股本与分红 - 2024年12月31日至2025年5月12日总股本由341,308,620股增至341,309,251股[3] - 以341,309,251股为基数，每10股派现金3.0元（含税），共派102,392,775.3元（含税）[3] 股权相关日期 - 股权登记日为2025年5月21日，除权除息日为2025年5月22日[6] - A股股东现金红利2025年5月22日划入资金账户[8] 价格调整 - 权益分派后可转债转股价格由33.23元/股调整为32.93元/股[10] - 将对2021年、2023年限制性股票授予价格调整，另行公告[11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：跨境电商 [1] - **公司**：致欧科技、乐歌股份 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **中美贸易摩擦和关税政策对跨境电商的影响** - 中美贸易摩擦初期冲击跨境电商，多品类精品电商受关税影响大，供应链转移需时间，转嫁成本影响性价比 [1][4] - 小额包裹关税政策调整后税率虽降但总量不变，小件商品出口成本高，美国自主掌握税率难谈判降低 [1][5] - **跨境电商企业的反脆弱性** - 跨境电商企业反脆弱性体现在对渠道掌控力上，能掌握终端价格和产品结构抵抗风险，长期品牌沉淀和链条基础设施运营能力会成长 [2] - **当前环境下具有成长空间的领域** - B2C 大件耐用品：中大件家居线上渗透率提升，适配中国跨境出海模式 [6] - B2B 电商：服务美国小 B 客户，小卖家对去品牌化、厂家直销模式需求强烈 [6] - 海外仓业务：规模优势明显，小店关税提升带动需求改善 [7] - **智游科技市场发展情况** - 欧洲市场：有品牌和渠道优势，可复制到中大件产品扩张 [8] - 美国市场：受关税影响，可通过涨价传导，增速逐步修复，供应链加速向东南亚转移 [8][9] - **乐歌股份业务发展情况** - 跨境电商业务：深耕人体工学产品，独立站增长良好，计划扩展品类、开发新市场，业务稳中有增 [10] - 海外仓业务：以中大件为主，过去高增，预计 2025 年盈利能力改善，受美国关税影响较小 [10] - **跨境电商企业二季报表现** - 二季报可能好于预期，因海外仓库存充足、关税回落、去年海运费高形成低基数，利润有弹性 [3][11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 市场预期智游科技 2025 年收入 4.1 亿元，表观估值约 20 倍；乐歌股份 2025 年盈利约 4 亿元，对应估值 14 倍左右，且盈利预测基于美国市场受损假设，未来有超预期空间 [3][9][10]

股东大会时间 - 2025年4月21日公告召开2024年年度股东大会[6] - 2025年5月12日下午14:00召开股东大会[7] 投票时间 - 现场投票为2025年5月12日9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00[7] - 网络投票为2025年5月12日9:15 - 15:00[7] 参会股东情况 - 11位现场股东及代表持股161,748,381股，占比47.3906%[8] - 171位网络投票股东持股3,880,631股，占比1.1370％[10] 会议结果 - 审议通过12项议案[12][13] - 召集、召开及表决程序合规有效[14]

股东大会信息 - 2025年5月12日14:00召开股东大会，采用现场投票结合网络投票方式[5] - 参加股东大会股东及代理人182人，代表股份165,629,012股，占比48.5275%[6] - 中小股东及代理人175人，代表股份3,881,031股，占比1.1371%[7] 议案表决情况 - 《关于<2024年年度报告>及其摘要的议案》同意165,206,794股，占比99.7451%[8] - 《2024年度董事会工作报告》同意165,110,294股，占比99.6868%[8] - 《2024年度监事会工作报告》同意165,110,294股，占比99.6868%[9] - 《2024年度财务决算报告》同意165,193,094股，占比99.7368%[10] - 《2024年度利润分配预案》同意165,046,494股，占比99.6483%[10] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意165,077,494股，占比99.6670%[11] - 《关于2025年度公司董事、高级管理人员薪酬方案的议案》同意3,249,613股，占比83.7307%[12] - 《关于2025年度公司监事薪酬方案的议案》同意165,001,894股，占比99.6214％；中小股东同意3,253,913股，占比83.8415％[13] - 《关于公司2025年度日常关联交易预计的议案》同意6,011,019股，占比90.9846％；中小股东同意3,285,413股，占比84.6531％[14] - 《关于公司及子公司2025年度申请综合授信额度并提供担保的议案》同意164,659,394股，占比99.4146％；中小股东同意2,911,413股，占比75.0165％[14][15] - 《关于继续开展外汇套期保值业务的议案》同意165,146,794股，占比99.7089％；中小股东同意3,398,813股，占比87.5750％[15] - 《关于为公司董事、监事和高级管理人员购买责任险的议案》同意3,379,413股，占比87.0751％；中小股东同意情况相同[16] 其他 - 《关于公司2025年度日常关联交易预计的议案》关联股东所持159,022,375股不计入有效表决总数[13] - 《关于为公司董事、监事和高级管理人员购买责任险的议案》关联股东所持161,747,981股不计入有效表决总数[16] - 《关于公司及子公司2025年度申请综合授信额度并提供担保的议案》为特别决议，获出席本次股东大会有效表决权股份总数的2/3以上审议通过[14] - 国浩律师（上海）事务所见证本次股东大会，结论为召集、召开、表决程序及人员资格均合法有效[17] - 备查文件包括公司2024年度股东大会决议、律所法律意见书及深交所要求的其他文件[18]

增持计划 - 控股股东丽晶电子计划增持5000万 - 1亿元[2][4] - 增持价格不超25元/股，期限2025年2月11日至8月10日[4] - 增持方式为集中竞价，资金源于自有资金与专项贷款[2][4] 增持情况 - 截至披露日，丽晶电子累计增持273,400股，金额382万余元[2][6] - 增持后丽晶电子持股占比从19.39%升至19.47%[3][6] 股权结构 - 实际控制人项乐宏及其配偶合计控制1.59亿股，占比46.54%[3] 风险提示 - 后续增持可能因资金、市场、政策因素无法继续实施[7]

跨境电商赛道投资机会 - 基金经理重点关注跨境电商中的海外仓业务，因其在清关、物流和税收方面具有成本优势，成为布局核心[1] - 海外仓采用"批量清关"模式，享受更低关税税率，刺激需求爆炸性增长[2] - 海外仓可减少单件包裹运输风险，具有低成本物流和税收优势[2] 政策与行业趋势 - 高层政策持续支持跨境电商行业发展，鼓励B2B方式创新[2] - 中国制造业供应链、技术和品牌美誉度在全球市场崛起，推动跨境电商赛道发展[2] - 跨境电商行业迅猛发展，但可覆盖标的仍属小众赛道[7] 公司案例与业务表现 - 乐歌股份2024年海外仓业务收入24.23亿元，占总营收比重达42.73%[3] - 京东物流2024年经调整后净利润79亿元，同比增长186.8%，预计2025年底海外仓面积翻番[4] - 极兔速递、拼多多、顺丰控股等公司奋力布局海外仓网络[5] - 焦点科技在美国洛杉矶搭建近两万平方米海外仓，计划形成北美网络[5] - 中国外运在东南亚、中东、欧亚丝路区域拥有约40万平方米自有仓库[6] 基金持仓与策略 - 泉果基金、泰信基金、同泰基金等密集调研三泰股份海外仓情况[3] - 富国民裕进取沪港深基金将京东物流列为第六大重仓股，持股仓位占比5%[4] - 南方港股数字经济QDII基金十大重仓股中有三只为拥有海外仓业务的跨境电商龙头[5] - 物流仓储赛道基金产品成为布局跨境电商的主要方式，但标的稀缺[7] - 工银物流产业股票基金前十大重仓股中仅四只为物流或仓储主营业务股票[7] 投资逻辑与操作手法 - 海外仓全球布局需要强大资金投入和品牌信用背书，持仓策略以少数龙头个股为核心[1] - 基金经理更注重挖掘基本盘优质、业绩确定性强、具有全球竞争力的稀缺品种[8][9] - 跨境电商产业链最具吸引力的是顶级头部上市企业，抗风险能力最强[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 乐歌股份2024年营收高增但归母净利润下降，2025Q1营收继续增长但归母净利润仍下滑，海外仓需求旺盛带动收入增长，盈利能力有望逐步修复 [1] - 预计公司2025 - 2027年实现收入73.9/84.2/95.4亿元，分别同比+30%/+14%/+13%，实现归母净利润4.1/5.0/5.9亿元，分别同比+23%/+20%/+19%，对应PE 11/9/8X，维持买入评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年公司实现营收56.7亿元，同比+45%，归母净利润3.4亿元，同比 - 47%，扣非归母净利润2.0亿元，同比 - 20%，Q4实现营收16.95亿元，同比+39%，归母净利润7048万元，同比 - 40%，扣非归母净利润6088万元，同比 - 39% [1] - 2025Q1公司实现营收15.44亿元，同比+38%，归母净利润0.52亿元，同比 - 35%，扣非归母净利润0.26亿元，同比 - 38% [1] 海外仓业务 - 2024年公司海外仓业务收入24.23亿元，同比+155%，已服务1175家客户，处理包裹超1100万个 [2] - 2024年海外仓毛利率10.4%，同比 - 2pct，因运营面积增加、新会计租赁准则租金前置及新仓库容释放爬坡 [2] - 截止2024年公司有21个自营海外仓，面积66.21万平，扩仓反映下游需求高景气 [2] 跨境电商业务 - 2024年自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为73.84%，跨境电商销售收入20.26亿元，同比+14% [3] - 2024年独立站销售收入8.2亿元，同比+22%，占跨境电商收入比例达40%，品牌影响力逐步扩大 [3] - 2024年亚马逊/独立站买家数量88.6/34.1万人，同比分别+37%/+36%，新品推动客户覆盖范围扩大 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率29.15%，同比 - 7.4pct，2025Q1毛利率25.93%，同比 - 5.37pct，受低毛利率海外仓业务、海运及代工业务影响 [4] - 2024年公司销售费用率15.37%，同比 - 4.7pct，管理与研发费用率7.55%，同比 - 0.3pct，财务费用率1.14%，同比+0.18% [4] - 2025Q1销售费用率14.33%，同比 - 3.23pct，管理与研发费用率8.15%，同比+0.72pct，财务费用率0.61%，同比 - 0.84pct [4] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,670|7,387|8,417|9,544| |(+/-) (%)|45.33%|30.28%|13.93%|13.39%| |归母净利润（百万元）|336|414|496|588| |(+/-) (%)|-46.99%|23.15%|19.96%|18.51%| |每股收益(元)|0.98|1.21|1.45|1.72| |P/E|13.73|11.15|9.29|7.84|[12]

公司信息 - 证券代码为300729，简称为乐歌股份[1] - 债券代码为123072，简称为乐歌转债[1] 换届情况 - 第五届董监事会2025年5月6日任期届满，将延期换届[2] - 换届前第五届董监高继续履职，公司将推进换届并披露信息[2] 公告时间 - 公告发布于2025年4月30日[3]

股份限售 - 本次解除限售股份23,333,333股，占总股本6.8364%[2] - 2024年11月1日上市，限售期6个月，2025年5月6日可流通[2] - 7名股东7个账户申请解除限售[2] 资金募集 - 向特定对象发行26,666,666股，每股15元，募资399,999,990元，净额392,867,660.47元[3] 股本变化 - 2024.11.1 - 2025.4.25，210张可转债转股631股，股本增加631股[5] - 截至2025.4.25，总股本341,309,251股，无限售股占86.92%，限售股占13.08%[5] 限售比例 - 解除限售前后，限售股比例从13.08%降至6.24%，无限售股从86.92%升至93.76%，总股本不变[11] 保荐意见 - 保荐机构对本次限售股份解禁上市流通无异议[12]

募资情况 - 公司向特定对象发行26,666,666股，每股15元，募资总额399,999,990元，净额392,867,660.47元[2] 股本变动 - 2024年11月1日至2025年4月25日，210张可转债转股631股，股本增加631股[5] 股本结构 - 截至2025年4月25日，总股本341,309,251股，无限售股占比86.92%，限售股占比13.08%[5] 限售股解禁 - 7名股东限售股2025年5月6日上市流通，数量23,333,333股，占总股本6.8364%[11][12] 变动后情况 - 变动后限售股21,294,580股，占比6.24%，无限售股320,014,671股，占比93.76%[16]