量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证畜牧养殖产业指数[2][31][35] **模型构建思路**：构建一个能够反映中国畜牧养殖产业上市公司证券整体表现的指数[2][31] **模型具体构建过程**： 1. **样本空间**：同中证全指指数的样本空间，且过去一年日均成交金额位于样本空间前90%[35]。 2. **选样方法**： a. 对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，选取畜牧产品、动物保健与育种、饲料、肉制品、乳制品行业的上市公司证券作为待选样本[35]。 b. 将上述待选样本按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前50名的证券作为指数样本[35]。 c. 选样优先级：畜牧产品、动物保健与育种、饲料行业的证券优先纳入；数量不足50只时，依次纳入肉制品、乳制品行业的证券，使得样本数量达到50只[35]。 3. **加权方式**：采用市值加权，并辅以权重因子调整[35]。 a. 权重因子介于0和1之间，以使畜牧产品、动物保健与育种、饲料行业的单个样本权重不超过15%[35]。 b. 肉制品、乳制品行业单个样本权重不超过3%且合计权重不超过10%[35]。 c. 前五大样本合计权重不超过60%[35]。 4. **定期调整**：指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日[35]。 模型的回测效果 1. **中证畜牧养殖产业指数 (931946.CSI)**，年化收益率-5.64%[47]，年化夏普比-0.14[47]，年化波动率22.58%[47]，区间最大回撤-46.55%[47]。 2. **中证畜牧养殖指数 (930707.CSI)**，年化收益率-7.61%[47]，年化夏普比-0.23[47]，年化波动率23.19%[47]，区间最大回撤-51.23%[47]。 量化因子与构建方式 （报告未涉及具体的量化因子构建）

授信与担保额度 - 高州温氏拟向建行和中行各申请0.5亿元授信，担保不超1亿[4] - 煦兴牧科与中行、建行茂名分行担保金额各不超5000万[7][8][9] 担保数据 - 截至公告日，公司对外担保累计总额1284960万元[12] - 截至2026年3月10日，未偿还担保余额288034.95万元，占净资产7.03%[12] - 截至2026年3月10日，对合并报表外单位担保余额1811.67万元，占0.0442%[12] 担保情况 - 公司及下属子公司无逾期、涉诉及为实控人担保情况[12] 保证期间 - 《最高额保证合同》保证期间为债务履行期满之日起三年[8] - 《保证合同》保证期间自生效至主债务履行期满后三年，多种情况不同算法[9][10][11]

行业与公司 * 涉及的行业：生猪养殖行业、饲料行业 [1] * 涉及的公司：牧原股份、温氏股份、德康农牧、立华股份、神农集团、天康生物、海大集团、唐人神、大北农、新五丰、巨星农牧、金新农 [1][4][7][8] 核心观点与论据 * **行业现状与亏损深度**：当前生猪价格约为10元/公斤，部分北方省份已跌破10元，处于历史极低分位 [2] 行业陷入全成本亏损，亏损额达260多元/头 [1][2] 自2025年9月进入全成本亏损，10月进入现金成本亏损，剔除2026年1月短暂反弹，已累计亏损约14周 [2] * **产能去化阶段判断**：当前产能去化仍处早期阶段，综合数据显示累计去化幅度在1%-4%之间 [1][2] 与2023年去化周期相比，当前亏损深度和持续时间加权计算，去化程度仅相当于2023年的30% [2] 预计2026年3-4月猪价的超预期下跌将启动产能去化主升浪，是布局养猪板块的关键时间点 [1][2] * **周期节奏与价格展望**：预计整个2026年的主线都是产能去化 [3] 猪价可能在2026年底出现阶段性、小幅的趋势性上涨，但真正的右侧反转预计将出现在2027年 [1][3] 预计本轮产能去化的深度和广度将超过2023年，2027年新周期启动时的价格上涨幅度大概率也将超过2024年 [4] * **企业资金压力与去化动力**：与2023年深度亏损时期相比，多家上市猪企（如唐人神、大北农、新五丰等）的资产负债率不降反升 [4] 考虑到持续亏损，企业资产负债率压力将更为严峻 [4] 在国家强调产能过剩的背景下，预计2026年猪企的二级市场融资环境可能比2023年更为严峻 [4] 饲料成本上涨（猪料提价50-100元/吨）将推升养殖成本0.1-0.3元/公斤，加速二次育肥及全行业产能出清 [1][6][7] * **短期价格压力：被动压栏与体重增加**：春节后出栏体重持续增加，主要原因是消费终端走货不畅导致的被动压栏 [5] 肥猪与标猪价差（肥标差）已降至春节前腊月水平的不足60%，表明大猪供应饱和、终端需求疲软 [5] 猪价下跌与体重增加形成负向循环，预示着3月和4月份猪价仍有下探空间，底部震荡压力巨大 [5][6] * **通胀背景下的传导逻辑**：大宗农产品价格最先启动，价格传导从上游向下游延伸 [6] 饲料行业成本传导顺畅，3月1日起的新一轮提价中，禽料等标品饲料提价约50元/吨 [6] 价格传导至生猪养殖环节，主要体现为加速产能去化，因此生猪板块成为最值得重视的环节 [6] * **饲料行业表现**：饲料行业展现出顺畅的成本传导能力 [7] 若大宗农产品价格进一步上涨，后续饲料提价将对2026年全年的生猪产能去化构成更强支撑 [7] 农产品价格震荡上行将放大龙头企业的采购和配方优势，可能加速其市场占有率提升，单吨盈利能力预计也将实现边际放大，建议关注海大集团等龙头公司 [7] 其他重要内容 * **投资策略与标的推荐**：当前核心投资逻辑是重视3-4月作为产能加速去化起点的“主升浪”初期 [7] 投资重点应放在盈利兑现度高、养殖效率领先的头部公司，推荐牧原股份、温氏股份和德康农牧 [1][7] 这几家头部企业的成本优势比行业内最差的企业能维持在1.5元/公斤以上 [8] 对于中小标的，建议关注成本控制能力强的立华股份、神农集团，以及具备并购资产预期的天康生物 [1][8]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 行业处于周期底部，现金流压力凸显，产能或将进入加速去化阶段，是左侧布局的时机 [3][4] - 未来半年生猪供应预计维持宽松格局，猪价走弱压力明显，行业二季度或面临商品猪与仔猪双双深亏的困境 [4][56][59] - 行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，建议关注成本领先、模式创新的优质龙头企业 [82][84] 根据目录总结 1. 出栏量：行业整体出栏进度偏慢，头部企业表现分化 - **行业生猪销量**：2026年2月行业销售进度偏慢，涌益样本实际出栏量为2175万头，仅完成计划出栏量的95% [8]。3月计划出栏量为2725万头，较2月实际完成量环比增长25% [8] - **未来供应**：根据2月新生仔猪同比+4%估算，2026年上半年商品肉猪的理论合计出栏量或同比+7.84%，未来半年供应预计维持宽松 [4][8] - **上市企业出栏**：2026年2月样本企业合计出栏生猪超1400万头，但企业间分化明显 [4]。例如，牧原股份出栏561万头，同比-18%；而正邦科技出栏76万头，同比+68% [20] 2. 猪价与利润：猪价旺季回暖有限，未来现金流压力或较大 - **猪价与自繁自养利润**：2月猪价“旺季不旺”，同比-24%，环比-12% [4][56]。自繁自养头均盈利在2月再次转负，达到-99元 [4][56] - **仔猪价格与补栏情绪**：2月7kg仔猪价格364元/头，同比-27%，环比+13% [59]。但周度仔猪价格已出现边际转弱，行业补栏情绪预计将持续受抑 [4][59] - **肥标价差与二育**：2月肥标价差环比扩大至0.88元/kg，但同比降低了0.16元/kg [4][63]。年初至2月，涌益样本二育栏舍利用率由34%回落至21%，处于历史偏低区间，26年上半年入场信心或偏弱 [4][63] - **母猪价格**：2月50KG二元母猪报价1557元/头，同比-5%，环比变化平缓 [4][67]。河南地区淘汰母猪报价5.12元/kg，同比-11%，环比-5% [4][67] - **上市企业售价**：2月样本企业销售均价为11.52元/kg，同比-22% [71][72]。其中东瑞股份售价最高为12.31元/kg，天康生物最低为10.78元/kg [71][72] 3. 产能：阶段性过剩矛盾凸显，或将进入加速去化阶段 - **涌益样本能繁存栏**：2月能繁母猪存栏同比+0.6%，环比+0.4%，环比微增主要受春节假期影响淘汰母猪销售节奏 [4][76] - **全国能繁存栏**：国家统计局2025年12月能繁存栏为3961万头，同比-2.87%，但始终高于3900万头的正常保有量，阶段性产能过剩矛盾突出 [4][79] - **去化趋势**：随着淘汰母猪价格处于历史低位及未来供应压力持续，低效产能或将加速出清 [76] 4. 投资建议 - **布局逻辑**：行业深度亏损连续一个季度将消耗现金流并加速产能去化，这通常是新一轮上行周期的重要前兆，当前是左侧布局阶段 [4][82] - **关注方向**：行业政策深刻转型，未来成长股更考量科技含量、模式创新和调动生产要素的能力 [82][84] - **具体标的**：推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议关注牧原股份、温氏股份、天康生物、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等优质龙头 [4][84]

财务与风险管理 - 2025年末公司负债率降至50%左右，计划在2026年进一步降至48%左右以提升资金安全和风险抵御能力 [3] - 公司资金充裕，负债率处于行业较低水平，坚持“稳健发展，风险可控”的经营原则 [3] - 公司猪、鸡双主业运营能较好对冲单一业务的价格波动风险，当前养鸡业务保持合理盈利，可贡献稳定现金流 [3] 养猪业务 - 2025年全年公司养猪业务PSY（每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数）为26头左右 [5] - 公司未来计划将PSY水平全面突破32头，以达到国际先进水平 [6] - 公司2月份肉猪养殖综合成本与1月份基本持平，当前猪、鸡养殖成本在行业中均处于第一梯队水平 [2][3] - 公司通过强化育种、优化饲料配方、推进疾病净化、深化数字化赋能及精益管理等方式持续降低养殖成本 [2] - 公司对非洲猪瘟疫苗持谨慎态度，如有合格疫苗上市，会综合判断其安全性、有效性与经济效益 [7] 养鸡业务 - 公司2月份毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤，环比略有上升，主要原因是上市量减少导致费用分摊增加 [8][9] - 当前公司毛鸡销售均价约6元/斤，养鸡业务获得合理利润 [9] - 公司预计2026年中华土鸡（黄羽肉鸡）价格将好于2025年，有望呈现恢复性上涨趋势 [9] 周期应对与战略 - 公司拥有超过40年穿越鸡猪周期的经验，已做好猪价持续低迷的思想准备 [2][3] - 公司有信心、有能力顺利穿越本轮低迷周期 [4] - 关于养猪业务存货跌价准备，公司将严格按照企业会计准则，在报告期末进行减值测试后确定是否计提及计提金额 [9]

涉及的行业与公司 * **行业**：石油石化、炼化化工、农业、生猪养殖、转债市场 * **公司**：恒逸石化、齐翔腾达、东方盛虹、宇新股份、万凯、牧原股份、温氏股份、新希望 核心观点与论据 宏观与市场策略 * **油价中枢上移**：因海峡封锁导致600万桶/天的供应缺口，以及主要需求国战略储备需求爆发，预计油价中枢将从60-70美元/桶上移至70-80美元/桶甚至更高[1][3] * **转债市场策略**：建议采取“中性偏防守，结构上进攻”的配置策略[1][2] * 底仓配置大盘低价转债，利用债底保护抵御风险，关注大化工、光伏储能、煤炭及农业等板块中存续规模大、有债底支撑的品种[2] * 进攻端关注石油石化、农业及民营炼化标的[1] * 需关注条款博弈，远离高溢价、高平价且临近强赎的标的，选择有明确下修意愿且资产负债率合理的品种[2] * **转债市场表现**：在权益市场震荡时呈现“V型”反转，体现“下有底”的非对称性；历史复盘显示，地缘冲突初期转债防御属性更优，大盘低价品种防御性显著，修复阶段小盘高价品种弹性更强[2] 石油石化与炼化行业 * **中游炼化存在预期差**：市场担忧油价上涨挤压中游利润，但PX价差走阔验证成本传导顺畅[1][4] * **炼化盈利能力有望走阔**：因炼化环节供应紧缺、日韩炼厂停产及国内可能减少化工品产出，化工品涨价幅度可能超过油价，炼化价差有望显著走阔[1][4] * **投资方向**： * 民营炼化企业：关注**恒逸石化**（海外炼厂受益于亚洲成品油市场趋紧及柴油裂解价差盈利中枢上移）和**东方盛虹**[1][5] * C2、C4下游产业链：推荐**宇新股份**、**齐翔腾达**（其MTBE环节可实现出口套利）[1][5] * 瓶片环节：关注**万凯**等企业，预计能顺利传导成本并提价[5] 农业与生猪养殖行业 * **油价影响农产品路径**： * **生物燃料需求**：油价超过80美元/桶后，燃料乙醇需求指数级放大，挤占玉米供应，推动玉米价格上行[1][5] * **生产资料成本**：波斯湾控制全球超20%的尿素出口，化肥短缺将推高农产品生产成本[5] * **运输成本**：直接带动农产品进口成本提升[5] * **具体品种影响**： * **玉米**：原油驱动的生物燃料需求成为核心定价因素，近期期货价格已走高；2026年小麦出售价格超预期也为玉米价格提供支撑[5] * **大豆和豆粕**：若油价带动化肥价格长期上涨，将对价格形成强支撑，预计2026年豆粕价格仍有上涨驱动力[5][6] * **生猪养殖投资逻辑**： * 基础农产品价格上涨将推高养殖成本，加速产能出清[1][6] * 行业自2025年第四季度进入亏损，产能出清速度在春节后加快，近期全国生猪均价已跌至接近10元/公斤[6] * 猪价已跌破行业内最优秀上市公司（如**牧原股份**）的现金成本线，从历史复盘看，这通常是养殖板块股价的最佳买点，判断将迎来大级别行情[1][7] * **农业板块关注标的**：重点推荐行业龙头**牧原股份**和**温氏股份**，此外**新希望**也值得关注[1][7] 其他重要内容 * **化工行业景气度**：处于中位数持续上升的过程中，即使没有油价扰动，产业链的扩张逻辑依然确定[5] * **历史对比**：当前由供给收缩驱动的油价上涨与2022年俄乌冲突初期相似[2] * **绝对油价影响**：当前油价绝对水平相较于2010-2014年期间并不算高，而当时主营炼厂的毛利水平显著高于现在，表明绝对油价并非影响毛利的核心因素，关键在于化工品自身的供需格局[4]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 全面看好养殖产业链，认为养殖产能市场化出清或正式开启，行业竞争格局将持续优化，真正有成本优势及现金流的企业有望迎来更长盈利周期 [2][6] - 地缘问题发酵可能通过推高种植成本和扰乱粮食贸易航线，共同推动大豆、玉米、小麦等大宗农产品价格上涨 [6][9] 生猪养殖板块总结 - 生猪价格持续走低，截至2026年3月6日，全国生猪均价为10.40元/公斤，同比下降29%，环比下降5% [7][21] - 全行业亏损时间已超过5个月，行业现金流压力凸显，自繁自养头均亏损237.98元，外购仔猪头均亏损58.89元 [7][21] - 考虑到供给宽松及消费淡季，3-4月猪价大概率维持底部震荡，亏损周期或进一步拉长，养殖产能去化将加速，高成本主体将率先出清 [7] - 报告持续推荐具有低成本核心竞争力的企业：温氏股份、德康农牧和神农集团 [2][7] 肉牛养殖板块总结 - 2026年以来肉牛价格全面走高，行业景气度提升，截至3月6日，育肥公牛价格25.74元/公斤，同比上涨8% [8][35] - 犊牛价格同比上涨38%至33.99元/公斤，出现“一牛难求”局面；能繁母牛价格同比上涨12%至9667元/头 [8][35] - 前期深度亏损驱动能繁母牛大幅去化，叠加进口配额落地及全球供给趋紧，本轮景气周期持续时间或达2年以上 [8] - 尽管行业恢复盈利，但受现金流压力影响补栏积极性一般，有望带动本轮周期高度和持续性超预期 [8] 禽养殖板块总结 - 白羽鸡价格稳步回升，截至3月6日为7.20元/公斤，同比上涨9%；肉鸡苗价格2.85元/羽，同比上涨12% [9][55] - 2026年初法国因禽流感再度暂停引种，上游引种短缺持续，鸡苗价格上涨抑制了行业补栏积极性 [9] - 2026年祖代鸡供给或有所收缩，白羽鸡产业链价格有望实现景气复苏 [9] 大宗农产品板块总结 - 玉米价格震荡上行，截至3月6日为2314元/吨，同比上涨8%，环比上涨1% [9][67] - 豆粕价格同比下降13%至3172元/吨；小麦价格同比上涨4%至2542元/吨；粳稻价格同比上涨6%至2972元/吨 [67] - 地缘问题可能推高全球种植成本并扰乱粮食贸易航线，或共同推动大豆、玉米、小麦等价格上涨 [6][9] 宠物板块总结 - 2026年1月，宠物食品行业天猫平台GMV为45.02亿元，同比增加9% [73] - 2025年12月，宠物食品出口额增速呈现分化，对全球出口同比下降4%，但对美国出口同比大幅增长361% [73]

报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市-A（维持）” [1] 报告核心观点 - 猪价在消费淡季出现回调，养殖亏损扩大，这可能加速生猪行业的产能去化进程，为后续行业基本面和估值修复创造条件 [4][5][7] - 饲料行业竞争已进入产业链价值竞争阶段，市场份额向具备综合优势的头部企业集中 [6] - 宠物食品行业仍具成长性，竞争重心正从重营销转向重研发和供应链，行业价值回归 [8] - 在周期低位，具备产业链优势、低估值和低预期的龙头企业或展现出更好的经营韧性和风险收益比 [7] 行业数据总结 生猪养殖 - **价格与利润**：本周（3月2日-3月8日）猪价环比下跌，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为10.35/10.96/10.43元/公斤，环比分别下跌3.27%、4.78%、4.57% [5][24]；平均猪肉价格为17.02元/公斤，环比下跌2.96% [5][24]；自繁自养利润为-237.98元/头，外购仔猪养殖利润为-58.89元/头，环比分别下滑约78.33元/头和79.72元/头 [5][24] - **产能与出栏**：报告提供了主要生猪养殖上市公司自2024年1月至2026年2月的月度生猪出栏量详细数据 [39] 家禽养殖 - **价格与利润**：截至3月6日，白羽肉鸡价格为7.20元/公斤，环比下跌3.61% [40]；毛鸡养殖利润为0.18元/羽，环比大幅下滑55.00% [40]；鸡蛋价格为7.2元/公斤，环比上涨2.86% [40] 饲料加工 - **饲料价格**：截至3月6日，肉鸡配合料均价为3.5元/公斤，环比略增1.45%；育肥猪配合饲料均价（截至2月26日）和蛋鸡配合料均价（截至3月6日）环比持平 [45] 水产养殖 - **产品价格**：截至3月6日，海参价格持平于110元/千克，对虾价格下跌6.67%至280元/千克 [50]；部分淡水鱼价格小幅波动，国际鱼粉现货价持平于2239.77美元/吨 [50] 种植与粮油加工 - **主粮与油籽价格**：截至3月6日，玉米、小麦、豆粕、豆油、菜油价格环比上涨，涨幅在0.28%至2.12%之间；大豆现货价格环比持平 [55][56] - **其他农产品**：金针菇、杏鲍菇价格环比持平；国内白糖价格环比上涨0.88%至5360.00元/吨 [56] - **全球供需**：报告附有全球及中国玉米、大豆、小麦、大米的详细供需平衡表数据（截至2025/26年度2月预测值） [74][75][78][80] 宠物行业动态 - **品牌与产品**：乖宝宠物旗下弗列加特发布《鲜肉精准营养红皮书》，推出针对不同生命周期、健康状态和品种的新产品系列 [81]；麦富迪宣布品牌战略升级，发布“解码天性，更懂犬猫”新主张，并依托大数据构建竞争壁垒 [82] - **产能建设**：宠之优品计划在山西大同建设冻干工厂 [82]；萌嘟嘟重庆工厂预计2026年7月试生产 [82][83] - **标准与政策**：两项涉及犬猫的国家标准获批，将于2026年9月1日实施 [82]；有全国人大代表建议加强宠物经济乱象治理 [82] 上市公司动态与观点 重点公司观点 - **海大集团**：被给予“买入-A”评级 [3]；看好其在国内市场份额持续提升、海外业务高增长潜力以及当前处于历史底部的估值 [6] - **圣农发展**：被给予“买入-B”评级 [3]；建议关注，因其种鸡业务稳步推进、成本管控优势突出、高价值渠道占比提升且当前PB估值处于底部 [7] - **温氏股份**：被给予“买入-B”评级 [3]；在生猪养殖行业产能去化背景下，其基本面与估值有望修复，建议关注 [7] - **乖宝宠物**：被给予“增持-A”评级 [3]；宠物食品行业成长性佳，建议关注其自有品牌领先和持续加大研发的优势 [8] - **中宠股份**：被给予“增持-A”评级 [3]；建议关注其全球产业链布局领先的优势 [8] - **神农集团 & 巨星农牧**：均被给予“增持-B”评级 [3]；在生猪养殖行业产能去化背景下，建议关注 [7] 近期公告摘要 - **海大集团**：截至2026年2月28日，累计回购股份1319.48万股，占总股本0.79%，支付总金额约7.19亿元 [85] - **京基智农**：截至2026年2月28日，累计回购股份543.8万股，占总股本1.03%，支付总金额约9446.39万元 [85] - **傲农生物**：发布2026年限制性股票激励计划草案，首次授予1.29亿股，业绩考核目标涉及2026-2028年营业收入、饲料销售量或生猪出栏量的增长 [85][88] 国际行业动态 - **雀巢普瑞纳**：在巴西投资约4.7亿美元新建湿粮工厂，新增年产能约3万吨 [85] - **硕腾**：以约11亿元收购Neogen动物基因组业务，该业务2025财年销售额约9000万美元 [85]

行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业评级为“看好” [5] 核心观点 - 美伊冲突升级导致原油价格飙升，通过生物燃料需求、农资成本及物流成本等多条路径，有望推动已持续下跌超过3年的农产品价格迎来反转预期 [2][5] - 中国主要农产品价格已处于历史低位，自2025年初开始底部回升，为后续价格上涨提供了空间 [5] - 投资建议关注三条主线：直接受益于粮价上涨预期的种植业、作为价格后周期的种业，以及可能因饲料成本上升而催化产能去化的生猪养殖业 [5] 事件与价格影响分析 - 2026年2月28日美伊直接军事冲突后，伊朗于3月1日封锁霍尔木兹海峡，导致全球约三分之一的海运原油和五分之一液化天然气运输受阻，商业航运近乎停滞 [5] - 截至2026年3月6日，布伦特原油价格达92.7美元/桶，较封锁前（2月27日）上涨28%，创1991年以来最大单周涨幅；WTI原油价格达90.0美元/桶，较封锁前上涨36%，创1983年上市以来最大单周涨幅 [5] - 历史数据显示，原油与玉米、大豆等核心农产品价格走势一致，油价上涨会从需求和成本两端推升农产品价格 [5][8] - 需求端：油价上涨凸显生物燃料经济性，美国约40%的玉米用于生产燃料乙醇，2022年夏季（6-8月）美国汽油乙醇掺混率达10.5%，创2007年以来新高 [5] - 成本端：伊朗是全球重要农资供应国，冲突导致其尿素/甲醇生产厂停产及出口受阻，若氮肥价格上涨20%-30%，理论上将推动粮价中枢上升3%-5% [5] - 成本端：霍尔木兹海峡封锁导致船只需绕行好望角，增加航程15-20天，并推高战争险保费，提升粮食贸易成本 [5] 农产品价格现状 - 中国玉米、小麦、大豆价格已普遍下跌超过3年，本轮周期最大跌幅区间约为25%至35% [5] - 具体跌幅：小麦从高位下跌25.8%，玉米下跌28.4%，大豆下跌34.4% [5][15] - 价格自2025年1-2月触底后开始回升，至2026年2月，小麦、玉米、大豆自底部分别上涨约5.7%、11.0%、5.4% [5][15] - 截至2026年2月，价格距历史最高位仍有较大差距：小麦较最高位下跌21.6%，玉米下跌20.6%，大豆下跌30.8% [5][15] 投资主线与相关公司 - **种植业**：直接受益于农产品价格上涨预期，提及公司包括苏垦农发、北大荒、海南橡胶 [5] - **种业**：种子价格通常滞后于农产品价格，在去库存背景下，中期价格有望筑底回升，提及公司包括隆平高科、登海种业、康农种业 [5] - **生猪养殖**：2026年是养殖盈利筑底年份，若农产品价格上涨推升饲料成本，将催化行业产能去化进程，提及公司包括牧原股份、德康农牧、温氏股份 [5]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升[14] - 行业政策深刻转型，转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力[4][18] - 产业高质量发展势在必行，行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价[5][19] 生猪养殖 - SW生猪养殖板块本周涨4.2%，行业进入净现金流为负阶段、产能有望加速去化[4][18] - 涌益最新猪价（2026/3/8）跌至10.23元/公斤，部分省区已破10元/kg关口，且7月前供应压力依然偏大，养殖端现金流压力或加剧[4][18] - 行业补栏情绪明显受抑，仔猪价格走弱、利润受压，二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，推动产能主动收缩[4][18] - 2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量[4][18] - 推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等[5][19] 肉鸡养殖 - 板块本周整体回暖，3月8日毛鸡价格3.5元/斤，环比+1.4%，同比+5.0%，鸡苗报价3.0元/羽，环比持平，同比+11%[6][20] - 受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行[6][20] - 2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率[6][20] - 关注两条主线：①优质进口种源龙头，重点关注益生股份；②全产业链龙头，重点关注圣农发展[6][20] 饲料 - 春节后水产行情持续回落，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+16%/-1%/-8%/-28%，环比+3.5%/+0%/+0.1%/-0.4%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+6%/+11%/-51%/-13%，环比-2.8%/-1.2%/-7.8%/-3.0%[7][21] - 推荐海大集团，公司公告拟将25-27年分红率提升至50%以上，并提出2050年全球销量1亿吨目标（国内、海外各5000万吨）[8][21] - 海外布局已10+年，正加速对东南亚、南美等市场的考察和布局，出海价值链模式已跑通[8][21] - 国内资本开支高峰已过，产能利用率提升、总部强化管理、中小企业退出格局优化，吨利提升或在即[8][22] 宠物 - 根据炼丹炉淘系全网数据，宠物行业2026年1-2月销售额仍维持前期景气度，取得正增长[9][23] - 2月品牌排名显示头部品牌优势明显，如乖宝旗下麦富迪在猫零食和狗零食品类排名第一，犬粮排名第二[10][24] - 板块进入寻底阶段，负面因素预计将在1季报充分释放，包括内外销淡季、25年双十一消费透支、26Q1高基数及人民币升值影响业绩、依依股份收购终止影响并购预期等[12][26] - 预计26Q2-Q3将在外销低基数基础上，出口压力进一步减小，有望迎来业绩修复，内销增长前景依然较好，“市场扩大”+头部品牌“马太效应”将支撑板块内销收入持续高速增长[12][26] - 推荐中宠股份，建议关注佩蒂股份、源飞宠物、乖宝宠物[12][26] 农产品 - 宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行，受伊朗地缘冲突影响，ICE布油本周上涨28%[13][27] - 原油价格上涨通过“成本推升”与“需求共振”双重路径支撑农产品估值底部抬升，本周豆粕、玉米、合成橡胶价格分别上涨3%、2%、17%[13][27] - 建议关注因原油价格上涨后需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕等品种及相关上市公司中粮糖业、海南橡胶等，以及受益于粮价上涨后利润修复的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等[13][27] 市场与行情表现 - 本周（3.02-3.06）沪深300指数收于4660点，相比上周-1.07%[28] - 农林牧渔II（申万）指数收于3036点，相比上周+2.12%，其中种植业（+4.64%）表现最好[28] - 农业指数PE/PB为24.26/2.66[32]