事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入1049.2 亿元，同比+16.7%；实 现归母净利润92.3 亿元，同比+244.5%。 风险提示：生猪价格波动风险；饲料原材料价格波动风险；动物疫病风险；产能释放不及预期。 生猪养殖：成本优势显著，出栏量稳步增长。从出栏量来看，2024 年及2025Q1，公司分别出栏生猪 3018/859 万头（含毛猪及鲜品），同比分别+15%/+20%，保持较高出栏增速。从成本来看，公司24 年 全年生猪养殖成本约14.2 元/kg，同比下降约2.4 元/kg，处于行业第一梯队水平。且Q1持续优化，2 月 降至12.6 元/kg，按照3 月成本持平进行测算，Q1 头均盈利约300 元，具较强盈利韧性。 禽养殖：降本增量稳健经营。2024 年/2025Q1，公司分别肉鸡销售12.1/2.8 亿只（含毛鸡、鲜品及熟 食），同比分别+2.1%/+5.4%，出栏稳步增量。2024 年受整体行情低迷影响，公司毛鸡销售均价约13 元/kg，同比-4.6%，出栏完全成本降至12 元/kg，同比-11.8%，成本端大幅下降使得业务盈利逆势增 长。2 月，公 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，24年业绩大增，25年一季度归母净利同比大幅扭亏，生猪养殖成本持续下降，养猪业务维持较好盈利 [5] - 公司猪、鸡双业并驱，即便行业周期有所下行，成本优势保驾护航下，公司仍能实现较好盈利 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价16.87元，总股本66.54亿股，流通股本52.35亿股，总市值1123亿元，流通市值883亿元，52周内最高/最低价22.34/15.20元，资产负债率53.1%，市盈率12.12，第一大股东为温鹏程 [4] 2024年年报及2025年一季报情况 - 2024年实现营业收入1048.63亿元，同比增长16.64%；归母净利润为92.30亿元，同比扭亏 [5] - 2025年一季度实现营业收入243.31亿元，同比增长11.37%，归母净利20.01亿元，同比大幅扭亏；一季度黄鸡业务有所亏损，养猪业务维持较好盈利 [5] 业务点评 生猪业务 - 2024年肉猪业务收入648.55亿元，同比增长33.71%；24年全年及25年Q1毛猪销售价格分别为16.71和15.20元/公斤，同比增速为12.83%和6.59%；24年全年及25年Q1分别出栏生猪3018.27万头和859.35万头，同比分别增14.93%和19.69%；25年出栏目标提升至3300 - 3500万头 [6] - 24年种猪PSY达到23.7头，肉猪上市率稳定提升至92.3%；24年生猪完全养殖成本降至7.2元/斤，较23年下降1.2元/斤，25年一季度进一步下降至6.3元/斤左右，预计25年全年成本目标为6.5元/斤；预计24年全年及25年一季度，生猪养殖业务分别贡献利润约83亿和24亿 [6] 黄鸡业务 - 2024年养鸡业务收入357.18亿元，同比下降2.58%；24年全年及25年Q1分别出栏12.08亿羽和2.82亿羽，同比增2.09%和5.39%；销售均价为13.06元/公斤和10.92元/公斤，同比分别下降4.60%和16.09% [7] - 24年黄鸡养殖成本预计全年约为6元/斤，25年Q1进一步下降至5.6元/斤；预计24年全年及25年Q1，黄鸡养殖业务分别贡献利润23亿和亏损3亿 [7] 财务状况 - 2024年资产负债率53.14%，较上期末下降了8.27个百分点，25年一季度进一步下降至51.45% [7] 盈利预测 - 预计公司2025至2027年EPS分别为1.12元、1.66元和2.35元 [8] 财务报表及比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|104924|102407|110485|133812| |增长率(%)|16.68|-2.40|7.89|21.11| |EBITDA（百万元）|17034.87|14599.69|18444.41|23193.71| |归属母公司净利润（百万元）|9230.42|7436.55|11068.29|15634.82| |增长率(%)|244.46|-19.43|48.84|41.26| |EPS(元/股)|1.39|1.12|1.66|2.35| |市盈率（P/E）|12.16|15.09|10.14|7.18| |市净率（P/B）|2.74|2.51|2.12|1.83| |EV/EBITDA|7.70|8.56|6.06|4.27|[10] |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|104924|102407|110485|133812|营业收入增长率|16.7%|-2.4%|7.9%|21.1%| |营业成本|86715|87353|91308|108435|营业利润增长率|262.3%|-20.0%|47.2%|40.3%| |税金及附加|162|154|166|201|归属于母公司净利润增长率|244.5%|-19.4%|48.8%|41.3%| |销售费用|918|870|906|1070|毛利率|17.3%|14.7%|17.4%|19.0%| |管理费用|5078|4916|5248|6289|净利率|8.8%|7.3%|10.0%|11.7%| |研发费用|675|635|685|803|ROE|22.5%|16.6%|20.9%|25.5%| |财务费用|1035|914|889|804|ROIC|16.7%|11.8%|15.6%|19.2%| |资产减值损失|-257|200|150|-110|资产负债率|53.1%|49.2%|43.8%|41.8%| |营业利润|9960|7971|11732|16462|流动比率|1.22|1.50|1.98|2.30| |营业外收入|28|20|35|38|应收账款周转率|195.48|182.78|197.06|241.11| |营业外支出|416|300|320|330|存货周转率|4.36|4.65|4.74|4.95| |利润总额|9572|7691|11447|16170|总资产周转率|1.12|1.09|1.13|1.25| |所得税|-39|-15|-23|-32|每股收益（元）|1.39|1.12|1.66|2.35| |净利润|9611|7706|11470|16202|每股净资产（元）|6.15|6.73|7.97|9.21| |归母净利润|9230|7437|11068|15635|PE|12.16|15.09|10.14|7.18| |资产负债表相关|...|...|...|...|PB|2.74|2.51|2.12|1.83|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年业绩大增，2025年一季度归母净利同比大幅扭亏，生猪养殖成本持续下降使养猪业务维持较好盈利 [5] - 公司猪、鸡双业并驱，即便行业周期下行，成本优势护航仍能实现较好盈利 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价16.87元，总股本66.54亿股，流通股本52.35亿股，总市值1123亿元，流通市值883亿元，52周内最高/最低价22.34 / 15.20元，资产负债率53.1%，市盈率12.12，第一大股东为温鹏程 [4] 业绩情况 2024年年报 - 实现营业收入1048.63亿元，同比增长16.64%；归母净利润为92.30亿元，同比扭亏 [5] 2025年一季报 - 实现营业收入243.31亿元，同比增长11.37%，归母净利20.01亿元，同比大幅扭亏 [5] 业务分析 生猪业务 - 2024年肉猪业务收入648.55亿元，同比增长33.71%，猪价2024年5月开始上涨，2024年全年及2025年Q1毛猪销售价格分别为16.71和15.20元/公斤，同比增速为12.83%和6.59% [6] - 2024年全年及2025年Q1分别出栏生猪3018.27万头和859.35万头，同比分别增14.93%和19.69%，2025年出栏目标提升至3300 - 3500万头 [6] - 2024年种猪PSY达到23.7头，肉猪上市率稳定提升至92.3%，2024年生猪完全养殖成本降至7.2元/斤，较2023年下降1.2元/斤，2025年一季度进一步下降至6.3元/斤左右，预计2025年全年成本目标为6.5元/斤 [6] - 预计2024年全年及2025年一季度，生猪养殖业务分别贡献利润约83亿和24亿 [6] 黄鸡业务 - 2024年养鸡业务收入357.18亿元，同比下降2.58%，虽2024年黄鸡价格下降，但成本下降更多仍有盈利 [7] - 2024年全年及2025年Q1分别出栏12.08亿羽和2.82亿羽，同比增2.09%和5.39%；销售均价为13.06元/公斤和10.92元/公斤，同比分别下降4.60%和16.09% [7] - 2024年黄鸡养殖成本预计全年约为6元/斤，2025年Q1进一步下降至5.6元/斤 [7] - 预计2024年全年及2025年Q1，黄鸡养殖业务分别贡献利润23亿和亏损3亿 [7] 财务状况 - 2024年公司资产负债率53.14%，较上期末下降了8.27个百分点，2025年一季度进一步下降至51.45% [7] 盈利预测 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|102407|110485|133812| |增长率(%)|-2.40|7.89|21.11| |EBITDA（百万元）|14599.69|18444.41|23193.71| |归属母公司净利润（百万元）|7436.55|11068.29|15634.82| |增长率(%)|-19.43|48.84|41.26| |EPS(元/股)|1.12|1.66|2.35| |市盈率（P/E）|15.09|10.14|7.18| |市净率（P/B）|2.51|2.12|1.83| |EV/EBITDA|8.56|6.06|4.27|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 21.42 元 [4][7] 报告的核心观点 - 温氏股份 2024 年营收和归母净利增长，25Q1 盈利超预期，主要得益于猪价淡季不淡和公司完全成本下降，2025 年或持续增出栏降成本 [1] - 25Q1 盈利超预期主要由养猪业务贡献，养鸡业务因季节性价格低迷小幅亏损，公司完全成本回归第一梯队 [2] - 截至 25Q1 公司资产负债率逐季下降，重视股东回报，制定 2025 年肉猪和肉鸡销售目标，预计养殖成本持续下行 [3] - 上调公司 2025/26 年盈利预测并新增 27 年预测，参考可比公司给予公司 2025 年 2.97x PB，维持目标价和“买入”评级 [4] 经营数据总结 营收与利润 - 2024 年实现营收 1049 亿元（yoy+17%），归母净利 92 亿元（yoy+244%）；Q4 营收 295 亿元（yoy+17%，qoq+2.9%），归母净利 28 亿元（yoy+252%，qoq - 44%） [1] - 25Q1 营收 243 亿元，同比 +11%、环比 -18%；归母净利 20 亿元，同比扭亏、环比 -29% [1] 养殖业务 - 25Q1 出栏生猪 859 万头、同比 +20%，其中肥猪 817 万头；肥猪销售均价约 15.2 元/公斤、完全成本或降至约 12.9 元/公斤，头均盈利约 283 元（行业平均约 93 元） [2] - 25Q1 肉鸡销量 2.82 亿只、同比 +5%，因季节性价格低迷养鸡业务小幅亏损 [2] - 2024 年出栏肉猪 3018 万头、同比 +15%，销售肉鸡 12.08 亿只、同比 +2% [2] 资产与负债 - 截至 25Q1，公司资产负债率降至 51%，自 24Q1 以来逐季下降 [3] 股东回报 - 2024 年度累计现金分红总额 23.2 亿元、股份回购 6.6 亿元，二者合计占 2024 年归母净利润比例达 32% [3] 盈利预测 - 预计 2025/26/27 年归母净利润为 94/94/194 亿元，对应 BVPS 7.22/8.33/10.94 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|89,921|104,924|99,573|111,394|131,974| |+/-%|7.40|16.68|(5.10)|11.87|18.48| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(6,390)|9,230|9,398|9,375|19,386| |+/-%|(220.81)|244.46|1.81|(0.24)|106.78| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.96)|1.39|1.41|1.41|2.91| |ROE (%)|(17.56)|24.94|21.13|18.13|30.25| |PE (倍)|(17.71)|12.26|12.04|12.07|5.84| |PB (倍)|3.42|2.76|2.36|2.04|1.55| |EV EBITDA (倍)|591.13|8.19|8.20|7.62|3.81|[6] 可比公司估值 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|EPS（元/股）|PB（倍）| |----|----|----|----|----|----| |||2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |002714 CH|牧原股份|40.37|2,205.32|3.30|3.60|4.05|2.95|2.52|2.10| |603477 CH|巨星农牧|20.82|106.20|1.02|1.21|1.73|2.94|2.78|2.28| |605296 CH|神农集团|28.54|149.79|1.34|1.89|2.14|3.13|2.64|2.24| |可比公司估值均值|||||3.01|2.65|2.21|[12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收1049.24亿元(+16.68%)，归母净利润92.30亿元(+244.46%)；2025Q1营收243.31亿元(+11.37%)，归母净利润20.01亿元(+261.92%) [4] - 上调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为119.78/132.58/193.55（2025 - 2026年原预测分别为115.77/94.42）亿元，对应EPS分别为1.80/1.99/2.91元，当前股价对应PE为9.4/8.5/5.8倍 [4] - 公司养殖成本优势显著兼顾出栏弹性，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 生猪养殖业务 - 2024年销售肉猪3018.27万头（+14.93%，含毛猪和鲜品），外售仔猪114.25万头，毛猪销售均价16.71元/公斤（+12.83%）；2025Q1销售生猪859万头（+19.69%，其中毛猪和鲜品共817万头，仔猪42万头） [5] - 截至2025年3月末，能繁存栏约185万头，已提前达成公司年底能繁母猪目标，2025年公司生猪出栏目标3300 - 3500万头 [5] - 2024全年公司生猪完全成本14.4元/公斤（同比 - 2.4元/公斤），2025Q1降至12.6 - 12.8元/公斤，3月为12.6元/公斤 [5] 黄鸡业务 - 2024年销售肉鸡12.08亿只，2025Q1销售肉鸡2.8亿只，2025Q1公司肉鸡出栏成本降至11.2元/公斤，黄鸡出栏稳增成本控制良好，整体稳健经营 [6] 分红情况 - 公司2024年度利润分配预案拟现金分红13.2亿元，本次实施后公司2024年度现金分红和股份回购（6.6亿元）总额合计29.7亿元，占2024年度归母净利润的比例为32%，高分红彰显公司投资价值 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 89,921 | 104,924 | 106,714 | 113,674 | 124,383 | | YOY(%) | 7.4 | 16.7 | 1.7 | 6.5 | 9.4 | | 归母净利润(百万元) | -6,390 | 9,230 | 11,978 | 13,258 | 19,355 | | YOY(%) | -220.8 | 244.5 | 29.8 | 10.7 | 46.0 | | 毛利率(%) | 0.9 | 17.4 | 19.3 | 19.4 | 23.1 | | 净利率(%) | -7.1 | 8.8 | 11.2 | 11.7 | 15.6 | | ROE(%) | -17.8 | 21.9 | 22.1 | 19.8 | 22.6 | | EPS(摊薄/元) | -0.96 | 1.39 | 1.80 | 1.99 | 2.91 | | P/E(倍) | -17.7 | 12.3 | 9.4 | 8.5 | 5.8 | | P/B(倍) | 3.5 | 2.8 | 2.2 | 1.7 | 1.4 | [7] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入106,714百万元，归母净利润11,978百万元等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司实现收入243.3亿元，同比增长11.37%；实现归母净利润20亿元，同比增长261.9% [1] - 成本逐月改善，头均盈利领先，一季度销售商品肉猪817.4万头，同比增加13.8%，测算销售均重123kg，销售均价15.2元/kg，还销售41.9万头仔猪，合计生猪销量达859.4万头，肉猪养殖综合成本逐月下降，按第一季度12.7元/kg估算肉猪头均盈利约308元/头 [1] - 肉鸡业务稳步扩量，鸡价下跌拖累业绩，一季度销售肉鸡2.82亿只，同比增加5.4%，测算销售均价10.9元/kg，按第一季度毛鸡出栏完全成本11.2元/kg估算单羽亏损约0.6元 [1] - 分红持续推进，积极回报股东，2024年利润分配预案为每10股派2元（含税），拟派发现金13.2亿元，叠加2024年前三季度累计派发预计23.2亿元，2024年度现金分红和股份回购总额合计29.2亿元，占2024年度归母净利润比例31.6%，拟授权制定2025年中期现金分红方案 [2] - 调整2025 - 2026年盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为94亿、58.2亿、97亿，同比分别+1.9%、 - 38.1%、+66.6%，当前对应2025年PE为12x [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|89,902|104,863|100,236|101,431|112,170| |增长率yoy（%）|7.4|16.6|-4.4|1.2|10.6| |归母净利润（百万元）|-6,390|9,230|9,405|5,823|9,699| |增长率yoy（%）|-220.8|244.5|1.9|-38.1|66.6| |EPS最新摊薄（元/股）|-0.96|1.39|1.41|0.88|1.46| |净资产收益率（%）|-17.8|21.9|18.5|10.3|14.9| |P/E（倍）|-17.7|12.3|12.0|19.4|11.7| |P/B（倍）|3.5|2.8|2.3|2.1|1.8| [3] 股票信息 - 行业：养殖业 - 前次评级：买入 - 04月23日收盘价（元）：17.01 - 总市值（百万元）：113,183.26 - 总股本（百万股）：6,653.92 - 其中自由流通股（%）：78.68 - 30日日均成交量（百万股）：60.43 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|33310|35523|34084|46397|36131| |现金|4266|4460|6659|5072|8406| |应收票据及应收账款|521|554|1220|575|1411| |其他应收款|1737|1360|1600|1395|1917| |预付账款|863|493|803|509|942| |存货|20336|19401|14546|29592|14200| |其他流动资产|5587|9255|9255|9255|9255| |非流动资产|59585|58335|65751|71717|76845| |长期投资|1359|1422|1498|1572|1617| |固定资产|39264|40108|47932|54439|59667| |无形资产|1512|1430|1391|1280|1153| |其他非流动资产|17450|15375|14930|14425|14407| |资产总计|92895|93858|99835|118113|112976| |流动负债|31138|29136|26600|41138|29808| |短期借款|2475|1432|1688|13858|1816| |应付票据及应付账款|11027|8884|10425|9844|11774| |其他流动负债|17637|18820|14487|17436|16217| |非流动负债|25910|20744|19881|17523|14892| |长期借款|17546|13122|12259|9901|7270| |其他非流动负债|8364|7622|7622|7622|7622| |负债合计|57048|49880|46481|58662|44700| |少数股东权益 股本|2786 6652|3025 6654|3468 6654|3743 6654|4200 6654| |资本公积|9824|10061|10061|10061|10061| |留存收益|16529|24074|31460|36033|43650| |归属母公司股东权益 负债和股东权益|33061 92895|40952 93858|49886 99835|55709 118113|64077 112976| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|89902|104863|100236|101431|112170| |营业成本|89147|86715|84094|88275|94152| |营业税金及附加|143|162|160|160|177| |营业费用|907|918|878|888|982| |管理费用|4413|5078|4887|4928|5459| |研发费用|592|675|652|656|728| |财务费用|1213|1035|553|869|787| |资产减值损失|-245|-257|-259|-255|-286| |其他收益|226|255|242|241|246| |公允价值变动收益|-512|-259|-386|-322|-354| |投资净收益|857|-50|692|751|715| |资产处置收益|34|-35|0|-18|-9| |营业利润|-6137|9960|9820|6562|10769| |营业外收入|37|28|61|68|48| |营业外支出|270|416|320|344|348| |利润总额|-6371|9572|9561|6286|10470| |所得税|18|-39|-287|189|314| |净利润|-6389|9611|9848|6097|10156| |少数股东损益|1|381|443|274|457| |归属母公司净利润|-6390|9230|9405|5823|9699| |EBITDA|-347|15241|14766|13087|18328| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|7594|19586|19214|988|32051| |净利润|-6389|9611|9848|6097|10156| |折旧摊销|4844|4850|4858|6141|7302| |财务费用|1213|1035|553|869|787| |投资损失|-857|50|-692|-751|-715| |营运资金变动|4384|1441|3402|-11708|14158| |其他经营现金流|4399|2600|1245|340|363| |投资活动现金流|-3315|-7546|-11968|-11695|-12078| |资本支出|9775|9135|7338|5891|5083| |长期投资|2427|-2118|-76|-74|-45| |其他投资现金流|8887|-529|-4706|-5878|-7039| |筹资活动现金流|-4576|-10378|-5047|-3068|-4451| |短期借款|1386|-1042|256|-17|146| |长期借款|-5010|-4424|-863|-2358|-2632| |普通股增加|98|2|0|0|0| |资本公积增加|1512|237|0|0|0| |其他筹资现金流|-2562|-5150|-4440|-693|-1965| |现金净增加额|-294|1662|2199|-13775|15522| [8] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 营业收入(%)|7.4|16.6|-4.4|1.2|10.6| |营业利润(%)|-200.3|262.3|-1.4|-33.2|64.1| |归属于母公司净利润(%)|-220.8|244.5|1.9|-38.1|66.6| |获利能力 毛利率(%)|0.8|17.3|16.1|13.0|16.1| |净利率(%)|-7.1|8.8|9.4|5.7|8.6| |ROE(%)|-17.8|21.9|18.5|10.3|14.9| |ROIC(%)|-7.7|15.3|13.8|7.5|12.8| |偿债能力 资产负债率(%)|61.4|53.1|46.6|49.7|39.6| |净负债比率(%)|83.9|52.1|32.9|49.0|16.5| |流动比率|1.1|1.2|1.3|1.1|1.2| |速动比率|0.3|0.3|0.4|0.2|0.5| |营运能力 总资产周转率|0.9|1.1|1.0|0.9|1.0| |应收账款周转率|169.7|195.1|113.0|113.0|113.0| |应付账款周转率|9.6|8.7|8.7|8.7|8.7| |每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)|-0.96|1.39|1.41|0.88|1.46| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.14|2.94|2.89|0.15|4.82| |每股净资产(最新摊薄)|4.85|6.04|7.38|8.25|9.51| |估值比率 P/E|-17.7|12.3|12.0|19.4|11.7| |P/B|3.5|2.8|2.3|2.1|1.8| |EV/EBITDA|-415.0|9.0|8.9|11.0|6.9| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2026年EPS分别为1.52元和1.56元，对应PE分别为11.19倍和10.88倍；公司不断迭代升级经营模式，提高养殖效率，养殖成本不断下降，成本优势显著，维持“买入”评级 [6] 公司业绩情况 - 2024年公司实现总营业收入1049.24亿元，同比增长16.68%；归母净利润92.30亿元，同比增长244.46%；2025年一季度实现总营业收入243.31亿元，同比增长11.37%；归母净利润20.01亿元，同比增长261.92%，业绩符合预期 [3] 生猪养殖业务情况 - 2024年销售生猪3018.27万头，同比增长14.93%，国内市场市占率约4.30%，位列上市企业第二位；毛猪销售均价16.71元/公斤，同比增长12.83%；肉猪类业务收入648.55亿元，同比增长33.71%；2024年肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤 [6] - 2025年一季度销售生猪859.35万头，同比增长19.7%；收入154.76亿元，同比增长25.7%；初步制定2025年肉猪销售目标约3300 - 3500万头，全年平均生猪养殖综合成本奋斗目标为6.5元/斤 [6] 黄羽鸡养殖业务情况 - 2024年销售肉鸡12.08亿只，同比增长2.09%，国内市场占有率为8.41%，位居上市企业首位；毛鸡销售均价为13.06元/公斤，同比下降4.60%；肉鸡类业务收入357.18亿元，同比下降2.58%；2024年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤左右，同比降低0.8元/斤 [6] - 2025年一季度销售肉鸡28158.81万只，同比增长5.4%；收入68.44亿元，同比下降10.5%；初步制定2025年肉鸡销售量同比增加5%或以上 [6] 公司盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|104924|111125|118982|124931| |营业总成本|94583|100478|107709|113053| |营业成本|86715|91867|98624|103443| |营业税金及附加|162|174|185|195| |销售费用|918|1000|1071|1124| |管理费用|5078|5416|5778|6078| |财务费用|1035|1297|1281|1402| |研发费用|675|723|770|810| |公允价值变动净收益|-259|-386|-322|-354| |资产减值损失|-257|-287|-299|-318| |营业利润|9960|10597|11026|11702| |加：营业外收入|28|32|30|31| |减：营业外支出|416|343|379|361| |利润总额|9572|10286|10677|11372| |减：所得税|-39|-35|-40|-41| |净利润|9611|10322|10717|11413| |减：少数股东损益|381|204|318|282| |归母公司所有者的净利润|9230|10118|10399|11131| |摊薄每股收益(元)|1.39|1.52|1.56|1.67| |PE（倍）|12.26|11.19|10.88|10.17| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司实现收入243.3亿元，同比增长11.37%；实现归母净利润20亿元，同比增长261.9% [1] - 成本逐月改善，头均盈利领先，一季度销售商品肉猪817.4万头，同比增加13.8%，销售均重123kg，销售均价15.2元/kg，还销售41.9万头仔猪，合计生猪销量达859.4万头，肉猪养殖综合成本逐月下降，按一季度12.7元/kg估算肉猪头均盈利约308元/头 [1] - 肉鸡业务稳步扩量，鸡价下跌拖累业绩，一季度销售肉鸡2.82亿只，同比增加5.4%，销售均价10.9元/kg，按一季度毛鸡出栏完全成本11.2元/kg估算单羽亏损约0.6元 [1] - 分红持续推进，积极回报股东，2024年利润分配预案为每10股派2元（含税），拟派发现金13.2亿元，叠加2024年前三季度累计派发预计23.2亿元，2024年度现金分红和股份回购总额合计29.2亿元，占2024年度归母净利润比例31.6%，拟授权制定2025年中期现金分红方案 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为94亿、58.2亿、97亿，同比分别+1.9%、-38.1%、+66.6%，当前对应2025年PE为12x [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 89,902 | 104,863 | 100,236 | 101,431 | 112,170 | | 增长率yoy（%） | 7.4 | 16.6 | -4.4 | 1.2 | 10.6 | | 归母净利润（百万元） | -6,390 | 9,230 | 9,405 | 5,823 | 9,699 | | 增长率yoy（%） | -220.8 | 244.5 | 1.9 | -38.1 | 66.6 | | EPS最新摊薄（元/股） | -0.96 | 1.39 | 1.41 | 0.88 | 1.46 | | 净资产收益率（%） | -17.8 | 21.9 | 18.5 | 10.3 | 14.9 | | P/E（倍） | -17.7 | 12.3 | 12.0 | 19.4 | 11.7 | | P/B（倍） | 3.5 | 2.8 | 2.3 | 2.1 | 1.8 | [3] 股票信息 - 行业：养殖业 - 前次评级：买入 - 04月23日收盘价（元）：17.01 - 总市值（百万元）：113,183.26 - 总股本（百万股）：6,653.92 - 自由流通股（%）：78.68 - 30日日均成交量（百万股）：60.43 [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项资产，流动负债、短期借款、应付票据及应付账款等各项负债，营业收入、营业成本、营业税金及附加等各项收支，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、营业利润增长率、毛利率、净利率、资产负债率、总资产周转率、每股收益、P/E、P/B等在各年度的表现 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收1049.24亿元(+16.68%)，归母净利润92.30亿元(+244.46%)；2025Q1营收243.31亿元(+11.37%)，归母净利润20.01亿元(+261.92%) [4] - 公司养殖成本控制行业领先业绩持续兑现，行业生猪供给缓慢恢复，国内猪价有支撑，有望穿越周期实现盈利 [4] - 上调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为119.78/132.58/193.55（2025 - 2026年原预测分别为115.77/94.42）亿元，对应EPS分别为1.80/1.99/2.91元，当前股价对应PE为9.4/8.5/5.8倍 [4] - 公司养殖成本优势显著兼顾出栏弹性，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖情况 - 2024年销售肉猪3018.27万头（+14.93%，含毛猪和鲜品），外售仔猪114.25万头，毛猪销售均价16.71元/公斤（+12.83%） [5] - 2025Q1销售生猪859万头（+19.69%，其中毛猪和鲜品共817万头，仔猪42万头） [5] - 截至2025年3月末，能繁存栏约185万头，已提前达成公司年底能繁母猪目标，2025年公司生猪出栏目标3300 - 3500万头 [5] - 2024全年公司生猪完全成本14.4元/公斤（同比 - 2.4元/公斤），2025Q1降至12.6 - 12.8元/公斤，3月为12.6元/公斤 [5] 黄鸡业务情况 - 2024年公司销售肉鸡12.08亿只，2025Q1销售肉鸡2.8亿只 [6] - 2025Q1公司肉鸡出栏成本降至11.2元/公斤，黄鸡出栏稳增成本控制良好，整体稳健经营 [6] 分红情况 - 公司2024年度利润分配预案拟现金分红13.2亿元，本次实施后公司2024年度现金分红和股份回购（6.6亿元）总额合计29.7亿元，占2024年度归母净利润的比例为32%，高分红彰显公司投资价值 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 89,921 | 104,924 | 106,714 | 113,674 | 124,383 | | YOY(%) | 7.4 | 16.7 | 1.7 | 6.5 | 9.4 | | 归母净利润(百万元) | -6,390 | 9,230 | 11,978 | 13,258 | 19,355 | | YOY(%) | -220.8 | 244.5 | 29.8 | 10.7 | 46.0 | | 毛利率(%) | 0.9 | 17.4 | 19.3 | 19.4 | 23.1 | | 净利率(%) | -7.1 | 8.8 | 11.2 | 11.7 | 15.6 | | ROE(%) | -17.8 | 21.9 | 22.1 | 19.8 | 22.6 | | EPS(摊薄/元) | -0.96 | 1.39 | 1.80 | 1.99 | 2.91 | | P/E(倍) | -17.7 | 12.3 | 9.4 | 8.5 | 5.8 | | P/B(倍) | 3.5 | 2.8 | 2.2 | 1.7 | 1.4 | [7] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等信息 [9]

审计相关决策 - 2024年4月19日，第四届董事会审计委员会第八次会议通过续聘华兴会计师事务所为审计机构议案[1] - 2025年4月22日，第五届董事会审计委员会第二次会议通过2024年年度审计报告等议案并同意提交董事会审议[3] 审计沟通会议 - 2024年12月4日，审计委员会与华兴会计师事务所召开年报审计计划阶段沟通会[1] - 2025年4月1日，审计委员会与华兴会计师事务所召开2024年度报告沟通会，讨论关键审计事项[2][3] 审计评价 - 公司审计委员会认为华兴会计师事务所在2024年度财务报告审计中表现良好，按时完成工作，审计报告客观公正[4]