股权质押 - 郑昊本次质押117万股，占所持1.49%，占总股本0.69%[2] - 本次延期购回810万股，占比同质押情况[2] - 本次质押后郑昊质押股份达1107万股，占所持14.11%，占总股本6.56%[7] 股东情况 - 郑昊持股7844.97万股，比例46.48%[7] - 郑昊质押与未质押股份限售和冻结数量均为0[7] 影响说明 - 本次质押系个人需求，无侵害公司利益情形，无平仓或强制过户风险[3]

温氏股份调研要点 - 上半年养猪成本大幅改善 得益于畜禽大生产稳定 疫病防控效果好 肉猪上市率提升 种猪育种投入加大及饲料配方优化[1] - 肉猪养殖小区成本与公司加农户模式成本基本持平 猪料中豆粕占比约3%[1] - 仔猪作为独立品类集中销售 外销仔猪均重约7公斤 合作农户总量约4.4万户 养猪业务合作农户1.6万户[1] - 6月末资产负债率降至50.6% 目标降至45%左右 上半年固定资产累计投资约20亿元[1] 耐普矿机调研要点 - 2025年上半年实现收入4.13亿元 同比下降34.04% 剔除EPC项目后基本持平[2] - 归母净利润1698.56万元 同比下降79.86% 但环比一季度增长100.34%[2] - 海外收入占比提升至54.88% 业绩承压主因EPC项目缺失 折旧增加至4500万元 汇兑损失及研发费用上升[2] - 哥伦比亚铜金矿环评进入收尾 预计1-2个月内完成交割 海外布局五个基地 未来总产能有望达30亿元[2] - 二代衬板寿命超美卓威尔40%至50% 预计四季度起大规模确认收入[2] 云铝股份调研要点 - 拟实施2025年中期分红 金额约11.10亿元 占半年度净利润约40.10%[3] - 电解铝产能为308万吨 目前无扩产计划 阳宗海5万吨再生铝项目已投产[3] - 已竞拍昭通太阳坝探矿权 推进文山 鹤庆探转采 计划拓展云南及老挝 越南资源[3] - 实施氧化铝低库存战略 库存保持合理水平 今年云南省来水偏丰 电力供应良好 公司满负荷生产[3] 惠泰医疗调研要点 - 2025年上半年主营业务毛利率为73.71% 较2024年提升1个百分点[4] - 归母净利润率为35.03% 同比提升0.81个百分点 销售费用率17.24% 同比下降0.46个百分点[4] - Q2电生理手术量较Q1提升 全年行业预计实现两位数增长 公司三维手术量预计超2万台 设备装机年末达450台[4] - PF手术量超2000台 全年预计达4500台 四川集采全线中标 但未含PF产品[4] - 三维标测系统预计2026年Q2获CE认证 PF方案预计2027年Q2获证 印尼已全线获证[4]

珀莱雅调研核心信息 - 2025年半年度现金分红总额占归母净利润比例提升至接近40% [1] - 筹划港股上市以支持全球化发展、提升品牌形象和股东回报 [1] - 2025年上半年毛利率提升至73.38% 销售费用率因品牌投入加大而增加 [1] - 大单品策略成效显著 未来将持续迭代和品类延展 [1] - 彩棠品牌聚焦"中国妆，原生美"理念并强化底妆产品线 [1] - Off&Relax品牌升级形象并强化香氛特色 [1] - 出海战略聚焦日本和东南亚市场 [1] - 新增独立董事范明曦女士及职工代表董事 新聘董事会秘书薛霞女士 [1] 耐普矿机经营与战略 - 2025年上半年收入4.13亿元同比下降34.04% 剔除EPC项目后基本持平 [2] - 归母净利润1698.56万元同比降79.86% 但环比一季度增长100.34% [2] - 海外收入占比提升至54.88% [2] - 业绩压力主要源于EPC项目缺失、折旧增加至4500万元、汇兑损失及研发费用上升 [2] - 哥伦比亚铜金矿环评进入收尾阶段 预计1-2个月内完成交割 [2] - 坚持"双轮驱动"战略 聚焦铜和金矿投资 [2] - 海外布局五个生产基地 未来总产能有望达30亿元 [2] - 二代衬板在紫金、江铜、洛钼等客户试用 寿命超竞品40%~50% 预计四季度起大规模确认收入 [2] 星石投资机构背景 - 成立于2007年 为首批阳光私募公司及中国证券投资基金业协会特别会员 [3] - 2015年成为国内首批百亿证券私募 [3] - 荣获晨星中国对冲基金奖及入选MSCI全球对冲基金指数 [3] - 累计获得国内外100多个奖项 包括9届14座中国私募金牛奖 [3] - 投研团队40人 采用多层面驱动因素投资方法实现全行业覆盖 [3] - 实行多基金经理负责制 9名基金经理共同管理所有产品 [3] - 董事长江晖拥有22年基金管理经验 曾管理基金兴和、华夏回报等知名产品 [3] - 与12家大型商业银行总行深度合作 入选主要银行私募白名单 [3]

公司业绩表现 - 耐普矿机2025年上半年实现收入4.13亿元同比下降34.04% 剔除EPC项目后基本持平 归母净利润1698.56万元同比下降79.86% 但环比一季度增长100.34% [1] - 震裕科技2025年上半年归母净利润增速超营收增速 得益于规模效应与降本增效 经营性现金流转正因票据支付采购增加 [2] - 浩洋股份2025年上半年实现营收约5.22亿元同比下降21.99% 净利润0.78亿元同比下降61.69% [4] 业务发展动态 - 耐普矿机海外收入占比提升至54.88% 海外布局五个基地未来总产能有望达30亿元 二代衬板寿命超美卓威尔40%~50% 预计四季度起大规模确认收入 [1] - 震裕科技锂电池结构件营收同比增长超40% 预计下半年继续提升 粘胶工艺铁芯出货量占电机铁芯20% [2] - 能科科技AI产品与服务收入增长得益于制造业智能化升级趋势 政策持续推动及优质客户资源积累 [3] - 浩洋股份收购丹麦SGM公司资产后设立丹麦和美国子公司 SGM品牌新品市场反馈积极 新产品销售收入同比增长 [4] 产品与技术进展 - 震裕科技定位为人形机器人本体厂硬件综合服务商 建设全自动行星滚柱丝杠生产线 第三代线性执行器减重22.5% 温升降低13% 模组体积缩小30%以上 [2] - 能科科技开发不同类别终端垂域模型 推进工业研制智能化项目 开发工业软件智能助手产品 [3] - 耐普矿机哥伦比亚铜金矿环评进入收尾 预计1-2个月内完成交割 公司坚持双轮驱动聚焦铜和金矿投资 [1] 行业与市场状况 - 浩洋股份欧洲需求积极 亚洲演艺活动稳步增长 中东保持回暖趋势 美国受关税影响 海外演艺活动预计未来两年保持增长 [4] - 震裕科技产品已对接海外大客户 国内头部客户实现全覆盖 部分小批量交付 但行业仍处0-1阶段存在不确定性 [2] - 能科科技处于垂类应用领域初期 研发投入大且开发变现周期长 具备长期数据技术积累 [3]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩因EPC项目缺失及折旧增加等因素出现下滑，但海外战略成效显著，收入占比提升至54.88%，且新产品与矿业投资布局为未来增长核心动力 [2][3][6][9] 经营业绩 - 半年度收入4.13亿元，同比下降34.04%，剔除EPC项目后与去年同期基本持平 [2] - 归母净利润1698.56万元，同比下降79.86%，但环比一季度增长100.34% [2] - 第二季度单季收入2.19亿元，同比下降42.04%，单季归母净利润1133.01万元，同比下降74.87% [9] - 毛利率为38.49% [9] 业绩承压原因 - 去年同期确认2亿元EPC项目收入，本期无同类项目 [3] - 固定资产折旧费用同比增加约50%，达4500万元 [3] - 汇兑损失266.29万元 [3] - 研发费用2490.90万元，同比增加973.39万元，主要因二代衬板试用阶段成本计入研发 [3] 海外战略进展 - 海外收入占比从一季度44.98%提升至中报54.88% [2] - 海外布局赞比亚、蒙古、智利、秘鲁及塞尔维亚五个基地，结合国内产能总产能有望达30亿元 [6] - 海外工厂投产将加速市场开拓 [2] 新产品与技术优势 - 二代锻造衬板寿命为纯金属衬板2倍以上，并降低电耗与球耗，提升矿山效率 [6] - 产品寿命较国际巨头美卓、威尔高40%-50%，具备技术领先性与溢价能力 [8] - 国内试用客户包括紫金矿业、江西铜业、铜陵有色等，外资客户与墨西哥集团签署试用协议 [8] - 收入确认因寿命条款滞后，预计今年四季度起大规模确认 [8] 矿业投资战略 - 坚持"双轮驱动"，通过参股或控股形式投资矿业，聚焦铜与金矿种 [5] - 哥伦比亚铜金矿环评审批处收尾阶段，预计1-2个月内完成交割，无实质性障碍 [4] - 选择铜金因董事长行业深耕及合作伙伴资源优势，避免扩展至波动大、预测难的金属 [5] 增长逻辑与产能规划 - 增长动力来自海外产能释放及新产品突破 [6] - 海外基地投产推动营收规模翻倍 [9] - 机构预测2025年净利润区间为8400万至2.20亿元，2026年达1.35亿至2.91亿元 [10] 行业竞争定位 - 无国内直接上市公司对标，主营业为耐磨备件（占比超85%），国外对标芬兰美卓、英国威尔等 [8] - 公司整体毛利率接近威尔，海外毛利率更高，优势源于中国制造成本与垂直一体化模式 [8]

核心业绩表现 - 1H25收入4.13亿元，同比下降34.04% [1] - 1H25归母净利润0.17亿元，同比下降79.85%，每股盈利0.10元 [1] - 单2Q25收入2.19亿元，同比下降42.0%，归母净利润0.11亿元，同比下降74.9% [1] 利润下滑原因 - 去年同期2亿元EPC项目确认收入，本期无相关收入确认 [1] - 海外建厂导致资本开支转固，折旧费用大幅增加 [1] - 去年下半年新产品未推出导致订单增速下滑，影响本期收入确认 [1] 分产品收入表现 - 矿用橡胶耐磨备件收入2.9亿元，同比下降2.58% [1] - 选矿设备收入0.43亿元，同比下降8.99% [1] - 矿用管道收入0.15亿元，同比上升5.32% [1] - 选矿系统方案及服务收入0.58亿元，同比下降2.58% [1] 盈利能力分析 - 1H25毛利率37.3%，同比上升3.1个百分点，主要因高毛利率二代衬板及高铬金属衬板结构性拉动 [2] - 1H25净利率4.1%，同比下降9.3个百分点，主要受折旧费用、汇兑损失及研发费用增加影响 [2] 未来发展趋势 - 二代橡胶耐磨衬板已交付紫金、江西铜业、铜陵有色等客户试用，反馈显示寿命、效率及节能性显著提升 [3] - 赞比亚工厂正式投产，虽短期折旧承压，但凭借本地服务优势有望快速获取非洲铜矿带客户 [3] 盈利预测调整 - 2025年盈利预测下调48.9%至0.83亿元，2026年下调17.0%至1.79亿元 [4] - 当前股价对应2025/2026年市盈率分别为53倍和24倍 [4] - 维持目标价29元，对应2025/2026年市盈率59倍和27倍，涨幅空间11.8% [4]

财务业绩 - 2025半年度收入4.13亿元，同比下滑34.04% [3] - 剔除EPC项目后收入与去年持平 [3] - 归母净利润1698.56万元，同比下降79.86% [3] - 二季度净利润环比增长100.34% [3] - 汇兑损失266.29万元 [5] - 研发费用2490.90万元，同比增加973.39万元 [5] 成本与折旧 - 固定资产折旧费用约4500万元，同比增加50% [5] - EPC项目影响：去年确认2亿元收入，今年无同类项目 [5] 海外市场 - 海外收入占比从一季度44.98%提升至半年度54.88% [3] - 海外布局五大基地：赞比亚、蒙古、智利、秘鲁、塞尔维亚（在建） [7] - 总产能预期达30亿元 [7] 产品与技术 - 二代锻造衬板寿命为纯金属衬板2倍以上 [7] - 产品降低电耗、球耗，提升矿山效率 [7] - 技术领先性：寿命较美卓/威尔产品高40%-50% [8] - 试用客户包括紫金矿业、江西铜业、洛阳钼业等大型矿企 [7] 战略发展 - 坚持"双轮驱动"战略：装备制造+矿业投资 [6] - 矿业投资聚焦铜、金矿种 [6] - 哥伦比亚铜金矿环评预计1-2个月内完成批复 [6] - 增长逻辑：海外产能释放、新产品放量、矿业资源战略投入 [8][9] 收入确认 - 二代衬板预计四季度开始大规模收入确认 [7] - 因寿命条款约束，收入确认存在滞后性 [7]

财务表现 - 营业总收入4.13亿元，同比下降34.04% [1] - 归母净利润1698.56万元，同比下降79.86% [1] - 第二季度营业总收入2.19亿元，同比下降42.04% [1] - 第二季度归母净利润1133.01万元，同比下降74.87% [1] - 扣非净利润1195.27万元，同比下降85.52% [1] - 净利率4.09%，同比下降69.61% [1] - 每股收益0.1元，同比下降81.74% [1] 成本与费用 - 三费（财务费用、销售费用和管理费用）总计1.1亿元，占营收比26.72%，同比增幅78.23% [1] - 毛利率38.49%，同比增9.98% [1] 资产负债与现金流 - 货币资金5.71亿元，同比增20.86% [1] - 应收账款2.13亿元，同比下降10.59% [1] - 有息负债6.28亿元，同比增51.63% [1] - 有息资产负债率21.72% [2] - 每股净资产10.5元，同比增14.71% [1] - 每股经营性现金流-0.0元，同比增99.82% [1] - 应收账款/利润达183.16% [2] 投资回报与业务评价 - 去年ROIC为6.71%，资本回报率一般 [1] - 去年净利率10.65%，产品或服务附加值一般 [1] - 上市以来ROIC中位数10.35%，投资回报较好 [1] - 2020年ROIC为5.16%，投资回报一般 [1] 商业模式与资本开支 - 业绩主要依靠资本开支驱动 [2] - 需关注资本开支项目是否划算及资金压力 [2] 机构持仓与基金动态 - 华宝多策略增长A持有149万股并增仓，基金规模6.5亿元，最新净值0.449，近一年上涨28.86% [3] - 长江智能制造混合发起式A新进十大持仓，持有77.98万股 [3] - 华宇宝康配置混合增仓48万股 [3] - 华宝国策导向混合A增仓42万股 [3] - 国投双债LOF减仓15万股 [3] - 华宝远恒混合A增仓7.9万股 [3] - 平安恒鑫混合A减仓2.33万股 [3] 产品与技术优势 - 锻造高合金复合衬板具有耐磨性更好、提升磨机台效、降低能源消耗、减少更换安装时间等优势 [4] - 在西藏知不拉7.5米半自磨机使用后，衬板寿命提升近1倍，处理矿量和设备台效显著提升，电单耗和钢球单耗有效降低 [4] - 该矿山已安装使用第二套锻造复合衬板 [4] 分析师预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩1.21亿元，每股收益均值0.71元 [2]

财务表现 - 营业收入4.13亿元 同比减少34.04% [1] - 归母净利润1698.56万元 同比减少79.86% [1] - 扣非净利润1195.27万元 同比减少85.52% [1] - 基本每股收益0.1028元 [1] 经营数据 - 半年度营收呈现大幅下滑态势 [1] - 净利润指标出现显著收缩 [1] - 扣非净利润降幅超过整体净利润降幅 [1]

财务表现 - 上半年营业收入4.13亿元 同比下降34.04% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1698.56万元 同比下降79.86% [1] - 扣除非经常性损益的净利润1195.27万元 同比下降85.52% [1] - 基本每股收益0.1028元 [1]