核心观点 - AMD 2023年第四季度营收与盈利均超市场预期，但2024年第一季度营收指引未达部分乐观预期，叠加市场高估值环境，导致股价盘后下跌 [2][3][4] - 数据中心业务是公司增长的核心驱动力，营收创历史新高，管理层对其未来数年增长持非常乐观态度 [2][3][16] - 公司在AI芯片市场积极投入以追赶英伟达，但市场对其短期市场份额获取速度存在疑虑，且需关注美国出口限制带来的财务影响 [2][3][23][24] 财务业绩表现 - **第四季度营收**：达到102.7亿美元，创单季历史新高，同比增长34%，较分析师预期96.5亿美元高出6.4% [8] - **第四季度盈利**：调整后每股收益（EPS）为1.53美元，同比增长40%，较分析师预期1.32美元高出近16% [8] - **第四季度运营利润**：为28.5亿美元，同比增长41%，较分析师预期24.7亿美元高出15.4%；运营利润率为28.0%，高于预期的25.4% [13] - **第一季度营收指引**：区间为95亿至101亿美元，中值98亿美元，略高于分析师共识预期93.9亿美元，但低于部分超过100亿美元的乐观预期 [2][3] 业务分部表现 - **数据中心业务**：第四季度收入达54亿美元，创公司该业务单季纪录，同比增长39%，增速较第三季度的22%显著加快 [16] - **客户端与游戏业务**：第四季度收入约为39亿美元，同比增长37%，增速较第三季度的73%有所放缓，但仍保持韧性 [21] - **AI芯片销售**：第四季度Instinct MI308芯片在中国的销售收入约为3.9亿美元 [23] 运营效率与战略投入 - **研发投入**：第四季度研发支出为23.3亿美元，高于分析师预期的21.6亿美元，表明公司正持续加大对下一代CPU/GPU及AI平台（如Instinct/MI系列）的投入 [13] - **资本支出**：第四季度为2.22亿美元，略低于分析师预期的2.314亿美元 [13] - **毛利率影响**：若不考虑库存准备金释放及MI308在华销售收入，第四季度非GAAP毛利率约为55%，低于实际录得的57% [23] 未来展望与市场关注 - **数据中心增长预期**：公司CEO预计未来三到五年数据中心收入每年增长60%，并预计2027年AI收入将达到“数百亿美元” [2][3] - **市场关注点**：投资者关注公司在AI加速器（如Instinct GPU）和EPYC处理器上能否持续放量、获取市场份额以及清晰的长期利润率路径 [11][17] - **外部挑战**：美国政府的出口限制预计将对2025年业绩造成约4.4亿美元的存货及相关费用项影响 [2][23] - **股价反应因素**：在股价经历大幅上涨后，未达“爆炸性”预期的业绩指引可能引发获利回吐；同时，业绩发布日恰逢AI板块因宏观情绪出现抛售，放大了个股跌幅 [4][6]

文章核心观点 - 文章为投资研究服务“Beyond the Wall Investing”的推广内容 旨在为订阅者提供机构市场参与者所优先分析的高质量信息 [1] 相关人物与机构 - 丹尼尔·塞雷达是某家族办公室的首席投资分析师 其投资范围横跨多个大洲和不同资产类别 [1] - 丹尼尔·塞雷达负责运营投资研究服务“Beyond the Wall Investing” 提供与机构市场参与者分析优先级相同的信息访问权限 [1] 服务与产品 - “Beyond the Wall Investing”投资研究服务提供关于华尔街最新买卖观点的高质量分析 [1] - 该服务提供免费试用和10%的特别折扣 [1]

公司行动 - 雀巢公司扩大了婴儿配方奶粉的召回范围，新增了一批Guigoz品牌配方奶粉 [1] 事件背景 - 此次扩大召回的原因是法国降低了食品中cereulide毒素的最高允许阈值 [1] - 雀巢公司于周三宣布了此决定 [1]

合作事件概述 - 英特尔与英伟达宣布合作，将共同开发一款集成英伟达NVLink技术的定制版至强处理器，旨在为AI主机节点提供一流的x86性能 [1] - 此次合作是自英伟达去年投资50亿美元收购英特尔部分股份后，双方在硬件层面的首次实质性合作 [3] 合作产品技术细节 - 定制版至强处理器预计将基于英特尔当前的第六代Xeon技术打造，采用Intel 3制程，并分为全大核和全小核版本 [5][7] - 旗舰型号Xeon 6900P将配备128个高性能核心，在内存带宽和PCIe通道连接能力上均有显著提升 [7] - 合作的核心技术亮点在于SoC集成了英伟达的NVLink高速互连技术，其每个GPU的带宽可达1.8TB/s，是PCIe 5.0 x16插槽带宽的14倍，旨在解决CPU与GPU间通信的瓶颈 [7][9] - 通过集成NVLink Fusion技术，企业可以在x86架构上扩展GPU集群，享受更高带宽和更低延迟 [9] 英特尔的市场战略与动机 - 英特尔在数据中心市场面临AMD的激烈竞争，AMD凭借台积电先进工艺，在核心数量和价格上具有优势，其数据中心市场份额已接近40% [10][13] - 面对AMD在CPU和GPU市场的双重压力，以及英伟达凭借ARM架构CPU在服务器市场（占据25%份额）的扩张，英特尔选择与英伟达合作，旨在开辟新赛道 [13][18] - 英特尔希望通过成为“英伟达官方认证的最佳拍档”，说服购买昂贵英伟达AI加速器（如H200/B200）的客户，采用其定制CPU以最大化GPU性能，从而重新吸引高端AI客户 [14][17] 对行业格局的潜在影响 - 此次合作可能削弱AMD在服务器市场的一个重要卖点，迫使AI大客户重新评估其硬件选择 [17] - 合作可能推动服务器硬件向更定制化的“套装”模式发展，例如“英特尔+英伟达”组合与“AMD全家桶”组合，通用标准件时代可能逐渐过去 [23] - 合作可能影响消费级市场，未来英特尔的酷睿处理器可能与RTX显卡进行深度定制优化，提升游戏和内容创作效率，并与AMD的APU方案形成直接竞争 [25][26] 主要竞争对手AMD的处境 - AMD目前同时在高性能x86 CPU和GPU市场与英特尔、英伟达竞争，其“超算一体化”方案已获得验证 [13] - 英特尔与英伟达的联盟，若能使英伟达GPU性能显著提升（例如10%），可能抵消AMD在服务器CPU上的性价比优势 [23] - 如何应对英特尔与英伟达的联手，将成为AMD管理层面临的重点挑战 [27]

英伟达股价反应 - 英伟达股价在超威半导体公布财报后出现波动 [1] - 股价波动与超威半导体关于在华销售的评论有关 [1]

投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为CPU行业龙头，有望受益于AI agent带动的CPU需求增长 [4] - 公司AI GPU有望实现规模化部署，整机柜方案的推出有望提升其AI GPU竞争力 [4] - 长期来看，公司预计3~5年内数据中心部门的年收入增长率将超过60%，2027年有望成为AI业务规模化的重要节点，AI收入达到数百亿美元 [3] 业绩简评 - 2025年第四季度，公司实现营收102.7亿美元，同比增长34% [2] - 2025年第四季度，公司GAAP净利润为15.11亿美元，同比增长213% [2] - 2025年第四季度，公司Non-GAAP净利润为25.19亿美元，同比增长42% [2] - 公司预计2026年第一季度营收为98±3亿美元，同比增长32%，环比下降5% [2] - 公司预计2026年第一季度Non-GAAP毛利率为55% [2] 经营分析 - 2025年第四季度，公司数据中心收入达到53.8亿美元，同比增长39% [3] - 数据中心收入预计在2026年第一季度实现环比增长，打破了以往第一季度季节性环比下滑的规律，体现了数据中心CPU的强大需求 [3] - 公司预计2026年第一季度数据中心GPU和CPU都将实现环比增长 [3] - 公司预计MI400系列产品将在2026年下半年产生收入，2026年第四季度有望形成显著收入 [3] - MI500系列开发顺利，预计将在2027年发布 [3] - 公司对CPU展望积极，认为新兴的AI agent工作负载需要高性能CPU为头节点提供动力，并与GPU并行运行任务 [3] - 预计2026年数据中心CPU市场有望实现高双位数增长 [3] - 公司预计2026年第一季度总收入环比下滑，主要受消费电子的季节性因素影响 [3] - 公司预计2026年第一季度客户端业务（PC CPU）、游戏业务以及嵌入式业务都将环比下滑 [3] 财务预测 - 报告预测公司2026至2028年GAAP净利润分别为77.15亿美元、109.70亿美元、143.77亿美元 [4] - 根据预测，公司营业收入将从2025年的346.39亿美元增长至2028年的914.99亿美元 [9] - 根据预测，公司归母净利润将从2025年的43.35亿美元增长至2028年的143.77亿美元 [9] - 预测2026至2028年每股收益分别为4.74美元、6.74美元、8.83美元 [9]

核心观点 - AMD在2025年第四季度财报电话会中，对数据中心业务，特别是AI加速器业务表达了极强的信心，MI450系列开发顺利并按计划于2025年下半年推出和开始生产，与OpenAI等客户的合作稳固，公司预计数据中心AI营收将在2027年达到数百亿美元 [1][2] - 公司对2026年整体数据中心增长感到满意，并认为超过60%的长期增长目标在2026年可能实现，增长动力来自服务器CPU的强劲需求和下半年MI450产能的爬坡 [2][5] - 2026年第一季度，尽管整体营收预计环比下降约5%，但数据中心业务将实现增长，其中CPU和GPU（包括中国市场）营收均将环比增长 [3] 数据中心AI业务（MI系列加速器） - **MI450系列进展**：MI450系列开发进展非常顺利，计划在2025年下半年推出并开始生产，相关产能提升计划将从下半年持续至2027年，目前一切按计划进行 [1][2] - **客户合作与需求**：与OpenAI的合作关系稳固，同时与众多其他客户密切合作，鉴于产品优势，客户对快速提升MI450用量非常感兴趣，公司在推理和训练领域都看到了机会 [1][2] - **收入确认与形态**：对于2026年，MI450系列绝大部分将以机架规模解决方案形式交付，公司将在发货给机架组装商时确认收入 [8] - **测试与风险控制**：MI450系列及Helios机架的开发均按计划推进，已进行了大量硅片级别和机架级别测试，并从客户处获得大量测试反馈，预计下半年发布将按计划进行 [9] - **毛利率趋势**：从MI300到MI500，随着代际更迭，产品提供更多能力与价值，长期来看毛利率应逐步提升，但新一代产品量产初期毛利率往往较低，随后会随规模、良率改善而提升 [18] - **竞争与架构**：针对推理市场对低延迟的需求，公司的芯粒架构具备强大的优化能力，未来将看到更多针对工作负载优化的产品，公司拥有完整的计算堆栈来应对这些需求 [13] 数据中心业务整体 - **2026年增长驱动**：增长驱动因素包括EPYC服务器CPU产品线（Turin、Genoa及下半年推出的Venice）的持续良好增长，以及2026年下半年MI450产能的重要提升 [5] - **服务器CPU市场与供应**：公司认为2026年整体服务器CPU市场规模将呈现强劲的两位数增长，公司已提升服务器CPU的供应能力以满足强劲需求，并与供应链合作伙伴共同努力增加供应 [6] - **第一季度表现**：2026年第一季度，数据中心业务整体将增长，其中服务器CPU营收在常规季节性模式下本应高个位数下降，但在当前指引中将有良好环比增长，数据中心GPU营收（包括中国市场）也将环比增长 [3] - **全年增长轨迹**：2026年数据中心AI是一个真正的拐点，上半年MI355继续提升，下半年MI450成为拐点，其营收将从第三季度开始，并在第四季度随着进入2027年而大幅提升 [4] 中国市场业务 - **近期收入**：基于2025年初的订单并获得相关许可，公司对2025年第四季度的部分MI308销售感到满意，并预计2026年第一季度将有约1亿美元的相关收入 [5] - **未来产品许可**：公司已提交MI325的许可申请，并继续与客户沟通了解需求，除了第一季度指引中提到的1亿美元外，公司未对更多中国收入做出预测 [5] - **毛利率影响**：2025年第四季度的3.6亿美元库存准备金，覆盖了当季中国收入以及预计在2026年第一季度向中国发货的MI308所产生的1亿美元收入，因此第一季度的毛利率指引是清晰的 [11] 各业务板块表现与展望 - **客户端业务（PC）**：2025年客户端市场表现极佳，公司在ASP向高端产品组合以及销量增长方面均实现强劲增长，进入2026年，预计PC市场总体规模可能因内存等商品价格通胀压力略有下降，但公司相信其PC业务仍能实现增长，重点是企业市场和高端市场 [12] - **游戏业务**：2026年是当前产品周期的第七年，公司预计半定制业务收入将出现显著的两位数下滑，随着新一代产品（如Xbox）的产能提升，预计将扭转这一趋势 [19] - **嵌入式业务**：公司看到嵌入式业务复苏，这对毛利率有贡献 [7] 财务指标与运营 - **毛利率**：2026年第一季度毛利率指引为55%，同比提升130个基点，公司受益于所有业务中非常有利的产品组合，包括有助于毛利率的MI355以及客户端业务向高端产品移动，当MI450在第四季度开始爬坡时，毛利率将很大程度上由产品组合驱动 [6][7] - **运营费用**：2025年随着收入增长，公司增加了运营费用，进入2026年，公司预计运营费用增长将慢于收入增长，尤其是在下半年看到收入拐点时，从当前自由现金流生成和整体收入增长来看，投资于运营费用是正确的决策 [10] - **投资重点**：2025年最大的投资在于数据中心AI，包括加速硬件路线图、扩展软件能力以及收购ZT Systems以增强系统级解决方案能力，2026年预计将继续积极投资，但收入增长将快于运营费用的增加，从而推动每股收益增长 [21] 供应链与产能 - **供应保障**：公司为CPU和GPU业务的大幅提升已规划数年，并与供应商在多年的时间框架内紧密合作，涵盖需求预测、产能提升和协同开发，公司认为已为2026年的实质性增长做好充分准备，并签订了超出该范围的多年协议 [16] - **产能限制**：就数据中心AI产能提升而言，公司认为不会受到所制定计划的供应限制，公司有一个积极的、切实可行的产能提升计划，首要任务是确保数据中心（包括GPU和CPU侧）的产能提升顺利进行 [20]

投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为CPU行业龙头，有望受益于AI agent带动的CPU需求增长 [4] - 公司AI GPU有望实现规模化部署，整机柜方案的推出有望提升其AI GPU竞争力 [4] - 长期来看，公司预计3~5年内数据中心部门的年收入增长率将超过60%，2027年有望成为AI业务规模化的重要节点 [3] 业绩简评 (基于25Q4业绩及26Q1指引) - 25Q4公司实现营收102.7亿美元，同比增长34% [2] - 25Q4公司GAAP净利润为15.11亿美元，同比增长213% [2] - 25Q4公司Non-GAAP净利润为25.19亿美元，同比增长42% [2] - 公司预计26Q1营收为98±3亿美元，同比增长32%，环比下降5% [2] - 公司预计26Q1 Non-GAAP毛利率为55% [2] 经营分析 - 数据中心业务维持高景气度，25Q4数据中心收入达53.8亿美元，同比增长39% [3] - 公司预计26Q1数据中心收入将实现环比增长，打破过去Q1的季节性下滑规律，体现数据中心CPU的强大需求 [3] - 公司预计26Q1数据中心GPU和CPU都将实现环比增长 [3] - 公司预计MI400系列产品将在26H2产生收入，26Q4有望形成显著收入 [3] - 目前MI500系列开发顺利，预计将在2027年发布 [3] - 公司对CPU展望积极，认为新兴的AI agent工作负载需要高性能CPU，2026年数据中心CPU市场有望实现高双位数增长 [3] - 公司预计26Q1客户端业务（PC CPU）、游戏业务以及嵌入式业务将环比下滑，主要受消费电子季节性因素影响 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年GAAP净利润分别为77.15亿美元、109.70亿美元、143.77亿美元 [4] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为495.15亿美元、700.19亿美元、914.99亿美元，增长率分别为42.9%、41.4%、30.7% [9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为77.15亿美元、109.70亿美元、143.77亿美元，增长率分别为78.0%、42.2%、31.1% [9] - 基于预测，公司2026-2028年每股收益（期末股本摊薄）分别为4.74美元、6.74美元、8.83美元 [9] - 基于预测，公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为51.09倍、35.93倍、27.42倍 [9] - 基于预测，公司2026-2028年市净率（P/B）分别为5.60倍、4.86倍、4.14倍 [9]

公司股价表现 - AMD股价在法兰克福早盘交易中下跌超过6% [1] - 该股在周二常规交易时段收盘下跌1.7% [1] - 公司股价年内累计涨幅达13.1% [1] 公司业绩与市场预期 - 公司预计季度营收将出现小幅下滑 [1] 行业竞争格局 - 市场担忧公司能否在蓬勃发展的人工智能市场中有效挑战英伟达 [1]

美国政府审批状态 - 尽管美国总统特朗普已批准英伟达向中国出口H200芯片，但销售仍需等待美国政府的最终许可 [1] - 美国政府正在审查相关许可证，以确保附加适当条件，商务部已完成分析，但国务院据报正推动更严格的限制 [2] - 国务院目前正在向中国客户发放许可证前进行国家安全审查 [2] 相关公司动态 - 超微公司首席执行官苏姿丰确认，公司正在等待美国许可，以便根据去年12月的协议运送其MI325X芯片 [3] - 中国客户因等待许可审批及相关条件明确而暂缓英伟达H200芯片的订单 [4] - 据报道，北京方面于1月初在黄仁勋访华期间批准了首批英伟达H200芯片的进口，初步许可已授予三家主要中国互联网公司 [5] 市场表现与评价 - 过去一年，英伟达股价飙升54.59% [6] - 周二，英伟达股价上涨2.84%，收于180.34美元 [6] - Benzinga的评级显示，英伟达在质量方面位列第97百分位，在增长方面位列第94百分位，反映出其在两个领域的强劲表现 [5] 行业专家观点 - 美国对外关系委员会中国与新兴技术高级研究员克里斯·麦圭尔指出，国务院的担忧凸显了“真实且重大”的国家安全风险，不容忽视 [3]