蒙牛乳业可持续发展债券发行计划 - 公司计划在港交所发行可持续发展债券 [1] - 债券发行所得款项将用于若干现有债务的再融资 [1]

公司战略与管理层变动 - 2024年公司新总裁高飞上任，提出"一体两翼"发展战略，围绕常温、低温、鲜奶、奶酪、冰品、奶粉六大核心业务强化主业，同时发展创新业务和国际化业务 [1] - 公司第一大股东为中粮集团，直接/间接持股24 24% [1] - 2024年公司实现营业收入886 75亿元，液体乳/冰淇淋/奶粉/奶酪业务收入占比分别为82 40%/5 84%/3 74%/4 87% [1] - 东南亚冰淇淋品牌"艾雪"2024年营业收入超30亿元，驱动海外收入占比提升至5 3% [1] 核心竞争力分析 - 奶源端通过战略投资现代牧业、中国圣牧等大型牧业集团，与多家牧业公司建立长期合作，掌控上游优质奶源 [2] - 渠道端持续调整体系，推进扁平化改革和下沉，终端网点掌控力提升，形成全国化网络 [2] - 产品端通过创新满足多元化、高端化、健康化需求，形成全品类矩阵，并通过体育/娱乐营销塑造高端国际化品牌形象 [2] 经营与财务表现 - 2024年主动优化渠道库存，当前库存水平回归正常区间 [3] - 2024年计提商誉减值11 5亿，贝拉米商标减值34 9亿 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为904 4亿/940 3亿/973 4亿，同比增速1 99%/3 97%/3 52% [3] - 预测2025-2027年归母净利润46 7亿/56 5亿/61 2亿，同比增速4371%/21%/8% [3] 行业环境与展望 - 上游奶源去化初显成效，散奶价格企稳回升，预计原奶产能持续出清 [3] - 2025年奶价有望环比企稳，成本红利仍存，竞争格局改善将助力盈利能力修复 [3] - 当前收盘价对应2025-2027年PE为12/10/10x，低于可比公司伊利股份等21/18/15x的估值水平 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，给予公司未来一年 814 亿元人民币的目标价，当前市值还有 40%上涨空间 [3][8][89] 报告的核心观点 - 2024 年新总裁上任提出“一体两翼”战略，奶源、渠道和产品创新构筑核心竞争力，2024 年经营压力出清，2025 年有望恢复性增长 [7][10] - 2025 年原奶价格环比企稳，成本红利和减值风险减少利于盈利改善 [7][10] - 预测 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润增长，给予买入评级 [8][82][89] 根据相关目录分别进行总结 管理稳定 核心竞争力扎实——一体两翼新征程 内部管理：中粮为第一大股东，管理稳定 - 中粮集团为第一大股东，截止 2024 年末直接/间接持股 24.24%，推动公司完善供应链和业务布局 [17] - 2024 年高飞接任总裁提出“一体两翼”战略，公司通过多种方式激励核心团队 [22][27] 蒙牛乳业的核心竞争力：奶源、渠道和产品创新 - 奶源端：通过战略投资和合作掌控上游优质奶源，现代牧业和中国圣牧是主要原奶来源，成本波动小于市场 [29][31] - 渠道端：适时调整渠道模式，“镇村通”工程强化下沉，23 年覆盖乡镇网点超 80 万个 [34][37] - 品牌/产品端：产品创新满足多元需求，构建多元化产品矩阵，通过体育和娱乐营销提升品牌影响力 [37][39] 否极泰来——一体两翼新征程 - 经营变化：2024 年主动清理渠道库存，预计 2025Q2 收入恢复性增长，2024 年毛利率提升但净利率下降因减值 [44][49] - 核心主业改善：液体乳鲜奶业务有望增长，奶粉业务调整后有望改善，奶酪业务妙可蓝多激励计划或促回升 [52][53] - “两翼”协同：布局“营养健康平台”和“海外平台”，迈胜品牌领跑运动营养行业，艾雪冰淇淋在东南亚表现良好 [54][55] 2025 年原奶价格环比企稳——带来盈利改善契机 - 供给端：2024 年以来牧场产能出清，2025H1 出清放缓，下半年有望加快，不确定性在需求侧 [58][70] - 需求端：终端需求压力大，若需求回暖原奶价格 Q4 或回升，需求疲软奶价环比下行空间有限 [76] - 对蒙牛利好：成本红利，喷粉减值减少，竞争格局改善 [77] 盈利预测和投资评级 收入端 - 液态奶业务：2025 - 2027 年收入分别同比增长 0.49%/2.57%/1.99% [82] - 冰淇凌业务：2025 - 2027 年收入分别同比增长 5%/7%/6% [82] - 奶粉业务：2025 - 2027 年收入分别同比增长 2%/4%/4% [83] - 奶酪及其他业务：2025 - 2027 年奶酪业务分别同比增长 25%/22%/20%，其他业务规模稳定 [83] 利润端 - 毛利率：2025 - 2027 年分别为 40.57%/40.87%/41.07% [84] - 投资收益：2025 年亏损 9 亿，2026 - 2027 年为 0 [86] - 其他费用：2025 - 2027 年分别为 16/17/17 亿 [86] 股价表现的催化剂及核心风险假设 股价表现的催化剂 - 突破性的产品创新有望上修业绩预期 [91] - 终端需求改善利于常温液奶收入恢复 [91] - 市场竞争改善利于盈利能力提升 [91] 核心风险假设 - 原奶价格大幅波动影响成本稳定性 [92] - 食品安全问题损害品牌力和业绩 [92] - 竞争格局恶化影响费用投放和盈利 [92]

**行业与公司** - 行业：乳制品行业 - 公司：蒙牛乳业（2319 HK） --- **核心观点与论据** **1 近期趋势** - **UHT液态奶需求疲软**：2025年初至今需求持续疲软，4月/5月趋势与1Q25相似，未出现显著消费情绪回升[1] - **其他品类增长健康**：鲜奶/低温酸奶、奶粉/奶酪等品类实现健康增长，但UHT液态奶因原奶价格持续下跌（2025年初至今同比降幅达HSD~DD%）及渠道挑战（尤其是超市渠道）未达目标[1] **2 战略调整** - **UHT液态奶定价灵活性提升**：受益于原奶成本下降，公司采取更灵活的定价策略，传统渠道面临销量压力，可能增加促销/折扣（2024年平均售价ASP同比下降约1%）[1] - **渠道优化**： - 控制渠道库存至健康水平 - 拓展新兴渠道合作：零食折扣店（定制SKU）、山姆会员店（鲜奶/低温酸奶）、咖啡/奶茶店（2025年初新增星巴克连锁客户）[1] - 推动经销商扩展线上渠道 - **其他品类目标**： - 冰淇淋：国内/海外市场目标增速MSD-HSD%/DD% - 奶酪：2025年目标增速DD%[1] **3 利润率展望** - **毛利率扩张确定性较高**：受益于原奶成本下降及UHT液态奶产品结构韧性，但部分被低利润的2B业务扩张和折扣导致的ASP稀释抵消[1] - **营业利润率（OPM）目标稳定**：2025年OPM目标维持稳定，通过效率提升、其他品类（如奶粉）盈利能力改善及有利的品类结构优化实现[1] - **原奶库存减值减少**：因干粉售价提升，全年原奶库存减值金额同比可能下降[1] **4 资本开支与股东回报** - **2025年资本开支约30亿人民币+**：用于维护及高附加值深加工乳制品投资，2026年起缩减至20亿人民币+[1][6] - **股息政策**：承诺未来股息支付率（DPS）同比稳定或提升[6] --- **其他重要内容** **估值与风险** - **目标价23港元（较当前18.18港元有26.5%上行空间）**：基于15.1倍2026年预期市盈率（较2015-16年下行周期市盈率低1个标准差）[7] - **下行风险**： 1) 高端需求复苏不及预期 2) 乳制品需求恢复缓慢 3) 行业竞争加剧 4) 新品类亏损扩大[7] **财务数据摘要** - **2025年预测**：营收899.3亿人民币（同比+1.4%），EBITDA 99.99亿人民币（同比+118.4%），EPS 1.30人民币（对应市盈率12.8倍）[8] - **股息收益率**：2025E为3.1%，2026E升至4.3%[8] --- **可能被忽略的细节** - **渠道策略差异化**：传统渠道侧重库存管理，新兴渠道（如折扣店、会员店）通过定制化产品提升销量[1] - **成本端弹性**：原奶价格下跌（HSD~DD%）为毛利率提供支撑，但需关注折扣对ASP的稀释效应[1] - **时间节点**：1H25营业利润率同比改善因低基数效应[1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国乳制品行业 - 公司：蒙牛乳业 纪要提到的核心观点和论据 蒙牛乳业基本情况 - 蒙牛是中国乳制品行业双龙头之一，长期专注液态奶，产品有常温液态奶特仑苏、纯真，低温鲜奶每日鲜语等，还通过妙可蓝多扩展冰淇淋和奶粉业务。中粮集团入驻后，内生与外延并举，扩展业务单元为中长期发展奠定基础[3] 收入和利润表现 - 长周期收入持续增长，但 2020 年和 2024 年受外部事件冲击收入下降，新业务拓展有望实现未来收入稳健增长。2016 年和 2024 年因商誉减值计提，表观利润波动大，但现金压力不明显，分红坚挺[4][5] 核心管理层影响 - 2024 年中旬总裁高飞上任，对公司改革调整使渠道终端短期平稳。调整完毕后有望提升经营效能，实现收入增速回补和经营效率提升，2025 年预计双重改善[6] 中国乳制品行业发展趋势 - 过去十年销量增长平稳甚至原地踏步，与青少年人口基数收窄有关。过去两年量价双跌受人口结构和原奶价格下跌影响，原奶成本占比大且品质同质化，价格传导至终端[7] 蒙牛乳业潜在增长机会 - 液态奶占比超 80%是中流砥柱，冰淇淋和奶酪业务是潜在增量。背靠中粮集团，各业务单元及海外布局提供增长基础，上游控股牧场保障供应链[9] 中国乳制品市场增长机会 - 城乡消费差异大，农村居民收入提升和南方西式饮食习惯普及，以及冷链物流发展，可能驱动奶制品消费量增加[10] 中国乳制品行业未来趋势 - 中老年人对老年奶粉等需求增加，原奶供需企稳稳定价格缩小竞争范围，国内外奶价倒挂减少进口推动加工环节变革，高品质健康化驱动液态奶升级，低温产品功能性升级[11] 蒙牛在中国市场布局 - 上游控股牧场战略合作保障奶源，常温液态奶是基本盘，延展不同产品，鲜奶每日鲜语增长快，冰激凌拓展海外市场，渠道扁平化和数智化改造提升效率[12][13] 中国乳制品行业挑战与机遇 - 挑战是常温酸奶消费量滑坡，大单品回落；机遇是人均收入增加和城乡消费差异有增长潜力，头部公司布局和渠道管理推动行业发展[14] 蒙牛乳业海外业务 - 布局东南亚爱雪品牌和澳洲奶粉、原奶业务，有望成为供应链跳板，进军欧美市场[15] 2025 年乳制品行业盈利格局 - 原奶供需均衡，奶价企稳，缓解竞争压力，龙头和中型公司盈利能力有望改善，原奶减值损失收窄，驱动下游盈利改善[16] 蒙牛商业减值及未来预期 - 2024 年商业减值压制净利率，但实际现金压力不显著，经营稳健。渠道调整短期或影响收入，预计增长不慢于行业。目前估值低，2025 年盈利压力减弱，经营与估值错位或扭转，估值有提升空间[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 蒙牛常温酸味棒等大单品 2025 年企稳，公司推出新选择补足主力产品增长压力[14] - 蒙牛目前市盈率约 13 倍，处于历史低位[17]

公司业务与结构 - 公司是国内乳业龙头，背靠中粮集团，液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪/其他乳制品收入占比分别为82 40%/5 84%/3 74%/4 87%/3 15%，液态奶为主要业务 [1] - 奶酪业务同比增长0 45pct，冰淇淋、奶酪、奶粉业务收入占比有望进一步提升 [1] - 公司在海外已有6个生产基地，海外收入占比从2019年度开始持续增加 [1] - 公司通过投资控股牧场、战略合作、自建牧场等方式布局上游奶源，国内合作牧场千余家，日均收奶超2万吨，生鲜乳100%来自规模化牧场 [3] 产品与品类发展 - 公司以常温液奶为核心，包括特仑苏、蒙牛、真果粒等品牌，同时延展鲜奶（每日鲜语）、奶酪（妙可蓝多）、冰淇淋、奶粉等新业务 [3] - 高品质、健康化产品迭代创新，如低温短保纯奶、0糖酸奶、益生菌酸奶、奶酪等，顺应健康化升级趋势 [2] - 数智化赋能工厂在人均效能、包装效率、坪效等维度有显著改善，加速渠道下沉和运营效率提升 [3] 行业供需与趋势 - 原奶供给侧2018年以来连续六年增长，需求承压导致奶价28个月持续下行，2021年底至2023年7月19日原奶均价降幅达24 53% [2] - 主产区启动产能调整，产量有望收缩，叠加政策催化，乳品消费或加速迎来供需均衡 [2] - 奶价企稳预示行业竞争回归良性轨道，乳企盈利能力有望改善 [2] 财务与估值 - 公司净利率处于行业较高水平，略低于其他头部乳企但高于区域乳企 [4] - 预计2025年、2026年归母净利润分别为50 8亿元、56 9亿元，当前PE估值约13倍、12倍 [4] - 中高端产品布局完善，鲜奶等升级产品对盈利能力有正向贡献，中期盈利能力改善路径清晰 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖蒙牛乳业，给予“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 随着原奶趋向供需平衡，价格竞争或放缓，公司产品升级延续，盈利能力有望保持提升；公司盈利能力历经调整，有望顺应供给侧改善的机会，在价格竞争放缓的背景下获得修复，叠加公司在中高端产品布局完善，鲜奶、奶酪等升级产品对整体盈利能力带来正向贡献，中期维度盈利能力改善的路径较为清晰 [3][9] 分组1：乳业龙头，背靠中粮，多业务协同成长 - 蒙牛乳业是全球乳业八强、国内乳品龙头，2004 年在香港上市，中粮集团作为第一大股东持续赋能；产品矩阵涵盖常温液态奶、低温液态奶、奶酪、冰淇淋、奶粉等品类，2024 年液态奶收入占比 82.40%，冰淇淋、奶酪等业务增长较快 [14] - 1999 - 2007 年，优异营销能力叠加大单品打造推动公司初期爆发；2008 - 2011 年，牛奶安全事件频出，开始品牌修复及安全管理；2012 - 2016 年，科学管理制度不断完善，奶源建设及产品矩阵扩展向好；2017 - 2024 年，融资并购助力产品结构化升级 [18][19][20] - 2009 - 2024 年蒙牛乳业营收 CAGR 为 8.60%，领先乳制品行业；2024 年营收/归母净利润分别为 886.75/1.05 亿元，分别同比变动 -10.09%/-97.83%，收入下滑因行业需求疲软等，归母净利润承压主因联营公司业绩减少及商誉减值等 [23] - 2024 年液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪/其他乳制品收入占比分别为 82.40% / 5.84% / 3.74% / 4.87% / 3.15%，液态奶业务稳定发力，冰淇淋、奶酪、奶粉业务收入占比有望提升，奶酪同比增长 0.45pct；2019 - 2024 年海外收入 CAGR 为 46.00%，占比从 0.90%提升 4.42pct 至 5.32% [6][26] - 2024 年液态奶收入同比下降 10.97%至 730.66 亿元，常温液态奶增速领先行业，低温液态奶逆势正增长，鲜奶板块高端品牌领先；冰淇淋业务收入同比下降 14.12%至 51.75 亿元，领先公司营业收入增速 [30][31] - 中粮集团为蒙牛乳业最大股东，截至 2024 年底占 24.24%的股份，协助发展多元业务；公司管理团队经验丰富，新总裁高飞熟悉公司且营销经验丰富，有望带领公司破局加速新业务领域拓展 [33][35][41] 分组2：乳制品行业：原奶供需再平衡，产品结构迭代升级 - 2023 年中国乳品市场零售额约合 3733 亿元，同比下滑约 4%，2024 年以来行业整体需求呈弱复苏态势，低温鲜奶、特定功能升级的产品仍有增长机遇 [49] - 我国居民人均奶类消费量近 2 年有所回落，奶类消费存在城乡差异、区域不平衡，农村居民奶类消费意愿较强，南方地区消费意识觉醒有望驱动人均消费水平提升 [52] - 原奶价格受供需关系影响呈周期性波动，2008 年以来出现两轮较大周期；本轮奶价反转信号聚焦需求回暖、产能去化及政策落地、饲料价格回升等；预计 2025 年原奶价格有望在年中或 2025H2 回暖止跌 [58][62][65] - 饮用奶发展分三个阶段，2014 年以前高速增长，2015 - 2019 年行业成熟，2020 年至今经济恢复；目前饮用奶市场规模主要由价增、低温白奶增长驱动，头部乳企布局高端化、功能化白奶 [67][69][76] - 2009 - 2019 年酸奶市场规模快速增长，近年因不符健康化趋势、均价较高，销量和市场规模下降；目前价格回归理性，聚焦健康、营养、功能细分赛道，未来销量有望提振 [78][82] - 2009 - 2022 年奶酪市场规模大幅上升，2023 年市场需求恢复不及预期，同比降幅达 17.68%，主要因销量同比下跌 19.8%，行业仍有较大增长空间 [84] 分组3：品类延展、数智化提效协同布局，业绩将迎改善 - 蒙牛通过多种方式布局上游奶源，国内合作牧场超千家，日均收奶超 2 万吨，生鲜乳 100%来自规模化、集约化牧场 [8] - 公司以常温液奶为核心构建产品矩阵，延展鲜奶、奶酪、冰淇淋、奶粉等非液奶新业务，近年来收入占比保持提升 [8] - 公司强化“深度分销”策略，加快乡镇级渠道下沉渗透，依托 C 端渠道优势延展 B 端客户，数智化赋能工厂在多维度有显著改善 [8] 分组4：原奶供需将迎拐点，驱动盈利改善 - 随着原奶趋向供需平衡，价格竞争或放缓，公司产品升级延续，盈利能力有望保持提升；净利率处于行业较高水平，略低于其他头部乳企，但高于区域乳企 [9] - 预计 2025 年、2026 年归母净利润分别为 50.8 亿元、56.9 亿元，当前 PE 估值约 13 倍、12 倍，仍有较大提升空间 [9]

报告公司投资评级 - 给予蒙牛乳业“买入”评级，目标价24.5港元/股，较现价有21.6%的涨幅空间 [5][6][14] 报告的核心观点 - 行业存栏持续去化，奶价有望年内企稳，下游乳企竞争有望缓和；蒙牛乳业收入目标低单位数增长，聚焦盈利能力改善；1Q25需求恢复慢，收入端有望逐季改善 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 全国奶牛存栏自24年3月开始下降，24年同比-4.5%，产能端去化带动供给端收缩，24年国内原奶产量同比-2.8%至4,079万吨，是2018年以来首次下降；分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q原料奶产量同比增速分别为5.1%/2.1%/-5.8%/-9.0%，产能出清节奏加快且持续；预期原奶价格下半年企稳，2026年大概率进入紧平衡阶段，下游乳企竞争缓和 [3][8] 公司经营 - 管理层指引25年收入望实现低单位数增长，常温业务保持稳定，其他业务略有增长；原奶价格全年稳定或略降，市场竞争激烈，需费用投入维持份额；公司将通过品类结构优化、不同品类盈利改善、精细化管理和降本增效等措施，维持25年OPM相对稳定，未来三年平均每年改善30 - 50bp经营利润率 [3][10] - 1Q25因需求恢复慢、春节错期、同期基数高，未明显改善；进入2Q25，考虑去年同期基数低和国家政策提振，预期收入端逐季改善 [4][11] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业额（人民币百万元）|98,624|88,675|89,909|92,901|96,225| |同比增长（%）|6.51%|-10.09%|1.39%|3.33%|3.58%| |毛利率|37.2%|39.6%|39.7%|39.7%|39.8%| |归母净利润（人民币百万元）|4,809|105|5,228|5,752|6,310| |同比增长（%）|-9.3%|-97.8%|4902.5%|10.0%|9.7%| |净利润率|4.9%|0.1%|5.8%|6.2%|6.6%| |每股盈利（元）|1.22|0.03|1.33|1.46|1.60| |PE@20.15HKD|15.4|707.1|14.2|12.9|11.7| [7][18]

报告公司投资评级 - 给予蒙牛乳业“买入”评级，目标价24.5港元/股，较现价有21.6%的涨幅空间 [5][6][14] 报告的核心观点 - 行业存栏持续去化，奶价有望年内企稳，下游乳企竞争有望缓和，蒙牛乳业聚焦精细化管理及降本增效，利润率有望逐步修复 [2][3][8] - 管理层指引2025年收入望实现低单位数增长，公司将采取措施维持2025年OPM相对稳定，以未来三年平均每年30 - 50bp经营利润率改善为盈利目标 [3][10] - 1Q25需求恢复缓慢，收入未明显改善，进入2Q25，收入端有望逐季改善 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 全国奶牛存栏自2024年3月开始下降，2024年同比-4.5%，产能端去化带动供给端收缩，国内原奶产量同比-2.8%至4079万吨，是2018年以来首次下降 [3][8] - 分季度看，2024年1Q/2Q/3Q/4Q原料奶产量同比增速分别为5.1%/2.1%/-5.8%/-9.0%，产能出清节奏加快且持续，预期原奶价格下半年企稳，2026年大概率进入紧平衡阶段 [3][8] 公司经营 - 管理层指引2025年收入望低单位数增长，常温业务保持稳定，其他业务略有增长；原奶价格全年稳定或略降，市场竞争激烈，需投入费用维持份额 [3][10] - 公司将通过品类结构优化、不同品类盈利改善、精细化管理和降本增效等措施，维持2025年OPM相对稳定，未来三年平均每年改善经营利润率30 - 50bp [3][10] - 1Q25因需求恢复慢、春节错期、同期基数高，收入未明显改善；2Q25因去年同期基数低和政策提振，收入端有望逐季改善 [4][11] 财务预测 - 预期2025 - 2027年公司EPS分别为1.33/1.46/1.60元 [6][14] - 2023 - 2027年营业额分别为986.24亿、886.75亿、899.09亿、929.01亿、962.25亿元，同比增长6.51%、-10.09%、1.39%、3.33%、3.58% [7] - 2023 - 2027年毛利率分别为37.2%、39.6%、39.7%、39.7%、39.8%；归母净利润分别为48.09亿、1.05亿、52.28亿、57.52亿、63.10亿元，同比增长-9.3%、-97.8%、4902.5%、10.0%、9.7% [7] 公司基本信息 - 2025年5月2日收盘价20.15港元，总股本39.16亿股，总市值789.07亿港元，净资产480.3亿元，总资产1063亿元，52周高低为11.82/22.55港元，每股净资产12.27元 [1] - 主要股东中粮集团持股24.24%，Mitsubishi持股7.88%，FIL持股6.03%，UBS持股5.39%，BBH持股5.03% [1]

公司排名与荣誉 - 公司在2024年“全球乳业二十强”中排名第九[4][5] - 公司连续16年入选荷兰合作银行「全球乳业20强」榜单，位列全球第9[17][18] - 公司在BrandZ™「最具价值中国品牌榜」中位列Top30[17][18] - 公司MSCI ESG评级维持AA，持续领跑中国乳业[17][18] 公司生产能力 - 截至2024年12月31日，公司乳制品年生产能力约1400万吨[4][5] 公司整体财务数据 - 2024年公司收入886.748亿元，同比下降10.1%[7] - 2024年公司毛利率39.6%，同比提升2.4个百分点[7] - 2024年公司经营利润72.567亿元，经营利润率8.2%，同比提升1.9个百分点[7] - 2024年公司归属本公司权益股东的利润1.05亿元，2023年为48.09亿元[7] - 2024年公司经营业务产生的净现金流量83.32亿元，2023年为83.49亿元[7] - 2024年公司基本每股盈利0.027元，2023年为1.220元[7] - 2024年公司摊薄每股盈利0.027元，2023年为1.216元[7] - 截至2024年12月31日止年度，集团收入为人民币886.748亿元，同比下降10.1%[142][145] - 集团毛利下降至人民币350.904亿元，毛利率上升2.4个百分点至39.6%[143][146] - 销售及经销费用减少8.3%至人民币230.926亿元，占集团收入比例26.0%[148][152] - 产品和品牌宣传及行销费用减少5.4%至人民币71.148亿元，占集团收入比例8.0%[148][152] - 行政费用下降10.8%至人民币42.290亿元，占集团收入比例4.8%[149][152] - 经营利润为人民币72.567亿元，同比增加17.6%，经营利润率为8.2%，同比增加1.9个百分点[150] - 业务经营费用总额下降8.7%至278.337亿元，占集团收入比例31.4% [153] - 经营利润为72.567亿元，同比上升17.6%，经营利润率为8.2%，同比提升1.9个百分点 [153] - 集团确认对贝拉米相关现金产生单位商誉及无形资产减值亏损分别为11.547亿元及34.901亿元，综合影响业绩39.814亿元 [154] - 联营公司现代牧业商誉减值亏损5.992亿元，公司应占该联营公司亏损8.271亿元，其中商誉减值影响3.487亿元 [155][160] - EBITDA减少53.1%至44.617亿元，EBITDA利润率为5%，同比下降4.6个百分点 [156][160] - 公司权益股东应占利润同比下降97.8%至1.045亿元，每股基本盈利为0.027元，同比下降97.8% [156][160] - 董事会建议提升2024年分红比例至45% [157][160] - 2021年商誉为1.344亿澳元（6.21亿元），2022年商誉为1.6亿澳元（7.4亿元） [164][167] - 所得税支出为7.746亿元，同比下降45.6%，有效所得税税率为77.5%，同比增加54.9个百分点 [166][169] - 确认贝拉米现金产生单位商誉及无限使用年期商标减值分别约为11.547亿元及34.901亿元，减值后商誉为零，商标减计至16.118亿元 [161][165][168] - 2024年资本支出为35.846亿元，2023年为41.718亿元，同比减少14.08%[170][175] - 2024年经营活动现金净流入为83.323亿元，2023年为83.493亿元，同比减少0.2%[171][176] - 2024年末计息银行及其他借贷降至346.372亿元，2023年末为374.108亿元，一年内偿还的借贷为166.616亿元，2023年末为98.069亿元[172][176] - 2024年末净借贷为172.980亿元，2023年末为249.670亿元[173][176] - 2024年末总权益为480.255亿元，2023年末为506.517亿元，债务权益比率为72.1%，2023年末为73.9%[174][176] - 2024年融资成本为14.678亿元，2023年为15.693亿元，占收入比重约1.7%，2023年为1.6%，同比增加0.1个百分点[174][177] 各业务线收入数据 - 2024年液态奶收入730.656亿元，奶粉收入27.936亿元，冰淇淋收入51.754亿元，奶酪收入43.197亿元，其他产品收入23.676亿元[9] - 2024年液态奶收入为730.656亿元，2023年为820.711亿元，占总收入的82.4%，2023年为83.2%[180] - 冰淇淋业务收入为人民币51.754亿元，2023年为人民币60.263亿元，占蒙牛总收入的5.8%，2023年占比为6.1%[193] - 奶粉业务收入为人民币33.205亿元，2023年为人民币38.017亿元，占蒙牛总收入的3.7%，2023年占比为3.9%[195] 各业务线发展情况 - 2024年公司低温品类市场份额连续20年保持第一，盈利能力显著提升[27][29] - 2024年公司鲜奶业务逆势增长，每日鲜语夯实高端鲜奶市场份额第一[27][29] - 2024年公司奶粉业务中瑞哺恩实现双位数增长，发布全球首款HMO配方奶粉[29][30] - 2024年公司贝拉米加速拓展东南亚市场，悠瑞针对中老年人群推出特定配方奶粉[29][30] - 2024年公司自主研发的HMO获美国FDA批准，有望拓展全球市场[31] - 公司M - ACTION保持「中国专业运动营养领导者」地位，引领中国运动营养行业[31] - 公司Aice在海外显著增长，在印尼市场领先，在菲律宾即食冰淇淋市场排名第二[31] - 2024年蒙牛自主研发的HMO获美国FDA审批，推动乳制品迈向“专业营养”新高度[33] - 艾雪营收表现强劲提升，品牌稳居印尼市场份额第一、菲律宾即食冰淇淋市场份额第二[33] - 妙可蓝多奶酪业务年内完成业务整合，市场占有率稳居第一[32] - 迈胜坚持“中国专业运动营养领导者”定位，国际市场业务显著增长[33] - 蒙牛低温产品业务市场份额连续20年保持第一，产品结构和盈利能力显著提升[70][73] - 蒙牛鲜奶业务连续4年实现盈利，高端品牌每日鲜语录得双位数增长[71][74] - 蒙牛鲜奶业务在会员店、电商平台等线上线下渠道保持市场份额第一[80][84] - 蒙牛奶粉业务国内聚焦瑞哺恩品牌，实现逆勢加速增长[83][85] - 贝拉米连续5年蝉联“跨境电商有机奶粉第一”，高端产品线逆势高速增长[87][90] - 蒙牛成人粉业务聚焦悠瑞品牌，发布多项科研成果，带动品牌指标全面提升[88][90] - 国内鲜奶行业2024年面临下滑挑战，蒙牛鲜奶事业部逆勢取得快速增长[71][74] - 低温乳制品行业年内仍下滑，但下滑速度明显放缓，渠道多元化发展[70][73] - 婴配粉行业受人口出生率下滑影响持续承压，头部企业市场份额占比提升[82][85] - 冰淇淋行业面临消费者信心弱等挑战，但也有新消费场景注入发展动力[89] - 冰淇淋业务面临宏观消费信心不足等挑战，但也有新势能，事业部进行战略调整[91] - 随变布局高端巧克力冰淇淋市场，绿色心情蝉联豆冰品类销量第一，冰+推动水冰品类多元化，蒂兰圣雪做差异化定位[95][98] - 冰淇淋业务通过全渠道RTM战略布局激活全链路直营直控，加速布局增量现代渠道[96][99] - 海外冰淇淋业务艾雪在印尼市场份额第一、菲律宾即食冰淇淋市场份额第二，公司拓展中南半岛市场[97][99] - 中国奶酪行业和消费处于早期成长阶段，行业份额向头部企业集中[101][104] - 2024年妙可蓝多围绕四大核心战略，奶酪市场占有率持续居行业第一，盈利能力提升[102][104] - 妙可蓝多持续产品研发创新，强化核心价值体系，启用新代言人加速品牌年轻化[103][104] - 妙可蓝多在即食营养奶酪、家庭餐饮场景、餐饮奶酪等方面有产品创新和市场拓展[109] - 2024年7月妙可蓝多完成收购内蒙古蒙牛奶酪有限公司100%股权，实施双品牌战略[110] - 蒙牛运动营养品牌迈胜建立专业产品矩阵，深耕DTC渠道，液体蛋白产品上线山姆超市[116][117][120][121] - 蒙牛孵化的虹摹生物自主研发的HMO 2'-岩藻糖基乳糖获美国FDA GRAS认证，已布局十多种产品线[118][121] - 妙可蓝多低温产品矩阵丰富，常温产品品类拓宽，家庭餐桌和餐饮工业奶酪领域有进展[112] - 妙可蓝多在生产工艺上继推出马斯卡彭国产原制奶酪后取得新突破[112] 公司市场活动与营销 - 2024年蒙牛在全国近百座城市举办110场马拉松比赛，为超220万名跑者提供营养支持[35][37] - 2025年春节蒙牛携手《哪吒2》推出联名合作营销，推进品牌年轻化破圈[35][37] - 公司通过2024巴黎奥运会及“百城马拉松”等活动提升品牌知名度、美誉度和全球影响力，2025年春节与《哪吒2》及贾玲合作注入品牌新活力[53][55] 公司战略与发展方向 - 2024年蒙牛推进“GREEN”可持续发展战略及“双碳战略”目标，建立“1+N”可持续发展报告披露体系等[36][37] - 2025年蒙牛4万名员工将以“再创一个新蒙牛”为指引，建设世界一流乳企[41][43] - 2024年乳业供需失衡，蒙牛推进“一体两翼”战略，实现高质量发展[51] - 蒙牛推动产品类别升级创新，加速To B渠道拓展，引领乳制品转型[52] - 2024年，集团以“再创一个新蒙牛”及FIRST画像为指导，聚焦质量管理体系3.0和质量文化[119][122] - 集团持续开展7大体系认证，ISO9001和HACCP工厂认证覆盖率100%[126][130] - 集团启动“质量数字化战略转型”，建成质量指标库，上线冷链2.0，落地转型规划首期5个模块[127][130] - 报告期内，集团沉淀315“世界品质，让消费者看见”活动IP，首创端到端品质见证活动[128][131] - 2024年，蒙牛推出多项举措支持奶牛牧场应对供需失衡问题[129] - 2024年公司推出多项支持举措助力牧场伙伴发展，标杆牧场单产水平达12吨以上[132][134][137] - 2024年公司持续推进业务数智化转型，拥抱AI技术，构建AI agent提升整体效率[136][138][141][144] - 渠道域“共赢”平台实现超亿件商品流向流速及集团销管费用可视可控，万家终端门店在线化[141][144] - 蒙牛宁夏工厂获评世界经济论坛“灯塔工厂”，常温“一盘货”在华中全场景覆盖[141][144] 公司产品创新与特色 - 蒙牛UHT奶每100ml含4.0g蛋白质和130mg原生高钙[180] - 常温酸奶纯甄聚焦品牌差异化，主打0添加原味酸奶，通过欧盟标准认证[182] - 常温乳饮真果粒定位高端，花果奶昔酸奶饮推出洛神花草莓味[184] - 每日鲜语双蛋白牛乳每350ml添加六颗巴旦木，采用零乳糖简单配方[191] - 每日鲜语蛇年限定好运新年奶在外层标签隐藏6种美好祝福[191] - 随变•金标72%系列以高可可固形物含量和纯正生牛乳为卖点[193] - 蒙牛瑞哺恩“恩至”系列是全球首款添加创新MLCT结构脂和新型OPO的产品[195][196] - 蒙牛瑞哺恩恩至4段产品是蒙牛旗下首款创新添加HMO的配方奶粉[195][196] - 蒙牛一米八八专为3 - 15岁儿童研制，富含钙、维生素D、维生素K，首创添加初乳碱性蛋白CBP[197] - 蒙牛悠瑞骨力金装行业首创添加Ga - HMB，连续两年获亚太区“年度中老年行动营养产品”大奖[198][199] - 优益C环保装无标签瓶线上全面切换PS材质，推出益生菌柠檬茶[189]