市场表现 - A股市场震荡走强，创业板指上涨逾1.00%，沪指上涨0.47%，深成指上涨0.46% [1] - 农林牧渔板块表现活跃，中证农业指数上涨0.40% [1] - 农业ETF天弘（512620）将于11月21日上市交易，该ETF跟踪中证农业指数，覆盖养殖、农化等领域，成分股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等龙头企业 [2] 行业基本面 - 全国冬小麦播种进度已过八成，其中黄淮海地区近八成半，河南省近八成，安徽省过八成，江苏省六成半，山东省、陕西省近九成，山西省过九成 [2] - 冬油菜播种已基本结束，前期连续阴雨导致部分主产区冬小麦播期推迟，各地正抢抓农时推进秋冬种 [2] - 生猪供给或阶段性收缩，原因包括10月生猪超卖及年初能繁母猪存栏减量 [3] - 猪肉消费需求有望提振，中央气象台于11月15日发布寒潮蓝色预警，气温转凉有利于年末猪肉消费 [3] 机构观点与投资逻辑 - 国盛证券指出，农林牧渔板块在基金重仓配置中的比例总体处于偏低水平，且低于标准配置比例 [2] - 养殖板块看好低成本龙头标的，伴随行业进入高质量发展阶段 [2] - 养殖配套领域（饲料、动保）存在下游规模化后龙头企业格局重塑的机会 [2] - 种植板块盈利稳定性较强，种子板块关注度偏弱，但四季度是密集催化期，投资潜力值得期待 [2] - 开源证券指出，前期生猪超卖叠加降温消费提振，猪价或阶段性转强 [3]

大宗交易概况 - 11月18日发生一笔大宗交易，成交量为16.00万股，成交金额为227.04万元，成交价为14.19元，相对当日收盘价折价19.60% [2] - 该笔交易的买方和卖方营业部均为中国中金财富证券有限公司云浮新兴东堤北路证券营业部 [2] - 近3个月内公司累计发生9笔大宗交易，合计成交金额为5551.70万元 [2] 近期市场表现 - 11月18日公司收盘价为17.65元，当日下跌0.51%，日换手率为0.42%，成交额为4.41亿元 [2] - 当日主力资金净流出1575.41万元 [2] - 近5日公司股价累计下跌4.28%，近5日资金合计净流出1.79亿元 [2] 融资数据 - 公司最新融资余额为8.58亿元 [2] - 近5日融资余额增加859.97万元，增幅为1.01% [2]

大宗交易总体概况 - 当日A股市场共有59只个股发生大宗交易，总成交金额为13.35亿元 [1] - 成交额排名前三的个股为山西汾酒（1.86亿元）、寒锐钴业（1.09亿元）、晋控电力（8034万元） [1] - 从成交价看，平价成交股票9只，溢价成交股票5只，折价成交股票45只，折价交易占主导 [1] 个股价格异动情况 - 溢价率前三的个股为博思软件（19.41%）、佳讯飞鸿（16.8%）、永泰能源（11.11%） [1] - 折价率前三的个股为值得买（20.12%）、温氏股份（19.6%）、诺思格（19.44%） [1] 机构席位买入动态 - 机构专用席位买入山西汾酒金额最高，达1.67亿元 [1] - 机构买入金额超过3000万元的个股还包括科力尔（3741.85万元）和三丰智能（2927.4万元） [1] - 机构买入行动教育1820.14万元，春风动力1287.06万元，值得买1147万元 [1] 机构席位卖出动态 - 机构专用席位卖出晋控电力8034万元 [2] - 机构卖出迈为股份321.06万元 [2]

交易概况 - 2025年11月18日，温氏股份发生一笔大宗交易，成交量为16万股，成交金额为227.04万元 [1] - 该笔交易成交价格为14.19元，相较于当日市场收盘价17.65元，折价率为19.6% [1] - 此笔交易占公司当日总成交额的0.51% [1] 交易细节 - 交易证券代码为300498，证券简称为温氏股份 [2] - 买方营业部为中国中金财富证券有限公司云浮新兴东堤北路证券营业部 [2] - 卖方营业部同样为中国中金财富证券有限公司云浮新兴东堤北路证券营业部 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“超配”，前次评级亦为“超配”，本次评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 报告认为应把握生猪养殖板块的布局机会，建议关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企 [4] - 具体推荐牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份、巨星农牧 [4] 上市猪企出栏量分析 - 2025年10月，18家上市猪企总出栏量为1881.43万头，同比大幅增长30.28%，环比增长23.03% [1][10] - 头部企业中，牧原股份、温氏股份、新希望10月出栏量分别为707.60万头、389.28万头、168.51万头，同比分别增长13.17%、45.69%、34.44%，环比分别增长26.97%、17.07%、20.87% [1][10] - 出栏量同环比大幅增长的原因为：上市猪企在消费旺季加大供给；2024年产能扩张明显，导致当前生猪存栏量充沛 [1][10] - 2025年1-10月累计出栏量达1.58亿头，同比增长21.25% [1][11] - 头部企业牧原股份、温氏股份、新希望1-10月累计出栏量分别为6439.90万头、3155.98万头、1416.90万头，同比分别增长15.12%、30.23%、3.62% [11] - 累计出栏量增速稳定在20%左右，显示2024年产能增加是2025年出栏量上升的主因，且2025年产量释放平稳 [1][11] 上市猪企营收与价格分析 - 2025年10月，上市猪企营业收入为237.29亿元，同比下降16.36%，环比上升9.62% [2][11] - 头部企业牧原股份、温氏股份、新希望10月商品猪销售收入分别为103.31亿元、50.48亿元、19.18亿元，同比分别下降22.28%、13.15%、7.83%，环比分别上升13.95%、1.47%、9.85% [2][11] - 10月销售收入同比下降主因是销售均价大幅低于去年同期，销量上升不足以弥补价格降幅；环比上升则因出栏量高于9月 [2][11] - 2025年1-10月累计营收为2466.00亿元，同比小幅增长4.33% [2][12] - 头部企业牧原股份、温氏股份、新希望1-10月累计营收分别为1137.54亿元、509.89亿元、192.41亿元，同比分别增长5.27%、2.54%、下降13.71% [12] - 累计出栏量同比大幅上升，但因出栏均价低于去年同期，导致收入仅小幅增长 [2][12] - 2025年10月，上市猪企生猪销售均价环比下降11.85%，同比下降34.66% [3][20] - 头部企业牧原股份、温氏股份、新希望销售均价分别为11.55元/公斤、11.57元/公斤、11.28元/公斤，环比分别下降10.33%、12.22%、12.49%，同比分别下降32.73%、34.41%、35.06% [3][20] - 价格下降原因为：10月生猪供应量充足压制价格；旺季需求低迷导致“旺季不旺” [3][20] 上市猪企出栏均重分析 - 2025年10月，上市猪企出栏均重为106.17公斤/头，环比上升1.08%，同比上升3.65% [3][20] - 出栏均重同环比上升，主要因消费旺季市场对肥猪需求较好 [3][20] - 头部企业牧原股份、温氏股份、新希望商品猪出栏均重分别为126.41公斤/头、112.08公斤/头、100.91公斤/头，环比分别变动+0.08%、-1.26%、+3.86%，同比分别变动+5.07%、-9.11%、+5.57% [3][20]

核心观点 - 报告核心投资策略为"布局周期，掘金成长" [3][4] - 布局周期方面，生猪养殖下行周期渐入尾声，2026年有望迎来向上拐点；肉鸡养殖供给矛盾弱化，关注需求端边际改善；肉牛供给收缩周期预计2026年开启 [3] - 掘金成长方面，宠物经济是核心成长赛道，同时关注云南基质蓝莓、冬虫夏草人工种植等特色经济品种的产业性投资机会 [4][5] 2025年农林牧渔板块回顾 - 2025年1-10月申万农林牧渔板块绝对收益为16.4%，在31个申万一级行业中排名第15位，相对Wind全A指数收益率为-10.0% [7][9][10][12] - 板块内部分化显著，动物保健子行业表现突出，年初至今超额收益达12.2%，归母净利润同比增速高达96.4%；而渔业子行业归母净利润同比大幅下滑986.9% [15][17] - 主要农产品价格普遍同比下跌，2025年1-10月生猪价格同比下跌11%，仔猪价格同比上涨32%，外购仔猪养殖利润同比大幅下滑170% [14] 布局周期：畜禽养殖周期的困境反转 生猪养殖 - 2025年猪价震荡下行贯穿全年，养殖于9月重新陷入亏损，本轮盈利周期持续16个月（2024年5月至2025年8月）[19][22][27] - 2025年前三季度生猪出栏量达5.30亿头，同比增长1.85%，供给压力仍大；能繁母猪存栏自2025年7月起开始缓慢去化，截至9月去化幅度约0.2% [24][25][28] - 预计2026年上半年猪价将进一步探底，行业亏损或加剧；参考历史周期，产能加速调减是板块左侧布局的关键催化剂 [31][35][46][51] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡方面，2025年前三季度祖代种鸡更新量80.3万套，同比下滑22%，供给端矛盾弱化；行业屠宰量68.6亿羽，同比增长6.9%，再创历史新高 [52][54][58] - 黄羽肉鸡方面，2025年价格大幅回落，龙头企业前三季度陷入亏损；父母代在产种鸡存栏自6月起回落，截至10月累计下滑约3.6% [65][69][71] - 肉鸡行业拐点更依赖于需求端催化，头部企业通过联合推广（如"中华土鸡节"）积极引导消费，行业集中度持续提升 [20][72][76] 牧业（肉牛） - 2025年前三季度全国肉牛出栏量3564万头，同比增长2.0%，牛肉产量550万吨，同比增长3.3%，供给仍处惯性释放阶段 [83][85] - 受前期深度亏损影响，产能收缩已发生，但由于肉牛生长周期长达28个月，供给收缩预计从2026年开启，并有望延续至2027年 [21][86][88] - 2025年3月起活牛和牛肉价格结束连续25个月下跌，开始震荡回升，截至9月牛肉均价较2月低点上涨9.5% [85] 掘金成长：宠物食品业绩拐点可期及其他成长赛道 宠物食品 - 行业景气依旧，2025年1-10月宠物食品线上GMV达255.4亿元，同比增长12%；消费升级趋势明确，高端价格带（>100元/kg）增速达45% [90][96][97] - 出口业务承压明显，2025年1-9月对美宠物食品出口额同比下滑25.6%，拖累上市企业业绩；预计2026年随着关税政策趋于稳定，出口将边际改善 [90][98][103] - 行业集中度加速提升，2025年1-10月线上CR10达38.0%，同比提升4.7个百分点；Top10品牌GMV增速为30%，远高于行业平均的12% [90][106][109] 其他成长赛道 - 云南基质蓝莓：诺普信通过旗下光筑集团在云南布局，24/25产季实现销售额超20亿元；26-27年仍有量增预期，品牌化处于初期阶段 [5][90][116] - 冬虫夏草人工种植：人工培育技术已实现产业化，以众兴菌业为代表的企业在24-25年持续加码投资，2025年上半年较早投产项目已进入业绩释放期 [5][90] 投资分析意见 - 重点关注上市公司包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、立华股份、乖宝宠物、中宠股份、诺普信、众兴菌业等 [5] - 生猪养殖板块当前处于周期底部与估值低位，产能加速调减是行情关键催化剂；肉牛板块供给收缩周期将至，看好26-27年价格趋势上行 [47][51][86] - 宠物食品行业格局优化，头部企业市占率提升逻辑将延续，需关注盈利能力的提升与季度业绩增速的拐点 [5][90]

市场表现 - 截至2025年11月18日11:10，中证畜牧养殖指数成分股涨跌互现，牧原股份领涨0.43%，海大集团上涨0.34%，生物股份上涨0.25%，天马科技领跌 [1] - 养殖ETF最新报价为0.7元 [1] - 指数前十大权重股合计占比65.58%，其中牧原股份权重最高为11.37%，温氏股份权重为9.78%，海大集团权重为9.52% [2][4] 行业基本面 - 11月中旬全国外三元生猪销售均价回落至11.56元/公斤，自繁自养出栏利润降至-71.95元/头，行业亏损幅度扩大 [1] - 生猪出栏均重仍处于近三年高位，旺季需求不及预期，四季度猪价可能出现“旺季不旺”的情况 [1] - 行业陷入全面亏损状态，叠加政策层面推进反内卷整治，产能主动去化预期增强 [1] 机构观点与投资机会 - 申万宏源研究指出，产能去化有望提速，板块左侧布局机会值得关注 [1] - 华福证券分析认为，产能去化将推动2026年猪价中枢上移，具备低成本优势的优质猪企有望在周期底部改善现金流并获得超额收益，长期内在价值或将逐步显现 [1]

行业与公司 * 农林牧渔行业 2025年三季报总结[1] 核心观点与论据：生猪养殖板块 * 2025年前三季度18家上市猪企合计盈利55.4亿元 同比下降71% 环比下降38%[1][2][9] * 盈利下滑主要受猪价下行和原料成本抬升影响 其中牧原和温氏两家头部企业合计盈利约60亿元 其余16家整体亏损[1][9] * 第三季度全国生猪均价为13.8元/公斤 同比下降29% 环比下降5.1%[3][9] 行业平均成本集中在13-14元/公斤 但龙头企业成本已降至12元/公斤以内[1][9] * 行业现金流状况良好 第三季度经营性现金流净流入181亿元 连续10个季度净流入 融资性现金流净额为负125亿元 主要用于偿还银行贷款[3][10] * 生产性生物资产合计244亿元 同比下滑8.9% 环比下滑1.7% 反映头部猪企主动调节母猪产能[11] * 行业核心投资逻辑在于去产能 当前猪价约11.5元/公斤已击穿行业现金成本 预计母猪产能加速去化将抬升2026年猪价中枢至14-16元/公斤[12][13] * 推荐具备低成本优势的龙头企业牧原 温氏及小型优质标的神农 德康等[1][8][13] 核心观点与论据：禽养殖板块 * 白羽鸡父母代鸡苗供给紧张 祖代种鸡进口未恢复至正常水平 海外引种减少 利好种禽端景气度 并将影响2026年商品代鸡苗供给[1][5] * 黄羽鸡父母代种鸡存栏降至历史低位 行业持续亏损导致供给收缩 成本已回落至低位 若四季度需求改善将释放盈利[1][5][14] * 前三季度禽类板块收入同比增11% 但扣非净利润同比下滑45% 主因鸡价低迷 主产区鸡苗均价2.66元同比跌16% 毛鸡均价7.1元同比下滑7.2%[14] * 推荐白羽鸡标的圣农和黄羽鸡标的神农[8][20] 核心观点与论据：饲料与动保子板块 * 饲料与动保作为后周期板块 需求端呈现修复趋势 畜禽料需求随存栏恢复而回升 水产养殖景气度提升带动水产料需求[1][6][17] * 9家主要饲料上市公司前三季度总收入2,634亿元 同比增长8.6%[15] 全国工业饲料产量约2.5亿吨 同比增长6.6%[16] * 动保板块前三季度收入108亿元 同比增长19% 盈利14.3亿元 同比增长76% 主要由于去年基数较低 具备产品力优势的公司盈利修复更快[7][19] * 海大集团计划将海外资产在港股单独IPO 短期或导致摊薄 但中长期有助于优化组织架构和业务扩展 目标挑战更高销量[1][18] * 推荐关注海外扩张逻辑的龙头公司如海大集团 科前及动保领域的生物股份和瑞普生物[8][20] 其他重要内容 * 2025年前三季度全国生猪出栏量5.3亿头 同比增长1.8% 其中第三季度出栏1.64亿头 同比增长4.7% 但环比下降4.5%[4] * 18家上市猪企前三季度出栏生猪1.56亿头 同比增长29% 单三季度同比增长20% 但环比下降4.1%[4] * 截至第三季度末 18家上市猪企固定资产合计2,703亿元 环比小幅下滑1.3% 在建工程合计207亿元 环比增长5.5%[11]

公司公告核心内容 - 温氏股份发布公告提示投资者"温氏转债"回售价格为人民币101.149元/张（含息、税）[2] - 公告发出前最后一个交易日"温氏转债"收盘价格高于回售价格[2] - 投资者选择回售可能带来损失[2]

行业投资评级与核心观点 - 报告对宠物食品行业持积极看法，认为其是“确定性成长、集中度加速提升的优质赛道” [2] - 报告建议关注生猪养殖板块的“左侧投资机会”，因产能去化有望提速 [2] - 核心投资观点为：猪价继续磨底，亏损幅度扩大，产能去化有望提速；宠物食品“双十一”销售表现良好，推荐关注头部企业成长确定性 [2][3] 行业市场表现 - 本周申万农林牧渔指数上涨2.7%，跑赢沪深300指数（下跌1.1%）[2][3] - 个股涨幅前五为：绿康生化（27.6%）、ST佳沃（23.2%）、平潭发展（22.2%）、中粮糖业（18.0%）、粤海饲料（15.6%）[2][3] - 个股跌幅前五为：邦基科技（-22.2%）、安德利（-13.1%）、乖宝宠物（-5.0%）、*ST傲农（-2.3%）、申联生物（-1.9%）[2][3] 生猪养殖板块 - 猪价震荡走弱，11月16日全国外三元生猪销售均价为11.56元/公斤，同比下跌2.9% [2] - 行业亏损幅度扩大，自繁自养母猪存栏5000-10000头规模出栏利润为-71.95元/头，周环比下降30.89元/头 [2] - 生猪出栏均重为128.48公斤，周环比增加0.18公斤，增幅0.14%，处于近三年最高水平 [2] - 投资建议关注：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [2] 宠物食品板块 - “双十一”大促期间，上市宠物食品公司旗下核心品牌销售表现亮眼 [2] - 乖宝宠物主品牌麦富迪位列抖音宠物品牌榜第一，天猫猫狗食品成交榜第二，京东猫/狗干粮榜均第二，京东犬/猫零食榜均第一 [2] - 乖宝宠物高端猫粮品牌弗列加特位列抖音宠物品牌榜第四，天猫猫狗食品成交榜第三 [2] - 中宠股份品牌领先位列天猫猫狗食品成交榜第十一，顽皮位列第十六；佩蒂股份品牌爵宴位列京东狗零食第二 [2] - 投资建议关注：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [2] 肉鸡养殖板块 - 白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价为3.35元/羽，周环比下跌2.9%，行业仍有约0.5元/羽的合理利润 [2] - 白羽肉毛鸡销售均价为3.45元/公斤，周环比下跌1.15% [2] - 鸡肉分割品销售均价为9017.2元/吨，周环比下跌0.83% [2] - 投资建议关注圣农发展，因白鸡供应充裕仍是2025年主题 [2] 肉牛板块 - 本周全国育肥公牛出栏价格为25.6元/公斤，周环比下跌0.16% [2] - 犊牛均价为31.9元/公斤，周环比下跌0.53% [2] - 全国批发市场牛肉均价为66.73元/公斤，周环比上涨0.51% [2] 重点公司估值 - 报告列出了农林牧渔重点公司的估值数据，包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、乖宝宠物、中宠股份等 [42]