分析师背景 - 分析师专注于科技行业投资 全职投资者身份 [1] - 拥有商业学士学位 主修金融专业并以优异成绩毕业 [1] - 国际商业荣誉协会Beta Gamma Sigma终身会员 [1] 投资观点记录 - 对AMD公司评级准确度较高 图表显示历史评级表现 [1] - 6月初重申对AMD的看涨观点 [1] 信息披露 - 分析师未持有任何提及公司的股票 期权或衍生品头寸 [1] - 未来72小时内无相关头寸开立计划 [1] - 与提及公司无业务关系 [1] - 文章内容仅代表分析师个人观点 [1]

AI基础设施需求增长 - AI在消费端和企业端的爆炸式增长继续推动先进计算、内存和网络技术的多年强劲需求周期 [2] - 每个会议都强调AI是技术进步和产品需求的最重要驱动力 [2] - AI基础设施需求增长动能依然强劲 且正在从单纯的计算力竞争扩展到网络和光学技术的全面升级 [2] 谷歌TPU性能突破 - Ironwood TPU峰值FLOPS性能较TPU v5p提升约10倍 功效比提升5.6倍 [5] - 配备192GB HBM3E内存 带宽达7.3TB/s 相比TPU v5p的96GB HBM2和2.8TB/s带宽显著提升 [5] - 超级集群可扩展至9,216颗芯片 由144个机架组成 总计1.77PB直接可寻址HBM内存和42.5 exaflops FP8计算能力 [5] - 功效比达4.2 TFLOPS/瓦 略低于英伟达B200/300 GPU的4.5 TFLOPS/瓦 [5] - 采用3纳米工艺 预计2025年下半年量产 将为博通带来90亿美元收入 生命周期总收入超过150亿美元 [6] Meta定制化部署 - 定制NVL72系统Catalina分布在两个IT机架中 配备四个辅助冷却机架 [7] - 每个B200 GPU配对一个Grace CPU 使Grace CPU总数翻倍至72个 [7] - LPDDR内存从17.3TB增至34.6TB 缓存一致性内存总量从30TB增至48TB 增幅达60% [7] - 选择定制设计基于模型需求和物理基础设施考虑 [7] - 英伟达采用符合OCP标准的MGX模块化参考设计架构 支持客户个性化定制 [7] 网络技术发展 - 网络技术成为AI基础设施关键增长点 Scale Up和Scale Out领域都出现显著增长机会 [8][9] - 博通推出51.2TB/s Tomahawk Ultra交换机 专为HPC和AI应用构建的低延迟Scale Up交换机 [9] - Scale Up代表博通TAM扩展的重要机会 超大规模云服务商部署越来越大的XPU集群 [10] - 英伟达推出"Spectrum-XGS"以太网技术 解决跨多个数据中心的分布式集群需求 [11] - Spectrum-XGS具有无限制扩展和自动调整负载均衡优势 CoreWeave成为首个部署客户 [12] 光学技术集成 - 多个演讲者强调推动光学技术深度集成到AI基础设施的关键动力 [14] - 动力包括铜互连限制 快速增长的机架功率密度 以及光学收发器较高成本和功耗 [14] - Lightmatter展示Passage M1000"AI 3D光子互连器" 解决I/O连接扩展挑战 [14] - Ayar Labs推出TeraPHY光学I/O芯片 支持高达8.192TB/s双向带宽 [14] - 功耗效率比传统可插拔光学器件加电气SerDes高4-8倍 [14] - 数据中心功耗限制将成为2027-2028年广泛采用的关键驱动因素 [14] AMD产品进展 - MI355X运行TBP为1.4kW 时钟频率2.4GHz MI350X为1.0kW和2.2GHz [16] - MI355X主要部署在液冷数据中心 MI350X服务于传统风冷基础设施客户 [17] - MI355X计算性能较MI350X高出9% 但单芯片内存容量和带宽保持一致 [18] - MI355X可部署在最多128个GPU的机架系统 MI350X机架最多支持64个GPU [18] - MI400系列及"Helios"机架解决方案按计划于2026年推出 MI500系列计划于2027年发布 [18] - AMD在推理计算市场具备良好定位 需求增长超过训练市场 [18]

公司动态 - PulseSight Therapeutics首席科学官Thierry Bordet博士将在2025年9月4日至7日于巴黎举行的第25届EURETINA大会上口头报告关于铁失调和铁死亡在年龄相关性黄斑变性（AMD）中作用的新数据[1] - 公司主导疗法PST-611是一种首创非病毒载体化疗法 编码转铁蛋白以恢复铁平衡并保护干性AMD/地图样萎缩（GA）患者的视网膜结构和功能 该疗法已于2025年进入I期临床试验（PST-611-CT1）[5][8] - 公司技术平台通过电转染系统将编码治疗性蛋白质的DNA质粒递送至睫状肌 睫状肌细胞作为生物工厂表达治疗性蛋白质并高分布到达视网膜 提供安全持久的治疗效果[10] 疾病背景 - AMD是老年人中心视力丧失的主要原因 全球影响2亿人 干性AMD是最常见形式 可进展为地图样萎缩（GA）或湿性AMD[2][7] - 铁过载是AMD的关键因素 通过促进氧化应激、炎症和铁死亡驱动干性AMD向GA进展 转铁蛋白作为一种内源性糖蛋白 通过结合和运输无毒形式的铁来调节铁稳态[2] - AMD代表高度未满足的医疗需求 预计2031年市场规模将达到275亿美元[7] 研究成果 - 与Inserm和Cochin医院合作 PulseSight在迄今最大的干性AMD/GA患者和年龄匹配对照患者的房水数据集中探索了铁-转铁蛋白失衡 研究证实AMD患者房水中铁升高和转铁蛋白饱和度增加 为疾病中铁失调提供了临床确认[3] - 一项特定研究提供了转铁蛋白预防铁死亡作用的机制见解 铁死亡是一种铁依赖性细胞死亡形式 日益被认为是AMD病理的关键因素 完整研究结果已提交同行评审出版[4] - 这些发现进一步支持PST-611的开发 该疗法旨在恢复铁稳态并预防铁死亡 结合了机制相关性、持久疗效和去风险递送平台[5][6]

AI基础设施需求增长 - AI在消费端和企业端的爆炸式增长将继续推动先进计算、内存和网络技术的多年强劲需求周期[3] - AI基础设施需求的增长动能依然强劲 且正在从单纯的计算力竞争扩展到网络和光学技术的全面升级[3] 谷歌TPU技术突破 - Ironwood TPU峰值FLOPS性能较TPU v5p提升约10倍 功效比提升5.6倍[4] - 配备192GB HBM3E内存 带宽达7.3TB/s 相比TPU v5p的96GB HBM2和2.8TB/s带宽有显著提升[4] - 超级集群可扩展至9,216颗芯片 由144个机架组成 总计1.77PB直接可寻址HBM内存和42.5 exaflops FP8计算能力[4] - 4.2 TFLOPS/瓦功效比仅略低于英伟达B200/300 GPU的4.5 TFLOPS/瓦[5] - 采用3纳米工艺 预计2025年下半年量产 将为博通带来90亿美元收入 生命周期总收入超过150亿美元[5] Meta定制化部署 - 定制NVL72系统Catalina分布在两个IT机架中 配备四个辅助冷却机架[6] - 每个B200 GPU配对一个Grace CPU 使Grace CPU总数翻倍至72个 LPDDR内存从17.3TB增至34.6TB 缓存一致性内存总量从30TB增至48TB增幅达60%[6] - 选择定制设计基于模型需求和物理基础设施考虑 包括大语言模型和排序推荐引擎[6] - 采用符合OCP标准的MGX模块化参考设计架构 支持个性化定制[7] 网络技术发展 - 网络技术成为AI基础设施关键增长点 Scale Up和Scale Out领域都出现显著增长机会[8][3] - 博通推出51.2TB/s Tomahawk Ultra交换机 专为HPC和AI应用构建的低延迟Scale Up交换机[9] - 支持102.4TB/s Tomahawk 6交换机的战略 推动以太网在Scale Up和Scale Out领域采用[10] - Scale Up代表博通TAM扩展的重要机会 超大规模云服务商部署越来越大的XPU集群[11] - 英伟达推出"Spectrum-XGS"以太网技术 解决跨多个数据中心的分布式集群需求 宣布CoreWeave成为首个部署客户[11] 光学技术集成 - 推动光学技术深度集成到AI基础设施 关键动力包括铜互连限制 快速增长机架功率密度 光学收发器较高成本和功耗[12] - Lightmatter展示Passage M1000"AI 3D光子互连器" 解决I/O连接扩展挑战[12] - Ayar Labs推出TeraPHY光学I/O芯片 支持高达8.192TB/s双向带宽 功耗效率比传统可插拔光学器件高4-8倍[13] - 数据中心功耗限制将成为2027-2028年广泛采用的关键驱动因素[13] AMD产品发展 - MI355X运行TBP为1.4kW 时钟频率2.4GHz 而MI350X为1.0kW和2.2GHz[14] - MI355X主要部署在液冷数据中心 MI350X服务于传统风冷基础设施客户[15] - MI355X计算性能较MI350X高出9% 但单芯片内存容量和带宽保持一致[16] - MI355X可部署最多128个GPU机架系统 MI350X机架最多支持64个GPU[16] - MI400系列及"Helios"机架解决方案按计划于2026年推出 MI500系列计划于2027年发布[16] - 在推理计算市场具备良好定位 需求增长超过训练市场 具有强劲性能和总体拥有成本优势[16] 行业整体趋势 - Meta扩展100k+ GPU集群规模 未来十年预计增长10倍[3] - 以太网向Scale-up领域扩张成为网络关键增长点[3] - 光学集成技术加速发展以应对功耗限制[3]

美股市场表现 - 道指下跌0.05% 纳指上涨1.02% 标普500指数上涨0.51% [1] - 银行股整体小幅分化 高盛、摩根大通、摩根士丹利小幅收跌 花旗集团、齐昂银行、联合银行、美国合众银行小幅收涨 [3] - 科技股止跌企稳 谷歌大涨9.14% 苹果上涨3.81% 特斯拉上涨1.44% 微软、亚马逊、奈飞、META小幅收涨 英特尔、英伟达、高通、超威公司小幅收跌 [3] 中概股表现 - 中国金龙指数下跌0.19% [3] - 拼多多上涨2.22% 腾讯音乐上涨1.71% 爱奇艺上涨1.12% [3] - 蔚来大跌3.95% 小鹏汽车下跌2.6% 理想汽车、阿里巴巴、京东跌幅均超1% [3] 商品市场 - COMEX黄金上涨0.56%至3619.7美元/盎司 实现日线七连涨 [3] - 盘中最低3592.4美元/盎司 最高3640.1美元/盎司 [3]

美股市场表现 - 纳斯达克指数上涨1.02% 标普500指数上涨0.51% 道琼斯指数下跌0.05% [1] - 大型科技股涨跌不一 谷歌上涨超过9% 苹果上涨超过3% 特斯拉上涨超过1% Meta、亚马逊、微软微涨 英伟达、英特尔和AMD小幅下跌 [1] - 纳斯达克金龙中国指数下跌0.19% 热门中概股涨跌不一 虎牙上涨超过7% 禾赛科技上涨超过3% 百胜中国、爱奇艺上涨超过1% 理想、京东、阿里巴巴下跌超过1% 小鹏下跌超过2% 蔚来下跌约4% [1] 美国贸易政策 - 特朗普暗示若全球关税政策被裁定非法 将废除与欧盟、日本和韩国等经济体的贸易协议 [2] - 特朗普称关税政策赋予美国提高对伙伴国产品进口关税而不遭报复的能力 并表示这些协议让美国"有机会再次变得难以置信的富裕" [2] - 特朗普政府将请求最高法院就关税问题尽快做出裁决 此前联邦上诉法院裁定不应援引紧急法律实施"对等"关税 [2] 关税政策法律影响 - 裁决为总统关税议程带来新的法律不确定性 可能影响数万亿美元的全球贸易 [3] - 特朗普依赖对《国际紧急经济权力法》的宽泛解释来绕过国会实施关税 该法未提及关税且从未被用于实施关税 [3] - 若没有这些关税 特朗普单方面与贸易伙伴达成关税协议的权力存在疑问 [3] 美国经济运行状况 - 美联储褐皮书显示近几周全美大部分地区经济活动几乎没有变化 十二个联邦储备银行辖区中多数报告无变化 [4] - 各辖区反馈显示消费者支出持平或下降 因许多家庭工资未能跟上物价上涨 [5] - 所有地区均出现价格上涨 10个辖区报告"温和或轻微"通胀 另外两个出现"强劲的投入价格增长" [5] 价格与劳动力市场 - 几乎所有辖区都提到与关税相关的价格上涨 许多地区表示关税对投入品价格影响尤为明显 保险、公用事业和技术行业报告更高价格 [5] - 企业为弥补成本上升至少部分提高商品和服务价格 [5] - 11个辖区描述整体就业水平几乎没有净变化 另一个辖区报告小幅下降 半数地区报告移民工人数量减少 特别是在纽约、里士满、圣路易斯和旧金山的建筑行业 [6]

美股指数表现 - 纳斯达克指数上涨1.02% [1] - 标普500指数上涨0.51% [1] - 道琼斯指数下跌0.05% [1] 大型科技股表现 - 谷歌股价上涨超过9% [1] - 苹果股价上涨超过3% [1] - 特斯拉股价上涨超过1% [1] - Meta、亚马逊、微软股价微幅上涨 [1] - 英伟达、英特尔和AMD股价小幅下跌 [1]

PresentationChristopher DanelyMD & Analyst I'm Chris Danely, your friendly neighborhood semiconductor analyst here at Citigroup. It's our distinct pleasure to have AMD, Advanced Micro Devices up next, although is the rumor true you're going to change it to AI Micro Devices or what's going to happen there? Anyway, we have Jean Hu, the CFO; and Matt Ramsay, my idol, parlayed a successful sell-side career to becoming a big mucky-muck at one of the coolest fastest-growing companies out there. He's the VP of fin ...

**行业与公司** * 行业为半导体与人工智能计算 公司为超微半导体(AMD)[1][4][9] **财务表现与业务趋势** * 第二季度收入达77亿美元 同比增长32% 第三季度收入指引为87亿美元 同比增长28%[4] * 数据中心业务第二季度收入32亿美元 同比增长14% 但受对华MI308销售禁令影响显著[5] * 第三季度数据中心收入预计环比增长双位数 主要由MI350产品推动[7] * AI业务毛利率目前低于公司平均水平 但公司优先追求市场份额和总毛利最大化[55][56][58] **产品路线图与技术部署** * MI350于6月发布并进入量产 下半年将显著放量[7][9] * MI400计划于2026年推出 MI500计划于2027年推出[9] * 当前多数部署为推理工作负载 MI350架构通过小芯片设计和更高HBM带宽优势切入推理市场[18] * 客户正利用二级和三级规模模型进行生产级训练 为未来更大规模部署做准备[19][21][81] **市场机遇与TAM（总可用市场）** * AI TAM预估已超过5000亿美元 且市场仍在持续扩张[29][34][36] * 公司认为可编程GPU基础设施将占据TAM的约75% ASIC解决方案约占25%[72] * 主权AI成为增量市场 已与Humane签署数十亿美元合作 并拥有超过40个全球活跃合作项目[38][39][40] **供应链与产能** * 先进制程晶圆和HBM内存产能仍然紧张[25] * 作为台积电最大客户之一 公司通过紧密合作确保从晶圆到内存的产能支持明年收入增长[26][28] **客户与竞争格局** * 已与十大AI资本支出中的七家建立客户关系[61] * 中期内客户集中度仍将较高 因AI资本支出高度集中 但长期消费客户群将显著多元化[61][62][64] * 新客户包括特斯拉和X等 现有客户如微软、Meta和Oracle也在扩大合作[16] **中国市场的挑战与策略** * 受出口管制影响 MI308库存计提8亿美元减值[47] * 已获得出口许可 但能否向中国客户销售取决于美政府政策 未来将根据许可情况决定下一代产品投资[50][51][52] * 中国对AI处理芯片存在巨大需求 但本土供应能力不足[53] **长期战略与行业展望** * 公司战略核心是为客户提供最佳总体拥有成本(TCO) 性能是首要基础 定价是获取份额的工具[76][77][78] * 认为AI革命是“一生一次”的机遇 仍处于早期采用阶段 将驱动对通用计算(CPU)的需求增长[88][89][90] * 驳斥行业“过度建设”论调 指出大型科技公司资本支出增加且AI采用已带来切实的投资回报提升[88]

全球独立显卡市场表现 - 2025年第二季度全球独立显卡出货量为1160万块 总装机量达1.63亿块[3] - 当季53.5%的桌面PC配备独立显卡 环比提高2.3个百分点但同比下滑13.9个百分点[4] - 预计未来5年87%的桌面PC将配备独立显卡[5] 独立显卡厂商竞争格局 - NVIDIA占据94%市场份额 环比增长2.1个百分点且同比大涨约6个百分点[5] - AMD份额从去年同期12%降至本季度6% 呈现持续下滑态势[5] - Intel锐炫显卡市场份额基本为零[6] 整体GPU市场数据（含集成显卡） - 全球GPU总出货量达6690万颗 同比增长4.9% 其中桌面增长11.0% 笔记本增长2.5%[8] - 总装机量达到2.994亿颗 Intel以61%份额居首但同比下滑约3个百分点[8] - NVIDIA占据24%份额 同比环比均增长约4个百分点 AMD份额14% 环比下滑2.4个百分点[8] 行业活动信息 - 深圳会展中心将举办行业展览 展览面积60000m² 参展企业600+ 专业观众60000+[10] - 计划举办20+场峰会论坛 可通过扫码预登记参与活动[10][14]