报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 维持25Q2经济增长预测为同比5.2%，尽管6月月度指标可能好坏参半，鉴于25H1表现强劲，政策有决心实现今年GDP目标，但近期出台政策紧迫性不高 [1][2] - 经济有望实现“约5%”增长目标，25H1E实际增长率达5.3%，6月工业生产、零售销售、固定资产投资等指标有不同表现，出口仍能增长，通胀受油价影响有限，信贷增长可能在夏季见顶 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 经济增长预测 - 维持25Q2E增长预测为同比5.2%，25H1E实际增长率达5.3%，有望实现“约5%”增长目标 [1][2] 月度指标表现 - 6月工业生产同比增速或放缓至5.3%，制造业PMI改善，但重工业仍有压力，重点企业粗钢产量6月同比收缩1.7% [2] - 零售销售具韧性，预计同比增长5.8%，乘用车销量预计同比增长13.4%，但部分地区贸易补贴暂停和“6.18”促销拉动效应或影响商品销售 [2] - 6月固定资产投资同比增速维持在3.7%，工业利润5月同比收缩9.1%，关税仍有影响，前期财政刺激通过基建投资和设备升级提供一定支持 [2] 进出口情况 - 预计6月出口同比增长3.3%，进口同比增长0.5%，贸易顺差预计为1061亿美元，新出口订单PMI分项指数6月上升0.2个百分点，进口升至4个月高位，中国港口整体货物吞吐量上月同比增长0.7%，但对美发货量持续下降 [3] 通胀情况 - 预计6月CPI同比微升至0.0%，PPI同比收缩幅度收窄至3.1%，国内汽油价格6月环比上涨1.6%，扭转过去三个月下降趋势，但可能仍不足以推动整体CPI和PPI上升，食品价格对CPI有拖累，非石油相关价格对PPI有影响 [4] 信贷增长情况 - 6月政府债券发行仍是社会融资总量增长最重要驱动力，预计新增社会融资总量3.4万亿元，其中政府债券融资贡献1.4万亿元，新增人民币贷款1.8万亿元，企业盈利能力减弱和房地产市场低迷影响私人信贷需求，M1同比增速6月或升至2.9%，M2同比增速变化不大，维持在7.8% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕美国与越南贸易协议对新兴亚洲市场的影响展开，分析了该协议的正负影响、对亚洲利率和外汇市场的作用，还对新兴亚洲市场的资金流向、各经济体的经济增长和政策预期进行了阐述，并给出了相关的交易建议和宏观经济预测 [2][7][11] 各部分总结 美越贸易协议影响 - 积极方面：协议消除不确定性，利于企业规划，可能促使其他国家在截止日期前达成协议 [2] - 消极方面：20%关税高于预期；转运货物单独设关税，泰国和马来西亚或更易受影响；可能波及在越设厂的其他出口商；可能出现行业性关税 [5] - 对其他国家压力：美国股市处于高位，谈判能力增强，越南达成协议增加其他国家压力 [5] - 对中国影响：需关注中国反应，可能收紧供应链关键组件供应，增加美国消费者成本 [6] 亚洲利率和外汇市场影响 - 利率市场：协议使亚洲利率市场持续承压，韩国和马来西亚有降息空间，新加坡金管局降低斜率至0%可能性增加，泰国可能再次降息 [7] - 外汇市场：去美元化趋势明显，但贸易协议可能削弱新兴亚洲贸易顺差，欧元/亚洲货币交叉汇率获支撑，对TWD、IDR、INR和PHP影响较小，对CNH、MYR、THB、KRW和SGD影响较大 [8] 新兴亚洲市场资金流向 - 投资组合：新兴亚洲市场持续有资金流入，主要由韩国和中国台湾资产投资推动，累计资金流向转正 [11] - 股票市场：北亚和东盟市场资金流向分化，韩国、印度和中国台湾有资金流入，东盟市场资金流出 [11] - 固定收益市场：韩国债券持续有资金流入，马来西亚债券5月创2021年1月以来单月最高流入，外国投资者5月减持中国国债 [11] 各经济体经济增长和政策预期 - 中国：维持25Q2E经济增长预测为5.2%YoY，6月指标或有差异，政策实现GDP目标决心坚定，对政治局会议政策预期不高 [12] - 韩国：7月2日国会初步审查将第二补充预算规模提高至约40万亿韩元，预计预算委员会审查会削减部分增加额；7月10日韩国央行可能维持利率不变并发出鹰派信号，预计缓慢降息至1.75% [13] - 印度：印度 - 美国贸易协议因素待明确，若协议达成，除非印度关税低于其他国家，否则主要是消除不确定性 [14] - 澳大利亚：5月零售贸易增长未达预期，预计家庭消费将因金融条件改善而提升，零售销售数据对7月澳洲联储政策会议影响不大 [16] 交易建议 - 推荐交易：包括做多10年期印度国债、增加1年期美元/港元远期多头、买入1年期中国NCD、接收新台币2y1y NDIRS、接收5年期中国NCD、转向美元/印尼盾2个月看跌价差、做多10年期菲律宾国债、做空新加坡元兑一篮子货币等 [18] 宏观经济预测 - CPI和利率预测：提供了中国、印度、印尼等国家2025 - 2026年的CPI、核心CPI和央行政策利率预测 [21] - 货币预测：给出了欧元、日元、澳元等货币对美元的市场数据和不同期限预测 [24] - 利率预测：涵盖了美国、欧盟、日本等国家和地区的关键利率和债券收益率预测 [26] - 亚太宏观经济预测：对亚太地区各经济体2024 - 2026年的实际GDP增长、通胀、财政平衡等指标进行了预测 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告更新中国出口高频跟踪指标至7月2日 ，预计6月中国整体出口同比增长3.3% ，美国与中国贸易的暂时低谷仍可能维持 ，临近7月9日关税截止日期 ，需关注关税税率和转运两个方面 [1] 根据相关目录分别进行总结 对美出口的进一步波动 - 截至7月2日的15天内 ，中国发往美国的集装箱船离港量再次下降 ，同比下降6.0% ，是自6月初日内瓦协议后航运反弹以来的首次负增长 ，基数效应进一步夸大了降幅 [2] - 美国从中国海运进口的账单在反弹至约10亿美元/天之前有一系列波动读数 ，在截至6月29日的一周内同比收缩32.6% ，而前一周同比收缩23.9% [2] - 美国从中国进口的暂时低谷目前仍可能维持 ，此外 ，美国航线的运费上周下跌 ，是自4月初以来的首次 [2] 整体货物吞吐量保持稳定 - 整体货物吞吐量的高频指标虽有波动但基本保持稳定 ，交通部的货物吞吐量在截至6月29日的一周内同比增长0.6% ，低于前一周受天气影响的3.6%的高读数 [3] - PortWatch/IMF的集装箱出口量在截至6月27日的一周内同比稳步增长15.4% ，基数效应更为有利 ，6月出口可能有所减速但仍保持增长 ，部分得益于中国与非美国国家的贸易 [3] - 上个月中国发往其他地区的集装箱船离港量和抵达东盟港口的集装箱船数量均有所增加 ，预计6月中国整体出口同比增长3.3% [3] 7月9日关税截止日期需关注的事项 - 临近7月9日关税截止日期 ，市场对美越贸易协议及其他正在进行的贸易谈判对中国的影响有了新的担忧 [4] - 关税税率方面 ，不建议将美国对其他国家的关税税率直接套用到中国 ，中美之间的讨论可能更全面和复杂 ，在某些情况下 ，缩小中国与其他地区的关税差异可能有利于中国直接向美国出口 [4] - 转运方面 ，预计会出台更严格的原产地规则以遏制转运行为 ，具体定义和实施情况值得关注 ，在某些情况下 ，很难区分转运和供应链多元化 [4]

报告行业投资评级 - 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 贸易数据短期内将保持波动，对季度GDP数据产生重大影响；5月贸易逆差扩大对GDP增长有负面影响，但二季度净出口可能因4月进口暴跌对GDP增长有显著推动作用 [1][5] - 进口细节对国内经济活动可能比出口更重要；金属进口大幅下降且可能因关税提高进一步下跌，影响相关行业国内生产；计算机和电信设备进口增加，对应一季度商业设备投资强劲，二季度信息处理设备投资可能再次上升但增速放缓 [7] - 中国进口持续暴跌，5月中旬关税降低后，6、7月可能反弹；其他国家进口强劲或反映关税不确定性消除后的正常化和关税暂停期间的提前采购；但现行关税及可能的进一步提高将对进口量产生抑制作用 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 贸易数据情况 - 5月贸易逆差从 -603亿美元适度扩大至 -715亿美元；商品出口环比下降5.9%，服务出口环比下降0.2%；商品进口环比下降0.1%，服务进口环比下降0.2% [1][3] - 与中国的商品贸易逆差大幅收窄，出口下降19.9%，进口下降26.3%；整体进口持平，来自其他国家的进口弥补了中国进口的减少；来自欧盟的进口反弹6.9%，来自加拿大的进口增长0.5%，来自墨西哥的进口增长8% [4] 关税情况 - 截至5月，美国进口商品的整体有效关税税率约为9%；与欧盟约为7%，中国为45%，墨西哥为4%，加拿大为2% [4] - 6月钢铁/铝关税提高至50%，金属进口可能进一步下降 [7] 不同商品进口情况 - 金属进口大幅下降，可能因关税提高进一步下跌，影响依赖金属进口的国内行业生产 [7] - 计算机和电信设备进口增加，可能是因行业关税豁免前的提前采购和人工智能相关商品投资需求强劲；对应一季度商业设备投资强劲，二季度信息处理设备投资可能再次上升但增速放缓 [7] 不同国家进口情况 - 中国进口持续暴跌，4月至5月中旬高关税限制了发货量；5月中旬关税降低，但部分每日数据显示当月从中国运往美国的货物仍处于低位；随着发货量增加，6、7月进口可能反弹 [1][8] - 其他国家进口强劲，可能反映关税不确定性消除后的正常化和关税暂停期间的提前采购 [8]

涉及的行业和地区 涉及亚洲新兴市场（EM Asia）多个国家和地区的经济与贸易领域，包括中国、日本、印度、韩国、印度尼西亚等，以及美国、欧盟等全球宏观市场 核心观点和论据 1. **90 天关税暂停到期后的情景分析** - **现状延续情景**：多数贸易伙伴维持 10%的关税基准，即使宣布一些协议，有效关税税率仍可能维持在 10%左右，各方继续与美国就细节进行谈判。市场反应可能是略微偏向风险偏好，但幅度有限，美元/亚洲货币可能继续走低，亚洲利率可能先短暂上升后随美国数据走弱和美联储降息预期增加而下降 [2][3][5] - **达成贸易协议情景**：宣布与部分贸易伙伴达成协议，降低有效关税并消除不确定性。市场可能呈现风险偏好，股市表现出色，亚洲外汇尤其是出口导向型货币可能表现优异，亚洲利率可能减少近期定价的降息次数 [6][9] - **提高关税情景**：多数贸易伙伴面临更高关税，有效关税税率显著高于当前 10%的基准。市场可能出现避险情绪，美元可能因贸易前景恶化而走强，亚洲利率可能定价额外的降息，但这也可能增加对美国和全球增长的担忧，限制利率上升幅度 [7][9] 2. **各国经济数据及展望** - **日本**：5 月工业生产环比增长 0.5%，低于预期，4 - 5 月平均与第一季度平均持平。企业可能在为美国关税的负面影响做准备，抑制生产和库存 [11] - **中国**：6 月制造业和非制造业 PMI 好于预期，出口反弹，国内需求如房地产销售政策影响可能减弱。预计 25H2 有 10bps 利率下调和 50bps 存款准备金率下调，通过 PSL 或新政策金融工具提供 5000 亿元额外准财政刺激 [11] - **印度**：互惠关税导致对美国出口提前，1 - 5 月对美出口增长 25%，但整体贸易平衡未改善，因对其他地区出口下降 7%，从美国和中国进口大幅增长 19%。预计 FY26 经常账户赤字占 GDP 的 0.5%，国际收支盈余 210 亿美元 [12] - **韩国**：下调 2Q25E GDP 至 0.3%QoQ，预计 6 月工业生产强劲，上调 3Q25E - 4Q25E GDP 至 0.8%QoQ 和 0.5%QoQ，维持 2025E GDP 和 2026E GDP 分别为 0.6%和 1.5%。韩国央行可能在 10 月 23 日货币政策会议前保持观望 [12] 3. **市场预测数据** - **CPI 预测**：提供了中国、印度、印度尼西亚等国家 2025 - 2026 年各月的 CPI 同比、核心 CPI 同比以及央行政策利率预测 [21] - **货币汇率预测**：给出了欧元、日元、澳元等多种货币相对于美元的市场数据和不同期限的预测 [22] - **利率预测**：包含美国、欧盟、日本等国家和地区的关键利率和债券收益率预测 [24] - **宏观经济预测**：涵盖亚太地区多个国家和地区 2024 - 2026 年的实际 GDP 增长、通货膨胀、财政平衡等宏观经济指标预测 [26] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **分析师认证与利益冲突披露**：分析师认证其观点独立，与薪酬无关；披露了分析师持仓、公司过往 12 个月的证券发行、持仓、投资银行服务收入等情况，以及未来 3 个月的业务预期，强调了公司存在潜在利益冲突 [27][28][29][30] 2. **研究报告发布与传播**：Citi Research 通过专有电子平台向机构和零售客户广泛传播研究内容，部分内容可能通过第三方聚合器分发，某些研究仅提供给机构投资者 [51] 3. **投资风险提示**：投资非美国证券存在风险，包括信息有限、审计和报告标准不同、流动性和价格波动等；产品中的投资价格和价值可能波动，投资者可能获得低于本金的回报，某些投资可能有税收影响，建议投资者在行动前考虑自身情况 [55][79] 4. **产品责任与合规**：明确了不同地区提供产品的责任主体和监管机构，以及产品在各地区的合规要求和限制 [56][57][60][61][62]

纪要涉及的行业或者公司 涉及印度与美国的贸易领域，涵盖制造业、农业、服务业等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **贸易协议框架**：7月9日前的贸易协议可作为广泛框架，直至QUAD峰会（10月/11月）前达成全面协议，协议旨在加强印美贸易关系，目标是到2030年使双边贸易达到5000亿美元[1][3] - **制造业产品关税**：不确定是否实行“零对零”关税，还是维持美国目前对印度出口征收的10%基准关税；印度可能会对部分制造业产品（如汽车）逐步降低对美国的进口关税，或采用配额制降低关税[1][9] - **农业产品协议**：农业/乳制品产品协议可能最为复杂，印度对美国农产品平均关税为30 - 80%，美国希望获得更大市场份额，而印度要保护约60%依赖农业的人口；玉米、大豆、棉花、乳制品、坚果、酒精等农产品可能是关注焦点[12][13][18] - **能源与国防进口**：印度选择从美国增加能源和国防进口，2025年印度从美国进口的矿物油和燃料价值已飙升67%；协议可能强调核能，印度计划对相关法案进行立法修改，允许美国私营部门参与印度核能项目[13] - **Section 232关税**：美国已对汽车、钢铁和铝征收Section 232关税，不确定印度是否能在首轮关税协议中获得这些产品的豁免；制药和卡车及零部件的Section 232调查正在进行，即使达成关税协议，这些出口商仍可能面临不确定性；美国可能要求印度消除一些非关税壁垒，给予美国公司更好的市场准入机会[14] - **服务贸易**：大多数服务贸易相关问题可能会在与美国的更广泛自由贸易协定（FTA）中体现，而非立即达成的关税协议；印度去年已取消数字服务税，数字贸易相关问题正在讨论，但不确定临时协议中是否会达成一致；移民、数据本地化、半导体技术合作等话题更可能成为未来协议的一部分[16] - **货币问题**：由于印度净国际投资头寸（NIIP）为负，且印度卢比近期有较大双向波动，预计印度关税协议中不会过多提及货币问题[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证与披露**：研究分析师对报告内容进行认证，分析师薪酬由花旗研究管理和花旗高级管理层决定，与特定交易或推荐无关；花旗可能与报告涉及公司存在商业关系，可能存在利益冲突，但已采取措施管理潜在冲突[23][24][41] - **投资风险提示**：投资非美国证券可能存在风险，包括信息有限、审计和报告标准不同、流动性差、价格波动大、汇率影响等；投资ETF需谨慎考虑投资目标、风险、费用等因素；报告中的预测和估计不保证未来表现[42][35] - **产品分发与责任**：报告通过花旗专有电子分发平台向机构和零售客户广泛同时分发，部分内容可能通过第三方聚合器分发；不同地区由不同花旗实体负责产品分发和承担责任，并受当地监管机构监管[38][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62] - **数据来源与使用限制**：报告数据可能来源于dataCentral等，使用报告研究数据有特定限制，未经授权不得用于特定目的，也不得擅自使用、复制、重新分发或披露报告[64][68][69]

花旗国际业务总裁中国行 - 花旗国际业务总裁安立承开启年内第二次中国行 第一站为上海 表达对中国市场充满信心 [3] - 公司计划在中国境内设立独资证券和期货公司 显示对中国市场的持续投入 [6] - 花旗中国峰会将于11月在深圳和上海举行 预计1500多名全球金融业界代表参会 规模较往年更盛大 [6][7] 中国企业出海机遇 - 中国企业出海热潮与花旗跨境服务战略高度契合 公司覆盖180个国家和地区 在90多个市场设实体网点 [4] - 中国电动汽车等品牌在国际市场展现竞争力 花旗看好绿色投资和科技领域发展前景 [4] - 全球贸易不确定性下 中国企业凭借创新能力和人才优势保持竞争力 花旗将助力对接全球资本市场 [4] 中国经济展望 - 预计今明两年中国经济增长将高于全球平均水平 房地产市场趋稳和内需提振成为主要动能 [5] - 中国年轻一代消费观念转变推动内需市场增长 消费意愿强于上一代 [5] - 人工智能行业深度应用被视为中国经济增长核心动能之一 [4] 花旗在华战略调整 - 公司精简上海和大连全球技术解决中心 减少约3500名技术人员 属于全球地产布局整合的一部分 [6] - 已退出包括中国在内的14个市场个人银行业务 聚焦企业和机构客户业务 [6] - 战略调整不影响在华企业和机构客户业务 强调中国市场重要性 [6]

就业数据分化现象 - 美国6月非农就业岗位增加14.7万个，超出市场预期的10.6万个，失业率从5月的4.2%降至4.1% [1] - ADP就业报告显示私营部门就业岗位减少3.3万个，创2023年3月以来首次负增长，与预期值9.8万人形成方向性分歧 [1] - 政府部门新增就业7.3万个，占非农就业总增长的近一半，而ADP报告仅统计私营部门就业 [2][3] 就业市场结构性变化 - 私营部门仅新增7.4万个就业岗位，创2022年10月以来最低增幅：商品生产部门增加6000个（建筑业增1.5万，制造业减7000），服务业增6.8万（医疗保健和社会援助占5.9万） [3] - 州和地方教育部门贡献6.4万个岗位增长，季节性调整问题可能导致下月政府部门招聘逆转 [3] - 劳动参与率连续第二个月下滑（5月62.4%→6月62.3%），劳动力规模减少75.5万人掩盖了家庭调查显示的就业减少60.3万人 [4] 数据解读与政策影响 - 花旗认为5-6月数据夸大劳动力市场强劲程度，企业和个人调查均显示招聘放缓，工资增长降温 [5] - 失业率下降可能使美联储本月保持观望，但花旗维持9月降息25个基点预期，明年3月前累计降息125个基点 [6] - 若未来失业率集中上升可能引发美联储鸽派转向，需关注医疗保健/公共教育外行业的就业疲软 [5][7]

花旗集团减持中国人寿股份 - 花旗集团在中国人寿的持股比例从5 10%降至4 98% [1] - 持股比例变动发生在06月27日 [1] - 变动信息由香港交易所披露 [1]

就业数据分化 - 美国6月非农就业岗位增加14.7万个，超出市场预期的10.6万个，失业率从4.2%降至4.1% [1] - ADP就业报告显示私营部门就业岗位减少3.3万个，创2023年3月以来首次负增长，预期值为增加9.8万人 [1] - 政府部门新增就业7.3万个，占非农就业总增长的近一半，而ADP报告仅统计私营部门 [1][4] 私营部门就业结构 - 私营部门仅新增7.4万个就业岗位，为去年十月以来最低增幅 [1][4] - 商品生产部门增加6000个岗位，其中建筑业增1.5万个，制造业减少7000个 [4] - 服务业增加6.8万个岗位，医疗保健和社会援助领域贡献5.9万个 [4] 失业率下降原因 - 失业率下降主要因劳动参与率从62.4%回落至62.3%，反映劳动力供给减少 [2] - 过去两个月家庭调查显示就业减少60.3万人，但劳动力规模减少75.5万人导致失业率下降 [2] - "沮丧"求职者数量增加表明参与率可能进一步下滑 [2] 数据解读与政策影响 - 花旗认为5月和6月数据夸大了劳动力市场强劲程度，企业和个人调查均显示招聘放缓 [3] - 失业率下降可能使美联储本月保持观望，但花旗维持9月降息25个基点的预期 [3] - 若未来失业率集中上升，可能为美联储政策带来鸽派风险 [5] 行业集中度分析 - 就业增长高度集中于医疗保健行业，其他领域增长疲软 [1][4] - 州和地方教育部门贡献6.4万个政府岗位增长 [4] - 分析师警告就业市场结构性变化需透过表面数字观察 [5]