纪要涉及的公司和行业 - 公司：嘉益股份、Voltalia、史丹利、Stanley、Smalto、欧德国家银行、星巴克、欧亚拉 - 行业：保温杯行业 纪要提到的核心观点和论据 国际市场扩张 - 嘉益股份非美地区订单占比已达 70%，2024 年整体比例超 30%，显示强劲国际市场扩张势头，欧洲市场增长显著，订单金额达数百万美元[2][7][27] - 史丹利 2025 年第一季度海外订单增长迅速，全球市场比例超 70%，欧洲市场增长尤为显著[7] 越南工厂情况 - 产能：2024 年产能约 500 万只，2025 年预计达 2,500 万 - 3,000 万支，目标 2026 年达 5,000 万支，旨在覆盖美国订单并与国内产能一比一布局[2][4][10][14][23] - 成本优势：越南出货无需承担中国约 5%的出口关税，本土化采购因汇率问题成本更低，且享受 2.4%税收优惠，整体生产成本较国内低[2][21][22] - 供应链：积极推进本土化供应链，虽原材料品质和稳定性测试流程长（通常超六个月），但通过 EPE 企业保税区政策，从国内采购原材料无需缴纳关税和增值税[2][9][13] 客户情况 - 对关税政策态度：客户对关税政策明确，更关注越南生产基地进展，目前 Voltalia 与史丹利在关税态度上一致，无额外需求，且未要求公司承担或分摊关税费用[2][3][8][10] - 库存与需求：下游客户库存态度稳定，对公司产能依赖度高，发货频率正常，终端需求强劲，客户暂无提价计划[5][16][19] 财务情况 - 毛利率：2024 年第四季度毛利率下降受越南产能爬坡、新客户厂房设备投入及股权激励费用计入生产成本等因素影响，预计未来随着产能转移和成本消化，毛利率有望改善[2][15] - 资本开支：未来两年资本开支主要集中在越南二期项目，投资规模约 2,800 万美元，分红安排将保持稳定[5][17][24] 行业趋势 - 保温杯行业向高端化、集中化方向发展，嘉益股份作为行业内竞争力强的企业，能满足客户对高质量产品、更好服务和更快响应速度的需求[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 越南工厂能实现国内基地所有杯型生产，包括基础款和特定款，具备同时承接两个订单的能力，欧亚拉项目一、二期有独立生产车间[11][12] - 美国 Stanley 2024 年销售降速，预计调整政策稳定性后美国市场有望恢复较好增长态势[14] - 欧洲市场容量预计可达北美市场的一到两倍，增速迅猛，公司旗舰产品 Quencher 在欧美、日韩、澳大利亚及南美地区推广效果良好[5][25] - 越南二厂规模与一期相当，正在进行土地谈判和设计图纸制作，未来根据国内审批进度推进；若客户有需求，公司 1 - 1 年半内可实现新地区布局和投产[25] - 新地区布局节奏受客户需求及综合性因素影响，公司将根据外部变化调整策略[28]

公司经营与政策影响 - 公司生产经营正常，订单有序发货，近期国际关税政策变动未造成重大不利影响 [1] - 客户与公司保持紧密合作，但国际政策不稳定，公司持续观望未来政策变动 [2] 越南产能相关 - 2025年越南生产基地将完成完整产能布局，对美订单覆盖比例取决于客户需求和市场趋势，公司已进行前瞻性规划和部署 [3] - 越南生产基地爬坡顺利，公司将推进产能布局，努力推进供应链本土化 [4] - 越南生产基地具备全产业链能力，能生产所有杯型，为不同核心客户设置独立车间及配套布局 [5] - 公司在越南的EPE企业进口原材料无需缴纳关税 [6] - 公司在海外生产规模布局有竞争力，越南布局符合原产地认证要求 [7] 市场与价格情况 - 公司主要客户尚未调整终端价格 [8] - 下游客户动销良好，全球保温杯产能主要集中在中国，海外无规模较大供应商 [10][11] - 相同产品在越南和中国价格一致，越南原材料价格受当地汇率波动影响 [11] 资本开支与分红 - 本年度资本性支出控制在略低于去年同期水平，未来分红将结合资本支出需求等综合考虑并适当调整 [9] 越南二厂与全球布局 - 越南二厂产能方案在规划中，拟投资2800万美元，后续安排看审批进度 [11] - 公司凭借海外投资经验、资金储备和管理决策能力，1 - 1.5年内可在全球其他区域完成建厂投产 [11] 全球市场趋势 - 保温杯市场景气度从北美向全球蔓延，产品向时尚化、个性化转型，消费属性增强，全球市场空间广阔 [11]

回购提议 - 公司2025年4月8日收到董事长回购股份提议[2] 回购详情 - 回购A股用于股权激励计划[3] - 以深交所集中竞价交易回购[3] - 价格上限不超均价150%[3] - 资金8000 - 16000万元，来自自有或贷款[4] - 期限为审议通过方案起12个月内[4] 董事长情况 - 提议前六个月无买卖股份情况[5] - 回购期间暂无增减持计划[6]

可转债发行 - 公司发行39,793.84万元可转换公司债券，期限6年[5] - “嘉益转债”于2024年11月26日在深交所挂牌交易[6] 转股相关 - 转股期自2025年5月13日起至2030年11月6日[7] - 初始转股价格为116.05元/股，截至目前未调整[8] 价格修正 - 2025年3 - 4月有10日收盘价低于转股价格85%，或触发修正[3] - 触发修正拟当日开董事会，次日披露公告[12]

限制性股票激励计划 - 2022年9月向66名激励对象授予320万股第一类限制性股票[7] - 2023年3月向28名激励对象授予83万股第一类限制性股票[8] - 2023年5月回购注销首次授予的3万股限制性股票[8] - 2023年8月限制性股票回购价格由10.90元/股调为9.90元/股[9] - 2024年6月限制性股票回购价格由9.90元/股调为7.90元/股[10] - 2025年3月拟回购注销部分未解除限售股票，待股东大会审议[11] 解除限售情况 - 2025年4月10日31.35万股限制性股票上市流通[3][18] - 26名激励对象符合2022年预留授予第二个解除限售期条件[3][12] - 25名激励对象2024年绩效为"A/B/C"，解除限售比例100%；1名"D"，比例70%[14] 业绩情况 - 2024年公司营收2,836,371,718.03元，较2021年增长384.33%，业绩考核达标[14] 股份变动 - 本次变动后有限售条件股份7,765,712股，占比7.48%；无限售条件股份96,103,588股，占比92.52%[24]

文章核心观点 - 公司2024年年报收入略超预期、利润符合预期，保温杯行业景气度高，虽24Q4盈利能力阶段性走弱但预计25Q1改善，关税风险可控，维持2025 - 2027年盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3][5] 公司业绩表现 - 2024年收入28.36亿元，同比+59.8%；归母净利润7.33亿元，同比+55.3%；扣非归母净利润7.25亿元，同比+55.5% [1] - 24Q4收入8.51亿元，同比+55.6%；归母净利润2.02亿元，同比+27.6%；扣非归母2.01亿元，同比+40.9% [1] - 2024年现金分红3.12亿元（含税），占归母42.5%；以资本公积金向全体股东每10股转增4股 [1] 行业情况 - 2024年中国出口美国保温杯金额19.73亿美元，同比+20.3%，出口量4.1亿只，同比+21.0%；出口全球保温杯金额49.25亿美元，同比+18.9%，出口量12.7亿只，同比+22.4% [2] 客户情况 - 2024年公司第一大客户PMI（Stanley + 星巴克）收入24.72亿元，同比+64.0% [2] - 24Q4公司成功开发高潜力新客户Owala，2024年Owala亚马逊美国站销量478万只，同比+417.8% [2] 盈利情况 - 2024年毛利率为37.7%，同比-3.05pct；Q4毛利率33.3%，同比-10.45pct [2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/3.7%/3.3%/-1.1%，分别同比-0.83/-0.73/-0.52/-0.36pct [3] - 24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/3.4%/3.3%/-3.1%，分别同比-0.45/-2.34/-0.94/-4.27pct [3] - 2024年净利率为25.8%，同比-0.75pct；Q4净利率23.7%，同比-5.2pct [3] 关税及供应链情况 - 2025年以来美国对中国累计额外加征20%关税，公司跟客户协商承担比例为5% [4] - 主要原材料不锈钢价格25Q1同比-4.7%，环比-2.1%，叠加公司供应链提效，预计关税对公司整体盈利影响有限 [4] - 公司越南一期产能已于24Q3投产，24H2以来加速越南二期和越南第二基地建设 [4] 发展前景及评级 - 维持2025 - 2026年盈利预测9.12/11.16亿元，新增2027年盈利预测13.77亿元，分别同比+24.5%/+22.3%/+23.4%，对应PE为12X/10X/8X，维持“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报收入略超预期，利润符合预期，2025 - 2026年盈利预测维持，新增2027年盈利预测，估值性价比突出，维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为17.75亿、28.36亿、37.49亿、46.39亿、55.52亿元，同比增长率分别为41.0%、59.8%、32.2%、23.7%、19.7% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为4.72亿、7.33亿、9.12亿、11.16亿、13.77亿元，同比增长率分别为73.6%、55.3%、24.5%、22.3%、23.4% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为4.71、7.20、8.78、10.75、13.26元/股，毛利率分别为40.7%、37.7%、36.2%、36.2%、36.9% [2] - 2023 - 2027年ROE分别为36.1%、37.3%、34.3%、29.6%、26.7%，市盈率分别为23、15、12、10、8 [2] 市场数据 - 2025年4月2日收盘价104.90元，一年内最高/最低为133.86/69.62元，市净率5.7，股息率1.91%，流通A股市值100.48亿元 [3] 公司经营情况 - 2024年收入28.36亿元，同比+59.8%；归母净利润7.33亿元，同比+55.3%；扣非归母净利润7.25亿元，同比+55.5%；24Q4收入8.51亿元，同比+55.6%；归母净利润2.02亿元，同比+27.6%；扣非归母2.01亿元，同比+40.9% [7] - 2024年现金分红3.12亿元（含税），占归母42.5%；以资本公积金向全体股东每10股转增4股 [7] - 2024年中国出口美国保温杯金额19.73亿美元，同比+20.3%，出口量4.1亿只，同比+21.0%；出口全球保温杯金额49.25亿美元，同比+18.9%，出口量12.7亿只，同比+22.4% [7] - 2024年公司第一大客户PMI（Stanley + 星巴克）收入24.72亿元，同比+64.0%；24Q4成功开发新客户Owala，2024年Owala亚马逊美国站销量478万只，同比+417.8% [7] - 2024年毛利率为37.7%，同比-3.05pct；Q4毛利率33.3%，同比-10.45pct；2024年净利率为25.8%，同比-0.75pct；Q4净利率23.7%，同比-5.2pct [7] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/3.7%/3.3%/-1.1%，分别同比-0.83/-0.73/-0.52/-0.36pct；24Q4分别为0.6%/3.4%/3.3%/-3.1%，分别同比-0.45/-2.34/-0.94/-4.27pct [7] 关税及基地建设 - 2025年以来美国对中国累计额外加征20%关税，公司跟客户协商承担比例为5%，预计关税对公司整体盈利影响有限 [7] - 公司越南一期产能已于24Q3投产，24H2以来加速越南二期和越南第二基地建设 [7] 发展前景 - 美国保温杯潮流化发展，新客户Owala增长初期保持高增长，Stanley全球化和新系列扩张有成长空间 [8] - 嘉益股份越南基地产能释放，表面处理工艺及供应链优势突出，提升大客户供应份额，拓展其他优质大客户空间 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 嘉益股份2024年业绩高增，高基数下保持稳步扩张，凭借大客户绑定及较强生产制造水平，营收及业绩增速亮眼，考虑产能扩张下资本开支或加大，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，优质客户绑定使公司成长动力充足，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价101.28元，一年最高最低为133.86/68.81元，总市值105.20亿元，流通市值97.02亿元，总股本1.04亿股，流通股本0.96亿股，近3个月换手率45.47% [1] 财务数据 - 2024年实现营收28.36亿元（同比+59.8%），归母净利润7.33亿元（+55.3%），2024Q4实现营收8.51亿元（+55.6%），归母净利润2.02亿元（+27.6%） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润为8.64/10.49/12.71亿元（2025 - 2026年原值为8.94/10.50亿元），对应EPS为8.32/10.10/12.24元，当前股价对应PE 12.2/10.0/8.3倍 [5] 收入情况 - 2024年以出口不锈钢真空保温器皿为主，不锈钢真空保温杯产品收入26.82亿元（+57.64%），收入占比下降1.27pct至94.56% [6] - 境外市场收入增长为主要驱动，境外收入26.90亿元（+59.39%），收入占比下降0.22pct至94.85% [6] - 金属制品业产品收入27.62亿元（+60.11%），销售量6073.0万只（+59.27%），单价45.5元/只（+0.5%） [6] 盈利能力 - 2024年毛利率37.67%（-3.05pct），2024Q4毛利率33.3%（-10.5pct），预计是加大新客户、新产品成本投放所致 [7] - 2024年期间费用率6.6%（-2.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/3.7%/3.3%/-1.1%，净利率同比下降0.7pct至25.8% [7] - 2024Q4毛利率33.3%（-10.5pct），期间费用率4.1%（-8.0pct），净利率同比下降5.2pct至23.7% [7] 公司亮点 - “越南年产1350万只不锈钢真空保温杯”项目于2024年完工，海外产能扩充增强订单承接力，建立低人工及低贸易壁垒竞争优势 [8] - 深度绑定PMI公司，2024年客户收入24.7亿元（+63.96%），收入占比87.15%（+2.24pct），预计PMI旗下Stanley品牌2025年继续快速发展，嘉益股份有望超额受益 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,775|2,836|3,543|4,288|5,144| |YOY(%)|41.0|59.8|24.9|21.0|19.9| |归母净利润(百万元)|472|733|864|1,049|1,271| |YOY(%)|73.6|55.3|17.9|21.4|21.1| |毛利率(%)|40.7|37.7|35.8|36.3|36.8| |净利率(%)|26.6|25.8|24.4|24.5|24.7| |ROE(%)|36.1|37.3|30.5|27.7|25.6| |EPS(摊薄/元)|4.54|7.06|8.32|10.10|12.24| |P/E(倍)|22.3|14.4|12.2|10.0|8.3| |P/B(倍)|8.1|5.6|3.8|2.8|2.1| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产2545百万元、营业收入3543百万元、经营活动现金流1128百万元等 [10][11][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 嘉益股份2024年业绩高增，高基数下保持稳步扩张，凭借大客户绑定及较强生产制造水平，营收及业绩增速亮眼，考虑产能扩张下资本开支或加大，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，优质客户绑定使公司成长动力充足，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价101.28元，一年最高最低为133.86/68.81元，总市值105.20亿元，流通市值97.02亿元，总股本1.04亿股，流通股本0.96亿股，近3个月换手率45.47% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收28.36亿元（同比+59.8%），归母净利润7.33亿元（+55.3%）；2024Q4实现营收8.51亿元（+55.6%），归母净利润2.02亿元（+27.6%） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润为8.64/10.49/12.71亿元（2025 - 2026年原值为8.94/10.50亿元），对应EPS为8.32/10.10/12.24元，当前股价对应PE 12.2/10.0/8.3倍 [5] 收入情况 - 2024年以出口不锈钢真空保温器皿为主，不锈钢真空保温杯产品收入26.82亿元（+57.64%），收入占比下降1.27pct至94.56% [6] - 境外市场收入增长为主要驱动，境外收入26.90亿元（+59.39%），收入占比下降0.22pct至94.85% [6] - 金属制品业产品收入27.62亿元（+60.11%），销售量6073.0万只（+59.27%），单价45.5元/只（+0.5%），销售量增长明显，价格高位平稳 [6] 盈利能力情况 - 2024年毛利率37.67%（-3.05pct），2024Q4毛利率33.3%（-10.5pct），预计因加大新客户、新产品成本投放 [7] - 2024年期间费用率6.6%（-2.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/3.7%/3.3%/-1.1%，净利率同比下降0.7pct至25.8% [7] - 2024Q4毛利率33.3%（-10.5pct），期间费用率4.1%（-8.0pct），净利率同比下降5.2pct至23.7% [7] 公司亮点 - 生产端“越南年产1350万只不锈钢真空保温杯”项目2024年完工，海外产能扩充增强订单承接力，建立低人工及低贸易壁垒竞争优势 [8] - 客户端深度绑定PMI公司，2024年客户收入24.7亿元（+63.96%），收入占比87.15%（+2.24pct），预计PMI旗下Stanley品牌2025年继续快速发展，嘉益股份有望超额受益 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,775|2,836|3,543|4,288|5,144| |YOY(%)|41.0|59.8|24.9|21.0|19.9| |归母净利润(百万元)|472|733|864|1,049|1,271| |YOY(%)|73.6|55.3|17.9|21.4|21.1| |毛利率(%)|40.7|37.7|35.8|36.3|36.8| |净利率(%)|26.6|25.8|24.4|24.5|24.7| |ROE(%)|36.1|37.3|30.5|27.7|25.6| |EPS(摊薄/元)|4.54|7.06|8.32|10.10|12.24| |P/E(倍)|22.3|14.4|12.2|10.0|8.3| |P/B(倍)|8.1|5.6|3.8|2.8|2.1| [9] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如成长能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2027E期间的情况 [11][12]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 嘉益股份2024年营收和利润高增，看好其伴随新老客户增长持续放量带动收入延续增长，且越南基地产能爬坡、产能利用率提升有望拉动盈利修复，产品加价倍率高及全球化布局有望减弱加征关税影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年嘉益股份实现营业总收入28.36亿元、归母净利润7.33亿元、扣非净利润7.25亿元，同比分别增长60%、55%、56%；2024 Q4实现营业总收入8.51亿元、归母净利润2.02亿元、扣非净利润2.01亿元，同比分别增长56%、28%、41% [2][6] 收入端 - 2024年公司境外收入26.90亿元，同比增长59%，占比达95%；金属制品业产品销量6073万只，同比增长59%，单价45.5元/只，同比增长1%；第一大客户PMI收入24.72亿元，同比增长64%，占比由85%提升至87% [11] - 2024Q4公司总收入同比增长56%，大客户Q4收入高增，Stanley拓展非北美市场，新切入客户有望贡献收入增量 [11] 利润端 - 2024年公司毛利率同比下降3.1pcts至37.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.8/0.7/0.5/0.4pct；股份支付相关费用2024年为2095万元，2023年为4801万元；归母净利率/扣非净利率同比下降0.7/0.7pct至25.8%/25.6% [11] - 2024Q4公司毛利率同比下降10.5pcts至33%，销售/管理/研发/财务费用率同比下降0.4/2.3/0.9/4.3pcts，估算Q4汇兑收益约2800万元，归母净利率/扣非净利率同比下降5.2/2.5pcts至23.7%/23.6%，转债发行费用约700万及部分转债利息费用影响短期利润率 [11] 关于关税 - 公司主要生产保温杯品类至下游终端加价倍率较高，客户全球化销售趋势和公司全球化产能布局有望减弱加征关税影响；越南基地一期1350万只已建成满产，二期加快建设 [11] 前景展望 - 看好公司伴随新老客户增长持续放量，产能利用率提升后盈利修复；预计2025 - 2026年实现归母净利润9/11亿元，对应PE 12/10X [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2836|3601|4318|5146| |归母净利润（百万元）|733|901|1097|1322| |每股收益（元）|7.20|8.67|10.56|12.73| |市盈率|16.06|11.68|9.59|7.96| |市净率|6.11|4.21|3.36|2.71| |总资产收益率|25.8%|25.3%|25.4%|25.3%| |净资产收益率|37.3%|36.0%|35.1%|34.0%| |净利率|25.8%|25.0%|25.4%|25.7%| |资产负债率|30.8%|29.8%|27.5%|25.6%| |总资产周转率|1.27|1.13|1.10|1.08|[15]