报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报,24Q3业绩表现符合预期 [5] - 海外保温杯景气度延续,Q3收入延续高增 [5] - Q3盈利阶段性受汇率波动影响,产品结构延续向好 [5] - 规模效应持续体现,费用率延续向下 [5] - 下游大客户Stanley全球化及新系列扩张,增长延续性较强 [5] - 公司越南新基地投产,产能扩张支撑新客户拓展 [8] - 美国保温杯潮流化发展,Stanley管理和营销焕新,具备爆款打造能力 [8] 公司经营情况总结 - 24Q1-3实现收入19.85亿元,同比增长61.6%;实现归母净利5.31亿元,同比增长69.2% [5] - 24Q3单季收入8.21亿元,同比增长42.8%;归母净利润2.14亿元,同比增长41.8% [5] - 24Q1-3毛利率同比+0.2pct至39.5%;24Q3毛利率为39.3%,同比-0.7pct [5] - 24Q1-3净利率同比+1.2pct至26.7%;24Q3净利率为26.0%,同比-0.2pct [5] - 2024-2026年归母净利润预计为7.44/9.12/11.16亿元,同比增长57.7%/22.5%/22.4% [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级,上调目标价至138.26元 [3][4] 报告的核心观点 - 下游大客户动销延续高景气,业绩表现符合预期 [3] - 营收延续高增长,主要得益于下游核心客户品牌Stanley产品的创新和差异化营销能力 [3] - 2024Q3越南基地投产,有利于优化供应链能力和深化客户合作关系 [3] - 长期看,Stanley品牌除爆款Quencher外,积极培育新产品线,有望推动增量份额 [3] 财务数据总结 - 公司2024-2026年EPS预计为7.25/8.64/10.69元,上调前值 [3] - 2024Q3销售毛利率/净利率为39.4%/26.0%,环比下降,主要受汇兑影响和越南基地前期投入 [3] - 公司营收、净利润保持高增长,2024-2026年营收/净利润复合增速分别为53.2%/59.5% [11] - 公司估值水平合理,2025年预计PE为16.0x [3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入19.85亿元,同比增长61.60%;实现归母净利润5.31亿元,同比增长69.20%;实现归母扣非净利润5.25亿元,同比增长61.70% [1] - 公司三季度业绩增长主要系境外客户订单增加所致 [1] - 汇率变动影响下,三季度盈利能力略有下滑 [1] - 公司发布2024年限制性股票激励计划,建立长效激励机制 [1] - 保温杯需求持续旺盛,且公司优质客户助力发展,预计后续业绩有望继续增长 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营收分别预计为27.44/32.61/37.37亿元,同比增长54.5%/18.8%/14.6% [2] - 2024-2026年归母净利润分别预计为7.50/8.99/10.37亿元,同比增长58.9%/19.9%/15.3% [2] - 2024-2026年毛利率预计为41.1%/41.2%/41.2% [2] - 2024-2026年ROE预计为36.0%/29.8%/25.3% [2] - 2024-2026年EPS预计为7.22/8.65/9.98元,对应PE为17.43/14.54/12.61倍 [2] 风险提示 - 国际宏观经济下行风险 [1] - 国际贸易摩擦风险 [1] - 原材料价格波动风险 [1] - 人民币汇率波动风险 [2] - 大客户集中风险 [2]

财务数据 - 公司2024年前三季度营业收入为19.85亿元，同比增长61.60%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5.31亿元，同比增长69.20%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.98亿元，同比下降1.46%[1] - 公司2024年9月30日总资产为22.78亿元，较上年度末增长38.62%[1] - 公司2024年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为16.80亿元，较上年度末增长28.58%[1] - 公司2024年1-9月营业收入为1,985,164,069.91元，同比增长61.60%，主要系境外客户订单增加所致[8] - 公司2024年1-9月营业成本为1,200,152,058.38元，同比增长61.14%，主要系收入增长成本随之增长[8] - 公司2024年第三季度资产总计22.78亿元，较上年同期增加38.5%[17] - 公司2024年第三季度营业收入为19.85亿元，较上年同期增加61.6%[19] - 公司2024年第三季度净利润为5.31亿元，较上年同期增加69.1%[19] - 公司2024年第三季度研发费用为6.43亿元，较上年同期增加46.8%[19] - 公司2024年第三季度其他综合收益为3.33亿元，较上年同期增加-5.6%[20] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为16.80亿元，较上年同期增加28.6%[17,18] - 公司2024年第三季度流动负债合计为5.89亿元，较上年同期增加76.4%[17] - 公司2024年第三季度非流动负债合计为0.95亿元，较上年同期增加209.2%[17] - 公司2024年第三季度销售费用为1.70亿元，较上年同期下降25.5%[19] - 公司2024年第三季度财务费用为-0.43亿元，较上年同期下降77.7%[19] - 2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为18.33亿元[22] - 2024年第三季度收到的税费返还为1.09亿元[22] - 2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为11.59亿元[22] - 2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为3.41亿元[22] - 2024年第三季度支付的各项税费为9,054万元[22] - 2024年第三季度投资支付的现金为1.99亿元[22] - 2024年第三季度取得借款收到的现金为1.27亿元[23] - 2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为2.11亿元[23] - 2024年第三季度基本每股收益为5.23元[21] - 2024年第三季度稀释每股收益为5.18元[21] 资产负债情况 - 公司2024年前三季度交易性金融资产较上年度末减少45.83%，主要系报告期内理财产品购买减少所致[7] - 公司2024年前三季度应收账款较上年度末增加103.81%，主要系报告期内公司新增收入相应的应收款增加所致[7] - 公司2024年前三季度存货较上年度末增加111.20%，主要系报告期内公司生产规模增加所致[7] - 公司2024年前三季度固定资产较上年度末增加77.60%，主要系报告期内公司经营规模扩大，房屋建筑物及生产设备增加所致[7] - 公司2024年前三季度应付账款较上年度末增加127.52%，主要系报告期内公司经营规模扩大，应付材料款及设备款增加所致[7] - 公司2024年9月30日合并资产负债表数据，包括货币资金、应收账款、存货等[16] - 公司2024年9月30日合并资产负债表中使用权资产和固定资产的期末余额[16] 股东情况 - 公司前十大股东中，浙江嘉韶云华投资管理有限公司持股比例为47.39%，为公司实际控制人[9] - 公司前十大无限售条件股东中，浙江嘉韶云华投资管理有限公司持有49,218,750股，武义嘉金投资管理合伙企业（有限合伙）持有9,375,000股[10] - 公司实际控制人戚兴华与陈曙光为夫妻关系，嘉韶云华为其控制的企业，嘉金投资的普通合伙人为戚兴华[10] - 公司股东刘吉瑞通过信用证券账户持有650,000股[10] - 公司未知其他股东是否存在关联关系或一致行动[10] 股权激励 - 公司2024年第三季度限售股份变动情况，包括首次公开发行前限售股和股权激励限售股的解除情况[11,12] - 公司2022年第二期限制性股票激励计划预留授予部分和首次授予部分的限售期解除情况[13,15] - 公司拟实施2024年限制性股票激励计划[15]

报告评级和核心观点 - 公司维持"增持"评级,上调目标价至121.30元 [5] - 公司发布股权激励,激励目标锚定高质量增长 [2] - 下游核心客户需求高景气延续,公司规模效应充分释放 [1] - 长期看,公司品牌扩张和渠道拓展有望带来增量 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS为6.77/8.09/10.01元 [1] - 公司2024-2026年收入或利润增长预计不低于50%/80%/120% [1] - 公司2024-2026年净利润复合增长率预计达到49.2%/19.5%/23.8% [1][10] 估值分析 - 参考行业估值水平,给予公司2025年15.0xPE估值 [1] - 公司当前市盈率为15.45/12.93/10.44倍 [5][11] - 公司当前市净率为6.35/4.98/3.93倍 [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 下游保温杯和大客户订单景气度延续，收入增长持续性较强 - 2024年以来美国保温杯行业保持较高景气度,公司下游第一大客户Stanley订单保持高增 [7] - 24Q2以来公司精益生产,各环节排产优化提效,带动产量向上增长 [7] 下游大客户联名款等高附加值产品持续推出，高盈利能力有望维持 - 24H1毛利率同比+0.9pct至39.7%,24Q2毛利率为40.3%,同比+0.4pct [7] - 公司配合下游大客户实现小批量柔性化供应,新品毛利率较常规款及老款更高,带动公司产品结构优化 [7] 下游大客户Stanley全球化及新系列扩张,增长延续性较强 - Stanley营销能力突出,时尚单品定位,弱化保温杯功能属性,向满足精神需求切换,支撑行业扩容 [8] - Stanley目前仍以美国市场为主,后期欧洲、韩国、日本、东南亚等国家仍有较大扩张空间 [8] - 2024年Stanley爆款系列Quencher预计进一步推出明星联名款、定制刻字款等新品维持销售热度,并加大IceFlow等新系列推广 [8] 嘉益股份越南新基地逐步投产,突破产能瓶颈,支撑收入持续向上 - 公司提前布局越南基地,24H2投产,突破产能瓶颈,支撑后期增长 [8] - 越南基地充分满足下游客户分散供应链要求,增强客户粘性,供应份额有望逐步提升 [8] - 国内工厂逐步实现智能化、自动化改革,供应链效率高,精益化管理,带动盈利能力和ROE向上 [8] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为27.75/34.50/41.88亿元,同比增长56.3%/24.3%/21.4% [9] - 2024-2026年归母净利润预计分别为7.22/8.84/10.82亿元,同比增长53.0%/22.4%/22.4% [9] - 2024-2026年每股收益预计分别为6.95/8.51/10.42元 [9] - 2024-2026年毛利率预计分别为40.0%/40.0%/39.9% [9] - 2024-2026年ROE预计分别为35.6%/30.4%/27.1% [9]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3][4] - 预计24-26年公司归母净利分别为7.2/8.6/10.5亿，对应PE分别为15X/13X/10X [3] 核心观点 - 公司发布2024年限制性股票激励计划，拟向234名核心管理人员及技术人员授予119.4万股，授予价格48.3元/股 [1] - 业绩考核条件为24-26年收入或利润增速不低于50%/80%/120%，对应24-26年收入不低于26.6/32.0/39.1亿，归母净利润不低于7.1/8.5/10.4亿 [1] - 公司越南厂房已完工转固，预计下半年有望贡献产能增量 [2] - 下游保温杯高景气延续，细分场景推动多元需求，公司绑定大客户加速成长 [3] 财务数据 - 预计24-26年营业收入分别为26.46亿/32.13亿/37.85亿，增长率分别为49.02%/21.44%/17.82% [3][6] - 预计24-26年归母净利润分别为7.21亿/8.64亿/10.48亿，增长率分别为52.84%/19.76%/21.30% [3][6] - 预计24-26年EPS分别为6.95元/8.32元/10.09元 [3][6] - 预计24-26年经营活动现金流分别为4.67亿/10.99亿/7.11亿 [7] 行业与市场 - 8月美国亚马逊网站Stanley品牌销量100万件，同比+224%，环比+120% [2] - Stanley强营销及爆款塑造能力赋予其成长延续性，Quencher系列后Iceflow放量明显 [2] - 公司越南基地核心骨干员工纳入股权激励，有利于海外业务发展及公司战略目标实现 [1]

报告评级 - 报告给予"买入"评级 [15] Stanley 复盘：百年品牌蝶变，高增之路持续 - Stanley 为 1913 年创立的百年水杯品牌，早期因其保温杯产品密封和保温性能卓越而成为战士补给的重要装备 [29] - 2016 年 Stanley 推出新款日用保温杯 Quencher，但销量不佳；直至 2019 年，女性导购网站 the buy guide 对 Quencher 进行推荐，从此 Stanley 打开了女性市场空间 [29] - Stanley 通过明星联名/品牌联名/限量发售等方式持续推出新配色，为消费者提供更多选择，同时 Stanley 的保冷、保冰性能卓越，仍占据同杯型产品维度较优质价比 [60][61] - Stanley 借助社交媒体平台 Tiktok 积累了大量粉丝，并推出明星联名、限量销售等营销策略，实现了品牌的高速增长 [72][76][77][78] 行业变化：北美保温杯行业掀起时尚潮流 - 保温杯行业正从耐用品转变为时尚潮流品，行业正处于快速发展过程中 [30] - 美国保温杯市场需求迎来快速增长，其中 Stanley 实现较高增速 [32][33] - 美国保温杯产能主要依赖中国地区，2023 年美国保温杯进口金额的 98.4% 来源于中国大陆地区 [47][48] 对比 Lululemon，看 Stanley 增长空间 - Lululemon 经历品牌危机后涅槃重生，经过渠道、产品和地区等一系列调整，迎来业绩爆发期 [95][96] - Lululemon 在全球瑜伽鞋服领域市占率超 30%，且通过拓展新品类和新区域拉动新的增长点 [98][99][100][101][102] - 与 Lululemon 对比，Stanley 在全球份额还有很大的发展空间，公司除美国市场仍快速发展外，也正拓展非美国市场、推广新系列开辟新的增长曲线 [110][111][114] 嘉益股份：绑定核心客户，巩固制造优势 - 公司自 2012 年开始便与 Stanley 展开合作，且早在 2016 年时便负责 Quencher 的供应，二者合作具备历史渊源 [163][164] - 公司在自主生产能力、产品稳定性和表面处理技术等方面均具备生产制造优势 [173][177][178] - 公司前瞻布局海外产能提高供应能力，后续产能规模有望持续扩大，具备和 Stanley 长期绑定的能力 [197][198] - 公司 2021-2023 年来自于 Stanley 母公司 PMI 的收入分别为 3.01/8.60/15.08 亿元，同增 139%/186%/75%，收入占比分别为 51%/68%/85% [146] - 公司规模效应显著，2023 年毛利率同比提升 6pcts 至 41%，净利率同比提升 5pcts 至 27%，人均创收达 64 万元 [148][149][150][152][153] 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 26.74/33.48/40.28 亿元，同增 51%/25%/20%，归母净利润 7.13/8.92/10.74 亿元，同增 51%/25%/20%，对应 PE 11/9/8X [209] 风险提示 1. 公司产能扩张不及预期 [210] 2. 客户销售情况不及预期 [211] 3. 盈利预测假设不成立或不及预期 [212]

[Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 嘉益股份（301004）公司半年报点评 2024 年 08 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | |-----------------------------------------------------------------| | 股票数据 | | 08 [ Table_StockInfo 月 20 日收盘价（元） ] | | 52 周股价波动（元） | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | | 总市值 / 流通市值（百万元） | | 相关研究 | | | | [Table_ReportInfo] 《 24Q1 收入延续高增，客户优质成长可期》 | | 2024.05.16 | | 《行业景气上行，优质客户助力稳定发展》 | | 2024.04.04 | | 《匠心成就优质客群，需求景气 动业绩持续高增》 2024.03.06 | | 市场表现 | -36.59% -2.59% 31.41% 65.41% 99.41% 2023/8 2023/11 2024/2 2024/5 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [2] 报告的核心观点 业绩表现亮眼 - 公司2024年上半年实现营业收入11.64亿元,同比增长78.16%;实现归母净利润3.17亿元,同比增长94.56% [10] - 公司2024年第二季度业绩表现亮眼,营业收入、净利润均实现较大幅度同比增长 [11] 产能持续释放增量 - 年产1000万只不锈钢真空保温杯生产基地项目已于2024年上半年正式投产,并贡献了8477.4万元的效益 [11] - 越南年产1350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目正在建设中,预计2024年下半年将开始贡献增量 [11] 盈利能力持续提升 - 2024年上半年公司毛利率同比提升0.87个百分点至39.68%,销售净利率同比提升2.3个百分点至27.26% [12] - 期间费用率同比下降1.74个百分点至6.75%,其中销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降 [12] - 2024年上半年公司实现经营现金流1.32亿元,同比增长72.81% [12] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计2024-2026年归母净利润分别为7.0、8.6、9.9亿元,对应PE为12、10、8倍 [13] 风险提示 - 需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产能投放及预期风险等 [13]