板块整体表现 - 11月21日医疗美容板块整体下跌2.01%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为*ST美谷，跌幅达4.89% [1] - 板块主力资金净流出8764.51万元，而游资和散户资金分别净流入414.37万元和8350.15万元 [1] 个股市场表现 - *ST美谷收盘价3.89元，跌幅4.89%，成交量为21.71万手，成交额为8547.59万元 [1] - 锦波生物收盘价220.01元，跌幅4.88%，成交量为1.10万手，成交额为2.48亿元 [1] - 爱美客收盘价148.00元，跌幅1.88%，成交量为2.91万手，成交额为4.36亿元 [1] - 华熙生物收盘价48.87元，跌幅1.81%，成交量为2.57万手，成交额为1.26亿元 [1] 个股资金流向 - 爱美客主力资金净流出规模最大，达5117.98万元，主力净流出占比为11.75% [2] - 锦波生物主力资金净流出3271.13万元，主力净流出占比为13.17% [2] - 华熙生物主力资金净流出2408.94万元，主力净流出占比为19.07% [2] - *ST美谷主力资金净流出1237.59万元，主力净流出占比为14.48% [2] - 爱美客和华熙生物获得散户资金净流入，金额分别为4838.28万元和2609.01万元 [2]

行业投资评级 - 维持对医药生物行业的超配评级（上调）[2][4] 核心观点 - 近期医药生物板块持续跑输沪深300指数 但根据国家流感中心数据 近期进入流感高发期 带动流感相关疫苗和药物个股有所表现 后续建议关注流感板块投资机会[4] - 行业估值有所下降 截至2025年11月20日 SW医药生物行业指数整体PE约51.84倍 相对沪深300整体PE倍数为3.89倍[19][25] - 报告建议关注多个细分板块及对应公司 包括医疗设备 医药商业 医美 科学服务 医院及诊断服务 中药 创新药 生物制品 CXO等[4][25][26] 行情回顾 - 2025年11月7日至2025年11月20日 SW医药生物行业下跌1.51% 跑赢同期沪深300指数约1.23个百分点[4][11] - 同期SW医药生物行业三级细分板块中多数录得负收益 体外诊断和医药流通板块涨幅居前 分别上涨2.37%和2.27% 医疗研发外包和医疗耗材板块跌幅居前 分别下跌3.67%和2.93%[4][12] - 行业内约43%的个股录得正收益 约57%的个股录得负收益 涨幅榜上合富中国周涨幅最大为82.57% 有3只个股涨幅在20%-30%区间 跌幅榜上振德医疗周跌幅最大为22.76% 有9只个股跌幅在10%-20%区间[13][16] 行业重要新闻 - 2025年11月14日 河北省医用药品器械集中采购中心发布通知 将开展非血管介入通用活检针等25种医用耗材集中带量采购报价工作[4][23] - 2025年11月13日 国家卫生健康委办公厅印发《职业性腕管综合征职业病危害接触资料收集及测量工作指引（试行）》[21][22] 上市公司重要公告 - 天益医疗子公司天益药业于2025年11月20日获得国家药监局颁发的血液透析浓缩物医疗器械注册证[24] 建议关注标的 - 通策医疗：国内领先的口腔医疗服务平台 业绩有望疫后修复[27] - 华东医药：公司业绩保持稳定增长 医美板块持续发力[27] - 迈瑞医疗：国产医疗器械龙头 上半年业绩保持稳增 持续加大研发 丰富品类 开拓国内外市场[27] - 开立医疗：内镜产品快速放量 业绩持续高增[27] - 金域医学：国内ICL龙头 新冠基数影响逐渐消退[27] - 爱美客：国内医美龙头企业 一季度业绩表现靓眼[27] - 恒瑞医药：国内创新药龙头企业 出海工作稳步推进[27] - 华润三九：国内品牌中药龙头 中药板块受政策倾斜照顾[27] - 贝达药业：国内创新药领先企业 市场对创新药情绪回暖[27] - 爱尔眼科：眼科连锁医院龙头 业绩保持稳健增长[27]

公司核心管理层变动 - 公司实际控制人简军连任董事长及法定代表人，核心管理层石毅峰、勾丽娜、尹永磊保持稳定 [1] - 董事会秘书简勇辞任所有职务，由原董事会事务及法务总监李冬梅接任副总经理兼董事会秘书 [1] 公司近期财务表现 - 2025年第三季度营收5.66亿元，归母净利润3.04亿元，同比分别下滑21.27%和34.61% [2] - 2025年前三季度累计营收与净利润跌幅均超过20% [2] - 2025年上半年以嗨体为核心的溶液类注射产品营收7.44亿元，同比下滑23.79%，以濡白天使为核心的凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下滑23.99% [6] - 公司股价从历史高点1331元跌至150元附近，总市值从超1500亿元缩水至约450亿元 [1][2] 公司发展历程与产品矩阵 - 公司2004年成立，2009年首款自主研发产品"逸美"上市，2016年取得嗨体产品注册证 [3] - 嗨体营收占比从2017年的15.34%飙升至2019年的43.5%，成为主要营收来源 [3] - 2021年公司营收同比增104.13%至14.48亿元，归母净利润同比增117.81%至9.58亿元 [4] - 2022年至2023年营收分别达19.39亿元、28.69亿元，同比增幅33.91%、47.99% [5] - 溶液类注射产品2022年及2023年营收占比分别为66.68%、58.22%，凝胶类产品2023年营收11.58亿元，同比激增81.43% [5] 行业竞争格局变化 - 华熙生物同类竞品"润致·格格"于2024年10月上市，当年销售收入突破千万元，分流嗨体市场份额 [7] - 国内获批上市的"童颜针"已增至七款，包括渼颜空间"童颜针"及乐普医疗产品，市场竞争从"少数玩家"向"多方角力"升级 [8] - 国家药监局批准的医美注射针剂产品注册证持续增多，行业正经历从规模扩张向质量与效果深耕的关键转型 [8] 公司战略与产品布局 - 公司新产品嗗科拉已于国内上市销售，用于改善轻中度的颏部后缩治疗 [9] - 研发向生物制药、化学药品拓展，包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液等 [9] - 2025年3月控股子公司以1.9亿美元现金收购韩国REGEN85%股权，获得AestheFill与PowerFill两款产品 [10] - AestheFill自2024年4月在国内开售，当年实现销售额3.26亿元，2025年一季度再贡献1.13亿元销售收入 [11] 重大代理权争议 - 江苏吴中控股孙公司达透医疗拥有AestheFill在中国大陆地区的独家经销权，2025年7月REGEN提出解除独家经销协议 [11][12] - 江苏吴中已提起仲裁，请求确认协议有效并继续履行，并初步索赔损失16亿元 [12] - 深圳国际仲裁院要求REGEN在仲裁裁决作出前不得自行在中国大陆销售AestheFill产品，需按协议向达透医疗供货 [12] - 公司已聘请专业律师团队积极应诉，将采取法律措施维护权益 [15]

板块整体表现 - 11月20日医疗美容板块整体下跌2.32%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内重点公司普遍收跌，爱美客以3.00%的跌幅领跌，华熙生物下跌1.54%，*ST美谷下跌1.21%，锦波生物下跌0.55% [1] 个股交易情况 - 爱美客成交额最高，达4.81亿元，成交量3.16万手，收盘价150.84元 [1] - 华熙生物成交额1.01亿元，成交量2.02万手，收盘价49.77元 [1] - *ST美谷成交额1.09亿元，成交量26.65万手，收盘价4.09元 [1] - 锦波生物成交额1.43亿元，成交量6140.7手，收盘价231.29元 [1] 板块资金流向 - 当日医疗美容板块主力资金净流出1.04亿元，显示大资金呈撤离态势 [1] - 游资资金净流入1721.0万元，散户资金净流入8685.88万元 [1] 个股资金流向分析 - 爱美客主力资金净流出8026.91万元，净流出占比高达16.69%，但散户资金净流入6941.89万元，占比14.43% [2] - 锦波生物主力资金净流出1931.04万元，占比13.53%，游资资金净流出1775.94万元，占比12.45% [2] - 华熙生物主力资金净流出1184.16万元，占比11.71%，游资资金净流入363.38万元 [2] - *ST美谷主力资金净流出1195.82万元，占比10.96%，散户资金净流入923.22万元，占比8.46% [2]

市场整体表现 - 沪指11月20日下跌0.40% [1] - 申万行业中7个上涨，建筑材料行业涨幅居首为1.40%，综合行业涨幅为0.87% [1] - 美容护理行业下跌2.39%，煤炭行业下跌2.10%，美容护理行业位居跌幅榜首位 [1] - 两市主力资金全天净流出476.55亿元 [1] 行业资金流向 - 4个行业主力资金净流入，银行行业净流入21.88亿元且行业上涨0.86%，通信行业净流入10.00亿元且日涨幅为0.51% [1] - 27个行业主力资金净流出，电力设备行业净流出规模居首达90.59亿元，电子行业净流出55.82亿元，计算机、国防军工、汽车等行业净流出也较多 [1] 美容护理行业个股表现 - 美容护理行业所属29只个股中2只上涨，26只下跌 [2] - 行业全天主力资金净流出5.07亿元，仅2只个股资金净流入 [2] - 资金净流入居首的个股为嘉亨家化，净流入730.04万元，依依股份净流入377.08万元 [2][3] - 资金净流出超3000万元的个股有6只，爱美客净流出6736.80万元，水羊股份净流出6003.96万元，青松股份净流出4468.99万元 [2]

生物经济指数市场表现 - 11月19日生物经济指数报收2182.31点，下跌0.94%，成交额为134.62亿元，换手率为1.08% [1] - 指数成份股中7家上涨，42家下跌，信立泰以0.83%涨幅领涨，华兰疫苗以5.98%跌幅领跌 [1] - 指数前十大成份股总市值跨度大，从296.97亿元至2646.71亿元，其中迈瑞医疗权重最高达12.58% [1] 主要成份股详情 - 权重排名第一的迈瑞医疗最新价204.81元，下跌0.92%，总市值2483.20亿元 [1] - 十大成份股中仅爱美客上涨0.58%，泰格医药跌幅最大为2.44%，多数成份股出现小幅下跌 [1] - 成份股行业分布集中于医药生物领域，共7家，其余分布于电子、农林牧渔及美容护理行业 [1] 资金流向分析 - 指数成份股整体主力资金净流出13.82亿元，而游资和散户资金分别净流入2415.92万元和13.58亿元 [1] - 爱美客和福瑞股份主力资金净流入居前，分别为2657.72万元和2583.63万元，主力净占比分别为6.95%和7.28% [2] - 大博医疗和美亚光电主力资金净流出幅度较大，分别为399.54万元和437.86万元，主力净占比分别为-7.84%和-6.80% [2]

核心财务表现 - 2025年第三季度营收同比下降21.27%，归母净利润同比下降34.61%，连续四个季度业绩双降 [1][4] - 2025年前三季度营收同比下滑21.49%至18.65亿元，归母净利润同比下降31.05%至10.93亿元 [2] - 单季度营收同比降幅从2024年第四季度的7%扩大至2025年第二季度的25.11% [4] - 销售毛利率为93.4%，较去年同期下降1.5个百分点，销售净利率为58.6%，较去年同期下降8.1个百分点 [6] 运营效率与存货 - 存货规模持续攀升，2025年前三季度存货达0.96亿元，同比增长41.66% [6] - 存货周转效率明显下降，存货周转天数为185天，较去年同期大幅延长56天 [6] 核心产品与市场竞争 - 溶液类注射产品营收同比下降23.79%，凝胶类注射产品营收同比下降23.99%，两大核心产品同时失速 [6] - 行业上游生产商凭借高审批壁垒获得先发优势，但获批玻尿酸产品增多导致竞争白热化，公司先发优势大幅减弱 [7] - 公司推出的新品“濡白天使”未能成功打造第二增长曲线，凝胶类产品销售额出现大幅下滑 [7] 收购策略与相关风险 - 为寻求增长突破，公司采取高溢价收购策略，2025年以约13.86亿元收购韩国REGEN Biotech公司85%股权，增值率达1344.12% [9] - 收购导致商誉激增，截至2025年9月30日商誉余额增至约16.51亿元 [10] - 收购后卷入法律纠纷，因REGEN公司单方面撤销原代理商达透医疗的独家经销权，面临高达16亿元的代理权仲裁案 [10] - 公司此前收购的肉毒素项目存在不确定性，项目达到预定可使用状态日期由2024年底延期至2025年底 [8]

板块整体表现 - 医疗美容板块在11月19日较上一交易日上涨0.23%，同期上证指数上涨0.18%，深证成指下跌0.0% [1] - 板块主力资金净流入194.41万元，游资资金净流入1006.76万元，散户资金净流出1201.17万元 [1] 个股价格与成交 - 爱美客收盘价为155.51元，上涨0.58%，成交量为2.45万手，成交额为3.83亿元 [1] - 华熙生物收盘价为50.55元，上涨0.30%，成交量为1.61万手，成交额为8147.23万元 [1] - 锦波生物收盘价为232.56元，下跌0.97%，成交量为5813.42手，成交额为1.36亿元 [1] - *ST美谷收盘价为4.14元，下跌3.72%，成交量为40.24万手，成交额为1.67亿元 [1] 个股资金流向 - 爱美客主力资金净流入2657.72万元，净占比6.95%，游资资金净流出613.50万元，净占比-1.60%，散户资金净流出2044.22万元，净占比-5.34% [2] - 华熙生物主力资金净流入18.95万元，净占比0.23%，游资资金净流入257.15万元，净占比3.16%，散户资金净流出276.10万元，净占比-3.39% [2] - 锦波生物主力资金净流出1038.39万元，净占比-7.64%，游资资金净流出484.73万元，净占比-3.56%，散户资金净流入95.19万元，净占比0.70% [2] - *ST美谷主力资金净流出2482.25万元，净占比-14.85%，游资资金净流入1363.11万元，净占比8.15%，散户资金净流入1119.15万元，净占比6.69% [2]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年双十一全网电商销售总额约为16,950亿元，同比增长14.2%[4][9] - 综合电商平台（含货架电商+直播电商）销售总额为16,191亿元，同比增长12.3%[4][9] - 即时零售表现亮眼，双十一期间销售额达670亿元，同比大幅增长138%[4][10] - 双十一超额增长主要源于活动周期延长，若不延长则大促增速与线上消费大盘接近[4][16] - 双十一行业增速能很好反映行业大盘情况，建议关注宠物等增速较快赛道[4][16] - 择股上建议关注具备alpha、质地优秀的企业[4][16] 本周行业观点 - 2025年双十一周期为10月7日至11月11日，较2024年（10月14日至11月11日）再次延长[4][9] - 分品类看：数码家电、食品饮料、家具、宠物等品类增速较高[4][15] - 国补政策带动家电、手机数码、家具建材、电脑类产品增速快于大盘[4][15] - 食品饮料类占比为5.9%，同比提升0.6个百分点[4][15] - 宠物类销售额为92亿元，同比增长59%[4][15] 本周行情回顾 - 本周（11月10日至11月16日）申万商贸零售指数上涨4.06%，表现优于大盘（上证综指-0.18%，沪深300指数-1.08%）[4][17] - 申万社会服务指数上涨2.28%，申万美容护理指数上涨3.75%[4][17] - 年初至今（1月2日至11月16日）申万商贸零售指数累计上涨8.43%[4][17] - 申万社会服务累计上涨11.61%，申万美容护理累计上涨6.45%[4][17] - 主要股指表现：上证综指+19.06%，深证成指+26.90%，创业板指+45.29%，沪深300指数+17.62%[4][17] 细分行业公司估值 - 报告覆盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分领域重点公司[24] - 提供各公司总市值、收盘价、2024A/2025E/2026E归母净利润及市盈率数据[24] - 部分重点公司投资评级：珀莱雅（买入）、丸美生物（买入）、上海家化（买入）、华熙生物（增持）等[24]

公司收购与业务整合 - 公司收购韩国REGEN公司 [1] - 韩国REGEN公司主要产品为AestheFill与PowerFill [1] - 两款产品均为Ⅲ类医疗器械 [1] 产品与客户定位 - 产品客户群体为具备医疗器械使用资质的正规医疗机构 [1] 运营状况 - 韩国REGEN公司按照计划正常开展生产、销售活动 [1]