投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入498.75亿元(同比+5.92%) 归母净利润34.75亿元(同比+159.12%) 单二季度营业收入255.43亿元(同比+1.20%) 归母净利润14.73亿元(同比-42.83%) [7] - 肉猪业务表现良好 出栏量1661.66万头(同比+15.6%) 营业收入327.35亿元(同比+16.26%) 养殖成本持续改善 一季度完全成本12.7元/kg 二季度降至12.4元/kg [7] - 黄鸡业务承压 毛鸡销售均价10.84元/公斤(同比-18.43%) 销售收入151.27亿元(同比-9.29%) 计提资产减值损失5.26亿元 [7] - 财务状况持续优化 资产负债率50.57%(较年初下降2.57个百分点) 经营活动现金流量净额64.65亿元(同比+11.3%) [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为952.00亿元/1041.46亿元/1110.96亿元 同比增长率-9.2%/9.4%/6.7% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为94.94亿元/125.56亿元/136.88亿元 同比增长率2.9%/32.2%/9.0% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.43元/1.89元/2.06元 对应PE分别为12.7倍/9.6倍/8.8倍 [6] - 预计2025-2027年ROE分别为19.5%/21.9%/20.4% PB分别为2.5倍/2.1倍/1.8倍 [6] 业务表现 - 生猪生产指标稳定 肉猪上市率93% 养殖成本处于行业领先水平 [7] - 黄羽肉鸡生产指标保持高水平 肉鸡上市率95.1% 养殖成本在行业内保持优秀水平 [7] - 公司为生猪及黄羽鸡养殖龙头企业 持续提质增效发展 [7]

成本控制策略 - 养猪成本仍有较大降本空间 [1] - 通过"强技提质"三年大行动确保项目成效落地 [1] - 全面推广精细化管理并以工业化思维推动降本增效 [1] 专项降本行动 - 大力推进"猪苗降本"和"肉猪降本"专项行动 [1] - 同步做好猪苗质量管理以提升行业竞争力水平 [1] 技术创新布局 - 构建符合公司发展的技术创新体系 [1] - 加大科研投入并重点布局畜禽育种、疫病防控、营养配方和数字化应用领域 [1] - 通过科技创新推动全流程降本增效 [1]

成本控制举措 - 公司养猪成本仍有较大降本空间 [1] - 加快推进"强技提质"三年大行动项目进度确保成效落地 [1] - 全面推广精细化管理并以工业化思维推动降本增效 [1] - 大力推进"猪苗降本"和"肉猪降本"专项行动 [1] - 同步加强猪苗质量管理以提升行业竞争力水平 [1] 技术创新布局 - 构建符合公司发展的技术创新体系 [1] - 加大科研投入重点布局畜禽育种领域 [1] - 加强疫病防控与营养配方技术研发 [1] - 推进数字化应用领域创新 [1] - 通过科技创新推动全流程降本增效 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入498.52亿元 同比增长5.91% [1] - 归属于上市公司股东的净利润34.75亿元 同比增长159.12% [1] - 资产负债率降至50.57% 较上年末下降2.80个百分点 [1] 生猪业务表现 - 累计销售生猪1793.19万头 其中毛猪和鲜品1661.66万头 仔猪131.53万头 [2] - 毛猪和鲜品销量同比增长15.6% [2] - 肉猪类销售收入327.35亿元 同比增长16.26% [2] - 5月份肉猪养殖综合成本为6-6.1元/斤 肉猪上市率稳定在93% [2] 肉鸡业务表现 - 销售肉鸡5.98亿只 同比增长9.16% [2] - 肉鸡类收入151.27亿元 同比下降9.29% [2] - 毛鸡销售均价10.84元/公斤 同比下降18.43% [2] - 养鸡业务上市率达95.1% 养殖成本保持行业优秀水平 [2] 多元化业务布局 - 兽药业、环境治理业、农牧设备业等业务合计贡献收入19.89亿元 [2] - 构建多元增长格局 为未来发展增添活力 [2] 经营管理优化 - 强化全员危机意识 建设学习型组织 加强廉洁教育 [3] - 猪业迭代生物安全措施 推进疾病净化与"五高"种猪繁育 [3] - 禽业优化营养配方 提升单产水平 [3] - 深化粮油供应商战略合作 构建一体化物流体系 [3] 组织架构创新 - 拆分养禽事业部为三大事业部及育种独立经营单元 [4] - 完成益康生态收购整合 拓展业务边界 [4] - 重大管理创新项目有序开展 "金点子"平台激发全员创新 [4] 技术研发与数字化 - 生物育种、疾病防控、饲料营养等创新成果应用良好 [4] - 数字化应用先行示范区、温氏AI落地蓝图规划稳步实施 [4] - "强技提质"项目赋能业务成效显著 [4] 产业链协同发展 - "公司+农户"模式持续迭代升级 增强合作农户队伍稳定性 [4] - 优化产屠销、毛鲜熟等产业链上下游业务流程与协同机制 [4] - 新增"温氏畜禽""温氏食材"业务品牌 启用上海营销中心 [3] - 打造中华土鸡文化馆与体验农场 提升品牌影响力 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入498.52亿元 同比增长5.91% [1] - 归属净利润34.75亿元 同比增长159.12% [1] 生猪养殖业务 - 销售肉猪1661.66万头 同比增长15.6% [1] - 毛猪销售均价14.93元/公斤 同比下降2.56% [1] - 肉猪类销售收入327.35亿元 同比增长16.26% 主要受益于销售量增加 [1] - 养殖成本大幅下降 主要因精细化管理推进及饲料原料价格下降 [1] - 生猪养殖业务利润同比大幅上升 [1] 肉鸡养殖业务 - 销售肉鸡5.98亿只 同比增长9.16% [2] - 毛鸡销售均价10.84元/公斤 同比下降18.43% [2] - 肉鸡类销售收入151.27亿元 同比下降9.29% 主要因销售价格下降 [2] - 养鸡业务出现亏损 因销售价格持续低于养殖成本 [2] - 核心生产成绩指标及养殖综合成本保持行业优秀水平 [2] 其他业务板块 - 兽药、环境治理、农牧设备、食品加工、其他养殖及金融投资业务合计收入19.89亿元 [2]

财务表现 - 上半年营业总收入498.75亿元同比增长5.92% 净利润35.31亿元同比增长143.71% [1] - 资产负债率降至50.57%较上年末下降2.80个百分点 处于行业较低负债水平 [1] 养猪业务 - 累计销售生猪1793.19万头 其中毛猪和鲜品1661.66万头同比增长15.6% [1] - 肉猪类销售收入327.35亿元同比增长16.26% 养殖综合成本降至6-6.1元/斤跻身行业第一梯队 [1] - 肉猪上市率稳定在93% 受益于精细化管理和饲料原料价格下降 [1] 养鸡业务 - 销售肉鸡5.98亿只同比增长9.16% 上市率达95.1%保持行业优秀水平 [2] - 肉鸡类收入151.27亿元同比下降9.29% 在行业整体承压背景下保持稳健运营 [2] 多元化业务 - 兽药业、环境治理业等六大业务协同发力 合计贡献收入19.89亿元 [2] - 完成益康生态收购整合 拓展业务边界构建多元增长格局 [2][3] 运营管理 - 新增"温氏畜禽""温氏食材"业务品牌 启用上海营销中心提升品牌影响力 [2] - 拆分养禽事业部为三大事业部及育种独立经营单元 激发内部竞争活力 [3] - 深化粮油供应商战略合作 构建"检测+仓储+运输"一体化物流体系 [2] 创新与产业链 - 生物育种、疾病防控等创新成果应用良好 数字化应用示范区稳步实施 [3] - "公司+农户"模式持续迭代升级 优化产屠销协同机制形成发展合力 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价21.42元人民币[1][4] 核心财务表现 - 2025年H1营收499亿元 同比增长5.92% 归母净利34.75亿元 同比增长159%[1] - Q2单季营收255亿元 环比增长4.98% 归母净利14.73亿元 环比下降26.39%[1] - 肉猪业务收入327亿元 同比增长16% 销量1662万头 同比增长16%[2] - 肉鸡业务收入151亿元 同比下降9% 销量5.98亿只 同比增长9% 销售均价10.84元/公斤 同比下降18%[2] - Q2末资产负债率降至50.6% 连续5个季度环比下降[2] - 估算Q2肉猪养殖完全成本降至12.4元/公斤 头均盈利近300元 显著高于行业自繁自养73元/头的平均水平[1][2] 业务分析 - 养猪业务量增本降 头均盈利优势明显 成本领先优势稳固[1][2] - 黄鸡价格低迷导致经营亏损 Q2计提5.22亿元资产减值损失对业绩形成拖累[1][2] - 生猪出栏体重从5月中旬129kg下调至127kg 显示行业"反内卷"初见成效[3] - 7月能繁母猪存栏环比减少1万头至4042万头 在养殖盈利100元/头背景下实现去化[3] 行业前景 - 生猪行业或逐步进入高质量竞争阶段 低成本优质猪企盈利兑现能力更强[1][3] - 短期降重缓解秋冬旺季供应压力 年内猪价或平稳运行[3] - 能繁母猪存栏调减或抬高中长期猪价中枢 提升行业整体盈利能力[3] - 随着资产负债表修复和资本开支收窄 分红能力有望逐步提升[1][3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测94/94/194亿元[4] - 对应2025-2027年BVPS为7.22/8.33/10.94元[4] - 参考可比公司2025年Wind一致预期3.17x PB 给予公司2025年2.97x PB估值[4] - 当前股价18.11元人民币 市值1205.03亿元[6] 关键财务指标 - 预计2025年营业收入995.73亿元 同比下降5.10%[8] - 预计2025年EPS 1.41元 ROE 21.13%[8] - 预计2025年PE 12.82倍 PB 2.51倍[8] - 预计2027年净利润同比增长106.78% 达193.86亿元[8]

业绩表现 - 2025年上半年实现净利润约35亿元 其中一季度21亿元 二季度15亿元 [1] - 养猪业务上半年盈利约51亿元 二季度盈利约26亿元 [1] - 养鸡业务上半年亏损约12亿元（含存货跌价准备约5亿元） 二季度亏损约9亿元（含存货跌价准备约5亿元） [1] - 水禽业务上半年亏损约2亿元 二季度亏损约1亿元 [1] 生产成本 - 上半年平均肉猪养殖综合成本为6.2元/斤 三个养猪事业部间成本差异小于0.2元/斤 [1] - 16个省级养殖单位中 肉猪养殖综合成本处于5.8-6.8元/斤 其中6.3元/斤以下的区域占比近70% [1] 业务动态 - 禽业行情上半年较为低迷 但8月起黄羽肉鸡价格快速回升至6.4元/斤 养鸡业务已恢复盈利 [2] - 公司对下半年养鸡业务充满信心 将保持养鸡业务每年5%-10%的增速 [2] - 未来重点扩大鲜品屠宰和熟食规模 [2] 财务状况 - 6月末公司资产负债率降至50.6% 目标持续降低至45%左右 [2] - 2025年固定资产投资规划为50亿元 上半年累计投资约20亿元 [2] - 上半年养猪业务固定资产投资14亿元 养鸡业务投资约6亿元 其他业务为零星投入 [2] 市场行情 - 养猪业务生产成本持续下降 猪价淡季不淡实现较好盈利 [1] - 下半年为黄羽肉鸡传统消费旺季 价格回升带动盈利恢复 [2]

生产经营业绩 - 2025年上半年实现净利润35亿元，其中一季度21亿元、二季度15亿元 [1] - 养猪业务盈利51亿元（一季度25亿元、二季度26亿元），养鸡业务亏损12亿元（含5亿元存货跌价准备），水禽业务亏损2亿元 [1] - 1-7月累计销售生猪2110万头（含毛猪和鲜品1926万头、仔猪183万头），肉鸡7.09亿只（鲜品1.23亿只、熟食900万只），肉鸭超2800万只 [1] 成本控制成效 - 上半年肉猪养殖综合成本降至6.2元/斤，7月进一步降至6.1元/斤 [2] - 肉猪上市率提升至93%，料肉比优化至2.55 [2] - 毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤，肉鸡上市率达95.3%，料肉比2.81 [2] - 各区域养猪成本差异缩小至0.2元/斤以内，70%养殖单位成本低于6.3元/斤 [4] 资金与负债状况 - 6月末资产负债率降至50.6%，较上年末下降2.8% [3] - 目标将负债率进一步降至45%左右，公司资金储备充裕 [3][5] 业务运营策略 - 养猪业务通过"强技提质"项目、精细化管理及专项降本行动优化成本，猪料豆粕占比仅3% [4] - 养鸡业务8月起价格回暖恢复盈利，下半年传统消费旺季有望持续改善 [2][4] - 禽业保持年增速5%-10%，重点扩大鲜品屠宰和熟食规模，推广文化营销创新模式 [4] 投资与分红规划 - 2025年规划固定资产投资50亿元，上半年养猪业务投入未披露具体金额，养鸡业务投入6亿元 [5] - 预计四季度实施现金分红 [3] 生产管理措施 - 二季度强化防暑降温及疫病防控，成效显著 [2] - 合作农户总数4.4万户，其中养猪业务1.6万户 [4] - 仔猪作为独立品类销售，外销均重约7公斤，依据利润调整策略 [4]

行业发展趋势 - 政策导向从规模增长转向高质量发展 聚焦良种繁育体系 养殖业节粮和数智化改造 [1][3] - 行业竞争从资本竞争回归成本竞争 重点围绕育种体系 生产管理 养殖模式和科技研发 [1][2] - 规模化快速发展时期结束 资本开支大幅增加阶段过去 [3] 产业结构变化 - 后非瘟时代中小养殖户向育肥环节集中 集团企业向专业化环节延伸发展 [2] - 政策持续引导产能调控 二次育肥和压栏保持合理规模 [3] - 能繁母猪存栏量适当调减 猪价波动收窄且波动中枢提升 [3] 企业经营表现 - 优秀企业通过成本优势实现稳定的超额经营利润 [4] - 资本开支降速叠加折旧摊销高位 自由现金流持续改善 [4] - 资产负债表得到修复 带动净资产回升 [4] 财务质量改善 - 自由现金流改善支撑分红率提升 股东回报进一步加强 [5] - 中长期伴随折旧摊销回落 净利润有望进一步改善 [4] 投资关注方向 - 关注成本具备优势且资产负债表快速修复的大规模企业 [1][5] - 建议关注标的包括牧原股份 温氏股份 神农集团 巨星农牧 唐人神和天康生物 [1][5]