宏观与策略 - 2025年12月CPI同比涨幅扩大，PPI同比降幅收窄，2026年物价环境或继续回暖[8] - 市场预期特朗普全球关税被判违法的概率接近80%，若败诉可能短期内征收最高15%的关税[10] - 美委冲突背后是关键矿产争夺战，将加剧全球矿产供应不稳定性，推升有色等关键资产价值[12] - 债市此前利空部分消化，但经济和股市“开门红”可能持续打压债市情绪，央行有意愿呵护流动性[14] - 市场热度短期有望延续，但需关注1月中旬后至春节前市场逐步降温的可能[16] 行业与市场动态 - 2025年12月TOP100房企全口径销售额3,415亿元，环比增长39.7%，但2025年全年累计同比下滑19.8%[33] - 2025年12月共18只新股上市募资超300亿元，全年114只新股募资1,305亿元，12月主板和双创新股首日平均涨幅分别为214%和296%[18] - 2026年1月4日至9日信用债发行规模3,122.71亿元，环比上期增加306.00%，行业信用利差涨跌互现[22] - 2026年1月5日至9日公募REITs二级市场价格整体上涨，中证REITs指数回报率为1.86%[26] - 2025年12月公募REITs二级市场价格整体延续下跌，中证REITs指数回报率为-3.77%[30] 重点公司业绩 - 盐湖股份预计2025年归母净利润82.9-88.9亿元，同比增长77.78%至90.65%[60] - 华友钴业预计2025年归母净利润58.5-64.5亿元，同比增长40.8%至55.2%[64] - 恒逸石化下调2025-2027年盈利预测，预计2025年归母净利润4.49亿元（下调23%）[62] - 思瑞浦上修2025年归母净利润预测至1.86亿元（上修26%），但下修2026年预测至3.14亿元（下修23%）[69] - 华兴源创上调2025-2026年归母净利润预测至2.04和2.81亿元（均上调约24%）[70]

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“优于大势” [4] 核心观点 - 益生菌市场，特别是以AKK菌为代表的第二代益生菌，被视为下一个成分红利，市场增长潜力巨大 [1][11] - 益生菌市场竞争格局正在演变，头部品牌线上渠道增长承压，而凭借性价比和新兴渠道（如抖音）的二三线品牌正在崛起 [2][15] - 产品端呈现从单一益生菌向“益生菌+”复合功能产品升级的趋势，价格带也随之拓宽，市场正经历从教育到扩容的发展阶段 [2][20] - 报告对商贸零售下的多个细分板块（美容护理、黄金珠宝、跨境电商、商超百货）给出了具体的投资建议和公司推荐 [3][28] 行业市场分析 - 中国益生菌市场C端规模预计在2025年突破1400亿元，2018年至2023年市场规模从647.7亿元增长至1188.5亿元，期间复合年增长率为12.4% [1][11] - 细分至肠胃益生菌领域，2024年市场规模达到310亿元，2019-2024年复合年增长率为12% [1][11] - 第二代益生菌（NGPs）如AKK菌，相比传统益生菌具有更优的定植和治疗潜力，例如AKK菌可通过特异性蛋白P9调节GLP-1水平，用于代谢调节和免疫治疗 [1][12][13] 市场竞争格局 - 线上渠道竞争激烈，头部品牌WonderLab和Life Space在2025年市占率略有下降 [2][15] - WonderLab品牌2025年天猫+抖音渠道总商品交易额为13.6亿元，同比下降4.5%，其中天猫渠道交易额5.04亿元（同比-15.5%），抖音渠道交易额8.59亿元（同比+3.4%） [2][15] - Life Space品牌2025年天猫+抖音渠道总商品交易额为4.93亿元，同比下降14.2%，其中天猫渠道交易额3.05亿元（同比-15.7%），抖音渠道交易额1.88亿元（同比-11.7%） [2][15] - 江中、Purmeo等品牌凭借抖音渠道实现爆发式增长，市场份额增长超过2个百分点 [2][15] 产品与价格趋势 - 产品从单一成分走向复合功能，例如WonderLab从小蓝瓶拓展出大基数减重、口腔、女士、儿童等系列 [2][20] - 市场价格差异化显著，大众线产品定价在100元以下，中高端复合功能产品定价在300-500元区间 [2][20] - 低价白牌产品完成了市场从0到1的教育，而主流品牌的布局将加速市场从1到100的扩容 [2][20] 重点公司公告摘要 - **毛戈平**：与全球消费投资机构路威凯腾签订战略合作框架协议，涉及全球市场扩张、收购投资等领域 [3][23] - **爱美客**：其独家经销的韩国Huons BioPharma生产的A型肉毒素产品获得中国国家药监局注册证书 [3][23] - **壹网壹创**：已与国内头部脑机接口品牌达成合作 [24] - **圣贝拉**：控股股东进行增持并作出自愿禁售承诺 [25] 重点行业新闻摘要 - 2025年开年首周（1月1日至7日），海南离岛免税购物总金额达12.1亿元，同比增长88% [27] - 2024年12月，中国居民消费价格指数同比上涨0.8%，工业生产者出厂价格指数同比下降1.9% [26] - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策 [27] 细分板块投资建议 - **美容护理**：推荐组织架构与管理能力突出的公司，如毛戈平、上美股份、若羽臣 [3][28] - **黄金珠宝**：看好具备工艺壁垒和高溢价能力的品牌，推荐老铺黄金、潮宏基 [3][28] - **跨境电商**：受益于贸易冲突缓和、海外需求恢复及AI赋能，推荐小商品城、焦点科技 [3][28] - **商超百货**：看好门店调改成效兑现，建议关注名创优品、永辉超市、汇嘉时代、孩子王 [3][28] 重点公司财务数据（摘要） - **名创优品**：现价38.52元，预计2025年每股收益1.61元，对应市盈率21.56倍，评级“买入” [3] - **小商品城**：现价16.48元，预计2025年每股收益0.87元，对应市盈率18.86倍，评级“买入” [3] - **老铺黄金**：现价659.00元，预计2025年每股收益26.83元，对应市盈率22.10倍，评级“买入” [3] - **潮宏基**：现价12.61元，预计2025年每股收益0.62元，对应市盈率20.34倍，评级“买入” [3]

行业投资评级 * 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但给出了对具体公司的投资评级，例如对珀莱雅、巨子生物、上美股份、毛戈平、水羊股份、上海家化、若羽臣等公司给予“买入”评级，对贝泰妮、华熙生物、福瑞达、朗姿股份、孩子王等公司给予“增持”评级 [33][34] 核心观点 * **周观点**：毛戈平与全球顶级消费投资机构路威凯腾达成战略合作，旨在拓展全球市场、联合投资及优化运营，同时爱美客的肉毒素和奇璞生物的“胶原蛋白植入剂”获批，显示医美药械供给端持续发力，为2026年行业多元化竞争提供助力 [1][6] * **板块表现**：本阶段（2025年12月31日至2026年1月9日）化妆品医美板块表现弱于市场，申万美容护理指数上涨2.6%，其中申万化妆品指数上涨2.3%，弱于申万A指2.8个百分点，申万个护用品指数上涨0.8%，弱于申万A指4.4个百分点 [1][2] * **投资分析意见**：化妆品领域核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化，以及期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物等；医美领域重点看好研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，推荐爱美客；电商代运营及个护自有品牌推荐若羽臣、水羊股份、青木科技 [1] 行业观点总结 * **板块市场表现**：报告期内，板块整体跑输市场，个股表现分化，力合科创（+14.7%）、毛戈平（+8.6%）、水羊股份（+7.6%）涨幅居前，嘉亨家化（-3.9%）、百亚股份（-2.8%）、依依股份（-2.2%）跌幅居前 [2] * **行业动态**：毛戈平与路威凯腾（管理约390亿美元股权资本）的战略合作预计将围绕海外渠道拓展、共建高端美妆股权投资基金及运营优化展开 [6][17] * **产品获批**：爱美客独家代理的韩国Huons BP生产的注射用A型肉毒毒素于2026年1月8日获批，为国内第七款合规肉毒毒素；奇璞生物自主研发的“胶原蛋白植入剂”同日获批，是国产首个SPF级猪源胶原植入剂 [1][18][19] 近期重点关注总结 * **公司深度（壹网壹创）**：公司为天猫六星级服务商，代运营业务根基稳健，全面覆盖消费品类，深度合作阿里体系，2025年前三季度归母净利润同比增长4% [7] * **行业趋势（电商代运营）**：电商代运营行业关注度回升，阿里系平台流量触底反弹，AI赋能有望突破传统人效限制，打开合作品牌数量及业绩增长天花板 [8][9][10] * **电商渠道数据**：提供了2025年12月抖音渠道部分国货品牌的GMV数据，例如上美股份合计GMV 8.5亿元，珀莱雅合计GMV 3.3亿元，毛戈平品牌GMV 1.1亿元（同比增长298%），林清轩品牌GMV 3.3亿元（同比增长202%） [11] * **社零数据**：2025年11月限额以上化妆品类零售额468亿元，同比增长6.1%，1-11月累计零售额4285亿元，同比增长4.8%，增速跑赢社零大盘 [13][16] 行业动态及数据总结 * **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%，市场竞争格局优化，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入市占率前十，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛成为第三名 [20][22] * **彩妆市场**：2024年中国彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4%，国货品牌毛戈平、卡姿兰、花西子进入品牌口径市占率前十，其中毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7% [23][24] * **机构持仓**：根据2024年第四季度基金报告，美容护理行业重仓配置比例在申万一级行业中位居第31位，期内丸美生物持股总市值环比大增8355%至3.1亿元，而珀莱雅持股总市值环比下降72%至4.4亿元 [25][27][28] * **解禁信息**：列出了截至2026年底美容护理行业部分公司的非流通股解禁计划，例如敷尔佳、登康口腔、润本股份等 [30] 公司估值与评级 * **估值列表**：报告列出了主要公司的股价、市值及盈利预测，例如珀莱雅2026年1月9日股价69.32元，对应2025年预测市盈率17倍；爱美客股价149.91元，对应2025年预测市盈率31倍 [33][34] * **具体评级**：除投资分析意见中提及的公司外，估值表还显示了对丸美生物（增持）、润本股份（增持）、福瑞达（增持）等公司的评级 [33]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本阶段化妆品医美板块表现弱于市场，但行业存在结构性亮点 [3][4] - 毛戈平开启国际化战略合作，医美药械供给端持续发力，为2026年多元化竞争提供助力 [3][9] - 电商代运营行业关注度回升，AI赋能有望突破人效限制，打开业绩增长天花板 [3][10][11][12] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场竞争力持续增强，市占率稳步提升 [24][26][27][29] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业观点 - **板块市场表现**：2025年12月31日至2026年1月9日期间，申万美容护理指数上涨2.6%，表现弱于市场。其中，申万化妆品指数上涨2.3%，弱于申万A指2.8个百分点；申万个护用品指数上涨0.8%，弱于申万A指数4.4个百分点 [3][4] - **个股表现**：本周板块表现前三的个股为力合科创（上涨14.7%）、毛戈平（上涨8.6%）、水羊股份（上涨7.6%）；表现后三的个股为嘉亨家化（下跌3.9%）、百亚股份（下跌2.8%）、依依股份（下跌2.2%） [5] - **核心行业动态**：毛戈平与全球顶级消费投资机构路威凯腾达成战略合作，合作范围包括全球市场扩张、收购及战略投资、资本结构优化、人才引进与治理，预计将推动其海外渠道拓展、联合投资和运营优化 [3][9][21]。同时，爱美客独家代理的韩国Huons BP生产的注射用A型肉毒毒素获批上市，为国内第七款合规肉毒毒素；奇璞生物自主研发的“胶原蛋白植入剂”获批，是国产首个获批上市的SPF级猪源胶原植入剂 [3][22][23] 2. 近期重点关注 - **重点公司回顾（壹网壹创）**：公司代运营业务根基稳健，深度合作阿里体系。2025年前三季度归母净利润同比增长4%，业绩改善明显。公司是阿里集团首批AI Agent战略合作伙伴之一，AI赋能有望帮助其突破人效限制，合作更多中腰部品牌，打开业绩增长天花板 [3][10][11][12] - **行业电商数据（2025年12月抖音渠道）**：部分国货品牌GMV表现亮眼，例如毛戈平品牌GMV为1.1亿元，同比增长298%；斐萃品牌GMV为0.7亿元，同比增长1810%；林清轩品牌GMV为3.3亿元，同比增长202% [14] - **行业社零数据**：2025年1-11月，限额以上化妆品类零售额合计4285亿元，同比增长4.8%。其中，单11月化妆品零售额468亿元，同比增长6.1%，双11大促助力销售高速增长 [17] 3. 行业动态及公司公告 - **欧睿行业数据**： - **中国护肤品市场**：2024年市场规模达2712亿元，同比下滑3.7%。国货品牌表现亮眼，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入市占率前十，其中国货珀莱雅品牌市占率达4.5%，位列第三 [24][26] - **中国彩妆市场**：2024年市场规模620亿元，同比略增0.4%。国货品牌毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7%，成为打破高端国际品牌垄断的前锋 [27][29] - **机构持仓（2024年第四季度）**：在申万一级行业中，美容护理行业重仓配置比例位居第31位。主要标的持仓变化包括：丸美生物持股总市值3.1亿元，环比增长8355%；巨子生物持股总市值20.5亿元，环比下降4%；爱美客持股总市值19.0亿元，环比下降30%；珀莱雅持股总市值4.4亿元，环比下降72% [30][32] - **解禁数据**：截至2026年12月31日，美容护理行业部分公司有非流通股解禁计划，例如敷尔佳、登康口腔、润本股份等 [34] - **估值表**：报告列出了主要化妆品、医美、电商代运营及母婴公司的估值与评级。例如，珀莱雅2026年预测市盈率15倍，评级“买入”；爱美客2026年预测市盈率26倍，评级“买入”；若羽臣2026年预测市盈率35倍，评级“买入” [37][38]

公司产品管线与业务进展 - 公司独家经销的韩国Huons BioPharma Co., Ltd旗下的注射用A型肉毒毒素产品于1月8日获得药品注册证，销售区域为中国（含中国香港、中国澳门）[1] - 此次获批的独家经销肉毒产品填补了公司在该产品管线领域的空白[1] - 公司2025年中报披露，仍有体重管理及颏下脂肪等多款产品在研，未来上市后将进一步丰富医美产品管线[1] 公司战略与竞争力 - 通过将新获批的肉毒产品与现有产品组合，能为客户提供更全面的综合解决方案，有利于增强公司的核心竞争力[1] - 公司一方面通过自研投入打造新产品线，另一方面通过外延并购丰富产品管线，同时也打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量[1] 行业前景 - 医美消费渗透率仍有较大提升空间[1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 商贸零售与社会服务行业在“扩内需、促消费”趋势下具备韧性，关注情绪消费、产品创新及行业变革带来的投资机会 [3][39][40] - 本周核心关注陕西旅游成功上市，其通过“演艺IP+索道运营+配套餐饮”模式构建核心竞争力，募投项目将支撑其长期增长 [3][22][36] - 投资建议围绕四条主线展开：黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美，并新增重点推荐美丽田园医疗健康 [5][39][40] 零售社服行情回顾 - **市场表现**：本周（1月5日-1月9日）商贸零售指数上涨4.23%，报收2524.96点；社会服务指数上涨4.71%，报收9176.85点，同期上证综指上涨3.82% [4][12] - **行业排名**：商贸零售和社会服务指数在31个一级行业中分别位列第15位和第14位 [4][12] - **细分板块**：本周超市板块涨幅最大，周涨幅为8.18%；2026年年初至今，超市板块同样领跑，累计涨幅为8.18% [4][15] - **个股表现**：本周博瑞传播（+31.0%）、青木科技（+27.3%）、上海九百（+24.9%）涨幅靠前；翠微股份（-9.9%）、凯撒旅业（-8.2%）、ST开元（-2.6%）跌幅靠前 [4][17][20][21] 周观点：陕西旅游A股上市 - **上市概况**：陕西旅游于2026年1月6日在上交所主板上市，成为2026年A股首家上市公司，IPO募集资金总额约15.55亿元 [3][22] - **业务模式**：公司以“演艺IP+索道运营+配套餐饮”构建核心竞争力，背靠华清宫、华山等国家5A级景区资源 [3][34] - **财务表现**：2025年上半年，旅游演艺/旅游索道/旅游餐饮收入分别为3.09亿元/1.83亿元/0.21亿元，占比分别为60.2%/35.8%/4.0%；索道及演艺业务毛利率自2023年起稳定在60%以上 [24] - **核心IP**：演艺业务以《长恨歌》为核心（2025H1占演艺收入95.7%），并推出《12·12西安事变》等新项目，形成梯队 [34] - **募投方向**：资金重点投向泰山秀城（二期）建设、少华山南线索道增容等项目，并通过收购太华索道、瑶光阁演艺股权完善业务版图，预计将推动异地拓展和业绩增长 [3][36] 新增重点推荐：美丽田园医疗健康 - **公司定位**：国内领先的高端美容与健康服务集团，形成“双美（生活美容+医疗美容）+双保健”业务体系 [45] - **商业模式**：通过生活美容业务获取并沉淀高端客户信任，进而向高客单价的医美及保健业务转化，2025年上半年整体获客成本仅2%且持续下降 [45] - **增长路径**：采用“内生+外延”双轨发展 [46] - **内生**：截至2025年上半年，拥有直营门店273家、加盟及托管门店279家，同店收入与客流稳步增长 [46] - **外延**：具备成熟并购整合能力，案例显示被收购方净利率显著提升（如奈瑞儿经调整净利率从6.5%提至10.4%）；2025年10月公告收购思妍丽，实现“三强聚合” [46] - **财务数据**：2025年上半年实现营收14.59亿元，同比增长28.2%；归母净利润1.56亿元，同比增长34.9% [41] 其他重点公司观点摘要 - **周大福**：FY2026H1营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（同比+0.1%）；中国内地直营同店销售重拾增长（FY2026H1同比+2.6%），定价黄金产品占比提升至31.8% [41][48][49] - **潮宏基**：2025年前三季度营收62.37亿元（同比+28.4%），归母净利润3.17亿元（同比+0.3%）；三季度营收同比增长49.5%，加盟渠道持续扩张，期末总门店数达1599家 [44][51][53] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元（同比-22.2%），归母净利润-7.10亿元；公司处于供应链改革和门店调改期，已调改222家门店，自有品牌开发加速 [44][53][55] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元（同比+1.9%），归母净利润10.26亿元（同比+2.7%）；双11表现亮眼，天猫现货4小时成交榜蝉联第一 [41][67][69] - **爱美客**：2025年前三季度营收18.65亿元（同比-21.5%），归母净利润10.93亿元（同比-31.1%）；持续进行产品研发与渠道拓展，REGEN新工厂投产助力国际化 [41][73][74] - **贝泰妮**：2025年前三季度营收34.64亿元（同比-13.8%），归母净利润2.72亿元（同比-34.5%）；第三季度扭亏为盈，双11期间薇诺娜在天猫美妆成交榜排名第8 [41][75][77] 行业动态追踪（关键词） - **陕西旅游**：登陆上交所主板 [4] - **毛戈平**：与国际资本路威凯腾达成战略合作 [4] - **猪源胶原**：国产首个SPF级猪源胶原植入剂获批上市 [4] - **肉毒素**：爱美客代理的国内第七款注射用A型肉毒毒素获批 [4] - **鸣鸣很忙**：港股IPO已启动预路演，计划融资4-5亿美元 [4]

公司产品获批 - 爱美客在中国（含澳门和香港）独家经销的韩国Huons BioPharma生产的注射用A型肉毒毒素（规格100U/瓶）于2026年1月8日获得国家药品监督管理局签发的《药品注册证书》[1] - 该药品批准文号的有效期至2031年1月4日[1] 战略与市场影响 - 该产品的获批是公司战略布局的关键里程碑[1] - 该产品能为客户提供更全面的综合解决方案，有利于增强公司的核心竞争力[1]

公司核心事件 - 爱美客独家经销的韩国Huons BioPharma生产的注射用A型肉毒毒素产品在中国获批，成为公司战略布局的关键里程碑 [2] - 该产品是公司2018年引进的项目，也是公司IPO的募投项目，一直备受市场关注 [3] - 公司于2018年9月与韩国Huons Global签订为期10年的中国独家代理合作协议，并于2021年6月通过增资和收购获得Huons BP的25.4%股权以深化合作 [3] - 2022年5月，公司与Huons BP签订新的经销协议，约定在中国作为唯一且排他的进口商、经销商 [3] - 公司表示，本次获批能丰富产品矩阵，通过与现有产品组合为客户提供更全面的综合解决方案 [3] - 该产品获批时间略晚于预期，此前有研报预计其获批时间为2025年，而公司曾于2025年12月25日公告将项目达到预定可使用状态日期推迟至2026年12月31日 [4] - 公司解释延期原因为产品已于2024年7月收到国家药监局注册上市的《受理通知书》，正处于评审审批阶段 [6] - 产品获批后，爱美客股价在1月9日开盘一度大幅上扬，截至当天收盘上涨2.69% [5] 行业竞争格局 - 肉毒素是中国排名第二的非手术类医美项目，Huons BP的产品是国内获批的第七款同类产品 [2] - 乐普医疗、华东医药、通化东宝等医药公司也在布局肉毒素领域 [2] - 2018年时，国内肉毒素市场仅有美国艾尔建的保妥适和中国兰州生物的衡力两个获批品牌，市场占有率分别为53.52%和46.48% [7] - 目前国内共有7款肉毒毒素产品获批，除上述两款及爱美客产品外，还包括法国益普生的吉适、韩国秀杰的乐提葆、德国麦施美学的思奥美、美国Revance的达希斐 [7] - 吉适、乐提葆在国内的经销商分别是高德美和四环医药，达希斐由复星医药引进 [7] - 中国医学科学院整形外科医院前院长祁佐良表示，目前除了最早获批的衡力和保妥适，其他几款产品的市场占有率仅有个位数 [8] - 随着市场选择变多，产品利润削薄不可避免，以保妥适为例，其在近20年左右的时间里价格都没有大的变动，近期才出现降价趋势 [9] 公司产品定位与策略 - 公司表示，肉毒素产品是较为成熟的产品，是医美的基础品、流量品，产品竞争具有品牌力的特点 [9] - 公司独家经销的韩国Huons BP肉毒素产品，未来主要聚焦中高端市场 [9] - 公司将依托广泛且深厚的渠道网络和客户信任，将肉毒素产品与现有产品组合，为消费者提供更全面、定制化的治疗方案 [9] - 参考公司以往产品打法，新品获批后会根据市场上已有竞品的数量和定价探讨产品定价和定位，联合机构探讨联合疗程方案和最优打法 [3]

爱美客肉毒素产品获批 - 公司首款注射用A型肉毒毒素产品于1月8日获得国家药监局签发的《药品注册证书》[1] - 该产品是国内第七款获批的同类产品[1] - 公司于2021年以8.56亿元收购韩国Huons BioPharma公司25.42%股权，布局肉毒素业务[1] - 2022年5月，公司以研发注册方式引进Huons BioPharma生产的该产品，并在约定经销区域内作为其指定的唯一且排他的进口商、经销商[1] 肉毒素市场竞争格局 - 国内此前已有六款合规肉毒素产品上市，包括保妥适（2003年获批）、衡力（1997年获批）、乐提葆（2020年获批）、吉适（2020年获批）、思奥美（2024年获批）和达希斐（2024年获批）[2][4] - 各产品已形成差异化定位：保妥适是眉间纹适应症的绝对王者，并拥有鱼尾纹、咬肌肥大等多个适应症，占据高端市场[6]；衡力凭借性价比优势成为销量冠军，更适合身体大范围塑形[6]；吉适与乐提葆填补了中端价格带空白[6]；思奥美以不易产生耐药性为特点，是高端市场代表[6]；达希斐基于肽交换技术主打“长效”概念[6] - 行业从业者认为，爱美客新产品未体现出明显的差异化竞争优势，市场表现将更多取决于定价策略[5] - 若希望实现较好销量，其定价或将与乐提葆处于相近区间；若走高端路线，则面临保妥适和思奥美已建立的明确心智优势[6] 公司核心业务增长承压 - 公司业绩主要由嗨体（溶液类注射产品）和濡白天使（凝胶类注射产品）两款核心产品支撑[7] - 嗨体为核心的溶液类注射产品营收增速大幅放缓：2022年至2024年营收分别为12.93亿元、16.71亿元、17.44亿元，同比增长23.57%、29.22%和4.40%[13]；2025年上半年营收为7.44亿元，同比下降23.79%[13] - 濡白天使为核心的凝胶类注射产品营收增速同样放缓：2022年至2024年营收分别为6.38亿元、11.57亿元、12.15亿元，同比增长65.61%、81.43%和5.01%[15]；2025年上半年营收为4.93亿元，同比下降23.99%[15] - 两款核心产品毛利率呈下降趋势：嗨体产品毛利率从2022年的94.23%降至2025年上半年的93.15%[19]；濡白天使产品毛利率在2025年上半年为97.75%[23] 核心产品所在赛道竞争加剧 - 嗨体所在的透明质酸（玻尿酸）注射市场已是红海：截至2024年4月，获NMPA批准的注射用透明质酸医美器械注册品牌已超40个[15]；华熙生物、昊海生科、华东医药等多家上市公司均已布局[15] - 行业价格体系持续承压：透明质酸原材料平均价格从2017年的约210元/克降至2021年的124元/克，降幅超过四成[18]；终端玻尿酸产品价格从2018年每瓶约1557元降至2021年的1111元[18] - 濡白天使所在的再生材料（如PLLA）赛道竞争也日趋激烈：截至2025年11月末，国内已有10款童颜针、4款少女针获批[20]；琼脂糖、羟基磷灰石等新材料注射剂也开始拿证[20] - 再生医美产品已悄然掀起价格战：童颜针终端价从2023年开始下降，到2024年机构的进货价也开始变相降低，厂家开始向机构让利[23] - 尽管竞争激烈，先发产品如伊妍仕、艾维岚、濡白天使已成为“爆品”，例如艾塑菲上市8个月营收超3亿元[22]

行业趋势与监管环境 - 医美行业正从高速增长向高质量发展转型 [1] - 各项监管新政策的出台有利于加速行业洗牌与合规化进程 [1] 企业竞争要素 - 企业竞争不只是产品价格的竞争 [1] - 竞争还包括品牌、技术与服务、行业整合能力等因素 [1] 公司战略与举措 - 公司将通过不断提升核心竞争力以应对行业变化 [1] - 公司将通过优化客户服务以推进业务发展 [1] - 公司致力于推进业务的稳定可持续发展 [1]