文章核心观点 - 3月18日南山智尚涨停，龙虎榜数据显示机构和营业部席位均为净买入，主力资金净流入，近5日多家机构评级买入 [1][2] 公司交易情况 - 3月18日公司涨停，全天换手率14.24%，成交额12.06亿元，振幅12.37% [2] - 当日因日收盘价涨幅达20.00%上榜龙虎榜 [2] - 上榜的前五大买卖营业部合计成交3.27亿元，买入成交额2.06亿元，卖出成交额1.21亿元，合计净买入8586.39万元 [2] 资金流向 - 3月18日主力资金净流入9451.41万元，特大单净流入9304.38万元，大单资金净流入147.03万元 [2] - 近5日主力资金净流入7883.82万元 [2] 机构买卖情况 - 机构专用席位净买入6924.62万元，6家机构专用席位合计买入金额1.55亿元，卖出金额8553.01万元 [2] - 营业部席位合计净买入1661.77万元 [2] 机构评级 - 近5日共有7家机构评级买入，中金公司证券3月17日研报给予公司目标价位17.46元 [2] 交易公开信息 - 买一机构专用买入5347.58万元，卖出537.83万元 [3] - 买二国泰君安证券上海四平路证券营业部买入5125.90万元，卖出4.30万元 [3] - 买三机构专用买入3068.97万元，卖出2273.01万元 [3] - 买四机构专用买入2715.02万元，卖出826.33万元 [3] - 买五机构专用买入2394.67万元，卖出0.00万元 [3] - 卖一机构专用买入1115.94万元，卖出2917.11万元 [3] - 卖二机构专用买入3068.97万元，卖出2273.01万元 [4] - 卖三申万宏源证券上海嘉定区塔城路证券营业部买入19.47万元，卖出2039.59万元 [4] - 卖四机构专用买入835.45万元，卖出1998.72万元 [4] - 卖五方正证券上海长宁区延安西路证券营业部买入14.25万元，卖出1453.94万元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年国内消费环境挑战大，公司传统主业有经营韧性且盈利能力稳中有升，超高纤维产品盈利承压但呈季度改善趋势，2025年起锦纶业务逐步对外销售，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.61、0.78、0.90元，3月14日收盘价对应2025 - 2027年PE为27.6、21.6、18.8倍 [10] 事件描述 - 3月12日公司披露2024年年报，2024年实现营业收入16.16亿元，同比增长0.98%，归母净利润1.91亿元，同比下降5.83%，扣非净利润1.83亿元，同比下降7.80% [2] 事件点评 - 2024Q4费用上升、业绩降幅扩大，4季度业绩降幅增加主因精纺呢绒面料产品受国内消费市场承压影响，营收下滑、销售毛利率下降、销售及管理费用率增加 [4] - 精纺呢绒及服装传统业务毛利率同比提升，超高纤维产品量增价跌，传统业务盈利能力提升受益于生产线智能改造、订单附加值增加，2024年11月公司年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线试投产，今年起预计带来业绩增量 [5] - 2024年超高纤维产品毛利率下滑且销售占比提升，致使公司整体毛利率下滑，期间费用率合计下滑0.55pct，归母净利率同比下滑0.85pct，存货同比增长1.88%，存货周转天数同比增长8天，经营活动现金流净额同比增长11.87% [6] 投资建议 - 考虑2025年起锦纶业务逐步对外销售，超高纤维产品持续改善，预计公司2025 - 2027年每股收益分别为0.61、0.78、0.90元，维持“买入 - B”评级 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,600|1,616|2,312|2,680|3,088| |YoY(%)|-2.1|1.0|43.1|15.9|15.2| |净利润(百万元)|203|191|258|330|379| |YoY(%)|8.5|-5.8|35.1|27.8|15.2| |毛利率(%)|34.7|33.6|33.6|35.0|35.2| |EPS(摊薄/元)|0.48|0.45|0.61|0.78|0.90| |ROE(%)|10.0|8.7|10.2|11.8|12.1| |P/E(倍)|35.2|37.4|27.6|21.6|18.8| |P/B(倍)|3.8|3.4|3.1|2.7|2.4| |净利率(%)|12.7|11.8|11.2|12.3|12.3|[12] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|1681|1676|2355|2094|2996| |现金|634|600|557|645|743| |应收票据及应收账款|165|252|344|347|450| |预付账款|/|6|7|10|15| |存货|666|678|1245|935|1570| |其他流动资产|211|138|198|156|218| |非流动资产|1998|2947|3398|3600|3845| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1124|1293|1817|2132|2437| |无形资产|276|263|274|289|307| |其他非流动资产|599|1392|1307|1179|1101| |资产总计|3679|4622|5753|5694|6841| |流动负债|1022|1349|2369|2238|3251| |短期借款|271|501|880|976|1486| |应付票据及应付账款|454|542|884|732|1125| |其他流动负债|297|307|605|530|641| |非流动负债|629|1073|869|659|453| |长期借款|582|1020|816|606|401| |其他非流动负债|48|53|53|53|53| |负债合计|1651|2422|3237|2896|3704| |少数股东权益|6|5|5|5|4| |股本|360|366|423|423|423| |资本公积|845|897|897|897|897| |留存收益|745|875|1055|1286|1551| |归属母公司股东权益|2022|2195|2447|2730|3070| |负债和股东权益|3679|4622|5753|5694|6841|[15] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1600|1616|2312|2680|3088| |营业成本|1046|1073|1536|1741|2001| |营业税金及附加|11|14|18|21|25| |营业费用|128|120|176|206|238| |管理费用|83|84|119|138|158| |研发费用|58|57|81|94|108| |财务费用|11|30|92|105|120| |资产减值损失|-59|-56|-25|-38|-49| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|2|2|2|2|2| |营业利润|218|203|280|354|407| |营业外收入|2|3|3|3|3| |营业外支出|2|3|2|2|2| |利润总额|218|203|281|354|408| |所得税|15|12|23|25|29| |税后利润|202|191|258|329|379| |少数股东损益|-0|-0|-0|-0|-0| |归属母公司净利润|203|191|258|330|379| |EBITDA|314|371|452|570|664|[15] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|217|243|187|709|382| |净利润|202|191|258|329|379| |折旧摊销|60|89|117|154|186| |财务费用|11|30|92|105|120| |投资损失|-2|-2|-2|-2|-2| |营运资金变动|-128|-148|-278|123|-300| |其他经营现金流|73|83|0|0|0| |投资活动现金流|-657|-830|-566|-355|-429| |筹资活动现金流|263|607|-44|-361|-365|[15] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入(%)|-2.1|1.0|43.1|15.9|15.2| |营业利润(%)|4.7|-6.9|37.8|26.6|15.2| |归属于母公司净利润(%)|8.5|-5.8|35.1|27.8|15.2| |毛利率(%)|34.7|33.6|33.6|35.0|35.2| |净利率(%)|12.7|11.8|11.2|12.3|12.3| |ROE(%)|10.0|8.7|10.2|11.8|12.1| |ROIC(%)|8.1|7.0|7.0|8.5|8.5| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率(%)|44.9|52.4|56.3|50.9|54.1| |流动比率|1.6|1.2|1.0|0.9|0.9| |速动比率|0.9|0.7|0.4|0.5|0.4| |营运能力|/|/|/|/|/| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转率|9.2|7.7|7.7|7.7|7.7| |应付账款周转率|2.2|2.2|2.2|2.2|2.2| |每股指标（元）|/|/|/|/|/| |每股收益(最新摊薄)|0.48|0.45|0.61|0.78|0.90| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.51|0.57|0.44|1.68|0.90| |每股净资产(最新摊薄)|4.47|4.91|5.50|6.17|6.97| |估值比率|/|/|/|/|/| |P/E|35.2|37.4|27.6|21.6|18.8| |P/B|3.8|3.4|3.1|2.7|2.4| |EV/EBITDA|23.3|21.8|18.8|14.6|12.8|[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年国内消费环境挑战大，公司传统主业有经营韧性且盈利能力稳中有升，超高纤维产品盈利承压但呈季度改善趋势，2025年起锦纶业务逐步对外销售，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.61、0.78、0.90元，3月14日收盘价对应2025 - 2027年PE为27.6、21.6、18.8倍 [9] 事件描述 - 3月12日公司披露2024年年报，2024年实现营业收入16.16亿元，同比增长0.98%，归母净利润1.91亿元，同比下降5.83%，扣非净利润1.83亿元，同比下降7.80% [2] 事件点评 - 2024Q4费用上升、业绩降幅扩大，4季度业绩降幅增加主因精纺呢绒面料产品受国内消费市场承压影响，营收下滑、销售毛利率下降、销售及管理费用率增加 [4] - 精纺呢绒及服装传统业务毛利率同比提升，超高纤维产品量增价跌，传统业务盈利能力提升受益于生产线智能改造、订单附加值增加；2024年11月公司年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线试投产，今年起预计带来业绩增量 [5] - 2024年超高纤维产品毛利率下滑且销售占比提升，致使公司整体毛利率下滑；期间费用率合计下滑0.55pct至18.07%；截至2024年末存货6.78亿元，同比增长1.88%，存货周转天数228天，同比增长8天；2024年经营活动现金流净额为2.43亿元，同比增长11.87% [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年每股收益分别为0.61、0.78、0.90元，3月14日收盘价对应2025 - 2027年PE为27.6、21.6、18.8倍，维持“买入 - B”评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,600|1,616|2,312|2,680|3,088| |YoY(%)|-2.1|1.0|43.1|15.9|15.2| |净利润(百万元)|203|191|258|330|379| |YoY(%)|8.5|-5.8|35.1|27.8|15.2| |毛利率(%)|34.7|33.6|33.6|35.0|35.2| |EPS(摊薄/元)|0.48|0.45|0.61|0.78|0.90| |ROE(%)|10.0|8.7|10.2|11.8|12.1| |P/E(倍)|35.2|37.4|27.6|21.6|18.8| |P/B(倍)|3.8|3.4|3.1|2.7|2.4| |净利率(%)|12.7|11.8|11.2|12.3|12.3| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|1681|1676|2355|2094|2996| |现金|634|600|557|645|743| |应收票据及应收账款|165|252|344|347|450| |预付账款|/|6|7|11|15| |存货|666|678|1245|935|1570| |其他流动资产|211|138|198|156|218| |非流动资产|1998|2947|3398|3600|3845| |长期投资|/|0|0|0|0| |固定资产|1124|1293|1817|2132|2437| |无形资产|276|263|274|289|307| |其他非流动资产|599|1392|1307|1179|1101| |资产总计|3679|4622|5753|5694|6841| |流动负债|1022|1349|2369|2238|3251| |短期借款|271|501|880|976|1486| |应付票据及应付账款|454|542|884|732|1125| |其他流动负债|297|307|605|530|641| |非流动负债|629|1073|869|659|453| |长期借款|582|1020|816|606|401| |其他非流动负债|48|/|53|53|53| |负债合计|1651|2422|3237|2896|3704| |少数股东权益|6|/|5|5|5| |股本|360|366|423|423|423| |资本公积|845|897|897|897|897| |留存收益|745|875|1055|1286|1551| |归属母公司股东权益|2022|2195|2447|2730|3070| |负债和股东权益|3679|4622|5753|5694|6841| [14] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1600|1616|2312|2680|3088| |营业成本|1046|1073|1536|1741|2001| |营业税金及附加|11|14|18|21|25| |营业费用|128|120|176|206|238| |管理费用|83|84|119|138|158| |研发费用|58|57|81|94|108| |财务费用|11|30|92|105|120| |资产减值损失|-59|-56|-25|-38|-49| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|2|2|2|2|2| |营业利润|218|203|280|354|407| |营业外收入|2|3|3|3|3| |营业外支出|2|3|2|2|2| |利润总额|218|203|281|354|408| |所得税|15|12|23|25|29| |税后利润|202|191|258|329|379| |少数股东损益|-0|-0|-0|-0|-0| |归属母公司净利润|203|191|258|330|379| |EBITDA|314|371|452|570|664| [14] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|217|243|187|709|382| |净利润|202|191|258|329|379| |折旧摊销|60|89|117|154|186| |财务费用|11|30|92|105|120| |投资损失|-2|-2|-2|-2|-2| |营运资金变动|-128|-148|-278|123|-300| |其他经营现金流|73|83|/|/|/| |投资活动现金流|-657|-830|-566|-355|-429| |筹资活动现金流|263|607|-44|-361|-365| [14] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入(%)|-2.1|1.0|43.1|15.9|15.2| |营业利润(%)|4.7|-6.9|37.8|26.6|15.2| |归属于母公司净利润(%)|8.5|-5.8|35.1|27.8|15.2| |毛利率(%)|34.7|33.6|33.6|35.0|35.2| |净利率(%)|12.7|11.8|11.2|12.3|12.3| |ROE(%)|10.0|8.7|10.2|11.8|12.1| |ROIC(%)|8.1|7.0|7.0|8.5|8.5| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率(%)|44.9|52.4|56.3|50.9|54.1| |流动比率|1.6|1.2|1.0|0.9|0.9| |速动比率|0.9|0.7|0.4|0.5|0.4| |营运能力|/|/|/|/|/| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转率|9.2|7.7|7.7|7.7|7.7| |应付账款周转率|2.2|2.2|2.2|2.2|2.2| |每股指标（元）|/|/|/|/|/| |每股收益(最新摊薄)|0.48|0.45|0.61|0.78|0.90| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.51|0.57|0.44|1.68|0.90| |每股净资产(最新摊薄)|4.47|4.91|5.50|6.17|6.97| |估值比率|/|/|/|/|/| |P/E|35.2|37.4|27.6|21.6|18.8| |P/B|3.8|3.4|3.1|2.7|2.4| |EV/EBITDA|23.3|21.8|18.8|14.6|12.8| [14]

可转债发行 - 公司发行“智尚转债”699.58万张，募集资金6.9958亿元，实际收到6.9398336亿元[6] 转股价格 - “智尚转债”初始转股价格12.33元/股，调整后为9.35元/股[11][12] 赎回情况 - 2025年2 - 3月触发有条件赎回条款，赎回价格100.38元/张，年利率0.40%[5][14][3][18] - 3月4日满足赎回条件，3月21日停止交易，3月26日赎回，4月2日赎回款到账[4] - 3月26日起停止转股，未转股将被强制赎回，赎回后摘牌[4][24] 会议决策 - 2025年3月4日董事会审议通过提前赎回“智尚转债”议案[5] 转股规则 - 转股期2023年10月16日至2029年4月9日[10] - 转股最小申报单位1张，不足1股现金兑付[28] - 当日买进可当日转股，新增股份次一交易日上市[28]

报告公司投资评级 - 报告对南山智尚的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 预计随着需求恢复，2025年超高分子聚乙烯价格及吨净利有望改善；主业方面面料受国内下游需求低迷影响，但服装仍在恢复，全年利润端有望持平；年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目于2024年11月开始试生产，2025年有望带来新增量；超高分子聚乙烯有望作为机器人腱绳材料之一，带来估值提升。调整2025 - 2026年营收预测至24.96/31.21亿元，新增2027年收入预测37.21亿元；调整2025 - 2026年归母净利预测至2.85/3.33亿元，新增2027年净利预测4.03亿元。调整2025 - 2026年的预测EPS至0.69/0.81元，对应2027年的预测EPS0.98元，维持公司“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流净额分别为16.16、1.91、1.83、2.43亿元，同比增长0.98%、 - 5.83%、 - 7.8%、11.87%，净利下滑受面料业务下滑、超高分子聚乙烯军品出口限制及可转债计提利息费用化影响；经营性现金流净额高于归母净利因财务费用增加 [2] - 2024Q4公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为4.53、0.66、0.6亿元，同比下降5.02%、19.84%、20.39% [2] - 公司2024年拟每股派息0.15元，分红率30.87%，股息率0.85% [2] - 2025年3月12日，公司与印尼泰信签署合资合同，拟用自有资金与印尼泰信在印尼成立“印尼智尚”，实施16万套服饰生产加工项目，项目总投资不超1567.23万美元 [2] 分析判断 - 下游品牌销售疲软，精纺呢绒承压。2024年精纺呢绒收入8.10亿元，同比降9.54%，产能利用率降至79.52%，毛利率35.54%，同比提升1.54PCT；服装收入6.11亿元，同比增4.45%，衬衫/西装产能利用率分别降至90.17%/91.77%，毛利率36.55%，同比提升0.75PCT。国内/国外收入分别为12.04/4.12亿元，同比下降0.71%/2.10%；直营/经销渠道收入分别为14.16/2.0亿元，同比增长 - 1.2%/0.02% [3] - 超高分子聚乙烯二期完成产能爬坡，但毛利率下降。超高纤维类收入1.76亿元，同比增长94.75%，新材料产能利用率降至93.92%，对应价格5.33万元/吨，同比降11%，毛利率10.23%，同比降9.70PCT。截至2024年二期项目完成产能爬坡，一等品率达95%以上 [4] - 公司年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目于2024年11月部分产线试投产。PA6系列产品年产4.4万吨，可生产10 - 200D的FDY、DTY品种；PA66系列产品年产3.6万吨，产品有强度高、超耐磨等优点 [5] - 超高分子量聚乙烯有望用于机器人灵巧手，其制成的腱绳材料能满足机器人末端执行器及其他传动材料需求 [6][7] - 2024年公司毛利率为33.58%，同比降1.07PCT，净利率为11.81%，同比降0.85PCT，净利率降幅低于毛利率因销售费用率下降等；2024Q4毛利率为33.91%，同比降1.22PCT，净利率为14.64%，同比降2.7PCT，净利率降幅高于毛利率因期间费用率增加 [8] - 2024年公司存货为6.78亿元，同比增1.8%，存货周转天数为228天，同比增8天；应收账款为2.07亿元，同比升26.7%，应收账款周转天数为41天，同比增3天；应付账款为4.36亿元，同比升34.14%，应付账款周转天数为128天，同比增34天 [9] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,600|1,616|2,496|3,121|3,721| |YoY（%）|-2.1%|1.0%|54.5%|25.0%|19.2%| |归母净利润(百万元)|203|191|285|333|403| |YoY（%）|8.5%|-5.8%|49.3%|16.9%|21.0%| |毛利率（%）|34.7%|33.6%|34.1%|31.6%|30.8%| |每股收益（元）|0.49|0.46|0.69|0.81|0.98| |ROE|10.0%|8.7%|11.8%|12.4%|13.5%| |市盈率|35.86|38.08|25.50|21.81|18.02| [12] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等项目及对应增长率，还有成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等主要财务指标 [15]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级），当前价格16.85元 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，24年全年营收16.16亿元，同增0.98%；归母净利1.91亿元，同减5.82%；扣非归母净利1.83亿元，同减7.8%；24Q4营收4.53亿元，同减5.02%；归母净利0.66亿，同减19.84%；扣非0.64亿，同减20.39% [1] - 分业务板块，精纺呢绒营收同减9.54%，服装业务营收同增4.45%，超高分子量聚乙烯纤维业务营业收入较上年同增94.75%；分地区看，整体国内收入同增0.8%，国外收入同增1.5% [1] - 公司净利润下降原因主要为超高二期投产可转债计提利息费用化致利息支出增加，以及受下游终端服装品牌业绩疲软影响，精纺呢绒业务营业收入同比下降，但通过提升高附加值产品订单和控制成本，毛利率达到35.54%，同增1.54% [1] - 公司UHMWPE纤维项目一期600吨（2022年投产）、二期3000吨（2023年投产）全面达产，总产能跃居国内前列；二期项目完成产能爬坡后，产品一等品率稳定在95%以上，强度覆盖26cN/dtex - 42cN/dtex全品类谱系 [2] - 公司锦纶业务快速发展，年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目已于2024年11月部分产线试投产，其中锦纶6年产能4.4万吨，锦纶66年产能3.6万吨 [2] - 公司生产的超高分子量聚乙烯纤维能满足灵巧手动力传动要求，将积极开拓机器人相关应用场景，推动机器人领域合作达成，但市场尚处初级培育阶段，暂未形成相关订单 [3] - 2024年11月公司年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目试投产，产品聚焦高端功能性产品，广泛应用于多领域，已形成锦纶66、锦纶6、生物基锦纶5X系列产品产能 [4] - 面向未来，公司着力构建“1+2+N”新材料产业生态，持续提升新材料业务发展动能，打造“第二成长曲线”，构建全球化新材料一站式平台企业 [5][9] - 基于24年业绩公告，预计公司25 - 27年营收为20/26/33亿（25 - 26年前值为20/24亿），归母净利润为2.6/3.4/4.5亿（25 - 26年前值为2.7/3.3亿），EPS分别为0.61/0.82/1.06元，对应PE为28/21/16x [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为16.0023亿、16.1584亿、20.2789亿、25.7744亿、33.1201亿，增长率分别为-2.05%、0.98%、25.50%、27.10%、28.50% [10] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为2.0265亿、1.9084亿、2.5838亿、3.4479亿、4.4638亿，增长率分别为8.53%、-5.82%、35.39%、33.44%、29.46% [10] - 2023 - 2027E EPS分别为0.45元、0.32元、0.61元、0.82元、1.06元，市盈率分别为37.44、52.66、27.59、20.67、15.97 [10] - 2023 - 2027E市净率分别为3.53、3.25、2.92、1.94、1.76，市销率分别为4.45、4.41、3.52、2.77、2.15，EV/EBITDA分别为15.34、26.29、15.23、12.71、10.64 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为6.3364亿、5.9969亿、0亿、0亿、0亿，应收票据及应收账款分别为1.6465亿、2.5244亿、2.1251亿、3.9211亿、4.0495亿等 [12] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为16.0023亿、16.1584亿、20.2789亿、25.7744亿、33.1201亿，营业成本分别为10.457亿、10.7322亿、13.384亿、16.5987亿、21.4618亿等 [12] 现金流量表 - 2023 - 2024年营运资金变动分别为-3.2601亿、0.5392亿，2025E - 2027E分别为-1.2698亿、-5.0595亿、2.6494亿等 [12][13] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为-2.05%、0.98%、25.50%、27.10%、28.50%，营业利润增长率分别为4.69%、-6.89%、37.76%、33.29%、28.95%等 [12][13] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为34.65%、33.58%、34.00%、35.60%、35.20%，净利率分别为12.66%、11.81%、12.74%、13.38%、13.48%等 [13] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为44.89%、52.39%、50.86%、41.06%、43.60%，净负债率分别为11.15%、42.25%、61.67%、44.22%、37.66%等 [13] - 营运能力方面，2023 - 2027E应收账款周转率分别为9.24、7.75、8.72、8.53、8.31，存货周转率分别为2.55、2.40、2.59、2.57、2.55等 [13] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为0.45元、0.32元、0.61元、0.82元、1.06元，每股经营现金流分别为0.51元、0.57元、0.87元、0.08元、2.17元等 [13] - 估值比率方面，2023 - 2027E市盈率分别为37.44、52.66、27.59、20.67、15.97，市净率分别为3.53、3.25、2.92、1.94、1.76等 [13]

可转债发行 - 公司发行699.58万张可转债，发行价100元/张，募集资金总额6.9958亿元，净额6.9198826974亿元[6] 可转债交易与转股 - “智尚转债”2023年4月28日起在深交所挂牌交易，转股期为2023年10月16日至2029年4月9日[9][10] - 可转债初始转股价格为12.33元/股，经调整后现为9.35元/股[11][12] 赎回情况 - 2025年2月11日至3月4日触发有条件赎回条款，公司决定提前赎回[5][14] - “智尚转债”赎回价格为100.38元/张（含税），当期年利率0.40% [3][18] - 赎回条件满足日为2025年3月4日，赎回类别为全部赎回[4] - 停止交易日为2025年3月21日，赎回登记日为3月25日，赎回日为3月26日[4] - 停止转股日为2025年3月26日，赎回资金到账日为3月31日，投资者赎回款到账日为4月2日[4] 其他要点 - 公司实控人等在赎回条件满足前六个月内无“智尚转债”交易情况[27] - 可转债转股最小申报单位为1张，面额100元，转换成股份最小单位为1股[28] - 转股时不足1股的可转债余额，公司将在转股当日后五个交易日内现金兑付[28] - 当日买进的可转债当日可申请转股，新增股份转股申报后次一交易日上市流通[28]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级），当前价格16.85元 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，2024年全年营收16.16亿元，同增0.98%；归母净利1.91亿元，同减5.82%；扣非归母净利1.83亿元，同减7.8% [1] - 公司着力构建“1+2+N”新材料产业生态，持续提升新材料业务发展动能，打造“第二成长曲线”，构建成为全球化新材料一站式平台企业 [5][9] - 基于2024年业绩公告，预计公司2025 - 2027年营收为20/26/33亿，归母净利润为2.6/3.4/4.5亿，EPS分别为0.61/0.82/1.06元，对应PE为28/21/16x [9] 各部分总结 业务板块情况 - 分业务板块，精纺呢绒营收同减9.54%，服装业务营收同增4.45%，超高分子量聚乙烯纤维业务营业收入较上年同增94.75% [1] - 分地区看，整体国内收入同增0.8%，国外收入同增1.5% [1] 产能情况 - UHMWPE纤维项目一期600吨（2022年投产）、二期3000吨（2023年投产）全面达产，总产能跃居国内前列，二期项目产品一等品率稳定在95%以上，强度覆盖26cN/dtex - 42cN/dtex全品类谱系 [2] - 2024年11月年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线试投产，其中锦纶6年产能4.4万吨，锦纶66年产能3.6万吨，还有生物基锦纶5X系列产品 [2][4] 新材料应用 - 公司生产的超高分子量聚乙烯纤维能满足灵巧手动力传动要求，将积极开拓机器人相关应用场景，推动机器人领域合作达成，但市场尚处初级培育阶段，暂未形成相关订单 [3] - 机器人灵巧手设计中，腱绳材料如超高分子量聚乙烯（UHMWPE）相比钢绳有高强度、轻质、耐磨损等优势，强度是钢材的15倍，能提供更大承载力同时减少手部整体重量，且耐磨性和耐久性好 [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,600.23|1,615.84|2,027.89|2,577.44|3,312.01| |增长率(%)| - 2.05|0.98|25.50|27.10|28.50| |归属母公司净利润(百万元)|202.65|190.84|258.38|344.79|446.38| |增长率(%)|8.53| - 5.82|35.39|33.44|29.46| |EPS(元/股)|0.45|0.32|0.61|0.82|1.06| |市盈率(P/E)|37.44|52.66|27.59|20.67|15.97| |市净率(P/B)|3.53|3.25|2.92|1.94|1.76| |市销率(P/S)|4.45|4.41|3.52|2.77|2.15| |EV/EBITDA|15.34|26.29|15.23|12.71|10.64| [10]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级），当前价格16.85元 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，2024年全年营收16.16亿元，同增0.98%；归母净利1.91亿元，同减5.82%；扣非归母净利1.83亿元，同减7.8%；2024Q4营收4.53亿元，同减5.02%；归母净利0.66亿，同减19.84%；扣非0.64亿，同减20.39% [1] - 分业务板块，精纺呢绒营收同减9.54%，服装业务营收同增4.45%，超高分子量聚乙烯纤维业务营业收入较上年同增94.75%；分地区看，整体国内收入同增0.8%，国外收入同增1.5% [1] - 公司净利润下降原因主要为超高二期投产可转债计提利息费用化致利息支出增加，以及受下游终端服装品牌业绩疲软影响，精纺呢绒业务营业收入同比下降，但通过提升高附加值产品订单和控制成本，毛利率达到35.54%，同增1.54% [1] - 公司UHMWPE纤维项目一期600吨（2022年投产）、二期3000吨（2023年投产）全面达产，总产能跃居国内前列；二期项目完成产能爬坡后，产品一等品率稳定在95%以上，强度覆盖26cN/dtex - 42cN/dtex全品类谱系 [2] - 公司锦纶业务快速发展，年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目已于2024年11月部分产线试投产，其中锦纶6年产能4.4万吨，锦纶66年产能3.6万吨 [2] - 公司生产的超高分子量聚乙烯纤维能满足灵巧手动力传动要求，将积极开拓机器人相关应用场景，推动机器人领域合作达成，但市场尚处初级培育阶段，暂未形成相关订单 [3] - 2024年11月公司年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目试投产，产品聚焦高端功能性产品，广泛应用于多领域，已形成锦纶66系列产品年产3.6万吨产能、锦纶6系列产品年产4.4万吨产能、生物基锦纶5X系列产品产能 [4] - 面向未来，公司着力构建“1 + 2 + N”新材料产业生态，逐步形成以超高分子量聚乙烯纤维为核心的战略支柱，以锦纶纤维提供增长引擎，其他新材料纤维成为前沿方向的发展格局，打造“第二成长曲线”，构建全球化新材料一站式平台企业 [5][9] - 基于2024年业绩公告，预计公司2025 - 2027年营收为20/26/33亿（2025 - 2026年前值为20/24亿），归母净利润为2.6/3.4/4.5亿（2025 - 2026年前值为2.7/3.3亿），EPS分别为0.61/0.82/1.06元，对应PE为28/21/16x [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,600.23|1,615.84|2,027.89|2,577.44|3,312.01| |增长率(%)| - 2.05|0.98|25.50|27.10|28.50| |EBITDA(百万元)|235.67|175.55|553.73|670.95|795.39| |归属母公司净利润(百万元)|202.65|190.84|258.38|344.79|446.38| |增长率(%)|8.53| - 5.82|35.39|33.44|29.46| |EPS(元/股)|0.45|0.32|0.61|0.82|1.06| |市盈率(P/E)|37.44|52.66|27.59|20.67|15.97| |市净率(P/B)|3.53|3.25|2.92|1.94|1.76| |市销率(P/S)|4.45|4.41|3.52|2.77|2.15| |EV/EBITDA|15.34|26.29|15.23|12.71|10.64| [10] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|633.64|599.69|0.00|0.00|0.00| |应收票据及应收账款|164.65|252.44|212.51|392.11|404.95| |预付账款|5.76|7.32|6.48|10.71|12.79| |存货|665.81|678.35|890.20|1,114.69|1,483.81| |其他|203.54|131.51|244.70|232.24|292.24| |流动资产合计|1,673.40|1,669.29|1,353.88|1,749.76|2,193.80| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|1,123.66|1,292.66|1,508.51|1,758.69|1,911.56| |在建工程|332.90|1,299.77|1,727.76|2,325.19|2,737.91| |无形资产|275.86|262.62|251.97|241.32|230.67| |其他|265.95|91.87|143.82|164.47|130.66| |非流动资产合计|1,998.38|2,946.92|3,632.05|4,489.67|5,010.79| |资产总计|3,679.19|4,622.46|4,985.93|6,239.42|7,204.58| |短期借款|270.81|500.55|747.18|740.30|893.01| |应付票据及应付账款|454.28|541.85|600.68|570.45|1,102.72| |其他|206.90|255.50|390.23|325.70|468.97| |流动负债合计|931.99|1,297.90|1,738.09|1,636.45|2,464.71| |长期借款|0.00|460.00|368.25|368.25|143.24| |应付债券|581.50|559.88|380.46|507.28|482.54| |其他|47.99|52.77|49.10|49.95|50.61| |非流动负债合计|629.49|1,072.65|797.81|925.48|676.39| |负债合计|1,651.50|2,421.63|2,535.90|2,561.94|3,141.10| |少数股东权益|5.73|5.48|5.34|5.07|4.69| |股本|360.00|365.90|423.05|423.05|423.05| |资本公积|844.75|896.98|896.98|1,823.86|1,823.86| |留存收益|745.05|874.89|1,080.78|1,367.63|1,758.77| |其他|72.18|57.58|43.88|57.88|53.11| |股东权益合计|2,027.70|2,200.83|2,450.03|3,677.49|4,063.48| |负债和股东权益总计|3,679.19|4,622.46|4,985.93|6,239.42|7,204.58| [12] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,600.23|1,615.84|2,027.89|2,577.44|3,312.01| |营业成本|1,045.70|1,073.22|1,338.40|1,659.87|2,146.18| |营业税金及附加|11.41|13.93|18.25|18.56|24.84| |销售费用|128.09|120.32|166.29|208.77|268.94| |管理费用|83.00|84.00|109.51|113.41|152.35| |研发费用|58.31|57.45|75.03|85.06|120.23| |财务费用|11.04|30.16|64.07|71.57|69.06| |资产/信用减值损失| - 58.84| - 55.59| - 51.20| - 50.21| - 52.89| |公允价值变动收益|0.04|0.00|70.04|0.00|0.00| |投资净收益|1.52|1.53|4.22|2.43|2.73| |其他|102.15|88.00|0.00| - 0.00| - 0.00| |营业利润|217.82|202.82|279.40|372.43|480.25| |营业外收入|1.97|2.94|1.60|1.20|1.18| |营业外支出|1.85|3.06|1.80|2.24|2.37| |利润总额|217.95|202.69|279.20|371.39|479.06| |所得税|15.47|12.10|21.00|26.93|33.12| |净利润|202.47|190.59|258.21|344.46|445.94| |少数股东损益| - 0.17| - 0.25| - 0.17| - 0.33| - 0.43| |归属于母公司净利润|202.65|190.84|258.38|344.79|446.38| |每股收益（元）|0.45|0.32|0.61|0.82|1.06| [12] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动| - 326.01|53.92| - 126.98| - 505.95|264.94| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资|9.31|43.53| - 9.00|882.99| - 59.95| |净利润|202.47|190.59|258.38|344.79|446.38| |折旧摊销|60.31|88.79|108.07|126.37|140.51| |财务费用|19.41|37.63|64.07|71.57|69.06| |投资损失| - 1.52| - 1.53| - 4.22| - 2.43| - 2.73| |其它|262.44| - 126.52|69.87| - 0.33| - 0.43| |经营活动现金流|217.11|242.88|369.18|34.03|917.72| |资本支出|638.28|1,205.18|744.93|962.48|694.78| |其他| - 1,294.80| - 2,035.37| - 1,622.05| - 1,923.38| - 1,387.49| |投资活动现金流| - 656.51| - 830.20| - 877.12| - 960.91| - 692.71| |债权融资|286.51|639.70| - 82.75|43.89| - 165.07| |其他| - 32.39| - 75.81|0.00| - 0.00| - 0.00| |筹资活动现金流|263.43|607.43| - 91.75|926.88| - 225.01| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额| - 175.97|20.11| - 599.69| - 0.00| - 0.00| [12][

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩展现韧性，期待2025年超高及锦纶发力，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价16.85元，一年最高最低为22.98/6.97元，总市值69.46亿元，流通市值69.46亿元，总股本4.12亿股，流通股本4.12亿股，近3个月换手率258.42% [1] 财务数据 - 2024年收入16.16亿元（同比+1.0%），归母净利润1.91亿元（-5.8%），Q4收入4.53亿元（-5.0%），归母净利润0.66亿元（-19.8%） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润2.7/3.4/4.1亿元（此前为2.3/2.6亿元），当前股价对应PE 25.4/20.7/17.0倍 [5] - 2024年毛利率降低1.1pct至33.58%，期间费用率同比+0.5pct至18.1%，归母净利率11.8%（-0.9pct） [7] - 截至2024年存货余额为6.8亿元（+1.9%），存货周转天数228天（+8天），现金及等价物约5.2亿元（+4.1%） [7] 业务分析 主业 - 受下游服装需求影响，面料收入下滑、服装收入稳健增长，盈利能力均有提升，智能化设备渗透率80% [6] - 精纺呢绒2024年收入8.1亿元（-9.54%），量/价-7.7%/-1.9%，产能利用率-11.5pct至79.5%，毛利率35.54%（+1.5pct） [6] - 服装2024年收入6.1亿元（+4.45%），毛利率36.55%（+0.75pct），预计2025年主业以技术创新和数智化升级实现稳健增长 [6] 新材料业务 - UHMWPE纤维2024年收入1.76亿元（+94.75%），量/价+119.69%/-11.4%至3304吨/5.3万元/吨，受政策及产能爬坡影响毛利率-9.7pct至10.23%，总产能3600吨，二期已完成产能爬坡，一等品率达95%以上，预计军用占比约30% [6] - 受益于出口政策放松及下游机器人领域新需求的催化，预计2025年量价回暖，2024Q4均价提升至7万元且2025年以来均价进一步提升，公司积极推进机器人灵巧手腱绳相关合作，预计军用丝占比提升和腱绳领域突破将带动单吨净利 [6] - 锦纶年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目采用国际领先技术装备，产品聚焦高端功能性产品，已于2024年11月开始试投产部分产线，目前27条产线投入生产，34条产线正在调试，计划5月全面投入运营，2025年预计锦纶66产量5 - 6千吨，锦纶6产量2万吨 [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,600|1,616|2,359|3,035|3,653| |YOY(%)|-2.1|1.0|46.0|28.7|20.4| |归母净利润(百万元)|203|191|273|336|409| |YOY(%)|8.5|-5.8|43.0|23.0|21.8| |毛利率(%)|34.7|33.6|29.1|27.3|25.8| |净利率(%)|12.7|11.8|11.6|11.1|11.2| |ROE(%)|10.0|8.7|11.0|12.1|13.0| |EPS(摊薄/元)|0.49|0.46|0.66|0.81|0.99| |P/E(倍)|34.3|36.4|25.4|20.7|17.0| |P/B(倍)|3.7|3.3|3.0|2.6|2.3|[8]