财务表现 - 1H25营收1699.7亿元同比-1.7% 降幅较1Q25收窄1.4个百分点 [1] - 归母净利润749.3亿元同比+0.3% 增速较1Q25提升2.3个百分点 [1] - 净利息收入1060.9亿元同比+1.6% 维持稳健增长 [1] 业务结构 - 利息收入维持正增长 非利息收入降幅呈现收窄趋势 [1] - 贷款余额71166亿元同比+5.5% 增速较2024年末的5.8%略有下降 [1] - 对公贷款30897亿元同比+11.5% 增速较前期提升 [1] 息差与定价 - 净息差1.88%同比-12bp 降幅较2024年的-17bp收窄 [1] - 资产收益率承压 受LPR利率与存量房贷利率调降影响 [1] - 负债成本优化进程加速 [1] 资产质量 - 贷款不良率0.93% 较1Q25下降1bp [1] - 对公不良率较上年末下降13bp至0.93% [1] - 房地产业与租赁商务服务业不良率较上年末下降20bp [1] 战略发展 - 持续深化大财富管理战略 [1] - 零售AUM保持高速增长态势 [1] - 零售业务护城河保持稳固 [1]

核心观点 - 招商银行在低利率环境下实现归母净利润转正 强调长期主义经营理念和零售业务压舱石作用 同时面临息差收窄和零售信贷风险上升的行业性挑战 并通过国际化转型寻求新增长点 [1][2][3][7] 财务业绩表现 - 2025年上半年归母净利润749.3亿元 同比增长0.25% 盈利规模居股份制银行首位 [1][2] - 营业收入1699.69亿元 同比下降1.72% 其中净利息收入1060.85亿元同比增长1.57% 非利息净收入638.84亿元同比下降6.73% [2] - 零售金融业务税前利润520.36亿元 同比增长1.64% 占税前利润比例58.53% 同比上升1.42个百分点 [3] 零售业务发展 - 零售客户总量达2.16亿户 较上年末增长2.86% 其中金葵花及以上客户563.23万户 增速达7.57% [3] - 零售贷款余额3.68万亿元 较上年末增长0.92% 抵押贷款占比超80% 三优客户占比达90% [3][4] - 面临零售信贷风险上升行业性挑战 信用卡贷款较年初下降233亿元 风险未见拐点 [3][5] 息差表现与负债结构 - 净利息收益率1.88% 同比下降12个基点 净利差1.79% 同比下降9个基点 [5] - 生息资产年化平均收益率3.14% 同比下降46个基点 计息负债年化平均成本率1.35% 同比下降37个基点 [5] - 活期存款日均占比49.72% 客户存款平均成本率1.26% 低于同业水平但进一步压降空间有限 [5][6] - 同业存款日均余额7530.66亿元 较上年全年增长32.85% 缓解存款分流压力 [6] 国际化转型进展 - 境外机构总资产较上年末增长6.56% 营业收入同比增长23.72% [8] - 香港市场表现突出：永隆银行零售AUM达6236.93亿港元 较上年末增长16.51% 招银国际港股IPO承销项目数位列市场第一 [8] - 对公涉外收支客户达7.86万户 业务量2226.35亿美元 [8] - 境外设有6家分行和3家全资子公司 在港机构总资产增长9.49% 营业收入增长25.28% [8] 战略发展重点 - 坚持零售三优策略（优质客户 优质区域 优质押品）筑牢风险防线 [4] - 通过财富管理转化存款分流压力 聚焦投资者教育与资产配置引导 [6] - 推动国际化 综合化 差异化 数智化转型 提升境外机构服务能力 [7][8] - 加强对公跨境服务 发展科技 绿色 新零售等新经济行业综合金融服务 [9]

资金募集 - 上交所境内优先股募集资金总额275亿元，股数2.75亿股，每股100元[1][5] 股本情况 - 上交所A股法定股份20.628944429亿股，股本20.628944429亿元，面值1元[2] - 港交所H股法定股份4.590901172亿股，股本4.590901172亿元，面值1元[3] - 本月底法定股本总额52.719845601亿元[5] 股份发行 - 本月底已发行A股20.628944429亿股、H股4.590901172亿股、优先股2.75亿股，无增减[6] - 本月已发行股份（不含库存股）总额增减为0普通股A[11] 股份转换 - 境内优先股触发事件可强制转A股，可转换金额275亿元，可发A股1.445846477亿股，转换价19.02元[8][9] 其他信息 - 呈交日期2025年9月1日，截至2025年8月31日[4] - 公司为招商银行股份有限公司[4] - 呈交者为何詠紫，职衔联席公司秘书[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2归母净利润增速由负转正 同比+2.67% 环比提升4.75个百分点 [7] - 存款成本持续优化 存款成本率同比-34bp至1.26% [7] - 代销理财收入表现突出 同比+26.27% [7] - 零售贷款资产质量承压 不良率较2024年末+0.07pct至1.03% [7] - 高股息价值凸显 2025年中期分红比例拟定35% [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1,699.69亿元 同比-1.72% [4][7] - 2025年上半年归母净利润749.30亿元 同比+0.25% [4][7] - 净利息收入1,060.85亿元 同比+1.57% [7] - 净手续费及佣金收入376.02亿元 同比-1.89% [7] - 净息差1.88% 同比-12bp 环比-5bp [7] - 不良贷款率0.93% 较上年末-0.02pct [7] - 拨备覆盖率410.93% 较上年末-1.05pct [7] 盈利能力指标 - 平均总资产收益率1.21% 同比-0.11pct [7] - 平均净资产收益率13.85% 同比-1.59pct [7] - 预计2025年ROAE为13.44% [9] - 预计2025年ROAA为1.18% [9] 估值指标 - 当前股价42.89元 对应PB 0.95倍 [2][7] - 预计2025年每股净资产45.25元 [7][9] - 预计2025年EPS 5.93元 [9] - 预计2025年PE 7.23倍 [9] - 预计2025年股息收益率4.70% [9] 资产负债结构 - 总市值10,857亿元 [2] - 预计2025年贷款总额7,373.33亿元 [9] - 预计2025年存款余额10,234.40亿元 [9] - 预计2025年资产总额13.30万亿元 [9]

行业监管动态 - 银行业在监管部门指导下开展反内卷工作 [1] - 反内卷工作避免无序恶性竞争并促使报价更理性 [1] - 反内卷工作有助于稳定行业息差水平 [1] 公司息差表现 - 按季度测算息差仍面临下行压力 [1] - 公司希望当年息差同比下降幅度较上年收窄 [1]

行业挑战与风险趋势 - 零售信贷全行业在发展端和风险端均面临前所未有的挑战 风险上升趋势未见拐点 [1] - 零售信贷全市场增量大幅下降 受市场环境及信贷需求等多方面因素影响 [1] - 零售信贷全行业风险呈上升趋势 受经济增速放缓 房地产市场下行 居民收入下降及还款能力意愿等因素影响 [1] 信用卡风险指标 - 信用卡客群相较零售信贷更加下沉 对风险敏感度更高 [1] - 信用卡全市场不良率仍呈明显上升趋势 未见拐点 [1] - 信用卡风险形势变化可作为零售信贷风险变化的先导指标和重要参考 [1] 风险暴露时间线 - 零售信贷风险明显上升始于去年 目前风险仍在暴露过程中 [1]

央行政策调整 - 央行拟取消信用卡透支利率上限和下限管理 目前正就4件规范性文件修改向社会公开征求意见 [2] - 政策核心为取消信用卡透支利率的上下限管理 旨在推进利率市场化改革 [2] 行业定价机制 - 信用卡主要信贷利率构建在分期业务之上 分期业务历经20多年发展已形成成熟风险定价机制和经营模式 [2] - 监管已就分期业务建立全面规范体系 包括利率定价规范和消费者保护条例 [2] - 监管要求坚持风险定价理念和收益覆盖成本原则 通过差异化定价提升市场竞争力 [2] 公司应对策略 - 招商银行表示未来信用卡利率定价总体保持稳定 [1] - 公司严格贯彻监管要求 将分期和循环利率统一纳入科学定价原则 [3] - 公司持续提升风险定价能力 健全定价管理体系 [3] 市场影响评估 - 循环利率限制条款取消对持卡客户消费信贷需求没有影响 [2] - 持卡客户已普遍享有各类分期差异化定价信贷服务 [2]

核心观点 - 招商银行信用卡收入显著下滑但市场份额提升 财富管理收入实现强劲增长 [1][2] 信用卡业务表现 - 信用卡交易量达2万亿元 同比下降8.3% [1] - 信用卡收入负增长16% 主要因户均消费和笔均消费金额下降 [1] - 信用卡市场份额逆势提升0.3个百分点 [1] - 信用卡客户数量保持增长态势 [1] 财富管理业务表现 - 财富管理收入三年首次增速转正 同比增长超11% [2] - 代销理财/信托/基金收入均实现较快增长 [2] 整体手续费收入结构 - 信用卡收入占比高 其下滑对整体手续费收入形成主要压力 [1] - 财富管理业务成为上半年手续费收入的重要亮点 [2]

零售信贷风险趋势 - 公司零售信贷风险有所上升且未见拐点 信用卡客群风险敏感度更高 可作为零售信贷风险变化的先导指标 [1] - 预计未来一段时间风险仍会小幅上升 但公司资产质量总体稳健可控 [1] 风险控制措施 - 公司坚持稳健风险文化和"三优策略" 目前优质客户、优质区域、优质押品占比已达90%且持续上升 [1] - 零售贷款中抵押贷款占比超80% 抵押物充足稳定且抵押成数处于较低水平 安全垫相对充足 [1] 行业发展环境 - 国内经济基础稳固且长期向好 中央出台包括贴息补贴在内的一系列支持政策 [1] - 行业竞争将从价格战转向科技和服务质量为核心的差异化竞争 为公司带来新发展机遇 [1] 公司战略定位 - 公司在守住风险底线前提下 继续巩固提升零售信贷既有优势 [2] - 公司确保资产质量保持同业最优水平 强化零售信贷对银行资产配置的"压舱石"贡献 [2]

行业政策导向 - 银行业开展以法制化和市场化手段为核心的"反内卷"行动 [1] - 政策有助于形成良性市场秩序并控制资产质量风险 [1] - 与供给侧改革存在相似性但具有差异化特征 [1] 行业竞争现状 - 银行业存在贷款定价、存款价格及债券投资费率领域的过度竞争 [1] - 部分竞争行为未遵循风险定价原则且违背商业可持续性 [1] - 恶性竞争推高行业风险水平 [1] 公司战略响应 - 招商银行坚决拥护并主动落实"反内卷"政策要求 [1] - 公司强调通过自觉性行动贯彻行业自律部署 [1] - 该战略定位有利于企业健康发展 [1]