报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q1-Q3公司整体毛利率为29.8%(-6.7pct)，期间费用率为24.8%(-4.8pct)，综合影响下，2024Q1-Q3公司销售净利率为6.7%(+12.6pct)，扣非净利率为3.5%(-2.2pct) [4] - 2024Q3公司毛利率27.5%(-10.3pct)，期间费用率为24.1%(-6.2pct)，综合影响下，2024Q3公司销售净利率为6.8%(-0.5pct)，扣非净利率2.1%(-4.9pct) [4] - 2024Q1-Q3海外仓业务实现收入14.4亿元(+147%)，2024Q3实现收入6亿元(+177%)，累计服务客户数量926家(新增148家)，2024Q3公司新增美国新泽西仓、休斯顿仓以及德国韦尔讷仓(合计约16万平米)，截止2024年9月末公司在全球共拥有19个合计62.1万平米仓库 [5] - 2024Q1-Q3跨境电商业务实现收入14.8亿元(+15.9%)，其中独立站增长23%，亚马逊增长10.6%；2024Q3实现收入5.4亿元(+13%)，其中亚马逊及独立站增速均较2024H1有所提升，公司新品人体工学椅子、电动沙发新产品等逐渐起量，占比超过10% [5] 财务数据总结 - 2024Q1-Q3公司营业收入39.8亿元(+48.0%)，归母净利润2.7亿元(-48.6%)，扣非归母净利润1.4亿元(-8.6%)；2024Q3营业收入15.5亿元(+53.7%)，归母净利润1.1亿元(+43.0%)，扣非归母净利润0.3亿元(-53.7%) [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润为4.27/4.88/5.80亿元，对应EPS为1.36/1.56/1.85元，当前股价对应PE为10.5/9.2/7.7倍 [7] - 2022-2026年公司营业收入分别为32.08/39.02/58.34/72.02/85.96亿元，同比增长11.7%/21.6%/49.5%/23.5%/19.3% [7] - 2022-2026年公司毛利率分别为34.4%/36.5%/30.9%/30.3%/30.0%，净利率分别为6.8%/16.2%/7.3%/6.8%/6.7% [7]

投资评级 - 报告维持乐歌股份"推荐"评级 [1][3] 核心观点 - 乐歌股份2024年前三季度营收39.75亿元，同比增长48.03%，归母净利润2.65亿元，同比下降48.64% [1] - 海外仓业务持续高增长，24Q1-3营收14.39亿元，同比增长147%，24Q3营收5.88亿元，同比增长177% [1] - 公司完成Ellabell定增募资3.93亿元，用于美国佐治亚州海外仓项目，预计成熟状态运营时毛利率为17.39% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.47/4.92/6.05亿元，同比变化-29.5%/+10.0%/+23.0% [1] 财务表现 - 24Q1-3毛利率29.84%，同比下降6.68个百分点，主要受新开海外仓影响 [1] - 24Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.64%/4.47%/2.99%/1.66%，销售费用率同比下降5.13个百分点 [1] - 24Q3扣非归母净利率2.11%，同比下降4.89个百分点，主要受汇率波动和新仓费用影响 [1] 业务发展 - 跨境电商业务24Q1-3营收14.8亿元，同比增长15.87%，新品人体工学椅子和电动沙发占比超10% [1] - 独立站渠道24Q1-3同比增长23%，亚马逊渠道同比增长10.63% [1] - 截至2024年9月30日，公司在全球拥有海外仓62万平方米，2024年以来扩仓33万平方米 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为55.47/68.58/81.52亿元，同比增长42.2%/23.6%/18.9% [2][4] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.42/1.56/1.92元，对应PE为12/10/9倍 [2][5] - 预计2024-2026年毛利率分别为30.99%/31.37%/31.08%，净利润率分别为8.06%/7.17%/7.42% [5] 现金流与资本结构 - 预计2024-2026年经营活动现金流分别为4.68/8.86/10.00亿元 [6] - 预计2024-2026年资产负债率分别为56.45%/54.82%/52.85%，呈下降趋势 [5] - 预计2024-2026年流动比率分别为1.27/1.39/1.54，速动比率分别为0.74/0.81/0.91 [5]

经营情况 - 前三季度实现营收39.75亿元，同比增长48.03%，Q3实现营收15.48亿元，同比增长53.67%[1] - 前三季度实现净利润2.65亿元，同比下降48.64%，主要是去年1月海外仓出售产生的非经常性收益远多于今年[2] - 前三季度扣非净利1.40亿元，同比下降8.64%，三季度扣非利润3262万元，同比下降53.71%，主要受汇兑损失、新开仓免租期费用增加等因素影响[2] 业务表现 - 跨境电商前三季度实现营收14.8亿元，同比增长15.87%，三季度5.4亿元，同比增长13%，新品人体工学椅子、电动沙发等占比超过10%[2] - 海外仓前三季度累计营收14.39亿元，同比增长147%，单季营收6亿元，同比增长177%，累计服务客户926家，新增148家[2] - 代工业务前三季度营业利润率保持稳定，营收增幅18.8%，三季度增速有所放缓[3] - 双11期间公司产品在京东、天猫等电商平台销售表现良好，预计整体销售同比增长[3] 风险应对 - 美国关税政策对公司海外仓客户影响有限，超过70%客户已具备通过东南亚等地出口货物的能力[2] - 公司具备一定的抗风险能力，若关税政策出台后不排除存在短期波动[2]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为15.48亿元，同比增长53.67%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为39.75亿元，同比增长48.03%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元，同比增长43.01%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.65亿元，同比下降48.64%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.95亿元，同比下降2.62%[1] - 公司2024年第三季度末总资产为89.49亿元，较上年度末增长31.65%[1] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为31.71亿元，较上年度末增长4.40%[1] - 公司2024年第三季度末货币资金为23.15亿元，较上年度末增长40.11%[5] - 公司2024年第三季度末短期借款为10.16亿元，较上年度末增长75.16%[5] - 公司2024年第三季度所得税费用为6,893.25万元，同比下降56.52%，主要系本期资产处置收益减少[6] - 公司2024年第三季度总资产为89.49亿元，较上年同期增长31.7%[9] - 公司2024年第三季度流动资产为39.42亿元，较上年同期增长35.6%[9] - 公司2024年第三季度非流动资产为50.07亿元，较上年同期增长28.7%[9] - 公司2024年第三季度总负债为57.79亿元，较上年同期增长53.6%[9] - 公司2024年第三季度营业收入为39.75亿元，较上年同期增长48.1%[10] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益为31.71亿元，较上年同期增长4.4%[9] - 公司2024年第三季度应收账款为4.66亿元，较上年同期增长84.1%[9] - 公司2024年第三季度存货为5.14亿元，较上年同期增长11.7%[9] - 公司2024年第三季度短期借款为10.16亿元，较上年同期增长75.2%[9] - 公司2024年第三季度长期借款为10.22亿元，较上年同期增长30.6%[10] - 公司2024年第三季度营业总成本为38.07亿元，其中营业成本为27.89亿元[11] - 公司2024年第三季度销售费用为6.22亿元，管理费用为1.78亿元，研发费用为1.19亿元[11] - 公司2024年第三季度实现归属于母公司股东的净利润为2.65亿元[12] - 公司2024年第三季度实现基本每股收益为0.8504元[12] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量中，销售商品、提供劳务收到的现金为37.44亿元[13] - 经营活动产生的现金流量净额为4.95亿元[14] - 投资活动产生的现金流量净额为-2.30亿元[14] - 筹资活动产生的现金流量净额为3.99亿元[14] - 现金及现金等价物净增加额为6.61亿元[15] - 期末现金及现金等价物余额为20.14亿元[15] - 收回投资收到的现金为28.39亿元[14] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.94亿元[14] - 投资支付的现金为29.83亿元[14] - 取得借款收到的现金为34.25亿元[14] - 偿还债务支付的现金为25.60亿元[14] 股东持股情况 - 公司前10大股东持股情况,其中宁波丽晶电子集团有限公司持股21.04%,麗晶（香港）國際有限公司持股15.83%,宁波聚才投资有限公司持股5.89%[6] - 公司部分高管持有限售股份,如项乐宏持有878.62万股限售股,姜艺持有693.36万股限售股[7] 资产处置 - 公司拟出售位于佛罗里达Jacksonville的海外仓,回笼资金用于美东Ellabell海外仓及美西其他规划中的海外仓建设[8] 非经常性损益 - 公司2024年前三季度非经常性损益金额为1.26亿元[2][3][4]

募资情况 - 公司向特定对象发行26,666,666股，发行价每股15元，募资总额399,999,990元，净额392,867,660.47元[2] - 原计划募资不超50,000.00万元，用于海外仓项目40,000.00万元和补流10,000.00万元[3][4][5] 募资调整 - 现拟调整募资投入，海外仓项目为30,000.00万元，补流为9,286.77万元[6] 审议情况 - 2024年10月22日董事会、监事会审议通过调整议案，无需股东大会审议[8] 各方意见 - 董事会、监事会、保荐机构均认为调整合规，无变相改变用途和损害股东利益情况[9][11][12]

会议信息 - 乐歌人体工学科技股份有限公司第五届董事会第三十三次会议于2024年10月22日召开[3] - 会议通知于2024年10月17日送达各位董事[3] - 本次会议应出席董事9人，实际出席董事9人[3] 议案情况 - 会议审议通过调整募集资金投资项目拟投入募集资金金额的议案[4] - 调整原因是募资低于原计划，不造成实质影响[4] - 保荐机构出具无异议核查意见，表决9票同意[5]

会议信息 - 乐歌人体工学科技股份有限公司第五届监事会第二十六次会议于2024年10月22日召开[3] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[3] 审议事项 - 审议通过《关于调整募集资金投资项目拟投入募集资金金额的议案》[4] - 表决情况为3票同意，0票反对，0票弃权[4]

公司信息 - 证券代码300729，简称为乐歌股份[1] - 债券代码123072，简称为乐歌转债[1] 保荐相关 - 国泰君安是2020 - 2022年相关项目保荐机构[3] - 原保荐代表人为何欢和张征宇，督导至2024年12月31日[3] - 李豪接替何欢，新督导至2026年12月31日[3] - 变更后保荐代表人为李豪和张征宇[3] 人员信息 - 李豪是保荐代表人、非执业注会，上财大金融硕士[4] - 李豪曾参与李子园IPO等项目[4] 时间信息 - 公告发布于2024年10月22日[3]

募资情况 - 公司向特定对象发行26,666,666股A股，发行价每股15元，募资总额399,999,990元，净额392,867,660.47元[1] - 原计划募资不超50,000万元，用于海外仓项目40,000万元和补流10,000万元[2][4] 调整安排 - 实际募资净额少于原计划，拟调整投入金额[4] - 调整后海外仓项目投入30,000万元，补流9,286.77万元[5] 审议意见 - 2024年10月22日董事会和监事会审议通过调整议案[7] - 三方均认为调整无变相改变用途等问题，保荐机构无异议[9][10][11]

发行流程 - 2023年6月26日董事会审议通过向特定对象发行相关事项[10] - 2023年7月14日股东大会审议通过向特定对象发行相关事项[10] - 2024年5月16日董事会审议通过延长发行决议及授权有效期议案[10] - 2024年6月3日股东大会同意将发行决议及授权有效期延长12个月至2025年7月13日[10] - 2023年11月29日收到深交所审核通过发行申请的告知函[11] - 2024年1月2日收到中国证监会同意发行注册的批复[12] - 2024年9月18日报送429名特定投资者名单[14] - 2024年10月8日发送认购邀请文件[14] - 2024年10月11日收到36份申购报价单，31家投资者足额缴纳定金[17] 发行结果 - 最终确定8名发行对象，发行价格为15.00元/股[21] - 发行规模为26,666,666股，募集资金总额399,999,990.00元[21] - 实际控制人项乐宏获配股数3,333,333股，获配金额49,999,995.00元，锁定期18个月[21] - 新昌源新创盈等7家对象获配不同股数和金额，锁定期6个月[21] - 截至2024年10月16日17:00，8名认购对象缴纳认购资金399,999,990元[24] - 截至2024年10月17日，发行A股26,666,666股，每股面值1元，发行价15元/股[25][26] - 募集资金净额392,867,660.47元，新增注册资本及实收资本26,666,666元，资本公积366,200,994.47元[26] 合规情况 - 发行认购对象为8名投资者，均合法存续，未超三十五名[27] - 发行风险等级为R4级，专业投资者和普通投资者中C4及以上可参与[28] - 部分认购对象已完成私募管理人登记和产品备案，部分无需履行登记备案手续[30] - 发行对象承诺资金来源合规，不存在违规关联关系及协议安排[33] - 发行已取得必要批准和授权，过程及认购对象符合规定要求，结果公平公正，法律文件真实合法有效[36] 后续事项 - 公司尚需办理新增股份登记、上市等工商变更登记手续[36] - 公司需及时履行信息披露义务[36]