行业投资评级 - 报告对轻工造纸行业的投资评级为“看好”[1] 报告核心观点 - 供应链全球化趋势明确，加速包装格局变化，2025年第三季度内外销个股业绩分化[1] - 包装印刷行业头部企业份额提升与盈利改善趋势确定[2] - 出口板块业绩分化加剧，个股供应链和成长性优势凸显[2] - 两轮车行业受7、8月旺季及国补剩余资金下达影响，渠道补库，但9月工厂出货偏谨慎[2] - 家居板块受国补暂缓影响订单，软体家居表现优于定制家居[2] - 轻工消费板块需求端承压，但金价支撑下黄金珠宝业绩向好[2] - 造纸板块浆纸价格延续下行，第三季度盈利环比收缩；箱板瓦楞纸旺季提价，盈利环比略有扩张[2] 包装印刷板块 - 裕同科技受国际客户供应链全球化转移影响，第三季度客户交付节奏影响预计收入利润低个位数增长，预计第三季度收入49.54亿元（同比增长1%），归母净利润6.35亿元（同比增长3%）[2][3] - 美盈森在高基数下收入增长承压，但海外工厂延续量利齐升，预计第三季度收入10.41亿元（同比下降5%），归母净利润0.89亿元（同比增长30%）[2][3] - 合兴包装推动国内产能降本增效，但考虑潜在减值影响，预计第三季度收入26.66亿元（同比下降8%），归母净利润0.56亿元（同比基本持平）[2][3] - 永新股份价格战延续，预计第三季度收入9.33亿元（同比增长5%），归母净利润1.28亿元（同比增长3%）[2][3] - 紫江企业包装主业增长稳健，紫江新材出售贡献大额投资收益，预计第三季度收入27.21亿元（同比增长8%），归母净利润4.76亿元（同比增长175%）[2][3] - 金属包装受年初国内两片罐降价影响，预计第三季度收入、利润有所下滑[2] - 宝钢包装通过自身降本增效实现逆势增长，预计第三季度收入23.33亿元（同比增长8%），归母净利润0.70亿元（同比增长10%）[2][3] - 东港股份加速智能卡产能扩建，受益智能卡行业格局优化，预计第三季度收入2.94亿元（同比增长50%），归母净利润0.47亿元（同比增长400%）[2][3] 出口板块 - 匠心家居受新客户订单及自有品牌发展支撑，产品结构优化，预计第三季度收入8.35亿元（同比增长30%），归母净利润1.96亿元（同比增长35%）[2][6][7] - 春风动力新品周期强势，两轮车渠道调整到位，但供应链转移阶段性扰动，预计第三季度收入49.01亿元（同比增长25%），归母净利润4.47亿元（同比增长20%）[2][10][11] - 钱江摩托国内受供应商更换、工厂搬迁等扰动增长承压，海外大排量增速较强，预计第三季度收入15.81亿元（同比下降5%），归母净利润1.06亿元（同比下降10%）[2][10][11] - 久祺股份受益于行业去库结束，欧洲、南美订单旺盛，预计第三季度收入9.25亿元（同比增长30%），归母净利润0.36亿元（同比增长35%）[2][6][7] - 天振股份PVC地板订单持续修复，新品RPET地板放量，预计第三季度收入3.63亿元（同比增长65%），归母净利润0.30亿元（同比扭亏）[2][6][7] - 永艺股份第三季度预计同比承压，但订单已逐步修复，预计第三季度收入12.71亿元（同比下降5%），归母净利润0.89亿元（同比下降10%）[2][7][9] - 共创草坪关税影响逐渐缓解，预计第三季度收入8.40亿元（同比增长12%），原材料低位叠加高毛利率区域占比提升，归母净利润1.63亿元（同比增长47%）[2][6][7] - 依依股份第三季度逐渐从关税影响中恢复，利润率延续改善趋势，预计第三季度收入4.43亿元（同比下降12%以上），利润基本持平[2][7][9] - 源飞宠物柬埔寨基地布局领先，关税优势带动海外供应份额提升，预计第三季度收入5.22亿元（同比增长35%），归母净利润0.60亿元（同比增长30%）[2][6][7] - 嘉益股份短期供应链转移爬坡，第三季度收入预计小个位数下滑，预计收入8.05亿元（同比下降2%），归母净利润1.82亿元（同比下降15%）[2][7][9] - 致欧科技第三季度供应链转移，收入预计同比持平，预计收入20.07亿元（同比增长0%），归母净利润0.79亿元（同比下降25%）[2][7][9] - 乐歌股份第三季度收入端预计20%左右增长，利润端承压，预计收入19.35亿元（同比增长25%），归母净利润1.05亿元（同比增长0%）[2][7][9] - 创源股份出口受关税扰动，第三季度预计利润个位数下滑，预计收入5.81亿元（同比增长5%），归母净利润0.21亿元（同比下降5%）[2][7][9] 两轮车及摩托车板块 - 爱玛科技预计第三季度收入75.61亿元（同比增长10%以上），利润增长略快于收入，归母净利润6.81亿元（同比增长13%）[2][10][11] - 九号公司两轮车面临国标切换，割草机转淡，预计第三季度收入50.87亿元（同比增长20%），归母净利润4.49亿元（同比增长20%）[2][10][11] - 涛涛车业预计第三季度收入10.37亿元（同比增长25%），归母净利润2.39亿元（同比增长100%）[10][11] - 隆鑫通用预计第三季度收入47.80亿元（同比增长5%），归母净利润4.95亿元（同比增长60%）[10][11] 家居板块 - 顾家家居内销组织架构优化，前端单品类产品力提升，第三季度收入预计个位数正增长，预计收入50.89亿元（同比增长4%），归母净利润4.67亿元（同比增长1%）[2][12][14] - 喜临门线上销售向好，预计第三季度收入21.60亿元（同比增长7%），归母净利润1.56亿元（同比增长10%）[2][12][14] - 慕思股份线上销售向好，预计第三季度收入12.24亿元（同比下降2%），归母净利润1.42亿元（同比下降5%）[2][12][14] - 欧派家居国补暂缓影响较大，收入延续下滑，预计第三季度收入49.78亿元（同比下降6%），归母净利润10.10亿元（同比下降3%）[2][12][14] - 索菲亚收入预计个位数下滑，内部降本提效，预计第三季度收入24.81亿元（同比下降9%），归母净利润3.39亿元（同比下降5%）[2][12][14] - 志邦家居预计第三季度收入12.73亿元（同比下降13%），归母净利润1.06亿元（同比下降10%）[12][14] - 好太太预计第三季度收入3.67亿元（同比增长3%），归母净利润0.54亿元（同比增长15%）[12][14] - 天安新材预计第三季度收入8.65亿元（同比增长7%），归母净利润0.40亿元（同比增长50%）[12][14] - 居然智家预计第三季度收入32.89亿元（同比增长5%），归母净利润1.94亿元（同比增长50%）[12][14] 轻工消费板块 - 潮宏基故宫等新品放量，终端动销旺盛、稳步开店，预计第三季度收入17.13亿元（同比增长20%），归母净利润1.30亿元（同比增长50%）[2][15][16] - 登康口腔冷酸灵品牌资产积淀深厚，产品持续结构升级，预计第三季度收入4.02亿元（同比增长15%），归母净利润0.52亿元（同比增长14%）[13][16] - 洁雅股份受益于国际品牌大客户订单催化，2025年业绩迎来拐点，预计第三季度收入1.97亿元（同比增长60%），归母净利润0.24亿元（同比增长200%）[13][16] - 百亚股份预计第三季度电商收入承压，双十一预热费用前置短期拖累利润，预计收入8.56亿元（同比增长8%），归母净利润0.57亿元（同比下降3%）[2][16][18] - 明月镜片产品结构持续升级，受益暑期旺季，预计第三季度收入2.16亿元（同比增长9%），归母净利润0.52亿元（同比增长9%）[2][16][18] - 安孚科技主业一次消费电池内销刚需属性，外销增量支持，预计第三季度收入13.84亿元（同比增长8%），归母净利润0.62亿元（同比增长10%）[2][16][18] - 晨光股份受消费力影响，第三季度收入同比略有增长，预计收入61.84亿元（同比增长2%），归母净利润3.65亿元（同比下降6%）[2][16][18] - 广博股份受消费力影响，第三季度收入同比略有增长，预计收入6.32亿元（同比增长3%），归母净利润0.34亿元（同比增长5%）[2][16][18] - 公牛集团墙开渠道业务β明显走弱，渠道专销化改革效果尚未释放，预计第三季度收入42.17亿元（同比增长0%），归母净利润10.25亿元（同比增长0%）[2][16][18] 造纸板块 - 浆纸系受浆价下行及新增产能投放影响，文化纸、白卡纸持续走弱，预计第三季度盈利环比有所收缩[2] - 特种纸纸价相对稳定，受益用浆成本下行，预计第三季度盈利环比扩张[2] - 箱板瓦楞纸成本驱动+需求转旺，纸价延续上行，且幅度大于成本涨幅，预计第三季度盈利略有扩张[2] - 太阳纸业预计第三季度归母净利润8.06亿元（同比增长15%，环比下降10%）[18][19] - 华旺科技预计第三季度归母净利润0.80亿元（同比下降25%，环比增长6%）[18][19]

板块整体表现 - 2024年10月14日，家居用品板块整体上涨0.07%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.62%，深证成指下跌2.54% [1] - 板块内个股表现分化，呈现涨跌互现格局，其中好太太以9.99%的涨幅领涨，江山欧派以-5.63%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 好太太收盘价为22.13元，涨幅为9.99%，成交量为10.48万手，成交额为2.27亿元 [1] - 海鸥住工收盘价为4.52元，涨幅为9.98%，成交量为57.39万手，成交额为2.52亿元 [1] - 玉马科技收盘价为19.35元，涨幅为5.39%，成交量为26.44万手，成交额为5.06亿元 [1] 领跌个股表现 - 江山欧派收盘价为15.26元，跌幅为5.63%，成交量为17.72万手，成交额为2.83亿元 [2] - 菲林格尔收盘价为45.08元，跌幅为4.09%，成交量为16.15万手，成交额为7.58亿元 [2] - 麒盛科技收盘价为18.52元，跌幅为3.94%，成交量为22.85万手，成交额为4.33亿元 [2] 板块资金流向 - 当日家居用品板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出2659.41万元，游资资金净流出5319.48万元，散户资金净流入7978.89万元 [2] - 海鸥住工获得主力资金净流入9328.71万元，主力净占比达37.06%，为板块内最高 [3] - 德尔未来获得主力资金净流入4455.30万元，主力净占比为7.35% [3] - 好太太获得主力资金净流入3603.64万元，主力净占比为15.87% [3]

转债基本信息 - 乐歌转债发行量和上市量均为1.42亿元（142万张）[4] - 存续期为2020年10月21日至2026年10月20日[4] - 票面利率第一年至第六年分别为0.5%、0.8%、1.8%、3.0%、3.5%、4.0%[4] 本次付息情况 - 第五年付息，计息期为2024年10月21日至2025年10月20日，利率3.50%[7] - 每10张利息35元（含税）[2] - 个人和基金持有人实发28元，税率20%[7] - QFII和RQFII实发35元，暂免税[7] 日期相关 - 债权登记日为2025年10月20日[2][3][8] - 除息日和付息日为2025年10月21日[2][3][8] 评级与转股 - 公司和转债信用等级均为A+，展望稳定[6] - 转股起止日期为2021年4月27日至2026年10月20日[4]

可转债情况 - 乐歌转债转股期为2021年4月27日至2026年10月20日，最新转股价格32.91元/股[2] - 2025年第三季度120张乐歌转债完成转股，票面金额12,000元，转成363股乐歌股份[2] - 截至2025年第三季度末，剩余可转债票面总金额141,806,800元[2] - 2020年10月21日公司发行142万张可转换公司债券，总额1.42亿元[2] - 2020年11月10日，1.42亿元可转换公司债券在深交所挂牌交易[3] - 因2020年度利润分配，转股价格2021年5月27日由73.13元/股调为56.12元/股[4] - 2025年第三季度乐歌转债因转股减少120张，9月30日尚有1,418,068张[10] 股份情况 - 2025年6月30日限售股21,304,330股占比6.24%，9月30日23,675,320股占比6.93%[11] - 2025年6月30日无限售股320,307,984股占比93.76%，9月30日317,937,357股占比93.07%[11] - 2025年6月30日总股本341,612,314股，9月30日341,612,677股[11] 公告信息 - 公司董事会公告日期为2025年10月9日[14]

财务表现 - 25年上半年归母净利润1.3亿元，同比下降19% [1] - 第二季度归母净利润0.8亿元，同比下降4% [1] 业务发展 - 海外仓收入实现大幅增长 [1] - 德国仓库利用率超过70%并实现盈利 [1] - 在美东美西核心仓引入预分拣流水线、自动贴标线及AGV搬运设备 [1] - 通过自动化升级大幅提升作业效率与分拣准确率 [1] 行业地位与市场环境 - 在中大件海外仓领域保持领先地位和良好口碑 [1] - 美国电商渗透率持续提升 [1] - 中国跨境电商加速发展 [1] - 欧洲市场表现突出 [1] 战略合作与运营优化 - 与FedEx建立深度合作关系 [1] - 建立本地提货标准操作程序并推行仓内预分拣 [1] - 实施"第一枪"作业标准 [1] - 通过干线直送模式解决运力瓶颈问题 [1] - 尾程派送时效获得大幅改善 [1] 盈利模式特征 - 海外仓业务始终保持盈利状态 [1] - 规模经济特征开始显现 [1]

财务表现 - 25H1归母净利润1.3亿元 同比下降19% [1] - Q2归母净利润0.8亿元 同比下降4% [1] 业务发展 - 海外仓收入实现大幅增长 [1] - 在中大件海外仓领域保持领先地位和良好口碑 [1] - 欧洲市场表现突出 德国仓库利用率超70%并实现盈利 [1] 运营优化 - 在美东美西核心仓引入预分拣流水线 自动贴标线及AGV搬运设备 [1] - 大幅提升作业效率与分拣准确率 [1] - 与FedEx建立本地提货SOP 推行仓内预分拣与"第一枪"作业标准 [1] - 通过干线直送模式解决运力瓶颈 显著改善尾程派送时效 [1] 行业背景 - 美国电商渗透率持续提升 [1] - 中国跨境电商加速发展 [1] 盈利状况 - 海外仓业务始终保持盈利状态 [1] - 规模经济特征开始显现 [1]

融资计划 - 公司拟发行不超等值人民币8亿元中期票据债务融资产品[2] - 公司收到《接受注册通知书》，中期票据注册金额8亿元[2] - 注册额度2年内有效，由浙商银行主承销[2] 债券发行 - 公司可在有效期内分期发行科技创新债券，备案发行需事前备案[3]

公司高管减持情况 - 公司副总经理泮云萍通过集中竞价方式减持99,870股公司股份 占公司总股本0.03% [1] - 减持期间为2025年6月26日至2025年9月25日 减持原因为个人资金需求 [1] - 减持后持股数量为666,731股 占公司总股本比例降至0.20% [1]

减持情况 - 副总经理泮云萍计划减持不超100,000股，占总股本0.03%[2] - 2025年6 - 9月减持99,870股，均价14.53元/股[3] 持股变化 - 减持前持股766,601股占0.22%，后持666,731股占0.20%[4] - 减持前无限售股191,650股占0.06%，后91,780股占0.03%[4] 其他说明 - 减持无违规，不影响公司控制权和持续经营[5] - 公告披露时间为2025年9月25日[6]

公司治理变更 - 公司于2025年6月25日召开第五届董事会第四十一次会议审议通过注册资本变更及修订议案 [2] - 公司于2025年8月12日召开2025年第一次临时股东会审议通过相同议案 [2] - 公司近日完成工商登记变更手续并取得新营业执照 [2]