报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 行业核心观点：1月下旬预计将迎出栏高峰，年前猪价预计底部小幅抬升 [5][15] - 企业核心观点：12月上市猪企生猪出栏均价环比下跌 [8][29] 行业供需与价格分析 - 2025年12月全国生猪销售均价为11.59元/公斤，环比下降0.84%，同比下降26.23% [5][15] - 2025年12月生猪出栏略有超卖，涌益样本12月出栏较计划完成率为103.57%，主要受猪企11月压栏增重及12月中下旬涨价积极出栏影响 [5][15] - 展望后市，行业均重仍高企，1月上旬由于涨价预期增加及12月中下旬积极出栏提前释放供给压力，预计供应较弱，猪价底部抬升 [5][15] - 1月中下旬伴随集团场降重，供应端预计持续承压，年前猪价预计底部抬升，但上涨空间不大 [5][15] - 截至2026年1月1日，涌益样本生猪出栏结构中150kg以上占比6.76%，周环比下降0.25个百分点，同比上升0.03个百分点，大猪出栏占比略高于2024年同期 [6][18] - 2025年12月行业140kg以上大体重肥猪存栏占比环比上升0.07个百分点，同比上升0.51个百分点，大猪后市供给或仍宽松 [6][18] - 截至2026年1月1日，涌益监控样本毛白价差为3.98元/公斤，环比上升0.26元/公斤，同比下降1.33元/公斤，需求回暖叠加降重出栏促使毛白价差回升 [6][21] - 全国冻品库容率为19.89%，同比上升4.93个百分点，冻品累库或对后市猪价形成压制 [6][21] - 受猪价下行影响，行业12月自繁自养亏损167.69元/头，亏损环比放大 [7][24] - 涌益样本2025年12月能繁存栏环比上升0.36% [7][24] - 截至2025年12月30日，规模场7kg仔猪价格反弹至227元/头，当前进入冬季仔猪补栏旺季，需求支撑下仔猪价格或略有抬升，整体能繁去化趋势不变 [7][24] 上市企业运营数据 - 截至2026年1月9日，12家上市猪企发布12月生猪销售数据，合计出栏生猪1760.75万头，同比增长8.86% [8][29] - 主要企业12月出栏量及同比增速分别为：牧原股份698万头（-14.8%）、温氏股份456.29万头（+50%）、新希望180.89万头（+13.7%）、正邦科技102.86万头（+73.3%）、天邦食品66.23万头（+22.1%）、大北农46.58万头（+19.7%）、中粮家佳康56.70万头（+32.2%）、天康生物29.59万头（-6.1%）、唐人神49.46万头（-10.5%）、金新农22.58万头（+80.2%）、京基智农20.16万头（+2.8%）、神农集团31.41万头（+48.5%） [8][29] - 主要10家上市猪企12月商品猪销售均价环比均下跌，具体为：牧原股份11.41元/公斤（-1.3%）、温氏股份11.60元/公斤（-0.9%）、新希望11.28元/公斤（-2.3%）、正邦科技11.70元/公斤（-3.4%）、天邦食品11.23元/公斤（-3.4%）、大北农11.33元/公斤（-1.6%）、中粮家佳康11.22元/公斤（-1.9%）、天康生物10.66元/公斤（-4%）、京基智农12.21元/公斤（-1.8%）、神农集团11.08元/公斤（-3.1%） [9][36]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年归母净利润为50亿—55亿元，同比下降40.73%—46.12% [2] - 预计2025年扣非净利润为48亿—53亿元，同比下降44.64%—49.86% [2] 业绩预减主要原因 - 主要受畜禽产品价格整体下行影响，公司养殖业务利润同比下降 [2] - 生猪业务：2025年销售生猪4047.69万头，远超3300万—3500万头的年度目标，但毛猪销售均价同比下降17.95%至13.71元/公斤，导致业务利润下降 [2] - 肉鸡业务：2025年销售肉鸡13.03亿只，较上年的12.08亿只增长，但毛鸡销售均价为11.78元/公斤，同比下降9.8%，导致业务利润下降 [2] 公司业务结构与历史周期波动 - 公司生猪养殖与肉鸡养殖业务收入占比合计保持在90%以上，是主要营收来源 [3] - 公司利润受畜禽价格周期影响波动较大，例如2021年曾因毛猪销售均价同比下跌48.18%及饲料成本上涨而亏损134.04亿元 [3] - 2023年因生猪及毛鸡销售均价分别同比下降22.26%、11.51%而录得63.9亿元亏损 [3] 当前行业周期与后市展望 - 当前中国生猪产业正处于第六轮“猪周期”，本轮周期自2024年三季度见顶后开始下行 [3] - 2025年全年猪价震荡向下，从年初的15—16元/公斤跌至四季度的11—12元/公斤左右 [3] - 分析师认为，目前生猪价格虽较2025年最低点回暖，但从长周期看仍处历史底部 [4] - 监测数据显示生猪存栏量环比微增，未来供应或仍较充裕，春节前需求季节性提升但猪价涨幅可能有限 [4] - 从能繁母猪存栏量看，2026年上半年生猪价格或仍处较低位，下半年或震荡偏强，转折点可能出现在二季度末或三季度初 [4] 公司应对策略与成本控制 - 专家建议公司应深化“猪鸡产业对冲”策略，利用周期错配平滑收益，并实施“以量补价”与“鲜销转型”的市场策略 [4] - 通过优化两大板块产能配比和投苗节奏，利用养鸡的高毛利属性缓冲生猪板块亏损 [4] - 面对价格压力，成本控制成为关键，公司2025年11月肉猪养殖综合成本降至6元/斤 [5] - 公司初步预计2026年全年肉猪养殖平均综合成本在5.9元/斤左右，毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤 [5] - 公司表示在降本增效上还有很大潜力和空间可以挖掘 [5] - 专家指出，数智化转型、养殖模式迭代、探索海外市场及构建全产业链生态圈是未来降本的核心驱动力 [6]

2025年业绩预告与核心经营数据 - 公司预计2025年归母净利润为50亿—55亿元，同比下降40.73%—46.12%；扣非净利润为48亿—53亿元，同比下降44.64%—49.86% [2] - 业绩预减主要受畜禽产品价格整体下行影响，导致养殖业务利润同比下降 [2] - 2025年销售生猪4047.69万头，远超年初3300万—3500万头的销售目标，但毛猪销售均价同比下降17.95%至13.71元/公斤，导致生猪养殖业务利润同比下降 [2] - 2025年销售肉鸡13.03亿只，较上年的12.08亿只增长，但毛鸡销售均价为11.78元/公斤，同比下降9.8%，导致肉鸡养殖业务利润同比下降 [2] 公司业务模式与历史周期波动 - 公司创立于1983年，以“公司+农户”模式实现快速扩张，生猪与肉鸡养殖业务收入合计占比保持在90%以上 [3] - 公司利润受畜禽价格周期影响波动较大，例如2021年曾因毛猪销售均价同比下跌48.18%及饲料成本上涨而亏损134.04亿元；2023年因产品价格降幅大于成本降幅而亏损63.9亿元 [3] - 当前中国生猪产业正处于第六轮“猪周期”，本轮周期自2024年三季度见顶后下行，2025年全年猪价震荡向下，从年初的15—16元/公斤跌至四季度的11—12元/公斤左右 [3] 行业后市展望与价格预测 - 分析师指出，当前生猪价格虽较2025年最低点回暖，但从长周期看仍处于历史底部 [4] - 截至2025年12月底，监测样本企业生猪存栏量环比微增，未来供应或仍较充裕；春节前需求或季节性提升，但供应充裕可能导致猪价涨幅有限 [4] - 从能繁母猪存栏量看，2026年上半年生猪价格或仍处较低位，下半年或震荡偏强，转折点可能出现在二季度末或三季度初 [4] 公司应对策略与成本控制 - 专家建议公司应深化“猪鸡产业对冲”策略，利用周期错配平滑收益，并通过优化产能配比和投苗节奏，利用养鸡的高毛利属性缓冲生猪板块亏损 [4] - 面对价格下行压力，成本控制成为关键；公司2025年11月肉猪养殖综合成本降至6元/斤，初步预计2026年全年平均综合成本在5.9元/斤左右；毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤 [4] - 公司表示在降本增效上还有很大潜力和空间可以挖掘 [4] - 未来降本的核心驱动力包括数智化转型、养殖模式迭代，以及探索海外市场和构建全产业链生态圈以实现系统性成本下降 [5]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [1][9][66] 报告核心观点 - 生猪行业去产能迎来加速阶段，建议布局生猪底部，投资机会更多来自低成本带来的业绩兑现及分红提升带来的价值重估 [1][14] - 家禽板块基本面有望改善，后续需关注周期边际变化 [2][28] - 动保板块需关注非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验进展，其上市概率有望提升 [3][6][37] - 宠物板块仍处于品牌快速发展阶段，行业盈利能力持续改善 [9][60] - 种植板块受益于转基因种子商业化进程持续推进 [7][46] - 饲料行业集中度有望持续提升 [8][48] 按目录分项总结 1.1 生猪：去产能迎来加速阶段，布局生猪底部 - **数据跟踪**：2025年12月生猪均价11.59元/公斤，环比下降0.1元/公斤；15公斤仔猪价格304元/头，环比上涨8元/头；50公斤二元母猪价格1547元/头，环比下降1元/头；商品猪出栏体重129.70公斤，环比增加0.48公斤 [13] - **产能数据**：2025年10月末能繁母猪存栏3990万头，环比下降1.1%，同比下降2.1%；10月规模以上生猪定点屠宰量3834万头，同比增加26.2% [13] - **核心观点**：行业进入政策调控期，通过减少产能调控猪价，预计2026年猪价仍面临下行压力，但调控过程将是“调控-加码-修正”的持续温和过程 [1][14] - **投资建议**：首推牧原股份、温氏股份，建议关注德康农牧、神农集团、巨星农牧 [1][14] 1.2 家禽：禽板块基本面有望改善 - **价格数据**：2025年12月27日，白羽鸡商品代鸡苗3.6元/只，毛鸡主产区价格3.9元/斤，鸡肉综合售价9710元/吨 [26] - **产业链盈利**：产业链盈利分化，2025年12月27日数据显示，父母代场盈利约1元/羽，养殖户盈利约0元/只，屠宰厂亏损约156元/吨 [27] - **引种数据**：2025年12月祖代更新25.94万套，1-12月累计更新157.42万套；2024年祖代雏鸡更新150.07万套（进口占比45%），2025年更新157.42万套（进口占比40%） [2][28] - **投资建议**：持续推荐圣农发展、立华股份 [2][28] 1.3 动保：非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验持续推进 - **价格指数**：2026年1月7日兽药原料药价格指数（VPi）为66.52，市场结束单边走势，主流品类价格出现分化 [3][37] - **疫苗进展**：非洲猪瘟亚单位疫苗于2025年7月获临床试验批件，已完成首个临床试验场一针免疫，进入效力评价阶段；首轮攻毒试验按计划推进，第二轮计划于2026年3月底启动 [3][6][37] - **投资建议**：建议关注生物股份、科前生物、瑞普生物、回盛生物 [6][37] 1.4 种植：粮价同比上涨 - **粮价数据**：2026年1月9日，全国玉米现货价2250元/吨，同比上涨10.5%；小麦现货均价2511元/吨，同比上涨3.6%；豆粕现货均价3190元/吨，同比上涨10.9% [41] - **进口数据**：2025年11月进口谷物及谷物粉247万吨，同比增加20.5%；其中进口玉米56万吨，同比增加86.7%；进口小麦25万吨，同比增加257.1% [42][46] - **投资建议**：转基因种子商业化进程利好研发布局早、储备多的公司，建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [7][46] 1.5 饲料：饲料价格震荡 - **饲料价格**：2026年1月9日，育肥猪配合饲料价格3.34元/公斤，月环比上涨20元/吨；肉鸡配合料价格3.45元/公斤，同比上涨100元/吨；蛋鸡配合料价格2.8元/公斤，同比上涨240元/吨 [47] - **产量与结构**：2025年10月全国工业饲料产量2907万吨，同比增长3.6%；配合饲料中玉米用量占比为38.0%，同比下降2.7个百分点；豆粕用量占比为13.9%，环比下降0.4个百分点 [47] - **投资建议**：推荐海大集团，关注禾丰股份 [8][48] 1.6 宠物：宠物经济火热，国产品牌强势崛起 - **市场规模**：2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%；其中宠物犬市场1557亿元（同比增长4.6%），宠物猫市场1445亿元（同比增长10.7%） [59] - **宠物数量**：2024年宠物犬猫数量1.24亿只，单只犬年消费2961元（同比上升3%），单只猫年消费2020元（同比上升8%） [59] - **品牌表现**：2025年12月部分品牌增速降速，但全年头部品牌实现高增长，例如乖宝宠物旗下麦富迪品牌全年同比增长15%，弗列加特同比增长89% [60] - **渠道数据**：2025年全年，天猫宠物食品品类同比增长5.2%，京东同比增长9.2%，抖音同比增长24%，三平台合计同比增长10% [60] - **投资建议**：推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，以及宠物医疗板块的瑞普生物 [9][60] 大宗农副产品价格数据（截至2026年1月9日及附近日期） - **肉类盈利**：自繁自育盈利为-11.54元/头，外购仔猪盈利为-2.31元/头 [67] - **禽类价格**：白羽肉鸡价格7.64元/千克，月环比上涨4.23% [67] - **大宗商品**：DCE玉米价格2263元/吨，月环比上涨1.21%；DCE大豆价格4378元/吨，月环比上涨7.07% [67] 重点关注公司及盈利预测（数据截至2026年1月9日） - **牧原股份**：股价49.76元，2025年预测EPS为3.06元，对应PE为16.26倍 [10][69] - **温氏股份**：股价16.98元，2025年预测EPS为0.75元，对应PE为22.64倍 [10][69] - **圣农发展**：股价16.60元，2025年预测EPS为1.21元，对应PE为13.72倍 [10][69] - **海大集团**：股价53.51元，2025年预测EPS为3.01元，对应PE为17.78倍 [10][69] - **乖宝宠物**：股价67.29元，2025年预测EPS为1.83元，对应PE为36.77倍 [10][69] - **瑞普生物**：股价19.90元，2025年预测EPS为0.97元，对应PE为20.52倍 [10][69] - 其他重点公司包括益生股份、立华股份、科前生物、中宠股份、佩蒂股份，评级均为“买入” [10][69]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 但针对不同子板块提出了具体的投资分析意见 [3][4] 报告核心观点 - 生猪养殖板块：猪价底部震荡趋势明确 行业供给充裕的基本面未变 周期磨底时间大概率进一步拉长 但2026年周期见底回升的逻辑仍在 建议关注产能去化进展并左侧布局头部猪企 [3][4] - 宠物板块：经历前期较为充分调整后 建议关注岁末年初的估值切换行情 [3][4] - 肉鸡养殖板块：白羽肉鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题词 建议底部重视龙头企业发展与长期价值 [3] 市场表现总结 - 本周（2026年1月5日至1月11日）申万农林牧渔指数上涨1.0% 跑输沪深300指数（上涨2.8%）[3][4] - 二级子行业中 渔业（上涨10.9%）、种植业（上涨8.6%）涨幅居前 畜禽养殖（下跌0.3%）表现落后 [7] - 个股方面 周涨幅前五名为：大湖股份（17.8%）、中水渔业（16.1%）、生物股份（15.5%）、国联水产（15.2%）、众兴菌业（13.0%）[3][4][10] 生猪养殖板块分析 - 猪价延续强势后趋稳：1月11日全国外三元生猪销售均价为12.70元/公斤 周环比上涨2.1% 价格已回升至养殖盈亏平衡线附近 [3] - 价格上涨原因：大猪供给偏紧 二次育肥进场积极性提升 出栏猪源阶段性偏紧 叠加年末季节性消费旺季 [3] - 养殖盈利情况：当前自繁自养模式中 母猪50头以下规模出栏肥猪已实现盈利（18.00元/头） 5000-10000头规模出栏猪场处于盈利平衡水平 [3] - 仔猪价格回升：截至1月6日当周 断奶仔猪价格回升至251元/头 已接近行业成本水平 [3] - 产能去化速度减慢：受猪价小幅回升影响 2025年12月能繁母猪存栏环比变化数据出现分歧 涌益咨询数据显示环比增加0.36%（11月为减少0.14%） 钢联数据显示环比减少0.22%（11月为减少0.38%） 或主要系部分中型养殖规模场保持增产 [3] - 后市展望：2026年上半年行业供给充裕的基本面未有实质性改变 压栏和二次育肥阶段性抬升价格底部区域 周期磨底时间大概率进一步拉长 猪价再次探底的时间或推迟至春节以后 [3] - 投资建议：关注头部猪企 推荐牧原股份、德康农牧、温氏股份等 [3][4] 宠物行业分析 - 行业白皮书发布：本周发布《2026年中国宠物行业白皮书（消费报告）》 [3] - 市场规模：2025年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模为3126亿元 同比增长4.1% 其中犬市场规模1606亿元（同比+3.2%） 猫市场规模1520亿元（同比+5.2%）[3] - 宠物数量：2025年城镇犬猫合计数量为1.26亿只 同比增长1.8% 其中犬5343万只（同比+1.6%） 猫7289万只（同比+1.9%）[3] - 宠均消费：单只宠物犬年消费金额为3006元 同比增长1.5% 单只宠物猫年消费金额为2085元 同比增长3.2% [3] - 宠主结构：90后宠主占比为42.7% 仍是养宠主力军 00后宠主占比从2023年的10%提升至2025年的26% [3] - 市场结构：食品市场仍是主要消费市场 市场份额为53.7% 其中主粮、零食、营养品占比小幅上升 宠物医疗为第二大细分市场 市场份额为27.6% 同比下降0.4个百分点 [3] 肉鸡养殖板块分析 - 鸡苗价格下跌：截至1月4日 白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价为3.15元/羽 周环比下跌6.5% 主要因临近停苗期市场出苗量增多 且下游需求减弱 [3] - 毛鸡及分割品价格：白羽肉毛鸡销售均价为3.79元/斤 周环比微跌0.3% 鸡肉分割品销售均价为9710.30元/吨 周环比上涨0.5% [3] - 投资建议：白羽肉鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题词 建议底部重视龙头企业发展与长期价值 关注需求侧改善 建议关注圣农发展 [3] 重点公司估值参考 - 报告列出了生猪养殖、禽养殖、饲料、宠物食品、动物保健、种业及农产品加工等多个细分领域的重点公司估值表 包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、海大集团、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、金龙鱼等 [38]

市场整体表现 - 2024年1月12日，养殖业板块整体微涨0.04%，而当日上证指数上涨1.09%，深证成指上涨1.75% [1] - 板块内个股表现分化，10只股票上涨，10只股票下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 福成股份领涨板块，收盘价6.35元，单日涨幅达10.05%，成交量为37.01万手，成交额为2.27亿元 [1] - 益生股份涨幅3.34%，收盘价9.27元，成交额2.36亿元 [1] - 益客食品、晓鸣股份、天域生物涨幅分别为2.24%、1.69%、1.66% [1] 下跌及平盘个股表现 - 罗牛山跌幅最大，为-1.05%，成交额达7.82亿元 [2] - 牧原股份下跌0.82%，收盘价49.35元，成交额高达17.60亿元 [2] - 立华股份、天邦食品、京基智农分别下跌0.42%、0.36%、0.25% [2] - 新希望、东瑞股份、正邦科技、温氏股份小幅上涨，涨幅在0.22%至0.41%之间 [2] 板块资金流向 - 当日养殖业板块整体呈现主力资金净流出2.33亿元，游资资金净流出1677.8万元，但散户资金净流入2.5亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，温氏股份获得主力资金净流入3317.98万元，主力净占比4.38% [3] - 圣农发展、天域生物、益生股份分别获得主力资金净流入1479.95万元、897.77万元、526.58万元 [3] - 领涨股福成股份却呈现主力资金净流出5099.47万元，主力净占比-22.49% [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 关注生猪产能调减去化进程，左侧布局头部猪企，猪价底部震荡趋势明确，2026年上半年行业供给充裕的基本面未变，周期磨底时间大概率进一步拉长，但2026年周期见底回升的逻辑仍在 [3][4] - 宠物板块经历前期较为充分调整后，建议关注岁末年初的估值切换行情 [3][4] - 白羽肉鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题词，底部重视龙头企业发展与长期价值 [3] 市场表现总结 - 本周申万农林牧渔指数上涨1.0%，跑输沪深300指数（上涨2.8%）[3][4] - 二级子行业中，渔业（+10.9%）、动物保健（+8.6%）、种植业（+2.6%）涨幅居前，饲料（-0.3%）表现靠后 [7] - 个股方面，周涨幅前五名分别为：大湖股份（+17.8%）、中水渔业（+16.1%）、生物股份（+15.5%）、国联水产（+15.2%）、众兴菌业（+13.0%）[3][4][10] 生猪养殖板块分析 - **价格走势**：猪价延续强势，反弹后趋稳。1月11日全国外三元生猪销售均价为12.70元/kg，周环比上涨2.1% [3] - **盈利情况**：猪价回升至养殖盈亏平衡线附近，当前自繁自养模式母猪50头以下规模出栏肥猪已实现盈利（18.00元/头），5000-10000头规模出栏猪场处于盈利平衡水平 [3] - **仔猪价格**：断奶仔猪价格回升，截至1月6日当周价格回升至251元/头，已接近行业成本水平 [3] - **产能去化**：受猪价小幅回升影响，12月产能去化速度减慢。涌益咨询数据显示，2025年12月能繁母猪存栏环比增长0.36%（11月为-0.14%）；钢联数据显示环比下降0.22%（11月为-0.38%）[3] - **后市展望**：2026年上半年行业供给充裕的基本面未有实质性改变，压栏和二次育肥阶段性抬升价格底部区域，周期磨底时间大概率进一步拉长。猪价再次探底的时间或推迟至春节以后 [3] - **投资建议**：关注头部猪企，推荐牧原股份、德康农牧、温氏股份等 [3][4] 宠物板块分析 - **市场规模**：2025年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模为3126亿元，同比增长4.1%。其中，犬市场规模1606亿元（同比+3.2%），猫市场规模1520亿元（同比+5.2%）[3] - **宠物数量**：2025年城镇犬猫合计数量为1.26亿只，同比增长1.8%。其中，犬5343万只（同比+1.6%），猫7289万只（同比+1.9%）[3] - **消费水平**：单只宠物犬年均消费金额为3006元，同比增长1.5%；单只宠物猫年均消费金额为2085元，同比增长3.2% [3] - **宠主结构**：90后宠主仍是养宠主力军，占比为42.7%。00后宠主占比从2023年的10%提升至2025年的26% [3] - **市场结构**：食品市场仍是主要消费市场，市场份额为53.7%，其中主粮、零食、营养品占比小幅上升。宠物医疗为第二大细分市场，市场份额为27.6%，同比下降0.4个百分点 [3] 肉鸡养殖板块分析 - **价格走势**：白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价下跌，截至1月4日为3.15元/羽，周环比下跌6.5%。白羽肉毛鸡销售均价为3.79元/斤，周环比微跌0.3%。鸡肉分割品销售均价为9710.30元/吨，周环比上涨0.5% [3] - **市场状况**：临近停苗期，市场出苗量增多，叠加下游需求减弱，鸡苗价格下跌。毛鸡供应依然偏紧 [3] - **投资建议**：白羽肉鸡供应持续充裕，建议关注圣农发展 [3] 重点公司估值 - 报告列出了生猪养殖、禽养殖、饲料、宠物食品、动物保健、种业及农产品加工等细分领域的重点公司估值表，包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、海大集团、乖宝宠物等 [39]

中金公司研报指出，温氏股份预告2025年利润50-55亿元，符合市场预期公司2025年归母净利润预告为 50-55亿元，同降40%-46%，主因畜禽价格回落。以预告中值测算，4Q25归母净利润-2.6亿元至+2.5亿 元，4Q25单季度承压主因猪价低迷。猪鸡销售量均创历史新高，成本优势持续深化。公司战略从"规模 增长"转向"质量提升"，锚定"成长、科技、绿色、有担当、高质量"的新温氏定位。同时，公司强化配 套业务、构建产业链生态圈，以联农带农、优化股东回报践行担当，引领养殖业发展新范式。兼顾盈利 预测调整及龙头头均市值中枢，维持目标价25元，对应26/27年32/22倍P/E，47%上行空间。 ...

宏观：美国经济与政策 - 将2026年美国GDP全年同比增速预测从2.3%进一步上调至2.6%，高于彼时彭博一致预期的1.8% [2] - 小幅下调对2026年美国通胀走势的预测，主要因关税传导总体低于预期、租金通胀温和、关税或将边际下调、叠加新增就业增长明显收缩 [2] - 认为“高增长、温和通胀”的基准预测掩盖了或将恶化的结构性问题，包括部分供给偏紧的资产价格通胀或将超预期，叠加AI替代效应，美国真实收入和财富分配或将加速“K型化” [2] - 随着增长预期改善，叠加货币与地产政策的扩张效应显现，作为增长滞后指标的通胀也可能在2026下半年开始出现回升势头 [2] - 特朗普政府密集宣布一系列以需求端为主、行政色彩较强的房地产政策，包括拟限制大型机构投资者继续参与独栋住宅市场以及推动规模达2000亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）购买计划 [3] - 上述地产政策有助于边际提振地产市场，但难以实质性解决美国住房可负担问题 [3] - 12月美国新增非农就业5万，低于彭博一致预期的7万，10-11月累计下修7.6万 [5] - 12月失业率较11月超预期回落0.1个百分点至4.4%，劳动参与率下行0.1个百分点至62.4% [5] - 12月小时工资环比增速回升至0.3%，符合预期，同比回升0.1个百分点至3.8%，高于预期 [5] - 私人部门新增非农三个月均值回落至2.9万的低位，且结构进一步“失衡” [5] 宏观：中国经济与政策 - 元旦假期后居民出行仍保持较高景气度，上周利率债发行同比多增，建筑开工同比亦呈现边际改善，地产成交仍然偏弱 [4] - 人民币汇率持续升值，有色金属价格亦走高，螺纹钢和线材价格亦上行 [4] - 12月核心通胀指标延续修复趋势 [4] - 近两周地方和部委继续落实中央经济工作会议精神，“开门红”和“反内卷”构成两条清晰的政策主线 [19] - 在地方经济工作会议和新年第一会中，“开门好、开门稳、开门红”成为首要工作，“反内卷”被纳入到优化营商环境改革中，优先级明显提升 [19] - 部委层面针对光伏、储能的“反内卷”座谈会先后召开，针对外卖平台内卷行为进行反垄断调查 [19] 策略：A股与港股 - A股延续放量上涨，突破前高，风险偏好提升驱动的春季躁动继续演绎 [7] - 强动量效应下，春季行情或仍有空间，但交易结构较为集中，部分热点板块或需消化拥挤度压力，行情转向轮动的概率逐步上升 [7] - 建议结合基本面预期，寻找高性价比方向，聚焦外需链景气改善品种以及后续有催化且拥挤度相对低的主题，具体行业建议关注游戏、免税、电池、工程机械、农化 [7] - 中期配置思路不变，电力链上游资源品逢低吸筹 [7] - 港股情绪指数落入恐慌区间，历史上进入该区间后未来1月上涨概率大幅提升 [8] - 当前市场面临海外流动性宽松预期升温、资金面流入再加速、盈利预期上修的三因素共振，且AH情绪比较再度进入港股悲观、A股乐观的极端值 [8] - 后续港股或重演追涨行情，从11月底的布局期逐渐进入收获期 [8] 金工：量化与市场观察 - A股多维择时模型支持春季行情延续 [9] - 风格择时模型依然看好成长风格，但以商业航天为代表的国防军工行业触发4分高拥挤、交易情绪短期热度偏高，后续波动或加剧 [9] - 行业轮动模型继续押注内需改善预期 [9] - 中国版全天候策略单周上涨1.89% [9] - 截至2026年1月9日，全频段融合因子今年以来TOP层相对全A等权基准的超额收益为-0.93% [10] - 根据全频段融合因子构建的AI中证1000增强组合本周超额收益为-1.51%，今年以来超额收益为-1.51% [10] - 自2017年初回测以来，该组合相对中证1000年化超额收益率为21.64%，年化跟踪误差为6.04%，信息比率为3.58，超额收益最大回撤为7.55% [10] - 新年首月，在市场整体走强的同时，多数因子表现有所下滑，其中估值因子回调明显，在各个股票池均出现明显回撤 [11] - 恒生医疗保健行业今年以来收益率录得10.77%，位居各大行业榜首 [13] - 恒生医疗保健行业今年以来日均成交额录得141.33亿港元，相比2025年12月提升25亿港元 [13] - 上周二至上周五，港股医药类ETF维持资金净流入状态 [13] - 恒生医疗保健行业目前PE_TTM录得32.29，处于近3年30%分位数以下 [13] - 近两周有3只境内港股ETF成立，其中2只均挂钩港股通医疗主题的ETF新成立，合计发行规模4.89亿元 [13] 固定收益 - 节后资金入市叠加情绪高涨，市场如期出现“开门红”，春季行情大概率还将延续 [14] - 建议强势方向内部“高切低”、挖补涨，转债方面建议继续保持中高仓位，享受β机会 [14] - 近日资金宽松、机构抱团推动短端好于长端，后续更多关注结构性机会，其中政金债性价比相对更高 [16] - 维持十年国债1.9%是短期上行阻力位、2.0%是顶部的判断，向下空间也有限 [16] - 重申票息+波段+杠杆+权益暴露>品种选择>久期>信用下沉 [16] - 特朗普宣布将通过房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款债券，以压低房贷利率 [17] 行业研究 - 可回收火箭降低了航天发射成本，全复用火箭成为航天发展的核心趋势，隔热成为火箭二级回收的核心难点之一 [20] - 我国也在持续发展可重复利用火箭，朱雀三号、长征12号甲已完成首飞，展望未来，我国运载火箭有望走向全复用 [20] - 2025年12月末CCPI-原料价差为2500点，受原油与煤炭等上游成本压力缓解，较11月略有改善，但仍处于历史较低水平 [20] - 行业资本开支增速自2025年6月以来持续下降，在反内卷等政策引导下，供给侧有望加快调整 [20] - 伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，出海/出口成为国内化工行业的重要增长引擎，供需逐步修复下2026年景气有望上行 [20] - 2025年12月31日证监会及沪深交易所集中发布多项REITs相关政策，标志着REITs正式进入“基础设施不动产+商业不动产”全面发展的新时期 [22] - 2025年土地市场供给与成交同比降幅均收敛，供需边际有所改善，供给端推地更具诚意，缩量提质成为主流 [23] - 需求端房企投资集中度有所上升，竞争依然激烈，无论城市或房企，均呈现强者恒强的特征 [23] - WSTS预计2026年全球半导体市场规模或冲击万亿美元大关（同比+25%） [23] - AI芯片对于工艺精度的极致要求，催生了更高规格的洁净室需求，使得先进制程单位产能资本支出提升至成熟制程的约3～4倍 [23] - 海外地区洁净室专业工程师人力扩张较慢，大陆相关企业参与境外高端洁净室建设短期面临一定难度，短期制约了境外洁净室“建设力”供给增长 [23] - 供不应求下，境外洁净室产业链利润率有望提升，相关出海公司或迎来收入与盈利能力双增 [23] 公司研究 - 首次覆盖钧崴电子并给予买入评级，目标价42.1元，对应2026年54倍PE [26] - 公司2024年在全球电流感测精密电阻市场份额达到8.52%，全球第三、大陆第一 [26] - 2025年起公司系统布局电流传感器，有望成为继精密电阻、熔断器之后第三条核心业务线 [26] - 受益于消费电子复苏+技术升级，汽车/工控/AI等高功率新场景放量，叠加电流传感器新业务起量，预计公司2025-2027年归母净利润CAGR有望达40.5% [26] - 预计阿里巴巴2026财年第三季度收入端或将实现温和增长（同比+3.5%），主要得益于AI云业务需求的持续高景气与闪购业务的增量收入贡献，但部分或被电商客户管理收入的放缓增长所拖累 [27] - 预计2026财年第三季度集团调整后EBITA利润为259亿元，同比下降52.8% [27] - 温氏股份2025年全年预计实现归母净利润50-55亿元，同比下降41%-46%，其中单四季度预计实现归母净利润-2.6至2.5亿元，同比转亏-下降91% [29] - 联想集团在拉斯维加斯Sphere举办2026 Lenovo Tech World发布会，正式发布“Smarter AI for all”等战略成果 [29] - 联想本次论坛汇聚了英伟达、AMD、英特尔、高通四大芯片巨头CEO，彰显公司作为全球AI产业链重要一环的行业地位 [29] - 公司与英伟达、AMD合作推出一系列面向数据中心的产品组合，为2026年ISG加速发展打下基础 [29] - 消费级产品层面，联想推出海外版个人AI超级智能体Lenovo Qira，标志着公司AI战略完成从硬件到软件生态的全面闭环 [29] - 维持联想集团目标价14.0港币，对应14.6倍2026财年预期PE [29] - 中国石化集团与中国航油宣布拟实施重组，若顺利实施，两家企业将整合航油产销一体化，打通海外航油贸易，优化成品油零售体系 [30] - 中国石化股份有限公司有望在产业链一体化下受益，维持A/H“买入”评级，目标价7.98元/6.26港元 [30] 评级变动 - 钧崴电子：目标价42.10元，评级调整为买入（首次） [33] - 新和成：目标价38.24元，评级由增持调整为买入 [33]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告认为，在粮食安全背景下，转基因技术商业化进程将继续扩面提速，以提升关键品种自给率 [1][11] - 报告指出，生猪养殖行业产能去化超预期且未来有望加速，市场情绪显著回暖，应重视板块左侧布局机会 [2][12] 本周行业行情回顾 - 本周（1月5日-1月9日）农林牧渔（申万）板块上涨0.98%，同期上证指数上涨3.82%，深证成指上涨4.40%，创业板指上涨3.89%，沪深300上涨2.79% [14] - 子板块中，渔业（+10.87%）、动物保健（+8.64%）、种植业（+2.60%）周涨幅居前三位 [14] - 个股方面，涨幅前五为大湖股份（+17.83%）、中水渔业（+16.07%）、生物股份（+15.46%）、国联水产（+15.17%）、众兴菌业（+12.95%）；跌幅前五为京基智农（-10.06%）、荃银高科（-7.88%）、京粮控股（-7.17%）、罗牛山（-5.42%）、海大集团（-3.38%） [19] 种植产业链观点与数据 - 农业农村部部署冬季农作物种子监督检查，聚焦玉米、水稻、大豆、棉花、蔬菜等重点作物及国家救灾备荒储备种子，旨在保障用种安全，支撑粮油作物单产提升 [1][11] - 本周玉米现货均价2353.51元/吨，周环比上涨0.09%；国际玉米现货均价5.21美元/蒲式耳，周环比上涨2.11% [26] - 本周小麦均价2513.62元/吨，周环比下跌0.09%；国际小麦现货均价5.82美元/蒲式耳，周环比下跌0.13% [29] - 本周粳稻现货均价2933.60元/吨，周环比上涨0.67%；粳稻期货结算价2662.00元/吨，周环比持平 [33] - 本周国产大豆均价4048.42元/吨，周环比上涨0.63%；国际大豆现货均价405.95美元/吨，周环比上涨0.74% [39] - 本周新疆棉花均价15530.00元/吨，周环比上涨0.84%；2025年11月全球棉花市场价75.28美分/磅，月环比下跌0.93% [45] - 本周菌菇类蔬菜价格指数105.48，周环比上涨1.23%；叶菜类价格指数112.53，周环比上涨11.33% [103] - 报告建议关注种植端的北大荒和苏垦农发；种业方面重点推荐大北农、隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望受益 [1][11] 生猪养殖观点与数据 - 本周全国外三元生猪均价12.55元/公斤，周环比持平，截至本周五均价为12.6元/公斤 [2][12] - 10月末全国能繁母猪存栏量3990万头，环比下降1.1%，同比下降2.1% [2][12] - 11月份生猪定点屠宰企业屠宰量3957万头，同比增长17.4%，环比增长3.2% [2][12] - 进入2026年1月，生猪市场情绪显著回暖，北方部分省份受疫情影响，中大猪短缺，二次育肥进场支撑猪价 [2][12] - 本周自繁自养和外购仔猪养殖亏损分别缩小至11.54元/头和2.31元/头，行业继续减亏 [2][12] - 本周生猪期货均价11749元/吨，周环比上涨0.58% [67] - 12月第5周生猪宰后均重89.47公斤，周环比下降0.12% [67] - 本周仔猪均价312.29元/头，周环比大幅上涨14.17%；二元母猪均价1312.17元/头，周环比下跌1.84% [67] - 报告建议关注成本改善显著、未来出栏量弹性高的标的，具体包括养殖板块的立华股份、牧原股份、双汇发展、德康农牧、京基智农、温氏股份；饲料板块的海大集团；动保后周期板块的金河生物、生物股份、普莱柯和中牧股份 [2][12] 其他养殖板块数据跟踪 - **禽养殖**：12月第5周商品代肉雏鸡均价3.38元/羽，周环比下跌0.88%；本周毛鸡均价3.92元/斤，周环比上涨0.04%；本周毛鸡屠宰利润-0.52元/羽，周环比下降3.70%；毛鸡养殖利润0.45元/羽，周环比下降23.73% [75] - **反刍动物**：12月第5周牛肉价格71.4元/公斤，周环比上涨0.10%；羊肉价格71.9元/公斤，周环比上涨0.22% [88] - **水产养殖**：本周海参均价120.00元/公斤，周环比大幅上涨33.33%；鲍鱼、扇贝、草鱼、鲤鱼、鲫鱼价格周环比均持平 [90] 饲料、维生素及糖价数据 - **饲料价格**：12月第5周生猪饲料均价2.64元/公斤，周环比上涨0.76%；育肥猪配合饲料价格3.36元/公斤，周环比持平；肉鸡配合饲料3.5元/公斤，蛋鸡配合饲料3.22元/公斤，周环比均持平 [52] - **维生素价格**：本周维生素E均价55.50元/千克，周环比下跌1.44%；维生素B6均价109.50元/千克，周环比下跌0.37%；维生素A均价62.50元/千克，维生素B2均价74.00元/千克，周环比均持平 [52] - **糖价**：本周国内柳州白砂糖现货价5384.00元/吨，周环比下跌0.48%；国际原糖现货价14.53美分/磅，周环比下跌2.57% [101] 农产品进口数据（2025年11月） - **肉类**：进口总量54万吨，环比增长8.0%，同比持平；其中牛肉及牛杂碎进口32万吨，环比增长23.08%，同比增长45.45%；猪肉及猪杂碎进口15万吨，环比下降6.25%，同比下降16.67% [112] - **粮食**：进口总量1093万吨，环比下降9.14%，同比增长15.42%；其中玉米进口56万吨，环比增长55.56%，同比增长86.67%；大豆进口811万吨，环比下降14.45%，同比增长13.43% [112] - **食用植物油**：进口总量72万吨，环比增长33.33%，同比增长44.00% [112] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测与估值数据，包括中粮糖业、龙大美食、苏垦农发、登海种业、农发种业、荃银高科、万向德农、隆平高科、大北农、中牧股份、金河生物、梅花生物、温氏股份等，并均给予“买入”评级 [6]