报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收31.97亿元，同比-13.11%；归母净利润1.34亿元，同比-38.24%；24Q4营收8.48亿元，同比-22.65%；归母净利润0.14元，同比-68.43% [2][4] - 公司龙头格局基本稳固，制造业需求有望修复，受益于高功率+激光出海大趋势 [2] - 看好公司推进降本增效，夯实核心业务优势，通过战略业务、国际业务打开成长空间 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024年激光器销量稳健增长，出货量17.47万台，同比+9.77%；万瓦以上激光器出货量近6800台，同比增长近20%；手持焊产品销售3.06万台，增长43%；收入下降因国内连续激光器降价幅度大，连续光纤/脉冲光纤/超快激光器收入分别同比-14.76%/-8.25%/+2.33% [7] - 会计准则调整影响毛利率，24年公司毛利率20.50%，同比-0.85pct，其中连续光纤/脉冲光纤毛利率分别同比-0.92pct、+1.06pct；降本增效使营业成本同步下降，保障毛利率相对稳定 [7] 产业布局 - 分子公司来看，24年智慧光子、无锡锐科、武汉睿芯营收贡献分别为59.8%、27.0%、8.4%，武汉睿芯和智慧光子贡献主要利润来源，利润占比分别达54%/40% [7] - 分地区来看，24年海外收入1.97亿元，同比增长近40%，海外已形成16家销售与服务网点 [7] 业务拓展 - 24年推出多款新品，超高功率家族覆盖60kW、80kW、100kW、120kW以及200kW光纤激光器；与华曙高科、上海船舶工艺研究所、航天增材等达成战略合作，拓展3D打印、船舶、航空航天等激光应用市场；特种领域加快低空激光反无人机系统等应用落地 [7] 未来布局 - 加快在机器人产业链渗透，为机器人生产企业提供光纤激光器产品和应用解决方案 [7] - 在半导体芯片制造、TGV加工的诱导刻蚀和微孔加工等、PCB材料生产加工等领域发力，加快在AI领域渗透 [7] - 拓展激光雷达、激光测量、激光医疗、激光美容等领域 [7] 财务预测 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润1.85、2.76、3.77亿，对应PE分别为55x、37x、27x [7] - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 21.32 元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年锐科激光业绩大幅下滑略不及预期，主要因下游复苏偏缓、价格下行；但激光应用场景扩充有望带来成长性，公司高研发投入有望引领技术进步、提升市占率 [1] - 因宏观经济复苏偏缓，下调盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.34/2.98/3.27 亿元，给予 2025 年 52 倍 PE，对应目标价 21.32 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营收 31.97 亿元（yoy - 13.11%），归母净利 1.34 亿元（yoy - 38.24%），扣非净利 2983.73 万元（yoy - 81.99%）；Q4 实现营收 8.48 亿元（yoy - 22.65%，qoq + 11.34%），归母净利 1426.51 万元（yoy - 68.43%，qoq - 40.84%） [1] 毛利率与费用率 - 2024 年毛利率 20.51%，同比降低 5.49pct，净利率 4.41%，同比降低 1.71pct；期间费用率为 16.24%，同比提升 2.2pct，其中研发费用率 11.10%，yoy + 1.91pct [2] 业务发展 - 高功率激光器降价有望丰富在船舶/轨交等行业应用场景，新能源等高端应用助力激光器成长，公司在新兴市场取得显著进展，如与华曙高科、航天增材等合作拓展激光应用市场 [3] 盈利预测与估值 - 下调 2025 - 2027 年盈利预测，预计归母净利润为 2.34/2.98/3.27 亿元（前值 25 - 26 年 2.63/3.26 亿元，下调 - 10.89%/- 8.36%）；给予 2025 年 52 倍 PE，对应目标价 21.32 元（前值 24.17 元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|3,680|3,197|3,672|4,174|4,383| |+/-%|15.40|(13.11)|14.84|13.69|5.00| |归属母公司净利润 (人民币百万)|217.43|134.27|233.97|298.35|327.22| |+/-%|431.95|(38.24)|74.25|27.52|9.68| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.38|0.24|0.41|0.53|0.58| |ROE (%)|6.82|4.19|7.00|8.31|8.39| |PE (倍)|47.18|76.39|43.84|34.38|31.35| |PB (倍)|3.19|3.14|2.97|2.78|2.59| |EV EBITDA (倍)|22.23|26.17|21.85|18.22|16.85| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价 (元)|EPS (元)（2023/2024E/2025E/2026E）|PE (倍)（2023/2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |688188 CH|柏楚电子|177.91|4.61/4.00/5.50/6.91|77.24/54.75/32.35/25.75| |688523 CH|航天环宇|19.68|0.24/0.32/0.52/0.78|88.98/61.48/37.97/25.38| |688037 CH|埃斯顿|94.19|1.36/1.00/1.68/2.48|92.04/94.88/56.19/38.05| |可比公司均值| - | - | - |86.09/70.37/42.17/29.73| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对 2023 - 2027 年各项财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、营业成本等 [19]

文章核心观点 - 锐科激光2024年业绩受行业内卷影响大幅下滑，但海外业务、研发投入和新产品有亮点，2025 - 2027年订单量有望提升，不过短期内业绩缺乏支撑 [1][3][5] 业绩表现 - 2024年收入31.97亿元，同比下降13.11%；扣非后归母净利润2983.7万元，同比下降81.99% [1] - 2024年四季度业绩显著恶化，单季收入下滑22.65%，亏损4018.76万元，结束七个季度连续盈利 [1] - 2024年四季度毛利率2.88%，创历史新低 [1] 业绩下滑原因 - 行业内卷致产品价格下降，虽出货量增长但收入规模不及预期，估计产品平均单价下滑超20% [3] - 应收账款周转天数从2023年的70.03天拉长到2024年的80.08天，2024年信用减值损失大幅提升 [3] 产品情况 - 2024年三大类产品连续光纤、脉冲光纤和超快激光器收入占比分别为79.03%、12.56%和2.2%，毛利率分别下降6.27、1.06和18.22个百分点，除超快激光器外收入均下滑 [3] - 2024年出货量17.47万台，同比增长9.77%；万瓦以上激光器出货量近6800台，同比增长近20%；手持焊产品销售3.06万台，增长43% [3] 海外业务 - 海外收入同比增长近40%，达到1.9亿元，创历史新高，但占公司收入比例仅6.16%，对整体业绩影响有限 [4] - 2025年计划在墨西哥、法国、日本和泰国设立新服务网点，强化与国内外设备制造商合作以扩展国际市场 [4] 研发投入 - 2024年研发费用3.55亿元，同比增长4.97%，研发费用率从2023年的9.19%增至11.1% [4] - 研发投入将占年度总收入9%左右，2025年比例将进一步提高以满足国资委考核要求 [4] 新产品与市场进展 - 2024年推出多款新产品，在航空航天、医疗激光等新兴市场取得进展 [5] - 航空航天领域与航天增材联合研发定制版3D打印激光器形成批量订单 [5] - 汽车制造领域与国内头部汽车厂家在白车身焊接等应用有批量合作 [5] - 新能源业务在新型46系列大圆柱电池焊接合格率达99.9%，方形电池方面推出定制高能量脉冲产品获市场认可 [5] - 超高功率家族覆盖60kW - 200kW光纤激光器，万瓦激光器销售量逐年增长，同比增长超20% [5] 未来展望 - 2025年订单量预计显著提升并持续增长，2026 - 2027年将迎来业务爆发期 [5] - 2025年一季度初期市场需求弱，3月起订单量回升但仍低于去年同期水平 [5] 价格趋势 - 2024年价格波动受竞争对手融资策略影响，2025年整体价格有轻微下调趋势但不会大幅下跌 [6]

会议基本信息 - 会议时间为2024年4月18日上午10:00 - 11:00 [2] - 会议地点为进门财经 [3] - 参与单位合计58家机构 [2] - 上市公司接待人员有财务负责人、董事会秘书邓先琨，证券事务代表刘禹征 [3] 公司2024年经营业绩 - 全年实现营业收入31.97亿元，同比下降13.11% [3] - 实现归母净利润1.34亿元，同比下降38.24% [3] - 毛利率同比下降0.85% [3] - 全年出货量达17.47万台，同比增长9.77% [3] - 万瓦以上激光器出货量近6800台，同比增长近20% [3] 公司2024年经营亮点 - 存货金额下降2.4亿元，减少23.42%，产量同比提升6.47%，资金利用率和库存周转率提升 [3] - 经营活动现金流量净额同比增长78.42% [3] - 研发人员数量达到718人，占比20.75%，硕士及以上学历人员占比超20% [3] 公司对经营表现的总结与规划 - 年初预计2024年向好，但一季度后行业内卷和价格战致业绩和盈利能力下降，采取稳健经营策略，经营质量提升，未来将加大多方面投入并进行市值管理 [3][4] 公司对后续需求的看法 - 对激光器市场发展保持乐观，终端用户对新型应用领域需求提升，国产替代要求强烈，公司技术积累形成竞争优势 [5] 公司新应用领域投入规划 - 按研发体系加大基础材料、核心器件研究，全产业链布局，在多领域拓展，构建多元化融资体系 [6] 公司特定领域布局情况 - 医疗激光领域与部分头部公司合作，聚焦激光微创手术和激光碎石，提供核心光源和解决方案 [7] - 子公司武汉睿芯特种光纤有限责任公司除提供特种光纤外，还涉及光通信、激光医疗、光纤传感等业务 [7]

2024年情况总结 - 监事会召开会议10次，审议通过议案25项[2] - 监事会成员依法履职，无监管问询或处罚[4] - 股东大会、董事会会议召集和决策合规[6] - 财务内控制度健全，运作规范，状况良好[7] - 无募集资金使用、对外投资和担保情况[8][9] - 关联交易遵循三公原则，程序合规[8] - 做好内幕信息登记和管理工作[8] - 内部控制体系符合要求，执行基本有效[9] 未来监督策略 - 强化多方面监督，关注重大事项决策[12] - 加强内控、关联交易等方面监督检查[12] - 加强国际化与跨境合规监督[12] - 强化协同联动，整合内部监督资源[12] - 构建长效机制，开展“回头看”[12] 能力提升措施 - 加强监事会能力建设，学习法规和业务知识[14] - 利用大数据、人工智能提升监督效率[14]

财务审计 - 立信会计师事务所于2025年4月17日对公司2024年度财务报表出具无保留意见审计报告[4] 往来资金 - 湖北航天技术研究院总体设计所2024年期初往来资金余额34.50万元，期末为0 [8] 应收账款 - 武汉光谷航天三江激光产业技术研究院有限公司2024年末应收账款1,903.06万元[8] - 武汉锐晶激光芯片技术有限公司2024年末应收账款500.00万元[9] - 中国航天三江集团有限公司2024年末应收账款256.30万元[9] - 湖北三江航天万峰科技发展有限公司2024年末应收账款1.60万元[9] - 上海航源实业有限公司2024年末应收账款为0 [9] 其他款项 - 武汉光谷航天三江激光产业技术研究院有限公司2024年末合同资产7,565.60万元[9] - 武汉光谷航天三江激光产业技术研究院有限公司2024年末应收票据为0 [9] - 武汉光谷航天三江激光产业技术研究院有限公司2024年末应收款项融资74.22万元[9] 资金占用 - 2024年期初非经营性资金占用小计余额17,823.77 [10] - 2024年度非经营性资金占用累计发生金额5,212.36 [10] - 2024年度非经营性资金占用偿还累计发生金额12,730.35 [10] - 2024年期初经营性资金占用小计余额4,703.89 [10] - 2024年度经营性资金占用累计发生金额73,850.86 [10] - 2024年度经营性资金占用偿还累计发生金额74,535.97 [10] - 2024年期初资金占用总计余额22,527.66 [11] - 2024年度资金占用累计发生金额79,063.22 [11] - 2024年度资金占用偿还累计发生金额87,266.32 [11] - 2024年期末资金占用总计余额14,324.56 [11]

租赁信息 - 2025年拟租赁厂房租金预计655.24万元，物业费、水电费预计904.2万元，合计1559.44万元[3][9] - 租赁激光科技园2厂房1 - 2楼区域和4＃气源站面积9434.14平方米，1厂房15层面积1690.32平方米[3][9] - 2025年4月17日董事会审议通过租赁议案[4] 关联交易 - 包含本次租赁，连续12个月内与同一关联人关联交易成交金额达2024年经审计净资产的0.5%[4] - 2025年初至披露日，睿芯公司未新增与激光研究院的关联交易[12] - 2024年与激光研究院关联交易金额1925.014万元[13] 激光研究院情况 - 激光研究院注册资本75000万元，中国航天三江集团持股69.33%，国家军民融合产业投资基金持股16%[5] - 2024年度总资产205355.18万元，净资产114872.36万元，主营业务收入29674.16万元，净利润 - 12206.96万元，经营活动现金流净流量17703.08万元[6] 审批意见 - 独立董事同意租赁议案，认为租赁符合公司发展，价格公允[14] - 监事会同意租赁事项，认为交易公平合理，不影响公司财务等状况[15]

人员与业务数据 - 截至2024年末，立信合伙人296名、注册会计师2498名、从业人员10021名，签过证券审计报告的注会743名[2] - 2024年度立信业务收入（未经审计）50.01亿元，为693家上市公司提供年报审计服务[2] 审计相关决策 - 2024年11 - 12月，公司多会议审议通过续聘立信为2024年度审计机构[3][4][8] - 2025年1 - 4月，公司审计委员会多次审议审计相关议案[8][9] 审计结果评价 - 立信认为公司财务报表按准则编制，出具标准无保留意见审计报告[6] - 公司审计委员会认为立信2024年度审计表现良好，履行职责[11]

会计政策 - 依据《企业会计准则解释第17号》等执行变更[3] - 变更于2024年1月1日起执行[6] - 变更对财务等无重大影响[3] 业绩数据 - 2024年营业成本164,175,572.07元[8] - 2023年营业成本170,727,239.57元[8] - 2024年销售费用 - 164,175,572.07元[8] - 2023年销售费用 - 170,727,239.57元[8]

会议相关 - 公司于2025年4月17日召开第四届董事会第十次会议和第四届监事会第七次会议[1] - 会议审议通过《关于公司2024年年度报告全文及其摘要的议案》[1] 报告披露 - 《武汉锐科光纤激光技术股份有限公司2024年年度报告》全文及摘要于2025年4月18日在巨潮资讯网披露[1]