评级与核心观点 - 摩根大通维持蒙牛乳业“增持”评级 [1] - 预期今年农历新年强劲的销售将成为短期催化剂 [1] 财务与业绩预期 - 预期今年的销售额将同比回升2% [1] - 预期今年的经调整盈利将同比回升17% [1] 行业与竞争环境 - 预期今年的竞争环境将趋向良性 [1] - 整体需求温和 [1] - 面临其他饮品如咖啡及茶类的竞争 [1] 公司战略与措施 - 公司积极优化产品组合以重夺市场份额 [1] - 公司积极拓展新渠道以重夺市场份额 [1]

行业基本面 - 截至1月15日生鲜乳均价为3.03元/公斤，周环比上涨0.01元/公斤，原奶价格处于2010年10月水平 [1] - 2025年下半年以来，原奶价格维持在3.02-3.04元/公斤区间震荡，价格持续低位，牧场产能加速去化 [1] - 截至1月23日，淘汰母牛价格为19.93元/公斤，较年初上涨2.5%，行业供需拐点逐步到来 [1] - 乳制品及牛肉进口政策落地，提振国内需求替代，利好2026年肉奶价格 [1] 公司业绩与前景 - 花旗预期蒙牛乳业今年周期性盈利复苏将较中国大型消费必需品同业更为显著 [1] - 花旗预期集团销售额将于今年1月至2月恢复至高单位数增长，全年有望增长5% [1] - 随着原奶价格在今年中周期性回稳，加上正面经营杠杆及比较基数较低，公司的经营利润率将于今年重新扩张 [1] 市场表现 - 蒙牛乳业股价涨近3%，截至发稿涨2.68%，报16.13港元，成交额3.12亿港元 [1]

公司股价与市场表现 - 蒙牛乳业股价上涨2.68%至16.13港元，成交额达3.12亿港元 [1] 行业基本面分析：原奶与上游产能 - 截至1月15日，生鲜乳均价为3.03元/公斤，周环比上涨0.01元/公斤，价格处于2010年10月以来的低位水平 [1] - 2025年下半年以来，原奶价格在3.02-3.04元/公斤区间震荡，持续低位运行加速了牧场产能去化 [1] - 截至1月23日，淘汰母牛价格达19.93元/公斤，较年初上涨2.5%，显示行业供需拐点正逐步到来 [1] - 乳制品及牛肉进口政策落地，提振了国内需求替代，对2026年的肉奶价格构成利好 [1] 公司业绩与盈利展望 - 花旗预期，在中国大型消费必需品企业中，蒙牛乳业的2025年周期性盈利复苏将较同业更为显著 [1] - 花旗预期集团销售额将在2025年1月至2月恢复至高单位数增长，全年销售额有望增长5% [1] - 随着原奶价格在2025年年中周期性回稳，叠加正面经营杠杆及较低的比较基数，公司的经营利润率将于2025年重新扩张 [1]

智通财经APP获悉，蒙牛乳业(02319)涨近3%，截至发稿，涨2.68%，报16.13港元，成交额3.12亿港元。 东海证券发布研报指出，截至1月15日生鲜乳均价3.03元/公斤，周环比+0.01元/公斤，原奶价格处于 2010年10月水平。2025年下半年以来，原奶价格维持在3.02-3.04元/公斤震荡，价格持续低位，牧场产 能加速去化。截至1月23日，淘汰母牛价格19.93元/公斤，较年初+2.5%，行业供需拐点逐步到来。此 外，乳制品及牛肉进口政策落地提振国内需求替代，利好2026年肉奶价格。 花旗发布研报称，在中国大型消费必需品企业中，预期蒙牛乳业的今年周期性盈利复苏将较同业更为显 着。该行预期，集团销售额将于今年1月至2月恢复至高单位数增长，全年有望增长5%。随着原奶价格 在今年中周期性回稳，加上正面经营杠杆及比较基数较低，公司的经营利润率将于今年重新扩张。 ...

核心观点 - 花旗预期蒙牛乳业今年的周期性盈利复苏将较中国大型消费必需品同业更为显著 [1] - 花旗将蒙牛乳业目标价由18.8港元上调至21.1港元，并维持“买入”评级 [1] 销售增长预期 - 预期公司销售额将于今年1月至2月恢复至高单位数增长 [1] - 预期公司全年销售额有望增长5% [1] 盈利能力与驱动因素 - 预期公司的经营利润率将于今年重新扩张 [1] - 利润率扩张的驱动因素包括：原奶价格在今年中周期性回稳、正面经营杠杆以及比较基数较低 [1]

核心观点 - 花旗预期蒙牛乳业在中国大型消费必需品企业中，今年的周期性盈利复苏将较同业更为显著 [1] 销售增长预期 - 预期集团销售额将于今年1月至2月恢复至高单位数增长 [1] - 全年销售额有望增长5% [1] 盈利能力与利润率 - 随着原奶价格在今年中周期性回稳，加上正面经营杠杆及比较基数较低，公司的经营利润率将于今年重新扩张 [1] 投资评级与目标价 - 花旗将蒙牛乳业目标价由18.8港元升至21.1港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：蒙牛乳业 (Mengniu Dairy, 2319.HK) [1] * 行业：中国乳制品行业 [1] 核心观点与论据 2025年业绩指引与各业务板块表现 * 管理层重申2025财年销售额将录得中个位数至高个位数百分比 (MSD%-HSD%) 的下降，下半年 (2H25) 可能同样下降中个位数至高个位数百分比 [1] * 尽管液态奶面临压力、价格调整和渠道投资可能带来下行压力，公司仍维持2025年营业利润率 (OPM) 同比持平的目标 [1] * **UHT奶 (常温奶)**：下半年需求持续疲软，基础白奶 (Basic milk) 面临的压力高于高端奶 (Deluxe) [1] * **低温鲜奶 (Chilled fresh milk)**：预计2025财年和2026财年将实现双位数百分比 (DD%) 的销售增长，驱动力来自品牌投资和渠道扩张 [1] * **低温酸奶 (Chilled yogurt)**：预计2025财年销售将实现小幅正增长，驱动力来自健康消费趋势和新的渠道举措 (例如与山姆会员店合作定制产品) [1] * **奶酪与奶粉 (Cheese and milk powder)**：管理层对下半年双位数百分比销售增长保持乐观，并预计奶粉业务在2025财年营业利润率将有坚实改善 [1] 行业动态与公司表现 * 管理层指出整体需求仍然疲软，预计2025年液态奶销量将下降7-8% [1] * 公司表现可能逊于行业水平，原因是在原奶价格下跌期间，公司价格调整有所延迟 (公司在2025年5月至7月调整了高端奶价格) [1] 一次性项目与股东回报 * **奶粉库存减值**：预计2025年下半年奶粉库存量已大幅减少，奶粉减值损失预计将比2024年削减40-50% [1] * **联营公司亏损**：预计2025财年现代牧业 (Modern Dairy) 因牛群规模缩减仍将产生减值 [1] * **股东回报**：公司预计2025年每股股息 (DPS) 和总股息将维持在2024年水平 (每股人民币0.51元，总计人民币19.94亿元)，并计划未来逐步提高总股息支付 [1] * **股份回购**：公司将继续进行股份回购，且此次回购规模将大于2024年的上一轮 [1] 其他重要内容 投资评级与估值 * 高盛对蒙牛乳业给予“买入”评级，12个月目标价为20.50港元，基于2026年预期市盈率15.1倍 (较2015-16年上一轮下行周期市盈率低1个标准差) [6] * 截至2026年1月9日收盘，蒙牛股价为14.97港元，潜在上涨空间为36.9% [7] * 关键下行风险包括：高端需求复苏慢于预期、乳制品需求复苏慢于预期、行业竞争加剧、新业务类别亏损扩大 [6] 财务预测摘要 * **营收**：预计2025年营收为813.879亿元人民币，2026年预计为842.712亿元人民币，2027年预计为884.664亿元人民币 [7] * **每股盈利 (EPS)**：预计2025年为0.94元人民币，2026年为1.27元人民币，2027年为1.50元人民币 [7] * **市盈率 (P/E)**：基于2025年预期每股盈利的市盈率为14.3倍，2026年为10.6倍，2027年为8.9倍 [7] * **股息收益率**：预计2025年为3.8%，2026年为4.7%，2027年为6.2% [7] 公司治理与业务关系披露 * 高盛与蒙牛乳业存在多种业务关系，包括：未来3个月内寻求投行服务报酬、过去12个月内有投行服务客户关系、非投行证券相关服务客户关系、非证券服务客户关系，并为蒙牛证券做市 [16] * 在覆盖范围内，蒙牛乳业的并购可能性评级为3，代表成为收购目标的可能性较低 (0%-15%) [7][13]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中國蒙牛乳業有限公司 呈交日期: 2026年1月7日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02319 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 6,000,000,000 | HKD | | 0.1 HKD | | 600,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | HKD | | | | 本月底結存 | | | 6,000,000,000 | HKD | | 0.1 HKD | | 600,000,000 | 本月底法定/註冊股本總額： HKD 600,000,0 ...

核心观点 - 晨星维持蒙牛乳业每股20.5港元的公允价值 认为该股目前被低估 [1] - 预计公司2026年净利润将反弹 主要受惠于原料奶价格下行空间有限及液态奶销售复苏 [1] 估值与财务预测 - 维持公司每股公允价值为20.5港元 [1] - 预计公司2026年市盈率为10倍 [1] - 预计公司2026年净利润将反弹 [1] 业务与市场展望 - 预计公司2026年液态奶需求将温和复苏 销售同比增长4% [1] - 预计下半年业务改善将更为明显 [1] - 公司计划长期增加对乳酪、黄油及餐饮渠道产品等深度加工乳制品的投入 [1] - 这些举措有望在长期捕捉日益多元化的消费需求 [1]

核心观点 - 晨星维持蒙牛乳业每股20.5港元的公允价值 认为该股目前被低估 [1] - 预计公司2026年净利润将反弹 主要受惠于原料奶价格下行空间有限及液态奶销售复苏 [1] 估值与财务预测 - 公司2026年预测市盈率为10倍 [1] - 预计2026年液态奶销售将同比增长4% [1] - 预计2026年净利润将反弹 [1] 业务与运营展望 - 预计2026年液态奶需求将温和复苏 下半年改善将更为明显 [1] - 产品多元化逐步显效 [1] - 长期计划增加对乳酪、黄油及餐饮渠道产品等深度加工乳制品的投入 [1] - 这些举措有望在长期捕捉日益多元化的消费需求 [1] 行业与成本环境 - 原料奶价格下行空间有限 [1]