行业与公司 * 涉及的行业为生猪养殖行业[1] * 涉及的公司包括牧原股份、温氏股份、德康农牧、立华股份、神农集团等[2][11] 核心观点与论据：猪价与行业周期 * **2026年猪价预期**：全年下行且处于深度亏损区间，最低点预计出现在9月至11月[1][4] * **供给过剩核心原因**：非洲猪瘟影响减弱，释放了约5,000万头隐性产能[1][7] * **能繁母猪数据有效性**：单纯依据该数据判断猪价走势拟合效果差[4]，2025年末存栏量从3,990万头降至3,961万头，降幅有限[1][4] * **去产能预期**：本轮去产能深度将超过以往，去化主体将由散户转向高负债、管理不善的集团企业[1][8] * **季节性规律变化**：4月猪价可能小幅上涨或维持震荡，但空间有限[5][6]；8月涨幅预计将弱于历史正常水平，可能与2025年类似仅有1元/公斤左右的涨幅[1][6] * **本轮周期特殊性**：非洲猪瘟影响小，去产能过程将是连续的，不会被突发疫病中断[7]；2025年饲料成本下降延长了盈利周期，对应着本轮更低猪价和更长亏损时间[7]；当前价格已是过去十几年来的最低点[8] 核心观点与论据：投资逻辑与策略 * **投资时机**：当前是“左侧的左侧”配置时点，猪价已跌至低位，看空逻辑已经兑现，股价处于非常低的位置[2][9] * **行情驱动逻辑**：股价表现最好的阶段通常与产能去化较快的阶段相吻合[9]；行情启动分为市场形成去产能一致预期和去产能数据得到验证两个阶段[9] * **产能去化加速信号**：当前仔猪价格已跌至200元低位，全行业深度亏损将驱动产能去化提前，预计比最初判断的5月份更早到来[1][9] * **潜在催化剂**：4月一季报披露，部分企业负债率将显著恶化，市场将更关注企业生存能力[1][10]；部分已进入破产重整程序企业的后续动态[10] * **选股标准**：推荐关注成本控制能力强、负债率低的优秀企业[2][11] 其他重要内容：公司竞争力与行业变化 * **企业核心竞争力**：养殖业的核心能力源于精细化管理，是对养殖成本、生产环节的极致把控，而非行政审批或许可[3]；牧原股份当前的出栏规模及成本优势是其自身核心能力的体现[3] * **行业竞争格局变化**：随着非洲猪瘟影响减弱，行业竞争回归到同一起跑线，竞争回归精细化管理核心[1][8] * **企业财务健康度分化**：2024-2025年盈利窗口期，牧原股份和温氏股份等公司成功降低了负债率，但并非所有企业都抓住了这个窗口期[8]；部分未抓住窗口期的企业面临生存危机[1]

纪要涉及的行业或公司 * 纪要涉及多个行业，包括**白酒、大众消费品（调味品、乳业、酵母）、医药（创新药、CRO、医疗器械、中药）、家电（白电、黑电、两轮车）、轻工纺织出口链、轻工消费、高端消费、家具家纺、餐饮、酒旅、生猪养殖、宠物食品**等[1][2][5][8][11][12][13][23][24][25] * 纪要提及的具体公司包括： * **白酒**：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒[1][2][3] * **大众品**：安琪酵母、海天味业、蒙牛、伊利、安井食品[1][4] * **医药**：恒瑞医药、信立泰、乐普生物、苑东生物、药明系、康龙化成、泰格医药、诺思格、迈瑞医疗、澳华内镜、维力医疗、迈普医学[1][5] * **家电**：美的集团、海尔智家、雅迪控股、春风动力、TCL电子[1][8][11] * **出口链**：百隆东方、新澳股份、诺邦股份、嘉联再生[1][12][13] * **轻工消费/高端消费**：毛戈平、登康口腔、顾家家居、喜临门、兔宝宝、索菲亚、欧派家居、金牌厨柜[13][18][19] * **餐饮**：古茗[20] * **酒旅**：三峡旅游、锦江酒店、首旅酒店、华住集团[23] * **生猪养殖**：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物[1][24] * **宠物食品**：中宠股份[26][27] * **其他**：泡泡玛特、裕同科技、康耐特光学[14][15] 核心观点和论据 白酒板块：分化加剧，关注业绩出清节奏与新模式 * **贵州茅台确立断代式领先地位**：通过提价（出厂价由1,169元上调至1,269元）与i茅台控量（每人每天限申购一次，单次1-6瓶）的组合策略，稳定了淡季批价（散瓶近2,600元，整箱2,700元以上），消除了市场对价格稳定性的疑虑[2][3] * **业绩展望积极**：2026年第一季度预计录得中个位数增长，全年业绩预计可达900多亿元，当前市值约1.8万亿，对应市盈率不足20倍，估值偏低[1][3] * **供给持续偏紧**：由于茅台酒5年生产周期特性，过去5年产量未增长决定未来5年无新增可用基酒，供给偏紧，可能进入市场化的小幅高频提价周期[3] * **其他酒企分化明显**：五粮液因有200亿元分红底线支撑，4,000亿市值附近基本探明底部；泸州老窖、古井贡酒2026年第一季度预计出现两位数下滑（泸州老窖预计下滑超20%）；山西汾酒因高基数预计下滑10%左右；今世缘、珍酒等出清较早的企业预计第一季度业绩转正[1][3][4] 大众消费品：聚焦结构性复苏中的α机会 * **投资策略**：聚焦业绩确定性强的α标的，关注餐饮链和乳业等成本传导能力强的子行业[2] * **安琪酵母被错杀**：公司海外收入占比近一半，正利用国际局势加速扩张；主要欧洲竞争对手面临成本压力，为公司提供市场机会；2026年糖蜜采购成本锁定在800元/吨，较2025年的近1,200元/吨大幅下降；预计2026年盈利增长确定性较高，增速超20%，全年盈利接近20亿元，当前350亿市值附近具备投资价值[1][4] 医药行业：创新药迎催化剂密集期，多细分领域现拐点 * **创新药**：自2025年7月调整后，市场关注度及情绪处于低位，近期将迎来催化剂密集期（4月ACR会议、5月底ASCO会议），是当前最具吸引力的投资方向[5] * **CRO**：作为创新药产业链一环，在创新药行情中通常有较好表现；泰格医药、诺思格等国内CRO公司业绩自2025年第三季度已出现反转迹象[1][5] * **医疗器械**：2026年将迎来拐点，推荐迈瑞医疗、澳华内镜、维力医疗、迈普医学等[5] * **维力医疗**：主营导管类产品，国内外收入各半；预计2026年国内业务增速5%-10%，海外业务增速10%-15%或更高，综合收入增速10%-15%，利润增速15%-20%；国内多个产品市占率低于30%（部分低于10%），提升空间大；海外已在印尼建厂并计划墨西哥储备工厂，客户和产品结构持续升级[6][7] 家电板块：白电龙头展现韧性，估值处于底部 * **经营韧性**：2025年第四季度行业压力大，但美的、海尔展现较强韧性；美的在并购三块亏损资产情况下收入仍保持增长；两家公司均上调股息率并保持高比例回购注销，分红与回购合并计算的回报率均在6%以上[8][9] * **2026年挑战与机遇**：第一季度空调安装卡数据预计小幅下滑，但外销订单仍增长；成本端压力开始体现，空调成本指数同比涨幅约10%-15%，龙头企业可通过多种方式对冲大部分影响[10] * **估值与配置价值**：当前估值处于底部区间，海尔智家估值约10倍，美的集团约12倍，均处于近五年较低分位；经营活动现金流远超净利润，账面现金充足，为持续提升股东回报奠定基础[10] 黑电与两轮车：关注结构性机会与拐点 * **TCL电子**：核心逻辑包括世界杯赛事备货需求增长、原材料成本波动可控（存储涨价对BOM成本边际影响约10%，可通过锁单和顺价覆盖）、正处于海外份额突破与高端化关键窗口期（全球出货份额从2018年的8%提升至约13%）；与索尼合资公司方案超预期，预计2027年正式运营后贡献可观利润增量；2026年PE估值约12倍[11][12] * **两轮车**：雅迪控股内需逐步触底并环比改善，海外东南亚产能充足，有望承接当地电摩需求爆发，2026年估值约11倍；春风动力预计2026年第二季度基本面迎来拐点，因美国对墨西哥关税下降及汇率趋稳[11] 出口链：需求稳健，关注顺价能力与估值修复 * **整体情况**：美国地产链需求稳健（家得宝2026年销售额预期增长2.5%至4.5%），渠道库存处于中性健康状态；2026年第一季度出口链企业收入增长稳健，但利润端受汇率和成本影响增速弱于收入；多数企业正考虑或已从4月开始执行新一轮价格体系传导成本[12][13] * **投资机会**：建议关注一季报后的估值修复机会；投资主线是具备向下游顺价能力的公司，如纺织产业链的百隆东方、新澳股份（受益于羊毛和棉价上涨），以及诺邦股份、嘉联再生等[1][12][13] 消费市场：K型分化，高端与低价壁垒品牌更具韧性 * **高端消费更具韧性**：线上渠道（天猫、抖音）数据显示，黄金、美妆、服装等品类高端品牌表现优于大众品牌；线下高端商场客流量表现优于大众商场；原因在于高端客群消费力更强，且平台流量政策向头部国际大牌倾斜[16][17][18] * **投资关注两端**：一端是高端品牌（如毛戈平），其业绩确定性来自客群消费力保障和渠道优势；另一端是在特定价格带内形成坚固低价壁垒的品牌，能有效承接成熟消费客群[18][19] * **毛戈平**：定位高端，约一半业绩来自线下，同店增长和开店计划稳步推进；38节全渠道实现约40%增长；预计2026年利润增长30%，当前估值约20-21倍，合理估值应在25倍以上[19] 餐饮与酒旅：关注优质龙头与政策催化 * **古茗**：计划2026年新增3,000至3,500家门店，增速维持25%左右；当前门店数13,000多家，对标瑞幸（近3万家）和蜜雪冰城（国内近45,000家）仍有成长空间；产品创新能力强，咖啡产品在多数门店销售额占比达20%至25%，有效对冲外卖补贴下滑影响；预计2026年业绩达32亿至33亿元，当前市盈率约17倍[20][21][22] * **酒旅板块景气度高**：清明假期旅游数据验证景气度，春秋假政策合并假期预计延长假期时间，催化旅游市场；预计4月全国服务业大会可能出台更多支持政策；投资标的可关注三峡旅游、锦江酒店、首旅酒店、华住集团等[23] 生猪养殖：全行业深度亏损，关注产能去化催化剂 * **猪价加速下跌**：供给过剩是核心原因，2026年4月7日全国生猪均价已跌至9元/公斤并持续创新低，部分低价区（如贵州）达8.44元/公斤；春节后一个半月内猪价累计下跌约20%，较1月中旬年内高点下跌32%[23][24] * **全产业链深度亏损**：销售仔猪头均利润为-78元，自繁自养商品猪头均亏损已接近400元（-384元/头），所有养殖群体均处于现金流亏损状态[24] * **产能去化判断**：静态数据显示产能去化缓慢，但动态看深度去化可能性增强，原因包括供给压力依然较大、养殖主体现金流持续流出、以及新发现的口蹄疫SAT 1型疫情可能成为非线性去产能的催化剂[24] * **投资策略**：胜率和赔率均在提高，配置价值增强；选股关注成本控制能力强、经营稳健的主体（如牧原股份、温氏股份）以及通过外延并购实现增长的弹性标的（如天康生物）[24] 其他行业与公司要点 * **宠物食品（中宠股份）**：行业趋势向功能化升级，独立研发能力成为关键壁垒；公司“内外兼修”模式优势明显，海外工厂布局完善，国内“顽皮”品牌线上增速亮眼；研发实力强，符合行业差异化趋势；对应2026年业绩预期估值仅为20倍，处于历史底部[25][26][27] * **泡泡玛特**：年报后股价调整较多，但公司连续进行回购；组织架构调整，任命首席增长官全面负责全球业务增长战略，推动向综合型IP运营平台发展；5月将公布第一季度运营数据，当前估值水平下具备配置价值[14] * **口蹄疫疫情风险**：市场可能低估了SAT 1型疫情对猪群的影响风险以及疫苗形成免疫屏障所需的时间窗口；疫情扩散风险较大，为动保板块（如中牧股份）带来增长机遇[25] 其他重要但可能被忽略的内容 * **消费K型分化**：不仅体现在高端与大众之间，也体现在具备低价壁垒的品牌上，例如医美童颜针领域，新获批产品以极致性价比（出厂价数百至1,000元，终端价2000-3000元）承接市场，对原有高端品牌形成差异化竞争[18][19] * **成本传导时间差**：大众品板块，大宗商品价格波动可能在一到两个季度后（即2026年下半年）传导至成本端，可能导致部分公司盈利预测面临下调[2] * **白电关键观察节点**：2026年第二季度将是检验白电龙头抗压能力的关键节点，届时成本和内需压力可能进一步体现[10] * **轻工消费数据**：从三八节及1-2月电商数据看，线上增速低于此前预期[13] * **家纺板块特点**：呈现股息率与增长共振，TTM股息率基本在6%以上，且大单品业务模式效果逐渐显现[14] * **康耐特光学担忧的澄清**：2025年下半年收入增速较低是由于客户提前补库造成的高基数及公司主动优化低毛利客户，并非大客户压价；公司业绩指引风格一向偏保守；XR业务部分项目推进略超预期[15] * **裕同科技的投资逻辑**：主营业务增长平稳，有60%以上分红承诺预期；投资价值主要在于参股公司华俨科技（AI眼镜、折叠手机、液冷业务）带来的估值向上弹性[15]

[Table_IndNa农me林Rpt牧Typ渔dee] 行业周报 自繁自养头均亏损逾 420 元，南非 1 型口蹄疫添变数 [行Ta业bl评e_级In：dR增an持k] 报告日期： 2026-4-11 [分Ta析bl师e_：Au王th莺or] 执业证书号：S0010520070003 邮箱：wangying@hazq.com [相Ta关bl报e_告Report] 9 元，自繁自养头均亏损近 400 元 2026-4-5 至 9.3 元，自繁自养头均亏损近 350 元 2026-3-28 主要观点： 自繁自养头均亏损逾 420 元，南非 1 型口蹄疫添变数 行业[T指abl数e_与Cha沪rt]深 300 走势比较 1. 华安农业周报：本周生猪价格跌破 2. 华安农业周报：本周生猪价格大跌 ①生猪价格跌至 8.71 元/公斤。本周六，全国生猪价格 8.71 元/公斤， 周环比-2.9%。涌益咨询(4.3-4.9)：全国 90 公斤内生猪出栏占比 3.37%，周环比-0.12pct；50 公斤二元母猪价格 1402 元/头，周环比 -0.2%，同比-14.2%；规模场 15 公斤仔猪出栏价 306 元/头，周环 ...

核心观点 - 生猪价格已行至本轮周期底部区间，行业深度亏损叠加政策调控、疫情扰动，产能或将有效快速去化，新一轮周期正在逐步酝酿，当前板块估值处于相对低位，建议优选成本优势的龙头企业 [2][15] - 白羽鸡产业链价格明显回暖，预计26年第一季度企业业绩同比有望大幅改善，黄羽鸡行业盈利态势延续 [7][15] - 原奶行业进入去库存阶段，供需趋于平衡，看好未来原奶周期上行，同时肉牛价格迎来周期性上行，增加牧业公司业绩弹性 [7][16] - 饲料行业看好龙头企业出海打开成长空间，动保行业因应输入型口蹄疫SAT1疫病，相关疫苗预计将快速获批上市 [7][17] - 大宗农产品价格受原油价格上涨与气候变化等因素影响或上行，将改善种植端盈利并向产业链上游传导，同时生物育种产业化持续推进 [18][19] - 宠物食品行业头部化趋势显现，龙头公司正推动功能粮等新品类渗透率提升 [19] 本周行业表现 - 本周农林牧渔板块（申万行业）上涨1.4个百分点，跑输沪深300指数3个百分点 [23][24] - 子板块中，动物保健、农产品加工和种植业板块涨幅居前，分别上涨3.3%、3.2%和3.1% [23] 畜禽养殖 - **生猪**：4月10日，全国瘦肉型生猪出栏均价8.86元/公斤，周环比下跌4.8%，同比下跌39%，均价跌破“九”元关口，显著低于全行业现金成本 [7][15][27] - 26年第一季度12家上市猪企合计生猪出栏同比增长21%，行业供给相对充足 [7][15] - 本周商品猪出栏均重约128.6公斤，环比小幅下降0.2公斤，或侧面说明行业降重去库开始 [7][15] - 4月10日，自繁自养头均亏损423.6元/头，外购育肥亏损269.9元/头 [27] - 重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望、正邦科技、天康生物、神农集团、唐人神等 [7][15] - **白羽鸡**：4月3日，烟台地区毛鸡和商品代鸡苗均价分别约3.52元/斤和3.08元/羽 [7][15] - 4月10日，烟台地区毛鸡价格3.52元/斤，环比下跌1.4%，鸡苗价格3.08元/羽，环比下跌0.96% [20][36] - 建议关注圣农发展、益生股份等 [7][15] - **黄羽鸡**：4月5日，中速鸡价6.27元/斤，环比下跌0.34% [7][15][20] - 立华股份、温氏股份等受益 [7][15] 奶牛养殖 - 4月2日，国内主产区生鲜乳价格为3.02元/公斤，同比下跌1.6%，环比维持不变 [7][16][47] - 行业整体成母牛占比继续提升，未来后备牛部分断层有利于原奶供需改善 [7][16] - 乳企大包粉库存逐步消化，行业进入去库存阶段，供需趋于平衡 [7][16] - 4月3日，山东省活牛平均价为27.25元/公斤，同比上涨6.8%，环比上涨0.6% [47] - 建议关注优然牧业、现代牧业等 [7][16] 饲料与动保 - **饲料**：养殖行业降本增效和产品差异化需求增加，看好行业龙头企业国内市场份额持续提升，并重点关注龙头企业出海打开成长空间 [7][17] - **动保**：为应对我国首次发现的输入型口蹄疫SAT1疫病，中农威特、金宇保灵口蹄疫非洲1型灭活苗和亚单位疫苗已获得应急批准文号，预计疫苗将通过绿色通道快速获批上市 [7][17] - 建议关注已获批应急批文企业和已启动疫苗临床试验申报企业，如生物股份、中牧股份、天康生物等 [7][17] 种植业与农产品 - 4月10日，国内玉米现货价2432元/吨，环比下跌0.4%；豆粕现货价3082元/吨，环比下跌4.6%；国内小麦现价2588元/吨，环比上涨0.1% [18] - 4月3日，橡胶国内现价16101元/吨，环比上涨2.3% [18] - 4月10日，白糖现价5370元/吨，环比下跌1.5% [18] - 原油价格上涨与气候变化或助推大宗农产品上行，关注隆平高科、登海种业、康农种业、海南橡胶、中粮科技、北大荒、苏垦农发、中粮糖业等 [18][19] - 上市公司大力进军虫草工厂化人工培育，食用菌价格2026年初以来保持较高景气，建议关注众兴菌业等 [19] 宠物食品 - 内销格局初步呈现头部化趋势，龙头公司正推动功能粮等新品类渗透率提升 [19] - 乖宝宠物产品定位转向“以营养为基石”，旗下品牌推出多款功能粮新品；中宠股份旗下品牌也推出功能烘焙粮 [19] - 建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [19] 重点公司动态 - **新农开发**：2025年实现营业收入4.84亿元，同比减少22.22%；归母净利润-813.30万元，同比减少136.19% [20] - **唐人神**：2026年3月生猪销量54.16万头，同比增长33.78%；销售收入5.87亿元，同比减少14.46% [20] - **新希望**：2026年3月销售商品猪130.47万头，同比增长18.00%；销售收入15.47亿元，同比减少19.86%；商品猪均价9.74元/公斤，同比下跌33.06% [21] - **京基智农**：2026年3月销售生猪21.76万头，收入2.39亿元，商品猪均价10.12元/公斤；2025年实现营业收入48.72亿元，同比减少18.26%；归母净利润1.53亿元，同比减少78.59% [21] 农产品价格跟踪详情 - **生猪相关**：4月10日猪粮比3.69，环比下跌5.1%；仔猪均价19.24元/kg，环比下跌2%；二元母猪价32.39元/kg，环比下跌0.2% [13][33] - **白羽鸡相关**：4月10日白羽肉鸡孵化场利润环比下降0.22元/羽；毛鸡养殖利润环比下降0.6元/羽 [13][36][41] - **黄羽鸡价格**：4月5日，快速类国鸡5.57元/斤，环比上涨2.4%；中速类国鸡价格6.27元/斤，环比下跌0.3%；慢速类国鸡价格7.48元/斤，环比下跌0.2% [42][46] - **原材料价格**：本周大连玉米期货价格为2379元/吨，环比上涨1%；大连豆粕期货价2982元/吨，环比上涨3.9%；小麦国际现价6.68美元/蒲式耳，环比持平；鱼粉仓库价16450元/吨，环比上涨1.2%；鱼粉国际现价2420美元/吨，环比维持不变；鱼粉/豆粕价格比环比上升6.1个百分点 [13][50][53][61][67][68][71] - **加工品价格**：本周玉米酒精出厂价5550元/吨，环比下跌0.9%；DDGS出厂价2150元/吨，环比下跌3.2% [77][78] - **水产品价格**：本周海参大宗价80元/公斤，环比下跌11.1%；扇贝大宗价12元/公斤，环比上涨20%；对虾大宗价260元/公斤，环比维持不变；湖北地区黄颡鱼塘口价8元/斤，环比下跌14%；河南叉尾鮰塘口价10.4元/斤，环比下跌1%；广东地区2斤规格草鱼塘口价6.1元/斤，环比维持不变；湖北地区小龙虾批发价21元/斤，环比下跌12.5%；广东中山市生鱼塘口价为6.75元/斤，环比下跌4.9% [80][82][87][92][94][96][100]

——东方证券农林牧渔行业周报（20260406-20260412） 核心观点 投资建议与投资标的 农业行业 行业研究|行业周报 3 月猪企出栏量重双增，供强需弱压制猪价 投资建议：（1）看好生猪养殖板块，淡季底部价格确认后，悲观预期有望逐步扭转。我 们看好 26 年猪价表现，成本优势领先的企业有望持续实现业绩提升，相关标的：牧原股 份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级)等。（2）后 周期板块，行业结构性成长趋势持续，猪价回暖后养殖产业链利润有望逐步向下游传 导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团(002311，买入)、瑞普生物(300119，未评 级)等。（3）种植链，地缘因素扰动背景下，大宗商品涨价已传导至农业。从品种基本 面来看，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关 标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，买 入)、隆平高科(000998，买入)、中粮糖业(600737，买入)等。（4）宠物板块，宠食行 业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产 ...

行 业 及 产 业 农林牧渔 2026 年 04 月 10 日 相关研究 《养殖景气低迷，重视产能去化加速；关 注口蹄疫对生产端的影响与疫苗推广进展 ——农林牧渔周观点（2026.3.30- 2026.4.5）》 2026/04/06 《仔猪价格快速下跌，肥猪、仔猪共同亏 损下，看好产能去化提速——农林牧渔周 观点（2026.3.23-2026.3.29）》 2026/03/31 证券分析师 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 养殖盈利分化，食用菌高景气兑现 看好 ——农林牧渔板块 2026 年一季报业绩前瞻 本期投资提示： 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 研究支持 胡静航 A0230524090002 hujh@swsresearch.com 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 联系人 行 业 研 究 / 行 业 点 评 ⚫ 预计重点跟踪的农林牧渔板块上市公司 26Q1 业绩同比大幅下滑，合计实现 ...

行 业 及 产 业 《养殖景气低迷，重视产能去化加速；关 注口蹄疫对生产端的影响与疫苗推广进展 ——农林牧渔周观点（2026.3.30- 2026.4.5）》 2026/04/06 《仔猪价格快速下跌，肥猪、仔猪共同亏 损下，看好产能去化提速——农林牧渔周 观点（2026.3.23-2026.3.29）》 2026/03/31 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 研究支持 证券分析师 胡静航 A0230524090002 hujh@swsresearch.com 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 联系人 农林牧渔 2026 年 04 月 10 日 相关研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 行 养殖盈利分化，食用菌高景气兑现 看好 ——农林牧渔板块 2026 年一季报业绩前瞻 本期投资提示： 证 券 研 究 报 告 业 点 评 业 ⚫ 预计重点跟踪的农林牧渔板块上市公司 26 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予温氏股份“买入”评级，当前价格16.84元，合理价值20.09元 [2] - 核心观点认为公司处于“周期底+估值底”，看好养殖龙头穿越周期 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为52.84亿元、22.37亿元、107.06亿元，对应EPS分别为0.79元、0.34元、1.61元 [8] 公司基本面与业务概览 - 公司是畜禽养殖头部企业，以生猪和肉鸡双主业驱动，2024年两项业务营收占比分别为62%和34% [9][17] - 2024年公司实现营收1049.2亿元，同比增长16.7%，归母净利润92.3亿元，同比扭亏 [17] - 公司采用“公司+农户”养殖模式，截至2024年在全国拥有约4.59万户合作农户 [17] - 截至2025年9月，温氏家族作为实际控制人持股比例为13.6%，公司上市以来多次实施股权激励与员工持股计划 [9][23] 行业周期与供需分析 - 猪价已跌至周期底部，近期全国瘦肉型生猪出栏均价为9.31元/公斤，部分地区跌破9元/公斤 [28][30] - 当前自繁自养群体养殖利润亏损344元/头，外购仔猪群体亏损190元/头，行业陷入深度现金亏损 [28] - 判断2026年第二季度是年内供需矛盾突出阶段，供应达相对高峰而需求处于最淡季 [9][30] - 政策端强化生猪产能调控，对头部企业实行年度生产备案管理，原则上不支持扩大生产规模，限制了规模猪企的逆势扩张能力 [40][42][47] - 2025年12月全国能繁母猪存栏量降至3961万头，较10月份下滑0.7%，新一轮产能去化大幕开启 [50] 公司竞争优势分析 - **成本与盈利优势**：2022-2025年，公司平均生猪头均盈利约110-130元/头，显著高于行业平均的27元/头；黄鸡平均单羽盈利约1.33元/羽，高于行业平均的1.25元/羽 [9][60][72] - **养殖效率提升**：2025年10月公司PSY水平提升至27头左右，生猪养殖成本降至6.1元/斤 [59] - **轻资产模式**：“公司+农户”模式固定资产投入较低，年产能100万头猪场固定资产投入约为9.07亿元，远低于自繁自养模式的17.07亿元，在行业利润中枢下移时投资回报率优势显现 [79][86] - **财务稳健性**：即使在行业亏损期，公司整体自由现金流保持为正，2025年第三季度流动比率为1.15，优于申万生猪养殖板块的0.78 [9][91] - **高股东回报**：2015年至2025年第三季度，公司累计分红总额301.1亿元，分红率达67.2%，高于板块平均的42.1% [91][102] 财务与估值分析 - **ROE水平领先**：2022年至2025年第三季度，公司ROE中枢为13-14%，显著高于申万生猪养殖板块的5-6% [9][103] - **出栏量稳定增长**：2025年公司生猪出栏量4048万头，同比增长34.1%；肉鸡出栏量13.03亿只，同比增长7.9% [103] - **PB-ROE估值框架**：在可持续增长假设下（ROE中枢12.5%-13.5%，分红率60%，贴现率8%），公司理论合理PB倍数为2.63-3.28倍，当前PB（LF）为2.64倍，估值处于相对低位，具备安全边际 [9][110][113] - **盈利预测拆分**：预计2025-2027年生猪销售均价分别为13.7元/公斤、12.1元/公斤、14.0元/公斤；肉鸡销售均价分别为11.8元/公斤、12.0元/公斤、12.0元/公斤 [120] - **投资建议**：参考可比公司估值，给予公司2026年3.0倍PB，对应合理价值20.09元/股 [9][120]

深价值ETF交银（159913）当日市场表现 - 该ETF于4月9日开盘价为2.483元，开盘涨幅为0.00% [1] - 其十大重仓股当日开盘普遍下跌，跌幅在0.43%至1.00%之间，其中比亚迪、京东方A、中兴通讯跌幅最大，均为1.00%或接近1.00% [1] 深价值ETF交银（159913）产品基本信息 - 该ETF的业绩比较基准为深证300价值价格指数 [1][2] - 基金管理人为交银施罗德基金管理有限公司，基金经理为邵文婷 [1][2] - 该基金成立于2011年9月22日，成立以来总回报为147.70% [1][2] - 该基金近一个月的回报为-3.73% [1][2] 其他市场信息 - 新闻中提及“MACD金叉信号形成，这些股涨势不错”，但未提供具体股票名称或相关细节 [3]

宏观经济与政策动态 - 截至2026年3月末，中国外汇储备规模为33421亿美元，环比2月末下降857亿美元，降幅2.5%，但已连续8个月稳定在3.3万亿美元之上[2] - 中国3月末黄金储备为7438万盎司，环比2月末增加16万盎司，为连续第17个月增持[3] - 截至2025年末，证券公司互换便利操作金额累计1050亿元，为A股带来增量资金[3] - 国内汽、柴油价格每吨应分别上调800元、770元，调控后实际上调420元、400元，折合92号汽油每升少涨0.31元，私家车加满一箱油可少支出约15元[3] - 国际能源署署长警告当前全球性能源危机程度“比1973年、1979年和2022年加起来还要严重”，可能加速可再生能源、核能及电动汽车发展[4] 公司业绩与财务表现 - 沃华医药公布两市2026年首份一季报，一季度净利润同比增长60.32%[6] - 西部黄金一季度净利润预增1797.16%至2260.91%[7] - 震裕科技一季度净利润预增277.43%至318.61%[7] - 天孚通信2025年净利润同比增长50.15%，拟10转4派7元[7] - 香农芯创一季度净利润预增6714.72%至8747.18%，因企业级存储产品价格持续上涨[17] - 神火股份一季度净利润预增217.68%，因电解铝产品售价同比上涨[17] - 东山精密预计一季度净利润同比增长119.36%至152.27%[17] - 海光信息一季度净利润为6.87亿元，同比增长35.82%[17] 公司资本运作与股权变动 - 中国石油获增持3.09亿股股份，增持总金额28.01亿元[8] - 西部矿业控股股东之一致行动人拟增持公司1.1%至2%股份[13] - 百花医药实控人将变更为金华市国资委，股票于4月8日起复牌[17] 公司业务与投资动态 - 长源东谷拟购买康豪机电100%股权，业务将延伸至热交换系统、柴油动力单元集成等产业链下游领域[10] - 亿纬锂能拟在启东经济开发区投资建设50GWh储能（动力）电池生产基地[11] - 龙净环保拟与亿纬锂能共同投建60GWh大容量储能电池工厂，项目总投资预计60亿元[12] 行业与市场事件 - 温氏股份3月销售肉猪收入48.28亿元，环比增长22.04%[9] - 津药药业发布公告称无在研创新药项目，相关炒作存在明显误读[5] - 伊朗证券交易组织正针对伊朗股市复市制定四种方案，伊朗股市此前于3月1日暂停交易[4] - 美国总统特朗普在社交媒体发文称，同意暂停对伊朗的轰炸和袭击行动，为期两周[4]