报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司短期面临医美行业景气度回落以及溶液类产品步入成熟期等压力，但丰富的产品储备、较强的渠道掌控能力以及外延+海外扩展的可能性将助力公司跨越周期，看好长期发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价187.61元，总股本3.03亿股，流通股本2.09亿股，总市值568亿元，流通市值391亿元，52周内最高/最低价为349.92/134.05元，资产负债率5.4%，市盈率21.82，第一大股东为简军 [3] 事件回顾 - 公司2024年年报显示，报告期实现营收30.3亿元，同比+5.4%，归母净利润为19.6亿元，同比+5.3%；24Q4预计实现营收6.5亿元，同比-7.0%，归母净利润为3.7亿元，同比-15.5%；公司公布24年利润分配预案，拟每10股派发现金红利38元（含税） [4] 事件点评 - 2024年公司溶液类产品/凝胶类产品收入分别为17.4亿元/12.2亿元，分别同比+4.4%/5.0%，销量分别为635万支/89万支，分别同比+23.4%/-11.2%；溶液产品受益于合规化以及水光景气度销量快速增长，嗨体2.5ml产品占比提升拖累均价；凝胶类产品以均价提升驱动增长，得益于“濡白+如生”产品销售占比提升 [5] 财务指标分析 - 2024年毛利率同比-0.5pct至94.6%，其中溶液类产品/凝胶类产品毛利率分别-0.7pct/+0.5pct至93.8%/98.0%，溶液类产品受结构影响毛利率下降，拖累整体毛利率；2024年销售/管理/研发费用率分别+0.1/-1.0/+1.3pct至9.1%/4.1%/10.0%，持续加大研发投入；24年归母净利率同比-0.1pct至64.7%，保持高位；24Q4公司毛利率/归母净利率分别同比-0.5pct/-5.7pct至94.6%/57.2%，销售费用率及研发费用率提升拖累整体净利率 [6] 产品储备与扩展 - 公司储备多款重磅产品，2024年10月用于颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸纳凝胶获得3类医疗器械，预计今年上市；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡乳膏、注射用A型肉毒毒素上市许可申请进入审评阶段；2025年3月拟收购韩国公司REGEN Biotech,inc.，收购将增强公司在再生领域的综合竞争力，同时有助于公司全球化布局，有望打开海外市场 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为21.3亿元/23.8亿元/27.2亿元，对应PE为27倍/24倍/21倍 [7] 财务报表与比率 - 给出2024 - 2027年预计的财务报表数据，包括营业收入、营业成本、各项费用、利润等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [13]

文章核心观点 2024年爱美客全年收入利润增长但Q4业绩下滑 公司加大研发力度 并拟收购韩国公司迈向国际化 预计2025 - 2027年归母净利润有一定增幅 [1][2][3][4] 2024年业绩情况 - 全年实现收入30.3亿元 同比增长5.4%；归母净利润19.6亿元 同比增长5.3%；扣非后归母净利润18.7亿元 同比增长2.2% [1][2] - Q4收入同比减少7.0% 环比减少9.5%；归母净利润同比减少15.5% 环比减少19.9%；扣非后归母净利润同比减少21.7% 环比减少22.7% 略低于市场预期 [1][2] - 溶液类注射产品收入17.4亿元 同比增长4.4%；凝胶类注射产品收入12.2亿元 同比增长5.0% [2] - 毛利率为94.6% 较2023年同期下滑0.5个百分点；净利率达64.7% 与2023年同期基本持平 [2] 分红情况 - 向全体股东合计派发现金股利11.5亿元（含税） 每10股派发现金股利38元（含税） 现金分红占归母净利润比例为58.5% [2] 研发情况 - 2024年研发费用率为10.0% 较2023年同期提升1.3个百分点 [3] - III类械中 第二代面部埋植线处于临床试验阶段 [3] - 生物药中 A型肉毒毒素处于注册申报阶段 注射用透明质酸酶和司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段 [3] - 化药中 米诺地尔搽剂和利多卡因丁卡因乳膏处于注册申报阶段 去氧胆酸注射液处于临床试验阶段 [3] 收购情况 - 2025年3月拟通过爱美客国际以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%的股权 [4] - REGEN Biotech获批上市产品主要是AestheFill和PowerFill 分别获得34个和24个国家和地区的注册批准 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.9亿元/23.4亿元/25.9亿元 对应增幅6.8%/12.0%/10.6% 对应PE分别为28.1x/25.1x/22.7x 给予“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 给予“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年全年收入利润增长但Q4业绩下滑，拆分产品来看溶液类和凝胶类注射产品收入均有增长，毛利率略下滑净利率基本持平，公司加大分红力度 [2] - 公司加大研发力度，多个在研产品处于不同阶段 [3] - 2025年3月拟1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%股权，是迈向国际化重要一步且为业绩增长注入动力 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入30.3亿元同比增长5.4%，归母净利润19.6亿元同比增长5.3%，扣非后归母净利润18.7亿元同比增长2.2% [1][2] - Q4收入同比减少7.0%、环比减少9.5%，归母净利润同比减少15.5%、环比减少19.9%，扣非后归母净利润同比减少21.7%、环比减少22.7%，略低于市场预期 [1][2] - 溶液类注射产品收入17.4亿元同比增长4.4%，凝胶类注射产品收入12.2亿元同比增长5.0% [2] - 2024年毛利率94.6%较2023年同期下滑0.5个百分点，净利率64.7%与2023年同期基本持平 [2] - 向全体股东派发现金股利11.5亿元（含税），每10股派发38元（含税），现金分红占归母净利润比例58.5% [2] 研发情况 - 2024年研发费用率10.0%，较2023年同期提升1.3个百分点 [3] - III类械中第二代面部埋植线处于临床试验阶段；生物药中A型肉毒毒素处于注册申报阶段，注射用透明质酸酶和司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段；化药中米诺地尔搽剂和利多卡因丁卡因乳膏处于注册申报阶段，去氧胆酸注射液处于临床试验阶段 [3] 收购情况 - 2025年3月拟通过爱美客国际以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%股权 [4] - REGEN Biotech获批上市产品主要是AestheFill和PowerFill，分别获34个和24个国家和地区注册批准 [4] 财务预测 |项目|FY 2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,026|3,270|3,640|4,014| |增长率（%）|5.4%|8.1%|11.3%|10.3%| |归母净利润（百万元）|1,958|2,090|2,341|2,589| |增长率（%）|5.3%|6.8%|12.0%|10.6%| |毛利率（%）|94.6%|94.6%|94.3%|94.1%| |每股盈利（元）|6.5|6.9|7.7|8.6| |市盈率（x）|29.8|28.1|25.1|22.7|[5] 其他信息 - 6个月目标价213.32元，2025年3月20日股价193.93元，总市值586.82亿元，总股本3.03亿股，12个月低/高为134.05/349.92元，平均成交642.24百万元 [6] - 股东结构中简军占38%，其他占62% [6] - 股价一个月、三个月、十二个月相对收益分别为5.02、 - 6.54、 - 33.89，绝对收益分别为6.61、 - 5.38、 - 22.58 [7][8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 受宏观经济及上年同期较高基数影响，Q4单季度公司收入有所下滑，但公司加大研发投入为后续增长蓄力；2024年公司溶液类和凝胶类注射产品有不同表现，分地区收入有差异；产品管线获多项进展，运营端也有积极举措；预计未来有更多并购项目，自研产品将有序落地贡献销售；调整2025 - 2026年业绩预测并增加2027年预测；结合当前估值及市场环境，维持“推荐”评级 [8][9][11] 相关目录总结 主要数据 - 行业为社会服务，公司网址为www.imeik.net/cn/，大股东简军持股31.09%，实际控制人是简军，总股本303百万股，流通A股209百万股，总市值587亿元，流通A股市值405亿元，每股净资产25.77元，资产负债率4.7% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收30.26亿元（+5.45%），归母净利润同比增长5.33%至19.58亿元，扣非后为18.72亿元（+2.2%），经营活动现金流量净额19.27亿元，eps（基本）=6.5元，拟每10股派现金红利38元（含税），合计派发11.45亿元，股利支付率达58.51% [3] - Q4单季度营收同比下滑7%至6.5亿元，归母净利润同比下滑15.47%至3.72亿元，单季度毛利率-0.42pct至94.03%，净利率-5.74pct至57.09%，销售费用率增长4.03pct至10.93%，管理费用率增长0.19pct至4.82%，研发费用率增长4.91pct至17.88% [4] 产品情况 - 2024年溶液类和凝胶类注射产品分别实现17.44亿元和12.16亿元，同比分别增长4.40%和5.01%（上半年增速分别为+11.65%和+14.57%，下半年增速分别为-3.62%和-4.07%），销售量分别同比+23.44%和-11.24%至634.63万支和89.36万支，毛利率分别-0.72pct和+0.49pct [9] 产品管线进展 - 用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获Ⅲ类医疗器械注册证（预计今年产品可商业化上市）；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获受理，进入审评阶段 [9][10] 运营端举措 - 基于用户战略，通过数字化平台建设和运营创新实现全渠道用户生态良性增长；为医疗机构上线客户管理平台系统；开展“嗨体品牌破圈”计划；提升供应链运营能力，在南通新建仓库，仓储上线多个系统，通过AGV自动化机器人实现仓库内搬运自动化和智能化 [11] 盈利预测及投资建议 - 公司收购韩国再生材料企业REGEN Biotech，Inc.扩充产品矩阵，未来有望优化再生产品竞争格局，预计有更多并购项目，自研产品有序落地贡献销售 [11] - 调整2025 - 2026年业绩预测至22.09亿元、26.35亿元（此前预期为24.04和27.47亿元），增加2027年预测为31.15亿元，对应当前市值（2025 - 3 - 20）分别约26.6、22.3和18.8倍PE [11] - 公司Q4业绩已反映在股价中，2024H2业绩基数低，后续产品管线落地和潜在合作有望带来积极变化，维持“推荐”评级 [11] 财务报表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 考虑客观消费环境因素下调盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为23.81、28.74、33.68亿元，同比增长22%、21%、17%，EPS分别为7.87、9.50、11.13元，现价对应PE为24、20、17倍 [4] 业绩简评 - 2024年公司实现收入30.26亿元（同比+5.5%），归母净利润19.58亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润18.72亿元（同比+2.2%） [1] - 24Q4公司实现收入6.5亿元（同比 - 7%），归母净利润3.72亿元（同比 - 15.5%），扣非归母净利润3.41亿元（同比 - 21.7%） [1] 经营分析 - 2024年医美行业消费受外部环境影响，短期面临竞争加剧、规模放缓问题，但中国医美消费市场长期仍有较大增长潜力 [2] - 2024年公司溶液类注射产品收入17.44亿（同比+4.4%），销量687.92万支（+39.67%），核心产品为嗨体；凝胶类注射产品收入12.16亿（同比+5.01%），销量89.36万支（ - 11.24%），核心产品为濡白天使 [2] - 2024年面部埋植线业务收入680万元（同比+15%），销量1.86万包（+11.13%），其他产品收入5919万元（同比+68.5%） [2] 研发进展 - 报告期内公司研发投入约3.04亿元，占营业收入的比例为10.04% [3] - 截至2024年末，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获III类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获国家药监局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获受理并进入审评阶段 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为23.81、28.74、33.68亿元，同比增长22%、21%、17%，EPS分别为7.87、9.50、11.13元，现价对应PE为24、20、17倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,869|3,026|3,673|4,437|5,200| |营业收入增长率|47.99%|5.45%|21.39%|20.80%|17.20%| |归母净利润(百万元)|1,858|1,958|2,381|2,874|3,368| |归母净利润增长率|47.08%|5.33%|21.62%|20.73%|17.15%| |摊薄每股收益(元)|8.590|6.469|7.868|9.500|11.129| |每股经营性现金流净额|9.03|6.37|7.71|9.43|11.05| |ROE(归属母公司)(摊薄)|29.28%|25.11%|24.95%|24.40%|23.20%| |P/E|34.27|28.21|24.16|20.01|17.08| |P/B|10.03|7.08|6.03|4.88|3.96|[7] 三张报表预测摘要 损益表 - 2022 - 2027E主营业务收入分别为1,939、2,869、3,026、3,673、4,437、5,200百万元，增长率分别为33.91%、47.99%、5.45%、21.39%、20.80%、17.20% [10] - 各年毛利、营业税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、息税前利润、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资收益、营业利润、营业外收支、税前利润、所得税、净利润等指标有相应数据及变化 [10] 资产负债表 - 2022 - 2027E货币资金分别为3,140、2,434、1,515、3,586、5,507、7,955百万元，应收款项、存货、其他流动资产、流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、非流动资产、资产总计、短期借款、应付款项、其他流动负债、流动负债、长期贷款、其他长期负债、负债、普通股股东权益、少数股东权益、负债股东权益合计等指标有相应数据及变化 [10] 现金流量表 - 2022 - 2027E净利润分别为1,268、1,855、1,956、2,381、2,874、3,368百万元，少数股东损益、非现金支出、非经营收益、营运资金变动、经营活动现金净流、资本开支、投资、其他、投资活动现金净流、股权募资、债权募资、其他、筹资活动现金净流、现金净流量等指标有相应数据及变化 [10] 比率分析 - 包含每股指标（每股收益、每股净资产、每股经营现金净流、每股股利回报率等）、净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率、增长率（主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率、总资产增长率等）、资产管理能力（应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数、固定资产周转天数等）、偿债能力（净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率等）等指标数据及变化 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|7|22|25|31|82| |增持|1|5|6|7|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.13|1.19|1.19|1.18|1.00|[12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 爱美客2024年营收净利增长稳健，毛利率微降，单Q4营收同比下降，费用率有不同变化，归母净利率微升，扣非归母净利率下降；公司拟收购韩国REGEN Biotech，有助于开启国际化战略、取得市场先发优势、实现产业链协同与利润提升；多款管线有望落地，支撑中长期增长 [1][2][3] - 预计2025 - 2027年公司收入和归母利润同比有不同程度增长，市值对应PE分别为26X/22X/18X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营收30.26亿元，同比+5.45%；归母净利润19.58亿元，同比+5.33%；扣非归母净利18.72亿元，同比+2.20%；单Q4营收6.50亿元，同比 - 7.00%；24年毛利率为94.64%，同比 - 0.46pct；销售费用率为9.15%，同比+0.07pct；管理费用率为4.06%，同比 - 0.97pct；研发费用率为10.04%，同比+1.32pct；归母净利率为64.66%，同比+0.01pct；扣非归母净利率为61.83%，同比 - 2.44pct [1] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为33.9亿元、39.1亿元、47.8亿元，同比增速分别为12.0%/15.4%/22.1%，对应归母利润分别为22.0亿元、25.7亿元、31.7亿元，同比增速分别为12.3%/16.8%/23.4% [3] 收购情况 - 2025年3月10日，公司公告拟通过持股70%的爱美客国际以1.9亿美金收购韩国REGEN Biotech 85%股权，此举是开启国际化战略的关键举措，可取得市场先发优势，实现产业链协同与利润提升，扩大资产规模 [2] 管线进展 - 医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶已于2024年10月获批，后续有望贡献增量；临床试验阶段产品包括去氧胆酸注射液、第二代埋植线、司美格鲁肽注射液、重组人透明质酸酶注射液；注册申报阶段产品包括医用透明质酸钠 - 羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,026|3,390|3,911|4,777| |增长率（%）|5.4|12.0|15.4|22.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,958|2,198|2,567|3,168| |增长率（%）|5.3|12.3|16.8|23.4| |每股收益（元）|6.47|7.26|8.48|10.47| |PE|29|26|22|18| |PB|7.4|6.4|5.6|4.8| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、偿债能力指标、经营效率指标、每股指标等在2024A - 2027E的情况 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内医美上游头部企业，主业保持稳健增长，外延并购贡献新看点 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 30.26 亿元，同比+5.45%，归属母公司净利润 19.58 亿元，同比+5.33%，毛利率为 94.64%，同比下降 0.46pct，净利率为 64.66%，同比提升 0.01pct，销售费用率为 9.15%，同比提升 0.07pct，管理费用率为 4.06%，同比下降 0.97pct，财务费用率为-1.03%，同比提升 0.85pct，研发费用率为 10.04%，同比提升 1.32pct [1] - 单 Q4 营业收入/归母净利润分别-7.00%/-15.47%，销售费用率同比提升 4.03pct，管理费用率同比提升 0.19pct，研发费用率同比提升 4.91pct [1] - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 38 元，分红率 58.51% [1] 产品品类 - 2024 年溶液类注射产品实现营收入 17.44 亿元，同比增长 4.40%，销量 634.63 万支，同比增长 23.44%，毛利率 93.76%，同比下滑 0.72pct [2] - 凝胶类注射产品实现营业收入 12.16 亿元，同比增长 5.01%，销量 89.36 万支，同比下滑 11.24%，毛利率 97.98%，同比上升 0.49pct [2] 研发与并购 - 2024 年用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用 A 型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段 [3] - 2021 年来公司先后切入肉毒、胶原蛋白、光电、减重赛道 [3] - 2025 年 3 月全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟收购艾塑菲 AestheFill 童颜针原研厂商韩国 REGEN Biotech 公司 85%股权，助力再生医美填充产品管线以及海外版图扩张 [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司实现 EPS 为 7.55/8.45/9.26 元，PE 26/23/21x [4] 财务数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|2869.35|3025.67|3509.74|3997.45|4308.67| |收入同比(%)|47.99|5.45|16.00|13.90|7.79| |归母净利润(百万元)|1858.48|1957.60|2284.08|2555.59|2800.90| |归母净利润同比(%)|47.08|5.33|16.68|11.89|9.60| |ROE(%)|29.28|25.11|24.42|23.55|22.51| |每股收益(元)|6.14|6.47|7.55|8.45|9.26| |市盈率(P/E)|32.03|30.41|26.06|23.29|21.25| [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年年报显示全年收入利润小幅增长，Q4业绩承压，研发费用投入加大，拟派发现金股利回馈股东；溶液类及凝胶类产品均小幅增长；在研管线储备丰富，外延并购布局多品类；预计2025 - 2027年公司实现EPS为7.55/8.45/9.26元，PE 26/23/21x [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入30.26亿元，同比+5.45%，归属母公司净利润19.58亿元，同比+5.33%，毛利率为94.64%，同比下降0.46pct，净利率为64.66%，同比提升0.01pct，销售费用率为9.15%，同比提升0.07pct，管理费用率为4.06%，同比下降0.97pct，财务费用率为 - 1.03%，同比提升0.85pct，研发费用率为10.04%，同比提升1.32pct [1] - 单Q4来看，营业收入/归母净利润分别 - 7.00%/-15.47%，销售费用率同比提升4.03pct，管理费用率同比提升0.19pct，研发费用率同比提升4.91pct [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利38元，分红率58.51% [1] 产品品类情况 - 2024年溶液类注射产品实现营收入17.44亿元，同比增长4.40%，销量634.63万支，同比增长23.44%，毛利率93.76%，同比下滑0.72pct [2] - 凝胶类注射产品实现营业收入12.16亿元，同比增长5.01%，销量89.36万支，同比下滑11.24%，毛利率97.98%，同比上升0.49pct [2] 研发与并购情况 - 2024年用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段 [3] - 2021年来公司先后切入肉毒、胶原蛋白、光电、减重赛道；2025年3月全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟收购艾塑菲AestheFill童颜针原研厂商韩国REGEN Biotech公司85%股权 [3] 投资建议与盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司实现EPS为7.55/8.45/9.26元，PE 26/23/21x，维持“增持”评级 [4] 财务数据情况 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2869.35|3025.67|3509.74|3997.45|4308.67| |收入同比(%)|47.99|5.45|16.00|13.90|7.79| |归母净利润(百万元)|1858.48|1957.60|2284.08|2555.59|2800.90| |归母净利润同比(%)|47.08|5.33|16.68|11.89|9.60| |ROE(%)|29.28|25.11|24.42|23.55|22.51| |每股收益(元)|6.14|6.47|7.55|8.45|9.26| |市盈率(P/E)|32.03|30.41|26.06|23.29|21.25| [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 行业承压下爱美客仍稳健增长，并购与海外拓展带来新增长点，虽下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，但长期增长可期，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本3.03亿股，总市值595.32亿元，一年最低/最高股价为132.81/282.72元，近3月换手率66.52% [1] 收益表现 - 1M相对收益4.51%、绝对收益5.68%；3M相对收益 - 6.69%、绝对收益 - 5.48%；1Y相对收益 - 31.04%、绝对收益 - 20.17% [4] 事件 - 2024年爱美客营业收入30.3亿元，同比增长5.4%，归母净利润19.6亿元，同比增长5.3%；4Q2024营业收入6.5亿元，同比下滑7.0%，归母净利润3.7亿元，同比下滑15.5%；公司拟向全体股东每10股派发现金股利38元 [5] 点评 - 行业承压下公司稳健增长，2024年溶液类/凝胶类产品营收17.4/12.2亿元，分别同比+4.4%/+5.0%；销量634.6/89.4万支，分别同比+23.4%/-11.2%；溶液类产品均价下滑因嗨体产品出货结构变化，凝胶类产品出货均价上行因“濡白 + 如生”产品占比提升 [6] - 2024年公司毛利率同比 - 0.5pcts至94.6%，归母净利率同比 - 0.1pcts至64.7%；4Q2024毛利率94.0%，同比 - 0.4pcts，归母净利率57.2%，同比 - 5.7pcts；2024年溶液类/凝胶类产品毛利率分别为93.8%/98.0%，分别同比 - 0.7pcts/+0.5pcts，凝胶类产品毛利率提升因高毛利产品占比增加 [6] - 2024年公司期间费用率同比 + 1.3pcts至22.2%，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/4.1%/10.0%/-1.0%，分别同比 + 0.1/-1.0/+1.3/+0.9pcts；期间费用率上行主因加大研发投入，2024年完成专利申请57件，开展横向课题研究项目21项，且保持了销售费用率稳定 [7] - 内生 + 外延双轮驱动，产品体系不断丰富；2024年10月用于颏部后缩的产品获Ⅲ类医疗器械注册证，新品预计今年上市；重组透明质酸酶等获临床试验批件；米诺地尔搽剂等上市许可申请获受理 [7] - 2025年3月拟收购韩国REGEN Biotech, Inc.，完成后增强全球再生赛道竞争优势，打开业务体量，强化拓展海外市场能力 [8] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，预计2025 - 2026年营收为32.13/38.37亿元（下调幅度15%/17%），归母净利润为20.62/24.48亿元（下调幅度15%/15%），新增2027年营收和归母净利润预测为44.25亿元和28.14亿元，对应EPS分别是6.81、8.09、9.30元，当前股价对应PE分别是29、24、21倍 [8] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [13][14] 主要指标 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标相关数据 [15][16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 考虑消费复苏的波动性，调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为21.66亿、24.52亿和28.17亿（原25 - 26年为24.89亿和30.3亿），DCF目标估值202.76元，维持“买入”评级 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入30.3亿，同比增长5%，归母净利润19.6亿，同比增长5%，24Q4收入和归母净利润分别同比增长 - 7%和 - 15%，略不及预期，分红率预计为58.51%，同比小幅提升 [5] - 溶液类产品2024年收入同比增长4%，销量同比增长23.4%至634.63万支，ASP同比下降15%；凝胶类产品2024年收入同比增长5%，销量同比下降11.24%至89.36万支，ASP同比增长18% [5] - 2024年公司毛利率同比下降0.5pct至94.6%，溶液类和凝胶类产品毛利率分别同比增长 - 0.7和0.5pct；销售、管理和研发费用率分别增长0.1、 - 1和1.3pct，研发费用率创近年新高 [5] 公司发展潜力 - 在研产品储备丰富，已从生物材料应用技术开发拓展到生物制药、化学药品研发，预计2025年下半年起有多个新品上市 [5] - 收购REGEN Biotech，拟通过爱美客国际收购其85%股权，价格为1.9亿美元，核心产品包括AestheFill与PowerFill，该公司已获34个国家和地区注册批准，有助于公司产品走向国际市场并发挥协同互补效应 [5] 盈利预测与财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,869|3,026|3,411|3,952|4,639| |同比增长(%)|48.0%|5.4%|12.8%|15.8%|17.4%| |营业利润(百万元)|2,158|2,291|2,526|2,859|3,283| |同比增长(%)|45.0%|6.1%|10.3%|13.2%|14.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,858|1,958|2,166|2,452|2,817| |同比增长(%)|47.1%|5.3%|10.6%|13.2%|14.9%| |每股收益（元）|6.14|6.47|7.16|8.10|9.31| |毛利率(%)|95.1%|94.6%|93.2%|91.2%|88.7%| |净利率(%)|64.8%|64.7%|63.5%|62.1%|60.7%| |净资产收益率(%)|30.5%|27.7%|23.8%|22.4%|23.1%| |市盈率|31.6|30.0|27.1|23.9|20.8| |市净率|9.2|7.5|5.7|5.1|4.6| [2] 目标价敏感性分析 - 展示了不同永续增长率Gn(%)和WACC(%)下的目标估值 [7] 估值参数假设 |假设科目|结果| | ---- | ---- | |所得税税率T|25%| |永续增长率Gn(%)|3%| |无风险利率Rf|1.83%| |无杠杆影响的β系数|1.73| |市场收益率Rm|8.86%| |股权投资成本（Ke）|15.02%| |债务比率D/(D + E)|10%| |权益比率E/(D + E)|90%| |债务利率rd|3.6%| |WACC|13.79%| [9]