温氏食品集团股份有限公司 | 证券代码：300498 | 证券简称：温氏股份 | 公告编号：2025-138 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123107 | 债券简称：温氏转债 | | 温氏食品集团股份有限公司 关于"温氏转债"回售结果的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 一、本次可转换公司债券回售的公告情况 温氏食品集团股份有限公司 《关于"温氏转债"回售的第三次提示性公告》（公告编号： 2025-136），"温氏转债"持有人可以在回售申报期内将持有的 "温氏转债"全部或部分回售给公司。回售价格为人民币101.149 元/张（含息、税），回售申报期为2025年11月17日至2025年11月 21日。 二、本次可转换公司债券回售结果和本次回售对公司的影响 "温氏转债"申报期已于2025年11月21日收市后结束，根据 中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提供的《回售申报汇 总》，"温氏转债"（债券代码：123107）本次回售申报数量为0 张，公司无须办理向"温氏转债"持有人支付回售资金等后续业 务事项， ...

行业核心观点 - 看好牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [1] - 畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头有望拉大竞争优势 [1] - 宠物行业为稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [1] 细分行业投资机会 - 肉牛及原奶：景气有望共振上行 [1] - 生猪：官方产能调控加速头部企业现金流好转，龙头成本优势有望明显提高 [1] - 禽：供给波动有限，行情随需求复苏，龙头企业凭单位超额收益优势实现更高现金流分红回报 [1] - 饲料：饲料龙头凭借技术和服务优势进一步拉大竞争优势 [1] - 宠物：稀缺消费成长行业 [1] 具体投资建议 - 牧业推荐优然牧业、现代牧业，建议关注中国圣牧 [1] - 生猪推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [1] - 禽推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [1] - 饲料推荐海大集团 [1] - 宠物推荐乖宝宠物等 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 核心观点为掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换 [3] - 看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - 官方生猪产能调控将加速头部企业现金流好转，龙头成本优势有望提高 [3] - 禽业供给波动有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [3] - 饲料行业受益于畜禽养殖工业化加深，龙头凭借技术和服务优势有望拉大竞争优势 [3] - 宠物行业作为稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [3] 各子行业基本面总结 生猪 - 行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利 [19] - 11月21日生猪价格11.67元/公斤，周环比-0.4% [1][19] - 11月21日15kg仔猪价格约318元/头，周环比+0.5% [1][19] - 2025年Q3末能繁母猪存栏4035万头，较Q2末减少8万头 [19] - 10月末全国能繁母猪存栏重回4000万头以下，产能调控稳步推进 [19] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复 [1][29] - 11月21日鸡苗价格3.48元/羽，周环比-0.3%；毛鸡价格7.15元/公斤，周环比+0.4% [1][29] - 受前期祖代引种增量释放影响，父母代存栏维持扩张 [29] - 2026年白羽肉鸡产业价格景气具备较大修复潜力 [29] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善 [1][41] - 11月20日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡价格分别为4.3/5.0/8.0元/斤，周环比分别+4.9%/-2.0%/+2.6% [1][41] - 截至2025年9月末父母代存栏同比微增5.6%，仍处历史底部区间 [41] - 作为中式餐饮消费品种，需求有望率先受益内需刺激政策 [41] 鸡蛋 - 短期淡季价格震荡，中期供给压力仍大 [47] - 11月21日鸡蛋主产区批发均价3.63元/斤，周环比-3.46%，同比-28% [1][47] - 在产父母代存栏贡献充裕供应，中期供应压力仍大 [47] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行 [2][60] - 11月21日牛肉市场价66.38元/kg，周环比-0.38%，同比+8% [2][60] - 国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，2024年去化加速 [60] - 2025年牛肉进口预计量减价增，来自低价进口牛肉的压力或边际趋弱 [60] 原奶 - 四季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点 [2][62] - 11月13日国内主产区原奶均价3.02元/kg，周度环比持平，同比-3% [2][62] - 现有价格下行业普遍处于现金亏损状态，Q4产能预计加速去化 [62] - 全球大包粉价格持续上涨，进口价格已高于国内原奶价格 [62] 豆粕 - 估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化 [70] - 11月21日国内大豆现货价4015元/吨，周环比+0.08%；豆粕现货价3070元/吨，周环比-0.90% [2][70] - 10月30日中美谈判达成一致，中国计划恢复美豆进口，支撑美豆价格 [70] 玉米 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨 [2] - 11月21日国内玉米现货价2227元/吨，周环比+0.72% [2] 橡胶 - 短期价格预计趋稳，中期看好景气向上 [2] - 11月21日天然橡胶现货价14800元/吨，周环比+0.0% [2] 投资建议 - 牧业推荐优然牧业、现代牧业，建议关注中国圣牧 [3] - 生猪推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - 禽业推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 饲料推荐海大集团 [3] - 宠物推荐乖宝宠物等 [3]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 种植产业链：在粮食安全背景下，转基因技术对提升单产具有革命性作用，判断转基因商业化进程将继续扩面提速，以通过提升单产从根本上提升关键品种自给率 [1][11] - 生猪养殖：10月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下，猪价持续低位震荡接近行业现金成本，叠加政策持续推进，主动与被动去产能下产能去化超预期且未来有望加速，重视生猪板块左侧布局机会 [2][12] - 行业发展趋势：未来生猪行业发展“提质增效”是主要趋势，落后产能将逐步出清，成本低、财务状况好的优质产能市占率将进一步提升 [2][12] 本周行情回顾 - 本周（11月17日-11月21日）农林牧渔（申万）板块下跌3.45%，同期上证指数下跌3.90%，深证成指下跌5.13%，创业板指下跌6.15%，沪深300下跌3.77% [14] - 子板块周涨幅居前三的分别为渔业（+17.08%）、农业综合（+0.00%）、林业（+0.00%） [14] - 个股表现方面，涨幅居前五的个股为中水渔业(+61.05%)、荃银高科(+27.40%)、国联水产(+22.54%)、獐子岛(+14.73%)、永安林业(+13.45%) [19] 重点农产品数据跟踪 - 玉米：本周玉米现货均价2278.41元/吨，周环比上涨0.98%；上周国际玉米现货均价5.16美元/蒲式耳，周环比上涨0.16% [26][27] - 小麦：本周国内小麦均价2499.12元/吨，周环比上涨0.56%；上周国际小麦现货均价5.68美元/蒲式耳，周环比下跌1.53% [29][31] - 水稻：本周粳稻现货均价2848.80元/吨，周环比下跌0.22%；本周粳稻期货结算价2662.00元/吨，周环比持平 [33][36] - 大豆：本周国产大豆均价4012.84元/吨，周环比上涨0.03%；上周国际大豆现货均价436.75美元/吨，周环比上涨0.88% [39][42] - 棉花：本周新疆棉花价格均价14570.00元/吨，周环比下跌0.38%；2025年10月全球棉花市场价75.98美分/磅，月环比下跌2.56% [44][48] - 生猪养殖：本周生猪均价11.72元/公斤，周环比下跌1.50%；本周生猪期货均价11516元/吨，周环比下跌2.64%；11月第2周生猪宰后均重88.92公斤，周环比下跌0.15%；2025年9月生猪定点屠宰企业屠宰量3584万头，月环比增加6.99% [63][65][66] - 行业盈利：据Wind数据，本周自繁自养生猪养殖头均亏损135.9元，外购仔猪头均亏损234.63元，亏损幅度均较上周扩大 [2][12] 投资建议与标的 - 种植端推荐受益标的：北大荒、苏垦农发 [1][11] - 种业方面重点推荐：先发优势明显的大北农、隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望持续受益 [1][11] - 生猪养殖板块建议关注：立华股份、牧原股份、德康农牧、京基智农、温氏股份 [2][12] - 饲料板块推荐：海大集团 [2][12] - 动保后周期板块推荐：金河生物、生物股份、普莱柯和中牧股份等 [2][12]

报告行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业持积极态度，建议“布局周期，掘金成长”，重点关注生猪养殖板块的左侧投资机会和宠物食品等成长赛道的确定性 [1] 报告核心观点 - 生猪养殖行业因猪价低迷、养殖亏损加剧，产能去化正在加速，2026年有望迎来周期向上拐点，左侧投资机会凸显 [1][2] - 宠物食品行业是国内确定性成长赛道，“双十一”销售表现良好，头部企业市占率加速提升的逻辑继续兑现，建议关注年末估值切换行情 [1][2] - 白羽肉鸡养殖供给矛盾弱化，2026年需关注经济复苏带来的需求端边际改善预期 [1] - 2026年行业投资策略围绕“布局周期”与“掘金成长”展开，周期板块关注生猪、肉鸡、肉牛的拐点机会，成长板块聚焦宠物经济及细分领域产业性投资机会 [1] 本周农业股市场表现 - 本周（2025年11月17日至11月23日）申万农林牧渔指数下跌3.4%，跑赢沪深300指数（下跌3.8%）[1][2] - 个股涨幅前五名分别为：中水渔业（61.0%）、荃银高科（27.4%）、国联水产（22.5%）、獐子岛（14.7%）、永安林业（13.4%）[1][2] - 从二级子行业看，渔业表现最佳，周涨幅达17.1%，而畜禽养殖板块下跌4.4% [6] 生猪养殖板块分析 - 猪价低位震荡，11月23日全国外三元生猪销售均价为11.61元/公斤，周环比微涨0.43%，但周均价为11.60元/公斤，周环比下降2.11% [1] - 养殖亏损加剧，本周自繁自养母猪企业出栏亏损达96.61元/头，周环比增加亏损24.66元/头 [1] - 供给压力持续，生猪出栏均重为128.81公斤，处于2022年以来同期最高水平；依据畜牧业协会数据，2025年前三季度新生仔猪数逐季环比增长（Q1: 1.5%, Q2: 2.4%, Q3: 2.4%），预计2025年第四季度至2026年第二季度生猪供给仍面临较大压力 [1] - 产能去化加速验证，10月末全国能繁母猪存栏量重回4000万头以下，环比降幅超过0.8% [1] - 建议关注标的：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [1] 宠物食品板块分析 - 2025年10月中国宠物食品出口额为7.72亿元（约1.09亿美元），环比下降6.2%，同比下降15.8%；出口量为2.93万吨，环比下降3.9%，同比下降2.2% [1] - 尽管出口数据短期承压，但国内宠物食品市场成长确定性高，头部品牌在“双十一”大促期间表现良好，市占率提升逻辑延续 [1] - 建议关注标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [1] 肉鸡养殖板块分析 - 白羽肉鸡价格窄幅震荡，本周商品代鸡苗销售均价为3.35元/羽，周环比持平；白羽肉毛鸡销售均价为3.50元/公斤，周环比上涨1.45% [1] - 行业主题仍是供给充裕，展望2026年，预计供给端波动收敛，需关注需求改善带来的盈利底部回升机会 [1] - 建议关注标的：圣农发展 [1] 主要农产品价格走势 - 生猪价格持续低位运行，仔猪价格亦处低位，当前仔猪头均亏损约81元 [1] - 主要饲料原料价格方面，玉米现货均价为2280.29元/吨，大豆现货均价为4014.74元/吨，豆粕现货价格为3075.43元/吨，小麦现货均价为2504.67元/吨 [18][21][22][23] - 国际农产品期货价格方面，CBOT玉米期货收盘价为425.75美分/蒲式耳，CBOT大豆期货收盘价为1126.50美分/蒲式耳，NYBOT 11号糖期货结算价为14.78美分/磅 [35][36][37][38][39]

核心观点 - 报告对农林牧渔行业维持“看好”评级，核心逻辑在于生猪养殖板块的产能去化可能加速，以及宠物板块内销市场的强劲增长 [1][2][4] - 生猪养殖行业因供应压力持续和持续亏损，产能去化进程或加快 [6][16] - 宠物板块内销表现亮眼，电商渠道增长强劲，国产品牌市场份额持续提升 [6][55][56] 行业行情概览 - 自2025年1月2日至报告期，农林牧渔板块累计上涨16.36%，跑赢沪深300指数（+13.18%）[10][11] - 本周（截至2025年11月21日）农林牧渔指数收于2944.88点，周环比下跌3.45%，同期沪深300指数下跌3.77% [10] - 细分板块中，渔业表现最佳，年初至今涨幅达17.08%；农产品加工板块表现最差，跌幅为5.64% [10][13] 生猪养殖数据跟踪 - 供应压力持续，猪价下行，产能去化或加速：集团场出栏增加，但需求承接一般，供需博弈导致猪价调整 [6][16] - 数量端：能繁母猪存栏量环比下降，据涌益咨询，10月能繁母猪存栏量月环比下降0.77%（9月为-0.46%），产能去化速度有所加快 [6][20] - 价格端：猪价震荡下行，11月20日商品猪出栏价为11.60元/公斤，周环比下跌2.11% [6][29] - 利润端：养殖延续深度亏损，11月21日自繁自养和外购仔猪养殖盈利分别为-135.90元/头和-234.63元/头 [6][33] - 相关公司：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、德康农牧 [6] 禽养殖数据跟踪 - 海外禽流感频发，引种存不确定性，利好白羽鸡产业链价格：2025年10月祖代更新量为21.40万套，环比大幅增加143.18% [6][36] - 价格方面，11月21日白羽肉鸡主产区平均价为7.15元/公斤，周环比上涨0.42% [6][36] - 相关公司：圣农发展、益生股份 [6] 动保数据跟踪 - 行业需求有望触底回升：从批签发数据看，2025年10月圆环疫苗同比下滑39%，伪狂犬疫苗同比下滑61% [6] - 新品研发提供增长动力，非洲猪瘟疫苗研发取得新进展，进入临床试验阶段 [44] - 相关公司：科前生物、瑞普生物、生物股份等 [6][44] 种业数据跟踪 - 主要农产品价格方面，截至11月21日，小麦/豆粕/玉米全国均价分别为2505/3075/2280元/吨，周环比变化为+0.8%/-1.6%/+0.4% [47] - 根据USDA 11月供需报告，2025/26年度全球玉米库消比预计为18.76%，较2024/25年度下降1.45个百分点；全球大豆库消比预计为20.01%，下降0.61个百分点 [49][50] - 关注生物育种产业化推广进度，相关公司：康农种业、大北农、隆平高科等 [6][51] 宠物数据跟踪 - 出口方面承压：2025年10月宠物食品出口额为7.72亿元，同比下滑15.9%；2025年1-10月累计出口额83.58亿元，同比下滑4.21% [52][54] - 内销方面增长强劲：10月宠物食品电商平台销售额同比增长19%，其中天猫、京东、抖音渠道分别增长14%、21%、28% [55] - 国产品牌表现优异：10月乖宝宠物旗下品牌（麦富迪、弗列加特、佰萃粮）合计销售额同比增长56%；中宠股份旗下品牌（顽皮、领先、ZEAL）合计销售额同比增长112%；佩蒂股份旗下爵宴品牌销售额同比增长145% [55] - 双十一大促期间，国产品牌市场份额持续提升，在各大电商平台榜单中占据重要位置 [56] - 相关公司：中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份 [6][56]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 生猪产能去化加速，行业悲观情绪或逐步扭转，板块低位防守配置价值显现 [3][12] - 中国再度全面暂停进口日本水产品，有利于国内水产板块 [4][18] - 宠物板块受益于消费升级与关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化 [4][23] 周观察：生猪能繁去化加速与进口政策变化 - 截至2025年11月21日，全国生猪均价为11.62元/公斤，周环比下降0.01元/公斤，同比下降4.75元/公斤 [3] - 截至2025年11月20日，生猪出栏均重为128.81公斤/头，周环比增加0.33公斤/头 [3] - 2025年10月能繁母猪存栏量为3990万头，同比下降2.0%，环比下降1.1%，去化速度超预期 [3][12] - 预计春节前生猪供给增量有限，需求受降温及旺季支撑，猪价中枢有望逐步抬升 [3][12] - 因中日关系紧张，中国自2025年11月19日起全面暂停进口日本水产品；2022年中国大陆、香港及台湾合计占日本水产出口金额的50.9% [4][18] 周观点：子板块投资逻辑 - 生猪养殖因生猪及仔猪均陷入亏损，叠加政策、疫病等因素催化，去化进程或加速，推荐关注牧原股份、温氏股份等公司 [4][22] - 饲料板块国内市场受益于禽畜后周期，海外需求强劲对价格形成支撑，推荐关注海大集团、新希望等公司 [4][22] - 宠物板块方面，2024年城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年增速保持在10%以上；2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元，2025-2028年复合年均增长率预计达9.64%，推荐关注乖宝宠物、中宠股份等公司 [4][23] - 转基因产业化扩面提速，行业龙头企业有望受益，推荐关注大北农、登海种业等公司 [23] 本周市场表现 - 本周（11月17日至11月21日）上证指数下跌3.90%，农业指数下跌3.45%，跑赢大盘0.45个百分点 [4][24] - 子板块中渔业板块领涨，个股方面，中水渔业上涨61.05%、荃银高科上涨27.40%、国联水产上涨22.54% [4][30] 本周价格跟踪 - 生猪价格：11月21日全国外三元生猪均价为11.64元/公斤，周环比下跌0.77%；仔猪均价为19.15元/公斤，周环比上涨0.42%；自繁自养头均利润为-135.90元/头，周环比下降18.37% [33][35] - 白羽鸡：鸡苗均价3.48元/羽，周环比下跌0.29%；毛鸡均价7.15元/公斤，周环比上涨0.42% [33][40] - 黄羽鸡：中速鸡均价11.85元/公斤，周环比下跌2.47% [33][38] - 牛肉：均价66.57元/公斤，周环比下跌0.06% [33][39] - 水产品：草鱼价格16.13元/公斤，周环比下跌0.06%；鲈鱼价格20.80元/公斤，环比持平；对虾价格25.00元/公斤，周环比下跌10.71% [33][44] - 大宗农产品：玉米期货结算价2183.00元/吨，周环比上涨0.05%；豆粕期货结算价2427.00元/吨，周环比下跌2.49% [33][46] - 糖：NYBOT11号糖价格14.77美分/磅，周环比下跌0.54%；国内郑商所白糖期货价格5353.00元/吨，周环比下跌2.14% [33][50] 行业数据 - 肉类进口：2025年10月猪肉进口量为7.00万吨，同比下降21.1%；鸡肉进口量为0.71万吨，同比下降72.1% [52][53] - 饲料产量：2025年10月全国工业饲料总产量为2907万吨，环比下降4.2% [55][57]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 猪价低迷养殖亏损加剧，产能去化加速，板块左侧投资机会凸显 [1][2][3] - 宠物食品“双十一”销售表现良好，头部企业市占率加速提升，关注年末估值切换行情 [1][2][3] - 2026年行业策略为“布局周期，掘金成长”，生猪养殖周期有望迎来向上拐点，宠物经济仍是核心成长赛道 [2] 本周市场表现总结 - 申万农林牧渔指数下跌3.4%，跑赢沪深300指数（下跌3.8%） [2][3] - 个股涨幅前五名：中水渔业（61.0%）、荃银高科（27.4%）、国联水产（22.5%）、獐子岛（14.7%）、永安林业（13.4%） [2][3] 生猪养殖板块总结 - 猪价低位震荡，11月23日全国外三元生猪销售均价为11.61元/公斤，周环比+0.43%；周均价11.60元/公斤，周环比-2.11% [2] - 养殖亏损加剧，本周自繁自养母猪企业出栏亏损96.61元/头，周环比扩大24.66元/头；仔猪头均亏损约81元/头 [2] - 供给压力持续，生猪出栏均重128.81公斤，周环比增0.26%，处于2022年以来同期最高水平；25Q1-Q3新生仔猪数逐季环比增长1.5%/2.4%/2.4% [2] - 产能去化加速，10月末能繁母猪存栏量重回4000万头以下，10月环比降幅超过0.8% [2] - 投资建议关注：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [2] 宠物食品板块总结 - 10月出口数据承压，宠物食品出口金额7.72亿元（1.09亿美元），环比-6.2%（-5.5%），同比-15.8%（-15.7%）；出口量2.93万吨，环比-3.9%，同比-2.2% [2] - 国内市场需求稳健，“双十一”核心品牌销售表现良好，市占率提升逻辑延续 [2][3] - 投资建议关注：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [2][3] 肉鸡养殖板块总结 - 白羽肉鸡价格窄幅震荡，商品代鸡苗销售均价3.35元/羽，周环比持平；白羽肉毛鸡销售均价3.50元/公斤，周环比+1.45% [2] - 2025年供应充裕，2026年关注需求端边际改善预期 [2] - 投资建议关注：圣农发展 [2] 2026年行业投资策略摘要 - 布局周期：生猪养殖下行周期渐入尾声，2026年有望迎来向上拐点；肉鸡养殖关注需求改善；肉牛供给收缩周期将在2026年到来 [2] - 掘金成长：宠物经济是核心成长赛道，头部企业市占率提升逻辑将延续；同时关注云南基质蓝莓、冬虫夏草人工种植等细分领域产业性投资机会 [2] 重点公司估值参考 - 报告提供了包括牧原股份、温氏股份、乖宝宠物、中宠股份等在内的农林牧渔重点公司估值表 [40]

生猪养殖行业 - 25Q3上市猪企盈利同环比明显回落，18家上市猪企实现盈利55.4亿元，同比下滑71%、环比下滑38% [1][2] - 行业成本方差仍大，优质猪企成本优势进一步扩大，上市猪企经营性现金流继续改善，资本开支维持在低位 [2] - 反内卷及行业亏损预计将促使母猪去产能提速，可能抬升26年猪价中枢，"低成本+"猪企现金流或继续改善 [1][2] - 重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份 [2][5] 禽养殖行业 - 白羽鸡方面，2025年下半年父母代鸡苗供给将更紧，并将影响2026年商品代鸡苗供给，看好种禽端景气 [3] - 黄羽鸡方面，父母代种鸡存栏已降至历史偏低位，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础，四季度需求有望支撑鸡价景气 [3] - 重点推荐成本改善的一体化白羽鸡龙头企业圣农发展，以及黄羽鸡企业立华股份 [3][5] 后周期行业（饲料与动保） - 饲料需求整体呈现恢复趋势，生猪和禽养殖存栏恢复带动畜禽料需求修复，水产养殖景气度回升提振水产料需求 [4] - 龙头饲企海外扩张或打开成长空间，25Q4畜禽料需求景气有望持续，龙头市占率有望继续提升 [4] - 动保需求整体呈现恢复趋势，具备产品力优势的动保公司盈利率先修复，25Q4主要动保公司盈利端或呈改善趋势 [4] - 重点推荐饲料龙头海大集团，以及动保公司科前生物 [4][5]

2026年农业行业投资策略 - 投资核心在于等待并捕捉行业拐点，回归基本面核心指标跟踪，在估值相对合理区间寻找切入点 [1] - 养殖板块持续强调攻守兼备，但区别于2025年以守为主基调，2026年更强调对未来潜在弹性的把握 [1] - 宠物板块经历估值回归，等待业绩增速恢复，投资机会将再次来临 [1] - 2026年农业行业投资机会可核心围绕生猪养殖以及宠物板块展开，强调核心指标跟踪及时点选择 [1] 生猪养殖板块 - 板块机会来源于产能变化所带来的猪价预期变化 [1] - 自2025年年度策略报告以来持续推荐猪周期攻守兼备逻辑，依托估值低位、股价低位，强调配置性价比 [1] - 随着2025年政策去产能的逐步推进，其反内卷催化效果的体现以及行业潜在亏损带来的产能去化，后续猪价预期或有所变化 [1] - 基于现有数据对猪价的预期仍较为悲观，但行业内部存在变化的可能，蕴含着投资机会 [1] - 重点推荐牧原股份、温氏股份等“大猪企”，以及天康生物、神农集团等“中小猪企”，积极关注德康农牧 [1] 宠物食品板块 - 板块基础逻辑来源于行业持续增长以及市占率提升空间显著两个方面 [2] - 当前宠物食品企业的基础逻辑依托于出口业务持续增长带来的业绩支撑 [2] - 估值逻辑依托于自有品牌的增速维持或超预期以及多品牌运营的复制能力 [2] - 对于处于高投入阶段的行业，出口增长是企业维持业绩的盾，自有品牌发展是提升未来市占率的矛 [2] - 在经历估值部分回归之后，建议择机重点关注中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份，积极关注源飞宠物 [2]