人员变动 - 2024年11月27日公司收到独立非执行董事周其林书面辞职报告[1] - 周其林因中科院院士兼职管理规定辞职，原定任期至2026年6月20日[1] - 周其林辞职后不再担任公司任何职务，未持股且无未履行承诺[1] 影响说明 - 辞职未致董事会成员低于法定最低人数，报告送达生效[2] - 辞职不影响董事会和公司日常经营，董事会感谢其贡献[2]

会议信息 - 2024年第二次临时、A股及H股类别股东大会于12月18日14:30现场召开[1][2] - 股权登记日为2024年12月12日[3] 议案情况 - 临时股东大会审议3项议案，类别股东大会审议注销回购股份议案[5][6] - 部分提案需1/2以上，部分需2/3以上表决权通过[7] 登记与投票 - 登记时间为12月13日，地点在北京大兴[8][10] - A股股东可通过深交所系统投票，网络投票代码350759[11][25]

报告公司投资评级 - 给予康龙化成“增持”投资评级[3] 报告的核心观点 - 康龙化成2024年前三季度营业收入88.17亿元同比增长3.0%归母净利润14.22亿元同比增长24.8%扣非归母净利7.83亿元同比下滑 -27.7%经调整Non - IFRS归母净利润11.07亿元同比下滑 -21.60%新签订单同比增长超过18%[1] - 第三季度单季度营业收入32.13亿元同比增长10.02%环比增长9.5%归母净利润3.08亿元同比下滑12.6%环比下滑65.1%扣非归母净利润3.17亿元同比下滑3.4%环比增长13.9%经调整Non - IFRS归母净利润4.17亿元同比下滑13.2%环比增长18.7%[1] - 预计康龙化成2024 - 2026年每股收益分别为0.98元1.10元和1.30元对应11月7日收盘价市盈率分别为31.58倍28.17倍和23.77倍[3] 根据相关目录分别进行总结 业务板块情况 - 实验室服务是主要收入和利润来源2024年前三季度营业收入52.19亿元同比增长2.95%毛利率为44.76%较上年同期提升0.38个百分点第三季度营业收入18.47亿元环比增长4.6%同比增长9.4%新签订单同比增长超过12%[1] - CMC业务2024年前三季度营业收入19.77亿元同比增长3.29%毛利率为30.82%较上年同期下降1.6个百分点第三季度营业收入8.01亿元环比增长34.9%同比增长20.9%新签订单同比增长超过30%[2] - 临床研究服务2024年前三季度营业收入13.06亿元同比增长3.48%毛利率为13.20%较上年同期下降5.04个百分点第三季度营业收入4.63亿元环比增长2.4%同比增长1.3%[2] - 大分子和细胞与基因治疗服务2024年前三季度营业收入3.11亿元同比增长0.11%毛利率为 - 42.81%上年同期为 - 7.28%第三季度营业收入1亿元环比下降16.7%同比下降9.6%[2] 财务情况 - 2024年前三季度综合毛利率为33.87%较上年同期下降2.09个百分点销售净利率为15.53%较上年同期增加2.28个百分点[1] - 2024年前三季度销售费用率为2.12%较上年同期下降0.15个百分点管理费用率为13.68%较上年同期下降0.5个百分点研发费用率为3.77%较上年同期增加0.3个百分点财务费用率为1.51%较上年同期增加0.24个百分点[1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为121.90亿元139.80亿元163.02亿元增长比率分别为5.65%14.68%16.61%净利润分别为17.51亿元19.63亿元23.26亿元增长比率分别为9.33%12.11%18.52%[4] - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为21.43亿元27.54亿元26.29亿元27.36亿元33.37亿元[5] - 2022 - 2026年资产负债率分别为47.10%50.00%39.84%38.03%36.56%[7]

股份数据 - 截至2024年10月底，H股法定/注册股份301,537,125股，面值1元，股本301,537,125元[1] - 截至2024年10月底，A股法定/注册股份1,485,857,172股，面值1元，股本1,485,857,172元[1] - 2024年10月，H股、A股法定/注册股份数目无增减[1] - 截至2024年10月底，H股、A股已发行股份（不含库存）分别为301,537,125股、1,485,857,172股，库存均为0股[3] - 2024年10月，H股、A股已发行股份（不含库存）及库存股份数目无增减[3] 股份计划与回购 - 2021 - 2023年A股限制性股票激励计划月底或发行或转让股份分别为742,980股、2,110,711股、1,545,826股[8] - 2024年5 - 7月公司回购A股股份9,608,288股，未注销[10][11] - 本月已发行股份（不含库存）及库存股份总额增减为0股[11]

投资评级 - 报告对康龙化成的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入88.17亿元，同比增长3.00%；归母净利润14.22亿元，同比下降24.82%；扣非净利润7.83亿元，同比下降27.69%[1] - 2024Q1-Q3新签订单同比增长超过18%，主要得益于海外客户需求恢复及更多服务项目进入中后期临床开发阶段[1] - 2024Q1-Q3公司整体毛利率为33.87%，同比下降2.09个百分点；净利率为15.53%，同比上升2.28个百分点[1] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为120.72亿元、138.82亿元、159.79亿元，同比增长4.63%、14.99%、15.11%[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为17.18亿元、18.77亿元、22.23亿元，同比增长7.32%、9.22%、18.47%[1] 财务表现 - 2024Q1-Q3营业收入为88.17亿元，同比增长3.00%；营业成本为58.31亿元，同比增长6.36%；毛利率为33.87%，同比下降2.09个百分点[3] - 2024Q1-Q3销售费用为1.87亿元，同比下降3.80%；管理费用为12.06亿元，同比下降0.62%；研发费用为3.32亿元，同比增长21.82%[3] - 2024Q1-Q3归母净利润为14.22亿元，同比下降24.82%；扣非净利润为7.83亿元，同比下降27.69%[3] - 2024Q1-Q3经营性现金流净额为17.71亿元，同比下降12.76%[3] 业务分析 - 实验室服务：2024Q1-Q3收入为52.19亿元，同比增长3.0%，毛利率为44.8%，同比下降1.6个百分点[1] - 小分子CDMO：2024Q1-Q3收入为19.77亿元，同比增长30%，毛利率为30.8%，同比下降5.0个百分点[1] - 临床研究服务：2024Q1-Q3收入为13.06亿元，同比增长12%，毛利率为13.2%，同比下降3.5个百分点[1] - 大分子及细胞基因治疗：2024Q1-Q3收入为3.11亿元，同比增长0.1%，毛利率为-42.8%，同比下降35.5个百分点[1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为120.72亿元、138.82亿元、159.79亿元，同比增长4.63%、14.99%、15.11%[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为17.18亿元、18.77亿元、22.23亿元，同比增长7.32%、9.22%、18.47%[1] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.96元、1.05元、1.24元[1] 估值指标 - 2024年预测P/E为29.95倍，2025年为27.42倍，2026年为23.15倍[1] - 2024年预测P/B为3.59倍，2025年为3.17倍，2026年为2.79倍[1] - 2024年预测EV/EBITDA为18倍，2025年为17倍，2026年为15倍[11]

报告评级和目标价格 - 维持"增持"评级,上调目标价至33.90元 [4] 核心观点 - 毛利率环比改善,新签订单好转延续,客户结构持续优化,看好长期增长空间 [3] - 实验室服务及CMC业务盈利能力环比提升 [3] - 新签订单延续增长,客户结构优化 [3] 实验室服务业务 - 2024Q1-Q3实验室服务营收52.19亿元(+2.95%),毛利率44.76%(+0.38pct) [3] - 生物科学业务同比强劲增长 [3] CMC业务 - 2024Q1-Q3小分子CDMO营收19.77亿元(+3.29%),毛利率30.82%(-1.6pct) [3] - 项目数增多及原有管线推进到后期,Q3毛利率环比提升5.82pct [3] - 伴随产能持续爬坡,Q4盈利能力有望持续改善 [3] 临床研究服务业务 - 2024Q1-Q3临床研究服务营收13.06亿元(+3.48%),毛利率13.20%(-5.04pct) [3] - 主要系市场价格竞争影响 [3] 大分子及CGT业务 - 2024Q1-Q3大分子及CGT业务营收3.11亿元(+0.11%),毛利率-42.81% [3] - 行业需求较弱,受产能爬坡、工厂运营成本及固定资产折旧影响 [3] 未来催化剂 - 投融资好转,后端业务发展超预期,业务运营效率提升 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q1-3公司新签订单同比增长超18%,连续三个季度实现温和复苏 [1] - 实验室服务和CMC业务新签订单同比稳健增长,业绩环比改善趋势显现 [3] - 临床研究服务进入高质量发展阶段,大分子与CGT业务新产能逐渐释放 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为17.84/20.03/23.98亿元,EPS为1.00/1.12/1.34元 [5] - 2024-2026年公司预计毛利率为34.0%/34.0%/34.9%,净利率为13.7%/13.6%/14.3% [5] - 2024-2026年公司预计ROE为12.0%/12.3%/13.2% [5]

报告公司投资评级 - 维持港股"买入"评级和目标价 16.8 港元；维持 A 股"持有"评级和目标价人民币 22.4 元。[6][7] 报告的核心观点 3Q24 业绩符合预期 - 3Q24 收入为人民币 32.1 亿元 (+10.0% YoY，+9.5% QoQ)，符合预期和一致预期；经调整 non-IFRS 归母净利润为 4.2 亿元（-13.2% YoY, +18.7% QoQ），符合预期但略低于一致预期。[3] - 利润率在 2Q24 基础上有所提升，毛利率为 34.4% (-0.7 ppts YoY, +0.7 ppts QoQ)，经调整归母净利率为 13% (-3.5ppts YoY, +1 ppt QoQ)。[3] - 9M24 新签订单同比增长 18%+（vs. 1H24 新签订单同比增长 15%+），延续了前两个季度的复苏趋势。[3] 收入增长驱动因素 - 按客户类型划分，9M24 TOP20 药企收入增长 3.4% YoY (vs.1H24: -7.2% YoY)，扭转了上半年同比下降的情况，主要得益于 TOP20 药企 CMC 订单转化为收入。[3] - 其他客户收入增长 2.9% YoY (vs. 1H24: +0.5% YOY)，较上半年收入同比增长速度加快，得益于海外融资的缓慢恢复。[3] - 按地域划分，9M24 北美客户收入恢复正增长，实现 4.3% YoY (vs. 1H24: -0.2% YoY)，欧洲客户收入进一步加速，达到 15.7% YoY (vs. 1H24:+10% YoY)，中国客户收入仍呈同比下降趋势，较为疲软。[3] 业务板块表现 - CMC 板块 3Q24 收入增速最快，实现 20.9% YoY/34.9% QoQ 增速，收入规模的提振亦带动其毛利率同比环比上升（+2.2 ppts YoY, +5.8 ppts QoQ），9M24 新签订单实现 30%+ YoY 增幅。[4] - 实验室服务收入增速 (+9.4% YoY, +4.6% QoQ)亦较为明显，主要得益于生物科学板块的持续增长，板块毛利率亦分别提升 2.3ppts YoY/0.6ppts QoQ。[4] - 临床研究服务收入较为稳定 (+1.3% YoY, +2.4% QoQ)，但毛利率同比环比有所下降（-6.1 ppts YoY, -1ppts QoQ），主要由于执行订单结构变化及市场竞争导致价格压力。[4] - CGT 板块收入仍呈同比环比下降的疲软态势，公司仍处于建设投入阶段，宁波大分子 CDMO 产能于今年 5 月投产亦导致运营成本及折旧提升，使得毛利率亦大幅同比环比下跌。[4] 全年收入指引下调 - 公司预计 4Q24 将在 3Q24 基础上加速增长，预计 2H24 将实现 10%+ YoY 收入增长。[5] - 考虑到 1H24 公司收入几乎和 1H23 持平（-0.6% YoY），我们预计全年收入大致在中高单位数同比增速，较此前指引（2024 年全年实现 10%+收入增长）有所明显下调。[5] - 指引下调的主要原因包括：实验室服务化学业务恢复慢于预期、美国 MNC 一期临床服务大订单交付延迟至明年、以及小分子 CDMO 延迟至明年。[5]

财务表现 - 2024年第三季度收入同比增长10.0%,环比增长9.5%,主要得益于订单量的提升 [3] - 2024年第三季度净利润同比下降12.6%,环比下降65.1%,主要由于2024年第二季度权益投资收益的大幅增加 [3] - 2024年1-3季度收入同比增长3.0%,新订单量同比增长18%以上,呈现三个季度的温和复苏 [4] - 预计2024年下半年收入将实现10%以上的增长 [17] 业务表现 - 实验室服务业务2024年1-3季度收入占比59%,同比增长3.0% [5] - 小分子CDMO服务业务2024年1-3季度收入占比22%,同比增长3.3% [8] - 临床开发服务业务2024年1-3季度收入占比15%,同比增长3.5% [9] - 生物药和CGT服务业务2024年1-3季度收入占比4%,同比基本持平,毛利率为-42.8% [10] 成本费用管控 - 销售费用占收入比例2024年1-3季度为2.1%,较去年同期略有下降 [11] - 管理费用占收入比例2024年1-3季度为13.2%,较去年同期略有上升 [11] - 研发费用占收入比例2024年1-3季度为3.8%,较去年同期有所上升 [11] - 财务费用占收入比例2024年1-3季度为0.9%,较去年同期大幅上升 [12] 现金流管理 - 2024年1-3季度经营活动现金流净额为15.01亿元,资本性支出为14.99亿元,预计2024年将实现正自由现金流 [13] 非IFRS调整净利润 - 2024年1-3季度非IFRS调整净利润为11.07亿元,同比下降21.6%,主要受权益投资收益下降影响 [15]

公司整体经营情况 - 2024年第三季度，公司实现收入32.13亿元，环比增长9.5%，同比增长10.0% [1] - 公司实现归母净利润3.08亿元，环比下降65.1%、同比下降12.6%，主要是由于第二季度确认参股公司投资收益导致基数较高 [1] - 2024年前三季度，公司实现收入88.17亿元，同比增长3.0%；归母净利润14.22亿元，同比增长24.8% [1] 业务板块表现 - 实验室服务是公司最主要收入来源，占比59%；CMC(小分子CDMO)服务占比22%；临床研究服务占比15%；大分子和细胞与基因治疗服务占比4% [1][2] - 实验室服务第三季度收入18.47亿元，同比增长9.4%，毛利率45.3% [2] - CMC服务第三季度收入8.01亿元，同比增长20.9%，毛利率34.5% [2] - 临床研究服务第三季度收入4.63亿元，同比增长1.3%，毛利率14.4% [3] - 大分子和细胞与基因治疗服务第三季度收入1.00亿元，同比下降9.6% [3] 地区业务表现 - 北美客户仍是公司最主要收入来源，占比65%，同比增长4.3% [1] - 欧洲客户收入占比17%，同比增长15.7% [1] - 中国客户收入占比15%，同比下降12.1% [1] 未来展望 - 新签订单同比增长超过18%，连续三个季度实现温和复苏 [1] - CDMO产能利用率较高，预计四季度仍有较高产能利用率 [4] - 大分子和CGT业务需要时间积累项目和规模效应 [4] - 全年资本开支预计20亿左右，主要用于实验室服务设施、CDMO产能扩建等 [4]