报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [7] 报告核心观点 - 公司发布2024年三季报,前三季度实现营收39.8亿元,同比+48%;实现归母净利润2.7亿元,同比-48.6% [2] - 新设海外仓拉低整体毛利率,但销售费用率下降 [3] - 智能家居新产品逐渐起量,海外仓业务持续高增 [4] - 公司完成美国佐治亚州Ellabell海外仓项目定增,预计未来海外仓面积将大幅增加 [5] 分业务情况总结 自主品牌 - 跨境电商上智能家居新品推出顺利,人体工学椅子、电动沙发等新品逐渐起量,占比超过10% [4] - 独立站产品定位较亚马逊更高端,带动自主品牌均价上行 [4] 海外仓 - 公共海外仓跨境物流业务实现营收14.4亿元,同比+147% [4] - 截至9月末,全球合计19个仓,面积62.1万平米,较6月末新增约16万平米 [4][5] - 新仓项目毛利率约17.39%,未来将大幅提升公司海外仓的服务能力 [5] 代工业务 - 营业收入同比+18.8%,利润率保持稳定 [4] 国内电商 - 双十一实现开门红,京东、天猫等电商品牌升降桌品类排行榜占第一,市占率有所提升 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予乐歌股份"买入"评级 [4] 报告的核心观点 海外仓业务带动收入高增 - 2024Q3公司实现营收15.48亿元,同比增长53.67%,主要系海外仓业务持续高增 [2][6] - 为满足Q4大促需求,公司新增了美中芝加哥和德国维尔讷仓,并扩建了休斯顿、美东南和美东北仓库,带动营业成本大幅增长 [6] 出售部分海外仓产生非经营收益 - 2024年9月公司出售佛州部分海外仓,增加当期资产转让收益约1,266.98万美元,贡献非流动性资产处置收益8985.66万元 [6] 静待Q4盈利回暖 - 受营业成本大幅增长、人民币升值和海运费短期扰动影响,2024Q3扣非后归母净利润同比下降53.71% [6] - 预计Q4大促季海外仓快速爬坡,以及人民币贬值和海运费下降,公司盈利有望回暖 [6] 海外仓业务开启第二增长曲线 - 公司利用产品和渠道优势打造品牌力,海外仓小仓换大仓、租赁转自建后有望扩大库容规模和盈利水平 [6] - 预计公司2024-2026年营收和扣非归母净利润CAGR分别为25.38%和28.24% [6] 财务数据总结 - 2024Q1-3公司实现营收39.75亿元,同比增长48.03% [6] - 2024Q3公司实现营收15.48亿元,同比增长53.67% [6][9] - 2024Q1-3公司实现归母净利润2.65亿元,同比下降48.64% [6][11] - 2024Q3公司实现归母净利润1.05亿元,同比增长43.01% [6][12] - 2024Q1-3公司实现扣非后归母净利润1.40亿元,同比下降8.64% [6][13] - 2024Q3公司实现扣非后归母净利润0.33亿元,同比下降53.71% [6][13]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司业务表现 - 24Q3 公司实现营业收入 15.48 亿元，同比增长 53.67%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比增长 43.01% [5] - 24Q1-Q3 公司实现营业收入 39.75 亿元，同比增长 48.03%；实现扣非归母净利润 1.40 亿元，同比减少 8.64% [5] - 公司营业收入大幅增加主要是海外仓业务发展带动 [5] - 目前公司海外仓的包裹订单中，大约 50~60%来自于亚马逊平台，来自 Temu 和 TikTok 的包裹订单占比约 10% [6] 财务数据 - 24Q1-Q3 公司综合毛利率为 29.84%，同减 6.7pct [5] - 期间费用率为 24.76%，同减 4.8pct [5] - 我们预计公司 24-25 年净利润分别为 4.6/5.3 亿元，同比变化-27.4%/+14.7% [6] 估值分析 - 参考可比公司给予 24 年 16-17 倍 PE 估值，对应合理价值区间 23.52-24.99 元/股 [6] 风险提示 - 未提及 [6]

报告公司投资评级 乐歌股份(300729.SZ)推荐维持评级 [2] 报告的核心观点 业务结构变化和新业务投入影响盈利能力表现,汇兑损益导致财务费用率增加 [2] - 报告期内,公司实现营收39.75亿元,同比+48.03%;归母净利润2.65亿元,同比-48.64%;扣非净利润1.4亿元,同比-8.64% [2] - 公司第3季度单季实现营收15.48亿元,同比+53.67%;归母净利润1.05亿元,同比+43.01%;扣非净利润0.33亿元,同比-53.71% [2] - 公司综合毛利率为29.84%,同比-6.68个百分点;第3季度单季毛利率为27.48%,同比-10.34个百分点,环比-3.92个百分点 [2] - 公司期间费用率为24.76%,同比-4.79个百分点;销售/管理/研发/财务费用率分别为15.64%/-0.02%/-0.7%/+1.07% [2] - 公司扣非净利率为3.51%,同比-2.18个百分点;第3季度单季扣非净利率为2.11%,同比-4.89个百分点,环比-2.92个百分点 [2] 海外仓加快布局,规模优势持续加强 [2] - 报告期内,海外仓实现营收14.39亿元,同比+147%;第3季度单季实现6亿元,同比+177% [2] - 截至9月末,公司全球合计19个仓,面积62.11万平米,较6月末新增约16万平米 [2] 新品类拓展逐渐起量,独立站重要性进一步凸显 [2] - 跨境电商实现14.8亿元,同比+15.87%;第3季度单季实现5.4亿元,同比+13% [2] - 新品人体工学椅子、电动沙发等新产品占比超过10% [2] - 独立站+23%,亚马逊+10.63%,第3季度二者增速差距拉大 [2] - 公司双十一实现开门红,京东、天猫等电商品牌升降桌品类排名第一,市占率有所提升 [2] 投资建议 - 公司为人体工学行业龙头,自主品牌持续发展,不断深化渠道布局,新品类拓展表现顺利 [2] - 海外仓前瞻布局优势突出,业务体量实现快速扩张,规模优势将持续强化,未来将充分受益于跨境电商高景气度 [2] - 预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.4/1.58/1.85元,对应PE为12X/10X/9X,维持"推荐"评级 [2]

转股价格调整 - 调整前“乐歌转债”转股价格为34.78元/股，调整后为33.23元/股，2024年11月1日生效[3] - 2021 - 2024年因多种原因多次调整转股价格[4][5][6][7][8] 股票发行 - 2020年10月21日发行可转换公司债券142万张[3] - 2024年向8名特定对象发行26,666,666股，价格15元/股，11月1日上市[9]

公司基本情况 - 截至2024年6月30日，公司总股本为312,916,273股，注册资本为312,606,740元人民币[10] - 截至2024年6月末，公司拥有专利技术1286项，其中已授权发明专利122项[12] 业务数据 - 截至2024年6月末，跨境电商公共海外仓业务服务超700家外贸及跨境电商企业[13] - 截至2024年6月末，全球累计16仓，面积共46.01万平方米[13] - 美国13仓用于公共海外仓业务及自用，面积共计44.14万平方米[13] - 英国、德国、日本3仓用于公司产品在相应地区销售等服务，报告期内未提供公共海外仓服务[13][14] 财务数据 - 2024年1 - 6月、2023年、2022年、2021年研发费用分别为7628.60万元、14482.94万元、14377.84万元、12982.85万元，占营收比例分别为3.14%、3.71%、4.48%、4.52%[26][27] - 2024年6月30日、2023年12月31日、2021年12月31日资产总额分别为785780.78万元、679790.79万元、598872.78万元[28] - 2024年6月30日、2023年12月31日、2021年12月31日负债总额分别为479041.21万元、376083.43万元、353611.26万元[28] - 2024年6月30日、2023年12月31日、2021年12月31日归属于母公司所有者权益分别为306738.96万元、303706.75万元、245259.85万元[28] - 2024年1 - 6月、2023年度、2022年度、2021年度营业收入分别为242712.38万元、390170.76万元、320830.61万元、287128.37万元[27][30] - 2024年1 - 6月、2023年度、2022年度、2021年度营业成本分别为166626.84万元、247650.41万元、210436.74万元、173092.32万元[30] - 2024年1 - 6月、2023年度、2022年度、2021年度营业利润分别为19572.40万元、80145.04万元、27125.44万元、19063.70万元[30] - 2024年1 - 6月、2023年度、2022年度、2021年度利润总额分别为19456.68万元、79562.55万元、26889.15万元、20235.17万元[31] - 2024年1 - 6月、2023年度、2022年度、2021年度净利润分别为16019.74万元、63368.30万元、21874.41万元、18442.95万元[31] - 2024年1 - 6月、2023年度、2022年度、2021年度归属于母公司股东的净利润分别为16019.74万元、63369.24万元、21872.90万元、18467.67万元[31] - 2024年6月30日流动比率为1.52倍，速动比率为1.27倍，资产负债率（合并）为50.21%，资产负债率（母公司）为56.51%[33] - 2024年1 - 6月应收账款周转率为15.65次，每股经营活动产生的现金流量为0.51元，每股净现金流量为0.27元，基本每股收益为0.51元，每股净资产为9.81元，加权平均净资产收益率为5.24%[33] - 2024年1 - 6月经营活动产生的现金流量净额为16006.51万元，投资活动产生的现金流量净额为 - 84708.14万元，筹资活动产生的现金流量净额为21341.01万元，现金及现金等价物净增加额为 - 3000.51万元，期末现金及现金等价物余额为143782.28万元[33] - 报告期内公司综合毛利率分别为35.17%、34.62%、36.58%和31.28%，人体工学线性驱动产品毛利率分别为37.25%、40.25%、44.51%和40.18%[43] - 报告期各期末公司带息负债总额分别为104460.42万元、154621.68万元、144101.23万元和202384.58万元，带息负债规模逐年增加[44] - 报告期内公司非经常性损益金额分别为7532.02万元、11478.03万元、38173.83万元和5327.23万元，占归属于上市公司股东净利润的比例分别为40.78%、52.48%、60.24%和66.75%[46] 风险提示 - 公司面临经营业绩波动、原材料价格波动等风险[35][36][39][40][41][42][43][44] 募投项目情况 - 本次募集资金投资项目规划建设总建筑面积93306.24平方米的海外仓仓库1栋，成熟运营后新增年处理量2094245件[52] - 预计至2027年底建成并成熟运营的公共海外仓面积合计33.93万平方米，整体可实现年货物处理量超700万件，2022年度至2027年年货物处理量的年均复合增长率约为30%[52] - 本次募投项目“美国佐治亚州Ellabell海外仓项目”成熟运营后新增年处理能力2094245件，预计税后内部收益率为8.96%，税后静态投资回收期为10.53年（含建设期），预计成熟状态运营时毛利率为17.39%[54] - 本次募投项目建设完工并达产后，预计未来每年新增折旧摊销金额为1716.49万元，进入成熟状态运营后每年新增营业收入和净利润分别为65763.82万元和7186.54万元[56] - 募投项目成熟运营后，折旧摊销占预计营业收入比重为0.38%，占预计净利润比重为5.30%[57][58][59] 发行情况 - 本次发行股数为26,666,666股，占发行前总股本比例8.52%（以2024年6月30日股本计算）[61] - 本次发行价格为15.00元/股，与发行底价12.62元/股的比率为118.86%[61][62] - 本次发行募集资金总额为399,999,990.00元[62] - 项乐宏先生认购股票限售期18个月，其他发行对象认购股票限售期6个月[84] - 发行股票募集资金总额由不超5亿元调整为不超4亿元[86] - 最终发行股票数量为26666666股，未超上限且超上限的70%（22187005股）[87] - 公司本次发行实际募集资金净额为39286.77万元[92] - 美国佐治亚州Ellabell海外仓项目投资总额77574.53万元，调整后募集资金投入30000万元[93] - 补充流动资金项目投资总额10000万元，调整后募集资金投入9286.77万元[93] - 本次向特定对象发行股票，拟发行股份数量不超过发行前总股本的30%[105] - 本次募集资金净额为39,286.77万元，投向“美国佐治亚州Ellabell海外仓项目”和补充流动资金[106] - 本次补充流动资金为9,286.77万元，占募集资金净额的比例为23.64%，未超过30%[106] 其他 - 国泰君安指定李豪、张征宇作为乐歌股份本次向特定对象发行股票的保荐代表人[64] - 截至2024年10月15日，保荐机构持有发行人101,200股股票，占发行人总股本比例的0.03%[68] - 2023年6月26日，发行人第五届董事会第十八次会议审议通过向特定对象发行股票相关议案[73] - 2024年5月16日，发行人第五届董事会第二十九次会议审议通过延长相关有效期议案[73] - 2023年7月14日，发行人2023年第一次临时股东大会审议通过向特定对象发行股票相关议案[75] - 2024年6月3日，发行人2024年第二次临时股东大会审议通过延长相关有效期议案[75] - 本次发行定价基准日为2024年10月9日，发行价格为15.00元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%（即12.62元/股）[82] - 2024年10月11日9:00 - 12:00收到36份有效申购报价单[82] - 本次发行结束当年的剩余时间及以后2个完整会计年度内对公司进行持续督导[108] - 国泰君安同意推荐公司向特定对象发行股票在深交所上市交易并承担保荐责任[110]

发行情况 - 公司向特定对象发行A股26,666,666股，发行价15元/股[2] - 发行后总股本由314,641,954股增至341,308,620股[2] 股权变动 - 董事长项乐宏发行后持股15,048,295股，比例4.41%[2] - 副董事长姜艺发行后持股比例降至2.71%[2] - 部分董监高发行后持股比例降低[2]

股权变动 - 公司向特定对象发行26,666,666股股票，总股本增至341,308,620股[5] - 控股股东等股份合计增加427.53万股，被动稀释超1%[6] - 丽晶电子等股东持股比例有变动，合计 -2.88%[6] 股东情况 - 项乐宏变动后持股1504.8295万股，占比4.41%[7] - 姜艺变动后持股924.4824万股，占比2.71%[7] 股东承诺 - 项乐宏认购股票18个月内不得转让[8] - 姜艺法定期限内不减持公司股份[8]

发行情况 - 发行数量为26,666,666股，发行后总股本为341,308,620股，发行价格为15.00元/股，募集资金总额为399,999,990.00元，净额为392,867,660.47元[12] - 新增股份预计2024年11月1日在深交所上市，首日股价不除权，设涨跌幅限制[12] - 项乐宏认购股票限售十八个月，其他发行对象认购股票限售六个月[13] - 本次发行对象最终确定为8家，除项乐宏外均为《认购邀请书》发送对象[36] - 本次发行全部采取向特定对象发行方式，承销方式为代销[39] 时间节点 - 2023年6月26日，第五届董事会第十八次会议审议通过多项发行相关议案[24] - 2023年7月14日，2023年第一次临时股东大会审议通过发行相关议案[24] - 2024年5月16日，第五届董事会第二十九次会议审议通过延长发行决议有效期及授权有效期议案[25] - 2024年6月3日，2024年第二次临时股东大会审议通过延长发行决议有效期及授权有效期议案[25] - 2024年9月18日，公司和主承销商向深交所报送拟发送认购邀请书的对象名单，共429名特定投资者[28] - 2024年10月8日，向429名特定对象发送认购邀请文件[28] - 2024年10月11日9:00 - 12:00，主承销商收到36份申购报价单[32] - 截至2024年10月16日17:00，保荐人指定账户收到8名认购对象缴纳资金399,999,990.00元[44] - 截止2024年10月17日，向8名特定对象发行26,666,666股A股[45] - 本次发行新增股份于2024年10月24日申请登记，到账后列入股东名册[47] 投资者情况 - 实际控制人项乐宏接受询价结果，申购金额5000万元[34] - 新昌源新创盈股权投资合伙企业（有限合伙）以15.77元/股申购1.25亿元，14.00元/股申购1.5亿元[34] - 广东恒健国际投资有限公司以15.73元/股申购8000万元，15.51元/股申购5000万元，13.98元/股申购5000万元[34] - 实际控制人项乐宏获配3,333,333股，金额49,999,995元，锁定期18个月[48] - 新昌源新创盈股权投资合伙企业（有限合伙）获配8,333,333股，金额124,999,995元，锁定期6个月[48] - 广东恒健国际投资有限公司获配5,333,333股，金额79,999,995元，锁定期6个月[48] - 丁志刚获配3,333,333股，金额49,999,995元，锁定期6个月[48] - 山东强企兴鲁投资基金合伙企业（有限合伙）获配1,333,333股，金额19,999,995元，锁定期6个月[48] 股权结构 - 发行前截至2024年6月30日，前十名股东持股168,368,414股，占比53.80%[74] - 发行后假设情况下，前十名股东持股182,453,921股，占比53.73%[76] - 发行后董事长项乐宏持股15,048,295股，比例4.41%；副董事长姜艺持股9,244,824股，比例2.71%[77] 财务数据 - 2024年6月30日资产总额785,780.78万元，较2023年末增长15.6%[86] - 2024年1 - 6月营业收入242,712.38万元，2023年度为390,170.76万元[88] - 2024年1 - 6月净利润16,019.74万元，2023年度为63,368.30万元[88] - 2024年1 - 6月经营活动现金流量净额16,006.51万元，2023年度为81,950.09万元[90] - 2024年6月30日流动比率1.52倍，2023年末为1.72倍[92] - 2024年6月30日资产负债率（合并）60.96%，2023年末为55.32%[92] - 2024年1 - 6月基本每股收益0.51元/股，2023年度为2.03元/股[88] - 2024年1 - 6月毛利率31.28%，2023年度为36.58%[92] - 2021年度公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润同比下降[98] - 2022年度公司整体营业收入同比增长，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润与上年基本持平[98] - 2023年度公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润相比上年同期增加131.84%[98] - 2024年1 - 6月公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润相比上年同期增加29.95%[98] 其他 - 公司保荐人是国泰君安证券股份有限公司[100] - 公司2021 - 2022年度审计机构是立信会计师事务所（特殊普通合伙）[100] - 公司2023年度审计机构和验资机构是毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)[101] - 保荐人认为乐歌股份本次发行的股票具备在深交所上市的条件[103] - 自本次发行获批复至公告书披露前，未发生对公司有较大影响的其他重要事项[106] - 本次发行新增股份上市时，公司仍符合向特定对象发行股票的实质条件[106]

公司信息 - 证券代码为300729，证券简称为乐歌股份[1] - 债券代码为123072，债券简称为乐歌转债[1] 公告披露 - 《乐歌人体工学科技股份有限公司向特定对象发行股票上市公告书》及相关文件于2024年10月29日在巨潮资讯网披露[2][3]