报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 2024 上半年公司盈利能力明显改善,总体销售毛利率上涨2.11个百分点,净利率增长0.53个百分点[2] - 公司经营活动净现金流同比大幅上涨170.84%,主要因为收入增长收款增加[2] - 公司作为国内抗老化龙头企业,随着产能持续扩张有望增加利润[4] - 公司多元布局三大板块业务,包括核心业务高分子材料抗老化、战略业务润滑油添加剂、新兴业务生命科学[4] - 下游塑料、橡胶、合成纤维等高分子材料市场发展向好,带动公司助剂产品营收增长[4] - 公司润滑油添加剂业务随着康泰二期产能逐步释放有望改善盈利能力[5] - 公司进军生命科学领域,多个研发项目有望实现产业化,成为未来重要增长点[5][6] - 公司间接控股韩国IPI公司,助力高端PI产品国产化替代[6] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为60.44/68.54/75.66亿元,实现归母净利润分别为4.39/5.86/7.25亿元[6] - 公司2024-2026年EPS分别为1.91/2.55/3.16元,当前股价对应PE分别为13.1X/9.8X/8.0X[6] - 公司2024年经营活动现金流为7.89亿元,投资活动现金流为-3.95亿元,筹资活动现金流为-6.27亿元[7] - 公司2024年资产负债率为48.7%,净负债比率为23.5%,流动比率为1.3,速动比率为0.8[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - B”评级 [3] 报告的核心观点 - 利安隆盈利延续改善，各版块稳健增长，多元业务层次明晰，可持续发展动力足 [3] - 因产品景气度和项目进度变化，调整盈利预测，预计公司2024 - 2026年收入分别为62.76（原64.72）/72.27（原76.09）/79.97（原86.21）亿元，同比增长18.9%/15.1%/10.7%，归母净利润分别为4.61（原4.80）/5.72（原6.16）/6.52（原7.35）亿元，同比增长27.2%/24.0%/14.1%，对应PE分别为11.9x/9.6x/8.4x [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1实现营收28.20亿元，同比增长12.54%；归母净利润2.20亿元，同比增长20.51%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长20.44%；毛利率21.41%，同比提升2.11pct [1] - 24Q2实现营收14.66亿元，同比增长11.08%，环比增长8.23%；归母净利润1.13亿元，同比增长13.30%，环比增长5.45%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长17.83%，环比增长14.54%；毛利率21.43%，同比提升1.88pct，环比提升0.05pct [1] - 业绩自2022Q4开始下滑，2023Q4下滑幅度缩窄，2024Q1出现同比29.19%正增长，2024Q2同比增长13.30%；毛利率自2022Q3下行后低位震荡，2023Q4上行，2024Q1、Q2延续改善趋势 [1] - 2024年上半年各业务板块收入均稳定增长，抗氧化剂收入8.69亿元，同比增长13.81%，毛利率19.80%，同比提升3.71pct；光稳定剂收入10.22亿元，同比增长10.62%，毛利率34.16%，同比提升3.77pct；U - pack收入2.88亿元，同比增长4.95%，毛利率8.63%，同比提升2.16pct；润滑油添加剂收入5.22亿元，同比增长26.44%，毛利率7.95%，同比下滑6.59pct [1] 业务布局 - 第一曲线高分子材料抗老化领域深耕多年，基本盘扎实，随珠海、衡水、内蒙基地新增产能投产达产，加上特殊抗氧剂、紫外线吸收剂产品，产品竞争力和供应保障能力提升 [1] - 第二曲线润滑油添加剂处于供应链自主可控关键窗口期，二期新产能2023年投产，2024年稼动率持续上行，未来增量发展提速确定性高 [1] - 第三曲线生命科学领域广阔，公司先发布局，完善产品配套，为未来发展打开空间 [1] - 截止2023年12月底，抗老化剂（含U - pack）、润滑油添加剂（不含中间体）设计产能分别为21.54、13.3万吨，产能利用率分别为59.20%、38.64% [1] - 完成对宜兴创聚增资，宜兴创聚并购韩国IPI公司100%股权，公司持宜兴创聚51.1838%股份，开启高端电子级PI材料领域和海外公司研发生产运营新篇章 [1] - 已量产销售YPI、FTPI、PTPI，PI材料国产化生产线预计2025年投入使用 [1] - 2.0战略强化为2028年新材料事业部营收目标100亿元、润滑事业部营收目标40亿元、生命科学事业部营收目标10亿元 [1] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|4,843|5,278|6,276|7,227|7,997| |YoY(%)|40.6|9.0|18.9|15.1|10.7| |归母净利润(百万元)|526|362|461|572|652| |YoY(%)|25.9|-31.0|27.2|24.0|14.1| |毛利率(%)|24.3|19.8|20.9|21.5|21.7| |EPS(摊薄/元)|2.29|1.58|2.01|2.49|2.84| |ROE(%)|13.4|8.4|9.9|11.1|11.4| |P/E(倍)|10.4|15.1|11.9|9.6|8.4| |P/B(倍)|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0| |净利率(%)|10.9|6.9|7.3|7.9|8.2| [4] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同年度的预测情况，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在2022A - 2026E期间有相应变化；各年度的营业收入、营业成本、营业利润等利润表项目也有不同数值；经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目同样有预测数据 [5] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年度有相应表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年上半年报告研究的具体公司营业收入及归母净利润均实现正增长，抗氧化剂、光稳定剂、润滑油添加剂收入有不同程度增长，毛利率有升有降 [4] - 公司润滑油添加剂处于供应链自主可控关键窗口期，二期新产能2023年投产，2024年稼动率上行，未来增量发展提速确定性高；发展PI材料业务，完成对宜兴创聚增资及韩国IPI公司股权并购，PI材料国产化生产线预计2025年投入使用 [5] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为4.63亿元、5.71亿元和6.26亿元，对应EPS为2.02元、2.49元和2.73元，给予公司24年15 - 17倍PE，合理价值区间为30.30 - 34.34元 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023年9月至2024年6月，报告研究的具体公司股价表现与海通综指对比呈现一定波动；与沪深300对比，1M绝对涨幅3.1%、相对涨幅7.0%，2M绝对涨幅 - 2.5%、相对涨幅3.2%，3M绝对涨幅 - 17.1%、相对涨幅 - 7.1% [3][4] 财务数据 - 2024上半年公司实现营业收入28.20亿元，同比增长12.54%，归母净利润2.20亿元，同比增长20.51%，扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长20.44%；二季度营收14.66亿元，同比增长11.08%，环比增长8.23%，归母净利润1.13亿元，同比增长13.30%，环比增长5.45%，扣非后归母净利润1.13亿元，同比增长17.83%，环比增长14.54% [4] - 抗氧化剂收入8.69亿元，同比增长13.81%，毛利率19.80%，同比增长3.71个百分点；光稳定剂收入10.22亿元，同比增长10.62%，毛利率34.16%，同比增长3.77个百分点；润滑油添加剂营收5.22亿元，同比增长26.44%，毛利率7.95%，同比减少6.59个百分点 [4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为60.96亿元、68.56亿元、77.36亿元，同比增长15.5%、12.5%、12.8%；净利润分别为4.63亿元、5.71亿元、6.26亿元，同比增长27.8%、23.2%、9.6% [6] 可比公司估值分析 - 选取国瓷材料、瑞丰新材、国恩股份作为可比公司，2023 - 2025E平均PE分别为19倍、15倍、12倍 [7] 财务报表分析和预测 - 利润表方面，预计2024 - 2026年营业总收入分别为6096百万元、6856百万元、7736百万元，毛利率分别为20.3%、21.1%、21.3%，净利润分别为463百万元、571百万元、626百万元 [8] - 资产负债表方面，预计2024 - 2026年资产总计分别为9300百万元、10155百万元、11093百万元，负债总计分别为4609百万元、4968百万元、5354百万元 [9] - 现金流量表方面，预计2024 - 2026年经营活动现金流分别为925百万元、874百万元、1836百万元，投资活动现金流分别为 - 645百万元、 - 745百万元、 - 651百万元，融资活动现金流分别为 - 291百万元、 - 84百万元、 - 107百万元 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司盈利能力稳步回升,单二季度实现营业收入14.7亿元,同比增长11.1%,实现归母净利润1.1亿元,同比增长13.3% [1] - 公司毛利率从去年第四季度开始触底回升,通过技改和提升次新基地稼动率逐步降低成本,同时根据市场情况进行产品结构调整,后续盈利能力有望继续回升 [1] - 公司第一、第二曲线业务盈利能力将持续改善,光稳定剂和抗氧化剂毛利率分别为34.2%和19.8%,较去年下半年分别增长0.7个百分点和1.8个百分点,盈利底部已过 [1] - 公司通过间接并购韩国企业IPITECH INC.切入高端电子级聚酰亚胺(PI)材料领域,有望冲刺该领域成为先锋者,打开成长空间 [1] 盈利预测与投资建议 - 公司第一、第二曲线业务仍处于触底后逐步复苏阶段,预测公司2024-2026年归母净利润分别为4.62、5.75、6.68亿元 [1] - 按照2024年可比公司平均16倍市盈率,给予目标价32.16元,维持"买入"评级 [1][5]

公司概况 - 天津利安隆新材料股份有限公司是一家专注于高性能聚合物材料研发、生产和销售的高新技术企业[1] - 公司主要产品包括抗老化添加剂、高性能工程塑料等[3] - 公司在阿里巴巴等网络平台有直营销售渠道[2] 业绩情况 - 公司 2024 年营收目标为 150 亿元，管理层对实现该目标保持信心[4] - 公司 2023 年第四季度毛利率达到最低点，目前逐季度环比在改善[4] - 公司间接收购的韩国 IPI 公司将加大市场开拓力度，以改善其经营状况[4] 发展战略 - 公司 2.0 战略目标维持不变，即 2028 年实现 150 亿元营收[4][5] - 公司宜兴项目预计在今年第四季度开始动工，2025 年有产品产出[4] - 公司 PI 产品可应用于三折叠屏手机等领域[4] 其他 - 公司主营业务产品在国内存在竞争对手，但公司拥有自主研发、产品品类齐全等优势[4] - 公司未来分红决策请关注相关公告[4] - 公司提醒投资者注意投资风险[5]

股权结构 - 利安隆集团持股32,461,290股，占总股本14.14%[2] - 利安隆国际持股25,059,240股，占总股本10.91%[2] - 控股股东等合计持股57,520,530股，占总股本25.05%[2] 股份质押 - 利安隆集团本次解除质押5,450,000股，占其所持16.79%，占总股本2.37%[4] - 解除后控股股东等质押股份17,606,000股，占其所持30.61%，占总股本7.67%[2] 其他情况 - 公告日期为2024年08月30日[10] - 控股股东质押股份无平仓或强制过户风险，不影响经营[7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助创新、产品、技术、服务等优势，做大做强主营业务，拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 利安隆是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商、国家级高新技术企业，主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案复配产品U - pack，还布局了润滑油添加剂业务、生命科学业务 [5] 交易数据 - 52周股价区间为35.77 - 18.91元，总市值55.11亿元，流通市值51.46亿元，总股本/流通A股为22,962/22,962万股，流通B股/H股为 - / - ，52周日均换手率为1.84 [5] 2024年中报业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入28.20亿元，YoY + 12.54%，归母净利润2.20亿元，YoY + 20.51% [1] - 核心板块营收均实现增长，抗氧化剂营收同比增长13.81%至8.69亿元、光稳定剂营收同比增长10.62%至10.22亿元、U - pack业务营收同比增长4.95%至2.88亿元；润滑油添加剂业务营收同比增长26.44%至5.21亿元 [1] - 2024年上半年综合毛利率同比提升2.11个百分点至21.41%，带动净利润增长 [1] 业务发展情况 - 主业高分子材料抗老化助剂方面，是国内抗老化行业龙头企业，全国建有六大生产基地，截至2023年末，抗老化助剂（含U - pack）总产能达21.54万吨，在建珠海基地3万吨抗氧剂扩产项目，投产后规模效应有望增强 [1] - 润滑油添加剂业务初具规模，并购的锦州康泰处于国内第一梯队，截至2023年末，现有润滑油添加剂（不含中间体）产能达13.3万吨，二期新产能已于2023年投产，新产能利用率提升将扩大经营规模 [1] - 生命科学业务处于培育期，涉及生物砌块和合成生物学2个产业方向 [1] - 并购韩国IPI公司，布局高端电子级PI材料领域 [1] 盈利预测 - 维持2024 - 2026年净利润分别为4.26、5.10和6.19亿元，对应EPS分别为1.86、2.22和2.69元，当前股价对应P/E值分别为13、11和9倍 [2] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - | - |4843|5278|6220|7401|8973| |增长率（%）|40.59%|9.00%| - |17.83%|19.00%|21.23%| |归母净利润（百万元）| - | - |526|362|426|510|619| |增长率（%）|25.89%| - 31.05%| - |17.57%|19.59%|21.40%| |净资产收益率（%）|13.77%|8.83%| - |9.57%|10.46%|11.50%|[4] 分析师简介 - 刘宇卓有10余年化工行业研究经验，曾任职中金公司研究部，加入东兴证券后获多项荣誉，包括2016 - 2018年水晶球公募榜连续入围，2017年水晶球公募榜第一名、总榜第二名，2019年新浪金麒麟新锐分析师 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩符合预期，抗老化剂行业景气触底，润滑油添加剂放量在即 [3] - 下调2024年盈利预测，维持2025 - 2026年盈利预测，当前PB估值具备较高安全边际 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年8月27日收盘价23.77元，一年内最高/最低35.89/18.07元，市净率1.3，息率1.45，流通A股市值50.97亿元 [3] - 2024年6月30日每股净资产18.54元，资产负债率48.27%，总股本/流通A股2.3亿/2.14亿股 [4] 业绩情况 - 2024年上半年营收28.2亿元（YoY+12.54%），归母净利润2.2亿元（YoY+20.51%），扣非归母净利润2.12亿元（YoY+20.44%） [5] - Q2营收14.66亿元（YoY+11.08%，QoQ+8.23%），归母净利润1.13亿元（YoY+13.3%，QoQ+5.45%），扣非归母净利润1.13亿元（YoY+17.83%，QoQ+14.54%） [5] 抗老化剂业务 - 行业景气底部回暖，公司产品毛利率回升，抗氧化剂、光稳定剂、U - pack毛利率分别同比回暖3.71pct、3.77pct、2.16pct [5] - 公司凭借优势扩大产销规模，多基地装置逐步达产，后续珠海3万吨/年扩产计划2024年内建成投产 [5] - 长周期看，全球塑料制品预计维持CAGR 4.1%增速，公司有望提高全球市占率 [5] 润滑油添加剂业务 - 康泰二期项目逐步释放产能，目前产能合计13.3万吨/年，二期5万吨/年项目开拓市场贡献利润增量 [5] - 因处于市场开发阶段，产线开工率不高，费用摊销压力大，业务毛利率同比下滑6.59pct至7.95% [5] - 随开工负荷提升，有望弥补短板，叠加供应链重构，业务规模及盈利有望同步提升 [5] 第三成长曲线业务 - 生命科学事业部下设生物砌块和合成生物学产业，23Q1中试车间投料试产，Q4获首批订单，报告期内完成生产 [5] - 延伸拓展电子级PI材料业务，完成对宜兴创聚增资及对韩国IPI公司并购，后续建设生产线预计2025年建成投产 [5] 盈利预测与估值 - 下调2024年盈利预测，预计归母净利润4.91亿元（调整前5.99亿元），维持2025 - 2026年盈利预测，分别为7.13、8.39亿元 [5] - 对应PE估值分别为11X、8X、7X，当前PB估值1.282X，三年PB估值中枢3.049X [5]

证券代码：300596 证券简称：利安隆 公告编号：2024-047 天津利安隆新材料股份有限公司 关于控股股东部分股份质押及解除质押的公告 公司于近日收到利安隆集团的《关于办理股票质押业务的告知函》及《关于办理 解除股票质押业务的告知函》，利安隆集团将持有的公司部分股份办理了质押及解除 质押业务，具体情况如下： 一、本次股东股份质押的基本情况 | 股东 | 是否为 控股股 东或第 | 本次质押 | 占其所 | 占公司 | 是否为 限售股 （如 | 是否 为补 | | | | 质押用 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | 一大股 | 股份数量 | 持股份 | 总股本 | 是，注 | 充质 | 质押起始日 | 质押到期日 | 质权人 | 途 | | | 东及其 一致行 | （股） | 比例 | 比例 | 明限售 | 押 | | | | | | | 动人 | | | | 类型） | | | | | | | 利安隆 集团 | 是 | 970,000 | 2.99% | 0.42% | 否 | 否 | ...

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 利安隆发布半年度报告，2024年上半年实现营业收入28.20亿元，同比增长12.54%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长20.51% [2] - 公司主营产品市场规模持续扩张，盈利能力同比改善 [2] - 抗老化助剂盈利能力改善，产能扩张巩固龙头地位 [2] - 润滑油添加剂国产替代空间广阔，静待康泰二期逐步放量 [3] - 高端PI国产替代需求强烈，向接并购IPI加码新材料 [3] - 预计2024-2026年公司营收分别为62.12、75.96、92.42亿元；归母净利润分别为4.84、6.14、7.76亿元，同比分别增长33.56%、26.87%、26.31%；EPS分别为2.11、2.68、3.38元，对应PE分别为11.37、8.96、7.10倍，维持"推荐"评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码：300596.SZ [1] - A股收盘价(元)：23.98 [1] - 上证指数：2855.52 [1] - 总股本(万股)：22962 [1] - 实际流通A股(万股)：21443 [1] - 流通A股市值(亿元)：51.42 [1] 盈利能力 - 2024年上半年实现营业收入28.20亿元，同比增长12.54%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长20.51% [2] - 24Q2单季度实现营业收入14.66亿元，同比增长11.08%、环比增长8.23%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长13.30%、环比增长5.45% [2] - 24H1公司销售毛利率为21.41%，同比增加2.11个百分点 [2] 产品收入及毛利率 - 抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂分别实现营业收入8.69、10.22、2.88和5.22亿元，同比分别增长13.81%、10.62%、4.95%和26.44% [2] - 抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂毛利率分别为19.80%、34.16%、8.63%和7.95%，同比分别变化3.71、3.77、2.16和-6.59个百分点 [2] 产能及扩张 - 2023年公司抗老化助剂(含U-pack)产能21.54万吨/年，2024年将新增珠海基地3万吨/年抗氧化剂产能 [2] - 2023年公司润滑油添加剂(不含中间体)设计产能13.3万吨/年，其中，康泰二期5万吨/年产能正逐步爬坡 [3] - 公司计划在宜兴筹备建设PI材料国产化生产线，预计于2025年投入使用 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为62.12、75.96、92.42亿元；归母净利润分别为4.84、6.14、7.76亿元，同比分别增长33.56%、26.87%、26.31%；EPS分别为2.11、2.68、3.38元，对应PE分别为11.37、8.96、7.10倍 [3] 主要财务指标预测 - 营业收入（百万元）：2023A为5278，2024B为6212，2025B为7596，2026E为9242 [11] - 归母净利润（百万元）：2023A为362，2024B为484，2025B为614，2026E为776 [11] - 摊薄EPS (元)：2023A为1.58，2024B为2.11，2025B为2.68，2026E为3.38 [11] - PE：2023A为15.19，2024B为11.37，2025B为8.96，2026E为7.10 [11]