文章核心观点 回盛生物主要产品泰乐菌素和泰万菌素价格上涨，推动股价3个交易日累计涨幅达71.71%，公司业绩曾受行业和成本因素影响，2024年预计亏损，但随着下游养殖行业回暖，公司盈利能力在2024年第四季度环比改善 [1][4][5] 股价表现 - 3月27日回盛生物股价再次涨停，3个交易日累计涨幅达71.71% [1] - 3月26日、27日公司先后发布股票、可转债交易异常波动公告 [2] 产品价格 - 公司主要产品泰乐菌素、泰万菌素价格上涨，自2024年9月下旬以来呈上涨趋势，现阶段相对平稳 [1][2] - 从2025年初至今，宁夏泰益欣生物科技泰乐菌素报价已累计上涨23.5%，受厂商停产挺价、下游需求回暖等因素影响 [1] - 泰乐菌素行情自2023年开始持续回落，2024年第三季度触底，单公斤价格仅200元出头，当前行情上行因头部厂商挺价，库存天数从45天降至5天，下游接受周度议价 [3] 公司业务 - 回盛生物主营兽用药品、饲料及添加剂，产品应用于生猪、家禽、水产及宠物等领域，原料药主要为泰乐菌素、泰万菌素 [2] 业绩情况 - 2021 - 2023年公司营业收入维持在10亿元上下，但归母净利润持续下降 [4] - 预计2024年归母净利润亏损1700万元至2300万元，同比由盈转亏，受化药制剂产品价格下降、研发和财务费用增加等因素影响 [4] - 2022年、2023年归母净利润同比降幅均超过六成，因下游生猪养殖行业亏损、原料药项目产能利用率低和生产成本高 [5] - 2024年下半年制剂板块销售收入同环比增长，原料药价格触底反弹，第四季度盈利能力环比改善 [5] 应对措施 - 为减少原料药价格波动影响，公司近几年来加码投资泰乐菌素、泰万菌素项目，先后投产相关项目 [5]

文章核心观点 公司“回盛转债”于2025年3月25 - 27日连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超30%，属交易异常波动，公司核实相关情况并说明不存在应披露未披露信息 [2] 可转债发行上市概况 - 经证监会同意注册，公司于2021年12月17日向不特定对象发行700万张可转债，每张面值100元，发行总额70,000万元，2022年1月7日起在深交所挂牌交易 [1] - “回盛转债”存续期自2021年12月17日至2027年12月16日，转股期自2022年6月23日至2027年12月16日，当期转股价格为15.00元/股 [2] - “回盛转债”票面利率第一年0.40%，第二年0.60%，第三年1.00%，第四年1.50%，第五年2.50%，第六年3.00% [2] 可转债交易异常波动的具体情况 - 公司“回盛转债”于2025年3月25 - 27日连续3个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过30%，属可转债交易异常波动 [2] 公司关注及核实情况说明 - 经核实，近期受市场供需关系影响，公司主要产品泰乐菌素、泰万菌素市场价格有波动 [2] - 控股股东、实际控制人及其一致行动人、全体董事、监事及高级管理人员在异常波动期间存在卖出可转债情况，但未达披露标准 [2] 关于不存在应披露而未披露信息的说明 - 公司董事会确认目前无应披露而未披露事项，前期披露信息无需更正、补充 [2] 公司业绩情况 - 预计2024年度归属于上市公司股东的净利润亏损1,700万元 - 2,300万元，扣除非经常性损益后的净利润亏损1,400万元 - 1,900万元，业绩预告无修正情况及应披露未披露重大信息 [4]

业绩总结 - [公司预计2024年度归母净利润亏损1700 - 2300万元，扣非后亏损1400 - 1900万元][9] 可转债数据 - [2021年12月17日发行7亿元可转债，存续至2027年12月16日，转股期自2022年6月23日起，当期转股价格15元/股][3] - [截至2025年3月27日，回盛转债收盘152元，溢价52%，转股价值140元/张，转股溢价率8.57%][6] - [2025年3月25 - 27日，“回盛转债”异常波动，3日累计涨幅31.72%，27日收盘涨幅13.77%，换手率785.72%][4][8][9] 未来展望 - [主要产品价格波动可持续性不确定，供给增加或需求减少可能影响业绩][6][9] 其他情况 - [公司董监等人员在异常波动期有卖出可转债情况，但未达披露标准][6] - [公司经营正常，无应披露未披露重大事项，无信息披露违规及异常波动重大信息][6][7][9] - [指定信息披露媒体为《证券时报》《中国证券报》和巨潮资讯网][9]

文章核心观点 回盛生物今日涨停，介绍其当日交易数据、龙虎榜情况及资金流向 [1][2] 交易数据 - 全天换手率11.71%，成交额3.98亿元，振幅7.58% [1] - 因日收盘价涨幅达20.00%上榜 [2] 龙虎榜情况 - 营业部席位合计净买入8181.63万元 [1][2] - 上榜的前五大买卖营业部合计成交1.79亿元，买入成交额为1.30亿元，卖出成交额为4860.60万元 [2] - 第一大买入营业部为华林证券北京分公司，买入金额为3444.56万元；第一大卖出营业部为华泰证券湖北分公司，卖出金额为1232.11万元 [2] 资金流向 - 今日主力资金净流入2944.65万元，特大单净流入6002.42万元，大单资金净流出3057.77万元 [2] - 近5日主力资金净流入1.36亿元 [2]

文章核心观点 - 回盛生物因兽药价格上涨股价大幅飙升，但财务数据有反差且面临行业风险，公司正战略调整，能否借涨价潮蜕变待察 [1][6][12] 股价表现 - 3月27日开盘两分钟回盛生物被巨量买单封死涨停板，三个交易日累计涨幅71.71%，市值暴增逾15亿元 [1] - 此前两天公司连续20CM涨停，股价从18元飙升至25元，成交量骤增十倍 [2] 公司公告 - 3月26日晚间公司发布异常波动公告，承认泰乐菌素、泰万菌素涨价传闻属实，提示产品价格受多重因素制约，对业绩影响不确定 [3] 核心产品与行业供需 - 泰乐菌素是治疗畜禽呼吸道疾病关键药物，回盛生物泰乐菌素产能2000吨、泰万菌素840吨，分别占国内70%和100%市场份额 [5] - 泰万菌素是泰乐菌素升级产品，需求随养殖业规模化提升而增长，近期上游原料供应紧张，泰乐菌素价格年内涨幅13.8%，替米考星等相关产品跟涨6.67% [5] 财务数据 - 2024年第四季度公司单季营收突破4亿元创历史新高，净利润扭亏为盈，实现2465 - 3065万元盈利，但全年预亏1700 - 2300万元，前三季度累计亏损4765万元，毛利率同比下滑22.45个百分点 [6] - 公司资产负债率攀升至68%，应收账款周转天数高达120天 [8] 股价炒作情况 - 龙虎榜数据显示3月26日买入前五席位均为营业部资金，合计扫货1.2亿元，机构席位趁势减持，深股通专用账户净卖出870万元 [10] 行业隐忧 - 兽药行业技术壁垒较低，现有产能加速释放将打破供需平衡 [11] - 下游养殖业处于周期底部，2024年前三季度兽药行业整体营收下滑8.7%，需求复苏存疑 [11] - 政策监管风险不容忽视，农业农村部加强兽药残留监控，可能压缩终端产品利润空间 [11] 公司战略调整 - 公司推进泰乐菌素生产线技改，联合中科院微生物研究所研发新型替抗产品，抢占“禁抗令”下替代市场 [12] - 公司与温氏股份、牧原股份等龙头养殖企业深度绑定，保障订单稳定性 [12] 行业变革 - 新版GMP认证淘汰近40%落后产能，新版《兽药管理条例》强化质量监管，倒逼企业向集约化、创新化转型 [12]

文章核心观点 多家公司发布2024年业绩、重大事项等公告，涉及净利润增长或下降、股权交易、项目中标、投资合作、增减持/回购等情况 [1][3][4] 经营业绩 业绩增长 - 中国人寿2024年营业收入5285.67亿元，同比增长30.5%，净利润1069.35亿元，同比增长108.9%，拟10派4.5元 [3] - 中国铝业2024年营业收入2370.66亿元，同比增长5.21%，净利润124亿元，同比增长85.38%，拟10派1.35元 [4] - 广电电气2024年净利润增长411.28%，拟每10股派0.70元 [10] - 小商品城2024年净利润30.74亿元，同比增长14.85% [10] - 中国太保2024年净利润同比增长64.9%，拟10派10.8元 [10] - 丽珠集团2024年净利润同比增长5.5%，拟10派11元 [10] - 仲景食品2024年净利润1.75亿元，同比增长1.81% [10] - 晶科能源间接控股股东晶科能源控股2024年总收入达922.6亿元 [10] 业绩下降 - 新奥股份2024年归母净利润44.93亿元，同比下降36.64% [10] - 中盐化工2024年净利润同比下降56.32%，拟10派1.234元 [10] - 三维化学2024年净利润为2.63亿元，同比下降6.92% [10] 重要事项 股权转让 - 明阳智能控股子公司拟9683.01万元转让洮南百强100%股权 [10] - 纳思达拟出售美国利盟国际100%股权，交易对价预计0.75 - 1.5亿美元，远低于历史净投资13.85亿美元 [8] 项目中标 - 成都路桥中标6.19亿元别迭里口岸公路建设项目第BDL - 5标段项目 [10] - 美芝股份三级子公司收到项目中标通知书 [10] - 交控科技中标3.02亿元城市轨道交通信号系统设备采购项目 [10] 投资合作 - 世华科技子公司拟投资5亿元建设高性能光学和集成电路高分子材料项目 [12] 医药批准 - 华东医药全资子公司获得药物临床试验批准通知书 [12] - 康弘药业子公司康弘生物注射用KH815获澳大利亚HREC批准 [12] - 之江生物公司产品丙型肝炎病毒（HCV）核酸测定试剂盒（荧光PCR法）获得国家三类医疗器械注册证 [12] 其他事项 增减持/回购 - 誉辰智能监事会主席刘伟拟减持不超过0.75%股份 [12] - 宁波高发长城国融投资管理有限公司拟减持不超过1%股份 [12] - 九安医疗拟2.5 - 5亿元回购公司股份 [12] - 长盛轴承首次回购股份240600股 [12] - 德邦科技董事长提议以4000 - 8000万元回购股份 [12] 其他 - 迅捷兴筹划购买嘉之宏100%股权，股票2025年3月27日起停牌，预计不超10个交易日 [5] - 电科芯片子公司西南设计被列入美国商务部“实体清单”，目前业务正常 [6] - 纳芯微拟筹划发行H股股票并在香港联交所上市，尚需多项审批 [7][8] - 通用股份控股股东筹划控制权变更，股票2025年3月27日起停牌，预计不超2个交易日 [9][13] - 华安鑫创获北汽集团显示屏总成项目定点，今年有望批量供货 [12] - 中成股份签署刚果（布）英吉经济特区56MW光伏项目EPC合同 [12] - 丽珠集团拟向控股子公司丽珠生物增资10亿元 [12] - 长沙银行黄建良、王伟华担任副行长任职资格获核准 [12] - 键邦股份聘任王卫星为公司总裁 [12] - 新奥股份拟私有化新奥能源，股票复牌 [12] - 青岛银行发布估值提升计划，鼓励股东增持股份 [12] - 济民健康副总裁涉嫌伪造印章被立案侦查 [13] - 奇德新材碳纤维制品扩建项目和子公司扩建项目尚处内部沟通阶段 [13] - *ST汉马申请撤销公司股票退市风险警示及其他风险警示 [13] - 南方精工不存在违反信息公平披露情形 [13] - 玉龙股份拟终止上市，股票2025年3月27日起停牌 [13] - 大连重工控股股东可交换债券换股致持股比例被动减少2.27% [13] - 北方铜业不存在应披露而未披露重大事项 [13] - 回盛生物泰乐菌素、泰万菌素产品市场价格有向上波动趋势 [13]

股价情况 - 公司股票2025年3月25、26日涨幅偏离值累计超30%，属异常波动[3] - 股票价格短期涨幅大，可能存在回落风险[7] 业绩相关 - 主要产品泰乐菌素、泰万菌素价格有向上波动趋势，对业绩影响不确定[4] - 2024年度业绩预告截至目前无修正及未披露重大信息[7] 股票发行 - 2025年2月、3月分别审议通过延长2024年度向特定对象发行A股股票相关有效期[5] - 截至公告披露日，该发行事项正在推进中[5] 应对措施 - 公司将密切关注市场动态，及时应对影响因素并履行披露义务[7]

市场表现 - A股三大股指3月26日集体低开，上证综指跌0.04%报3368.7点，科创50指数跌0.26%报1029.05点，深证成指跌0.05%报10643.82点，创业板指跌0.26%报2139.9点 [1] - 两市及北交所共3544只股票上涨，1667只股票下跌，185只股票平盘 [1] - 沪深两市成交总额11543亿元，较前一交易日减少1039亿元，其中沪市成交4852亿元减少312亿元，深市成交6691亿元 [1] - 两市及北交所共有103只股票涨幅在9%以上，10只股票跌幅在9%以上 [2] 行业板块表现 - 银行、电力跌幅靠前，深海科技、锂电池概念股回调 [1] - 机器人、光伏题材反弹明显，养殖、化纤、地产行业涨幅居前 [1] - 汽车板块午后走高，万通智控、美力科技、联明股份等涨停或涨超10% [3] - 农林牧渔涨幅居前，晓鸣股份、回盛生物、湘佳股份等涨停或涨超10% [3] - 房地产板块全天强势震荡，荣盛发展、京基智农等涨停 [3] - 银行股大幅下挫，招商银行跌超5%，齐鲁银行、兴业银行等跌超1% [3] - 钢铁股跌幅靠前，西宁特钢、八一钢铁等跌超3% [4] - 公用事业表现不佳，新疆浩源、明星电力等跌超5% [4] 机构观点 - 平安证券指出传统消费行情的启动往往源于经济刺激或地产周期回升，短期消费板块在估值底部可能有1-3个月博弈性机会 [5] - 中原证券指出上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.32倍、37.58倍，处于近三年中位数水平 [6] - 东莞证券指出沪指突破3400点后迎来阶段性整理行情，交投热情有所降温但整体表现仍较韧性 [7] 投资机会 - 平安证券建议关注家电、消费电子、电动智能汽车等行业的结构性博弈机会 [5] - 中原证券建议短线关注电力、光伏设备、化工原料以及煤炭等行业 [6] - 东莞证券建议关注金融、红利、消费以及科技等板块的均衡配置 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6][8][114] 报告的核心观点 - 回盛生物是国内猪用兽药制剂龙头，2024Q1 - 3 因下游需求疲软和费用增加陷入亏损，2024Q4 扭亏；化药需求回暖、新产能投产，原料药业务有望兑现业绩高弹性，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长，给予“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 回盛生物：产业链纵深布局的兽用化药制剂龙头 - 回盛生物成立于 2002 年，主营兽用药品、饲料及添加剂，截止 2024 年上半年有兽药批准文号 175 个，产品应用广泛 [19] - 公司发展历程丰富，2005 - 2006 年生产线获 GMP 证书，2023 年产能扩建项目全面投产 [20] - 主要产品有猪用化药制剂等，2024 年业绩承压但 Q4 扭亏，营业收入主体由兽用化药制剂贡献，原料药业务收入占比提升 [23][26][28] - 公司股权结构集中，武汉统盛投资持股 49.95%，实际控制人为张卫元 [31] 兽用化药与原料药：关注行业景气底部回升 兽用化药：技术创新与需求升级推动行业集中度提升 - 动物保健品分兽用生物制品、兽用化学药品及中兽药，兽用化药在兽药产业规模占比超 68% [35][38] - 兽药产品中抗微生物药和抗寄生虫药销售额占比超 80%，化药与中药制剂产能过剩、利用率低，产品同质化，企业竞争激烈，行业集中度低 [42][43][44] - 行业有两大趋势，养殖规模化驱动兽药需求“高端化”，中大型企业占比高，行业集中度或将提升 [50][52] 兽用原料药：周期底部或至，下游需求恢复叠加供给端缓慢出清有望驱动价格底部抬升 - 2022 年以来兽用原料药因供给过剩和需求疲软价格下跌，产能利用率低，行业竞争格局分散 [55] - 2024 年行业底部已现，产能出清、下游养殖盈利恢复有望驱动景气复苏，兽药原料价格指数回升，部分原料药价格反弹 [59][60] 公司：制剂原料药“纵向”一体化，产品品类“横向”开拓时 研发能力卓著，制剂与原料药生产突破的“上游源泉” - 公司重视研发创新，建立“三中心一院”，掌握多项先进生产工艺技术，形成全链条研发架构 [65] - 研发中心覆盖多方向研究，有专业人员和顾问团队支持，研发管理模式转变，与院校合作提升效率 [65][67] - 截止 2024 年年中，公司专利、证书成果多，研发人员储备充足，费用投入增加 [69] 兽用化药制剂与原料药：关注需求恢复，纵向延伸收获时 - 公司是专业兽用制剂和原料生产企业，前期行业和产能因素影响业绩，当前影响下降，盈利水平有望改善 [72] - 兽用化药制剂受下游影响业绩不佳，预计 2025 年需求改善、产能利用率提升，产品有“治嗽静”等看点，新产品将提供业绩增量 [73][76][84] - 公司布局上游原料药，产能扩张落地，前期受产能利用率和费用影响，2024Q2 以来利用率提升，费用趋稳，2025 年产能继续扩张，成本有望下降，业务将迎收获期 [85][93][97] 宠物药品：迈向蓝海市场，横向开拓铸就新增长曲线 - 宠物药品是全球兽药市场重点，中国宠物兽药销售额有增长空间，公司宠物药品研发成果落地，有多个注册证书和产品 [99] - 公司推出“盛宠宁”“宁尔舒”等产品，成立销售公司和电商平台，未来宠物板块营收有望增长 [101][102] 渠道：直销收入占比高，高效技术服务体系支持规模场养殖 - 渠道销售服务能力是兽药企业核心竞争力，公司采取“直销 + 经销”模式，直销与大型农牧企业合作，经销服务中小养殖户并培训经销商 [103][104] - 公司技术服务体系高效成熟，能增强产品市场知名度，推动业务扩张 [104] 盈利预测与估值分析 盈利预测 - 兽用化药制剂业务 2024 - 2026 年收入增速为 - 3%/+30%/+20%，毛利率为 24%/24%/25% [9][109] - 兽用化药原料药业务 2024 - 2026 年收入增速为 +100%/+53%/+29%，毛利率为 10%/20%/20% [9][109] - 宠物化药业务 2025 - 2026 年收入增速为 200%/67%，2024 - 2026 年毛利率为 50%/50%/45% [110] - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入 12.33/16.77/20.60 亿元，归母净利润 - 0.18/1.49/1.92 亿元 [8][113] 估值分析 - 采用 PE 估值法，选取瑞普生物等公司为可比公司，公司 2025 - 2026 年 PE 为 16X/13X，低于可比公司平均水平 [114] - 基于 2025 年可比公司平均 PE 水平，目标市值 30.87 亿元，较当前市值涨幅 27.73%，首次覆盖给予“买入”评级 [114]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 18.6 元（6 个月） [1] 报告的核心观点 - 养殖规模化带动动保行业持续扩容，当前正处周期底部，养殖企业资金情况好转，动保产品市场需求量大概率增长 [6] - 规模效应铸就成本护城河，原料药一体化布局降低制剂成本，产能利用率提升带动毛利率回升 [6] - 出海战略加速全球渗透，越南工厂投产打开东南亚市场，宠物药新品创新与产业链生态整合开辟第二成长曲线 [6] 公司概况 - 回盛生物成立于 2002 年，2020 年在深交所上市，聚焦兽药全产业链，形成“兽药制剂+原料药+宠物医疗”三大核心业务板块 [12] - 2024H1 兽用化药制剂、兽用原料药、其他和其他业务的营业收入分别为 2.73、1.12、0.43、0.09 亿元，毛利分别为 6597.1、653.7、904.5、147.3 万元 [12] - 2020 - 2023 年营收从 7.8 亿元增长至 10.2 亿元，2024 年前三季度营收 7.9 亿元，Q4 营收突破 4 亿元创单季度新高 [16] - 2024 年前三季度归母净利润亏损 4770 万元，下半年制剂和原料药板块销售收入与毛利率双提升，预计业绩逐步恢复 [17] 行业分析 养殖规模化带动动保行业持续扩容，动保行业当前正处周期底部 - 2017 - 2022 年我国兽药行业规模自 484 亿元增长至 673 亿元，CAGR 为 6.1%，化学制剂、生物制品、原料药、中药占比分别为 42%、24%、26%、8% [21] - 2023 年全国生猪规模化养殖比重达 68%，较 2017 年提高近 21 个百分点，下游养殖规模化利好动保行业扩容 [23] - 动保指数上涨通常滞后猪价和养殖指数两至三个季度，2024 年二季度起猪价上行，动保企业三季度收入及盈利环比改善，2025 年生猪价格有望获支撑，动保产品需求大概率增长 [28] 宠物动保新兴领域有望带来行业增量 - 2019 - 2024 年我国宠物（犬猫）消费规模从 2024 亿元上升至 3002 亿元，复合增长率 9.85%，医疗领域是第二大领域 [31] - 国家出台政策推进国产宠物药品上市，国产替代空间巨大，动保公司有望借此勾勒第二增长曲线 [38] 注重研发创新，多维度构筑核心优势 规模效应铸就成本护城河：原料药一体化布局降低制剂成本 - 2021 - 2024Q3 公司研发投入累计超 1.7 亿元，2024 年 Q1 - Q3 研发费用同比增长 24.8%，研发团队扩至 180 余人 [43] - 核心产品泰乐菌素和泰万菌素原料药生产规模分别达 2000 吨、840 吨，泰万菌素原料产能规模居全国第一，年产值 6 亿元，国内市场占有率 70%以上 [44] - 累计投入超 15 亿元用于产能扩建与技术改造，2024 年底募投项目产能逐步释放，规模效应凸显，2025 年子公司兽用原料药产线技改升级项目环评公示 [49][50] 出海战略加速全球渗透：原料药出口超亿元，越南工厂投产打开东南亚市场 - 出口业务从 2020 年的 378 万元增长至 2024H1 的 3334 万元，截止 2025 年 3 月原料药出口 20 余个国家，销售金额破亿元 [56] - 泰万菌素原料药发酵效价提升，打破国际专利壁垒，销售出口网络覆盖 20 余个国家，绿色合成技术获 FDA 认可 [59] - 越南工厂预计 2025 年 Q2 正式投产，将辐射东南亚及南美市场，提升全球供应链效率，驱动盈利持续改善 [59] 宠物药新品创新与产业链生态整合开辟第二成长曲线，打造“药品+诊疗”创新模式 - 2024 年新推出 5 款宠物药品和 2 款保健品，“盛宠宁”系列驱虫药受宠主好评，截至 2025 年 2 月已取得 6 个宠物用新兽药注册证书 [60] - 拥有 130 余人研发团队，合作宠物医院 500 +，宠物药品 GMP 产线 10 条以上，自主研发生产宠物药 24 种 [63] - 实际控制人投资打造 20 余家宠物医院，2025 年将形成连锁品牌模式，构建“药品+诊疗”闭环生态 [63] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年兽用化药制剂销量增速为 - 2%/29%/25%，销售均价增速为 0%/5%/0%，毛利率分别为 20%/25%/25% [64] - 预计 2024 - 2026 年兽用原料药销量增速为 90%/28%/20%，销售均价增速为 5%/2%/0%，毛利率分别为 8%/25%/25% [64] - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入分别为 12.12 亿元、15.86 亿元、19.36 亿元，归母净利润分别为 - 2000 万元、1.54 亿元、1.92 亿元 [8][71] 相对估值 - 选取生物股份、普莱柯、瑞普生物为可比公司，给予公司 2025 年 20 倍 PE 均值，维持“买入”评级，目标价 18.6 元 [65]