业绩总结 - 公司2024年3月销售肉猪262.05万头，环比增长36.34%，同比增长26.42%[1] - 公司2024年3月销售肉鸡9759.60万只，环比增长40.02%，同比增长1.77%[1] - 预计2023-2025年公司归母净利润分别为-63.29/54.73/179.90亿元，对应EPS分别为-0.95/0.82/2.70元[1] - 公司2025年预计营业总收入为141,925百万元，同比增速为25%[3] - 2025年预计净利润为18,643百万元，同比增速为13%[3] - 公司2025年预计EPS为2.70元/股，同比增速为229%[3] - 公司2025年预计ROE为31%[3] - 公司2025年预计PE为7.08[3]

公司概况 - 公司创立于1983年，主要经营肉猪和黄羽鸡养殖业务，预计2023年营收达899.18亿元，同比增长7.4%[1] - 公司在全国拥有控股公司403家、合作农户约4.35万户、员工约4.9万名[5] - 公司主营业务包括肉鸡和肉猪的养殖和销售，兼营其他畜禽养殖及产品销售[5] 业绩展望 - 预计2024年公司生猪出栏量将达到3000-3300万头，生猪均价有望提升，公司生猪业务盈利有望回暖[2] - 预计2023-2025年公司营收和归母净利润将呈现增长趋势，维持“推荐”评级[3] - 公司具备较大潜在市值空间，作为国内猪鸡养殖双龙头，业绩增长可期[2] 风险提示 - 生猪价格波动、原材料供应及价格波动、动物疫病、自然灾害等风险需要注意[2] 研发与创新 - 公司持续大力投入研发，建立了五级研发体系，研发支出为5.32亿元，研发费用率为0.64%[22] - 公司已累计获得国家级科技奖项8项，省部级科技奖项78项，拥有大量专利和软件著作权[22] 养殖业务 - 公司肉猪出栏量在2015-2018年间稳步增长，CAGR达13.25%[33] - 公司生猪养殖业务在2022年扭亏为盈，实现营收426.42亿元，同比增长44.58%[35] - 公司肉鸡出栏量保持高位，2023年出栏肉鸡达11.8亿只，同比增加超过1亿只[72] 市场趋势 - 2024年生猪年度均价将呈现同比提升[26] - 2024年生猪全年均价同比呈提升趋势[28] - 2025年我国冰鲜黄鸡市场规模预计达397亿元，市场空间广阔[64]

业绩总结 - 公司销售生猪262.05万头，同比增长26.42%，实现收入47.27亿元[1] - 公司销售肉鸡0.98亿只，同比增长1.77%，实现收入27.85亿元[1] - 公司预计2023-2025年EPS分别为-0.96、1.09、2.01元/股，维持合理价值22.92元/股，维持“买入”评级[1] - 温氏股份2025年预计营业收入增长25.4%[2] - 营业利润增长预期为221.1%[2] - ROE预计为24.8%[2] - 资产负债率预计为56.2%[2] - 每股收益预计为2.01元[2] 评级及机构信息 - 广发证券对温氏股份的评级为买入[4] - 广发证券（香港）对温氏股份的评级为买入[5] - 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格[7] - 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见的牌照[8] - 广发证券及其关联机构可能存在潜在利益冲突，影响本报告的独立性[9] - 研究人员的报酬标准受多种因素影响，包括研究质量和广发证券的整体经营收入[12] - 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户发送，不对外公开发布，具有保密义务[13] - 广发证券（香港）与所述公司在过去12个月内没有投资银行业务关系[18] - 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得擅自复制、转载和引用本报告[19]

投资者活动概况 - 活动类型为现场调研、业绩说明会、券商策略会等 [1] - 活动为广发证券“聚焦新质力”2024 年春季资本论坛暨上市公司交流会，连续组织 4 场交流，含 1 场一对多小范围交流和 3 场一对一交流 [1] - 36 家机构共 50 位机构投资者参与，时间为 2024 年 3 月 7 日，地点在广州 [1] - 上市公司接待人员为证券事务代表覃刚禄和投资者关系管理专员史志茹 [1] 养猪业务 肉猪养殖成本 - 2 月份销售肉猪约 192 万头（含毛猪和鲜品），比 1 月份减少 72 万头，环比减少约 27% [1] - 2 月份肉猪养殖综合成本约 7.8 元/斤，较 1 月份下降，近一年 16 个养猪区域单位成本差距缩小，2 月成本控制在 8 元/斤以下的单位达 11 个 [1][2] 能繁母猪数量 - 截至 2 月末，能繁母猪数量约 155 万头，与 1 月份基本稳定 [2] - 2024 年末计划在 2023 年底存量基础上增加 5 - 10 万头，重心转向种猪结构优化和质量提升 [2] 北方区域疫病 - 1 - 2 月份北方区域疫病防控效果是近几年同期最好，大生产稳定，相比 2023 年大幅改善 [2] 生猪屠宰业务 - 已运营 4 个生猪屠宰项目，合计年屠宰产能约 400 万头，还有 3 个在建项目，合计年屠宰产能约 300 万头 [2] 产能调控方案应对 - 农业农村部将全国能繁母猪正常保有量目标从 4100 万头调至 3900 万头，存栏量正常波动下限从 95%调至 92% [2] - 对行业有指引作用，利于落后产能退出，防范产能大幅波动，公司将做好基础生产管理，提升生产成绩 [2][3] 养鸡业务 毛鸡出栏成本 - 2 月份销售肉鸡 6970 万只（含毛鸡、鲜品和熟食），比 1 月份减少 3019 万只，环比减少约 30% [3] - 2 月份毛鸡出栏完全成本约 6.5 元/斤 [3] 业务规划与策略 - 出栏规划：2024 年肉鸡销售奋斗目标同比增长 5% - 10%，毛鸡规模稳定，增加适合屠宰品种产量 [3] - 发展策略：丰富肉鸡品种，稳步增加出栏量，已布局白羽肉鸡和肉杂鸡业务，2023 年白羽肉鸡产量约 2200 万只，较 2022 年增长约 23% [3][4] 鸡猪综合 成本目标 - 2024 年全年平均肉猪养殖综合成本奋斗目标为 7.5 - 7.8 元/斤，全年毛鸡出栏完全成本为 6.6 - 6.8 元/斤，以 2023 年底饲料原料价格不变为基础 [4] 饲料降本手段 - 技术端和采购端联动，加大优势原料采购使用，调整配方结构 [4] - 利用饲料原料数据库，精准评估营养需要量，设置适宜配方营养水平，2023 年猪料中豆粕使用比例低至 3% [4] - 技术端与养殖端联动，落实精准饲喂，提升生产效率，降低料肉比 [4] 其他方面 资金情况 - 2 月末各类可用资金超 100 亿元，非受限资金超 80 亿元，未因资金问题影响生产经营节奏 [5] 存贷双高原因 - 因业务需要和行业特点，提前储备资金应对低迷行情，闲置资金用作现金管理弥补贷款利息成本 [5] 从严治企工作 - 2020 年首次推进“从严治企”，第一阶段以反腐倡廉为首要任务 [5] - 2024 年提出第二阶段新内涵和新要求，聚焦“勤干、善干、实干”，打造拼搏队伍推动企业发展 [5]

投资者关系活动基本信息 - 活动时间为2024年3月1日，地点在温氏股份总部19楼会议室 [2] - 活动类型包括现场调研、电话会议、业绩说明会、路演活动、券商策略会、其他活动 [2] - 参与单位有长江证券、招商银行等6家机构共8位投资者 [2] - 上市公司接待人员有副总裁兼董事会秘书梅锦方等 [2] 养殖业务战略与成本情况 - 鸡猪低迷行情下，公司以稳健发展和盈利为首要事项，提升生产经营效率和成本竞争力 [2] - 1月份肉猪养殖综合成本为7.8 - 7.9元/斤，海南等9个省级区域养猪单位成本低于8元/斤，近一年各区域成本差异缩小 [2] - 1月份毛鸡出栏完全成本降至6.5元/斤以下，2024年目标为6.6 - 6.8元/斤 [3] 养殖小区与种猪场情况 - 养殖小区经过近两年梳理优化，养殖成绩逐步提升，接近“公司 + 农户”模式成本水平 [3] - 公司配套种猪场产能充足，暂不需要租赁外部种猪场，主要聚焦现有产能达产满产 [3] 行业资金与合作模式情况 - 公司暂未发现新的大量产业资金进入养猪行业，因行业竞争激烈、风险加剧、资产难退出变现，社会资本谨慎 [3] - 公司和农户合作养殖合同一批一签 [4] 提升竞争力与采购策略 - 养殖端防控疫病、做好基础管理、完善种猪体系；销售端加强营销管理；饲料端加强行情研判、协同配方研发与采购；对标优秀单位解决成本差异问题 [3][4] - 大升价周期提前多购原料增加库存，大降价周期小批量多批次随用随买，控制采购价格 [4] 融资情况 - 年初做融资准备，增加银行贷款应对低迷行情，截至1月末可用资金超100亿元，非受限资金超80亿元 [4] - 当前资产负债率超60%，2024年融资围绕贷款置换和续期，无新增股权和债券融资计划 [4]

投资者参与情况 - 2024 年 2 月 1 日上午，194 家机构共 257 位国内外投资者参与 2023 年度业绩预告解读电话会议 [1] - 2024 年 2 月 1 日下午，3 家机构共 32 位投资者参与 3 场一对一电话会议交流活动 [1] 公司生产经营情况 业绩拆分 - 2023 年第四季度，归母净利润亏损约 15 - 20 亿元，肉猪业务约亏 16 - 19 亿元，鸡业约赚 4 亿元，投资业务浮亏 1 - 2 亿元 [2][3] - 2023 年全年，归母净利润累计亏损 60 - 65 亿元，猪业亏损 55 - 58 亿元，鸡业微利，其他业务合计盈利超 5 亿元，总部费用及其他项目约 10 - 15 亿元 [3] 畜禽产量 - 2023 年，累计销售肉猪 2626 万头，同比增加 47%；肉鸡 11.8 亿只，同比增加约 10%，鲜品销售 1.54 亿只，鲜销比例 13%，熟食 1400 万只；肉鸭 4700 万只 [3] 主产业情况 猪业 - 2023 年，聚焦疫病防控和基础管理，能繁母猪约 155 万头，后备母猪充足 [3] - 第四季度，配种分娩率 82%，窝均健仔数 10.7 头，PSY 约 22.4，肉猪上市率 92%，料肉比 2.59，养殖综合成本 8.15 元/斤 [4] - 2023 年全年，肉猪养殖综合成本约 8.3 - 8.4 元/斤，同比下降约 0.3 元/斤 [4] - 2024 年，肉猪销售奋斗目标约 3000 - 3300 万头，养殖综合成本奋斗目标 7.5 - 7.8 元/斤 [4] 禽业 - 2023 年，肉鸡生产稳定，四季度上市率 95.3%，料肉比 2.79，毛鸡出栏完全成本 6.5 元/斤 [4] - 2023 年全年，毛鸡出栏完全成本降至 6.8 元/斤 [4] - 2024 年，黄羽肉鸡出栏环比增加 5% - 10%，毛鸡出栏完全成本 6.6 - 6.8 元/斤 [5] 资金情况 - 2023 年末，资产负债率 61.3%，长债约占 55%，短债约占 45%，各类可用资金超 70 亿元，非受限资金超 50 亿元 [5] - 2024 年 1 月末，各类可用资金超 100 亿元，非受限资金超 70 亿元 [5] 管理方面 - 2023 年，抓好大生产稳定和降本增效，加强营销管理，控制饲料成本，进入从严治企第二阶段 [5][6] - 2024 年，按“固本强基、稳健发展”基调，以“降成本、保盈利”为核心任务 [6] Q&A 问答情况 养猪业务 - 四季度和全年养猪业务亏损、成本均已考虑年底特殊事项 [6] - 2023 年末能繁母猪约 155 万头，较年初增加 10 万头，2024 年底计划增加 5 - 10 万头 [7] - 2023 年肉猪养殖生产指标进步明显，分娩率提升约 1%，窝均健仔数提升约 0.2 头，PSY 提升 2 头以上，上市率提升约 2%，料肉比降低约 0.12 [7] - PSY 与行业差异部分因统计口径，育种体系有优化空间 [7] - 2023 年行业疫病影响大，近期缓解 [8] - 2023 年委托代养费 230 元/头，12 月降至 200 元/头左右，2024 年预计维持 [8] - 暂无 2025 年肉猪出栏规划 [8] - 坚持均衡投苗和出栏，少用提前出栏或压栏策略 [8] - 2023 年底杜洛克精液配种比例约 60% [9] - 新增育肥能力以增加合作农户为主，养殖小区成绩提升 [9] - 2023 年末种猪场产能利用率约 70%，预计 2024 年提升 [9] - 对 2024 年猪价审慎乐观 [9] 鸡猪综合 - 2024 年从降本（稳定生产成绩、优化育种体系、精细化管理）和增收（做好产品价格管理）两方面保盈利 [9][10] 其他方面 - 2024 年融资围绕贷款置换和续期，暂无新增计划，新增一年期借款年化利率低于 3% [10] - 年底资产清查损失指对部分厂房和设施进行损失处理 [10] - 2023 年固定资产投资约 37 亿元，2024 年规划约 40 - 50 亿元，投入种猪场、养殖小区、肉鸡产能等项目 [10] - 截至目前，存量美元债面值约 3.4 亿美元 [10] - 2023 年固定资产和使用权资产等折旧约 45 亿元 [10] - 股价未达可转债强赎条件，董事会暂未讨论，鼓励持有人转股 [11]

投资者关系活动基本信息 - 活动类型包括现场调研、电话会议、业绩说明会、券商策略会、路演活动等 [2] - 活动为中信证券2024年资本市场年会，连续组织3场交流，23家机构共35位机构投资者参与 [2] - 活动时间为2023年11月24日，地点在广州 [2] - 上市公司接待人员为证券事务代表覃刚禄和投资者关系管理专员史志茹 [2] 养猪业务 - 截至10月末，能繁母猪约157万头，后备母猪约60万头，预计年底能繁母猪达160万头左右，明年再增加10万头左右，更重视种猪质量和生产效率 [2] - 公司暂时无意收购行业内拟处置的猪场资产，首要目标是利用自有养殖资源实现满产达产 [3] - 行业短期实现高盈利可能性小，从业者负债率提升、资金压力大，且受非瘟影响，扩产会相对谨慎 [3] - 公司对明年猪价持谨慎乐观态度，理论上应好于今年全年平均水平 [3] 养鸡业务 - 公司黄羽肉鸡规模和成本在行业中处于优势，希望销售稳定增长，明年销售数量环比今年增加5%-10% [3] - 初步制订明年全年平均黄羽肉鸡出栏完全成本约6.6 - 6.8元/斤，相比今年进一步下降 [3] 鸡猪综合业务规划 - 公司将资源聚焦有竞争力业务，做好业务组合配置，未来仍以养猪和养鸡业务为主 [4] - 养猪业务（含屠宰）业务量占比不超过公司总体业务的60%，养鸡业务（含屠宰和熟食）不少于30% [4] 公司资金、债务情况及管理方法 - 近期猪价回落，行业亏损，资金和偿债压力增大，公司资金充足，未影响正常生产经营 [4] - 非洲猪瘟前公司资产负债率维持在30%左右，红线为45%，现安全线提升至50%，行情好时降至45%以下，差时允许阶段性提升至55%以上 [4] - 三季度末，公司流动负债率约55%，短债和偿债基本相当，现金流量比率0.18，经营现金流可覆盖部分流动负债 [4] - 正常盈利期保持30亿元左右非受限流动资金，行情低迷期保持至少50亿元，已申请未使用银行综合授信额度约300亿元 [4][5] - 银行贷款主要为信用贷款，新增借款平均年化利率约3%，会加大供应链金融、中期票据等融资工具使用 [5] 公司明年资本开支计划 - 基于产能、出栏规划、市场行情判断，明年资本开支初步预计为40亿元左右，主要指固定资产投资开支，未包括生产性生物资产投入开支 [5][6]

公司生产经营情况 整体概况 - 公司强抓重大疫病防控和基础生产管理工作，尽管猪业受区域性、阶段性疫病侵扰，但得益于较为扎实的基础管理，损失率同比减少，关键生产指标持续向好 [4] - 养殖成本持续下降，大生产总体保持稳定，畜禽出栏量基本符合年初制定的年度出栏计划节奏 [4] - 公司坚定各项业务发展思路，先打造好各业务竞争力，再逐步增量 [4] 猪业生产 种猪生产 - 种猪生产成绩稳步提升，能繁母猪约157万头，后备母猪约60万头，预计年底能繁母猪达160万头以上 [6] - 各项种猪生产指标水平稳步提升，10月份窝均健仔数10.8头，PSY指标22.3 [6] - 产保死淘率控制在8%，猪苗生产成本由2月430元/头降至10月约350元/头 [7] 肉猪生产 - 肉猪生产较为稳定，投苗量维持在280万头以上，10月份肉猪上市率92% [7][8] - 料肉比持续下降至2.58，肉猪养殖综合成本10月份降至7.8元/斤 [8][9] 鸡业生产 - 肉鸡生产持续保持高水平稳定，10月份上市率95.2%，料肉比2.76，毛鸡出栏成本6.5元/斤以下 [10] - 公司稳步开展禽业转型升级，发展鲜品屠宰、预制菜、蛋业等业务，三季度均实现盈利 [10] 资金情况 - 公司资产负债率约60%，债务结构较为合理，前三季度经营性现金流56亿元 [11] - 公司未因资金问题而影响正常生产经营 [11] 展望 - 公司生产体系和成绩已恢复至非瘟前水平，成本持续下降，行业竞争力进一步提高 [12] - 公司将继续聚焦疫病防控工作，扎实推进基础管理工作，持续提升畜禽养殖生产成绩 [13] - 公司强调向内要效益，通过多渠道、多环节降本增效，持续锻造核心竞争力 [13] 问答环节 养猪业务 - 公司养猪成本持续下降的主要原因包括优化种猪群体、发挥饲料原料采购优势、提升资产利用率、加强基础生产管理等 [14][15] - 未来成本下降的空间主要来自猪苗成本、饲料成本、固定资产折旧等 [15] - 成本较高的区域主要为山东和华北地区，公司将通过分享先进经验、升级改造设备等方式解决 [17] - 公司PSY水平与非瘟前仍有一定差距，主要受疫病影响和部分非优质母猪的影响 [18] - 公司肉猪有效饲养能力已提升至近3500万头，通过新建养殖小区、合作农户等方式解决投苗压力 [19] - 公司将重点增加生产稳定和价格较高区域的产量，对生产不稳定区域阶段性控制 [20] - 公司短期内不会新增种猪场固定资产投资，而是聚焦提升现有产能利用率 [22] - 合作农户设备升级主要由农户投入，公司适当给予补助或免息借款支持 [23] - 公司高度重视智能化养殖，已广泛应用自动化、智能化设备系统 [24] 养鸡业务 - 公司蛋鸡业务处于前期探索阶段，目前存栏约400-500万只，2022年销售蛋类8亿余枚 [26] 其他 - 公司将控股子公司温氏乳业35%股权转让给关联方筠诚控股，转让款分两期支付 [29]

投资者关系活动概况 - 活动类型包括现场调研、电话会议、业绩说明会、路演活动、券商策略会等 [2] - 2023年11月3日在深圳举办，由证券事务代表覃刚禄和投资者关系管理专员史志茹接待 [2] - 浙商证券等14家机构共21位机构投资者参与，活动为浙商证券“浙商红”2023年四季度机构重仓股峰会（线下），连续组织2场交流 [2] 养猪业务 养殖成本 - 9月份肉猪养殖综合成本降至7.9元/斤，低于8元/斤的肉猪销量约占总销量80% [2] - 山东、华北和东北区域养猪公司成本较高，出栏肉猪约占公司出栏量6%，受北方气候、疫病防控及生产稳定性影响，固定成本分摊多 [2] - 公司控制高成本单位产量，待生产稳定、成本正常后增加产出以降低整体养殖综合成本 [2] 产能情况 - 现有猪场竣工产能约4600万头，种猪场产能利用率约70%，公司优先利用现有产能，现阶段增加育肥端饲养能力 [3] - 肉猪有效饲养能力已提升至3400万头，通过新建养殖小区等方式提升饲养能力满足业务需求 [3] 满产决策 - 公司以提高竞争力和经济效益为首要目标，不盲目强调满产时间，需综合考虑行业和市场情况 [3] - 养猪行业竞争为成本和资本竞争，猪价难预判，盲目增产和开支风险大，公司以稳健经营为主 [3] 仔猪外购 - 公司育种体系完善，能繁母猪充足，自产猪苗可满足出栏规划需求，不考虑大量外购仔猪增加运营风险 [4] 饲料成本 - 2023年第三季度饲料生产成本约3200 - 3300元/吨 [4] 猪周期影响 - 行业集中度提升使产能去化速度变慢，猪周期可能拉长，疫病也是影响猪周期的因素之一 [4] 养鸡业务 - 国外禽流感使白羽鸡海外引种受限，对白羽鸡引种有一定影响，但黄羽鸡种源基本在国内，未受影响，且白羽鸡和黄羽鸡市场行情独立，预计对黄羽鸡行业影响较小 [4][5]

公司经营情况 - 2023年三季度，公司归母净利润约1.6亿元，其中猪业亏损3-4亿元，禽业（含鸡+鸭）盈利8-9亿元 [1] - 三季度销售肉猪654万头，同比增长48%；肉鸡3.1亿只，同比增长约5%；肉鸭约1200万只 [3] - 前三季度销售肉猪1833万头，同比增长48%；肉鸡8.6亿只，同比增长超10%；肉鸭约3400万只 [3] 猪业经营 - 公司能繁母猪约156万头，后备母猪约60万头，预计年底能繁母猪增加至160万头以上 [3] - 9月份养猪业务配种分娩率提升至85%，窝均健仔数保持在10.9头，PSY提升至22以上 [3] - 9月份猪苗生产成本降至350元/头以下，肉猪上市率稳定在91% [3] - 三季度肉猪养殖综合成本降至8.1元/斤，9月份降至7.9元/斤，为年度最低单月成本 [4] - 低于8元/斤的肉猪销量约占公司肉猪总销量的80% [4] 禽业经营 - 三季度毛鸡出栏成本降至6.6元/斤，季度环比下降0.4元/斤，9月份降至6.6元/斤以下 [4] - 肉鸡上市率持续稳定在94%-95%的高水平 [4] - 公司稳步开展禽业转型升级，发展鲜品屠宰、预制菜、蛋业等业务，三季度均实现盈利 [4] 资金与财务 - 三季度末，公司资产负债率降至约60%，相比二季度降低约1个百分点 [4] - 9月末公司各类可用资金超80亿元，其中非受限资金近60亿元 [4] - 公司融资渠道丰富，已申请未使用的各类融资工具种类和额度较多 [4] - 公司流动比率约1.1，短期偿债能力较为优异 [4] 市场展望 - 预计四季度猪价可能处于底部震荡状态，基本与三季度持平 [5] - 预计明年一季度猪价处于底部状态，二季度起猪价开始逐步回暖 [5] - 预计四季度和明年鸡价好于今年平均水平 [5] 投资者问答 - 公司初步考虑明年肉猪出栏量规划为3000-3300万头 [7] - 公司明年黄羽肉鸡出栏目标指引为同比增长5%-10% [9] - 公司明年黄羽肉鸡养殖成本目标为6.6-6.8元/斤 [9] - 公司前三季度固定资产投资约21亿元，预计全年约投入30-40亿元 [11] - 公司拟定未来以60亿元为限，提供给温氏投资进行财务投资 [11]