英伟达与AMD的竞争格局 - 英伟达在过去三年中因其图形处理器(GPU)的市场需求激增而获得了惊人的收益 [1] - AMD公司已加强其在相关领域的竞争 [1] 投资者背景与观点 - 一位来自悉尼的零售投资者拥有三年投资经验 其投资目标是实现财务独立 [1] - 该投资者专注于投资人工智能驱动的公司 对人工智能如何重塑全球经济有浓厚兴趣 [1] - 其投资组合主要围绕英伟达等处于技术革命前沿的领先人工智能相关公司 [1] - 该投资者认为人工智能的影响仍处于早期阶段 未来十年将为零售和机构投资者带来显著机遇 [1] - 其目标是通过投资塑造未来的技术来持续学习、分享见解并积累长期财富 [1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对AMD持有有益的长期多头头寸 [2] - 文章内容代表分析师个人观点 且除Seeking Alpha外未因本文获得其他报酬 [2] - 分析师与文中提及的任何公司均无业务关系 [2]

市场表现与驱动因素 - 过去三年股市表现强劲，标普500指数年度涨幅分别为24%、23%和16% [1] - 人工智能、量子计算等领域的成长股引领了市场上涨 [1] - 投资者因看好这些技术的潜力而提前布局，以期在发展中最大化收益 [1] 宏观环境与市场情绪 - 美联储自2024年开始降息并在去年持续，较低的利率环境降低了企业借贷成本，有利于其增长 [2] - 低利率环境也为消费者提供了财务缓解，对消费相关行业构成利好 [2] - 尽管存在干扰因素，但企业盈利报告显示持续增长，支撑了投资者的乐观情绪 [6] 市场面临的挑战与波动 - 前总统特朗普提出的加征进口关税计划曾对市场构成压力，投资者担忧其对企业盈利的影响 [5] - 部分美国公司如苹果和塔吉特因其全球供应链可能承担新关税的成本 [5] - 市场去年后期曾因对人工智能泡沫的担忧而下滑，但投资者随后因AI产品的高需求和英伟达、超威半导体等公司坚实的盈利报告而重拾信心 [6] 当前市场状态与历史参照 - 当前股市正出现153年来仅发生过两次的情况，历史可能预示新一年的走势 [3] - 市场在牛市中的路径并非直线上升，各种因素不时干扰市场走势 [5]

文章核心观点 - 2026年将是科技公司的关键年份，人工智能、数据基础设施和云计算需求成为焦点，文中列出的六家公司是已确立领导地位、能提供显著增长机会的全球领导者 [1] Palantir (PLTR) - 公司正从严重依赖政府合同向商业AI软件提供商转型 [2] - 2025年第三季度业绩表现突出，美国商业收入同比增长121%，整体收入同比增长63% [2] - 增长主要由其最新且增长最快的业务板块人工智能平台驱动，该平台通过为期五天的“训练营”研讨会缩短销售周期至数周，上季度完成了204笔价值至少100万美元的交易，其中91笔超过500万美元，53笔超过1000万美元 [3] - 截至1月6日，公司市盈率超过400倍，高估值需要持续的快速增长来支撑 [5] - 公司总市值4230亿美元，毛利率为80.81% [4][5] Nvidia (NVDA) - 公司是AI计算领域的领导者，截至1月6日市值超过4.6万亿美元，为全球市值最高的公司 [6] - 过去五年股价涨幅超过1350%，最新季度营收达570亿美元，环比增长22%，同比增长62% [6] - 面临的主要挑战是竞争对手的崛起，例如AMD [8] - 公司总市值4.5万亿美元，毛利率为70.05% [7][8] Advanced Micro Devices (AMD) - 公司是Nvidia的主要竞争对手，其MI300系列产品正获得大客户青睐，可能成为Nvidia GPU的最大挑战者 [9] - 在首席执行官Lisa Su的领导下，公司自2014年以来经历了指数级增长，市值从20亿美元增长至3500亿美元 [9] MercadoLibre (MELI) - 公司被称为拉丁美洲的亚马逊，为该地区构建了急需的数字基础设施 [10] - 公司拥有多个增长引擎，包括电子商务、金融服务、金融科技和媒体，2025年第三季度净收入同比增长39%，这是连续第27个季度同比增长超过30% [11] Taiwan Semiconductor (TSM) - 公司生产了全球约90%的高端芯片，随着AI需求激增，对其3纳米和2纳米制程芯片的需求也在增长 [12] - 高盛将其目标价大幅上调35%至新台币2330元，部分原因是预测AI计算需求将持续超过供应直至2027年 [12] - 公司市值超过万亿美元，但其远期市盈率在20多倍，估值合理甚至可能被低估 [13] Micron (MU) - 自新年伊始股价表现强劲，截至1月6日上涨超过17%，公司正与AI芯片制造商签订长期供应合同 [14] - 受益于定价权，由于需求超过供应，计算机内存价格正在上涨，TrendForce预计2026年DRAM价格将环比上涨55%至60% [14] - 过去12个月股价上涨近250%，但远期市盈率在十几倍的低位，1月6日股价达到344美元的历史新高 [16] - 公司总市值3880亿美元，毛利率为45.56% [15][16]

核心观点 - 由于英伟达、AMD和谷歌等公司的人工智能芯片消耗大量内存，2025年全球内存供应将无法满足需求，导致价格大幅上涨，并对消费电子等行业产生连锁影响 [2][5] 内存供需失衡 - 所有计算设备都需要内存进行短期数据存储，但2025年关键组件的供应量将无法满足全球需求 [2] - 英伟达、AMD和谷歌等公司在其人工智能芯片中需要消耗大量内存，并在组件供应排队序列中处于首位 [2] - 美光业务首席执行官表示，内存需求出现了非常剧烈且显著的增长，这远远超出了美光以及整个内存行业的供应能力 [2] - 美光2026年全年的RAM产能需求已提前售罄 [2][9] - 美光对某些客户只能满足其三分之二的中期内存需求 [9] 内存价格走势 - 预计2025年第一季度DRAM内存的平均价格将比2024年第四季度上涨50%至55% [3] - 内存价格如此幅度的涨幅被描述为“前所未有” [3] - 科技行业内部人士举例，几个月前花费约300美元购买的256GB电脑内存，几个月后价格涨到了约3000美元 [6] 主要内存供应商状况 - 三大主要内存供应商美光、SK海力士和三星电子几乎垄断了整个RAM市场，其业务正受益于需求激增 [2] - 美光股价在过去一年上涨了247%，其最近一个季度的净利润增长了近三倍 [2] - 三星预计其2024年12月季度的营业利润也将增长近三倍 [2] - SK海力士在韩国的股价飙升，正考虑在美国上市 [2] 高带宽内存的生产与权衡 - 英伟达等芯片制造商会为GPU布置多个快速、专用的高带宽内存块 [4] - 英伟达最近投入生产的Rubin GPU，每颗芯片配备高达288GB的下一代HBM4内存 [4] - 相比之下，智能手机通常仅配备8GB或12GB的低功耗DDR内存 [4] - HBM专为AI芯片的高带宽需求设计，生产工艺复杂，需要在一颗芯片上堆叠12到16层内存 [4] - 当美光生产1比特的HBM内存时，就必须放弃为其他设备生产3比特的传统内存，这种“三比一”的关系导致增加HBM供应会减少市场上非HBM内存的供应 [4][6] 内存分配优先级与行业影响 - 内存制造商更倾向于服务器和HBM应用，而非其他客户，因为该业务需求增长潜力更高，且云服务提供商对价格敏感度较低 [6] - 美光在2024年12月表示将停止部分针对消费级PC组装者的业务，以便为AI芯片和服务器节省供应 [6] - 内存约占笔记本电脑硬件成本的20%，而2025年上半年这一比例仅为10%至18% [8] - 戴尔在2024年11月表示，预计受内存短缺影响，所有产品的成本基础都会上升，并可能影响到设备的零售价格 [8] “内存墙”技术挑战 - AI研究人员将内存视为瓶颈，早期的AI系统对内存的需求低于目前流行的大语言模型 [7] - AI芯片运算速度越来越快，但内存却跟不上，导致强大的GPU经常处于“空转”状态，等待运行模型所需的数据，这种现象被称为“内存墙” [7] - 更多、更快的内存意味着AI系统可以运行更大的模型，同时为更多客户提供服务，并增加“上下文窗口”以提升个性化体验 [7] 行业应对与未来产能 - 英伟达CEO表示，由于AI的需求太高，需要建设更多的内存工厂 [8] - 美光正在爱达荷州和纽约州建设大型新工厂，但这些工厂要到2027年至2030年间才能上线 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 全球AI产业持续共振，AI“虹吸效应”显著，海外巨头资本开支指引上调，国内巨头进入AI算力大规模投入期，报告看好“光、液冷、国产算力”三大AI核心主线，同时推荐重视AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块 [22] 周投资观点：光、液冷、国内AIDC迎新变化 - **英伟达发布Vera Rubin平台**：2026年1月5日发布Vera Rubin POD AI超级计算机及6款自研芯片，包括Vera CPU、Rubin GPU等，并已全面开启生产 [3][12] - **Rubin GPU性能大幅提升**：NVFP4推理性能达50PFLOPS，是Blackwell的5倍；NVFP4训练性能35PFLOPS，是上一代的3.5倍；HBM4带宽达22TB/s，是上一代的2.8倍 [13] - **Vera Rubin NVL72机柜性能强劲**：NVFP4推理性能达3.6EFLOPS，训练性能达2.5EFLOPS；LPDDR5X内存容量54TB，是上一代的2.5倍；总HBM4内存20.7TB，是上一代的1.5倍；HBM4带宽1.6PB/s，是上一代的2.8倍 [4][14] - **液冷与CPO技术升级**：Rubin NVL72机柜采用100%全冷板液冷设计，液冷价值量提升；NVIDIA Spectrum-X以太网CPO可提供102.4Tb/s带宽，支持集群规模扩张 [4][14] - **AMD发布MI455X及Helios机柜**：2026年1月6日发布MI455X GPU，拥有3200亿个晶体管，相比上一代MI355增加70%；Helios机柜由72个GPU组成，全部采用液冷技术，单台可提供高达2.9 ExaFLOPS算力，搭载31TB HBM4 [5][15] - **xAI完成大规模融资**：完成200亿美元E轮融资，英伟达和思科等机构参与，计划建设全球最大GPU集群，截至2025年底已拥有超过100万个H100 GPU等效算力；Grok月活用户约6亿，Grok5正在训练中 [17] - **政策推动AI+制造**：工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，目标到2027年推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，推出1000个工业智能体，推广500个典型应用场景，有望拉动国内AI算力需求 [18] - **国内AIDC招标回暖迹象**：阿里FY2026Q2总资本开支为315.01亿元，同比增长80.10%，其中购置物业和设备开支314.28亿元，同比增长85.12%，阿里云表示将继续加大AI云计算基础设施投入 [6][19] - **世纪互联业绩验证复苏**：2025年第三季度总营收25.8亿元人民币，同比增长21.7%；经调整EBITDA 7.58亿元，同比增长27.5%；基地型IDC运营容量783MW，单季度增长109MW；上架容量582MW，单季度增长70MW，环比增长13.8%；上架率74.3%；城市型机房单机柜MRR连续六个季度上涨至8948元；第四季度再获一家互联网公司32MW订单 [6][20] 投资建议与核心赛道 - **核心赛道一：光网络设备** - **光模块&光器件&OCS&CPO**：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、华工科技、中天科技、亨通光电等 [14][22] - **AEC&铜缆**：受益标的包括华丰科技、意华股份等 [22] - **光纤光缆**：推荐中天科技、亨通光电等 [22] - **交换机路由器及芯片**：推荐紫光股份、中兴通讯、盛科通信等 [22] - **核心赛道二：计算设备** - **国产AI芯片**：推荐中兴通讯，受益标的寒武纪、海光信息等 [21][23] - **AI服务器**：推荐中兴通讯、紫光股份，受益标的浪潮信息等 [21][23] - **服务器电源**：推荐欧陆通，受益标的麦格米特等 [21][23] - **核心赛道三：AIDC机房建设** - **AIDC机房**：推荐大位科技、光环新网、奥飞数据、新意网集团、宝信软件、润泽科技等 [6][21][25] - **风冷&液冷**：推荐英维克（液冷全链条自研龙头），受益标的申菱环境、高澜股份等 [4][5][21][25] - **柴油发电机**：受益标的科泰电源、潍柴重机等 [25] - **变压器**：受益标的有金盘科技等 [25] - **其他关注板块** - **算力租赁**：受益标的有方科技、云赛智联、润建股份等 [27] - **云计算平台**：受益标的中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴-W、腾讯控股等 [28] - **AI应用**：推荐广和通（AI模组），受益标的包括移远通信、和而泰、网宿科技、亿联网络等 [29] - **卫星互联网&6G**：受益标的包括海格通信、臻镭科技、硕贝德、盛路通信等 [30] 通信数据追踪 - **5G基建**：截至2025年11月底，我国5G基站总数达483万站，比2024年末净增57.9万站 [32] - **5G用户**：2025年11月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.93亿户，同比增长19.06% [32] - **5G手机出货**：2025年11月，5G手机出货2761.4万部，占手机总出货量的91.6%，出货量同比增长1.08% [32] - **运营商云业务**：2025年上半年，移动云营收561亿元，同比增长11.3%；天翼云营收573亿元，同比增长3.8%；2025年前三季度，联通云营收529亿元 [51] - **运营商ARPU值**：2025年前三季度，中国移动移动业务ARPU值为48.0元，同比略减3.0%；2025年上半年，中国电信移动业务ARPU值为46.0元，同比略减0.6%；2023年，中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7% [51] 市场回顾 - 本周（2026.01.05—2026.01.09），通信指数上涨1.66%，在TMT板块中排名第四 [31]

美国资源战略与美元霸权 - 特朗普政府试图通过控制委内瑞拉和格陵兰岛的关键资源，以应对美元霸权减弱的挑战 [4][5] - 全球约20%的石油贸易已不再使用美元结算，美元在全球外汇储备中的份额降至56.92% [4][21] - 美国计划投入1000亿美元重建委内瑞拉石油产业，并控制其石油销售，旨在强制石油贸易以美元结算 [7][8][24] 委内瑞拉资源概况 - 委内瑞拉已探明石油储量高达3030亿桶，约占全球17%，位居全球第一 [8][9] - 该国天然气探明储量为5.67万亿立方米，居全球第八；金矿储量792吨，居全球第四；铝土矿探明储量13.3亿吨，居全球第三 [9] - 其重油资源与美国炼油产业链高度互补，且该国还拥有丰富的钛、镍、铁矿石等矿产资源 [8][9] 格陵兰岛资源概况 - 格陵兰岛稀土储量高达150万吨，位列全球第8位，与美国储量相当 [11][12] - 该岛附近海域蕴藏超过175亿桶未探明石油和148万亿立方英尺未探明天然气 [11][12] - 该岛还拥有丰富的战略矿产，包括探明钛资源量1210万吨、石墨600万吨、锂23.5万吨、铜10.8万吨等 [11][12] 2026年CES科技动态：AI与算力 - 英伟达发布下一代AI计算平台Rubin及六款新芯片，包括Vera CPU和Rubin GPU，推理token成本降至上一代的十分之一 [33][34][37] - AMD推出专为AI设计的下一代数据中心机架Helios，AI计算能力达2.9 exaflops，并配备31TB HBM4显存 [38] - 英特尔发布基于18A制程工艺的AI PC芯片系列，兑现了2025年交付首批18A工艺产品的承诺 [39] 2026年CES科技动态：存储与自动驾驶 - 英伟达将推出由BlueField-4驱动的新一代AI原生存储基础架构，可将每秒可处理的token数提升最高5倍 [42] - 英伟达发布首个开源的视觉-语言-行动推理模型AlpaMayo，旨在让自动驾驶汽车“像人类一样思考” [44] - 索尼本田移动出行宣布将于2026年底在美国交付AFEELA 1电动汽车，其Intelligent Drive系统将引入视觉语言模型 [46] 2026年CES科技动态：人形机器人 - 波士顿动力宣布Atlas人形机器人的最终量产版本正在生产中，首批将部署给现代汽车和谷歌DeepMind [48] - 新一代Atlas身高1.9米，负重50公斤，全身56个自由度，借助现代汽车制造规模，预计到2028年年产能达3万台 [51] - 高通发布高性能机器人处理器跃龙IQ10系列，面向工业级自主移动机器人和全尺寸人形机器人 [47] 行业领袖观点 - AMD董事会主席苏姿丰表示，全球算力需求未来5年将从目前的Zetta等级推升100倍，运算规模较2022年暴增一万倍 [61] - 英伟达创始人黄仁勋预测，未来十年将有数亿辆汽车具备强大的自动驾驶能力，并倾向于从L2++开始将能力交予客户 [60] 半导体与存储市场 - 内存涨价潮引爆市场，企业级SSD大容量3D NAND产品价格环比或暴涨逾100%，服务器DRAM价格计划提升60%至70% [65] - 存储概念股表现强劲，闪迪本周股价大涨37.12%，美光科技涨9.41% [63][65] - SK海力士在CES展示了下一代16层堆叠、容量48GB的HBM4芯片 [40] 全球金融市场表现 - 美股三大股指全线大幅上涨，道指周涨2.32%报49504.07点，标普500指数周涨1.57%报6966.28点，均创历史收盘新高 [63][68] - 韩国KOSPI指数连续第六个交易日上涨创历史新高，三星电子和SK海力士两家公司为此轮上涨贡献达到88% [65] - 现货黄金本周累计上涨4.05%，现货白银累涨9.81%，COMEX铜期货累涨3.49% [66] 公司盈利与市值 - 三星电子发布2025年第四季度初步数据，营业利润达20万亿韩元（约合965亿元人民币），同比增长208% [65] - 英特尔本周股价累涨15.57%，此前公司与美国总统特朗普进行了会面 [63] - 全球市值前列公司包括可用进（市值26445.46亿美元）、谷歌C（市值39717.32亿美元）、微软（市值35621.90亿美元） [70]

文章核心观点 - 在CES 2026上，英伟达CEO黄仁勋提出“物理AI的ChatGPT时刻已然到来”，标志着AI技术开始进入物理硬件世界 [2] - 中国制造企业凭借在成本、良率和供应链效率方面的优势，成为支撑“物理AI”落地的关键力量，超过200家中国企业参展 [4] - 中国供应链企业的角色正从制造向技术标准参与和产品形态定义转变，在机器人、智能眼镜、屏幕及算力集成等领域展示出强大竞争力 [23] 机器人赛道 - 行业趋势从展示肢体运动转向强调具体“工种”和作业场景，中国厂商已占据生态位 [5] - 帕西尼感知科技展示搭载1200个微型触觉处理单元、能感知0.01N压力变化的多维触觉灵巧手，解决了机器人“手感”难题 [5] - 傅利叶智能发布GR-3人形机器人，配备55个全身自由度，目标应用于工业柔性制造和康养陪护场景 [6] - 众擎机器人展示T800（可实现450N·m峰值扭矩并演示后空翻）和已在公共交通等领域落地的轻量级PM01 [6] - 宇树科技通过G1人形机器人对抗格斗展示抗冲击能力，指向复杂工业环境应用 [6] - 科沃斯发布泳池清洁机器人Ultramarine，将智能清洁从室内延伸至户外水域 [7] - 傲鲨智能展示可助力背负50公斤重物行走的VIATRIX增程动力外骨骼，中国供应链使其产品迭代周期缩短至半年到一年，远快于欧洲的2至3年 [8] - 群智咨询预测2026年全球机器人整机销售额约为450亿美元，2030年有望突破600亿美元 [8] - 劳动力成本上升是推动机器人增长的核心动力，中国制造通过供应链效率优势加速商业化进程 [9] 智能眼镜/AR领域 - 中国企业在AR/AI眼镜领域集体爆发，试图抢夺手机之外“第二块屏”的定义权 [11] - 雷鸟创新发布全球首款支持eSIM功能的双目全彩AR眼镜“雷鸟X3 Pro Project eSIM”，支持独立通话联网并搭载等效43英寸3D屏幕 [12] - 雷鸟创新完成超10亿元新一轮融资，投资方包括中国移动和中国联通旗下基金，为国内运营商首次共同投资该赛道 [13] - 极米科技发布AI眼镜品牌MemoMind，推出采用MicroLED+光波导方案的MemoMind One和单目显示的MemoMind Air系列，并探索仅保留音频交互的形态 [13][14] - 歌尔股份发布AI+显示智能眼镜参考设计Rubis，采用三芯异构平台和轻量化材料将整机重量控制在35克左右，并推出仅重4克的全彩树脂光波导模组 [16] - 光峰科技展示LCoS AR光机产品，其“蜻蜓G1”光机采用单光机驱动双目显示方案，单目体积0.35cc，将核心显示单元成本降低50%，旨在推动消费级AR眼镜价格下探至1500元以内 [17][18] - IDC预测2026年智能眼镜全球出货量将突破2368.7万台，群智咨询预计2026年全球AI眼镜整机销售额约107亿美元，同比增长80%以上 [18] - 推动增长的核心动力是轻量化、端侧AI算力提升及应用场景，中国企业布局已深入光学模组、显示芯片等底层技术 [18] 屏幕与上游供应链 - 天马微电子发布新一代智能座舱解决方案，采用49.6英寸异形屏（长1.25米），通过ACRUS技术实现超21万个独立调光单元，对比度达100000:1，以解决反光与倒影问题 [19] - TCL华星展示全球首款印刷OLED车载屏，材料利用率超90%，其高世代印刷OLED产线TCL华星t8项目已于2025年10月开工，将加速量产 [20] 算力与芯片合作 - AMD董事长苏姿丰透露OpenAI对算力芯片的渴求，并预测未来五年全球算力规模需再提升100倍 [3][4] - 联想集团与英伟达宣布合作推出“联想人工智能云超级工厂”，联想预计未来3至4年内与英伟达业务合作规模将翻四倍 [22] - 中国制造企业通过与英伟达等算力巨头合作获取先进基础设施，并利用自身工程化能力将算力封装进服务器、PC等设备推向市场 [22] - 高算力、低功耗、集成化是AI芯片技术发展趋势，国内供应链创新促使更多企业希望在全球市场展示实力 [22] - 群智咨询数据显示，2025年全球端侧AI终端销售规模约3.4亿台，预计2028年有望翻倍突破6.5亿台；其中AI PC在2025年销量约2300万台，预计2028年出货将突破1亿台 [22]

行业与公司概览 * 行业：美洲科技行业，具体为数字半导体领域[1] * 涉及公司：英伟达 (NVDA)、博通 (AVGO)、铿腾电子 (Cadence Design Systems, CDNS)、新思科技 (Synopsys, SNPS)、超威半导体 (Advanced Micro Devices, AMD)、安谋 (ARM Holdings, ARM)[1][2][3][4][8][16][23] 核心行业观点与论据 * **人工智能 (AI) 支出环境依然稳固**，但传统个人电脑和智能手机市场需求前景面临潜在压力，原因是投入成本压力增加[1] * 在数字半导体领域，市场可能**越来越倾向于区分**那些对最可持续的支出方（如英伟达和博通）敞口最大的公司与其他公司[1] 铿腾电子 (CDNS, 买入评级) 关键要点 * **核心观点**：预计公司2026财年指引将上调，增长动力来自多个方面，包括定制芯片设计在更广泛客户群中的扩散带来的顺风[8][10] * **投资者关注点**：管理层对电子设计自动化 (EDA) 和半导体知识产权 (IP) 业务势头的评论、AI产品的采用率、以及整个行业专用集成电路 (ASIC) 设计启动的当前速度[2][8][11] * **业绩预期**： * 预计第四季度收入有约1%的上行空间，并指引2026财年收入同比增长约11%-13%，营业利润率扩张约150个基点，每股收益增长约15%[10] * 增长将由IP业务加速至高个位数增长、核心EDA业务低双位数增长以及系统设计与分析业务约10%的增长驱动[10] * 高盛对2026/2027财年的每股收益预测比市场共识高出6%/7%[10] * **估值与风险**： * 由于相对于近期给出坚实2026财年增长指引的同行新思科技存在显著估值溢价，市场仓位偏向负面[2][8] * **12个月目标价**：410美元，基于45倍正常化每股收益预测9.10美元[14] * **下行风险**：出口限制、市场份额损失、定制芯片设计减少[14] * **财务预测 (高盛 vs. 市场共识)**： * **2026财年总收入**：59.51亿美元 (高盛) vs. 59.15亿美元 (市场共识)，高出0.6%[13] * **2026财年营业利润率**：47.2% (高盛) vs. 45.3% (市场共识)，高出186个基点[13] * **2026财年每股收益 (不含股权激励)**：8.55美元 (高盛) vs. 8.06美元 (市场共识)，高出6.0%[13] 超威半导体 (AMD, 中性评级) 关键要点 * **核心观点**：股价短期表现出众的门槛很高，股价表现取决于OpenAI的部署进度和利润率预期[4][16] * **投资者关注点**：第一季度数据中心收入指引、OpenAI部署时间表的细节、以及利润率预期[16][18] * **业绩预期**： * 预计第四季度业绩基本符合预期，但认为市场对第一季度指引的共识预期相对较高[17] * 高盛对第四季度/第一季度的每股收益预测为1.30美元/1.16美元，比Visible Alpha共识低3%/5%[17] * 略微下调了2027财年的收入和每股收益预测，因模型更新了水星数据，并隐含地降低了OpenAI在2027财年的收入贡献预期[19] * **估值与风险**： * **12个月目标价**：210美元，基于30倍市盈率乘以正常化每股收益预测7.00美元[21] * **上行风险**：AMD GPU获得更大市场认可、x86架构在服务器市场份额趋势好于预期、运营费用杠杆更强[21] * **下行风险**：AMD GPU市场认可度低于预期、服务器CPU市场认可度低于预期[21] * **财务预测 (高盛 vs. 市场共识)**： * **2026财年总收入**：456.62亿美元 (高盛) vs. 454.07亿美元 (市场共识)，高出1%[20] * **2026财年营业利润率**：26.8% (高盛) vs. 27.0% (市场共识)，低17个基点[20] * **2026财年每股收益 (不含股权激励)**：6.55美元 (高盛) vs. 6.55美元 (市场共识)，持平[20] 安谋 (ARM, 卖出评级) 关键要点 * **核心观点**：预计业绩和指引符合预期，投资者关注运营费用增长和芯片制造战略[23] * **投资者关注点**：第四财季特许权使用费收入指引、芯片制造战略的增量细节、以及2027财年运营费用轨迹[3][23][25] * **业绩预期**： * 预计业绩和指引符合预期，许可收入略高于市场预期，特许权使用费收入略低于市场预期[24] * 高盛对第三财季每股收益预测比市场共识高0.01美元，对第四财季预测与市场共识一致[24] * **估值与风险**： * **12个月目标价**：120美元，基于60倍正常化每股收益预测2.00美元[28] * **上行风险**：数据中心业务增长强于预期、运营杠杆好于预期、芯片制造执行好于预期[28] * **财务预测 (高盛 vs. 市场共识)**： * **2026财年总收入**：55.35亿美元 (高盛) vs. 56.52亿美元 (市场共识)，低2%[27] * **2026财年营业利润率**：44.1% (高盛) vs. 45.5% (市场共识)，低140个基点[27] * **2026财年每股收益 (不含股权激励)**：2.03美元 (高盛) vs. 2.13美元 (市场共识)，低5%[27] 其他重要内容 * **报告来源与利益冲突披露**：报告来自高盛全球投资研究部，分析师为James Schneider, Ph.D., Anmol Makkar, Lal Kablan, Luya You[5][30] 高盛与所覆盖公司存在业务往来并寻求业务关系，可能产生利益冲突[6][37] * **评级分布**：截至2025年10月1日，高盛全球股票覆盖范围内，买入评级占49%，持有评级占34%，卖出评级占17%[39] * **公司特定监管披露**：高盛在过去12个月内从超威半导体、安谋和铿腾电子获得了投资银行服务报酬，金额分别为2.0468亿美元、1.1308亿美元和3.188亿美元[37]

CES 2026展会核心趋势 - AI成为绝对主角，展会核心是“以人为本”的AI应用，几乎所有展品都与AI相关 [1] - 展会从硬件参数竞赛转向展示AI转化为现实产品的进程，并首次设立AI与量子创新融合专区 [3] - 全球科技竞争的最高维度正加速转向对未来技术生态和产业规则的定义权争夺 [16] 芯片领域竞争 - AI基础设施建设的军备竞赛是焦点，英伟达、AMD、英特尔、高通四大美国芯片制造商CEO齐聚 [3] - 英伟达发布能理解物理规律的Cosmos世界模型及机器人基础模型，宣告“物理AI的ChatGPT时刻”即将到来 [9] - AMD发布从云端机架级AI平台Helios到终端的Ryzen AI 400系列处理器，构建全栈计算基础以实现“AI无处不在” [9] 机器人技术发展 - 机器人技术进入“实用化落地年”，展会首次设立专属展厅聚焦具身智能，产品致力于解决家庭服务、工业物流等实际痛点 [3] - “世界模型”技术让机器人从“自动化”迈向“智能化”，2026年或将成为人形机器人实际执行力的“进阶之年” [3] - 在人形机器人全部38家参展商中，有21家来自中国，占比超过55%，中国军团展示核心部件自研能力与真实场景解决方案 [11] - 中国公司上纬启元展示全球首款小尺寸全身力控人形机器人启元Q1，身高53厘米，重量不足4公斤，集成28个自研关节，体积缩小超70% [13] 中国企业参展情况与战略转型 - 经中国贸促会审批进入美国核心专业馆的中国企业为207家，较2025年的1475家出现明显回落，另有300多家企业在OEM/ODM专馆，共计500多家 [4] - 能够留在专业馆的中国企业产品必须具备AI相关功能，部分中小企业退出因美国关税政策导致成本压力，传统OEM企业利润仅8%左右却要承担高达五成以上关税 [5] - 留在CES舞台的中国企业核心共性是已完成从单一产品输出到体系化壁垒的能力构建 [6] - 联想集团包下可容纳1.5万人的拉斯维加斯Sphere场馆举办史上最大规模Tech World，四大芯片巨头CEO等七位大佬同台亮相 [6] 中美科技路径分野 - 面对构建下一代AI生态，中美基于不同产业土壤给出风格迥异的解决方案 [8] - 联想提出整合个人、企业与公共智能的混合式AI是推动AI普及的终极路径，并展示全栈布局 [8] - 在人形机器人领域，美国波士顿动力展示技术极限的“科幻秀”，而中国公司侧重真实场景解决方案成熟度 [11] - 在智能汽车赛道，中国车企如长城、吉利强调全栈自研与纵向整合，欧美车企如宝马、奔驰更倾向于构建或融入开放的软件生态 [14][15] - 在消费电子层面，国际品牌如三星、LG将AI打造为隐形助手，而中国企业如海信、追觅将AI与自身产业优势深度结合打造系统性壁垒 [15] 生态定义与产业规则竞争 - 竞争形态从硬件参数转向考验企业提供从底层技术到顶层应用的完整系统能力 [7] - 英伟达与高通的野心是成为下一个技术时代的基础设施和规则制定者，而联想以算力设备制造商身份成为核心规则的共建者和赋能者 [16] - 联想与英伟达共建AI云超级工厂，旨在工业化地快速部署千兆瓦级AI基础设施，竞争内核从硬件供应升级为生态赋能 [16] - 中美贸易关系改善为技术合作与创新创造了更有利的环境，展馆内中美企业技术、产品深度嵌合 [16] 展会价值与未来展望 - CES正从一个产品展会加速演变为定义未来技术规则与生态的“战略峰会” [4] - 行业边界被打破，展会涵盖汽车电子、人工智能、智慧城市等领域，AI已贯穿行业底层 [6] - 错过CES可能影响未来几年的产品和技术研发方向，展会技术体现了企业未来3-5年的战略布局 [17] - AI全行业落地、生态竞合加剧的趋势预示着AI驱动的第四次工业革命已进入深水区 [17]

AI发展的下一阶段蓝图 - 人工智能正从云端虚拟走向实体世界，发展蓝图涵盖算力突破、物理AI落地及智能体驱动的个性化服务 [1] AI算力瓶颈与突破路径 - 全球AI活跃用户已超10亿，预计未来将超50亿，但现有算力远不足以支撑AI无处不在的愿景，未来几年需将全球算力提升100倍 [2] - 未来一个国家或地区的GDP增长，很大程度上将由其可用算力决定 [2] - 为突破算力瓶颈，业界正从单一提升芯片性能向全栈协同设计演化，强调芯片、网络、存储等组件深度融合形成一体化AI计算平台 [2] - 英伟达正在全面生产包含6款芯片的系统级算力平台“薇拉·鲁宾”，通过极致协同设计以缩短模型训练时间并降低推理成本 [2] 物理AI的定义与落地场景 - AI的演进将从感知、生成、代理最终发展到能理解物理世界的“物理AI”，其“ChatGPT时刻”即将到来 [3] - AI发展正从被动理解文字和图像的系统，转向能理解并帮助人类与世界互动的系统 [3] - 自动驾驶、机器人、工业自动化是物理AI的主战场，AI将通过仿真、数字孪生等技术实现与现实世界的交互 [3] - 自动驾驶是物理AI的关键应用场景之一，英伟达宣布了会思考和推理的自动驾驶汽车AI模型Alpamayo，并确信未来十年内世界上很大比例的汽车将是自动驾驶或高度自动驾驶的 [3] - 工业正转向由AI驱动的产品、工厂、建筑、电网和交通，工业AI正从一种功能转变为重塑未来的力量，通过数字孪生、车间AI助手等技术将智能扩展到整个物理世界 [3] 智能体的演进方向 - 今年将是“主动智能体”之年，AI正从反应式智能体向主动智能体进化，后者可在设备上快速运行且始终在线，主动为人类在后台完成任务 [4] - AI正进化成能理解复杂目标、进行多步规划并自主采取行动的主动智能体，而不仅仅是聊天机器人 [4] - 联想发布了首款个人超级智能体Lenovo Qira，可跨平台、跨设备协同运行，连接用户各类终端，支持情景感知、记住偏好、预判需求并在保护隐私下完成任务 [4] 混合式AI与以人为本 - 整合个人智能、企业智能与公共智能的混合式AI，是推动AI实现个性化、多样化发展并加速普及普惠的重要路径，将促进数字世界与物理世界深度融合 [5] - AI应成为人类创意的协作伙伴，而非取代创意的工具，无论技术多么强大，都要始终将人置于中心 [5]