公司业务定位与发展战略 - 公司拥有50多年装备制造历史 致力于成为国内高端专用装备技术引领者与产业升级推动者 [1] - 核心业务聚焦碳纤维全链高端装备及先进复合新材料 同时发展空天经济产业和绿色低碳循环再生产业 [1] - 持续引领智能建机 智能纺机 智慧电源产业革新 目标打造世界一流新材料及专用装备整体解决方案提供商 [1] 外骨骼机器人项目进展 - 第二代外骨骼机器人已完成测试和定型 在第一代单关节（髋关节）基础上迭代优化升级 [1] - 公司正争取尽快形成批量生产能力 [1] - 后续将持续开展多关节外骨骼助力机器人研发 目标实现产品多品种系列化产业化 [1] 产品技术特点与创新 - 产品以人体工学为设计原点 模拟人体髋关节 通过智能电机驱动系统实现自然步态适配 [2] - 集成多模态传感器与AI算法 可实时分析用户场景与动作意图 支持日常行走 上下楼梯 登山徒步等多场景无缝过渡 [2] - 采用高强度轻量化碳纤维材料 显著减轻产品重量达行业领先水平 [2] 产品应用场景与目标人群 - 核心功能为"无感化助行" 精准覆盖四类人群需求 [2] - 银发族：缓解髋关节退化 将日常行走转化为主动健康管理 [2] - 运动爱好者：登山时显著降低膝关节负荷 延长运动时长 [2] - 康复训练者：通过数据集成实时反馈医疗评估 加速康复进程 [2] - 特殊职业人群：提供持续肌力支撑 降低职业劳损风险 [2] 市场推广与展示活动 - AI外骨骼机器人于今年5月8日亮相中国柯桥时尚周 模特穿戴展示碳纤维哑光质感工业美学 [1]

今年中秋国庆双节长假，不少朋友都家人朋友出去自驾游了吧。 然鹅！！！出游是开心的，但是 长途的开车 ， "腰" 它承受不了呀~ 去网上一查，这才发现我国 腰椎问题人群已经超过2亿，而且这种趋势越来越年轻化！久坐加上姿势不对， 腰部真是"伤不起"。 一项研究显示，与无腰靠的座椅相比，在有腰靠支撑下， 驾驶人腰部的椎间关节力平均下降8％、肌肉负载 平均下降15％。 所以zui科学的坐姿是靠在椅子上稍稍后仰，同时保持腰部有支撑、不悬空。 这个时候就需要我们推荐的这款 气动可调、动态护腰 的腰靠—— 米乔人体工学气动腰靠。 米 乔 的 研 发 团 队 由 中 国 、 德 国 、 荷 兰 的 人 体 工 学 学 者 、 专 家 组 成 ， 专 注 人 体 工 学 产 品 设 计 与 研 发 1 6 年！！！ 米乔是 国内人体工学办公领域的领头羊，研发中心在德国。 他们的产品， 连腾讯、猎聘、Google等大型互联网公司都在集体采购使用。 这次我们给大家推荐他们家 这款腰靠， 品质一样有保障，靠上去给你百万豪车般的腰靠感受！！！ 一个好的腰靠，能平均分布受力点，减少腰背疼痛和坐骨神经痛的发生。 普通的腰垫是很难支撑背部、 ...

行业概况 - 学习桌市场品牌齐聚 通过技术创新与用户体验优化展开激烈角逐[1] - 十大品牌榜单包括博士有成 乐歌Loctek 摩尔MOLL 爱果乐igrow 护童Totguard 黑白调Hbada 大将作Kid2youth 康朴乐COMF-PRO 2平米 光明园迪[1] - 这些品牌为儿童学习空间提供多元化解决方案 具有重要参考价值[1] 博士有成 - 深耕学习桌领域21年 全国1000+服务网点覆盖300余座城市 累计服务超500万家庭[2] - 2022年推出首款AI智能语音学习桌"太空一号" 2025年升级"智学仓"AI智能学习桌搭载DeepSeek设备直驱技术[2] - 通过内置坐姿检测装置与DeepSeek坐姿分析系统联动 实时监测孩子坐姿并智能提醒[2] 护童Totguard - 2008年创新推出"易升"系统 通过便捷高度调节设计让学习桌随孩子身高变化精准适配[4] - 直击"孩子长高 桌椅不变"的行业痛点 成为成长适配领域标杆[4] 摩尔MOLL - 德国品牌历经近百年沉淀 1974年首创"高度可调节+桌面可倾斜"儿童书桌设计[6] - 改变传统学习桌静态属性 满足书写 阅读 绘画等多场景需求[6] 爱果乐igrow - 聚焦3-14岁儿童成长全周期 构建覆盖学习 睡眠 运动的三大场景产品体系[8] - 学习桌系列采用"极简大桌面"设计 减少多余干扰 兼顾舒适与护脊需求[8] 乐歌Loctek - 2017年在深交所创业板上市 是国内人体工学领域较早登陆A股的企业[10] - 将"坐站两用"理念融入学习桌设计 通过电机驱动实现高度精准调节[10] 光明园迪 - 2002年进入儿童家具行业 专注健康学习装备研发与制造[12] - 秉持绿色环保理念 全球严选优质原材料 践行"精品战略"[12] 大将作Kid2youth - 台湾25年品质积淀 儿童学习桌系列远销日本 德国等发达国家[14] - 2025年主推"E6电动成长桌椅套组" 延续品牌"高端 耐用"核心优势[14] 康朴乐COMF-PRO - 1984年创立于台湾 以欧美高标准选材 环保桌板与优质原件确保产品安全无害[16] - 学习桌支持"1秒快速升降"与"0~37°无段倾斜" 椅子设计精准匹配身体高度[16] 2平米 - 作为《人体工程学儿童学习桌椅标准》主要起草单位 专业性备受认可[18] - 书桌通过增加配件满足不同年龄段需求 椅子可调节高度 深度和斜度[18] - 连续五年在高端实木儿童学习桌中销量领先[18] 黑白调Hbada - 16年专注人体工学研究 通过与国内知名品牌跨界合作优化办公与学习场景融合体验[20] - 产品远销国内外 以"舒适+高效"赢得市场[20] 行业趋势 - 十大品牌共同推动学习桌行业技术升级与体验革新[22] - 通过智能化探索 成长适配 材质安全和场景融合等方式诠释"儿童友好"产品理念[22]

财务业绩表现 - 1H25收入同比增长29.6%至31.45亿元，归母净利润同比下降19.5%至1.29亿元，扣非归母净利润同比下降26.6%至0.79亿元 [1] - 分季度看，1Q25收入同比增长37.7%，2Q25收入同比增长22.6%，1Q25归母净利润同比下降35.2%，2Q25归母净利润同比下降3.9% [1] - 1H25毛利率同比下降5.7个百分点至25.7%，归母净利率同比下降2.5个百分点至4.1%，扣非归母净利率同比下降1.9个百分点至2.5% [3] 业务板块分析 - 海外仓业务收入同比增长84.3%至15.7亿元，收入占比同比提升15个百分点至49.9%，包裹发件量同比增长超120% [2] - 人体工学业务收入同比增长3.5%至13.8亿元，其中人体工学椅、电动沙发、电动床销售额同比增长100%，新品类收入占比提升至20% [2] - 跨境电商收入同比增长9.2%至10亿元，独立站收入同比增长11.2%，占跨境电商收入比重达41% [2] 盈利能力与费用结构 - 人体工学业务毛利率同比提升1.3个百分点至41.5%，海外仓毛利率同比下降5.3个百分点至9.7% [3] - 销售费用率同比下降2.1个百分点，管理费用率同比下降0.2个百分点，财务费用率同比下降1.1个百分点 [3] - 海外仓毛利率承压主因新仓库容爬坡、尾程物流涨价及租金前置确认 [2][3] 发展战略与前景 - 海外仓欧洲市场成功开拓，德国海外仓利用率超70%并实现盈利 [2] - 公司通过品牌提价、越南产能布局高效应对全球贸易摩擦，加速电动沙发、电动床等新品类开拓 [3] - 跨境电商供需两旺推动海外仓合作客户及发运体量持续提升，新仓库容爬坡及自动化运营将助力盈利能力改善 [3] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预测下调26%至3亿元，2026年预测下调11%至4.3亿元 [4] - 现价对应2025年17倍P/E，2026年12倍P/E，目标价对应2025年20倍P/E，2026年14倍P/E，存在18%上行空间 [4]

公司发展历程 - 2011年正式创立品牌 2013年销量破亿[7] - 2014年底面临同质化竞争 产品价格从8500元跌至600元 积压上千万库存[7] - 2017年后每年保持30%-50%增长 2024年销售额近16亿元[1][12] - 产品进入85个国家和地区 2024年海外销量达45万张[1][12] 产品与技术 - 2014年推出带四向调节腰枕的M18产品 突破同质化困境[9] - 持续技术创新 如"太空底盘""6D扶手" 座椅可调部件达137个(行业普遍数十个)[9] - "太空底盘"采用特种玻璃纤维材料 实现145°后仰[9] - 每年将13%-16%利润投入研发 研发团队占非生产员工20%[10] 市场与渠道 - 2024年人体工学椅线上市场同比增速43%[8] - 2018年以200美元价格进入亚马逊美国站 前6个月销量超8000张 全年销售额340万美元[11] - 国内市场规模约400-500亿元 全球2000多亿元 未来To C市场或达4000-5000亿元[14] - 目标实现四阶段:家庭一户一张→人均一张→人均两张(家+办公)[14] 商业模式 - 采用直接成本定价法 价格仅含直接成本与费用 研发投入从利润支出[15] - 要求供应商不得摊派无关成本 按实际使用面积/人力核算[15] - 主动帮助供应链降本增效 提供行业数据优化建议[15] 行业趋势 - 中国腰椎病患者超2亿(2015年) 年增百万级 2025年全球腰痛患者将达8.43亿[8] - 用户需求从"能坐"升级为多维度支撑 推动产品进化[9] - 行业仍处培育阶段 未来增长空间大[14]

市场定位与消费趋势 - 公司在儿童学习桌市场以高出同类30%的定价连续5年稳居中高端销量第一[1] - 消费升级推动育儿观念从"粗放养育"转向"健康优先、科学长效"的精细化管理[1] - 家长需求从"能用"升级为"对成长有利、适配全周期"的价值型消费[1] 产品安全标准 - 采用E0级实木颗粒板，甲醛释放量低至0.012mg/L（仅为国标E1级限值的1/125）[2] - 桌面UV清漆工艺通过超万次耐磨测试，保持原木质感[2] - 所有检测由CNAS认证实验室40余台专业仪器完成[2] 专利技术体系 - 拥有500+专利构建成长适配系统，包括"小C口"肘部支撑设计和0°-40°可调桌面[3] - 视力训练桌专利（ZL201821090840.1）通过固定身形防趴桌[3] - 桌面角度显示器专利（ZL201520183740.3）实现不同场景角度精准调控[3] 服务模式创新 - 全国1600+门店提供沉浸式消费空间，配套专属安装工上门调试服务[4] - 产品溢价30%对应"15年成长周期的健康管理方案"[4] - 服务闭环从幼儿园涂鸦场景覆盖至高中备考阶段[4] 行业竞争策略 - 行业普遍陷入价格战时，公司以"健康标准制定者"姿态重新定义价值排序[4] - 推动中高端市场形成"成长优先于价格"的新共识[4] - 产品设计从"静态家具"升维为"成长陪伴系统"[3]

评级结果 - 维持乐歌人体工学科技股份有限公司主体长期信用等级为A+ [1] - 维持"乐歌转债"信用等级为A+ [1] - 评级展望为稳定 [1] 财务表现 - 2024年营业总收入56.70亿元，同比增长45.33% [5][6] - 2024年利润总额3.95亿元，同比下降50.41% [5][6] - 2024年经营活动现金净流入6.58亿元 [6] - 截至2024年底资产总额101.51亿元，同比增长49.33% [5][6] - 截至2024年底全部债务50.88亿元，同比增长75.87% [5][6] 业务运营 - 人体工学系列产品2024年销售额28.59亿元，同比增长9.49% [6][18] - 线性驱动升降系统产品2024年销售额21.50亿元，同比增长5.29% [6][26] - 海外仓业务2024年收入24.53亿元，同比增长154.76% [6][18] - 2024年境外销售收入35.98亿元，占总收入的91.33% [6][25] - 2024年线上直销收入20.76亿元，占主营收入比重64.31% [16][25] 风险因素 - 期间费用总额13.64亿元，占营业总收入24.05% [6][18] - 汇率波动风险显著，境外销售主要采用美元结算 [6][27] - 中美贸易摩擦加剧，美国是主要销售区域 [6][25] - 海外投资规模较大，海外子公司资产占比达65.14% [6][32] - 在建项目尚需投资2.67亿美元，资本支出压力较大 [5][35] 竞争优势 - 拥有全价值链模式，集品牌建设、研发、生产、销售于一体 [14] - 截至2024年底拥有有效专利1287项，其中发明专利153项 [15] - 研发人员超1000人，占比25%，近3年年均研发费用率超4% [15] - 设计产品获中国优秀工业设计奖、广交会设计创新奖等荣誉 [15] - 在全球拥有21个自营海外仓，总面积66.21万平方米 [30] 行业前景 - 2024年全球智能家居市场规模1544亿美元，同比增长10.3% [11] - 预计2025年中国智能家居市场规模突破8000亿元 [11] - 2024年全球办公家具市场规模661亿美元，年复合增长率5.30% [12] - 全球升降桌市场持续扩容，渗透率仍处于偏低阶段 [12] - 行业集中度将进一步提升，向OBM模式转变 [14]

618销售表现 - 京东全周期销售额同比增长92% 抖音平台品牌销售额同比增长338% [1] - 京东平台核心单品E3销量同比增长186% 抖音平台同比增长294.8% [1] - 京东平台P2Pro销量同比飙升196% 抖音平台P2同比增长392.7% [1] - X7稳居京东和抖音4K价位段智能椅TOP1 上线一年即凭护腰科技领先行业 [1] - 京东抢先购中斩获5000元/2000元/1000元价格带行业销额或增幅TOP1 [4] 市场地位与认证 - 全球累计服务用户超1000万 业务覆盖30+国家 [7] - 2024年获"人体工学椅全国销量第一"及"中国人体工学椅第一品牌"称号 [7] - X7获"高端智能人体工学椅销量第一"市场认证 [7] - 618期间蝉联多品类行业第一 带动健康消费热潮 [7] 行业趋势与战略 - 全球人体工学椅市场持续扩张 健康需求与技术升级驱动增长 [9] - 公司强化线上线下全渠道布局 通过创新设计建立差异化优势 [9] - 聚焦新材料与科技研发 目标成为全球健康家居领导品牌 [9]

公司公益行动 - 深圳西昊智能家居股份有限公司携手联合国教科文组织发起"教师健康护航计划"，向坦桑尼亚捐赠数百余套价值超10万美金人体工学座椅及相关物资 [1] - 该计划旨在改善基础教育工作者的职业环境，缓解当地教师结构性短缺危机，推动教育公平与区域可持续发展 [1] - 坦桑尼亚桑给巴尔岛幼儿园至中学阶段的科学教师缺口高达816人，其中物理、数学教师分别短缺259人和430人 [3] - 公司董事长罗慧平表示捐赠不仅是对教师职业尊严的系统性守护，更是对人类创造力的长效投资 [3] - 联合国教科文组织驻坦桑尼亚代表Dr Faith Shayo认为该合作通过教育推动社区发展，实现联合国可持续发展目标 [3] - 桑给巴尔教育和职业培训部长Mussa感谢公司改善师生教学环境并提升教育质量的行动 [5] - 公司近年来积极履行企业社会责任，向江西、广东等多地学校捐赠学习设备，改善师生教学环境 [5] - 公司响应天猫"黄扶手计划"，为空巢家庭和在外打拼的打工人提供关怀 [5] - 公司将科技创新与人文关怀结合，打造可持续发展样本，推动公益行动跨越国界 [6] 公司产品与技术 - 公司自2011年成立以来专注人体工学椅领域，致力于重新定义座椅的价值 [7] - 公司核心研发的BM动态追腰系统能实时捕捉人体运动轨迹并自适应调节腰靠，突破传统座椅"静态支撑"局限 [7] - 2020年全球腰痛患者数量达6.19亿，较1990年激增60.4%，公司产品为现代人脊椎健康筑起科技屏障 [7] - 公司人体工学椅已覆盖全球85个国家，在菲律宾、新加坡等多国办公领域拥有较高影响力 [8] 公司全球化发展 - 公司公益行动与联合国教科文组织"以教育促进和平、消除贫困、推动文明互鉴"的全球愿景深度共振 [6] - 公司产品在菲律宾、新加坡、马来西亚、越南、泰国、澳大利亚、俄罗斯、墨西哥、以色列等国家具有较高影响力 [8]

在国际人体工程学协会(IEA)发布《2024办公健康白皮书》中，强调人体工学椅对降低肌肉骨骼疾病(MSDs)的作 用。同时Steelcase、Herman Miller等品牌报告披露消费者偏好，"可调节lumbar support"成为首要选择因素，作为 行业头部品牌，黑白调在人体工学产品的研究中，坚持认为一把专业的人体工学椅不只要坐的舒服，更要能缓 解腰部健康问题，让人们更好的享受健康美好生活，以此为价值主张，黑白调研究推出了黑白调帕斯卡调节技 术，旨在通过多维精准调节为不同人群和坐姿提供支撑，放松肌肉，精准维持健康曲线。 久坐产生的两大问题，成为首要解决问题 黑白调洞察当代久坐需求，发现久坐腰部得不到有效支撑，容易产生两大危害： 最常见的是腰部酸痛、腰肌劳损，属于脊柱软组织疾患。不同坐姿用到不同的肌肉群，久坐或者含胸久坐时， 主要用到的是竖脊肌，经常久坐或者含胸久坐，竖脊肌会处于持续牵拉的状态，肌肉群特别紧张，长期下去就 会容易劳损；左右弯腰时，用到的是腰方肌，如果长期歪斜久坐，对应肌肉也容易发生劳损。 更严重的是腰间盘突出等腰痛问题，腰间盘突出属于脊柱退变性疾患，腰椎已经出现变形。长期错误坐姿久 坐，使 ...