行业动态 - 2025年12月，国产抗氧剂行业在半个月内掀起集体涨价浪潮，利安隆、宿迁联盛、风光股份、鼎际得四家头部企业相继宣布提价，提价幅度统一在约10% [1] - 此次集体调价被市场解读为行业龙头联手抵制恶性竞争、修复盈利能力的标志性事件 [1] - 鼎际得于12月19日发布调价函，宣布对其全部抗氧剂系列产品价格整体上调约10%，至此四大头部企业已悉数加入本轮涨价行列 [2] - 利安隆于12月2日率先提价，宿迁联盛与风光股份紧随其后，分别在12月3日和16日宣布了相同幅度的涨价计划 [2] 涨价背景与原因 - 此轮涨价潮背后是整个行业长达两年之久的“寒冬”，自2023年以来，行业因竞争加剧、下游需求放缓及原材料价格波动，陷入了非理性的低价竞争泥潭 [3] - 风光股份相关负责人表示，价格调整基于自身情况，当前国家提倡反内卷，加之抗氧剂行业需求旺盛，公司为调节利润对产品价格做出了调整 [3] - 行业并非产能过剩，产品需求一直尚可，未来的价格调整将综合市场、同业价格及通胀环境决定 [3] - 化工行业分析师表示，此次集体涨价是龙头企业利用市场地位进行的一次主动的盈利修复行为，过去两年的价格战已严重损害行业健康发展，企业利润被压缩至极限 [4] 行业财务表现 - 企业的财务数据直观反映了“价格战”的惨烈，以风光股份为例，其核心产品抗氧剂单剂的毛利率从2023年的16.58%骤降至2024年的3.02%，2025年上半年仅微幅回升至3.26% [3] - 增收不增利成为行业常态：2025年前三季度，风光股份营收同比增长28.8%，但归母净利润仍亏损0.4亿元 [3] - 鼎际得在2025年前三季度营收增长12.16%，但归母净利润却下滑15.49% [3] 市场解读与展望 - 开源证券研报认为，随着国内整治“内卷式”竞争逐步深化，抗老化助剂龙头企业价格调涨，有望助力行业景气底部向上修复、格局优化 [4] - 此次统一提价被视为行业走向良性竞争的必要一步 [4] - 市场反应平淡说明投资者仍在观察两点：一是涨价能否顺利传导至下游并维持住，二是企业能否借此机会真正改善盈利能力 [4] - 如果涨价成功，行业格局将得到优化，龙头企业的长期价值将得到重估，反之，如果出现“谁涨价谁丢份额”的局面，本轮修复可能只是昙花一现 [4]

公司员工持股计划执行情况 - 公司第三期员工持股计划所持有的全部股票已出售完毕，总计出售4,052,367股，占公司总股本的1.76% [1] - 股票出售通过二级市场集中竞价和大宗交易方式进行，出售期间为2025年10月28日至2025年12月19日 [1] - 通过大宗交易方式出售的部分，其受让方与公司5%以上股东、实际控制人不存在关联关系或一致行动关系 [1] 计划合规性说明 - 该员工持股计划的实际持股期间与展期后的存续期保持一致 [1] - 公司在实施该计划期间严格遵守市场交易规则，并遵守了中国证监会及深圳证券交易所关于信息敏感期不得买卖股票的规定 [1] - 公司声明不存在利用内幕信息进行交易的情形 [1]

员工持股计划购买 - 2023年6月16日完成购买，累计买入4,052,367股，占总股本1.76%，成交金额1.6亿，均价39.5元/股[3] 员工持股计划时间安排 - 锁定期12个月，从2023年6月16日至2024年6月15日[3] - 2024年11月17日存续期展期12个月至2026年1月18日[3] - 2025年11月17日再次展期12个月至2027年1月18日[4] 员工持股计划分红 - 2023 - 2025年权益分派获现金红利，分别为139万、139万、149万（含税）[6] 员工持股计划出售 - 2025年10月28日至12月19日所持股票全部出售完毕[5][7] 员工持股计划后续 - 截至公告日资产均为货币资产[8] - 管理委员会将清算并按份额分配资产[9]

市场扩张和并购 - 2025年12月5日拟7800万元现金收购利安隆科润30%股权，持股增至100%[1] - 2025年12月5日拟6878.1460万元现金收购利安隆赤峰31.2644%股权，持股增至85.00%[2] 其他进展 - 利安隆科润已完成工商变更，2025年12月18日换发执照，注册资本1068.75万元[3][4] - 利安隆赤峰股权转让工商变更手续尚在办理中[5]

行业动态：抗氧剂行业集体提价 - 2024年12月19日，鼎际得宣布对公司全部抗氧剂系列产品价格进行更新，整体上调比例约为10% [1] - 鼎际得是继利安隆、宿迁联盛、风光股份之后，第四家在半个月内启动涨价的抗氧剂头部企业，调价幅度高度一致，均为10%左右 [1] - 行业龙头风光股份表示，价格调整基于自身情况，响应国家反内卷倡议，同时行业需求旺盛，旨在调节利润 [1] 行业背景与产品特性 - 抗氧剂是高分子材料的必备添加剂，通过降低材料自氧化反应速度来延缓老化，具有用量比例小但对下游客户生产和产品质量影响大的特点 [2] - 2023年以来，行业经历了异常激烈的非理性低价竞争，产品价格下跌 [2] - 行业并非产能过剩，产品需求一直尚可 [2] 公司财务表现与行业困境 - 风光股份的抗氧剂单剂产品毛利率从2023年的16.58%骤降至2024年的3.02%，2025年上半年微幅回升至3.26% [2] - 2025年前三季度，风光股份营收同比增长28.8%至9.24亿元，但归母净利润亏损0.4亿元，出现增收不增利 [2] - 2025年前三季度，鼎际得营收6.36亿元，同比增长12.16%，但归母净利润下滑15.49%至909.11万元，同样增收不增利 [2] 市场观点与反应 - 机构看好此次涨价，认为随着国内整治“内卷式”竞争深化，龙头企业调价有望助力行业景气从底部向上修复、优化格局 [3] - 二级市场反应平淡，截至报道时，除宿迁联盛涨1.22%外，利安隆、风光股份、鼎际得均出现小幅下跌 [3]

涉及的公司与行业 * **公司**：利安隆 (Rianlon, 300596.SZ)，中国领先的聚合物稳定剂本土生产商 [1][21] * **行业**：特种化学品，具体为聚合物稳定剂及润滑油添加剂 [2][21] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：重申“买入”评级，12个月目标价为人民币48.00元，基于当前价格43.98元有9.1%的上涨空间 [1] 若提价成功实施，目标价有18%的上涨潜力 [2] * **近期提价事件**：公司于12月宣布对两大核心聚合物稳定剂产品提价10%，包括12月初的HALS和12月16日的通用抗氧化剂 [1] 这两类产品合计占公司2025年前三季度毛利润的约25% [1] 提价是在产品价格于2025年触底后进行的，主要竞争对手已跟进 [1] * **提价潜在财务影响**：若提价成功，预计将使2026E/2027E营收预测提升3% [2] 预计将使2026E/2027E每股收益预测提升约30% [2] 具体到2026年，在提价情景下，营收预计从67.54亿元增至69.44亿元，净利润从5.65亿元增至7.27亿元，每股收益从2.46元增至3.16元 [17][18] * **竞争格局与市场地位**：提价行动印证了聚合物稳定剂行业竞争格局的改善以及公司的市场领导地位 [2] 在竞争对手如风光股份已亏损、宿迁联盛盈利微薄的情况下，公司2025年前三季度净利润仍实现了25%的同比增长 [1] 该行业是中国政府自2025年第三季度推动“反内卷”运动以来，少数由市场领导者主动宣布提价的特种化学品领域之一 [2] * **公司长期战略与前景**：公司战略聚焦产品多元化和地域扩张（增加中国市场份额），其“一站式”解决方案能力和大规模产能扩张计划使其能够把握中国聚烯烃产能扩张和行业整合的机遇 [21] 公司通过收购康泰进军润滑油添加剂市场，该市场80%以上份额由西方企业主导，提供了增长潜力 [21] * **估值方法**：12个月目标价基于10倍2027年企业价值/息税折旧摊销前利润，并以8.2%的加权平均资本成本折现至2026年底 [22] 在提价情景下，基于相同方法推导出的隐含股价为56.4元 [20] 其他重要信息 * **关键财务数据与预测**：公司企业价值为118亿元，市值101亿元 [5] 2025-2027年营收预测分别为60.57亿元、67.54亿元、79.42亿元，每股收益预测分别为2.23元、2.46元、3.33元 [5] 2025-2027年预计息税折旧摊销前利润率分别为16.3%、16.6%、17.7% [10] * **历史股价表现**：截至2025年12月17日，过去3个月、6个月、12个月的绝对涨幅分别为28.3%、53.0%、59.4%，相对沪深300指数的超额收益分别为27.5%、29.3%、36.5% [12][13] * **主要风险**：全球经济活动放缓超预期；海外产能扩张相关风险；原材料成本意外上涨（可能由油价推动）；新产能爬坡慢于预期；竞争加剧（可能源于竞争对手为争夺市场份额的激进扩张）；稀释价值的并购活动 [23] * **并购可能性**：公司的并购可能性评级为3（低，概率0%-15%），未纳入目标价考量 [5][29]

公司战略与投资 - 天津利安隆新材料股份有限公司联合北洋海棠基金对深圳斯多福新材料科技有限公司进行战略增资，其中利安隆获得25%股权 [1] - 此次增资是利安隆持续推进国产替代战略的关键举措，旨在帮助其电子材料业务增加新品类，切入全球规模超400亿元的电子胶黏剂赛道 [1] - 增资完成后，双方将实现全产业链深度协同，利安隆将开放其在精细化工领域的产业链资源、全球渠道与管理体系，支持斯多福加快天津生产基地建设与全球市场拓展 [1] 行业与市场概况 - 电子胶黏剂全球市场规模超过400亿元，且持续快速增长 [1] - 电子胶黏剂目前国产化率仅为20%～30%，其中高端产品国产化率不足10% [1] - 国内市场对高端胶黏剂的国产化需求日益增长 [1] 被投公司业务与技术 - 深圳斯多福新材料科技有限公司是国内电子胶黏剂领域的骨干企业 [1] - 斯多福的核心创新产品在国产化替代方面取得重要进展，其异方导电胶已成功打破国外技术垄断，高折射率纳米压印胶攻克了显示行业关键技术壁垒 [1] - 斯多福的产品已批量供应300余家行业头部客户 [1] 资金用途与未来计划 - 斯多福计划将所获增资资金重点用于扩大异方导电胶、纳米压印胶等高端产品的产能 [1] - 扩产旨在更好地满足国内市场日益增长的高端胶黏剂国产化需求 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 事件驱动：抗老化助剂主要厂家（利安隆、宿迁联盛）于2025年12月相继发布产品调价函，拟对部分抗氧化剂和光稳定剂产品上调价格10%左右[4] - 核心判断：行业经历长期非理性低价竞争后，随着国内整治“内卷式”竞争深化，龙头企业主动调价有望助力行业景气从底部向上修复，并推动竞争格局优化[4] - 投资建议：【推荐标的】利安隆；【受益标的】宿迁联盛、风光股份、鼎际得、元利科技等[4] 行业现状与历史回顾 - 价格与盈利承压：自2023年以来，因行业竞争加剧、下游需求放缓及原材料价格波动，抗老化助剂行业进入非理性低价竞争，产品价格持续下跌[4] - 毛利率大幅下滑：报告测算的4家主要企业（利安隆、宿迁联盛、风光股份、鼎际得）在抗老化助剂相关业务上的平均毛利率持续下降[4] - 抗氧化剂业务：2024年平均毛利率为16.4%，较2023年下降3.07个百分点；2025年上半年进一步大幅下跌至3.8%[4] - 光稳定剂业务：2024年平均毛利率为26.9%，较2023年下降6.00个百分点；2025年上半年下跌至15.8%[4] - 复合助剂业务：2024年平均毛利率为19.8%，较2023年下降2.78个百分点；2025年上半年下跌至7.8%[4] - 价格持续下行：2025年以来，主要产品如抗氧剂单剂、受阻胺类光稳定剂、复配制剂的平均售价延续下跌趋势[11] 需求端分析 - 下游市场稳步发展：抗老化助剂需求与塑料、合成纤维、胶黏剂等高分子材料产量直接相关[5] - 关键下游产品产量数据（中国）[5]： - 初级形态塑料：2024年产量12,752万吨，2019-2024年复合增长率5.9%；2025年1-10月产量12,226万吨，同比增长15.3% - 塑料制品：2024年产量7,708万吨，2019-2024年复合增长率-1.2%；2025年1-10月产量6,557万吨，同比增长4.1% - 合成橡胶：2024年产量922万吨，2019-2024年复合增长率4.7%；2025年1-10月产量739万吨，同比下降1.8% - 化学纤维：2024年产量7,911万吨，2019-2024年复合增长率5.9%；2025年1-10月产量7,233万吨，同比增长10.2% - 胶粘剂：2024年总产量约862.4万吨，同比增长4.56%[5] - 需求驱动因素：经济发展与产业升级推动高分子材料需求增长及新应用领域拓展，进而带动对助剂多样化、差异化的需求[5] 供给端与竞争格局 - 产品分类：抗老化助剂主要分为抗氧化剂和光稳定剂两大类[5][8] - 抗氧化剂：包括受阻酚类（主抗氧剂）、芳香胺类、含磷抗氧剂（辅抗氧剂）、含硫抗氧剂等[8] - 光稳定剂：包括自由基捕获剂（主要为受阻胺光稳定剂HALS）、紫外线吸收剂（UVA，如二苯甲酮类、苯并三唑类、三嗪类等）、猝灭剂等[8] - 主要厂商[5]： - 抗氧化剂：国内规模较大的企业包括利安隆、风光股份、鼎际得、临沂三丰、北京极易控股等，产能均在2万吨/年以上；国际厂商主要有巴斯夫、松原集团、圣莱科特、艾迪科等 - 光稳定剂：国内主要企业有利安隆、宿迁联盛、福建帝盛、北京天罡等，正通过规模化、完整产业链与国际厂商（如巴斯夫、松原集团）竞争合作 - 格局优化预期：国内整治“内卷式”竞争政策深化，叠加龙头企业主动提价，有望推动行业竞争格局优化[4] 重点公司产能与弹性测算 - 报告列出了主要上市公司抗老化助剂相关产能及价格弹性测算[12] - 关键数据摘要[12]： - **利安隆**：总市值95.3亿元。抗氧化剂现有产能13.20万吨/年，假设价格上涨10%可增厚净利润（25%所得税率）约1.31亿元；光稳定剂HALS现有产能3.48万吨/年，价格上涨10%可增厚净利润约1.14亿元；紫外线吸收剂UVA现有产能1.44万吨/年，价格上涨10%可增厚净利润约1.08亿元 - **宿迁联盛**：总市值34.3亿元。光稳定剂HALS现有产能3.71万吨/年，在建0.85万吨/年，价格上涨10%可增厚净利润约1.21亿元 - **风光股份**：总市值46.8亿元。抗氧化剂现有产能6.17万吨/年，价格上涨10%可增厚净利润约0.61亿元 - **鼎际得**：总市值39.4亿元。抗氧化剂现有产能3.85万吨/年，在建0.65万吨/年，价格上涨10%可增厚净利润约0.38亿元 - **元利科技**：总市值52.8亿元。光稳定剂HALS现有产能0.70万吨/年，在建2.50万吨/年，价格上涨10%可增厚净利润约0.23亿元

核心观点 - 报告认为基础化工行业已进入“击球区”，即具备显著投资价值的阶段，核心驱动力来自需求、价值和供给三方面，具体看好由全球人工智能（AI）需求爆发带来的新成长周期，以及国内“反内卷”政策加码和欧洲产能退出引发的全球供给格局优化大周期 [1][5][7] 行业周期与景气判断 - 化工行业新一轮景气周期有望开启，跟踪的国海化工景气指数在2024年9月跌破100后，基础化工指数开始见底回升 [18][20] - 2025年10月，中国PPI环比转正0.10%，为年内首次转正，宏观预期向好，工业品价格有望底部回升 [21] - 2025年第三季度，基础化工行业ROE为1.80%，净利率为6.22%，资产负债率为47.89%，资产周转率为15.08% [25][26] - 中国基础化工和石油化工行业上市公司资本扩张持续放缓，自由现金流状况改善，石油化工行业自由现金流已转正，基础化工行业自由现金流有望转正 [27][30][39][42] - 行业估值处于历史较低水平，且部分上市公司经营活动现金流充沛，理论股息率具备提升潜力，例如梅花生物、中国石化、卫星化学2025年理论股息率预测分别达11.8%、16.9%、13.7% [38][45] 需求驱动：AI引领的新成长大周期 - **AI基础设施投资**：预计到2030年，全球AI基础设施年投资规模将达到3至4万亿美元，约占全球GDP的3%，AI竞赛推动资本开支激增 [74][76] - **数据中心与电力需求**：AI数据中心能耗快速增长，预计2022-2027年CAGR达44.8%，带动对燃气轮机、固体氧化物燃料电池（SOFC）等高效发电设备的需求 [77][79][82][109] - 燃气轮机：预计2024-2026年全球年均燃气轮机订单量将达60GW，较2021-2023年均40GW增长50%，数据中心是核心推动力 [79] - SOFC：预计未来五年美国将有55GW数据中心容量上线，到2030年约30%的数据中心将使用现场电力（如SOFC）作为主要能源 [82] - **人形机器人**：量产加速，特斯拉、Figure等厂商规划大规模产能，预计全球出货量将快速增长 [83][85] - **液冷技术**：芯片功耗持续提升（如GB200达2700W），推动数据中心散热方式从风冷向液冷升级，液冷需求扩大 [87][91][140][143] - **半导体材料**：AI推动先进工艺投资，带动晶圆及上游材料需求增长，2025年第三季度全球硅晶圆出货量达3313百万平方英寸，同比增长3.1% [91][95][97] - **PCB材料**：AI服务器需要更多层PCB和更低介质损耗的覆铜板，全球算力建设加速，AI服务器出货量保持快速增长 [99][101][104] - **储能**：AI数据中心带来新的储能需求增长极，预计2027年全球数据中心储能需求达69GWh，2030年达300GWh [105][109] - **航空航天**：全球航空业复苏，旅客周转量已超疫情前水平，客座率创新高，发动机供应紧张，GE航空LEAP发动机在手订单达10000台 [110][113][115][117][120] 供给驱动：反内卷与全球格局优化 - **国内“反内卷”政策加码**：2025年以来，国家层面多次出台政策，综合整治“内卷式”竞争，引导落后产能退出，多个化工子行业（如PET、己内酰胺、有机硅、PTA）出现企业联合减产 [49] - **欧洲产能退出压力**：欧洲化工品产能利用率处于历史底部，2025年第三季度仅为74.6%，远低于81.3%的历史平均水平，高昂的能源成本（2024年天然气价格较2014-2019年均价高出100%）是主要制约 [50][53] - **全球供给格局影响**：欧洲在多个重要化工品产能中占比较高，例如MDI/TDI（27%）、维生素A（53%）、草甘膦（海外产能占比32%）、己二酸（19%）等，其产能退出或收缩将为国内龙头企业带来市场机遇 [61] 重点子行业与公司梳理 报告围绕三大驱动方向，列出了详细的核心标的及盈利预测，关键领域包括： - **需求驱动相关**：燃气轮机及高温合金产业链（振华股份、应流股份、隆达股份、万泽股份）、氟化液及冷却液（巨化股份、新宙邦）、储能产业链（川恒股份、兴发集团）、半导体材料（鼎龙股份、安集科技、雅克科技）、PCB材料（圣泉集团）、机器人材料（金发科技）、合成生物学（华恒生物）等 [5][8][9] - **价值驱动相关**：潜在分红率提升的板块，包括煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、石油炼化（恒力石化、卫星化学）、聚氨酯（万华化学）、磷肥与农药（云天化、扬农化工）、钾肥（盐湖股份）等 [6][10] - **供给驱动相关**：受益于供给格局优化的行业，包括涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣）、草甘膦及有机硅（兴发集团、新安股份）、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎）、钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（中复神鹰）等 [7][11] 典型案例分析：铬盐产业链 - **供需趋紧**：预计全球铬盐（折重铬酸钠）需求2024-2028年复合年增长率达10.9%，而供给增长缓慢，2025年起将出现供给缺口，并逐年扩大至2028年的34.09万吨 [129] - **核心驱动力**：需求增长主要来自金属铬，尤其是燃气轮机、航空发动机及SOFC的爆发，预计金属铬需求2024-2028年复合年增长率达23.0% [130] - **重点公司**：振华股份作为铬盐行业主要企业，预计2025-2027年归母净利润分别为6.04亿元、9.02亿元、12.23亿元 [8][131]

市场扩张和并购 - 2025年8月27日通过控股子公司间吸收合并及减资暨关联交易议案[1] - 交易后对奥瑞芙出资金额由400万元变为650万元，持股比例增至50.71%[2] - 2025年10月奥瑞芙完成吸收合并奥利芙工商变更[2][3] 其他新策略 - 2025年12月奥瑞芙完成减资工商变更，注册资本1282万元[5] - 吸收合并及减资利于整合资源、提效降本，无实质影响[7]