报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 结合公司2025年一季度经营情况维持2025 - 2027年税后营运利润预测于72.4/79.8/87.1亿美元 当前市值对应2025E PEV 1.00x、PB 1.75x 仍处低位 看好中国内地分公司不断扩张为公司带来的有利业绩支撑 维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为54.55港元 一年最低/最高价为48.60/74.60港元 市净率为1.97倍 港股流通市值为583,389.69百万港元[5] 基础数据 - 每股净资产为3.74美元 资产负债率为86.64% 总股本和流通股本均为10,694.59百万股[6] 事件 - 友邦保险公布一季度新业务摘要 NBV为15亿美元 同比+13% 年化新保费（ANP）为26.2亿美元 同比+7% 新业务合同服务边际同比+16%[7] NBV - 友邦中国香港表现较好 NBV同比+16% 友邦中国内地略微承压 可比口径下同比+8% 非可比口径下-7% 2019 - 2023年间成立的新分公司区域NBV同比增长超20% 东盟各分部均取得正增长 中国内地NBV承压主要受个险渠道新单分红险占比超80%、个险渠道需求降低、银保渠道竞争激烈等因素影响[7] 产品结构及价值率 - NBV Margin回暖 为57.5% 同比+3pct 友邦中国NBV Margin高于50% 集团整体和友邦中国的NBV Margin已明显改善 预计今年将继续回升 中国内地业务成功转向分红险 泰国受益于监管变动 新加坡长期储蓄产品销售持续强劲[7] 渠道及人力 - 代理人和伙伴渠道均取得NBV正增长 代理人渠道NBV为12.2亿美元 同比+21% 占整体NBV比例超75% 新入职代理人人数同比+9% 活跃代理人人数同比+8% 友邦中国活跃代理人人数同比+6% 活跃新代理人人数同比+15% 伙伴渠道NBV为4亿美元 同比+2% 在中国内地以外地区同比+21%[7] 股份回购 - 16亿美元回购计划已于4月14日开始 公司计划三个月内完成回购[7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险收益（百万美元）|17514|19314|20108|20968|21897| |同比（%）|7.32%|10.28%|4.11%|4.28%|4.43%| |税后营运利润（百万美元）|6213|6605|7235|7982|8711| |同比（%）|-3.24%|6.31%|9.54%|10.33%|9.13%| |EPS（美元/股）|0.35|0.64|0.69|0.80|0.92| |EV（美元/股）|6.31|6.46|7.04|7.70|8.46|[1] 友邦保险财务预测表 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（美元）|0.64|0.69|0.80|0.92| |每股净资产（美元）|3.79|4.03|4.32|4.70| |每股内含价值（美元）|6.46|7.04|7.70|8.46| |每股新业务价值（美元）|0.44|0.51|0.56|0.61| |每股税后营业利润（美元）|0.62|0.68|0.74|0.81| |P/E（倍）|11.00|10.23|8.74|7.66| |P/B（倍）|1.86|1.75|1.63|1.49| |P/EV（倍）|1.09|1.00|0.91|0.83| |VNBX（倍）|1.31|-0.02|-1.21|-2.32| |净投资收益率（%）|3.55%|3.42%|3.37%|3.48%| |总投资收益率（%）|4.28%|4.51%|4.67%|4.96%| |净资产收益率（%）|16.88%|17.07%|18.62%|19.53%| |总资产收益率（%）|2.24%|2.25%|2.46%|2.62%| |净利润增长率（%）|81.62%|7.51%|17.02%|14.19%| |内含价值增长率（%）|2.35%|9.08%|9.41%|9.75%| |新业务价值增长率（%）|16.81%|16.15%|9.19%|9.68%| |核心内含价值回报率（%）|15.74%|14.14%|14.09%|14.05%| |趸缴新单保费（百万美元）|4526|4811|5117|5446| |期缴新单保费（百万美元）|7536|8196|8937|9790| |新业务合计（百万美元）|12062|13007|14054|15237| |新业务保费增长率（%）|19.33%|7.84%|8.05%|8.42%| |标准保费（百万美元）|7989|8677|9448|10335| |标准保费增长率（%）|16.19%|8.62%|8.88%|9.39%|[20]

港股市场表现 - 恒生指数收盘上涨0.51% [1] - 恒生科技指数收盘上涨1.35% [1] 个股表现 - 周大福(01929.HK)收盘上涨约8% [1] - 友邦保险(01299.HK)收盘上涨超6% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为港币 85 元 [5][8] 报告的核心观点 - 友邦保险一季度新业务价值（NBV）同比增长 13%（固定汇率口径），实际汇率下同比亦增长 13%，保险业务稳健增长 [1] - 考虑各市场增长情况变化，微调 25/26/27 年 EPS 预测至 USD0.63/0.70/0.78（调整幅度：0/0/-1%） [5] 各地区业务情况总结 中国内地 - 不考虑经济假设调整影响，1Q25 中国内地 NBV 同比上升 8%（固定汇率口径），2024 年末下调内地长期投资回报假设 80bps 致 NBV 同比下降 7%（固定汇率口径），NBV 利润率超 50% [2] - 代理人渠道持续向好，活跃代理人数增长 6%，2019 - 2023 年开业区域代理人 NBV 增长超 20%，经营地域不断扩张，未来 NBV 有望稳健增长 [2] 中国香港 - 1Q25 友邦香港 NBV 同比提升 16%，在 1Q24 高基数下仍双位数增长，延续 4Q24 增长趋势，本地业务和内地游客 MCV 业务均衡增长 [3] - 代理人活跃度和生产力持续提升，银保渠道增长强劲，大陆客户业务有望支撑香港市场 NBV 增长 [3] 东南亚 - 泰国业务 NBV 高速增长，个人医保产品监管变动带来一次性销售，银保渠道因与盘谷银行合作强劲增长 [4] - 新加坡业务表现优秀，投连型长期储蓄销售强劲，代理人产能改善明显 [4] - 马来西亚业务仅实现正增长，主要由银保渠道（与大众银行合作）带动，代理人渠道下跌 [4] - 其他市场 NBV 强劲增长，印度业务（Tata AIA Life）各渠道均增长强劲 [4] 盈利预测与估值相关 盈利预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛保费收入 (美元百万)|17,514|19,314|20,524|21,798|23,307| |+/-%|7.32|10.28|6.27|6.21|6.92| |总投资收益 (美元百万)|12,566|11,937|12,397|13,194|14,146| |+/-%|(139.75)|(5.01)|3.86|6.43|7.21| |归母净利润 (美元百万)|3,764|6,836|6,688|7,322|8,085| |+/-%|13.00|81.62|(2.16)|9.47|10.41| |EPS (美元)|0.33|0.62|0.63|0.70|0.78| |DPS (美元)|0.21|0.22|0.26|0.29|0.32| |PB (倍)|1.95|1.88|1.68|1.51|1.36| |PE (倍)|21.52|11.38|11.16|10.04|9.07| |PEV (倍)|1.19|1.10|0.97|0.85|0.75| |股息率 (%)|2.93|3.20|3.67|4.07|4.49|[7] 估值方法 - 使用三阶段（50 年）DCF 模型对友邦进行估值，基于会计指标和内含价值指标 [13] - 阶段一 3 年给出明确预测，阶段二下一个 10 年为防御期，对 ROE 或 ROEV 和资本增长做假设，阶段三接下来 37 年为长期阶段，假设 ROE 和 ROEV 逐渐下降趋近资本成本 [14] - 将三个阶段现金流量按相关资本成本折现至今年年底并加入终值估算，考虑股息支付后得出 6 - 12 个月远期估值，用资本资产定价模型（CAPM）推导资本成本 [14] - HKD85 的目标价基于账面价值法（HKD62）和内含价值法（HKD108）得出的平均估值 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司增长韧性强，友邦中国税优产品中高产新客户拓展成效显著，叠加展业区域快速拓展，预计中长期仍将实现较好增长 [4] - 友邦香港内地居民储蓄需求旺盛且香港产品更高的分红预期、香港本地人才引进计划成效持续显现，新加坡储蓄险占比大幅提升后基数效应消除，预计后续新马泰价值率整体偏稳定叠加保费稳定增长，未来NBV有望维持双位数左右增长 [4] - 截至当前，2025年PEV为1.04倍，估值低位，建议关注长期配置价值 [4] 业绩简评 - 4月30日公司披露25年第一季新业务摘要，固定汇率下NBV +13% [2] 经营分析 - NBV实现超预期增长，固定汇率下，2025Q1 NBV同比13%至14.97亿美元，其中margin同比提升3.0pct至57.5%，受益于产品组合的有利转向，但部分被友邦中国经济调整抵消，年化新保同比+7% [2] - 代理渠道NBV+21%至12.18亿美元，贡献超75%，传统保障和分红产品均录得非常强劲的增长，代理生产力上升，活跃代理人数增加8%，新入职代理人数增加9% [2] - 伙伴分销NBV+2%至3.97亿美元，在中国内地以外地区的银保业务录得21%的NBV增长 [2] - 友邦香港NBV+16%且占比第一，在本地及中国内地访客实现均衡增长，代理渠道及银保渠道实现卓越表现，代理活跃度与生产力持续提升，取得非常强劲的招聘成果 [2] - 友邦中国基数重算后的可比口径NBV+8%，披露口径NBV减少7%，margin高于50%，活跃新代理人数增加15%，支持活跃代理人数整体增长6%，公司于2019年至2023年间成立的新业务地区代理NBV增长超过20% [2] - 友邦泰国实现了非凡的NBV增长，受惠于自2025年3月起引入个人医疗保险产品相关的监管变动前，为代理渠道带来的一次性销售，银保渠道取得非常强劲的增长 [2] - 友邦新加坡录得卓越的NBV增长，单位链接式长期储蓄产品销售持续强劲，代理的生产力录得非常强劲的增长 [2] - 友邦马来西亚录得较高的NBV，与大众银行的策略性伙伴合作关系带来了卓越增长，部分被代理渠道的下跌所抵销 [2] - 其他市场NBV增长非常强劲，由该分部中大部分市场录得增长所带动 [2] 营运利润 - 新业务合约服务边际增长16%，有信心实现每股税后营运溢利自2023年至2026年的复合年均增长率9%至11%的目标 [3] 股东回报政策 - 近期宣布的16亿美元股份回购计划已于2025年4月14日展开，预期于三个月期间完成 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计后续新马泰价值率整体偏稳定叠加保费稳定增长，未来NBV有望维持双位数左右增长 [4] - 截至当前，2025年PEV为1.04倍，估值低位，建议关注长期配置价值，维持“买入”评级 [4] 主要财务指标 |项目（美元）|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |保险收益（亿元）|175.14|193.14|204.54|215.33|226.78| |（+/-)YoY(%)|7.3%|10.3%|5.9%|5.3%|5.3%| |归母净利润（亿元）|37.64|68.36|67.32|76.85|84.21| |（+/-)YoY(%)|13.0%|81.6%|-1.5%|14.2%|9.6%| |新业务价值（亿元）|40.34|47.12|54.23|60.29|66.83| |（+/-)YoY(%)|30.5%|16.8%|15.1%|11.2%|10.8%| |EPS（元）|0.35|0.64|0.63|0.72|0.79| |EVPS（元）|6.31|6.46|6.74|7.26|7.86| |ROE|8.8%|16.8%|16.3%|17.8%|18.8%| |P/E|19.98|11.00|11.17|9.79|8.93| |P/EV|1.12|1.09|1.04|0.97|0.89| [9] 三张报表预测摘要 损益表（百万美元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险收益|17,514|19,314|20,454|21,533|22,678| |保险服务支出|-12,078|-13,136|-13,810|-14,492|-15,214| |分出保费净值|-345|-409|-433|-456|-480| |保险服务业绩|5,091|5,769|6,211|6,585|6,983| |利息收入|7,820|7,988|8,369|8,731|9,000| |其他投资收益|4,746|3,949|3,484|4,184|4,484| |投资收益|12,566|11,937|11,853|12,915|13,484| |保险合同财务收益|-10,456|-7,612|-7,500|-7,500|-7,700| |再保险合同财务收益|65|105|66|69|73| |投资合同负债变动|-572|-791|-791|-791|-791| |第三方权益的变动|-56|-29|-29|-29|-29| |投资业绩净额|1,547|3,610|3,600|4,664|5,037| |收费收入|114|89|127|137|124| |其他营运收入|294|353|356|368|401| |其他费用|-1,752|-1,771|-1,876|-1,974|-2,079| |其他财务成本|-463|-570|-604|-635|-669| |税前经营溢利|4,831|7,480|7,814|9,144|9,797| |应占联营公司损益|-267|351|125|-71|140| |除税前溢利|4,564|7,831|7,938|9,073|9,937| |所得税|-783|-978|-1,191|-1,361|-1,491| |净利润|3,781|6,853|6,748|7,712|8,446| |归母净利润|3,764|6,836|6,732|7,685|8,421| [10] 资产负债表（美元百万元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|11,525|8,101|8,911|9,802|10,782| |金融投资|248,958|272,151|293,923|317,437|342,832| |其他资产|25,836|25,202|26,464|27,797|29,210| |总资产|286,319|305,454|329,298|355,036|382,824| |保险合约负债|203,271|221,412|238,100|257,974|279,969| |其他负债|41,454|43,229|48,557|52,610|57,095| |总负债|244,725|264,641|286,657|310,583|337,065| |股本|14,176|14,183|14,183|14,183|14,183| |归属于母公司股东权益|41,111|40,490|42,317|44,130|45,436| |少数股东权益|483|323|323|323|323| |总权益|41,594|40,813|42,640|44,453|45,759| |总负债及权益|286,319|305,454|329,298|355,036|382,824| [10] 主要财务指标（美元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.35|0.64|0.63|0.72|0.79| |每股净资产|3.84|3.79|3.96|4.13|4.25| |每股内含价值|6.31|6.46|6.74|7.26|7.86| |每股新业务价值|0.38|0.44|0.51|0.56|0.62| |价值评估（倍）| | | | | | |P/E|19.98|11.00|11.17|9.79|8.93| |P/B|1.83|1.86|1.78|1.70|1.66| |P/EV|1.12|1.09|1.04|0.97|0.89| |VNBX|18.64|15.96|13.87|12.47|11.25| |盈利能力指标| | | | | | |净资产收益率|8.78%|16.75%|16.26%|17.78%|18.80%| |总资产收益率|1.35%|2.31%|2.12%|2.25%|2.28%| |盈利增长| | | | | | |净利润增长率|13.00%|81.62%|-1.52%|14.16%|9.58%| |内含价值增长率|-2.06%|2.35%|4.48%|7.58%|8.36%| |新业务价值增长率|30.47%|16.81%|15.08%|11.18%|10.84%| |内含价值（百万元）| | | | | | |新业务价值|4,034|4,712|5,423|6,029|6,683| |NBV/EV|5.86%|6.99%|7.86%|8.36%|8.61%| |预期回报/EV|7.59%|8.34%|8.00%|8.00%|8.00%| |营运经验差异/EV|0.11%|0.24%|0.25%|0.24%|0.25%| |营运假设变动/EV|-0.06%|0.04%|0.00%|0.00%|0.00%| |财务费用/EV|-0.59%|-0.75%|-0.75%|-0.75%|-0.75%| |ROEV|12.91%|14.86%|15.36%|15.86%|16.11%| |期末内含价值|67,447|69,035|72,128|77,596|84,085| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司增长韧性强，友邦中国税优产品中高产新客户拓展成效显著，叠加展业区域快速拓展，预计中长期仍将实现较好增长；友邦香港内地居民储蓄需求旺盛且香港产品更高的分红预期、香港本地人才引进计划成效持续显现，新加坡储蓄险占比大幅提升后基数效应消除，预计后续新马泰价值率整体偏稳定叠加保费稳定增长，未来NBV有望维持双位数左右增长；截至当前，2025年PEV为1.04倍，估值低位，建议关注长期配置价值 [4] 业绩简评 - 4月30日公司披露25年第一季新业务摘要，固定汇率下NBV +13% [2] 经营分析 - NBV实现超预期增长，固定汇率下，2025Q1 NBV同比13%至14.97亿美元，其中margin同比提升3.0pct至57.5%，受益于产品组合的有利转向，但部分被友邦中国经济调整抵消，年化新保同比+7% [2] - 代理渠道NBV +21%至12.18亿美元，贡献超75%，传统保障和分红产品均录得非常强劲的增长，代理生产力上升，活跃代理人数增加8%，新入职代理人数增加9%；伙伴分销NBV +2%至3.97亿美元，在中国内地以外地区的银保业务录得21%的NBV增长 [2] - 友邦香港NBV +16%且占比第一，在本地及中国内地访客实现均衡增长，代理渠道及银保渠道实现卓越表现，代理活跃度与生产力持续提升，取得非常强劲的招聘成果 [2] - 友邦中国基数重算后的可比口径NBV +8%，披露口径NBV减少7%，margin高于50%，活跃新代理人数增加15%，支持活跃代理人数整体增长6%，公司于2019年至2023年间成立的新业务地区代理NBV增长超过20% [2] - 友邦泰国实现了非凡的NBV增长，受惠于自2025年3月起引入个人医疗保险产品相关的监管变动前，为代理渠道带来的一次性销售；银保渠道取得非常强劲的增长 [2] - 友邦新加坡录得卓越的NBV增长，单位链接式长期储蓄产品销售持续强劲，代理的生产力录得非常强劲的增长 [2] - 友邦马来西亚录得较高的NBV，与大众银行的策略性伙伴合作关系带来了卓越增长，部分被代理渠道的下跌所抵销 [2] - 其他市场NBV增长非常强劲，由该分部中大部分市场录得增长所带动 [2] 营运利润 - 新业务合约服务边际增长16%，有信心实现每股税后营运溢利自2023年至2026年的复合年均增长率9%至11%的目标 [3] 股东回报政策 - 近期宣布的16亿美元股份回购计划已于2025年4月14日展开，预期于三个月期间完成 [3] 盈利预测、估值与评级 - 公司增长韧性强，预计未来NBV有望维持双位数左右增长，2025年PEV为1.04倍，估值低位，建议关注长期配置价值，维持“买入”评级 [4] 主要财务指标 |项目（美元）|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |保险收益（亿元）|175.14|193.14|204.54|215.33|226.78| |（+/-)YoY(%)|7.3%|10.3%|5.9%|5.3%|5.3%| |归母净利润（亿元）|37.64|68.36|67.32|76.85|84.21| |（+/-)YoY(%)|13.0%|81.6%|-1.5%|14.2%|9.6%| |新业务价值（亿元）|40.34|47.12|54.23|60.29|66.83| |（+/-)YoY(%)|30.5%|16.8%|15.1%|11.2%|10.8%| |EPS（元）|0.35|0.64|0.63|0.72|0.79| |EVPS（元）|6.31|6.46|6.74|7.26|7.86| |ROE|8.8%|16.8%|16.3%|17.8%|18.8%| |P/E|19.98|11.00|11.17|9.79|8.93| |P/EV|1.12|1.09|1.04|0.97|0.89| [9] 三张报表预测摘要 损益表（百万美元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险收益|17,514|19,314|20,454|21,533|22,678| |保险服务支出|-12,078|-13,136|-13,810|-14,492|-15,214| |分出保费净值|-345|-409|-433|-456|-480| |保险服务业绩|5,091|5,769|6,211|6,585|6,983| |利息收入|7,820|7,988|8,369|8,731|9,000| |其他投资收益|4,746|3,949|3,484|4,184|4,484| |投资收益|12,566|11,937|11,853|12,915|13,484| |保险合同财务收益|-10,456|-7,612|-7,500|-7,500|-7,700| |再保险合同财务收益|65|105|66|69|73| |投资合同负债变动|-572|-791|-791|-791|-791| |第三方权益的变动|-56|-29|-29|-29|-29| |投资业绩净额|1,547|3,610|3,600|4,664|5,037| |收费收入|114|89|127|137|124| |其他营运收入|294|353|356|368|401| |其他费用|-1,752|-1,771|-1,876|-1,974|-2,079| |其他财务成本|-463|-570|-604|-635|-669| |税前经营溢利|4,831|7,480|7,814|9,144|9,797| |应占联营公司损益|-267|351|125|-71|140| |除税前溢利|4,564|7,831|7,938|9,073|9,937| |所得税|-783|-978|-1,191|-1,361|-1,491| |净利润|3,781|6,853|6,748|7,712|8,446| |归母净利润|3,764|6,836|6,732|7,685|8,421| [10] 资产负债表（美元百万元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|11,525|8,101|8,911|9,802|10,782| |金融投资|248,958|272,151|293,923|317,437|342,832| |其他资产|25,836|25,202|26,464|27,797|29,210| |总资产|286,319|305,454|329,298|355,036|382,824| |保险合约负债|203,271|221,412|238,100|257,974|279,969| |其他负债|41,454|43,229|48,557|52,610|57,095| |总负债|244,725|264,641|286,657|310,583|337,065| |股本|14,176|14,183|14,183|14,183|14,183| |归属于母公司股东权益|41,111|40,490|42,317|44,130|45,436| |少数股东权益|483|323|323|323|323| |总权益|41,594|40,813|42,640|44,453|45,759| |总负债及权益|286,319|305,454|329,298|355,036|382,824| [10] 主要财务指标（美元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.35|0.64|0.63|0.72|0.79| |每股净资产|3.84|3.79|3.96|4.13|4.25| |每股内含价值|6.31|6.46|6.74|7.26|7.86| |每股新业务价值|0.38|0.44|0.51|0.56|0.62| |价值评估（倍）| | | | | | |P/E|19.98|11.00|11.17|9.79|8.93| |P/B|1.83|1.86|1.78|1.70|1.66| |P/EV|1.12|1.09|1.04|0.97|0.89| |VNBX|18.64|15.96|13.87|12.47|11.25| |盈利能力指标| | | | | | |净资产收益率|8.78%|16.75%|16.26%|17.78%|18.80%| |总资产收益率|1.35%|2.31%|2.12%|2.25%|2.28%| |盈利增长| | | | | | |净利润增长率|13.00%|81.62%|-1.52%|14.16%|9.58%| |内含价值增长率|-2.06%|2.35%|4.48%|7.58%|8.36%| |新业务价值增长率|30.47%|16.81%|15.08%|11.18%|10.84%| |内含价值（百万元）| | | | | | |新业务价值|4,034|4,712|5,423|6,029|6,683| |NBV/EV|5.86%|6.99%|7.86%|8.36%|8.61%| |预期回报/EV|7.59%|8.34%|8.00%|8.00%|8.00%| |营运经验差异/EV|0.11%|0.24%|0.25%|0.24%|0.25%| |营运假设变动/EV|-0.06%|0.04%|0.00%|0.00%|0.00%| |财务费用/EV|-0.59%|-0.75%|-0.75%|-0.75%|-0.75%| |ROEV|12.91%|14.86%|15.36%|15.86%|16.11%| |期末内含价值|67,447|69,035|72,128|77,596|84,085| [10]

财务表现 - 2025年第一季度新业务价值上升13%至14 97亿美元 [1] - 年化新保费增长7%至26 17亿美元 [1] - 新业务价值利润率增加3 0个百分点至57 5% [1] - 新业务合约服务边际增长16% [1] - 股东资本比率超越200% [1] 管理层评论 - 公司2025年第一季度新业务价值达15亿美元 较去年创新高的季度表现上升13% [2] - 高度多元化及强韧的业务模式支撑盈利性新业务机遇的持续把握 [2] - 亚洲市场被定位为全球最具吸引力的人寿及健康保险市场 [2] 业务策略 - 最优秀代理渠道贡献集团整体新业务价值超过75% [2] - 活跃代理人数增长8% 通过强劲和高质素招聘提升市场覆盖 [2] - 代理模式专注于长期客户关系 由领先数码平台驱动 提升活跃度及生产力 [2] - 保持多元化及具韧性的产品组合 [2]

公司股份回购 - 公司当日耗资2.79亿港元回购500万股普通股 [1] - 每股回购价格区间为55.25港元至56.7港元 [1] - 回购股份数量占已发行普通股的一定比例 [1]

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公司业务覆盖与客户服务 - 公司覆盖18个市场，持有印度合资公司49%权益和中邮人寿24.99%股权[5] - 公司为超4300万份个人保单持有人及1600万名团体保险计划参与成员服务[5][13] - 2024年第四季获监管批准在安徽、山东、重庆及浙江筹建分公司，能于内地14个地区接触约3.40亿名目标客户[34] - 2024年上半年公司在四川和湖北三个主要城市开设分公司，四季度获批在安徽、山东、重庆和浙江筹建分公司，现可在中国内地14个地区接触约3.40亿名目标客户[89] 集团总资产与负债情况 - 截至2024年12月31日，集团总资产值为3050亿美元[5] - 2024年12月31日总资产3054.54亿美元，较2023年的2863.19亿美元增加7%[171] - 2024年12月31日总负债2646.41亿美元，较2023年的2447.25亿美元增加8%[171] - 2024年12月31日股东权益404.90亿美元，较2023年的411.11亿美元下降2%[171] - 2024年12月31日股东权益404.90亿美元，2023年12月31日为411.11亿美元，固定汇率下变动1%，实质汇率下变动 - 2%[180] - 2024年12月31日综合权益876.00亿美元，较2023年年底每股增加10%[177] - 2024年12月31日杠杆比率为13.1%，2023年12月31日为12.1%，增加主要因借贷增加和权益减少[179] 保险给付与理赔数据 - 2024年保险给付和理赔为210亿美元[13] 关键财务指标多年变化 - 2020 - 2024年新业务价值分别为33.66亿、40.34亿、30.92亿、27.65亿、47.12亿美元[15] - 2020 - 2024年年化新保费分别为66.05亿、64.09亿、59.42亿、62.13亿、64.21亿美元[16] - 2020 - 2024年税后营运溢利分别为56.47亿、76.5亿、86.06亿、54.07亿、52.19亿美元[18] - 2020 - 2024年总加权保费收入分别为354.08亿、361.76亿、379.39亿、413.98亿、368.59亿美元[20] - 2020 - 2024年内含价值权益分别为750.01亿、671.85亿、701.53亿、712.02亿、716.26亿美元[22] 2024年新业务价值相关数据 - 2024年中国内地、香港、泰国、新加坡、马来西亚、其他市场新业务价值占比分别为24%、35%、16%、9%、9%、7%[26] - 2024年新业务价值增长18%至47.12亿美元[67] - 新业务价值增长18%至47.12亿美元，各市场分部均双位数增长，年化新保费增14%至86.06亿美元，新业务价值利润率升1.9个百分点至54.5%[80][84] - 2024年公司新业务价值达98.56亿元人民币，较去年增长19%，是2020年的5.3倍[89] - 2024年公司新业务价值增长18%至47.12亿美元，年化新保费增加14%，新业务价值利润率增加1.9个百分点至54.5%[106][109] - 2024年新业务价值增长18%至47.12亿美元，年化新保费增长14%至86.06亿美元，新业务价值利润率为54.5%[121][122] - 2024年内涵价值营运溢利为100.25亿美元，每股增长19%，新业务价值达47.12亿美元[128] - 2024年新业务价值中间值为47.12亿美元，2023年为40.34亿美元[136] 各业务线新业务价值增长情况 - 香港业务新业务价值增长23%至17.64亿美元，“最优秀代理”和伙伴分销均实现增长，新业务价值利润率升8.0个百分点至65.5%[88] - 中国业务新业务价值增长20%至12.17亿美元，独特策略满足中高端客户需求，扩大业务覆盖[88] - 泰国业务新业务价值增加15%至8.16亿美元，新加坡业务增长15%至4.54亿美元，马来西亚业务增长10%至3.49亿美元，其他市场增长18%至4.67亿美元[89][90][91] - 2024年友邦保险泰国业务新业务价值增长15%，年化新保费增加8%，新业务价值利润率上升6.2个百分点[123] - 2024年友邦保险新加坡业务新业务价值增长15%，马来西亚业务新业务价值增长10%，其他市场新业务价值增长18%[124][125] 公司目标与计划 - 公司目标是每年通过股息和股份回购，派付年度产生的自由盈余净额的75%[33] - 2023 - 2026年每股税后营运溢利复合年均增长率目标为9% - 11%[33] - 公司将2023年至2026年每股税后营运溢利的复合年均增长率目标定为9%至11%[65] - 2024 - 2026年每股税后营运溢利复合年均增长率目标为9% - 11%[113] 股东回报与股息政策 - 向股东返还65亿美元后，每股内涵价值权益增加9%，董事会建议每股末期股息增加10%，批准新一轮16亿美元股份回购[63] - 2024年公司向股东返还65亿美元，董事会建议每股末期股息增加10%，并批准16亿美元股份回购[65] - 2022 - 2024年资本管理行动及派息政策为股东带来182亿美元总回报，2024年向股东返还64.78亿美元[80] - 董事会建议增派每股末期股息10%至130.98港仙，2024年全年股息总额达每股175.48港仙，增加9%[81] - 董事会批准16亿美元股份回购计划，包括符合目标派付率的6亿美元及额外的10亿美元，股息和股份回购带来约6%总收益率[81] - 2024年全年股息总额达每股175.48港仙，增加9%[69] - 董事会建议增派每股末期股息10%，批准额外16亿美元股份回购，提升公司股份的总收益率至约6%[107] - 2025年股份回购计划包括2月完成的7亿美元及预计年内完成的16亿美元，加上2024年股息总额约24亿美元，按占2024年12月31日市值百分比计算[102] - 2022 - 2024年已通过派息和股份回购向股东返还182亿美元，目标是派付年度产生自由盈余净额的75%[117] - 董事会建议每股末期股息增加10%至130.98港仙，批准新一轮16亿美元股份回购[118] - 股息和股份回购为股东带来约6%总收益率，2024年12月31日股东资本比率达236%[119] - 2022 - 2024年间，公司已通过派发股息和股份回购向股东返还182亿美元，董事会建议每股末期股息增加10%至130.98港仙，并批准新一轮16亿美元的股份回购[199] 公司活动与计划成果 - 2024年“再想健康”活动主题影片发布首四月获超1.57亿观看次数及51.3万项互动[45] - 2024年逾32,000名儿童参加足球训练营[47] - “AIA健康校园计划”范围从四个市场扩展至六个市场，第二年收到2,376个登记，自2022年推出共有3,120个登记，第三年有八个市场参与[51] - “AIA Vitality”会员年内进行超9,500万次体能活动，完成超170万次正念课程[54] - 自2022年推出“AIA ONE BILLION”计划已推动4.96亿人[56] - 2024年“AIA VOICES”内容获超7,100万观看次数及73.1万项观众互动[60] - 截至2024年年底，公司推动4.96亿人实践“健康、长久、好生活”[70] - 自2022年推出「AIA One Billion」以来，公司推动区内4.96亿人重视健康和保健[97] 公司运营效率与渠道业务情况 - 2024年12月，96%的服务要求全面以数码形式提交，直通式处理占92%，新业务电子提交比率达99%，82%的保单通过自动核保程序完成，2020 - 2024年后勤部门单位成本减少43%[93] - 2024年向现有客户销售额外产品带来的新业务价值增长20%[93] - “最优秀代理”渠道占集团整体新业务价值的74%，2024年增长16%至37.07亿美元，2024年新入职代理人数量增加18%[94] - 伙伴分销渠道新业务价值增长28%至13.01亿美元，占集团整体新业务价值的26%[94] - 银行保险业务新业务价值增长39%，公司与银行平均维持逾20年关系，2024年延长与印尼BCA银行合作至2038年底[95] 公司产品与技术创新 - 2024年公司推出全新健康分析方案堆叠，结合健康理赔管理功能与自主机器学习及人工智能驱动决策[96] 内涵价值相关数据 - 2024年内涵价值营运溢利增加至100.25亿美元，按每股基准上升19%[67] - 未计入股息及股份回购资本返还，2024年内涵价值权益增加13%至781.04亿美元，扣除此等项目后每股上升9%[67] - 内涵价值权益在扣除股息和股份回购前增13%至781.04亿美元，扣除后为716.26亿美元，每股升9%[80][85] - 2024年通过股息及股份回购向股东返还64.78亿美元前，内涵价值权益增长13%至781.04亿美元；支付股息23.28亿美元及股份回购41.50亿美元后，内涵价值权益为716.26亿美元，每股增长9%[110] - 2024年内涵价值营运溢利为100.25亿美元，每股增加19%，内涵价值营运回报增加200个基点至14.9%[110] - 2024年投资回报差异及经济假设变动使内涵价值权益整体减少5800万美元，其他非营运差异使内涵价值权益减少8.80亿美元，美元升值使内涵价值权益减少11.56亿美元[110] - 2024年内涵价值权益增长13%至781.04亿美元，未扣除向股东返还资本64.78亿美元，2023年为701.53亿美元[128] - 2024年营运经验差异及假设变动使内涵价值权益增加1.88亿美元，2023年为3600万美元[128] - 2024年投资回报差异及经济假设变动使内涵价值权益减少5800万美元[128] - 2024年其他非营运差异使内涵价值权益减少8.80亿美元[129] - 2024年内涵价值权益溢利总额为90.87亿美元，较2023年的51.63亿美元增加[130] - 2024年支付股息23.28亿美元及股份回购41.50亿美元后，内涵价值权益为716.26亿美元，每股增长9%[130] - 2024年内涵价值中间值为690.35亿美元，2023年为674.47亿美元[136] - 2024年股本价格上升10%使内涵价值增加22.33亿美元，变动百分比为3.2%；下跌10%使内涵价值减少22.48亿美元，变动百分比为 -3.3% [136] - 2024年利率上升50个基点使内涵价值减少5.8亿美元，变动百分比为 -0.8%；下降50个基点使内涵价值增加5亿美元，变动百分比为0.7% [136] 税后营运溢利相关数据 - 2024年产生的基本自由盈余为63.27亿美元，每股增长10%，税后营运溢利达66.05亿美元，每股上升12%[67] - 税后营运溢利每股增12%，达66.05亿美元创历史新高，营运溢利率16.0%，股东分配权益营运回报增130个基点至14.8%[80][86] - 2024年公司税后营运溢利达到最高水平66.05亿美元，每股增长12%[112] - 2024年税后营运溢利每股增长12%，达到66.05亿美元的最高水平，股东分配权益营运回报增长130个基点至14.8% [138] - 集团税后营运溢利为66.05亿美元，较2023年增长7%（固定汇率）和6%（实质汇率），各地区中香港业务增长15%、中国业务增长5%、泰国业务增长9%、新加坡业务增长1%、马来西亚业务增长10%，其他市场下降5%（固定汇率）和9%（实质汇率）[151] 保险服务业绩相关数据 - 保险服务业绩增长，合约服务边际释放增加7%，营运差异较2023年改善1.72亿美元，基本合约服务边际增长9.1%[113] - 2024年合约服务边际释放增长7%至56.25亿美元，营运差异较2023年增加1.72亿美元 [139] - 2024年合约服务边际基本增长9.1%为48.49亿美元，新业务合约服务边际增长11%至76.75亿美元 [144] - 2024年差异及其他使合约服务边际减少9.56亿美元，换算影响使合约服务边际减少7.77亿美元 [144][145] - 2024年期末合约服务边际为562.31亿美元，合约服务边际释放率为9.4% [146] - 2024年合约服务边际中间价值562.31亿美元，较2023年的531.15亿美元有所增长[170] 投资业绩相关数据 - 2024年扣除开支后投资业绩净额为33.03亿美元，与2023年相比降低1%，调整后增长6% [139] - 非分红及盈余资产的投资回报增加4

文章核心观点 - 友邦保险集团因独特的亚洲市场布局具有良好长期增长前景，当前估值合理，文章将回顾其业务概况和近期盈利情况，以判断是否适合保险行业长期投资者 [1] 业务概述 - 友邦保险是一家总部位于香港的保险公司，提供人寿、重疾、意外、储蓄和医疗保险服务，是亚洲最大的人寿保险集团，业务覆盖亚太约18个市场（除日本），市值约800亿美元，其股票在美国场外市场交易 [2] - 公司通过广泛的代理人、合作伙伴网络和银行保险协议在多个市场分销产品和服务，业务按地域划分，香港是最大市场，其次是中国大陆以及泰国、新加坡和马来西亚等其他市场，按保费收入计算，香港占约30%，中国大陆占23%，泰国占12%，其他市场在保费和收益中的权重较小 [3] - 友邦保险是最大的泛亚人寿和健康保险公司，其自身销售网络和与多个市场银行的战略合作伙伴关系是长期竞争优势，其他保险公司难以在亚洲建立同样的合作关系，使其领先地位难以被挑战 [4]