报告投资评级 - 农林牧渔行业评级为“同步大市-A”（维持） [1] 报告核心观点 - 建议关注生猪养殖行业的新一轮产能去化 [2] - 生猪养殖行业再次进入行业亏损区域，市场化去产能再次启动，叠加“反内卷”政策引导，能繁母猪存栏量在经历缓慢下降后开始加速去化，行业基本面和估值有望修复 [4] - 饲料行业景气度见底回升，竞争进入产业链价值竞争阶段 [3] - 宠物食品仍是相对具有成长性的细分领域，行业竞争或将从重营销转向重研发和供应链 [5] 农业板块本周行情回顾 - 本周（1月5日-1月11日）沪深300指数涨跌幅为+2.79%，农林牧渔板块涨跌幅为+0.98%，板块排名第28 [2][12] - 子行业中，水产养殖、动物保健、其他种植业、食品及饲料添加剂、肉鸡养殖表现位居前五 [2][12] - 行业领涨前十公司包括：大湖股份（+17.83%）、中水渔业（+16.07%）、生物股份（+15.46%）、国联水产（+15.17%）、众兴菌业（+12.95%）、亚盛集团（+12.06%）、回盛生物（+9.17%）、申联生物（+8.90%）、*ST绿康（+7.92%）、保龄宝（+7.61%） [12] - 行业领跌后十公司包括：京基智农（-10.06%）、荃银高科（-7.88%）、京粮控股（-7.17%）、罗牛山（-5.42%）、海大集团（-3.38%）、傲农生物（-3.04%）、福成股份（-3.03%）、平潭发展（-2.79%）、ST景谷（-2.79%）、华资实业（-2.72%） [12] 行业数据总结 生猪养殖 - 本周猪价环比上涨，养殖亏损缩窄 [2][22] - 截至1月9日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.10/12.86/12.93元/公斤，环比上周分别+0.77%/-3.02%/+0.78% [2][22] - 平均猪肉价格为17.97元/公斤，环比上周+1.18% [2][22] - 仔猪平均批发价格16.50元/公斤，环比上周+6.45% [2][22] - 自繁自养利润为-11.54元/头，亏损环比收窄约23.05元/头 [2][22] - 外购仔猪养殖利润为-2.31元/头，亏损环比收窄约46.04元/头 [2][22] - 2025年1-12月，温氏股份销售生猪4，047.69万头，毛猪销售均价13.71元/公斤，同比下降17.95% [84] 家禽养殖 - 截至1月9日，白羽肉鸡周度价格为7.64元/公斤，环比上周-1.04% [37] - 截至2025年12月26日，肉鸡苗价格为3.59元/羽，环比上周+1.70% [37] - 截至1月9日，白羽肉鸡养殖利润为0.45元/羽，环比上周-23.73% [2][37] - 截至1月9日，鸡蛋价格为7.30元/公斤，环比上周+4.29% [37] - 2025年1-12月，温氏股份销售肉鸡13.03亿只，毛鸡销售均价11.78元/公斤，同比下降9.80% [84] 饲料加工 - 截至2025年12月31日，育肥猪配合饲料均价3.36元/公斤，环比上周持平 [43] - 截至2026年1月9日，肉鸡配合料均价3.45元/公斤，环比上周持平；蛋鸡配合料均价2.80元/公斤，环比上周持平 [43] 水产养殖 - 截至1月9日，海参价格为120.00元/千克，环比+33.33%；对虾价格为320.00元/千克，环比上周持平 [49] - 截至2025年12月19日，鲈鱼价格为48.00元/千克，环比上周持平 [49] - 截至1月2日，草鱼价格为16.13元/公斤，环比-0.25%；鲫鱼价格为21.19元/公斤，环比-0.47%；鲤鱼价格为13.67元/公斤，环比持平；鲢鱼价格为14.05元/公斤，环比+0.36% [49] - 截至1月8日，国际鱼粉现货价为2249.77美元/吨，环比上周持平 [49] 种植与粮油加工 - 截至1月9日，玉米现货价格2351.86元/吨，环比上周-0.18%；大豆现货价格4048.42元/吨，环比上周持平；小麦现货价2511.44元/吨，环比-0.16% [58] - 豆粕现货价格3224.86元/吨，环比上周+1.75%；豆油价格8425.79元/吨，环比上周+0.82% [58] - 截至1月9日，金针菇价格为6.80元/公斤，杏鲍菇价格为8.30元/公斤，环比上周均持平 [60] - 截至1月9日，白糖经销价格为5356.67元/吨，环比上周持平；截至1月8日，原糖国际现货价14.72美分/磅，环比上周-2.06% [60] 重点公司观点与公告 海大集团 - 评级为“买入-A” [3] - 上游大部分原料价格处在周期低位，下游养殖呈现结构性局部修复，饲料行业景气度见底回升 [3] - 饲料行业竞争进入产业链价值竞争阶段，公司凭借内部管理、业务激励和产业链服务优势，国内市场份额持续提升 [3] - 亚非拉地区饲料业务市场容量大，公司海外业务有望延续高增长高毛利趋势 [3] - 公司目前估值处于历史底部区域，安全边际较高 [3] 生猪养殖公司 - 建议关注温氏股份（买入-B）、神农集团（增持-B）、巨星农牧（增持-B）、新希望（增持-B）等 [3][4] - 温氏股份披露2025年度业绩预告，预计归母净利润50.0-55.0亿元，同比（追溯调整后）下滑40.73%-46.12% [84] 圣农发展 - 评级为“买入-B” [3] - 种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升 [4] - 肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降 [4] - 产品在C端、餐饮等高价值渠道占比不断提升，收入结构优化 [4] - 当前正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，具备较好的配置价值 [4] 宠物食品公司 - 建议关注乖宝宠物（增持-A）和中宠股份（增持-A） [3] - 我国养宠渗透率有望继续提高，宠物食品仍是相对具有成长性的细分领域 [5] - 行业竞争或将从重营销逐渐转向重研发和供应链 [5] 其他公司公告摘要 - 回盛生物：披露2025年度业绩预告，预计归母净利润23，500万元～27，100万元，同比扭亏 [84] - 生物股份：大股东生物控股于1月6日增持公司614，600股A股股份，占公司总股本的0.0553%，增持总额约983.22万元 [87] - 荃银高科：中种集团要约收购完成，持有公司40.51%股份，公司股票已于2026年1月9日复牌 [87] - 登海种业：共计12个玉米新品种通过国家品审会审定 [87]

公司战略与业务布局 - 公司对外股权投资业务由全资子公司温氏投资负责 [1] - 投资核心聚焦于农牧食品产业链及围绕产业链的赋能科技 [1] - 致力于构建高效、协同的温氏产业链生态圈 [1] 具体投资方向与技术储备 - 公司当前有投资布局与农牧业相关的智能化机器人技术 [1] - 投资旨在强化产业链技术储备，赋能主产业可持续发展 [1] - 具体技术应用方向包括AI养殖等 [1]

公司对外股权投资战略 - 公司对外股权投资业务由全资子公司温氏投资负责 [2] - 投资核心聚焦于农牧食品产业链及围绕产业链的赋能科技 [2] - 致力于构建高效、协同的温氏产业链生态圈 [2] 新质生产力相关投资布局 - 公司当前有投资布局与农牧业相关的智能化机器人技术 [2] - 投资旨在强化产业链技术储备，赋能主产业可持续发展 [2] - 具体投资方向包括AI养殖等 [2] 投资业务现状与影响 - 目前相关投资对公司业绩影响较小 [2]

公司2025年业绩预告 - 预计2025年归母净利润为50亿至55亿元，同比下降40.73%至46.12% [1] - 预计2025年扣非净利润为48亿至53亿元，同比下降44.64%至49.86% [1] - 业绩预减主要受畜禽产品价格整体下行影响，养殖业务利润同比下降 [1] 2025年经营数据 - 销售生猪4047.69万头，远超年初3300万至3500万头的全年销售目标 [1] - 毛猪销售均价为13.71元/公斤，同比下降17.95% [1] - 销售肉鸡13.03亿只，较上年的12.08亿只有所增长 [1] - 毛鸡销售均价为11.78元/公斤，同比下降9.8% [1] - 生猪与肉鸡业务均呈现“量增价跌”态势，导致养殖业务利润同比下降 [1] 公司业务模式与历史业绩波动 - 公司以“公司+农户”模式实现快速扩张，生猪与肉鸡养殖业务收入合计占比保持在90%以上 [2] - 畜禽产品价格受行业供需影响，导致公司利润波动较大 [2] - 2021年曾亏损134.04亿元，主因毛猪销售均价同比下跌48.18%及饲料原料价格上涨 [2] - 2023年曾亏损63.9亿元，主因生猪与毛鸡销售均价分别同比下降22.26%和11.51% [2] 行业周期与价格展望 - 当前中国生猪产业正处于第六轮“猪周期”，本轮周期自2024年三季度见顶后开始下行 [2] - 2025年全年猪价震荡向下，从年初的15至16元/公斤跌至四季度的11至12元/公斤左右 [2] - 截至2025年12月底，样本企业生猪存栏量环比微增，未来供应或仍较充裕 [3] - 2026年上半年生猪价格或仍处较低位，下半年或震荡偏强，转折点可能出现在二季度末或三季度初 [3] 公司应对策略与成本控制 - 有观点建议公司深化“猪鸡产业对冲”策略，利用周期错配平滑收益，并实施“以量补价”与“鲜销转型” [3] - 公司2025年11月肉猪养殖综合成本降至6元/斤，初步预计2026年全年平均综合成本在5.9元/斤左右 [4] - 公司毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤，并表示在降本增效上还有很大潜力和空间 [4] - 未来降本的核心驱动力包括数智化转型、养殖模式迭代、探索海外市场及构建全产业链生态圈 [4]

行业产能与出栏情况 - 2025年牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技四大上市猪企合计销售生猪1.4454亿头，较2024年新增出栏2208.4万头 [1] - 牧原股份2025年商品猪销量7798.1万头，较2024年新增637.9万头 [1] - 温氏股份2025年销售生猪4047.69万头，较2024年新增1029.42万头，同比增长34.11%，远超3300万至3500万头的年度计划 [1] - 新希望2025年生猪销售1754.54万头，较2024年新增102.05万头，与计划相符 [1] - 正邦科技2025年销售生猪853.69万头，较2024年新增439.03万头，同比增长105.87% [2] - 2025年19家上市猪企总出栏量19867万头，同比增长24.9% [2] - 出栏量同比增速超过60%的企业包括正邦科技(106%)、东瑞股份(69%)、中粮家佳康(69%)、巨星农牧(64%)、立华股份(63%) [2] - 出栏量同比增速个位数或下滑的企业包括京基智农(8%)、正虹科技(8%)、新希望(6%)、天康生物(5%)、罗牛山(-1%)、傲农生物(-17%) [2] - 2024年19家上市猪企出栏量较2023年增长4.9%，2025年出栏增幅远超2024年 [3] 行业价格与盈利展望 - 2026年1月9日全国外三元生猪均价12.17元/公斤，周环比跌1.78%，同比跌23.51% [3] - 2025年生猪价格从年初的16元/公斤跌至四季度11元/公斤以下，创下极低猪价 [3] - 由于2024年能繁母猪存栏量逐步升高，2025年生猪供应量逐步增加 [3] - 2025年前三季度能繁母猪存栏量仍然充足且稳定，预期2026年上半年猪价持续低迷 [3] - 行业最快预计2026年下半年才能见到盈利，且可能不稳固，全年在盈亏平衡线上震荡 [3] 行业规模化与结构 - 截至2024年，规模化养殖比重已达70.7%，较2020年提高13.6个百分点 [4] - 前20强企业的生猪出栏已占全国总出栏量的30.3% [4] - 《中国猪业高质量发展白皮书》建议单个集团猪企市场占有率不能超10%，三大养猪巨头市场占有率不能超30% [4] - 目前市占率在10%左右的规模猪企只有牧原股份一家 [6] - 适度规模家庭农场出栏量占比在30%左右，有观点认为占比在一半左右更合理 [6] 企业产能调整与规划 - 牧原股份截至2025年年底能繁母猪存栏323.2万头，较2025年6月底减少近20万头，较2024年年底减少近30万头 [6] - 巨星农牧2025年出栏量增长64%，但其2026年定增预案募资额从2023年最初的不超17.5亿元缩减至不超2.27亿元，用于扩产的项目由9个缩减至1个 [7] - 双胞胎集团2024年生猪出栏1778万头，2025年计划目标2300万头，实际达到预期目标，即新增出栏约520万头 [2] - 双胞胎集团计划在2026年将资产注入正邦科技，届时正邦科技生猪出栏量将极大提升 [2] 产能过剩原因与调控 - 行业产能过剩原因包括大型企业前期扩张过快，追求规模效应 [4] - 规模猪企的去产能速度远低于预期，尽管头部企业曾释放终止产能扩张信息 [3] - 只要资金相对安全，规模猪企的去产能动力并不迫切 [7] - 能繁母猪数量决定生猪出栏数量，其正常保有量调控目标已动态调整 [7] - 2021年方案设定能繁母猪正常保有量4100万头左右，最低不低于3700万头，绿色区域为正常保有量的95%—105% [7] - 2024年农业农村部将正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，绿色区域下限从正常保有量的95%调整至92% [8] - 有观点认为能繁母猪的绿色空间应该下调到3500万头左右，因养殖效率提升导致同等存栏可产出更多育肥猪 [8] - 牧原股份能繁母猪psy水平接近30头，按85%成活率推算每头母猪年提供出栏育肥猪25头，行业平均水平约22头 [8] - 当前4000万头能繁母猪存栏可产出8亿头育肥猪，远超现在出栏量 [8]

2025年度业绩预告 - 预计全年归母净利润为50亿元至55亿元 较上年同期的92.80亿元下降40.73%至46.12% [1][3] - 预计全年扣非净利润为48亿元至53亿元 较上年同期的95.73亿元下降44.64%至49.86% [1][3] - 第四季度业绩大幅下滑 预计归母净利润为-2.56亿元至2.44亿元 若取下限则单季出现亏损 [1][4] 分季度业绩表现 - 前三季度营业收入为758.17亿元 同比微降0.04% 归母净利润为52.56亿元 同比下降18.29% [1][3] - 第一季度归母净利润为20.01亿元 同比增长261.92% 第二季度为14.73亿元 同比下降42.83% 第三季度为17.81亿元 同比下降65.02% [4] - 业绩滑坡主要出现在第四季度 与上年同期28.22亿元的归母净利润相比剧降 [4] 销量与价格分析 - 2025年销售生猪4047.69万头 较上年同期的3018.27万头增加1029.42万头 [1][5] - 2025年销售肉鸡13.03亿只 较上年同期的12.08亿只增加0.95亿只 [1][5] - 毛猪销售均价为13.71元/公斤 同比下降17.95% 毛鸡销售均价为11.78元/公斤 同比下降9.80% [5] - 销量增长但利润大幅下滑 核心原因是产品销售价格下降导致“增量不增利” [2][5][7] 成本与行业周期 - 公司强抓生产管理和疫病防控 养殖成本同比下降 但生猪销售价格出现较大幅度下降 [9] - 2025年11月肉猪养殖综合成本降至6元/斤 未来降本空间存在疑问 [9][10] - 养殖行业存在明显周期性 公司以肉猪和肉鸡养殖为核心业务 贡献约95%营业收入 但这两大业务未能平抑周期波动 [8] - 2021年至2024年归母净利润波动巨大 分别为-134.04亿元 52.89亿元 -63.90亿元 92.30亿元 显示公司抵御行业周期波动能力依旧乏力 [1][8] 行业竞争对比 - 截至1月12日公司市值为1134亿元 较牧原股份少1562亿元 [2][12] - 2025年前三季度牧原股份归母净利润为147.79亿元 同比增长41.01% [10] - 2025年12月牧原股份商品猪销售均价为11.41元/公斤 养殖完全成本为11.3元/公斤 成本控制明显优于公司 [10] - 牧原股份已构建“饲料—养殖—屠宰”全产业链闭环 并在发力海外市场 [11]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年归母净利润为50亿至55亿元，比上年同期下降40.73%至46.12% [2] - 预计2025年扣非净利润为48亿至53亿元，比上年同期下降44.64%至49.86% [2] - 业绩预减主要受畜禽产品价格整体下行影响，公司养殖业务利润同比下降 [2] 2025年主要经营数据 - 销售生猪4047.69万头，远超年初3300万至3500万头的全年销售目标 [2] - 毛猪销售均价为13.71元/公斤，同比下降17.95% [2] - 销售肉鸡13.03亿只，较上年的12.08亿只有所增长 [2] - 毛鸡销售均价为11.78元/公斤，同比下降9.8% [2] - 生猪与肉鸡业务均呈现“量增价跌”态势，导致养殖业务利润同比下降 [2] 公司业务结构与历史周期波动 - 公司是一家以畜禽养殖为主业的现代农牧企业集团，生猪与肉鸡养殖业务收入合计占比保持在90%以上 [3] - 公司利润受畜禽产品价格周期影响波动较大，例如2021年曾因猪价大跌和饲料成本上涨亏损134.04亿元，2023年因产品价格降幅大于成本降幅亏损63.9亿元 [3] 当前行业周期与后市展望 - 当前中国生猪产业正处于第六轮“猪周期”，本轮周期自2024年三季度见顶后开始下行 [3] - 2025年全年猪价震荡向下，从年初的15至16元/公斤跌至四季度的11至12元/公斤左右 [3] - 分析师认为，目前生猪价格虽较2025年最低点回暖，但从长周期看仍处历史底部，未来供应或仍较充裕 [4] - 预计2026年上半年生猪价格或仍处较低位，下半年或震荡偏强，转折点可能出现在二季度末或三季度初 [4] 公司应对策略与成本控制 - 有观点认为公司应深化“猪鸡产业对冲”策略，利用周期错配平滑收益，并实施“以量补价”与“鲜销转型” [5] - 公司2025年11月肉猪养殖综合成本降至6元/斤，初步预计2026年全年平均综合成本在5.9元/斤左右 [5] - 公司毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤，并表示在降本增效上还有很大潜力和空间 [5] - 未来降本的核心驱动力包括数智化转型、养殖模式迭代，以及探索海外市场和构建全产业链生态圈 [5]

核心观点 - 温氏股份2025年业绩预告显示，公司面临“增量不增利”的困境，销量增长但利润因产品价格大幅下降而显著下滑，凸显其抵御行业周期性波动的能力依旧乏力 [1][4][7] 2025年度业绩表现 - 预计2025年全年归母净利润为50亿元至55亿元，较上年同期的92.80亿元（追溯调整后）下降40.73%至46.12% [1][4] - 预计2025年全年扣非净利润为48亿元至53亿元，较上年同期的95.73亿元（追溯调整后）下降44.64%至49.86% [1][4] - 2025年前三季度营业收入为758.17亿元，同比微降0.04%，归母净利润为52.56亿元，同比下降18.29% [1][4] - 业绩大幅下滑主要发生在第四季度，预计第四季度归母净利润为-2.56亿元至2.44亿元，较上年同期的28.22亿元剧降，若取预告下限则第四季度出现亏损 [1][5][6] 销量与价格分析 - 2025年销售生猪4047.69万头，较2024年的3018.27万头增加1029.42万头 [1][6] - 2025年销售肉鸡13.03亿只，较2024年的12.08亿只增加0.95亿只 [1][6] - 销量增长但利润下滑的核心原因是销售价格下降：2025年毛猪销售均价为13.71元/公斤，同比下降17.95%；毛鸡销售均价为11.78元/公斤，同比下降9.80% [2][6] 季度业绩趋势 - 第一季度：营业收入243.31亿元，同比增长11.37%；归母净利润20.01亿元，同比增长261.92% [5] - 第二季度：营业收入保持增长，但归母净利润14.73亿元，同比下降42.83% [5] - 第三季度：营业收入259.42亿元，同比下降9.80%；归母净利润17.81亿元，同比下降65.02% [5] - 第四季度：归母净利润预计大幅下滑，可能出现亏损 [1][5] 行业周期性与公司应对 - 养殖行业存在明显周期性，温氏股份的核心产品肉猪和肉鸡业务未能有效平抑周期波动，其他业务（如肉制品加工、兽药等）收入占比低，对业绩影响有限 [8] - 公司通过加强生产管理和疫病防控来降本，2025年11月肉猪养殖综合成本降至6元/斤，但市场观点认为行业降本空间已有限 [9][10][11] - 与主要竞争对手牧原股份相比，温氏股份在成本和产业链布局上存在差距：2025年前三季度牧原股份归母净利润147.79亿元，同比增长41.01%；2025年12月其商品猪销售均价为11.41元/公斤，养殖完全成本为11.3元/公斤，优于温氏股份 [11][12] 市场表现与竞争格局 - 截至1月12日，温氏股份市值为1134亿元，较牧原股份的市值少1562亿元，差距有扩大趋势 [3][13] - 近一年公司股价表现低迷，反映出市场对其应对周期能力的担忧 [3][13]

核心观点 - 温氏股份2025年业绩预告显示，公司面临“增量不增利”的困境，销量增长但利润因产品价格大幅下降而显著下滑，凸显其抵御行业周期性波动的能力依旧乏力 [1][2][3] 2025年度业绩表现 - 预计2025年全年归母净利润为50亿元至55亿元，较上年同期的92.80亿元（追溯调整后）下降40.73%至46.12% [1][3] - 预计2025年全年扣非净利润为48亿元至53亿元，较上年同期的95.73亿元（追溯调整后）下降44.64%至49.86% [1][3] - 业绩大幅下滑主要出现在第四季度，若归母净利润取预告下限，第四季度将出现亏损，预计区间为-2.56亿元至2.44亿元，而上年同期为28.22亿元 [1][4][5] 2025年前三季度业绩表现 - 前三季度营业收入为758.17亿元，同比微降0.04% [3] - 前三季度归母净利润为52.56亿元，同比下降18.29% [1][3] - 前三季度扣非净利润为48.89亿元，同比下降24.60% [3] - 分季度看，第一季度归母净利润同比增长261.92%至20.01亿元，第二季度同比下降42.83%至14.73亿元，第三季度同比下降65.02%至17.81亿元，降幅逐季扩大 [4] 销量与价格分析 - 2025年销售生猪4047.69万头，较2024年的3018.27万头增加1029.42万头 [1][5] - 2025年销售肉鸡13.03亿只，较2024年的12.08亿只增加0.95亿只 [1][5] - 销量增长但利润下滑的核心原因是销售价格下降：2025年毛猪销售均价为13.71元/公斤，同比下降17.95%；毛鸡销售均价为11.78元/公斤，同比下降9.80% [2][5][6] 成本控制与行业周期 - 公司通过加强生产管理和疫病防控，使养殖成本同比下降，2025年11月肉猪养殖综合成本降至6元/斤 [7][8] - 但市场观点认为，养殖企业的降本空间已有限，难以完全抵消产品价格大幅下跌的影响 [7] - 养殖行业存在明显周期性，公司业务以生猪和肉鸡养殖为主（贡献约95%营收），其他业务占比较低，难以平抑周期波动 [7] - 2021年至2024年，公司归母净利润波动剧烈，分别为-134.04亿元、52.89亿元、-63.90亿元、92.30亿元 [7] 与主要竞争对手对比 - 截至2025年1月12日，温氏股份市值为1134亿元，较牧原股份少1562亿元 [2][10] - 2025年前三季度，牧原股份归母净利润为147.79亿元，同比增长41.01%，表现强劲 [8] - 2025年12月，牧原股份商品猪销售均价为11.41元/公斤，养殖完全成本为11.3元/公斤，成本控制优于温氏股份 [8] - 牧原股份已构建“饲料—养殖—屠宰”全产业链闭环，并发力海外市场，而温氏股份的应对策略和竞争力面临挑战 [9][10]

核心业绩预告 - 公司预计2025年归母净利润为50亿至55亿元，同比下降40.73%至46.12% [1] - 预计2025年扣非净利润为48亿至53亿元，同比下降44.64%至49.86% [1] - 业绩预减主要受畜禽产品价格整体下行影响，导致养殖业务利润同比下降 [1] 2025年经营数据分析 - 生猪销售4047.69万头，远超年初3300万至3500万头的全年销售目标 [1] - 毛猪销售均价为13.71元/公斤，同比下降17.95% [1] - 肉鸡销售13.03亿只，较上年的12.08亿只有所增长 [1] - 毛鸡销售均价为11.78元/公斤，同比下降9.8% [1] - 生猪与肉鸡业务均呈现“量增价跌”态势，导致两大养殖业务利润同比下降 [1] 公司业务结构与历史周期波动 - 公司主营业务为生猪与肉鸡养殖，两者收入占比合计保持在90%以上 [2] - 公司利润受畜禽产品价格周期影响波动较大 [2] - 2021年曾亏损134.04亿元，主因毛猪销售均价同比下跌48.18%及饲料原料价格上涨 [2] - 2023年曾亏损63.9亿元，主因产品价格降幅大于养殖成本降幅 [2] 行业周期现状与后市展望 - 当前中国生猪产业正处于第六轮“猪周期”下行阶段 [2] - 本轮周期自2024年三季度见顶，2025年猪价震荡向下，从年初15至16元/公斤跌至四季度11至12元/公斤左右 [2] - 分析师指出，当前生猪价格虽较2025年最低点回暖，但从长周期看仍处历史底部 [3] - 截至2025年12月底，监测样本企业生猪存栏量环比微增，未来供应或仍较充裕 [3] - 预计2026年上半年猪价或仍处较低位，下半年震荡偏强，转折点可能出现在二季度末或三季度初 [3] 公司应对策略与成本控制 - 有观点建议公司深化“猪鸡产业对冲”策略，利用周期错配平滑收益 [3] - 建议实施“以量补价”与“鲜销转型”策略，并优化产能配比与投苗节奏，利用养鸡高毛利缓冲生猪亏损 [3] - 公司2025年11月肉猪养殖综合成本降至6元/斤，初步预计2026年全年平均综合成本在5.9元/斤左右 [4] - 公司毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤，并表示在降本增效上仍有很大潜力和空间 [4] - 成本控制被视为穿越周期的硬实力，未来降本核心驱动力为数智化转型与养殖模式迭代 [4] - 也可考虑探索海外市场与构建全产业链生态圈，通过协同减少损耗，实现系统性成本下降 [4]