交易金额约2.37亿元，将开展创新药业务[89] 投资建议与关注公司 - 饲料行业：看好海大集团，因其市场份额持续提升、海外业务有望高增长、估值处于历史底部[4] - 生猪养殖：建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧，行业可能迎来产能去化与估值修复[5] - 肉鸡养殖：建议关注圣农发展，其成本管控优势突出，渠道结构优化，估值处于底部[5] - 宠物食品：建议关注乖宝宠物和中宠股份，行业成长性仍存，竞争转向研发与供应链[6]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立且通顺”、“保护农民收入需要”以及“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升 [11] - 行业政策深刻转型，从单纯关注产能转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股将更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力 [5][15] - 产业高质量发展势在必行，行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价 [6][16] 板块观点总结 生猪养殖 - 市场表现：SW生猪养殖板块本周上涨3.4% [5][15] - 价格与现状：猪价持续走弱，2026年3月1日涌益猪价为10.67元/公斤，生猪期货03合约一度跌破10000元/吨关口，出栏均重为128公斤 [5][15]。2026年1月生猪定点屠宰企业屠宰量为4404万头，同比增长15.4% [47] - 核心观点：行业养殖利润已转弱，产能去化预期转强，后续周期反转预期预计将逐步升温，当前底部特征较为明显 [5][15]。2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，对头部企业实行年度生产备案管理，有序调控能繁母猪存栏量 [5][15]。在产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现 [5][15] - 投资建议：推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份，以及天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等 [6][16] 肉鸡养殖 - 价格数据：3月1日毛鸡价格为3.4元/斤，环比下降6.0%，同比上涨6.2%；鸡苗报价为3.0元/羽，环比持平，同比上涨20% [7][17] - 核心观点：行业面临“高产能、弱消费”矛盾，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率 [7][17]。受法国禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡（2025年法国引种占国内祖代种鸡更新来源的40%），父母代种苗价格有望高位上行 [7][17] - 投资建议：沿两条主线关注标的：1）优质进口种源龙头，重点关注益生股份；2）全产业链龙头，重点关注圣农发展 [7][17] 饲料 - 行业数据：春节后水产行情缓慢回落，普水鱼中，草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼价格同比变化分别为+13%、-0%、-5%、-27%，环比变化分别为+2%、+2.5%、+0.7%、+0.2%；特水鱼中，叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾价格同比变化分别为+21%、+18%、-42%、-7%，环比变化分别为-1.4%、+0.5%、-6.7%、-9.3% [8][18] - 核心观点：推荐海大集团，公司公告拟将2025-2027年分红率提升至50%以上，并提出了2050年全球销量1亿吨（国内、海外各5000万吨）的长期目标 [9][18]。公司海外布局已超10年，正加速对东南亚、南美等市场的考察和布局 [9]。国内资本开支高峰已过，随着产能利用率提升、总部管理强化及行业格局优化，吨利有望提升 [9][19] 宠物 - 市场现状：近期板块受内外销淡季、2026年第一季度高基数及人民币升值影响、以及依依股份收购事项终止等因素影响，市场表现低迷 [10][20] - 核心观点：板块业绩自2025年第二季度开始体现关税冲击，近期美国对华出口商品关税的下调或将在2026年第二季度体现，预计2026年第二至第三季度在外销低基数基础上，出口压力减小，有望迎来业绩修复 [10][20]。行业内销增长前景依然较好，预计内销收入将持续高速增长 [10][20] - 投资建议：推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份，建议关注佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、乖宝宠物 [10][20] 农产品 - 价格与观点： - 豆粕：本周收涨，2605合约报2833元/吨，上涨1.2%，未来一段时间或仍以供需偏宽松为主 [11][21] - 玉米：本周震荡，2605合约报2360元/吨，上涨1.6%，当前供需偏紧 [11][21] - 鸡蛋：本周收涨，2604合约收3267元，上涨1.0%，需求处于传统淡季，供应端在产存栏仍在高位 [11][21] - 橡胶：本周偏强，2605合约报17155元/吨，上涨4.7%，短期价格或宽幅震荡，2026年价格预期走强 [11][21] 市场与价格情况总结 行情表现 - 指数表现：本周（2026年2月23日至27日）沪深300指数收于4711点，上涨1.08%；申万农林牧渔指数收于2973点，上涨4.01%，其中种植业（上涨6.68%）表现最好 [22] - 估值水平：农业指数市盈率（PE）为23.74倍，市净率（PB）为2.60倍 [28] 行业新闻摘要 1. 粮食生产：2025年中国粮食产量达到14298亿斤（约7.15亿吨），比2024年增产168亿斤，连续两年稳定在1.4万亿斤以上 [47] 2. 阿根廷大豆：阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所维持2025/26年度大豆产量预测为4850万吨 [48] 3. 气候预测：当前拉尼娜持续，预计在2026年2月至4月期间有60%的概率转为ENSO中性状态 [49]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [6] 报告核心观点 - 农林牧渔行业在报告期内表现强于大盘，但子板块分化，生猪价格短期承压，家禽市场震荡，种植与水产价格总体平稳 [1][2][3][14][17] - 生猪养殖：节后消费疲软叠加供应充足，生猪出栏均重偏高，预计短期内猪价震荡偏弱 [1][21] - 家禽养殖：屠宰产能节后恢复，白羽肉鸡市场呈现震荡格局，鸡苗价格短期上行但成本有下探压力 [2][36] - 种植板块：主要农产品价格平稳，玉米价格小幅上涨 [39] - 水产板块：多数水产品价格持稳，对虾价格出现下跌 [3][43] - 投资建议：报告建议关注生猪与白羽鸡养殖龙头，以及饲料与动保后周期板块的领先企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周行情回顾 - 板块总体表现：最新交易周（2026年2月23日-27日），农林牧渔行业指数上涨**4.01%**，同期沪深300指数上涨**1.08%**，行业在申万一级31个行业中排名第14位 [14][15] - 子板块表现：除渔业板块微降**0.79%**外，其他子板块均上涨，其中饲料板块涨幅最大，达**6.68%**，其次是养殖业板块上涨**4.67%**，动保板块上涨**3.03%**，农产品加工板块上涨**2.49%**，种植业板块上涨**3.65%** [17] - 个股表现：涨幅前五的个股为亚盛集团(**+17.46%**)、绿康生化(**+13.23%**)、冠农股份(**+12.80%**)、新赛股份(**+12.79%**)和众兴菌业(**+12.29%**) [17][19] 2. 行业数据跟踪 2.1. 生猪养殖 - 价格端：本周生猪均价**10.93元/kg**，周环比下跌**7.06%**，两周累计下跌**5.73%**；仔猪价格**463元/头**，周环比下跌**1.70%**；猪肉批发价格**17.72元/kg**，周环比下跌**2.11%** [1][20][21] - 供给端：本周生猪日均屠宰量**13.76万头**，周环比大幅下降**45.81%**；商品猪出栏均重为**127.73公斤**，周环比增加**1.33%** [20][21] - 行业指标：猪粮比价为**4.84**，周环比下降**5.10%**；猪料比价为**3.38**，周环比下降**4.52%**；冻品库存率为**13.40%**，周环比下降**3.25%** [20] - 核心观点：春节后消费恢复缓慢，家庭以消化库存为主，而市场供应充足且出栏均重偏高，大猪需求疲软，供应压力较强，预计短期猪价上行乏力，以震荡偏弱为主 [1][21][22] 2.2. 家禽养殖 - 价格端：本周白羽肉鸡均价**7.47元/公斤**，周环比微跌**0.13%**；肉鸡苗价格**2.87元/羽**，周环比大幅上涨**19.58%**；父母代鸡苗价格**48.12元/套**，周环比上涨**9.04%** [20][36] - 市场动态：种蛋价格震荡，白羽鸡苗价格受提前订孵等因素推动整体小幅上调；白羽肉鸡价格转入下行通道，但分割品价格稳定，屠宰端报价以稳为主 [2][36] - 核心观点：屠宰端产能和需求在节后回升，未来毛鸡出栏量将增加，但鸡苗成本预计将进一步下探，价格可能继续下跌 [2][36] 2.3. 种植板块 - 玉米：本周国内现货均价**2381.80元/吨**，周环比上涨**0.46%** [20][39] - 小麦：本周国内现货均价**2532.59元/吨**，周环比微涨**0.07%** [20][39] - 大豆：本周国产大豆现货均价**4072.11元/吨**，周环比持平 [20][39] - 食糖：本周国内现货均价**5300.50元/吨**，周环比微跌**0.08%** [20][39] 2.4. 水产板块 - 价格变动：本周对虾大宗价均价**300.00元/公斤**，周环比下跌**6.25%**，是主要下跌品种 [20][43] - 价格持稳品种：鲤鱼(**20.00元/公斤**)、鲫鱼(**30.00元/公斤**)、鲈鱼(**48.00元/公斤**)、草鱼(**22.00元/公斤**)、梭子蟹(**260.00元/公斤**)、人工甲鱼(**60.00元/公斤**)周环比价格均无变化 [20][43] - 同比变化：鲤鱼同比上涨**11.11%**，鲫鱼同比上涨**7.14%**，鲈鱼同比下跌**4.00%**，草鱼同比上涨**10.00%**，梭子蟹同比上涨**30.00%**，对虾和人工甲鱼同比持平 [3] 3. 本周行业事件 - 农药残留新国标实施：2026版《食品安全国家标准 食品中农药最大残留限量》(GB 2763—2026)将于**2026年3月1日**起正式实施，新标准全面覆盖我国批准使用的农药和主要农产品，其中蔬菜、水果相关限量标准占总数的**56.6%** [52] - 中加关税取消：中国自**2026年3月1日**起至**12月31日**，取消对原产于加拿大的菜粕、豌豆加征的**100%**关税以及对龙虾、蟹加征的**25%**关税，标志着中加菜籽及菜粕贸易全面恢复 [52] 4. 投资建议 - 养殖板块：生猪养殖建议关注牧原股份、温氏股份、神农集团；白羽鸡板块建议关注圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份 [4] - 后周期板块：饲料板块建议关注海外业务放量的海大集团；动保板块建议关注宠物动保有增量空间的瑞普生物、科前生物、中牧股份、生物股份、普莱柯、金河生物 [4]

资金使用与归还 - 2025年4月23日公司同意用不超300,000万元闲置募集资金补流，期限不超12个月[3] - 公司实际使用70,000.00万元闲置募集资金补流[3] - 2026年3月2日公司提前归还4,000.00万元至专用账户[3] - 截至公告披露日累计归还4,000.00万元[5] - 补流的闲置募集资金余额为66,000.00万元[5]

股份回购 - 公司于2026年2月25日审议通过回购股份方案[3] 股东持股 - 2026年2月24日温鹏程持股238,963,578股，比例3.59%[5] - 2026年2月24日严居然持股179,824,658股，比例2.70%[5] - 2026年2月24日梁焕珍持股171,407,953股，比例2.58%[5] - 2026年2月24日温均生持股167,789,100股，比例2.52%[5] 无限售股持股 - 2026年2月24日梁焕珍无限售股171,407,953股，占比2.88%[6] - 2026年2月24日温均生无限售股167,789,100股，占比2.82%[6] - 2026年2月24日温小琼无限售股155,287,256股，占比2.61%[6] - 2026年2月24日香港中央结算有限公司无限售股106,393,294股，占比1.79%[9] - 2026年2月24日黎洪灿无限售股96,000,024股，占比1.61%[9]

回购计划 - 拟回购普通股（A股）用于员工持股或股权激励[3] - 资金总额不低于8亿且不超12亿[3] - 回购价格不超24元/股[3] - 期限为方案通过日起12个月内[3] 进展情况 - 截至2026年2月28日未回购股份[4] - 将在期限内择机实施回购计划[5]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 春节后猪价超预期下跌，强化了生猪养殖行业去产能的逻辑，报告认为行业亏损扩大将加速能繁母猪存栏去化，因此重申重点推荐生猪养殖板块 [1] - 当前生猪板块股价处于较低位置，且猪价超预期下跌是产能去化前半程行情的重要催化，投资时点已现 [4] - 报告重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团三家公司，均给予“买入”评级 [1][7] 行业现状与价格分析 - 截至2026年3月2日，全国生猪均价已跌至10.56元/公斤，创2022年以来新低 [1][2] - 报告预测后期猪价低点可能跌破10元/公斤，主要依据是供给持续增加且需求处于淡季 [2] - 从供给端看：全国能繁母猪存栏自2025年8月才开始去化，意味着生猪供应预计在2026年6月前持续增加；当前生猪出栏均重约127.7公斤，较去年同期（春节后一周）高约3.6公斤，表明大猪出栏不充分，供应过剩 [2] - 从需求端看：春节后至5月是传统猪肉消费淡季，屠宰量处于低位，且当前冻品库存正常，屠宰场和贸易商入库意愿弱 [2] - 因此，3-4月生猪市场预计仍供过于求，猪价将继续走弱 [2] 行业产能与周期逻辑 - 当前行业演绎的是低猪价亏损去产能的逻辑，猪价进一步下跌有望带动能繁母猪去化加速 [3] - 自繁自养生猪自2025年9月起陷入亏损，仅在2026年1月旺季短暂盈利，2月再次亏损，当前头均亏损约160元 [3] - 本轮猪周期能繁母猪去化始于2025年8月，在10-11月猪价大跌期间加速，但在12月至1月猪价反弹期间去化速度放缓甚至部分样本出现反弹 [3] - 报告预计，随着3-4月猪价进一步超预期下跌，行业能繁母猪存栏去化有望再次加速 [3] - 从历史复盘看，生猪板块在能繁母猪存栏去化阶段和猪周期反转阶段均有较好表现，且投资时点越发提前，产能去化阶段的股价涨幅通常大于猪价反转阶段 [4] 重点推荐公司分析 - **牧原股份 (002714 CH)**：目标价54.90元，最新收盘价46.81元 [7][9]。公司2025年预计归母净利润147.0-157.0亿元，同比下降12.2%-17.8% [10]。第四季度预计归母净利润-0.8至9.2亿元 [10]。公司成本优势突出，生猪养殖完全成本大幅领先行业，经营韧性强 [10] - **温氏股份 (300498 CH)**：目标价20.73元，最新收盘价15.90元 [7][9]。公司2025年预计归母净利润50-55亿元，同比下降41%-46% [10]。第四季度预计归母净利润-2.6至2.5亿元 [10]。公司养猪业务成本较优，降本路径清晰，且肉鸡业务盈利显著回升 [10] - **神农集团 (605296 CH)**：目标价45.91元，最新收盘价28.33元 [7][9]。公司2025年预计归母净利润3.13～3.84亿元，同比下降44.1%～54.4% [10]。第四季度预计归母净利润约-1.12亿元 [10]。公司成本领先、出栏增速较快，是兼备成长性及财务稳健性的稀缺标的 [10]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 春节后生猪价格全面走低，全行业亏损时间已超5个月，养殖产能的市场化出清或正式开启 [2][6] - 养殖产能去化是一个持续过程，高成本养殖主体将率先出清，在周期下行阶段，养殖成本竞争力成为企业最核心的竞争力 [2][6][7] - 本轮周期或将带来养殖行业竞争格局的持续优化，真正具备成本优势及现金流优势的企业有望迎来更长的盈利周期 [2][6] - 全面看好养殖板块，重点推荐低成本及现金流优势企业：温氏股份、德康农牧、神农集团，建议关注巨星农牧、立华股份和天康生物 [2][6][7] 分行业总结 生猪养殖 - 价格全面走弱：截至2月26日，全国生猪均价为10.91元/公斤，同比下降26%，环比下降7% [7][18] - 仔猪及淘汰母猪价格同步下跌：7公斤断奶仔猪价格为359元/头，同比下降23%，环比下降2%；淘汰母猪价格为8.28元/公斤，同比下降25%，环比下降9% [7][18] - 行业深度亏损：截至2月27日，生猪自繁自养头均亏损160元/头，外购仔猪头均盈利21元/头 [18] - 供给宽松，亏损或延长：考虑到行业供给宽松及节后消费淡季，3-4月猪价大概率维持底部震荡，全行业亏损周期或进一步拉长 [7] - 产能去化信号：复盘历史，行业经历半年左右亏损后，产能去化会明显加速 [7] - 行业数据：截至2025年12月，全国能繁母猪存栏量为3961万头，同比下降2.9%，环比三季度末下降1.8% [28] 肉牛养殖 - 价格全面上涨，景气度提升：截至2月25日，育肥公牛价格为25.74元/公斤，同比上涨9%；犊牛价格为33.81元/公斤，同比上涨38%；能繁母牛价格为9633元/头，同比上涨12% [8][33] - 盈利水平大幅改善：截至2月25日，肉牛自繁自养盈利为2335.11元/头，同比上涨110%；专业育肥盈利为2963.67元/头，同比上涨72% [37] - 周期景气度有望超预期：前期亏损驱动国内能繁母牛大幅去化，叠加进口牛肉冲击受抑制，本轮肉牛周期的景气持续时间或达到2年以上，且高度和持续性可能超预期 [8] - 行业数据：2025年全国牛出栏量为5133万头，同比增长0.7%；截至2025Q4，全国牛存栏量已从前期高点回落至9608万头，累计下降8.6% [43] 禽养殖及其他农产品 **白羽鸡产业** - 价格稳步回升：截至2月13日，白羽鸡价格为7.48元/公斤，同比上涨21%；肉鸡苗价格为2.40元/羽，同比上涨22% [9][50] - 上游引种短缺：受禽流感影响法国再度暂停引种，父母代鸡苗价格突破50元/套，维持高位，推高养殖成本并抑制补栏积极性 [9] - 存栏结构：截至第5周，白羽鸡在产父母代存栏为2181.32万套，同比下降5% [50] **黄羽鸡产业** - 价格有所回落：2026年2月，黄羽鸡均价为10.9元/公斤，同比下降1%，环比下降7% [50] **饲料原料** - 玉米价格上涨：截至2月23日，玉米价格为2274元/吨，同比上涨8%，可能带动养殖行业成本系统性提升，助推产能加速去化 [9][59] - 其他原料价格：豆粕价格为3184元/吨，同比下降14%；小麦价格为2531元/吨，同比上涨4%；粳稻价格为2940元/吨，同比上涨4% [59] 宠物食品 - 线上销售增长：2026年1月，宠物食品行业天猫平台GMV为45.02亿元，同比增加9% [65] - 出口结构分化：2025年12月，宠物食品对全球出口额同比下降4%，但对美国出口额同比大幅增长361%，对柬埔寨、越南出口额也分别增长2633%和543% [65][70]