好 各位投资者和分析师和媒体朋友们大家好欢迎大家参加猛龙2024年的月底发布会下面我主要的介绍一下20年的财务表现全年回收整体的实际的收入是886.7亿同比下降了4.1的百分点 其中这里面量的下降是下降了9综合价格下降了1那么24年原来的价格和消费的需求下降给这个行业尤其是这些投入企业还是带来了很大的去扩充和捧捧的压力那么其中二季度的时候压力应该是最为突出除非去年中期的时候也跟大家沟通过因为到了去年春节后公司也在主动的去调节整份发货的节制和发货量 调整渠道库存所以从现在来看我们整个二老市场上库存的压力仍然是非常小的虽然对销量的影响比较大但是我们可以看得到就是过去的上半年主动去调整了下半年的库存健康度是提升的整个的价格盘也好还是二老实物环境也好还是略有所改善 由于年内原奶价格的下降和整个品质结构的改善我们可以看得到毛利率从23年的37.2%提升到39.6%提升了2.4%那么经过利用率的同步的话去扩张的是190个基点增长到了8.2%那么8.2%应该是美国历史上最好的经验利用水平但是在这里面我要特点的话需要说的 这个数据的背后一方面是大家都能看得到的就是整个买家和需求快速下降给整个特殊的中心带来的影响那么另外一个方 ...

股权变动 - 贝莱德在蒙牛乳业持股比例由5.09%降至4.98% [1] - 持股比例变动发生于4月9日 [1]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：液态奶行业、乳制品行业 [1][2] - 公司：中国蒙牛乳业有限公司（China Mengniu Dairy，2319 HK） [1] 纪要提到的核心观点和论据 2024年业绩情况 - 核心观点：蒙牛2024年利润下降，但调整后净利润超预期，股息支付率提高 [1][11][22] - 论据：2024年报告利润从2023年的48.09亿元降至1.05亿元，收入下降10%，主要因贝拉米39.81亿元减值费用、原奶蒸发损失扩大和联营公司亏损；调整后净利润因2024年下半年严格成本控制超预期；2024年宣布每股股息0.509元，调整后净利润派息率从2023年的40%升至45%，价值同比增长3.6% [1] 行业周期判断 - 核心观点：液态奶行业原奶下行周期可能接近尾声，原奶价格2025年下半年或开始回升 [2] - 论据：自2023年起原奶行业供应过剩引发原奶下行周期和液态奶行业竞争加剧，蒙牛管理层认为行业可能接近下行周期尾声 [2] 2025年业绩预测 - 核心观点：预计2025年净利润回升，但下调预测值 [2][20] - 论据：预计2025年净利润回升至48.51亿元，同比增长9.4%，基于收入同比增长2.6%、核心营业利润率同比持平、蒸发和联营公司亏损同比减少11亿元、财务收入和政府补助同比降低；因2024年收入略低于预期，下调2025/26年收入预测1.9%，考虑原奶蒸发损失增加、联营公司收入恢复缓慢、财务收入和其他收入减少，下调2025年净利润预测2.6% [2][20] 2025 - 2027年展望 - 核心观点：蒙牛盈利将进入上行周期，前景乐观 [3] - 论据：预计2025 - 2027年蒙牛盈利进入上行周期，受市场份额恢复、营业利润率每年扩大30 - 50个基点、蒸发损失减少和联营公司收入恢复驱动；预计2024 - 2026年核心净利润复合年增长率为13.5%，收入复合年增长率为3.2%，同期股息复合年增长率为25%，2026年派息率升至55% [3] 评级与目标价 - 核心观点：维持买入评级，提高目标价 [4][11][22] - 论据：虽略微下调盈利预测，但鉴于2024年实现的强劲成本控制提高营业利润预测，基于现金流折现模型的目标价提高5.4%至23.60港元，目标价意味着2026年预期市盈率为15.4倍，股息收益率为3.6% [4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风险提示：原奶下行周期延长、收入增长低于预期、销售及分销成本高于预期、行业竞争加剧、消费者对液态奶需求放缓、原奶供应过剩问题比预期更持久、新产品周期推动市场份额增长弱于预期 [2][4][26] - 财务数据：提供2024 - 2027年详细财务数据，包括收入、息税折旧摊销前利润、营业利润、净利润、现金流、资产负债表等指标及同比变化 [7][12][13][14][15][23] - 估值假设：现金流折现模型假设加权平均资本成本为9.5%，终端增长率为1.0%，其他假设包括核心营业利润率提高、销售增长、资本支出和税率变化 [26] - 评级历史：展示蒙牛评级和目标价历史变化 [37] - 披露信息：包括分析师认证、重要披露、评级分布、公司与汇丰银行关系披露等 [27][28][33][39]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：乳制品行业 - 公司：中国蒙牛乳业（China Mengniu Dairy） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 蒙牛2024财年业绩符合初步结果，进入高质量增长阶段，维持买入评级，目标价上调至23.3港元 [2][5] - 预计2025年下半年原奶价格触底，将改善市场竞争格局 [5] 论据 - **业绩情况**：2024财年收入887亿人民币，同比下降10.1%；归属母公司净利润1.045亿人民币，大幅下降98%，主要因贝拉米40亿人民币商誉减值和中国现代牧业8.27亿人民币减值损失；剔除48亿人民币一次性减值影响，经常性净利润49亿人民币，同比微增2.2%，得益于毛利率扩张和成本节约 [2] - **业务表现**：2024年液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪销售分别同比下降11%、14.1%、12.7%、0.9%；毛利率同比提升2.4个百分点至39.6%，主要因原奶价格下降；销售费用231亿人民币，下降8.3%，占销售的26%，同比提升0.5个百分点；管理费用42亿人民币，减少10.8%，占销售的4.8%，同比基本持平；核心营业利润率同比提升1.9个百分点至8.2% [3] - **分红政策**：基于剔除减值影响后的利润，公司宣布将2024年股息支付率从2023年的40%提高到45% [3] - **估值调整**：考虑到成本管理效率，将2025 - 2026年每股收益预期小幅上调1 - 2%；基于DCF方法的新目标价23.3港元，对应2025年预期市盈率16.6倍 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司背景**：蒙牛是中国第二大乳制品生产商，中粮和达能分别持有13.5%和7.5%的股份；产品包括液态奶、冰淇淋、奶粉和奶酪等，液态奶是主要盈利来源；大部分原奶来自大型奶牛场，并通过直接采购和海外生产设施投资开始海外采购 [12] - **风险因素**：蒙牛面临经济和消费显著放缓、竞争、成本通胀、价格阻力、政府政策变化、监管、外汇和再融资等风险；乳制品行业对外部风险敏感，不利经济环境、疾病和政府监管变化可能阻碍行业发展 [14] - **定量研究评估**：分析师对蒙牛未来六个月行业结构、监管环境、股票表现、每股收益更新等方面进行了评估，给出了相应评分 [16] - **评级定义**：介绍了UBS全球股票评级的定义，包括12个月评级和短期评级的标准及覆盖公司比例等信息 [20][21][22][23] - **全球研究免责声明**：涉及UBS全球研究报告的分发、使用、风险提示、利益冲突管理等多方面的免责声明内容 [34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] - **全球财富管理免责声明**：针对UBS全球财富管理客户的免责声明，包含风险信息、投资建议、信息使用限制等内容 [62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82] - **不同地区分发说明**：详细说明了报告在澳大利亚、巴林、巴西、加拿大、中国等多个国家和地区的分发情况、适用对象、监管要求等 [83][84][85][86] - **瑞信财富管理免责声明**：针对瑞信财富管理客户的免责声明，包括数据处理、报告分发主体等内容 [88][89]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年收入为8675亿日元，同比下降10.1%，销量和价格均出现下滑，其中Q2压力最大[4] - 毛利率从2023年的37.2%提升至39.6%，上升2.4个百分点，营业利润率扩大190个基点至8.2%，创历史最佳[6][7] - 因Bellamy商誉和无形资产减值，关联公司亏损10亿日元，归母净利润为1.05亿日元，若剔除Bellamy减值及递延税项影响，调整后归母净利润为443.5亿日元[8] - 2024年现金流为83.3亿日元，资本支出降至3870万美元，同比下降30%[13][14] - 自由现金流显著改善，股息支付率提升至45%，总股息约20亿日元[15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 常温奶业务受原奶价格下跌和消费预期影响挑战最大，但通过渠道调整后下半年库存健康度改善[5][20] - 高端产品Milk Deluxe表现优于基础白奶，成为快消行业最大单品[21] - 低温乳制品市场份额保持第一，You! Fine酸奶增长迅速，运营效率提升[25][26] - 鲜奶业务整体承压，但高端品牌Shiny Metal实现20%增长，在香港和澳门市场表现亮眼[28][29] - 冰淇淋业务经历去库存压力，2025年初渠道库存恢复正常[30] - 婴幼儿配方奶粉重回双位数增长轨道，品牌影响力翻倍[31][32] - 奶酪业务稳定，利润显著改善，市场份额达49.5%[10][34] 各个市场数据和关键指标变化 - 东南亚市场冰淇淋业务表现突出，在印尼排名第一，菲律宾排名第二[40] - 澳大利亚市场通过Barra Foods和Bellamy品牌布局B2B和B2C业务[40] - 香港和澳门市场鲜奶品牌Shiny Metal实现快速增长[29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施"一核两翼"战略，核心聚焦常温奶、低温奶和鲜奶，两翼为营养健康平台和海外业务[18][19] - 营养健康平台孵化运动营养品牌M Action，加速功能营养产品商业化[39] - 海外业务整合优化品牌资产，重点拓展东南亚和亚太市场[40] - 行业面临2008年以来最大挑战，供需失衡、供应链韧性和品类多元化是三大问题[52] - 公司强调回归牛奶本质——优质蛋白，推动"多喝、喝好、喝对"战略[54][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费环境疲软，行业面临特殊周期，原奶价格和需求快速下滑[7] - 通过精益管理和供应链优化实现成本下降和效率提升[7][12] - 中国仍有4亿人未养成每日饮奶习惯，6亿人存在乳糖不耐问题，市场潜力巨大[61][62] - 中产阶级扩大将推动高端化需求，公司将继续投资Milk Deluxe等高端产品[69][70] - 精准营养和功能性产品是未来重点，研发投入将成倍增加[77][78] - ESG方面取得进展，发布首份TCFD报告和绿色包装价值报告[50] 其他重要信息 - 营销方面与《哪吒》IP合作取得显著成效，品牌建设被视为核心能力[42][44] - 品牌文化投入占比达98%，长期赞助奥运会、世界杯等赛事[45][46] - 提出"从喝奶到吃奶"理念，推动奶酪等深加工产品发展[34][38] - 获得国家科技进步二等奖，HMO等研究成果推动产业升级[79][80] 问答环节所有的提问和回答 （原文未提供具体问答内容，此部分跳过）

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年营收86.75亿日元，同比下降10.1%，销量和价格均下滑，Q2库存压力最大 [4] - 因原奶价格下降和产品结构改善，2024年毛利率从2023年的37.2%升至39.6%，提升2.4个百分点，经营利润率扩大190个基点至8.2%，为公司历史最佳 [6] - 由于贝拉米商誉和无形资产减值等因素，归属净利润为1.05亿，若排除相关影响，归属利润为44.35亿日元 [8] - 费用率同比上升50个基点至26%，运营效率指标处于健康水平，库存周转天数和应收账款周转天数持续改善 [12] - 2024年现金流为83.3亿日元，表现稳定，资本支出降至3870万美元，因控制工作下降30%，自由现金流显著增加，股息支付率升至45%，总股息近20亿日元 [13][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 常温产品受原奶价格下降和需求预期影响，渠道调整后降幅改善，特仑苏全年表现优于基础白奶 [20][21] - 低温产品市场份额居首，优益C酸奶增长快，运营效率提高，整体利用率较前几年大幅改善 [24][25] - 鲜奶业务中高端品牌“鲜菲乐”增长20%，市场份额在高端品牌中居首，整体结构改善，营业利润增长 [27] - 冰淇淋业务整体下滑，2025年1 - 2月有积极趋势，渠道库存恢复正常 [29] - 婴幼儿配方奶粉业务重回增长轨道，品牌实现两位数增长 [30] - 奶酪业务调整后基本稳定，利润改善，市场份额超49.5% [10][33] 各个市场数据和关键指标变化 - 东南亚市场中，公司在印尼冰淇淋市场排名第一，在菲律宾排名第二，并向更多东南亚国家拓展 [38] - 澳洲市场有Barra Foods和贝拉米，公司将用优质B2B和B2C品牌及产品服务亚太市场 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施“一核两翼”战略，深化核心业务，拓展营养健康和海外平台两翼 [18] - 核心业务方面，常温产品聚焦全链增长和结构优化，低温产品回归营养、功能和口味创新，鲜奶业务加强高端品牌建设和渠道合作 [24][25][27] - 营养健康平台加速发展，孵化运动营养品牌M Action，专业功能性营养产品将加速商业化 [36][37] - 海外平台推动国际业务扩张，整合优化海外品牌资产 [38] - 品牌建设上，公司重视文化内涵和产业链，通过IP合作、品牌大使等提升品牌价值，采用行业和本地化方法打造品牌 [42][43][46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业面临自2008年2月以来最大挑战，存在供需失衡、供应链韧性和产品类别多元化等问题，宏观环境消费疲软使挑战更严峻 [51] - 公司认为消费者应“多喝、喝好、喝对”牛奶，行业在满足消费者营养需求、解决乳糖抗性问题、精准满足健康需求等方面有很大发展空间 [53][67][72] - 公司将加强研发、品牌建设和精益管理，提高运营效率，履行社会责任，推动行业发展 [50][51][64] 其他重要信息 - 2024年公司推进绿色战略，采取绿色包装、双碳倡议、零毁林等措施，发布首份TCFD报告和绿色包装价值报告 [48][49] - 春节营销活动中，公司与哪吒IP合作成功，提升了品牌影响力 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 文档未提及问答环节内容，故无相关总结

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司实现收入886.748亿元，同比下降10.1%[2] - 2024年公司毛利率同比提升2.4个百分点至39.6%[2] - 2024年公司经营利润72.567亿元，经营利润率同比提升1.9个百分点至8.2%[2] - 2024年公司本公司权益股东应占利润1.045亿元[2] - 2024年公司经营业务产生的现金净流入为83.323亿元[2] - 2024年公司基本每股盈利0.027元，2023年为1.220元[5] - 2024年公司年度全面收益总额为 -7.91832亿元，2023年为47.55102亿元[6] - 2024年末公司总非流动资产705.25007亿元，2023年末为810.91689亿元[7] - 2024年计息银行及其他借贷为17,975,625千元，2023年为27,603,818千元[8] - 2024年递延收入为728,274千元，2023年为636,194千元[8] - 2024年递延税项负债为2,556,842千元，2023年为3,729,709千元[8] - 2024年总非流动负债为21,260,741千元，2023年为31,974,182千元[8] - 2024年净资产为48,025,491千元，2023年为50,651,711千元[8] - 2024年本公司权益股东应占权益为41,562,287千元，2023年为44,319,959千元[8] - 2024年非控股股东权益为6,463,204千元，2023年为6,331,752千元[8] - 2024年总权益为48,025,491千元，2023年为50,651,711千元[8] - 2024年12月31日，集团流动负债超流动资产1,238,775,000元[11] - 2024年公司总收入88,674,774千元，较2023年的98,624,041千元下降约10.09%[23][25] - 2024年公司本年利润224,605千元，较2023年的4,886,975千元下降约95.40%[23][25] - 2024年公司来自客户合约的收入为88,674,774千元，2023年为98,624,041千元，同比下降约10.1%[27][30] - 2024年公司总折旧及摊销3,406,715千元，总资本支出3,584,593千元[24] - 2024年公司于综合损益表确认的减值亏损及存货撇减净额6,012,242千元[24] - 2024年公司涉及可换股债券以股份支付等的非现金支出总额351,413千元[24] - 2024年公司总折旧及摊销为3,300,742千元，总资本支出为4,075,205千元[26] - 2024年公司存货撇减至可变现净值为911,092千元，2023年为323,675千元，同比增长约181.5%[31][33] - 2024年公司商誉减值为1,154,728千元，2023年无此项减值[31][33] - 2024年公司其他无形资产减值为3,490,098千元，2023年无此项减值[31][33] - 2024年公司销售成本为53,584,334千元，2023年为61,983,946千元，同比下降约13.5%[33] - 2024年公司雇员福利费用为8,131,495千元，2023年为9,012,188千元，同比下降约9.8%[33] - 2024年公司融资成本为1,467,790千元，2023年为1,569,281千元，同比下降约6.5%[36] - 2024年中国内地收入为83,958,472千元，海外地区收入为4,716,302千元；2023年中国内地收入为94,335,586千元，海外地区收入为4,288,455千元[27] - 2024年中国内地非流动资产为45,762,687千元，海外地区为7,384,809千元；2023年中国内地非流动资产为48,014,045千元，海外地区为11,171,657千元[28] - 2024年短期租赁支出1.38871亿元（2023年：1.47265亿元）、低价值资产租赁支出2195.5万元（2023年：2792.2万元）、可变租赁付款6395.3万元（2023年：8491.9万元）[37] - 2024年即期所得税支出11.28531亿元，往年相关调整109.2万元，递延所得税 - 3.55051亿元，所得税总计7.74572亿元；2023年对应数据分别为12.29296亿元、3157.5万元、1.64341亿元、14.25212亿元[38] - 2024年税前利润9.99177亿元，按25%税率计算为2.49794亿元；2023年税前利润63.12187亿元，按25%税率计算为15.78047亿元[39] - 2024年普通股股息已宣派及支付19.24358亿元，2023年为15.88015亿元；拟派2024年末期股息19.94247亿元，2023年为19.24358亿元[42] - 计算2024年每股基本盈利所用普通股加权平均数为3926602千股，2023年为3942239千股[43] - 计算2024年每股摊薄盈利所用普通股加权平均数为3929216千股，2023年为3956475千股[46] - 2024年应收票据8.1425亿元，应收账款32.18448亿元，亏损拨备 - 3801.5万元，总计32.61858亿元；2023年对应数据分别为21.1682亿元、35.58043亿元、 - 1.01121亿元、36.68604亿元[46] - 2024年末经扣除亏损拨备的应收账款及票据少于一年为3196187千元，一至两年为51613千元，两至三年为13650千元，三年以上为408千元；2023年对应数据分别为3571620千元、85675千元、10842千元、467千元[49] - 2024年末应付账款及票据3个月内为7718407千元，4至6个月为889320千元，7至12个月为10852千元，1年以上为28647千元；2023年对应数据分别为8189298千元、1144836千元、104397千元、60910千元[50] - 2024年应付票据中约386589000元以集团若干存款作抵押，2023年为825871000元[50] - 2024年公司收入为886.748亿元，2023年为986.240亿元，同比下降10.1%[73] - 2024年公司毛利下降至350.904亿元，2023年为366.401亿元，毛利率较去年上升2.4个百分点至39.6%[74] - 2024年销售及经销费用减少8.3%至230.926亿元，占公司收入比例26.0%，产品和品牌宣传及行销费用减少5.4%至71.148亿元，占公司收入比例8.0%[75] - 2024年行政费用下降10.8%至42.290亿元，占集团收入比例为4.8%，与去年持平[75] - 2024年其他费用中的教育附加费、城市维护建设税及其他税项为5.121亿元，2023年为5.348亿元，同比下降4.2%[75] - 2024年业务经营费用总额下降8.7%至278.337亿元，占公司收入比例31.4%[76] - 2024年经营利润为72.567亿元，2023年为61.706亿元，同比上升17.6%；经营利润率为8.2%，同比提升1.9个百分点[76] - 集团EBITDA减少53.1%至44.617亿元，EBITDA利润率为5.0%，同比下降4.6个百分点；权益股东应占利润下降97.8%至1.045亿元，每股基本盈利下降97.8%至0.027元[78] - 集团所得税支出下降45.6%至7.746亿元，有效税率为77.5%，同比增加54.9个百分点[79] - 集团资本支出减少14.08%至35.846亿元，用于新建和改建生产设备及相关投入34.751亿元，股权投资1.095亿元[80] - 集团经营业务现金净流入减少0.2%至83.323亿元，未偿还计息银行及其他借贷降至346.372亿元，净借贷降至172.980亿元，总权益为480.255亿元，债务权益比率为72.1%[81] - 集团融资成本为14.678亿元，占收入比重约1.7%，同比增加0.1个百分点[82] 公司分红相关情况 - 2024年公司分红比例提升至45%，拟派发现金股利19.942亿元[3] - 2024年公司派发现金期末股息每股0.509元[3] - 董事会建议提升2024年分红比例至45%[78] - 董事会建议派发2024年度期末股息每股普通股人民币0.509元，2023年为人民币0.489元[111] - 待股东批准后，拟派期末股息将于2025年6月27日或前后派付予2025年6月18日名列公司股东名册的股东[111] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年液态奶业务销售予外部客户收入73,065,615千元，较2023年的82,071,069千元下降约10.97%[23][25] - 2024年冰淇淋业务销售予外部客户收入5,175,411千元，较2023年的6,026,325千元下降约14.12%[23][25] - 2024年奶粉业务销售予外部客户收入3,320,456千元，较2023年的3,801,747千元下降约12.66%[23][25] - 2024年奶酪业务销售予外部客户收入4,319,660千元，较2023年的4,357,260千元下降约0.86%[23][25] - 2024年其他业务销售予外部客户收入2,793,632千元，较2023年的2,367,640千元增长约17.99%[23][25] - 液态奶收入为730.656亿元，占蒙牛总收入的82.4%[83] - 冰淇淋收入为51.754亿元（2023年：60.263亿元），占蒙牛总收入的5.8%（2023年：6.1%）[92] - 奶粉收入为33.205亿元（2023年：38.017亿元），占蒙牛总收入的3.7%（2023年：3.9%）[93] - 奶酪收入为43.197亿元（2023年：43.573亿元），占蒙牛总收入的4.9%（2023年：4.4%）[96] 各业务线市场表现及业务动态 - 2024年乳制品行业供需矛盾突出，公司常温事业部实现整体经营利润率提升，特仑苏品牌市场份额进一步提升[54] - 2024年常温酸奶纯甄、真果粒、酸酸乳等品牌采取不同策略保持稳定市场表现，常温事业部深挖下沉市场潜力[55] - 2024年公司旗下专业餐饮品牌蒙牛专业乳品与烘焙、咖啡等领域多家连锁品牌达成战略合作[56] - 2024年低温品类行业下滑速度放缓，公司低温事业部逆市跑赢行业，市场份额连续二十年保持第一[57][58] - 2024年公司作为奥林匹克全球合作伙伴，通过巴黎奥运会提升品牌知名度、美誉度和全球影响力[52] - 2025年春节营销公司携手《哪吒2》及代言人贾玲开启创新合作[52] - 公司积极顺应渠道重塑趋势，加速全渠道布局和建设，推进业务数字化转型[53] - 蒙牛鲜奶事业部连续四年实现盈利，每日鲜语录得双位数增长，保持高端鲜奶市场份额第一[59] - 贝拉米连续5年蝉联“跨境电商有机奶粉第一”，旗下高端产品线“贝拉米白金有机A2”实现逆勢高速增长[60] - 蒙牛成人粉业务聚焦悠瑞品牌，联合多机构发布科研成果，带动品牌知名度、搜索量、转化率全面提升[61] - 绿色心情蝉联豆冰品类销量第一，联名肯德基打造绿色心情奶乎乎冰淇淋[62] - 艾雪品牌稳居印尼市场份额第一、菲律宾即食冰淇淋市场份额第二，整体销售收入增长强劲[64] - 2024年妙可蓝多奶酪市场占有率持续稳居行业第一，领先优势持续扩大，盈利能力显著提升[65] - 妙可蓝多经典低温奶酪棒升级为0添加防腐剂配方，推出多款新品[66] - 妙可蓝多国产黄油产品表现优异，奶酪片和马苏里拉市占率进一步提升[66] - 2024年7月，妙可蓝多完成内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司100%股权的现金收购[66] - 蒙牛鲜奶业务在会员店、电商平台等线上线下优势渠道保持市场份额第一[59] - 常温乳饮料真果粒花果奶昔酸奶饮品系列年内新推出“洛神花草莓味”[87]

报告公司投资评级 - 买入 [6] 报告的核心观点 - 蒙牛乳业主营业务表现稳健，剔除减值后下半年利润预期大幅提升 [2] - 减值影响整体利润，但毛利率和经营利润率明显提升，2024年盈利受收购品牌相关减值拨备影响，剔除减值后盈利符合市场一致预期，分红不受一次性因素影响 [7] - 稳健经营支持利空出清，2024年乳制品市场承压，蒙牛在细分市场表现良好，原奶价格企稳回升利于龙头企业份额提升 [7] - 维持买入评级，上调目标价至20.94港元，基于15倍2025年市盈率 [7] 股份资料 - 52周高位22.15港元，52周低位12.02港元，市值61,249.84百万港元，日均成交量28.06百万，年初至今变化-10.93%，200天平均价15.77港元 [4] 财务数据一览 收入 - 2022 - 2026E分别为92,593、98,624、87,504、91,904、96,934百万元人民币，同比增长5.1%、6.5%、-11.3%、5.0%、5.5% [4] 净利润 - 2022 - 2026E分别为5,303、4,809、244、5,078、5,853百万元人民币，同比增长5.3%、-9.1%、-94.9%、1,985.2%、15.3% [4] 每股盈利 - 2022 - 2026E分别为1.34、1.22、0.06、1.29、1.48元人民币，同比增长5.3%、-9.1%、-94.9%、1,985.2%、15.3% [4] 前EPS预测值及调整幅度 - 2024E - 2026E前EPS预测值分别为1.29、1.40、1.60元人民币，调整幅度分别为-95.2%、-7.8%、-7.4% [4] 其他指标 - 市盈率2022 - 2026E分别为10.9、12.0、237.1、11.4、9.9倍；每股账面净值分别为10.19、11.28、9.79、10.16、10.59元人民币；市账率分别为1.44、1.30、1.50、1.44、1.38倍；股息率分别为2.7%、3.3%、0.2%、4.4%、5.1% [4] 财务数据（详细） 损益表 - 展示2022 - 2026E收入、成本、利润等项目具体数据 [10] 资产负债简表 - 展示2022 - 2026E资产、负债、权益等项目具体数据 [10] 现金流量表 - 展示2022 - 2026E经营、投资、融资活动现金流等项目具体数据 [11] 财务比率 - 包括每股指标、利润率分析、盈利能力、其他指标等，如核心每股收益、毛利率、ROA等2022 - 2026E具体数据 [11] 其他指标 - 流动比率、存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数、派息比率2022 - 2026E具体数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩承压，主要因原奶供需矛盾突出、消费需求疲软致收入下降，子公司贝拉米业绩亏损及商誉减值拨备，联营公司现代牧业净亏损 [7] - 减值拨备有利于甩清历史包袱，为2025年业绩增长奠定基础，预计2025年行业供需矛盾缓和，公司联营亏损有望改善 [7] - 2024年公司主业经营韧性强，毛利率及经营利润率同比明显提升，剔除减值影响归母净利润同比仍稳健 [7] - 预计2024年公司经营现金流同比稳健，注重股东回报，未来股东回报有望持续优化 [7] - 考虑行业需求疲软，下调2024 - 2026年营收预期，调整归母净利润预期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|92593|98624|88682|93685|96714| |同比(%)|5.05|6.51|-10.08|5.64|3.23| |归母净利润（百万元）|5302.97|4809.20|110.14|4833.98|5422.71| |同比(%)|5.52|-9.31|-97.71|4288.93|12.18| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.35|1.23|0.03|1.23|1.38| |P/E（现价&最新摊薄）|11.95|13.17|575.24|13.11|11.68| [1] 市场数据 - 收盘价17.26港元，一年最低/最高价11.82/22.55港元，市净率1.52倍，港股流通市值67624.17百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.37元，资产负债率56.21%，总股本和流通股本均为3917.97百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|34128.26|36946.54|41233.31|49440.90| |非流动资产|81091.69|82433.25|83228.54|84016.57| |资产总计|115219.95|119379.79|124461.85|133457.47| |流动负债|32594.06|32915.07|37036.83|40712.97| |非流动负债|31974.18|35734.73|33734.73|35734.73| |负债合计|64568.24|68649.80|70771.56|76447.70| |股本|358.14|358.14|358.14|358.14| |少数股东权益|6331.75|6332.86|6381.69|6436.47| |归属母公司股东权益|44319.96|44397.13|47308.60|50573.31| |负债和股东权益|115219.95|119379.79|124461.85|133457.47| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|98624.04|88682.24|93684.76|96714.07| |营业成本|61983.95|54995.42|58015.67|59823.98| |销售费用|25192.21|23017.48|24178.66|24800.19| |管理费用|4742.53|4281.62|4343.42|4386.33| |其他费用|1296.46|6606.83|1498.96|1450.71| |经营利润|5988.24|1022.44|6865.95|7316.71| |利息收入|1675.56|1330.23|1311.59|1257.28| |利息支出|1569.28|1064.19|1124.22|1160.57| |其他收益|-272.37|-1144.00|-712.00|-299.81| |利润总额|6312.19|144.48|6341.31|7113.61| |所得税|1425.21|33.23|1458.50|1636.13| |净利润|4886.98|111.25|4882.81|5477.48| |少数股东损益|77.78|1.11|48.83|54.77| |归属母公司净利润|4809.20|110.14|4833.98|5422.71| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|8349.34|3116.42|9115.14|9151.77| |投资活动现金流|-285.83|-3646.17|-2436.00|-2023.81| |筹资活动现金流|-6802.39|5891.76|-2057.81|1670.35| |现金净增加额|1508.45|5373.09|4632.41|8809.39| |折旧和摊销|3684.52|1911.16|1918.71|1925.96| |资本开支|-4134.71|-2100.00|-2100.00|-2100.00| |营运资本变动|429.21|-1114.17|477.39|287.94| [8] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|1.23|0.03|1.23|1.38| |每股净资产(元)|11.26|11.33|12.07|12.91| |发行在外股份(百万股)|3917.97|3917.97|3917.97|3917.97| |ROIC(%)|5.42|-0.10|4.88|5.23| |ROE(%)|10.85|0.25|10.22|10.72| |毛利率(%)|37.15|37.99|38.07|38.14| |销售净利率(%)|4.88|0.12|5.16|5.61| |资产负债率(%)|56.04|57.51|56.86|57.28| |收入增长率(%)|6.51|-10.08|5.64|3.23| |净利润增长率(%)|-9.31|-97.71|4288.93|12.18| |P/E|13.17|575.24|13.11|11.68| |P/B|1.44|1.43|1.34|1.25| |EV/EBITDA|10.88|53.19|11.34|9.81| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩预告，归母净利润预计为0.5 - 2.5亿元，业绩承压受收入下降、子公司贝拉米减值拨备、联营公司现代牧业亏损影响 [7] - 减值拨备利于甩清历史包袱，为2025年业绩增长奠定基础，预计2025年行业供需矛盾缓和，公司联营亏损有望改善 [7] - 2024年公司毛利率及经营利润率同比提升，剔除减值影响归母净利润同比稳健，主业经营有韧性 [7] - 预计2024年公司经营现金流同比稳健，注重股东回报，未来股东回报有望持续优化 [7] - 下调2024 - 2026年营收预期为887/937/967亿元，调整归母净利润预期为1.1/48.3/54.2亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|92593|98624|88682|93685|96714| |同比(%)|5.05|6.51|-10.08|5.64|3.23| |归母净利润（百万元）|5302.97|4809.20|110.14|4833.98|5422.71| |同比(%)|5.52|-9.31|-97.71|4288.93|12.18| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.35|1.23|0.03|1.23|1.38| |P/E（现价&最新摊薄）|11.95|13.17|575.24|13.11|11.68|[1] 市场数据 - 收盘价为17.26港元，一年最低/最高价为11.82/22.55港元，市净率为1.52倍，港股流通市值为67624.17百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产为11.37元，资产负债率为56.21%，总股本和流通股本均为3917.97百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|34128.26|36946.54|41233.31|49440.90| |现金及现金等价物|7201.88|12574.97|17207.38|26016.77| |应收账款及票据|3668.60|3202.41|3383.06|3492.45| |存货|6088.45|5346.78|5640.41|5816.22| |其他流动资产|17169.33|15822.38|15002.46|14115.46| |非流动资产|81091.69|82433.25|83228.54|84016.57| |固定资产|23941.74|23278.07|22640.94|22029.31| |商誉及无形资产|22787.22|23639.73|24458.14|25243.82| |长期投资|10408.63|10422.63|10436.63|10450.63| |其他长期投资|20531.21|20831.21|21131.21|21431.21| |其他非流动资产|3422.89|4261.61|4561.61|4861.61| |资产总计|115219.95|119379.79|124461.85|133457.47| |流动负债|32594.06|32915.07|37036.83|40712.97| |短期借款|9806.94|12806.94|15806.94|18806.94| |应付账款及票据|9499.44|8402.08|8863.50|9139.77| |其他|13287.68|11706.06|12366.39|12766.26| |非流动负债|31974.18|35734.73|33734.73|35734.73| |长期借款|27603.82|31603.82|29603.82|31603.82| |其他|4370.36|4130.91|4130.91|4130.91| |负债合计|64568.24|68649.80|70771.56|76447.70| |股本|358.14|358.14|358.14|358.14| |少数股东权益|6331.75|6332.86|6381.69|6436.47| |归属母公司股东权益|44319.96|44397.13|47308.60|50573.31| |负债和股东权益|115219.95|119379.79|124461.85|133457.47|[8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|98624.04|88682.24|93684.76|96714.07| |营业成本|61983.95|54995.42|58015.67|59823.98| |销售费用|25192.21|23017.48|24178.66|24800.19| |管理费用|4742.53|4281.62|4343.42|4386.33| |研发费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他费用|1296.46|6606.83|1498.96|1450.71| |经营利润|5988.24|1022.44|6865.95|7316.71| |利息收入|1675.56|1330.23|1311.59|1257.28| |利息支出|1569.28|1064.19|1124.22|1160.57| |其他收益|-272.37|-1144.00|-712.00|-299.81| |利润总额|6312.19|144.48|6341.31|7113.61| |所得税|1425.21|33.23|1458.50|1636.13| |净利润|4886.98|111.25|4882.81|5477.48| |少数股东损益|77.78|1.11|48.83|54.77| |归属母公司净利润|4809.20|110.14|4833.98|5422.71| |EBIT|6205.91|-121.56|6153.94|7016.90| |EBITDA|9890.43|1789.60|8072.65|8942.86|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|8349.34|3116.42|9115.14|9151.77| |投资活动现金流|-285.83|-3646.17|-2436.00|-2023.81| |筹资活动现金流|-6802.39|5891.76|-2057.81|1670.35| |现金净增加额|1508.45|5373.09|4632.41|8809.39| |折旧和摊销|3684.52|1911.16|1918.71|1925.96| |资本开支|-4134.71|-2100.00|-2100.00|-2100.00| |营运资本变动|429.21|-1114.17|477.39|287.94|[8] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|1.23|0.03|1.23|1.38| |每股净资产(元)|11.26|11.33|12.07|12.91| |发行在外股份(百万股)|3917.97|3917.97|3917.97|3917.97| |ROIC(%)|5.42|-0.10|4.88|5.23| |ROE(%)|10.85|0.25|10.22|10.72| |毛利率(%)|37.15|37.99|38.07|38.14| |销售净利率(%)|4.88|0.12|5.16|5.61| |资产负债率(%)|56.04|57.51|56.86|57.28| |收入增长率(%)|6.51|-10.08|5.64|3.23| |净利润增长率(%)|-9.31|-97.71|4288.93|12.18| |P/E|13.17|575.24|13.11|11.68| |P/B|1.44|1.43|1.34|1.25| |EV/EBITDA|10.88|53.19|11.34|9.81|[8]