（下页继续） 机构：中金公司 研究员：林英奇/许鸿明/周基明/张帅帅 公司业绩符合我们的预期 建设银行1~3Q25 归母净利润/营业收入同比+0.5%/+0.8%，业绩符合我们预期。 发展趋势 利润增速转正。公司前三季度净利润/营收同比增长0.5%/0.8%，较上半年上升2.0ppt/下降1.3ppt；三季 度单季净利润/营收分别同比增长4.1%/下降2.0%，较2Q 上升3.1ppt/下降12.3ppt。公司净利润增速转 正，主要由于三季度资产减值损失同比增长11.2%，较上半年的22.8%明显放缓，信用成本下降反哺净 利润。营收增速下降，主要由于：1）其他非息收入放缓，公司前三季度其他非息收入同比增长31%， 增速较上半年的55.6%下降24.6ppt，主要由于公允价值变动收益拖累；2）前三季度公司利息净收入同 比下降3.0%，较上半年的下降3.2%小幅放缓，主要由于息差小幅下行、贷款增速放缓。另一方面，公 司手续费收入同比增长5.3%，较上半年的4.0%回暖，主要由于代销、结算等业务贡献。 资产增速继续回升。前三季度公司总资产同比增长10.9%，较上半年的10.3%继续上升，主要由于同业 资产增长较快； ...

投资评级 - 强烈推荐（维持）[5] 核心观点 - 建设银行作为国有大行持续发挥头雁效应，在基建、按揭、普惠、科技等方面具有领先优势，资产质量稳中向好，总体经营底盘仍稳，建议积极关注[3] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长0.82%，拨备前利润同比增长1.03%，归母净利润同比增长0.62%，增速较上半年分别变动-1.33个百分点、-2.34个百分点、+1.99个百分点，归母净利润增速回正[1] - 累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、有效税率下降形成正贡献，净息差、成本收入比、拨备计提形成负贡献[1] - 单季度看，2025年第三季度营业收入同比下滑1.98%，拨备前利润同比下滑4.17%，但归母净利润同比增长4.19%[14] - 从单季度业绩拆分看，拨备计提对于公司业绩贡献由负转正，是利润增速回正的主要来源[2] 资产负债与息差 - 资产端，2025年第三季度末信贷增长保持7.5%的平稳增速，而投资类资产同比增速提高到接近20%，公司今年以来持续增配FVTPL和FVOCI类资产[2] - 负债端，2025年第三季度末存款增速环比提高1.2个百分点至7.4%，逐渐跟上了信贷增速，同时公司同业负债仍保持30%以上的较快扩张速度[2] - 2025年前三季度公司净息差为1.36%，较上半年下降4个基点，下行幅度有所扩大，测算的生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下降10个基点、4个基点，资产端下行力度较大是主要拖累[2][3] - 投资类资产配置力度加大，2025年第三季度末投资类资产占总资产比例升至27.22%，其中FVOCI类资产占比达9.17%，同比增速高达73.68%[37] 非息收入 - 2025年前三季度净手续费收入增速环比提升1.3个百分点至5.3%，连续两个季度保持正增长，预计仍是来自于理财、代销等财富管理业务持续恢复增长[2] - 2025年前三季度其他非息收入同比增长31%，增速较上半年下降了24.6个百分点，在三季度债市波动的影响下公允价值变动损益负增幅度进一步扩大，同时公司三季度在浮盈兑现方面收敛较多，上半年AC兑现收益94亿元，而三季度仅为10.3亿元，因此投资收益增速下降也较快[2][3] - 财富管理业务呈现复苏态势，理财业务收入同比增长35.44%，代理业务收入同比增长4.57%[31] 资产质量 - 2025年第三季度末贷款不良率1.32%，环比下降1个基点，整体稳步下降；拨备覆盖率235.05%，环比下降4.4个百分点，较年初变化不大；测算不良净生成率0.46%，保持低位稳定[2] - 关注类贷款与不良贷款合计比率持续改善，从2023年末的3.81%降至2025年第三季度末的3.14%[12] - 个人贷款不良率有所上升，从2023年末的0.66%升至2025年第三季度末的1.10%，其中个人住房贷款不良率从0.42%升至0.76%，信用卡应收账款不良率从1.66%升至2.35%[43] - 对公贷款不良率整体改善，从2023年末的1.88%降至2025年第三季度末的1.58%，其中制造业不良率从1.81%降至1.59%，房地产业不良率从5.64%降至4.74%[43] 资本充足率 - 2025年第三季度末核心一级资本充足率为14.36%，一级资本充足率为15.19%，资本充足率为19.24%，资本充足水平稳健[45] - 年化ROE为10.32%，较上半年有所回升[12] 股东结构 - 主要股东中央汇金投资有限责任公司持股比例为54.61%，股权结构稳定[5][51] - 股东户数保持稳定，2025年第三季度末为26.11万户[12]

投资评级 - 报告对建设银行的投资评级为“推荐”，并予以“维持”[1][8] 核心观点 - 建设银行2025年前三季度盈利同比增速转正，资产质量稳中有升，作为优质国有大行，其股息价值值得关注[4][7][8] - 公司基于“三大战略”在重点领域的转型成效值得关注，预计未来盈利将保持稳健增长[8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入5737亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润2574亿元，同比增长0.6%[4] - 归母净利润同比增速由2025年上半年的-1.4%转正至0.6%[7] - 年化加权平均ROE为10.3%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3392.35亿元、3493.39亿元、3643.28亿元，对应增速分别为1.1%、3.0%、4.3%[6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.30元、1.34元、1.39元[6][8] 营收结构分析 - 2025年前三季度营收增速为0.8%，较上半年的2.2%回落1.4个百分点，主要受非息收入增速下行影响[7] - 非息收入同比增长14.0%，增速较上半年的19.6%回落5.6个百分点，主要因其他非息收入增速回落[7] - 其他非息收入同比增长31%，增速较上半年的55.6%明显回落，预计受三季度债市波动影响[7] - 中收收入同比增长5.3%，增速较上半年的4.0%上升1.3个百分点，维持较快增长[7][9] - 净利息收入同比下降3.0%，降幅较上半年的3.2%收窄0.2个百分点[7] 息差与资产负债 - 2025年前三季度净息差为1.36%，较上半年的1.40%下降，同比回落16BP[7] - 2025年第三季度单季年化净息差为1.28%，较第二季度下行7BP，主要因生息资产收益率下行[7] - 2025年第三季度单季年化生息资产收益率为2.62%，较第二季度回落10BP，付息负债成本率回落3BP至1.46%[7] - 总资产规模达45.4万亿元，同比增长10.9%，贷款总额同比增长7.5%[4][7] - 信贷结构向对公倾斜，三季度末公司贷款和零售贷款同比增速分别为7.7%和3.6%[7] - 存款总额同比增长7.5%，增速较上半年上升1.3个百分点[7] 资产质量与资本充足率 - 2025年三季度末不良率为1.32%，较半年末回落1BP，资产质量稳中有升[7][8] - 拨备覆盖率为235%，较半年末回落4.3个百分点，拨贷比为3.11%，较半年末回落7BP，拨备水平仍处高位[8][9] - 核心一级资本充足率为14.36%，一级资本充足率为15.19%，资本充足率为19.24%[9] - 预计2025-2027年不良率将逐步降至1.32%、1.30%、1.28%[10] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为7.04倍、6.84倍、6.56倍[6] - 当前股价对应2025-2027年PB分别为0.69倍、0.65倍、0.61倍[6][8] 发展战略 - 公司立足“住房租赁、普惠金融、金融科技”三大战略，并拓展至乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等重点领域[8]

本文作者可以追加内容哦 ! 高盛发布研报称，建设银行(00939)上季拨备前利润较预测低6%，主要是由于净息差逊于预期及成本收 入比率上升;普通股权一级资本比率为14.4%，同比增26个基点，但较预测低32个基点。该行预计，接下 来投资者将重点关注建行的净息差趋势;非净利息收入前景;不良贷款生成率下降后，导致大幅拨备解除 后的资产质量趋势;及成本控制指引。高盛维持对建行的"买入"评级，目标价8.55港元。追加内容 高盛维持对建行的"买入"评级，目标价8.55港元。 ...

智通财经APP获悉，高盛发布研报称，建设银行(00939)上季拨备前利润较预测低6%，主要是由于净息 差逊于预期及成本收入比率上升;普通股权一级资本比率为14.4%，同比增26个基点，但较预测低32个基 点。该行预计，接下来投资者将重点关注建行的净息差趋势;非净利息收入前景;不良贷款生成率下降 后，导致大幅拨备解除后的资产质量趋势;及成本控制指引。高盛维持对建行的"买入"评级，目标价8.55 港元。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 建设银行"三大战略"纵深推进 业绩增速回归正增长 [1][10] - 营收增长平稳 盈利增速由负转正 前三季度营收5737亿元(同比+0.8%) 归母净利润2574亿元(同比+0.6%) [3][4] - 信贷稳步增长 重点领域投放景气度较高 生息资产同比增速10.4% 贷款同比增速7.5% [5] - 非息收入保持双位数高增长达1461亿元(同比+14%) [8] - 资产质量稳中向好 不良率1.32% 拨备覆盖率235% [9] - 资本充足率安全边际厚 核心一级资本充足率14.36% [9] 财务业绩表现 - 前三季度营收5737亿元 同比增速0.8% 拨备前利润同比增速1% 归母净利润同比增速0.6% 较1H25分别变动-1.3pct -2.3pct +2pct [3][4] - 净利息收入同比-3% 非息收入同比+14% 较上半年分别变动+0.2pct -5.7pct [4] - 年化加权平均ROAE为10.32% 同比下降0.71pct [3] - 前三季度累计成本收入比24.8% 信用减值损失/营收21.2% 同比分别上升0.4pct 2pct [4] - 规模 非息 所得税为主要业绩贡献项 分别拉动业绩增速13.9pct 6.8pct 3.7pct [4] 资产负债结构 - 3Q25末生息资产同比增速10.4% 贷款同比增速7.5% 较2Q末分别变动+0.4pct -0.4pct [5] - 金融投资同比增速17.9% 同业资产同比增速10.7% 环比分别变动-0.1pct +4.9pct 非信贷资产占生息资产比重37.8% 较年中提升0.7pct [5] - 3Q单季贷款新增2298亿元 同比少增736亿元 对公 零售 票据分别新增572亿元 33亿元 1694亿元 同比分别多增1481亿元 少增321亿元 少增1897亿元 [5] - 重点领域贷款高增长 季末绿色 普惠小微 涉农贷款较年初增幅分别达18.4% 11.7% 10.3% 均高于各项贷款整体增幅 [5] - 3Q25末付息负债同比增速11.4% 存款同比增速7.5% 较2Q末分别提升0.3pct 1.3pct [6] - 3Q单季存款新增1914亿元 同比多增3639亿元 季末占付息负债比重75% 较年中下降1pct [6] - 定期化趋势延续 预计单三季度定期 活期存款新增2254亿元 -339亿元 季末定期存款占比57.5% 环比提升0.4pct [6] 净息差与盈利能力 - 前三季度NIM为1.36% 较1H25 2024年分别下降4bp 15bp [7] - 测算1-3Q生息资产收益率环比1H25下降5bp 付息负债成本率环比下降2bp [7] - 非息收入1461亿元(同比+14%) 占营收比重25.5% [8] - 手续费及佣金净收入897亿元(同比+5.3%) 手机银行和"建行生活"用户数达5.42亿户 月活用户2.44亿户(同比+12.7%) [8] - 净其他非息收入564亿元(同比+31%) 其中投资收益368亿元 同比多增221亿元 [8] 资产质量与资本充足率 - 3Q25末不良率1.32% 较年中下降1bp 不良余额3655亿元 单季新增11.6亿元 同比少增28.4亿元 [9] - 前三季度信用减值损失1218亿元 同比多增122亿元 季末拨贷比3.11% 拨备覆盖率235% 分别较上季末下降7bp 4.4pct [9] - 核心一级/一级/资本充足率分别为14.36% 15.19% 19.24% 较2Q末分别变动+2bp 0bp -27bp [9] - 季末RWA增速8.1% 较2Q末下降0.2pct [9] 盈利预测与估值 - 维持2025-27年EPS预测为1.29元 1.32元 1.35元 [10][11] - 当前股价对应PB估值分别为0.71倍 0.66倍 0.62倍 对应PE估值分别为7.14倍 7.02倍 6.87倍 [10][11] - 预测2025-27年营业收入分别为7510.67亿元 7639.05亿元 7830.07亿元 增速分别为0.1% 1.7% 2.5% [11][28] - 预测2025-27年归母净利润分别为3383.47亿元 3443.04亿元 3519.18亿元 增速分别为0.8% 1.8% 2.2% [11][28]

投资评级 - 6个月投资评级为增持（维持评级）[7] 核心观点 - 建设银行2025年前三季度盈利能力有效改善，资产质量稳健[1][5] - 盈利增速表现回暖，归母净利润同比增速由上半年的-1.37%转为前三季度的+0.62%[2] - 不良贷款率进一步压降至1.32%，资产质量稳健[4] 财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入约5737.02亿元，同比增长0.82%[1][2] - 2025年前三季度归母净利润达2573.6亿元，同比增长0.62%[1][2] - 净利息收入4276.06亿元，同比下滑3%，占总营收74.53%[2] - 非息净收入1460.96亿元，同比增长13.95%[2] - 手续费及佣金净收入896.68亿元，同比增长5.31%[2] - 投资净收益367.61亿元，同比大幅增长150.55%，占总营收6.41%[2] - 拨备前利润同比增速为1.03%[2] 资产与负债分析 - 截至2025年第三季度，生息资产总计44.48万亿元，同比增长10.89%，环比增长2.15%[3] - 贷款同比增长7.59%，金融投资同比增长18.96%，同业及拆放同比增长46.89%，存放央行同比下降8.28%[3] - 贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为60.31%、27.77%、5.42%、6.50%[3] - 计息负债余额41.23万亿元，同比增长15.28%，环比增长3.11%[3] - 存款同比增长7.47%，发行债券同比增长13.77%，同业负债同比增长73.32%，向央行借款同比下降2.75%[3] - 存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为73.25%、6.39%、17.65%、2.71%[3] 盈利能力与息差 - 2025年前三季度净息差录得1.36%，较上半年下行4个基点[2] - 预测2025-2027年归母净利润同比增长分别为+0.87%、+2.15%、+3.28%[5] - 预测2025-2027年每股净资产分别为13.01元、14.12元、15.27元[5] 资产质量 - 截至2025年第三季度，不良贷款率为1.32%，环比下降1个基点[4] - 贷款拨备率为3.11%，环比下降7个基点[4] - 拨备覆盖率为235.1%，环比下降4.35个百分点[4] 估值指标 - 当前股价为9.24元[7] - 基于预测，2025年市盈率为7.14倍，市净率为0.71倍[6]

瑞银发布研报称，建设银行（601939）(00939)今年首三季纯利为2,574亿元人民币，同比微升0.6%，扭 转了上半年同比下跌1.4%的下行趋势。单计第三季，纯利同比增长4.2%，增幅与四大行平均水平(4.1%) 相若。然而该行第三季收入由升转跌，主要受到期内净利息收入同比跌2.7%、净息差同比收窄21个基 点，以及其他非利息收入转弱等拖累。瑞银预期，市场对建行上季业绩反应将略为负面，仍给予"买 入"评级，目标价10.2港元。 ...

智通财经APP获悉，瑞银发布研报称，建设银行(00939)今年首三季纯利为2,574亿元人民币，同比微升 0.6%，扭转了上半年同比下跌1.4%的下行趋势。单计第三季，纯利同比增长4.2%，增幅与四大行平均 水平(4.1%)相若。然而该行第三季收入由升转跌，主要受到期内净利息收入同比跌2.7%、净息差同比收 窄21个基点，以及其他非利息收入转弱等拖累。瑞银预期，市场对建行上季业绩反应将略为负面，仍给 予"买入"评级，目标价10.2港元。 ...

业务发展均衡协调，经营效益稳中向好。前三季度，经营收入、非利息净收入、拨备前利润、净利润均 实现同比正增长。经营收入5,602.81亿元，较上年同期增长1.44%。拨备前利润4,113.60亿元，较上年同 期增长1.03%。净利润2,584.46亿元，较上年同期增长0.52%；归属于本行股东的净利润2,573.60亿元， 较上年同期增长0.62%，连续两个季度增速提升。收入结构持续优化，手续费及佣金净收入896.68亿 元，较上年同期增长5.31%。核心指标保持同业领先优势，净利息收益率1.36%，年化平均资产回报率 0.80%，年化加权平均净资产收益率10.32%，成本收入比25.53%，继续保持同业较优水平。核心业务稳 中有进，截至9月30日，集团资产总额45.37万亿元，较上年末增长11.83%，其中发放贷款和垫款总额 27.68万亿元，较上年末增长7.10%；负债总额41.71万亿元，较上年末增长12.05%，其中吸收存款总额 30.65万亿元，较上年末增长6.75%。资产质量稳健、风险抵补能力充足，不良贷款率1.32%，较上年末 下降0.02个百分点；拨备覆盖率235.05%，较上年末上升1.45个 ...