股价表现 - 花旗集团股票在过去一年中上涨了55.1%，远超行业33.2%的增长率，其同行富国银行和美国银行同期分别上涨21%和20.6% [1] - 强劲上涨后，市场关注其未来是否仍有投资价值 [4] 战略重组进展 - 公司持续推进多年期战略以精简运营并聚焦核心业务，自2021年4月宣布退出亚洲和欧洲、中东、非洲地区14个市场的消费者银行业务以来，已完成其中9个国家的退出 [5] - 2025年9月，公司同意将Banamex的25%股份出售，这是实现Banamex完全剥离的重要里程碑，同时正逐步关闭韩国消费者银行业务、退出俄罗斯市场，并为其墨西哥消费者、小企业和中型市场银行业务的首次公开募股做准备 [6] - 这些举措将释放资本，用于投资财富管理和投行业务，推动费用收入增长，截至2025年前九个月，财富管理和投行业务收入均同比增长17% [7] - 公司目标是通过裁员、采用人工智能和精简努力，在2026年前实现每年20-25亿美元的成本节约 [8] - 公司预计2025年总收入将超过840亿美元，2026年前收入年复合增长率预计为4-5% [9] 成本控制措施 - 公司强调更精简的运营以降低开支，改变了运营模式和领导层结构，从而简化了管理架构 [10] - 2024年1月，公司宣布计划到2026年裁员2万人（占全球员工的8%），并已裁员超过1万人 [11] - 公司持续精简流程和平台，推动自动化以减少人工环节，并广泛部署人工智能工具，其遍布83个国家的近18万员工现使用专有人工智能工具 [12] - 得益于这些努力，公司预计到2026年实现每年20-25亿美元的节约，2026年开支（不含联邦存款保险公司费用）预计低于530亿美元，较2023年的564亿美元有所下降 [13] 净利息收入前景 - 继2024年降息100个基点后，美联储今年两次降息，公司净利息收入自2024年第三季度以来持续改善，2025年前九个月同比增长9% [14] - 稳定的融资成本和改善的贷款需求将继续助力净利息收入扩张，管理层因此将2025年净利息收入（不含市场业务）增长预期从4%上调至5.5% [17] 私人信贷业务扩张 - 公司通过合作扩大在利润丰厚的私人信贷业务中的影响力，2025年9月与贝莱德推出了800亿美元的定制投资组合产品 [19] - 2025年6月，公司与凯雷集团合作，扩大金融科技专业贷款领域的资产支持私人信贷机会 [19] - 2024年9月，公司与阿波罗全球管理合作启动了250亿美元的私人信贷直接贷款项目，最初聚焦北美，并可能全球扩张 [20] 资本状况与股东回报 - 公司流动性强劲，截至2025年9月30日，现金及存放同业和总投资额为4743亿美元，总债务为3706亿美元 [21] - 通过2025年美联储压力测试后，公司将股息提高7.1%至每股60美分，过去五年已三次提高股息，派息率为33%，股息收益率为2.1% [22] - 2025年1月，董事会批准了200亿美元的普通股回购计划（无到期日），截至2025年9月30日，剩余113亿美元额度可用 [23] 财务预期与估值 - 市场共识预期公司2025年和2026年盈利将分别同比增长27.4%和30.1%，销售额将分别同比增长6.1%和3.2% [25] - 从估值角度看，公司当前远期12个月市盈率为10.72倍，低于行业平均的15.07倍，也低于美国银行的12.69倍和富国银行的12.6倍 [30] - 公司目标是在持续的监管和宏观经济挑战下，到2026年实现10-11%的有形普通股权益回报率 [29]

期权活动概况 - 资金雄厚的投资者对花旗集团采取了看跌策略，这一重大动向值得市场参与者关注 [1] - 监测到27笔异常期权活动，其中看跌期权6笔，总价值467,924美元，看涨期权21笔，总价值4,343,756美元 [2] - 大额投资者的市场情绪出现分化，22%倾向看涨，59%倾向看跌 [2] 交易细节与价格预期 - 主要投资者在过去一个季度内关注的花旗集团价格区间为60美元至130美元 [3] - 当日期权交易的平均未平仓合约为3146.1手，总交易量为6969手 [4] - 观察到的最大几笔期权交易包括：一笔价值210万美元的看涨期权（行权价110美元，到期日2027年6月17日），以及一笔价值77万美元的看涨期权（行权价130美元，到期日2027年6月17日） [9] 公司基本面与市场表现 - 花旗集团是一家全球性金融服务公司，在超过100个国家开展业务，主要业务板块包括服务、市场、银行、美国个人银行和财富管理 [10] - 公司股票当前价格为102.35美元，日内下跌0.51%，交易量为5,534,101股 [14] - 过去一个月内有5位专家发布评级，平均目标股价为119.4美元，各机构给出的目标价区间为110美元至134美元 [11][12] 技术指标与近期事件 - 相对强弱指数读数暗示该股可能正接近超买区域 [14] - 预计公司在62天后发布财报 [14]

11月13—14日，第二十届花旗中国峰会在上海召开。 在花旗全球研究团队媒体圆桌会上，花旗集团大中华区首席经济学家余向荣谈到中国经济时指出："前 三季度已经实现5.2%的增长，现在我更相信全年5%的目标可以实现，预计明年增长目标还是维持 在'5%左右'。即便考虑到房地产承压和供需错配等挑战，我们对2026年的基准预测为4.7%，这可以解 释为5%左右。" （文章来源：中国经营报） 在汇率方面，余向荣表示，人民币汇率或将迎来更大波动，呈现升值趋势。2025年人民币实际有效汇率 贬值但兑美元汇率超预期地稳定。央行宏观审慎管理在外部环境高度不确定的情况下锚定了市场预期。 如果外部形势趋于缓和，那么其必要性会有所下降。无论是从购买力评价、贸易顺差走高，还是从中美 利差收窄、跨境资金净流入等因素考虑，人民币升值的预期正在形成，其或是未来美元兑人民币汇率的 一个测试点位。 ...

花旗经济学家撰文指出，尽管白宫发出警告，但10月份的CPI和就业数据仍可能在未来几天内公布。政 府停摆扰乱了数据收集，但花旗表示，统计机构可以在家庭就业调查中提出回顾性问题，并在通胀指标 中使用更多估算方法。然而，10月份的CPI数据可能"不如往常准确"。花旗经济学家预计劳动力市场数 据将持续疲软，这将促使美联储在12月、1月和3月降息。 来源：滚动播报 ...

交易概述 - 俄罗斯总统普京已通过总统令授权将花旗银行在俄罗斯的剩余业务出售给文艺复兴资本 [1] - 此次批准是根据俄罗斯为应对西方制裁而制定的规则所必需的 [1] - 文艺复兴资本是一家不受西方制裁影响的国内投资银行 [1] 交易状态与细节 - 文艺复兴资本确认了已发布的消息但未提供额外细节 [2] - 花旗银行俄罗斯部门表示该交易需要获得额外批准 [2] - 花旗银行早前声明称截至2025年其在俄罗斯的唯一业务是履行剩余的法律和监管义务 [2] 花旗银行退出背景 - 花旗银行曾是俄罗斯最大的外资银行之一主要为在俄运营的美国大公司提供服务 [3] - 花旗集团于2022年8月宣布计划逐步关闭其在俄罗斯的消费者和商业银行业务 [3] - 据报道当时花旗与Expobank和Reso-Garantia等实体进行了谈判 [4] 外资银行在俄现状 - 自2022年2月西方公司退出俄罗斯后俄罗斯政府对寻求离开的外国公司施加了严格要求 [2] - 这些要求包括资产估值大幅缩水以及必须向国家预算缴款使得西方公司退出俄罗斯市场的过程复杂化 [3] - 目前仅有少数西方银行仍在俄罗斯运营包括奥地利的Raiffeisen Bank意大利的UniCredit和匈牙利的OTP [4]

"综合来看，预计2026年用于稳经济的广义财政赤字规模将达到11.8万亿元左右，相当于GDP的 7.9%，比2025年增加1万亿元或GDP的0.4%。"余向荣称。 11月13日，2025年花旗中国峰会在上海举行。花旗集团大中华区首席经济学家余向荣在媒体圆桌会 上表示，前三季度中国GDP（国内生产总值）同比增长5.2%，全年5%的增速目标可以实现，预计明年 增长目标还是维持在"5%左右"。 从宏观政策来看，余向荣认为，明年财政政策仍将发挥主导作用，并保持一定的扩张性。据其预 测，一般公共预算赤字为GDP的4%，民生支出占比将有所提高；超长期特别国债额度为1.6万亿元，较 2025年高0.3万亿元，用于支持"两重"（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）"两新"（大规模 设备更新和消费品以旧换新）；地方政府专项债额度4.9万亿元，其中4.1万亿元用于支持经济增长， 8000亿元用于地方政府化债。 货币政策方面，余向荣表示，今年年内不会降准降息，预计2026年将降息20个基点、降准50个基 点，传递维持宽松的货币环境信号。 此外，大力提振消费方面，余向荣认为，2026年发力点或更侧重于结构性措施，而非周期性政策。 ...

市场表现 - 有色板块午后涨幅小幅回落，有色金属ETF基金（516650）涨幅收窄至4.06% [1] - 黄金ETF华夏（518850）上涨1.52%，黄金股ETF（159562）上涨3.07% [1] - 铜价在盘中走强 [1] 铜消费数据与分析 - 花旗数据显示，今年9月全球铜消费同比温和增长1% [1] - 9月中国以外地区铜消费量较去年同期增长2% [1] - 预计第四季度铜消费同比增幅将继续疲软，因2024年基础更为强劲且制造业活动低迷 [1] 铜价支撑因素 - 美联储预期升温增强市场资金流动性，铜市做多情绪高涨，为铜价提供有力支撑 [1] - 中国商务部将出台更多细化举措以提振消费和扩大开放，预示国内铜消费有望得到进一步激发 [1] 长期需求展望 - 花旗预计，在美国更宽松的财政政策及全球更宽松货币环境的支持下，到2026年铜需求将迎来复苏 [1]

核心观点 - 花旗报告提出金价存在三种情景预测，核心逻辑是全球财富配置与微小实物黄金市场间的巨大错配可能推动价格飙升[1] - 牛市情景（30%概率）下，金价可能在2027年底达到6000美元/盎司，而基准情景（50%概率）则认为金价将在2026年回落至3650美元/盎司[5][13] - 当前金价上涨的主要驱动力是美国投资者的ETF投资需求，而非央行购金[1][20] 价格预测与情景分析 - **牛市情景（概率30%）**：金价预计在2026年底达到5000美元/盎司，2027年底触及6000美元/盎司[11][8] - **基准情景（概率50%）**：金价在2026年将"缓慢回落"，目标价为3650美元/盎司，主要因美国经济环境改善削弱黄金避险吸引力[13][14] - **熊市情景（概率20%）**：金价可能在2026年底或2027年跌回3000美元/盎司的水平[14] - 具体预测数据：4Q25f为4100美元，2025f为3425美元，1Q26f为4250美元，2Q26f为4500美元，3Q26f为4750美元，4Q26f为5000美元，2026f为4625美元，2027f为6000美元（牛市）[7] 市场供需与错配分析 - 全球家庭财富对黄金的配置比例每提升1.5%，就需要消耗相当于18年全球金矿产量的供应[1][12] - 目前黄金供应仅占全球家庭总财富的约0.1%，家庭配置比例每增加0.1%就需要消耗约相当于全年金矿产量的供应[12] - 若全球家庭对黄金的平均配置比例从当前的3.5%提升至5.0%，所需黄金量将相当于18年的全球金矿总产量，几乎是有史以来所有金饰与金币存量的一半[12] - 实物黄金市场存在巨大"缺口"，规模或超过每年1000吨，需依赖库存持有者出售才能满足新增需求[25] 当前市场动态与驱动因素 - 2025年迄今金价从2600美元/盎司飙升至4000美元/盎司，主要驱动力是除央行以外的投资需求，其净投资需求以年化超过3500亿美元的速度运行，创历史新高[20][21] - 美国投资者是上涨主力，2025年迄今美国市场的黄金ETF净流入占全球总量的60.9%，净流入金额达638.8亿美元[22][24] - 相对强弱指数（RSI）显示金价尚未进入严重超买区域，暗示上涨动能或仍未耗尽[3] - 金价已突破4100美元的阻力位，并正在测试4200美元关口[4] 估值水平分析 - 目前金价已远超边际生产成本，高成本金矿商的利润率达到了近半个世纪以来的最高水平[18] - 按4000美元/盎司价格计算，全球黄金开支占GDP的比重已超过0.55%，为55年来的最高水平[18] - 随着金价上涨，黄金在全球外汇储备中的占比已升至近35%，为1990年代中期以来的最高水平[19] - 在当前价格下，私人持有的金条、金币和珠宝（约20万亿美元）已占全球家庭金融财富的约6%[12]

花旗集团金价预测情景 - 核心基准情景（50%概率）预测金价在2026年将“缓慢回落”，年底目标价为3650美元/盎司 [1][6] - 牛市情景（30%概率）预测金价可能在2027年底达到6000美元/盎司，2026年底目标价为5000美元/盎司 [1][5] - 熊市情景（20%概率）预测金价可能在2026年底或2027年跌至3000美元/盎司水平 [6] 金价走势的主要驱动因素 - 牛市情景的核心驱动力是全球财富重新配置，若全球家庭黄金配置比例从3.5%提升至5.0%，所需黄金量相当于18年的全球金矿总产量 [5] - 基准情景预测2026年金价走弱的主要理由是美国经济环境改善，市场风险偏好回升，对黄金的避险吸引力下降 [6] - 2025年迄今金价从2600美元/盎司飙升至4000美元/盎司，主要驱动力是除央行以外的投资需求，年化净投资需求超过3500亿美元 [10] 当前黄金市场需求分析 - 美国投资者是近期金价上涨的主力军，2025年迄今美国市场黄金ETF净流入占全球总量的60.9% [1][10][12] - 从地区看，中国（16.5%）、英国（7.9%）和日本（4.0%）的黄金ETF净流入占比也相对较高 [12] - 当前实物黄金市场存在巨大“缺口”，规模或超过每年1000吨，需依赖库存持有者出售才能满足新增需求 [13] 黄金估值与市场指标 - 多项指标显示黄金已“非常昂贵”，高成本金矿商的利润率达到了近半个世纪以来的最高水平 [7] - 按4000美元/盎司价格计算，全球黄金开支占GDP的比重已超过0.55%，创55年来最高水平 [7] - 全球家庭持有的金条、金币和珠宝价值占其净财富的比例已升至约3.5%的历史最高点 [11] - 黄金在全球外汇储备中的占比已升至近35%，为1990年代中期以来的最高水平 [11]

全球铜消费现状 - 2024年9月全球铜消费量同比增长1%，呈现温和增长态势 [1] - 截至10月的数据显示，中国以外地区9月铜消费量同比增长2% [1] - 预计第四季度铜消费同比增幅将继续疲软，主要因2024年基础更强劲及制造业活动低迷 [1] 铜价与市场前景预期 - 尽管现货市场指标低迷，但铜价表现预计将超越近期基本面 [1] - 市场预计2026年将出现多个有利因素，包括消费量增加、矿山供应限制和预期市场供应短缺 [1] - 2026年铜需求有望复苏，动力来自美国更宽松的财政政策和全球更为宽松的货币状况 [1] - “看好美国铜储备动态”的描述预计将进一步支撑铜市 [1] 中国铜产业链挑战 - 作为全球最大铜消费国，中国产业链面临上游资源对外依存度攀升的挑战 [1] - 中游加工环节存在产能过剩问题 [1] - 下游需求受到高铜价的抑制 [1]