核心观点 - 生猪价格已跌至历史底部区间，但行业能否实现趋势性反转的核心在于产能去化能否实质性落地，从而扭转供需格局 [3] 生猪市场现状与价格表现 - 2026年3月30日，全国外三元生猪均价跌至9.33元/公斤，击穿10元/公斤心理关口，创2019年以来七年新低，并跌破2018年近十年最低价9.92元/公斤 [3][4] - 2026年以来猪价年内跌幅扩大至约24%，已跌至2009、2014、2018年多轮猪周期的历史底部区间 [3] - 生猪期货主力LH2605合约最低触及9815元/吨，刷新该品种上市以来历史最低纪录 [4] - 进入3月后，猪价累计跌幅达11.4%，持续低于11元/公斤 [6] 行业经营与亏损情况 - 全行业养殖亏损不断加剧，自繁自养模式已连续六周亏损，最新单头亏损额扩大至344元，部分时段头均亏损突破400元，外购仔猪育肥模式单头亏损超500元 [4] - 行业平均综合养殖成本约13-14元/公斤，猪价较成本线倒挂幅度最高接近4元/公斤 [4] - 头部企业牧原股份2025年平均养殖成本降至12元/公斤左右，但按当前猪价测算，每公斤猪肉仍亏损约2元 [5] - 2026年1-2月，国内19家上市猪企累计出栏生猪3043万头，同比增长9.9%，呈现“量增价跌”格局 [5] - 牧原股份前两月累计出栏1161.2万头，1月、2月销售收入同比分别下滑11.93%、23.98% 温氏股份与新希望销售收入也同比下滑，其中温氏股份2月销售收入创2025年以来同期最低值 [5] - 3月行情拖累一季度业绩，上市猪企单季度亏损已成定局 [6] 产能与供需基本面 - 猪周期反转的核心逻辑在于价格大跌后能否推动产能加速去化，直至供需格局出现实质性扭转 [7] - 2025年全国能繁母猪产能累计去化幅度仅为2%，且去化主要集中在四季度，行业生产效率提升抵消了部分去化效果，供给宽松基本面未根本改变 [8] - 2025年末全国能繁母猪存栏量仍达3961万头，略超农业农村部设定的3900万头正常保有量上限 [8] - 行业生猪出栏均重处于近五年同期最高水平，进一步放大了市场实际供应量 [8] - 春节后猪肉消费进入传统淡季，终端消费较节前下滑15%-20% [9] - 市场悲观情绪导致养殖户补栏、压栏意愿低迷，二次育肥入场积极性降至冰点，屠宰企业无主动建库意愿 [9] 市场预期与机构观点 - 高盛、摩根士丹利、瑞银等外资机构对生猪产业关注度大幅提升，多家机构明确表示本轮猪周期“底部已现” [3][9] - 瑞银（UBS）指出，约10元/公斤的猪价大概率处于或接近本轮周期底部，预计2026年下半年猪价将迎来反弹，核心支撑来自消费复苏以及二次育肥、屠宰企业建库情绪好转 [10] - 瑞银预计，鉴于当前行业亏损严重程度，2026年3月起母猪产能去化将加速，并有望逐步向供需均衡水平靠拢，但由于市场供应仍较为充足，年内猪价上行空间将受明显限制 [10]

行业投资评级 - 对农林牧渔行业给予“增持”评级 [4] 核心观点 - 生猪养殖已全面步入深度亏损，未来一个季度行业亏损几乎已成定局，亏损幅度和长度正在超预期，逻辑方向是亏损产能去化，建议加强配置 [1][12] - 大宗农产品原料成本在原油高位运行的带动下稳步抬升，当前定价仍未充分，基本面有望跟随，重点关注植物油类、橡胶、白糖、玉米等 [1][13] - 除生猪外，报告亦重点关注食用菌（金针菇价格景气）、种业（转基因商业化）、宠物（国产替代）等细分领域的投资机会 [1][13][14] 行情与数据回顾 - 2026年3月27日当周，农业板块周度下跌2.94%，跑输沪深300指数1.5个百分点 [6][8] - 生猪养殖板块月度下跌0.75% [7][11] 生猪养殖板块详情 - 价格与盈利：2026年3月27日，全国瘦肉型肉猪出栏价跌至9.46元/公斤，较上月下跌12.2%；猪肉平均批发价15.73元/公斤，较上月下跌11.1% [7][15][22] - 养殖深度亏损：2026年3月27日，自繁自养头均盈利为-344.24元/头，外购仔猪头均盈利为-189.87元/头；出售仔猪毛利为-18.79元/头，较上月减少62.18元/头 [7][19][20] - 其他指标：生猪出栏均重月环比上涨0.6%至88.81公斤；15kg仔猪价格较上月下跌15%至25.13元/公斤 [7][21][23] - 投资建议：行业持续深度亏损确定性高，建议关注亏损阶段的配置机会，关注低成本猪企，如德康农牧、温氏股份、牧原股份等 [1][12] 大宗农产品板块详情 - 价格走势：本月国内主要大宗农产品现货价格普遍上涨，其中棕榈油上涨9.6%，大豆上涨5.0%，豆粕上涨4.2%，玉米上涨3.0%，小麦上涨2.1%，粳稻上涨1.8%，白糖上涨1.7% [7][37] - 国际价格：同期，BMD棕榈油上涨14.6%，NYBOT糖上涨13.1%，CBOT糙米上涨4.4% [7][70] - 影响逻辑：原油高位运行预计带动生产成本上涨并拉动需求，影响程度排序为植物油类、橡胶为先，其次为白糖、玉米 [2][13] 其他细分领域观点 - **食用菌（菌菇）**：金针菇价格保持超预期景气，板块业绩兑现高增，冬虫夏草作为重点新产品放量期临近，建议关注众兴菌业、雪榕生物等 [2][13] - **养殖配套**：龙头饲料企业有望凭借综合优势替代中小饲企，出海战略值得期待，关注海大集团；疫苗方面关注非瘟疫苗临床进展 [2][13] - **家禽养殖**：黄羽肉鸡关注季节性价格弹性，白羽鸡关注在产父母代趋势，相关公司包括立华股份、圣农发展、益生股份等 [2][13] - **种业**：品种换代趋势明确，转基因品种已进入商业化销售，后续需关注实际成交价格与利润分配，投资潜力值得期待，关注康农种业、敦煌种业等 [3][14] - **宠物**：行业增长趋势不改，看好国产替代及高端化趋势，估值回落后有较好配置价值，关注乖宝宠物、中宠股份 [3][14]

中国生猪养殖行业及上市公司研究纪要关键要点 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：中国生猪养殖行业 [1] * **覆盖公司**：牧原食品 (Muyuan Foods, 002714 CH)、温氏食品集团 (Wens Foodstuff Group, 300498 CH)、天康生物 (Tecon Biology, 002100 CH)、大北农 (Dabeinong, 002385 CH)、新希望六和 (New Hope Liuhe, 000876 CH) [5][12] 二、 行业核心观点与论据 1. 2026年一季度行业深度亏损，为全年最差 * 生猪价格年初至今已跌至约人民币10元/公斤，导致全行业深度亏损，春节后尤甚 [1][13] * 基于月度数据，预计仅成本控制能力强的公司（牧原、温氏）在1-2月勉强微利，其他公司均已亏损 [1][13] * 3月以来猪价急剧下跌，远低于行业盈亏平衡成本，预计覆盖的所有生猪养殖公司在一季度均将录得亏损 [1][13] * 鉴于最新猪价已跌至约人民币10元/公斤，预计所有生猪养殖公司在一季度均将确认生物资产减值损失，进一步拖累一季度盈利 [1][14] * 预计一季度净亏损将是2026年最差结果，二季度可能环比改善 [1][14] 2. 2026年全年展望：供应过剩，持续亏损 * 尽管自2022年以来能繁母猪存栏呈下降趋势，但生产效率的持续提升阻止了生猪供应随母猪减少而下降 [15] * 预计2026年养殖效率将进一步提升2.5%，导致生猪供应同比增加约2% [16] * 国内生猪供需平衡点约为7.2-7.3亿头，预计2026年生猪供应将超过7.3亿头，表明供应过剩，行业全年亏损 [16] * 预计2026年生猪平均售价为人民币12.5元/公斤 [3][16] 3. 产能去化：预计2026年二季度加速，为2027年猪价上行奠定基础 * 生猪育肥已处于亏损阶段，因此母猪存栏扩张可能性不大 [2] * 但由于仔猪价格仍有利润，自2025年11月以来母猪存栏去化缓慢 [2][21] * 预计仔猪价格将在2026年二季度跌破成本线，促使养殖户加速淘汰母猪 [2][17] * 母猪存栏是生猪供应的10个月前导指标，此次去化将支撑2027年的猪价上行周期 [2] 4. 2027年展望：温和上行周期 * 2027年的生猪供应将取决于2026年3月之后的能繁母猪存栏变化 [3][17] * 鉴于预计2026年二季度母猪去化将持续，对2027年猪价持谨慎乐观态度，预计将出现温和上行周期 [3][17] * 预计2027年生猪平均售价为人民币14.5元/公斤 [3][17] 三、 公司评级与目标价调整 1. 评级上调 * **牧原食品 (Muyuan Foods)**：评级从**持有**上调至**买入**，目标价从人民币46.60元上调至56.90元，隐含16.6%上行空间 [4][5][9] * **温氏食品集团 (Wens Foodstuff Group)**：评级从**持有**上调至**买入**，目标价从人民币16.60元上调至19.90元，隐含16.1%上行空间 [4][5][9] * **上调理由**：良好的成本控制使其在2026年猪价底部时仍能保持盈利韧性，并在2027年猪价上行周期中具备有吸引力的盈利上升空间 [4] 2. 评级维持 * **天康生物 (Tecon Biology)**：维持**持有**评级，目标价从人民币6.80元上调至7.20元，隐含6.6%下行空间 [5][10] * **大北农 (Dabeinong)**：维持**买入**评级，目标价从人民币4.90元上调至5.00元，隐含21.1%上行空间 [5][10] * **新希望六和 (New Hope Liuhe)**：维持**减少**评级，目标价从人民币6.20元下调至6.10元，隐含29.4%下行空间 [5][11] 3. 偏好排序 * 在牧原和温氏中，更偏好温氏，因其估值更具吸引力 [4] 四、 盈利预测调整 1. 2025年预测调整 * 因高估了2025年四季度猪价，下调了覆盖公司的2025年净利润预测 [30] * 因大北农和新希望在2025年确认了生产性生物资产减值损失，并将其纳入预测，导致两家公司2025年净利润预测转为负值 [30] 2. 2026-2027年预测调整 * 将2026年生猪平均售价预测从人民币13.5元/公斤下调至12.5元/公斤，相应下调了覆盖公司（大北农除外）的2026年净利润预测 [31] * 因大北农2025年生猪出栏量超预期，上调了其2026-2027年的出栏量和净利润预测 [31] * 预计2027年将出现温和猪价上行周期，因此上调了覆盖公司（天康生物除外）的2027年净利润预测 [35] 五、 其他重要信息 1. 与市场共识的差异 * **2025年**：净利润预测比市场共识低12%-369%，因纳入了四季度的实际猪价和基于公司初步业绩的减值损失 [34] * **2026年**：净利润预测（大北农基本一致除外）比市场共识低33%-79%，因预计生猪供应过剩且猪价疲软 [34] * **2027年**：净利润预测（天康生物除外）比市场共识高10%-69%，因预计母猪去化加速将带来温和猪价上行周期；天康生物2027年净利润预测比共识低33%，因其2025年出栏量低于预期且相应下调了2026-2027年出栏预测 [35] 2. 关键风险 * **行业共同风险**：非洲猪瘟、行业产能去化慢于预期、原材料价格上涨超预期、2026年一季度猪价疲软拖累净利润 [10] * **大北农特有风险**：转基因种子业务进展慢于预期、饲料销量增长慢于预期、养殖成本下降不及预期 [10] * **天康生物特有风险**：饲料销售增长低于预期、疫苗产品市场竞争激烈 [10] * **新希望特有风险**：行业产能去化快于预期、公司养殖效率改善超预期、原材料价格大幅下跌、海外市场饲料销售超预期 [11]

行业投资评级与核心观点 - 行业评级为“增持” [2] - 核心观点：本周生猪价格大跌至9.3元/公斤，自繁自养头均亏损近350元，行业亏损加剧叠加产能调控政策趋严，有望推动行业产能去化，为后续猪价上涨周期奠定基础 [1][3][4] 本周行情回顾 - 本周（2026年3月23日-3月27日）农林牧渔（申万）指数下跌2.94%，跑输沪深300指数1.53个百分点 [17] - 2026年初至今，农林牧渔（申万）指数下跌4.66%，在申万31个子行业中排名第22位 [17] - 2026年初至今，农业子板块涨幅从高到低依次为：种植业（+6.6%）、农产品加工（-1.5%）、渔业（-2.4%）、动物保健Ⅱ（-2.6%）、养殖业（-5.5%）、饲料（-8.7%） [21] - 2025年末，农业行业占股票投资市值比重为0.39%，低于标准配置0.27个百分点 [24] - 截至2026年3月27日，农业板块绝对PE和PB分别为27.68倍和2.44倍，均低于2010年至今的历史均值（108.43倍和3.54倍） [24] 生猪行业数据与观点 - 价格与盈利：本周六全国生猪价格9.3元/公斤，周环比下跌5.4%；自繁自养头均亏损扩大至344元，已连续亏损六周 [3][4] - 出栏结构：涌益咨询数据显示，全国90公斤内生猪出栏占比3.6%，周环比下降0.19个百分点；出栏均重升至128.71公斤，周环比增加0.09公斤 [4] - 产能去化预期：政策层面趋严，发改委与农业部要求将能繁母猪存栏量下调至3650万头左右，较2025年12月末的3961万头下降7.9%；市场层面亏损加剧，预计将推动行业再次去产能，2026年第四季度或迎来真正的猪价上涨周期 [4] - 板块估值：主要生猪养殖企业头均市值多处于历史低位，报告继续推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、立华股份、温氏股份、天康生物 [4] 肉鸡行业数据 - 白羽肉鸡：本周五父母代鸡苗价格升至50.16元/套，周环比上涨3.5%，同比上涨22.1%；2026年第10周父母代鸡苗销量175.5万套，周环比增长9.6%，同比增长23% [5][7] - 黄羽肉鸡：3月27日三黄鸡均价16.59元/公斤，周环比上涨1.0%；3月26日青脚麻鸡均价5.6元/斤，周环比大幅上涨14.3% [7] 宠物食品行业数据 - 2026年1-2月电商数据分化：乖宝旗下麦富迪、弗列加特销售额同比分别增长2.1%和12.2%；中宠旗下顽皮、领先、Zeal销售额同比分别大幅增长100.7%、62.6%和37.5%；佩蒂旗下爵宴销售额同比下降16.2% [7] - 非上市品牌中，皇家销售额同比增长51.3%，蓝氏增长43.8%，而诚实一口、疯狂小狗、阿飞和巴弟销售额分别下降9.7%、16.2%和20.0% [7] 大宗农产品数据 - 玉米：USDA 3月报告预测，2025/26年度全球玉米库消比为19.4%，环比上升0.2个百分点，处于2015/16年以来最低水平 [8] - 小麦：USDA预测2025/26年度全球小麦库消比为26.5%，环比持平，处于2015/16年以来偏低水平 [8] - 大豆：USDA预测2025/26年度全球大豆库消比为20.5%，环比持平 [8] - 食糖：国际糖业组织（ISO）将2025/26年全球食糖过剩量下调至122万吨 [8] 其他子行业数据摘要 - 水产品：3月27日，中国对虾大宗价260元/千克，周环比下跌7.14%；威海海参批发价90元/千克，周环比下跌18.18% [115] - 动物疫苗：2026年1-2月，猪用疫苗批签发数同比增速分化，其中腹泻苗同比增长35.19%，而猪乙型脑炎疫苗同比下降50.0% [125] - 上市猪企出栏：2025年，20家上市猪企总出栏量19，867万头，同比增长24.9%，其中牧原股份出栏7798万头（仅商品猪） [143]

市场与策略观点 - 报告认为三月市场呈现“先抑后扬”走势，四月市场主旋律将是“慢牛蓄力” [6] - 市场风险偏好修复难以一蹴而就，但外乱内稳格局不变，清明节前后市场可能进入震荡蓄力阶段，为中长线资金提供配置窗口 [6] - 在指数底部震荡蓄势过程中，中盘蓝筹风格将呈现“能源自主主线不改，先进制造开始领航”的特征 [3] 行业与主题策略 - 在全球能源安全诉求空前凸显的背景下，中国具备全球竞争优势的新能源行业（光伏、风电、输变电）是制造板块的核心主线 [3] - 同时关注机械、军工等中国制造的优势领域 [3] - 重申能源安全将加速中国新能源车出海，美伊冲突将导致油价中枢中长期上行及全球能源安全战略地位提升，进而推动全球新能源车转型加速 [4][7] - 据媒体报道，3月比亚迪、广汽等多家国内车企在澳大利亚的新能源车销量显著上涨，线下门店客流量环比增长超过30% [7] - 国内车企在菲律宾、新加坡、泰国、印尼等地的新能源车订单亦出现大幅增长 [7] 农业板块（生猪养殖） - 猪价持续探底，全国均价跌破9.4元/公斤 [7] - 7公斤仔猪价格快速跌落至251元/头 [7] - 在亏损状态下，去产能/收缩配种等生产行为将继续推进 [7] - 从库存周期看，当前宰后均重拐点已经出现，一般情况下宰后均重回升1-2个月内猪价会有明显上涨，预计5月前猪价将迎来反弹上行 [7] - 看好生猪养殖板块和养殖产业链的动保板块 [7] 相关投资标的与ETF - 相关公司标的包括：牧原股份(买入)、温氏股份(买入)、海大集团(买入)、比亚迪(未评级)、上汽集团(买入) [7] - 推荐的ETF包括：国防军工类ETF、光伏ETF、农业ETF、粮食ETF、中证500ETF、现金流类ETF、畜牧养殖类ETF、新能源车ETF、港股汽车ETF [3][6][7]

核心观点 - 报告认为，农林牧渔行业正处在新一轮周期的关键布局时点，其中生猪养殖板块已进入周期性底部，产能去化开启，新一轮周期的弹性与持续性值得期待[1][6] - 报告建议重点关注4月水产投苗情况，并看好行业龙头企业在成本、效率及出海方面的综合优势[1][6] 市场回顾 - 2026年3月，申万农林牧渔板块下跌4.38%，跑赢沪深300指数0.04个百分点[18] - 子板块中，畜禽养殖板块在3月表现相对抗跌，跌幅为1.4%[18][22] 畜禽养殖 - **生猪**：2026年3月全国生猪均价为10.06元/公斤，环比下跌12.2%，同比下跌30.7%，月底价格跌至约9.5元/公斤，创近10年新低[6][28] - 行业深度亏损，3月自繁自养平均亏损为291元/头，外购仔猪平均养殖亏损为127元/头[28] - 仔猪价格同步下行，7kg报价跌破300元/头，行业产能去化大幕开启[6] - **白羽鸡**：3月烟台地区毛鸡均价约3.52元/斤，环比下跌4%；商品代鸡苗均价约3.01元/羽，环比上涨19.3%，价格延续复苏趋势[6][38] - **黄羽鸡**：3月价格表现坚挺，与猪价形成“倒挂”，3月22日中速鸡价格约6.2元/斤，保持盈利状态[6] 大宗原材料 - **玉米**：3月现货均价约2438元/吨，环比上涨2.7%，同比上涨8.2%[42] - 根据USDA数据，2025/26生产季，中国玉米库存消费比为56.1%[45][46] - **小麦**：3月现货均价约2572元/吨，环比上涨1.6%，同比上涨5.9%[48] - 2025/26生产季，中国小麦库存消费比为84.4%[52][53] - **豆粕**：3月现货均价约3320元/吨，环比上涨4.8%，同比下跌4.2%[55] - 2025/26生产季，中国大豆库存消费比为33.4%[59][60] 农产品加工 - **白糖**：3月柳州白糖均价约5462元/吨，环比上涨1.7%，同比下跌11.4%[65] - 2026年2月国内食糖进口量约24万吨，环比下跌14.3%，同比增长1100%[69] - 2025/26生产季，中国白糖库存消费比为15.3%[72][74] - **天然橡胶**：3月国内现货均价约15786元/吨，环比上涨2.4%，同比上涨0.3%[75] 水产品 - **对虾**：3月大宗价约275元/公斤，环比下跌12.7%，同比下跌8.3%[78][81] - **海参**：3月均价105元/公斤，环比下跌14.3%，同比下跌25%[79][80] - **扇贝**：3月均价10元/公斤，环比持平，同比上涨11.1%[80][82] - **草鱼**：3月批发均价17.07元/公斤，环比下跌0.4%，同比上涨10.3%[82][83] 宠物食品 - **出口量**：2026年2月零售包装宠物食品出口量为3.96万吨，环比下跌15.5%，同比增长60.9%[84] - **出口额**：2月出口额为8.4亿元，环比下跌9.4%，同比增长49.6%[84] - **出口单价**：2月出口单价为25163元/吨，环比上涨7.3%，同比下跌6.97%[84] 投资建议 - **畜禽养殖**：板块估值处于相对低位，建议优选具备成本优势的龙头企业，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望、正邦科技等[6][94] - 白羽鸡板块建议关注圣农发展、益生股份；黄羽鸡板块建议关注立华股份、温氏股份[6][94] - **饲料与动保**：看好行业龙头在国内市场份额提升及出海带来的成长空间，建议关注具备综合优势的饲料龙头企业[6][95] - 动保龙头企业正寻求向宠物医疗、合成生物等方向突破，建议关注瑞普生物、科前生物、普莱柯等[6][95] - **奶牛养殖**：随着下游去库存，原奶供需趋于平衡，看好未来原奶周期上行，建议关注优然牧业、现代牧业等[6][96] - **种植业**：农产品价格上涨有望改善种植端盈利，并向上游种业、土地资源传导，建议关注隆平高科、登海种业、北大荒、苏垦农发等[96] - **宠物食品**：行业呈现头部化趋势，龙头公司正推动功能粮等新品类渗透，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[98]

报告行业投资评级 报告未明确给出对农林牧渔行业的整体投资评级 报告的核心观点 报告认为，当前农林牧渔行业整体处于景气度底部企稳阶段，各子板块在供给压力、成本变化及政策影响下呈现分化，短期价格承压，但部分领域已显现产能去化与周期复苏迹象，中长期看好行业结构优化与成本领先企业的超额利润机会[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 - 报告期内（2026.03.23-2026.03.27），农林牧渔（申万）指数收于2842.41点，周环比下跌2.94%，跑输主要市场指数[2][13] - 在申万一级行业中，农林牧渔板块周涨跌幅排名第29位[14] - 子板块中，林业（周环比+5.00%）和果蔬加工（周环比+6.23%）表现居前，而养殖业（周环比-4.67%）和饲料（周环比-3.79%）表现落后[14] 二、重点数据跟踪 2.1 生猪养殖：猪价持续下跌，行业去产能有望加速 - 价格与成本：截至3月27日，全国商品猪价格为9.39元/公斤，周环比下跌5.15%；15公斤仔猪价格为24.10元/公斤，周环比下跌2.15%[21] - 养殖利润：外购仔猪养殖利润为-189.87元/头，自繁自养养殖利润为-344.24元/头，行业已跌破完全成本线，处于深度亏损状态[21] - 供给与均重：本周生猪出栏均重为128.71公斤/头，较历史同期偏高，行业出栏相对积极[3][21] - 核心观点：短期受供给压力（4月出栏量预计略增）和季节性淡季影响，猪价仍有下跌空间[3][22]。持续的深度亏损叠加政策引导，有望加速行业产能去化[3][22]。中长期看，行业成本方差巨大，低成本头部企业（如牧原股份、温氏股份）将拥有充足的超额利润空间[3][22] 2.2 禽类养殖：价格底部震荡，养殖利润明显改善 - 价格与利润：截至3月27日，主产区白羽鸡均价7.11元/公斤，周环比下跌3.00%；父母代种鸡养殖利润为3.23元/羽，毛鸡养殖利润为-0.26元/羽[35][36] - 核心观点：白羽肉鸡供给较多，价格承压，黄羽肉鸡目前维持小幅盈利[4][36]。板块景气度底部企稳，若后续消费端恢复，禽类价格有望回暖[4][36] 2.3 牧业：牛肉价格旺季有望上涨，奶牛存栏趋势减少 - 肉牛：截至3月20日，山东省活牛价格27.03元/公斤，同比上涨12.25%，逐步进入消费旺季，价格有望稳步上涨[5][40] - 奶牛：截至3月6日，主产区原奶合同收购价3.03元/公斤，环比微涨0.33%，但行业因资金压力及亏损，产能持续去化[40][42] - 核心观点：进口牛肉保障措施落地促进进口减少，国内牛肉价格有望加速上涨[5]。肉牛犊牛与活牛价格上涨，预示新一轮肉牛周期可能开启[5][42]。原奶价格预计随着产能去化传导，后续有望企稳回升[5][42] 2.4 种植产业链：短时供需压力犹存，关注涨价品种 - 价格数据：截至3月27日，国内玉米现货价2334.29元/吨，周环比微涨0.06%；国内大豆现货价4277.37元/吨，周环比持平；豆粕现货价3268.00元/吨，周环比下跌3.77%[45] - 核心观点：国际关系及天气扰动推高种植成本中枢，全球农作物产量或受影响[6][46]。种植板块景气度底部企稳，若出现实质性减产，产业链景气度有望改善[6][46]。外部不确定性背景下，国内种业振兴政策持续推进，生物育种产业化有望加快[46] 2.5 饲料&水产品：饲料价格企稳，水产价格景气向上 - 饲料：截至3月6日，育肥猪配合料价格3.36元/千克，肉禽料价格3.55元/千克，周环比均持平[56] - 水产：截至3月27日，鲫鱼/鲈鱼价格分别为30/48元/千克，对虾价格260元/千克（周环比下跌20元/千克），鲍鱼价格90元/千克[56] 三、重点新闻速览 3.1 公司公告 - **牧原股份**：2025年营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；净利润158.12亿元，同比下降16.45%；生猪养殖完全成本降至12元/公斤，同比下降约2元/公斤[65] 3.2 行业要闻 - 2026年3月26日，中美农业高层会晤，双方围绕农业合作、兽药与生物育种等议题交换意见，农业被视为中美关系中的稳定合作纽带[66]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告核心观点 - 养殖板块：生猪出栏体重仍在高位，叠加需求淡季，预期价格继续低迷，行业面临猪价下跌与成本上升的双重压力，关注产能去化进度 [2][5] - 种植板块：国际区域冲突持续，能源价格上涨可能提升生物柴油经济性，从而增加对植物油原料的需求预期，继续看好2026年粮价景气对产业链公司的利好 [2][3] - 宠物板块：国内宠物市场保持较快增长，部分公司估值处于近5年低位，在行业强势、公司竞争力保持的背景下，提示投资机会 [2][4] 根据相关目录分别总结 重要行业数据一览 - 截至2026年3月27日，大豆现货价格4277元/吨，周度持平；玉米现货价格2453元/吨，周度基本持平；小麦现货价格2588元/吨，周度略下滑0.5% [3] - 上周生猪出栏体重128.71公斤，周度环比增长0.07% [5][9] - 生猪价格9.7元/千克，周环比下跌3.78%，年同比下跌33.97%；仔猪价格340元/头，周环比下跌10.29%，年同比下跌47.45% [9] - 行业平均自繁自养盈利为-344.2元/头，周环比改善15.64% [9] - 白羽肉毛鸡价格7.1元/千克，周环比下跌3.00%；商品代鸡苗价格3.1元/羽，周环比下跌4.06% [9] - 玉米价格2452.8元/吨，月环比上涨2.59%；豆粕价格3310元/吨，月环比上涨4.64% [9] 生猪养殖板块 - 3-4月预计生猪体重大、出栏量大、需求淡，三个条件将持续造成猪价低迷 [5] - 猪价续创新低，仔猪价格走低，预计3月能繁母猪下降趋势将实现统一，即产能去化逻辑继续完善 [5] - 玉米等农产品价格走高，伴随饲料提价，养殖行业成本下降难度增加，2026年上半年需关注猪价下跌和成本上升双逻辑下的去化进度 [5] 白羽肉鸡与黄羽肉鸡 - 白羽肉鸡：鸡肉综合售价9440元/吨，周环比略降0.64%，年同比上涨3.36% [9] - 白羽肉鸡存栏：在产父母代鸡存栏2225.3万套，周环比微增0.15%；在产祖代鸡存栏141.4万套，周环比增长4.49% [9] - 黄羽肉鸡存栏：在产父母代鸡存栏1309.6万套，周环比增长0.62%；在产祖代鸡存栏154.1万套，周环比增长2.07% [9] 饲料板块 - 饲料价格低位维持：猪饲料价格3.4元/千克，周环比上涨0.29%；肉鸡饲料价格3.5元/千克，周环比上涨0.28% [9][34] - 主要原料价格上涨：玉米价格周环比基本持平，但月环比上涨2.59%；豆粕价格周环比下跌2.35%，但月环比上涨4.64% [9][34] 重点覆盖公司盈利预测及估值 - 报告列出了多家重点覆盖公司的盈利预测及估值，所有提及公司评级均为“增持” [36] - 涉及板块及部分代表公司包括： - 生猪养殖：牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、新希望、巨星农牧 [5][36] - 后周期：海大集团 [5][36] - 种植及农产品产业链：晨光生物、诺普信、国投丰乐、康农种业 [3][5][36] - 宠物：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物、佩蒂股份 [4][5][36] - 禽板块：圣农发展、益生股份 [5][36]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：前瞻性产业洞察模型[55] * **模型构建思路**：永赢基金为捕捉畜牧养殖行业投资机会而构建的投研模型，旨在通过持续跟踪养殖周期波动、饲料成本动态、疫病防控技术演进及政策导向等关键变量，形成对产业趋势的前瞻性判断[55]。 * **模型具体构建过程**：该模型是公司“研究驱动投资”战略的体现，以团队化协同、平台化支撑、一体化流程为三大支柱，整合固收、主动权益、绝对收益及被动指数的全谱系投研能力[55]。模型的核心在于将深度产业研究（如跟踪猪周期、成本、疫病、政策）与精准的产品设计（如指数编制与跟踪误差控制）相结合，最终通过科学的指数化投资工具（如永赢中证畜牧养殖产业ETF）来实现投资价值[55]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：猪产业概念暴露度[38] * **因子构建思路**：衡量指数或投资组合在生猪养殖及相关产业链上的配置集中度，以反映其与猪周期景气度的关联紧密度[38]。 * **因子具体构建过程**：通过计算指数成分股中属于“猪产业”概念（通常包括生猪养殖、饲料、动物疫苗等细分领域）的股票权重之和来构建[38]。例如，中证畜牧养殖产业指数前十大成分股中，含猪概念的股票累计权重占比即为该指数的一个猪产业概念暴露度度量[38][39]。 * **因子评价**：该因子是评估畜牧养殖主题指数“纯度”和周期表征能力的关键指标。较高的猪产业概念暴露度意味着指数走势与生猪价格波动、产能去化进程以及行业盈利周期的关联更紧密，能更直接地反映生猪基本面的边际变化[38][39]。 2. **因子名称**：风格因子暴露（估值、成长、盈利、流动性、杠杆、动量、分红、波动率、技术）[44][45][46] * **因子构建思路**：分析指数相对于市场基准（如上证指数）在多个风格维度上的偏离程度，以刻画其整体风险收益特征[44][45][46]。 * **因子具体构建过程**：采用多因子模型框架，计算指数在估值（如市盈率、市净率）、成长（如盈利增速）、盈利（如ROE）、流动性（如换手率）、杠杆（如资产负债率）、动量（如过去收益率）、分红（如股息率）、波动率（如收益标准差）、技术（如量价指标）等一系列风格因子上的暴露值（因子载荷）[44][45][46]。报告通过雷达图形式展示了中证畜牧养殖产业指数相对上证指数在各风格因子上的标准化暴露情况[45][46]。 * **因子评价**：风格因子暴露分析有助于投资者理解指数的收益来源和风险特征。根据报告，中证畜牧养殖产业指数当前呈现出高分红、低估值、低波动的风格特征[44]。 模型的回测效果 （报告中未提供“前瞻性产业洞察模型”的具体量化回测指标数据。） 因子的回测效果 1. **猪产业概念暴露度因子** * 中证畜牧养殖产业指数前十大成分股中，含猪概念股票的累计权重占比为 **46.47%**[39]。 * 对比中证畜牧指数，其前十大成分股中猪概念股票累计权重占比为 **42.97%**，显示畜牧养殖指数在猪产业概念上的暴露度更高[39]。 2. **风格因子暴露** * 根据雷达图显示，中证畜牧养殖产业指数相对上证指数在 **分红** 因子上有较高的正向暴露[44][46]。 * 在 **估值** 和 **波动率** 因子上有显著的负向暴露（即呈现低估值、低波动特征）[44][46]。 * 在 **成长**、**盈利**、**流动性**、**杠杆**、**动量**、**技术** 等因子的暴露度相对接近或略低于基准[46]。

核心观点 - 生猪养殖行业处于供大于求的寒冬阶段，猪价持续下跌，行业全面亏损，但能繁母猪产能的加速出清将催生下一轮上行周期，当前处于周期左侧布局时点 [5] - 宠物食品行业景气度延续，内销市场增长稳健，国产品牌势能持续提升，外销市场因贸易冲突等因素短期承压 [5] - 后周期的动物保健行业需求因养殖周期下行而暂时承压，但新产品（如非洲猪瘟疫苗）的研发进展和公司内生增长动力是潜在催化因素 [5] 生猪养殖板块 - **行业现状与价格**：2026年一季度，前期母猪产能增加传导至商品猪出栏，叠加出栏体重高位，供应压力持续释放，而需求处于节后淡季，导致猪价一路下跌，3月中旬全国生猪出栏均价跌至10.16元/公斤 [5] - **仔猪价格与盈利**：受猪价下跌影响，养殖户补栏积极性不高，仔猪价格反季节性下跌，截至3月20日，7公斤断奶仔猪价格仅280.95元/头，行业全面陷入亏损，自繁自养头均亏损约297.68元，外购仔猪育肥头均亏损约141.48元 [5] - **周期展望与投资建议**：行业短期内或维持底部震荡，难以趋势性反转，“猪价底部、仔猪价格回落、饲料原料价格上涨”等多重困境可能加速能繁母猪产能出清，为下一轮上行周期奠定基础，投资上建议关注具备成本优势的企业，如牧原股份、温氏股份、天康生物、巨星农牧 [5] - **重点公司业绩前瞻**：预计2026年一季度生猪养殖板块上市公司普遍由盈转亏，例如牧原股份预计1Q2026净利润为-9亿至-7亿元，温氏股份预计为-4亿至-2亿元 [6] 宠物食品板块 - **内销市场**：行业景气延续，2025年宠物食品在天猫、京东、抖音三大电商平台合计增速为10%，各平台增速分别为+5%、+9%、+24%，国产品牌通过完善产品和渠道布局，品牌力与市占率持续提升 [5] - **外销市场**：2025年1-12月宠物食品出口额为101.02亿元，同比-4.06%，贸易冲突对出口形成扰动，叠加汇率和基数原因，2026年一季度企业出口业务暂时承压 [5] - **重点公司业绩前瞻**：相关公司如中宠股份预计2025年净利润为4.0亿至4.2亿元，同比-5.0%至+6.7%，1Q2026净利润预计为0.82亿至0.92亿元，同比-10.0%至+0.9% [6] 后周期（动物保健等）板块 - **行业需求**：受生猪养殖周期下行影响，动物保健需求端暂时承压，从批签发数据看，2025年四季度圆环疫苗同比-19.7%，伪狂犬疫苗同比-34.6% [5] - **成长催化**：非洲猪瘟亚单位疫苗攻毒试验持续推进，部分公司在新产品或新领域布局持续推进，内生增长动力较强 [5] - **重点公司业绩前瞻**：相关公司表现分化，如科前生物预计2025年净利润为4.16亿元，同比+8.70%，1Q2026净利润预计为0.70亿至1.10亿元，同比-35.33%至+1.63%；瑞普生物预计2025年净利润为4.32亿至4.69亿元，同比+43.65%至+55.96% [6] 其他相关板块 - **饲料行业**：海大集团预计2025年净利润为49.00亿至51.50亿元，同比+8.79%至+14.34%，1Q2026净利润预计为14.00亿至15.50亿元，同比+9.17%至+20.87%，其饲料主业优势明显，出海提供增长动力 [6] - **食品及饲料添加剂**：百龙创园预计2025年净利润为3.66亿元，同比+48.94%，1Q2026净利润预计为0.95亿至1.05亿元，同比+16.7%至+29.0%，其深耕健康配料，阿洛酮糖获批打开成长空间 [6]