报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 29.54 元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 业绩稳健，收入 15 亿元，同环比 +9%/+4%；归母净利润 1 亿元，同环比 +0.7%/-4%，净利与业绩前瞻基本一致 [1] - 考虑新建项目逐步爬坡释放，电子级 PI 与生命科学板块产业化持续推进，预计公司未来仍有增长空间 [1] - 维持前次盈利预测，预测公司 25 - 27 年归母净利润为 4.8/5.3/5.8 亿元，同比增速分别为 14%/10%/10%，对应 EPS 为 2.11/2.32/2.55 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 25Q1 业绩表现 - 公司加强下游市场开拓，25Q1 业绩表现稳健，毛利率为 21.52%，同环比基本持平；综合费用率为 12%，同环比 -0.04/+1.47pct，环比增加主要是研发费用增加所致 [2] - 25Q1 辽宁省润滑油添加剂出口量 0.77 万吨，同环比 +15%/+6%，海外市场持续开拓 [2] 业务布局 - 助剂业务方面，公司拟在马来西亚建设研发生产基地，生产销售抗老化添加剂与润滑油添加剂，有助于落实国际化战略布局，提升综合竞争力和抗风险能力 [2] - 生命科学板块，建有 6 万吨核酸单体中试车间，2024 年转型为研发和市场双轨运营，全年开发客户近 90 家；亚磷酰胺单体进入下游客户供应链体系；dNTP 达国内先进水平，与 70 多家客户有订单合作 [3] - 聚酰亚胺方面，完成宜兴创聚与韩国 IPI 并购交割，与国内柔性屏龙头企业建立合作，预计 2025 年批量供货；宜兴生产基地和研发中心稳步推进 [3] 盈利预测与估值 - 维持前次预期，预测公司 25 - 27 年归母净利润为 4.8/5.3/5.8 亿元，同比增速分别为 14%/10%/10%，对应 EPS 为 2.11/2.32/2.55 元 [4] - 结合可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 18xPE，考虑公司传统产品较多，给予公司 25 年 14xPE（前值 15xPE），目标价 29.54 元（前值 31.65 元） [4] 基本数据 - 目标价 29.54 元，收盘价（截至 4 月 28 日）27.51 元，市值 63.17 亿元，6 个月平均日成交额 1.6836 亿元，52 周价格范围 22.38 - 34.47 元，BVPS 19.91 元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|5278|5687|6374|6907|7358| |+/-%|9.00|7.74|12.08|8.36|6.53| |归属母公司净利润（人民币百万）|362.49|426.32|484.47|532.29|584.62| |+/-%|(31.05)|17.61|13.64|9.87|9.83| |EPS（人民币，最新摊薄）|1.58|1.86|2.11|2.32|2.55| |ROE(%)|8.35|8.76|9.28|9.40|9.49| |PE(倍)|17.43|14.82|13.04|11.87|10.81| |PB(倍)|1.54|1.42|1.30|1.19|1.09| |EV EBITDA(倍)|10.17|9.33|10.02|8.07|7.03|[9] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（2025/4/28）|市值（亿元）（2025/4/28）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|EPS（元）（2027E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）|P/E（x）（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |皇马科技|603181 CH|11.98|71|0.84|0.98|1.12|14|12|11| |瑞丰新材|300910 CH|60.21|176|2.97|3.59|4.28|20|17|14| |呈和科技|688625 CH|47.58|64|2.40|2.87|-|20|17|-| |平均| | | | | | |18|15|12|[10] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目的金额及变化情况，以及主要财务比率（成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等）、每股指标、估值比率等数据 [14]

市场规模与增长 - 2023年润滑油添加剂全球市场规模达到160亿美元，预计2030年将达到182 1亿美元，2024至2030年年均复合增速为1 9% [1][2] - 全球润滑油添加剂约70%应用于机动车领域，金属加工液与工业发动机润滑油使用量大致相当 [1][2] - 中国2021年润滑油添加剂表观需求量为95 01万吨，2013-2021年年均复合增速为2 99% [1][2] 需求端分析 - 交通用润滑油添加剂需求短中期有望维持相对平稳，因插电混动汽车销量快增且汽车消费政策刺激整体销量稳定 [2] - 工业用润滑油添加剂需求将稳步提升，受设备更新政策及专项债扩张推动工程机械保有量增长 [2] 供给端格局 - 全球润滑油添加剂供应高度集中，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿四家企业合计占85%市场份额 [3] - 中国2024年进口润滑油添加剂24 32万吨（同比+7 74%），2020-2024年进口量在30万吨上下波动，其中美国占比14%-25% [3] - 贸易摩擦背景下供应链安全受重视，内资企业有望通过国产替代扩大市场份额 [3][4] 投资建议 - 建议关注内资企业瑞丰新材（300910）和利安隆（300596），因国产替代进程加速 [4]

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季度基本每股收益为0.4699元，同比增长0.71%，2024年一季度为0.4666元，2023年一季度为0.3612元 [1] - 2025年一季度每股净资产为19.91元，同比增长8.44%，2024年一季度为18.36元，2023年一季度为16.98元 [1] - 每股公积金为7.44元，与2024年一季度持平，2023年一季度为7.43元 [1] - 每股未分配利润为10.92元，同比增长15.56%，2024年一季度为9.45元，2023年一季度为8.14元 [1] - 营业收入为14.81亿元，同比增长9.38%，2024年一季度为13.54亿元，2023年一季度为11.86亿元 [1] - 净利润为1.08亿元，同比增长0.93%，2024年一季度为1.07亿元，2023年一季度为0.83亿元 [1] - 净资产收益率为2.39%，同比下降7%，2024年一季度为2.57%，2023年一季度为2.15% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有9932.72万股，占流通股比例44.21%，较上期减少302.60万股 [1] - 天津利安隆科技集团有限公司持有3246.13万股，占总股本14.45%，持股数量未变 [2] - 利安隆国际集团有限公司持有2505.92万股，占总股本11.15%，持股数量未变 [2] - 天津聚鑫隆股权投资基金合伙企业持有1578.44万股，占总股本7.03%，持股数量未变 [2] - 天津圣金隆企业管理合伙企业持有624.46万股，占总股本2.78%，持股数量未变 [2] - 韩厚义持有458万股，占总股本2.04%，减持8.30万股 [2] - 第三期员工持股计划持有405.24万股，占总股本1.80%，持股数量未变 [2] - 红杉锦程股权投资合伙企业持有333.98万股，占总股本1.49%，持股数量未变 [2] - 韩谦持有333万股，占总股本1.48%，减持22万股 [2] - 天津海河融创津京冀智能产业基金新进持有229.57万股，占总股本1.02% [2] - 王志奎新进持有217.98万股，占总股本0.97% [2] - 禹培根退出前十大股东，原持有380.69万股，占总股本1.69% [2] - 嘉实基金管理有限公司-社保基金16042组合退出前十大股东，原持有339.16万股，占总股本1.51% [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [2]

会议相关 - 公司于2025年4月28日召开第四届董事会第二十次会议、第四届监事会第十八次会议[1] - 会议审议通过《关于公司2025年第一季度报告的议案》[1] 报告披露 - 《2025年第一季度报告》于2025年4月29日在巨潮资讯网披露[1]

会议信息 - 公司第四届监事会第十八次会议通知于2025年4月25日发出[1] - 会议于2025年4月28日上午11:00在公司会议室现场召开[1] - 应出席监事3名，实际出席3名[1] 报告审议 - 会议审议通过《关于公司2025年第一季度报告的议案》[2] - 表决结果为3票同意，0票反对，0票弃权[3] 报告披露 - 《2025年第一季度报告》于2025年4月29日披露于巨潮资讯网[3]

会议信息 - 公司第四届董事会第二十次会议通知于2025年4月25日发出[1] - 会议于2025年4月28日上午10:00召开[1] - 应出席董事11名，实际出席11名[1] 议案审议 - 会议审议通过《关于公司2025年第一季度报告的议案》[2] - 议案表决11票同意，0票回避等[3] 报告披露 - 《2025年第一季度报告》于2025年4月29日披露于巨潮资讯网[3]

收入和利润（同比环比） - 营业收入为14.81亿元，同比增长9.36%[6] - 归属于上市公司股东的净利润为1.079亿元，同比增长0.71%[6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.028亿元，同比增长4.12%[6] - 公司2025年第一季度营业总收入为14.81亿元，同比增长9.36%[26] - 净利润为1.043亿元，与去年同期基本持平[27] - 基本每股收益本期为0.4699元，上期为0.4666元[28] - 归属于母公司所有者的综合收益总额本期为107,464,747.16元，上期为106,461,050.00元[28] 成本和费用（同比环比） - 营业总成本为13.53亿元，其中营业成本11.62亿元占比85.93%[26] - 研发费用为6950万元，同比增长13.26%[26] - 财务费用为316万元，同比下降70.12%[12] - 财务费用为316万元，同比下降70.13%[26] 经营活动现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为-1.384亿元，同比下降459.53%[6] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为1,152,262,904.92元，上期为1,039,454,747.44元[29] - 经营活动产生的现金流量净额本期为-138,402,771.45元，上期为-24,735,666.60元[29] 投资活动现金流 - 投资活动产生的现金流量净额为124万元，同比上升100.45%[14] - 投资活动产生的现金流量净额本期为1,238,593.74元，上期为-273,005,204.08元[30] 筹资活动现金流 - 筹资活动产生的现金流量净额本期为258,729,319.32元，上期为540,698,671.37元[30] - 现金及现金等价物净增加额本期为122,373,290.63元，上期为245,022,162.34元[30] - 期末现金及现金等价物余额为1,038,798,663.30元[30] 资产变化 - 总资产为94.1亿元，同比增长3.02%[6] - 公司货币资金期末余额为1,299,266,860.58元，较期初增长21.7%[22] - 交易性金融资产为879万元，同比下降94.60%[11] - 交易性金融资产期末余额为8,793,922.07元，较期初下降94.6%[22] - 应收账款期末余额为1,210,353,897.78元，较期初增长9.2%[22] - 存货期末余额为1,417,673,282.83元，较期初增长6.6%[22] - 固定资产期末余额为34.13亿元，较期初增长1.47%[23] - 在建工程期末余额为1.62亿元，较期初下降16.72%[23] 负债变化 - 短期借款为11.93亿元，同比增长38.69%[11] - 短期借款期末余额为8.60亿元，较期初下降27.91%[23] - 长期借款期末余额为14.75亿元，较期初下降4.90%[24] - 归属于母公司所有者权益合计为44.59亿元，较期初下降2.44%[24] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为17,771人[16] - 天津利安隆科技集团有限公司持股14.14%，数量为32,461,290股[16] - 利安隆国际集团有限公司持股10.91%，数量为25,059,240股[16] - 天津聚鑫隆股权投资基金合伙企业持股6.87%，数量为15,784,409股[16] - 韩伯睿持股2.86%，数量为6,574,876股，其中4,931,157股为限售股[16][19] 其他财务数据 - 预付款项为1.66亿元，同比增长69.65%[11] - 外币财务报表折算差额本期为-436,379.63元，上期为-676,239.03元[28] - 公司第一季度报告未经审计[31] 公司战略与投资 - 公司计划投资不超过3亿美元在马来西亚建设研发生产基地[21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 2024年公司调整全球营销策略，实现营收、利润双增长，2024Q4销售毛利率同环比改善，主业率先出海拓展市场，新项目投产打造多元化增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [8][11][13] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，利安隆近1月、3月、12月相对沪深300表现分别为 - 10.8%、 - 2.1%、4.6%，沪深300为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3%；当前价格27.96元，周价格区间22.12 - 36.66元，总市值64.2017亿元，流通市值62.8229亿元，总股本22961.97万股，流通股本22468.85万股，日均成交额7548万元，近一月换手2.21% [5] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入56.87亿元，同比增长7.7%；归母净利润4.26亿元，同比增长17.6%；加权平均净资产收益率10.0%，同比增长0.8个百分点；销售毛利率21.2%，同比增长1.5个百分点；销售净利率7.3%，同比增长0.5个百分点 [6] - 2024Q4实现营收14.22亿元，同比基本持平，环比 - 1.6%；归母净利润1.12亿元，同比 + 41.3%，环比 + 19.8%；ROE为2.55%，同比增长0.60个百分点，环比增长0.37个百分点；销售毛利率21.6%，同比增长0.3个百分点，环比增长1.0个百分点；销售净利率7.4%，同比增长1.8个百分点，环比增长1.1个百分点 [7] 投资要点 - 2024年高分子材料抗老化助剂板块，通过技术改造建生产线、开发高毛利产品、开拓全球和新能源汽车行业市场，销量12.36万吨，同比增长6.4%，价格同比略下滑0.6%至3.72万元/吨；光稳定剂营收20.86亿元，同比 + 11.3%，毛利率33.2%，同比增长1.3个pct；抗氧化剂营收17.3亿元，同比 + 8.0%，毛利率19.4%，同比增长2.3个pct；U - pack营收6.1亿元，同比 - 3.8%，毛利率8.3%，同比增长1.1个pct [8] - 2024年润滑油添加剂板块，子公司锦州康泰完成锦州二期产能建设和投产，产能利用率提升11.6个pct至50.3%，业务营收10.6亿元，同比 + 15.4%，销量5.83万吨，同比 + 23.2% [8] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.90%/4.09%/0.45%/4.35%，同比分别 + 0.31/+0.58/ - 0.27/ - 0.08个pct；2024Q4分别为3.01%/4.02%/ - 0.51%/4.18%，同比分别 + 0.59/+0.81/ - 1.32/ - 2.51个pct，环比分别 + 0.03/ - 0.11/ - 1.62/ - 0.34个pct [10][11] 业务拓展 - 新材料事业部率先产能出海，2024年对生产线柔性改造，拓展高毛利蓝海市场；润滑油添加剂子公司锦州康泰兑现业绩承诺，完成二期产能建设投产，合作进展良好；生命科学事业部合成生物学产品技术成熟，2024年转型双轨运营，开发近90家客户 [12] - 公司通过跨境并购引进聚酰亚胺技术，启动海内外产能和技术整合，2024年底完成宜兴创聚与韩国IPI并购交割，与国内柔性屏龙头合作，预计2025年批量供货，2025年将建国内研发基地及国产化产能 [12] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为67.50、78.41、84.15亿元，归母净利润分别为5.10、5.95、6.57亿元，对应PE分别为13、11、10倍 [13] 分产品经营数据 |业务板块|2022|2023|2024| | ---- | ---- | ---- | ---- | |光稳定剂营收（亿元）|18.68|18.74|20.86| |光稳定剂毛利（亿元）|6.82|5.99|6.93| |光稳定剂毛利率|36.5%|32.0%|33.2%| |抗氧化剂营收（亿元）|16.46|16.02|17.30| |抗氧化剂毛利（亿元）|3.33|2.74|3.35| |抗氧化剂毛利率|20.2%|17.1%|19.4%| |U - Pack营收（亿元）|5.18|6.38|6.14| |U - Pack毛利（亿元）|0.49|0.46|0.51| |U - Pack毛利率|9.5%|7.2%|8.3%| |润滑油添加剂营收（亿元）|6.06|9.22|10.64| |润滑油添加剂毛利（亿元）|1.03|1.09|1.06| |润滑油添加剂毛利率|17.0%|11.8%|10.0%| |润滑油添加剂销量（万吨）|3.25|4.73|5.83| |润滑油添加剂单价（万元/吨）|1.86|1.95|1.82| |营业收入（亿元）|48.43|52.78|56.87| |毛利润（亿元）|11.75|10.44|12.08| |毛利率|24.3%|19.8%|21.2%| |归母净利润（亿元）|5.26|3.62|4.26| [17] 公司财务数据 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5687|6750|7841|8415| |增长率(%)|8|19|16|7| |归母净利润（百万元）|426|510|595|657| |增长率(%)|18|20|17|10| |摊薄每股收益（元）|1.86|2.22|2.59|2.86| |ROE(%)|10|10|11|11| |P/E|16.43|12.58|10.79|9.76| |P/B|1.57|1.30|1.18|1.06| |P/S|1.23|0.95|0.82|0.76| |EV/EBITDA|10.03|7.66|6.77|6.06| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩实现增长，收入端小幅增长、毛利率有所提升、期间费用率略升，高分子抗老助剂与润滑油添加剂收入持续增长，随着下游需求改善和产能利用率提升，收入及利润有望持续向上 [2][6][10] - 公司通过内生外延高速扩张，打造平台型精细化工龙头，第一曲线夯实抗老化剂主业，第二曲线拓展润滑油添加剂业务，第三曲线发展生命科学事业部，新兴业务向电子级高端新材料领域延伸 [10] - 预计公司2025 - 2027年归属净利润分别为5.4、6.3及7.4亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入56.9亿元（同比+7.7%），归属净利润4.3亿元（同比+17.6%），归属扣非净利润4.1亿元（同比+19.7%）；Q4单季度收入14.2亿元（同比持平，环比 - 1.6%），归属净利润1.1亿元（同比+41.3%，环比+19.8%），归属扣非净利润1.1亿元（同比+48.4%，环比+22.3%） [2][6] - 公司拟每10股派3.7元（含税），合计派发现金红利8495.9万元（含税），不送红股 [2][6] 收入与毛利率 - 2024年公司收入同比增长7.7%，因产品销量增长，高分子材料抗老剂销量达12.4万吨（同比+6.4%），润滑油添加剂销量达5.8万吨（同比+23.2%） [10] - 全年毛利率为21.2%（同比+1.5 pct），或因下游需求改善、产品价格上涨及部分产品结构调整 [10] - 全年期间费用率11.8%（同比+0.5 pct），销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.3、+0.6、 - 0.3及 - 0.1 pct [10] 分产品情况 - 高分子材料抗老化助剂平均单价3.72万元/吨，抗氧化剂全年营收17.3亿元（同比+8.0%），毛利率19.4%（同比+2.3 pct）；光稳定剂全年营收20.9亿元（同比+11.3%），毛利率33.2%（同比+1.3 pct）；U - pack全年营收6.1亿元（同比 - 3.8%），毛利率8.4%（同比+1.2 pct） [10] - 润滑油添加剂平均单价1.82万元/吨，全年营收10.6亿元（同比+15.4%），毛利率10.0%（同比 - 1.9 pct） [10] 业务扩张 - 第一曲线：建有六大抗老化剂生产基地，珠海基地一期、赤峰基地一期、衡水基地、汉沽基地产能扩张，保障主业规模稳定增长 [10] - 第二曲线：子公司锦州康泰增加润滑油添加剂业务，首创“添加剂超市”模式，截至2024年底设计产能13.3万吨，二期项目投产后产销有望增长 [10] - 第三曲线：生命科学事业部涉及生物砌块和合成生物学两个产业方向，成长性较强 [10] - 新兴业务：间接并购韩国企业IPITECH INC.，在国内柔性屏领域开发部分客户，将建设研发基地及产能，向电子级高端新材料领域延伸 [10] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5687|6434|7221|8047| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|426|535|632|740| |EPS（元）|1.86|2.33|2.75|3.22| [16]

股权结构 - 利安隆集团持股32,461,290股，占总股本14.14%[2] - 利安隆国际持股25,059,240股，占总股本10.91%[2] - 控股股东等合计持股57,520,530股，占总股本25.05%[2] 股份质押 - 利安隆集团本次解质2,400,000股，占其所持7.39%，占总股本1.05%[4] - 解质后控股股东等已质押16,086,200股，占其所持27.97%，占总股本7.01%[2] 风险情况 - 控股股东质押股份无平仓或强制过户风险，不影响经营及治理[7]