公司调研核心信息 - 温氏股份养猪成本大幅改善 得益于畜禽大生产稳定 疫病防控效果好 肉猪上市率提升 种猪育种投入加大及饲料配方优化[1] - 公司资产负债率降至50.6% 目标降至45%左右 上半年固定资产投资约20亿元投向养殖小区及设施升级[1] - 猪料中豆粕占比约3% 通过杂粕等原料替代蛋白需求 合作农户总量约4.4万户 其中养猪业务1.6万户[1] 业务战略与运营 - 温氏股份推进"强技提质"三年行动 实施精细化管理 开展猪苗降本和肉猪降本专项行动[1] - 肉猪养殖小区成本与"公司+农户"模式基本持平 仔猪作为独立品类销售 外销均重约7公斤[1] - 三只松鼠营业收入54.78亿元 净利润1.38亿元 二季度增长超20% 线下分销实现翻倍增长[2] - 公司打造四大集约基地和自有工厂 进入沃尔玛等渠道 坚持"D+N"全渠道体系[2] 产品与市场表现 - 三只松鼠坚果为核心心智品类 具备代工能力 零食大单品如手撕面包具优势[2] - 小鹿蓝蓝营收4.37亿元 实现持续增长并盈利 多品牌矩阵孵化多个百万级新品[2] - 云铝股份拟中期分红11.10亿元 占半年度净利润40.10% 电解铝产能308万吨无扩产计划[3] - 阳宗海5万吨再生铝项目投产 开发20余种再生产品 实施氧化铝低库存战略[3] 资源与产能布局 - 云铝股份竞拍昭通太阳坝探矿权 推进文山 鹤庆探转采 计划拓展云南及老挝 越南资源[3] - 云南省来水偏丰电力供应良好 公司满负荷生产 电价按市场化交易确定成本可控[3] - 巨人网络营业收入16.62亿元同比增长16.47% 净利润7.77亿元同比增长8.27%[4] - 《超自然行动组》表现突出 用户和流水快速增长 收入递延导致主要贡献后续释放[4] 游戏产品与发展策略 - 公司计划通过深化内容供给 优化游戏性能 联动知名IP拉长游戏生命周期[4] - 《超自然行动组》凭借差异化玩法和强社交裂变性脱颖而出 探索UGC方向维持活跃[4] - 获客依赖用户口碑和内容传播 销售费用占比保持稳定 看好海外市场探索出海路径[4] - Q2研发费用增加由于人力成本和技术服务费增长 合同负债增长源于《原始征途》流水增长和递延收入[4] 相关ETF市场数据 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨0.50% 市盈率20.74倍 份额增加1.8亿份至68.3亿份 主力资金净流出3307万元[7] - 游戏ETF(159869)近五日涨3.39% 市盈率44.92倍 份额增加6100万份至53.5亿份 主力资金净流出4296万元[7] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨10.78% 份额增加1600万份至3.9亿份 主力资金净流入2375.9万元[7] - 云计算50ETF(516630)近五日涨13.84% 市盈率123.45倍 份额增加300万份至4.0亿份 主力资金净流入120.9万元[8]

温氏股份调研要点 - 上半年养猪成本大幅改善 得益于畜禽大生产稳定 疫病防控效果好 肉猪上市率提升 种猪育种投入加大及饲料配方优化[1] - 肉猪养殖小区成本与公司加农户模式成本基本持平 猪料中豆粕占比约3%[1] - 仔猪作为独立品类集中销售 外销仔猪均重约7公斤 合作农户总量约4.4万户 养猪业务合作农户1.6万户[1] - 6月末资产负债率降至50.6% 目标降至45%左右 上半年固定资产累计投资约20亿元[1] 耐普矿机调研要点 - 2025年上半年实现收入4.13亿元 同比下降34.04% 剔除EPC项目后基本持平[2] - 归母净利润1698.56万元 同比下降79.86% 但环比一季度增长100.34%[2] - 海外收入占比提升至54.88% 业绩承压主因EPC项目缺失 折旧增加至4500万元 汇兑损失及研发费用上升[2] - 哥伦比亚铜金矿环评进入收尾 预计1-2个月内完成交割 海外布局五个基地 未来总产能有望达30亿元[2] - 二代衬板寿命超美卓威尔40%至50% 预计四季度起大规模确认收入[2] 云铝股份调研要点 - 拟实施2025年中期分红 金额约11.10亿元 占半年度净利润约40.10%[3] - 电解铝产能为308万吨 目前无扩产计划 阳宗海5万吨再生铝项目已投产[3] - 已竞拍昭通太阳坝探矿权 推进文山 鹤庆探转采 计划拓展云南及老挝 越南资源[3] - 实施氧化铝低库存战略 库存保持合理水平 今年云南省来水偏丰 电力供应良好 公司满负荷生产[3] 惠泰医疗调研要点 - 2025年上半年主营业务毛利率为73.71% 较2024年提升1个百分点[4] - 归母净利润率为35.03% 同比提升0.81个百分点 销售费用率17.24% 同比下降0.46个百分点[4] - Q2电生理手术量较Q1提升 全年行业预计实现两位数增长 公司三维手术量预计超2万台 设备装机年末达450台[4] - PF手术量超2000台 全年预计达4500台 四川集采全线中标 但未含PF产品[4] - 三维标测系统预计2026年Q2获CE认证 PF方案预计2027年Q2获证 印尼已全线获证[4]

温氏股份运营与财务表现 - 上半年养猪成本大幅改善 得益于畜禽大生产稳定 疫病防控效果好 肉猪上市率提升 种猪育种投入加大及饲料配方优化 [1] - 公司积极推进强技提质三年大行动 推广精细化管理 推进猪苗降本和肉猪降本专项行动 加强科技创新 [1] - 肉猪养殖小区成本与公司加农户模式成本基本持平 猪料中豆粕占比约3% 其他蛋白需求通过杂粕等原料替代满足 [1] - 合作农户总量约4.4万户 其中养猪业务合作农户1.6万户 仔猪作为独立品类集中销售 外销仔猪均重约7公斤 [1] - 6月末资产负债率降至50.6% 目标降至45%左右 上半年固定资产累计投资约20亿元 主要投向生猪养殖小区 种鸡场 屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造 [1] 开润股份财务与业务状况 - 2025年上半年实现营业收入242733.63万元 同比增长32.53% 扣非净利润18068.38万元 同比增长13.98% [2] - 代工制造业务收入209756.73万元 同比增长37.22% 其中服装制造收入增长148.25% [2] - 箱包产能利用率93.39% 服装产能利用率50.73% [2] - 印尼具关税相对优势 公司与Nike 优衣库等客户共商应对策略 [2] - 公司取消监事会 其职能由董事会审计委员会行使 并修订公司章程以提升治理水平 [2] 合晟资产机构背景 - 上海合晟资产管理股份有限公司成立于2011年 2014年成为国内首批基金业协会登记的私募基金管理人之一 [3] - 公司是国内规模领先的信用债研究与投资机构 拥有精准的行业公司分析能力 敏锐的个券信用风险识别能力以及完善的全程风险管理体系 [3] - 公司通过动态优选组合为委托人创造超额收益 坚持价值投资和研究创造价值理念 [3]

温氏股份调研要点 - 上半年养猪成本大幅改善 得益于畜禽大生产稳定 疫病防控效果好 肉猪上市率提升 种猪育种投入加大及饲料配方优化 [1] - 猪料中豆粕占比约3% 其他蛋白需求通过杂粕等原料替代满足 [1] - 肉猪养殖小区成本与公司加农户模式成本基本持平 [1] - 仔猪作为独立品类集中销售 外销仔猪均重约7公斤 根据利润水平动态调整销售策略 [1] - 合作农户总量约4.4万户 养猪业务合作农户1.6万户 [1] - 6月末资产负债率降至50.6% 目标降至45%左右 [1] - 上半年固定资产累计投资约20亿元 主要投向生猪养殖小区 种鸡场 屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造 [1] - 积极推进强技提质三年大行动 推广精细化管理 推进猪苗降本和肉猪降本专项行动 加强科技创新 [1] 保龄宝调研要点 - 2025年上半年实现营业总收入139,923.89万元 同比增长18.02% [2] - 扣非归母净利润9,532.72万元 同比增长37.49% [2] - 三大核心产品收入同比增长32.15% 毛利率提升至17.94% [2] - 减糖甜味剂收入增长61.22% [2] - HMOs项目已基本完工 2′-FL已获卫健委批准 [2] - 阿洛酮糖酶制剂下半年有望获批 布局酶转化法为主 [2] - HMO新品种正计划申报 [2] - 美国子公司将作为国际业务试点 [2] - 玉米价格2025年二季度达高位 后续有望下行 成本压力或将缓解 [2] 机构背景 - 北京诚盛投资管理有限公司成立于2004年11月 中国证券投资基金业协会会员单位 [3] - 荣膺私募金牛奖 私募基金年会奖 私募金刺猬奖等多项私募界大奖 [3] - 以专业投研团队为基础 从事国内证券市场投资及咨询服务 [3] - 秉承深入的基本面研究 严格控制回撤 投资风格稳中求进 管理规模持续增长 [3] - 经历了市场两轮完整的牛熊周期 长期管理业绩优秀 [3]

温氏股份调研要点 - 上半年养猪成本大幅改善 得益于畜禽大生产稳定 疫病防控效果好 肉猪上市率提升 种猪育种投入加大及饲料配方优化 [1] - 公司积极推进强技提质三年大行动 推广精细化管理 推进猪苗降本和肉猪降本专项行动 加强科技创新 [1] - 肉猪养殖小区成本表现较好 与公司+农户模式成本基本持平 [1] - 上半年猪料中豆粕占比约3% 其他蛋白需求通过杂粕等原料替代满足 [1] - 仔猪作为独立品类集中销售 根据利润水平动态调整销售策略 外销仔猪均重约7公斤 [1] - 合作农户总量约4.4万户 养猪业务合作农户1.6万户 [1] - 6月末资产负债率降至50.6% 目标降至45%左右 [1] - 上半年固定资产累计投资约20亿元 主要投向生猪养殖小区 种鸡场 屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造 [1] 珀莱雅调研要点 - 2025年半年度分红方案现金分红总额占归母净利润的比例提升到接近40% 未来将保持优秀可持续的分红 [2] - 公司筹划港股上市 旨在全球化发展 提供充足资金支持 提升品牌形象和知名度 增强股东回报 [2] - 董事会新增独立董事范明曦女士和职工代表董事 新聘任董事会秘书薛霞女士 [2] - 2025年上半年毛利率提升至73.38% 销售费用率增加因品牌投入加大 [2] - 大单品策略取得显著成效 未来将继续迭代和品类延展 [2] - 彩棠品牌深耕中国妆原生美理念 强化底妆产品线 [2] - Off&Relax品牌升级品牌形象 强化香氛特色 [2] - 公司出海聚焦日本和东南亚市场 [2] - 可持续发展目标按计划推进 部分已提前达成 未来将筹划5-10年的ESG目标 [2] 东吴基金概况 - 资产管理规模全部公募基金345.15亿元 排名97/210 [3] - 资产管理规模非货币公募基金261.81亿元 排名95/210 [3] - 管理公募基金数80只 排名78/210 [3] - 旗下公募基金经理17人 排名80/210 [3] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为东吴嘉禾优势精选混合C 最新单位净值为1.56 近一年增长119.34% [3]

公司概况与核心业务 * 温氏股份是一家大型畜禽养殖企业，主营业务包括生猪、肉鸡和肉鸭的养殖，并正积极向食材供应商转型[2][3][11] * 公司2025年上半年累计销售生猪2110万头、肉鸡7.09亿只、肉鸭2800万只[4] 财务表现与成本控制 * 公司2025年上半年实现净利润35亿元，总盈利51亿元，其中鸡业务亏损12亿元（含5亿元跌价准备），水禽业务亏损2亿元[16] * 第二季度净利润15亿元，总盈利26亿元，鸡业务亏损9亿元（含5亿元跌价准备），水禽业务亏损1亿元[16] * 肉猪养殖综合成本显著下降，上半年降至6.2元/斤，同比下降1.2元/斤，7月份成本控制在6.1元/斤左右[2][3][4] * 单头肉猪盈利超过300元[2][4] * 养鸡业务成本同步优化，上半年毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤，同比下降0.6元/斤，并于8月份开始恢复盈利[2][4] * 不同地区生产成本存在差异，80%的地区成本控制在6元/斤以内，最好单位为5.6-5.8元/斤，最差单位为6.4-6.8元/斤[13] * 7月份猪苗成本降至1.33元/公斤，同比减少0.31元/公斤；饲料成本降至3.36元/公斤，同比减少0.27元/公斤[12] 资产负债与资本管理 * 截至2025年年中，公司资产负债率降至50.6%，较去年年底下降2.8个百分点[2][7] * 短期借款大幅减少至2亿元（去年同期为40多亿元），长期借款降至约60亿元，有息负债总额为71亿元[38] * 公司计划继续降低负债率至45%以内，以增强资产安全性和风险抵御能力[2][3][38] * 2025年资本开支预计为50亿元，上半年固定资产投资约25亿元（养猪业务16亿元，养鸡业务5亿元）[26] * 公司计划加大分红比例以回馈投资者，并将在三季度进行分红庆祝上市10周年[3][7][14] 生产运营与效率提升 * 生产关键指标持续改善，2025年上半年PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）达到25.53，7月份为25.3，目标为23.5，仍有提升空间[10][18] * 公司目标PSY每年至少增长一头以上[2][10] * 能繁母猪数量约为185万头，目标到2025年底保持在180万头左右，每月淘汰约1万头低效母猪[10] * 公司预计2026年商品肉猪出栏量将达到3600万头以上（不含仔猪）[2][10][24] * 养殖小区通过优化，生产成绩已接近或超过传统“公司+农户”模式[14] * 合作农户总数为4.4万户，其中养猪农户约1.6万户[31] * 生猪投资回收期约四年，每头猪扣除成本后净收益为220-230元[31] 战略举措与未来发展 * 进行组织架构调整，将养禽事业部拆分为三个事业部和一个独立经营单元，以提升管理效率[2][3][39] * 设立上海营销中心与食材体验馆，新增“温氏畜禽”、“温氏食材”业务品牌，推动向食材供应商转型[2][3] * 推行“温氏十台”中华土鸡品牌打造，并向食品端转型[11] * 2025年下半年将通过强基提质、精益管理、精运营策略和科技创新等举措进一步降本增效[8] * 与华为合作构建创新体系，增加科研经费[8] * 公司对黄羽鸡行业未来持乐观态度，预计2026年盈利可达20亿元左右[28] * 公司认为生猪养殖行业新的时代红利已经到来，未来机会值得关注[40] 技术与研发 * 饲料配方中豆粕使用比例较低，目前为3%[3][21] * 推行AI营养配方技术，预计能降低饲料成本5-10元/吨，计划9月份全面推行[3][21] * 通过采购联动应对粮价波动，优化料肉比[23] 风险管控与行业环境 * 公司加强防暑降温及重大疫病防控，大生产保持稳定，没有发生重大疾病[3][10][32] * 山东地区受疫情影响，产能利用率较低，母猪规模约70万头，大部分猪苗需外调[14] * 积极配合国家产能调控政策，优化母猪结构，控制育肥体重至240斤以内[29][30] * 当前生猪市场价格稳定在6.8-6.9元/斤，企业仍有盈利空间[30] * 黄羽鸡（黄金）价格从7月底开始回升，目前达到6.4元/公斤，成本在5.6-5.7元/公斤之间，对下半年盈利充满信心[9][34]

行业业绩表现 - 上市猪企2025年半年报密集披露 行业超半数公司已公布业绩 [2] - 行业内企业业绩总体稳健 龙头企业表现更为突出 [1][2] - 部分公司营收或利润同比下滑 如京基智农营收同比下降11.61%至23.87亿元 罗牛山营收同比下降44.25%至10.84亿元且净利润转亏为-671.71万元 [5] 龙头企业财务数据 - 牧原股份营收764.63亿元同比增长34.46% 净利润105.3亿元同比增长1169.77% [2] - 温氏股份营收498.75亿元同比增长5.92% 净利润34.75亿元同比增长159.12% [3] - 神农集团营收27.98亿元同比增长12.16% 净利润3.88亿元同比增长212.65% [3] - 新五丰营收36.88亿元同比增长14.08% 净利润4523.44万元同比扭亏 [4] 业务运营数据 - 牧原股份销售生猪4691.0万头（商品猪3839.4万头/仔猪829.1万头/种猪22.5万头） 屠宰量1141.48万头 猪肉销量127.36万吨 [2] - 温氏股份肉猪类销售收入327.35亿元同比增长16.26% 因销售量增加及养殖成本下降 [3] - 新五丰生猪出栏243.33万头同比增长23.44% [4] - 京基智农销售生猪106.21万头（仔猪15.31万头） 实现销售收入18.95亿元 [5] 生猪价格走势 - 猪价持续低迷 2025年8月28日生猪市场价格13.76元/公斤 较7月底14.22元/公斤继续下降 [6] - 猪肉批发价格2025年8月28日为19.82元/公斤 较2024年8月超过27元/公斤显著下跌 [7] - 生猪期货主力合约8月累计下跌近3% 8月28日单日下跌1.38%至13590元/吨 [7] 行业结构变化 - 中金公司研究认为猪业进入新范式 传统猪周期规律失效 呈现"振幅收敛、长度缩短、波动下降"特征 [7] - 产业分工重塑源于规模化提升及固定资产冗余 反内卷政策强化特征 [7] - 龙头公司因内生增长动能和分红能力凸显成长与价值稀缺性 [7]

上市猪企业绩表现 - 多家上市猪企披露2025年半年报 行业超半数公司已完成披露[3][4] - 行业总体业绩表现稳健 龙头企业业绩更为突出[2][4] - 牧原股份营业收入764.63亿元 同比增长34.46% 归母净利润105.3亿元 同比增长1169.77%[4] - 牧原股份屠宰及肉食业务收入193.45亿元 同比增长93.83% 销售生猪4691.0万头 屠宰量1141.48万头[4] - 温氏股份营业收入498.75亿元 同比增长5.92% 归母净利润34.75亿元 同比增长159.12%[4] - 温氏股份肉猪类销售收入327.35亿元 同比增长16.26% 因销售量增加及成本下降[5] - 神农集团营业收入27.98亿元 同比增长12.16% 归母净利润3.88亿元 同比增长212.65%[5] - 新五丰营业收入36.88亿元 同比增长14.08% 归母净利润4523.44万元 同比扭亏 生猪出栏243.33万头 同比增长23.44%[5] - 京基智农营业收入23.87亿元 同比下降11.61% 归母净利润2.26亿元 同比下降3.97% 销售生猪106.21万头[6] - 罗牛山营业收入10.84亿元 同比下降44.25% 归母净利润-671.71万元 同比由盈转亏[6] 生猪市场供需与价格 - 猪价持续低迷 2025年8月28日生猪市场价格13.76元/公斤 较7月底14.22元/公斤下降 较2024年底15.98元/公斤下降[8] - 2024年8月生猪价格最高超过21元/公斤[8] - 2025年8月28日猪肉批发价格19.82元/公斤 较7月底20.50元/公斤下降 较2024年底22.37元/公斤下降[9] - 2024年8月猪肉批发价格最高超过27元/公斤[9] - 生猪期货主力合约8月累计下跌近3% 8月28日下跌1.38%报13590元/吨[10] 行业趋势与结构变化 - 中金公司提出猪业进入新范式 猪周期特征变为振幅收敛、长度缩短、波动下降[10] - 产业分工重塑源于规模化提升及固定资产冗余 反内卷政策强化特征[10] - 龙头公司因增长动能和分红能力更强 凸显成长与价值稀缺性[10]

核心财务表现 - 1H25营收498.52亿元同比增5.9% 归母净利润34.75亿元同比增159.1% [1] - 2Q25营收255.34亿元同比增1.2% 归母净利润14.73亿元同比降42.8% [1] - 维持2025/2026年净利润预测96亿元/119亿元 对应市盈率12倍/10倍 [5] 生猪业务表现 - 肉猪养殖收入327.35亿元同比增16.26% 销量1,661.66万头同比增15.6% [2] - 毛猪销售均价14.93元/千克同比降2.56% 仔猪销量131.5万头同比增200.4% [2] - 生猪头均利润约300元/头 综合成本降至12.4元/千克居行业第一梯队 [3][4] 肉鸡业务表现 - 肉鸡养殖收入151.27亿元同比降9.29% 销量6.0亿羽同比增9.16% [2] - 毛鸡销售均价10.84元/千克同比降18.43% 因价格回落导致亏损12亿元 [2] - 存货跌价准备约5亿元 毛鸡出栏完全成本11.2元/千克 [2][3] 生产运营效率 - 5月窝均健仔数11.7头 猪苗生产成本280元/头 6月上市率93% [3] - 料肉比2.55 黄羽鸡6月上市率95% 料肉比2.81 [3] - 种猪资产较2024年末增长6.1% 预计2025年出栏目标3300-3500万头 [4] 资金与分红状况 - 1H25末资产负债率50.57% 较2024年末下降2.8个百分点 [4] - 2015-2024年平均分红率42% 高于生猪养殖板块平均 [4] - 轻资产模式叠加资金稳健 分红潜力较大 [4] 行业趋势与估值 - 猪价呈现振幅收敛、长度缩短、波动下降新范式 [4] - 8月27日头均市值2340元/头 较行业龙头均值有36%提升空间 [4] - 目标价25元对应2025/2026年17/14倍市盈率 上行空间38% [5]

财务业绩表现 - 上半年归属于上市公司股东的净利润约34.75亿元 同比增长159.12% [1][2] - 营业收入约498.52亿元 同比增长5.91% [2] - 扣除非经常性损益的净利润约32.56亿元 同比增长137.63% [2] - 经营活动产生的现金流量净额约64.65亿元 同比增长14.31% [2] - 基本每股收益0.5252元/股 同比增长159.36% [2] 养猪业务表现 - 养猪业务实现盈利约51亿元 成为业绩增长绝对主力 [3] - 肉猪养殖综合成本降至6.2元/斤 同比下降约1.2元/斤 [3] - 非市场因素如生产成绩提升贡献约60%的成本改善 [3] - 肉猪上市率稳步提升 6月份达到93% [3] - 料肉比优化至2.55 [3] - 截至7月肉猪养殖综合成本维持在6.1元/斤的低位 [3] 养禽业务表现 - 养鸡业务亏损约12亿元 含存货跌价准备约5亿元 [4] - 水禽业务亏损约2亿元 [4] - 8月份肉鸡价格快速回升至6.4元/斤 养鸡业务已恢复盈利 [4] - 公司计划保持养鸡业务每年5%～10%的增速 [4] 战略转型措施 - 大力推进养禽业组织改革 将原养禽事业部分拆为三个事业部和一个独立经营单元 [4] - 大力推广中华土鸡文化 通过设立上海营销中心、打造体验农场、冠名高铁等方式提振消费信心 [4] - 积极向"温氏食材"品牌转型 构建营销短链直配终端 [4] - 重点扩大鲜品屠宰和熟食规模 [4]