行业科技投入与人员规模 - 2024年中国国有大行科技资金投入超过1200亿元，科技人员超过10万人 [1] - 交通银行每年科技资金投入保持在120亿元人民币，占营收约5.4%，科技人员达1万人，占总员工数10%以上 [1] AI应用成效与效率提升 - 在零售信贷领域应用AI模型和知识图谱，服务效率提升3.5倍 [1] - 应用AI技术使反电诈准确率达到80%以上 [1] - 在信贷领域实现资料自动识别，节省人工时间近70%以上 [1] AI在金融业的角色与融合阶段 - AI是继信息处理和自动化后的一次重大边际变化，在支付、定价、风险管理和市场营销方面发挥重要作用 [2] - AI大模型正从内部提效环节深入至投研分析、信贷决策、合规审查等核心业务环节 [3] - AI应用已超越工具替代，进入与金融业流程深度融合复合创新的新阶段 [4] 国家政策与行业支持 - 国务院《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》将"人工智能+"产业发展作为重点行动之一 [4] - "全面实施'人工智能+'行动"写入国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议 [4] - 金融行业因其数据密集、专业人才密集的特性，成为大模型落地应用的先行者 [2] AI应用的当前重点与双重效益 - AI在金融业的应用目前主要用于优化业务流程和对外服务，集中在三个领域：中后台运营智能化、客户交流以及金融产品提供 [4] - AI对内帮助金融机构降低成本、提高效率，对外使其能够提供更个性化、精准的产品与服务 [5] 产业发展前景与经济增长动能 - AI大模型及垂直应用处在成长期初期，将带动研发、投资、消费和贸易，为经济增长注入强劲动能 [9] - 通用技术可能为许多国家促进增长，中国很有可能站在前列成为首要得益者 [8] - 一场好的人工智能革命可以刺激消费需求，创造许多新的消费方式和机会 [8]

"行业对科技浪潮的态度已从'是否拥抱'的选择题转变为'如何拥抱'的必答题。AI的价值，最终要体现在 业务成效上。"2025年上半年，成功扭转去年增收不增利的一家民营银行人士告诉中国证券报记者，将 AI技术嵌入核心业务场景，真正实现效能提升是民营银行摆脱传统业务模式、实现高效获客的关键。 然而，AI技术的落地尚存阻碍，安全、成本以及效益是银行的主要顾虑。 此外，需要说明的是，作为行业龙头，微众银行尚未披露2025年上半年业绩。根据微众银行2024年年 报，截至2024年末，微众银行资产规模6517.76亿元。2024年，微众银行实现营业收入381.28亿元、净利 润109.03亿元。 资源禀赋与科技能力是关键变量 "民营银行业绩分化显著的核心原因是在资源禀赋、生态支撑和科技能力等方面差距明显。"上海金融与 发展实验室主任曾刚表示，例如网商银行背靠阿里巴巴生态，能够高效获取海量的小微企业客户和个人 客户，同时能够深度利用阿里巴巴平台的大数据等资源，形成数字驱动的业务发展模式，从而实现业绩 增长。 曾刚表示，许多中尾部民营银行自有客户基数有限，主要依赖传统存贷款业务，抗风险和盈利能力薄 弱。此外，头部民营银行在金融 ...

零售银行业绩普遍承压 - 2025年上半年零售银行营收与利润普遍下滑 多家银行零售金融营业收入和利润总额出现负增长 例如农业银行零售金融营业收入同比下降6.6%至1901.77亿元 利润总额同比下降23.59%至685.05亿元[1][4][5][6] - 平安银行零售业务表现最为剧烈 营业收入同比下降20.49%至310.81亿元 利润总额同比下降45.98%至12.04亿元 零售利润贡献占比降至4%[1][5][8] - 工商银行零售利润总额同比大幅增长46.05%至927.69亿元 主要因2024年同期基数较低（2024年上半年利润同比下降超30%）[5][7] 零售信贷增长失速与资产质量压力 - 信用卡业务规模持续收缩 全国信用卡和借贷合一卡量较最高位8.07亿张下降11.4%至7.15亿张 已连续11个季度下滑[14] - 平安银行信用卡贷款余额较上年底下降超9% 消费总额同比下降近17% 农业银行信用卡消费额同比下降5.7%至1.05万亿元[14] - 零售贷款不良率整体承压 招商银行零售贷款不良率（含信用卡）为1.04% 较上年末上升0.06个百分点 中信银行信用卡不良率为2.73% 较上年末上升0.22个百分点[13][14] 财富管理转型面临挑战 - 财富管理业务未能及时弥补零售信贷收入缺口 银行手续费及佣金净收入仍处于低位 23家上市银行2024年该项收入较2023年下降9.3%[16] - 部分银行陷入AUM规模陷阱 通过冲量式销售或做大定期存款支撑规模 而非提升财富管理价值链价值 例如农业银行零售存款占零售AUM比重高达85.1%[20][21] - 招商银行财富管理能力领先 零售AUM达160293.95亿元 零售存款占比仅25.1% 大财富管理收入同比增长5.45%至208.57亿元 占中间业务收入50%[21][22][24] 低成本负债与战略转型成关键 - 招商银行负债成本优势显著 个人存款平均付息率为1.18% 整体存款平均付息率为1.26% 远低于同业 主要得益于零售活期存款占比近50%[22][23] - 银行战略重心转向质量与效益 中信银行强调放弃规模情节 招商银行提出回归存贷汇本源 升级人+数字化服务模式 以及以AI决胜未来[18] - 财富管理业务长期价值凸显 存款搬家趋势不可逆 财富管理能力强的银行将获得更大优势 2025年部分银行财富管理业务已步入收获期[19][23][24]

零售银行业务整体承压 - 2025年上半年零售银行继续承压 资产质量下滑 增长失速[1] - 零售信贷和财富管理两大板块中 信贷引擎渐失动力 财富管理未能及时补位[1] - 居民收入波动 消费需求低迷 房产行业下行导致业务发展受阻[1] 代表性银行业绩表现 - 农业银行零售金融营业收入1901.77亿元同比下降6.6% 利润总额685.05亿元同比下降23.59%[4] - 建设银行零售金融营业收入1814.65亿元同比微增0.99% 利润总额787.34亿元同比下降19.62%[4] - 工商银行零售金融营业收入1693.06亿元同比下降0.67% 利润总额927.69亿元同比上升46.05%[4][6] - 招商银行零售金融营业收入961.93亿元同比微增0.26% 利润总额520.36亿元同比上升1.64%[4] - 平安银行零售金融营业收入310.81亿元同比下降20.49% 利润总额12.04亿元同比下降45.98%[4][7] - 中信银行零售金融营业收入404.85亿元同比下降6.85% 利润总额55.95亿元同比上升109.24%[4][8] 资产质量与风险表现 - 招商银行零售贷款不良率1.04% 较上年末上升0.06个百分点 信用卡不良率1.75%与上年末持平[13] - 中信银行零售贷款不良率1.29% 较上年末上升0.04个百分点 信用卡不良率2.73%上升0.22个百分点[13] - 平安银行零售贷款不良率1.27% 较上年末下降0.12个百分点 信用卡不良率2.3%下降0.26个百分点[13] - 兴业银行零售贷款不良率1.22% 较上年末下降0.13个百分点 信用卡不良率3.28%下降0.36个百分点[13] - 信用卡总量从高位8.07亿张下降至7.15亿张 连续11个季度下滑[13] - 平安银行信用卡消费总额同比下降近17% 贷款余额较上年底下降超9%[13] 财富管理业务转型 - 零售AUM中零售存款占比反映财富管理能力 招商银行占比25.1% 中信银行35.7% 平安银行31.5%[22] - 农业银行零售AUM23.68万亿元 零售存款占比85.1% 建设银行零售AUM超22.04万亿元 占比80%[22] - 工商银行零售AUM超24万亿元 零售存款占比82.6%[22] - 招商银行个人存款平均付息率1.18% 整体存款平均付息率1.26% 显著低于同业[24] - 中信银行个人存款平均付息率1.95% 平安银行1.92% 兴业银行1.89%[24] - 招商银行2025年上半年大财富管理收入208.57亿元 占中间业务收入50% 同比增长5.45%[25] 战略调整与发展路径 - 银行战略重心从高风险高收益资产业务向低成本负债战略转移[16] - 财富管理业务需要长周期战略性投入 短期难以弥补信贷收入下滑[17] - 2024年上市银行手续费及佣金净收入同比下降9.3% 中收业务仍处低位[18] - 部分银行通过冲量式销售推动AUM增长 未能真正挖掘价值链[20]

行业挑战与风险趋势 - 零售信贷全行业在发展端和风险端均面临前所未有的挑战 风险上升趋势未见拐点 [1] - 零售信贷全市场增量大幅下降 受市场环境及信贷需求等多方面因素影响 [1] - 零售信贷全行业风险呈上升趋势 受经济增速放缓 房地产市场下行 居民收入下降及还款能力意愿等因素影响 [1] 信用卡风险指标 - 信用卡客群相较零售信贷更加下沉 对风险敏感度更高 [1] - 信用卡全市场不良率仍呈明显上升趋势 未见拐点 [1] - 信用卡风险形势变化可作为零售信贷风险变化的先导指标和重要参考 [1] 风险暴露时间线 - 零售信贷风险明显上升始于去年 目前风险仍在暴露过程中 [1]

零售信贷风险趋势 - 公司零售信贷风险有所上升且未见拐点 信用卡客群风险敏感度更高 可作为零售信贷风险变化的先导指标 [1] - 预计未来一段时间风险仍会小幅上升 但公司资产质量总体稳健可控 [1] 风险控制措施 - 公司坚持稳健风险文化和"三优策略" 目前优质客户、优质区域、优质押品占比已达90%且持续上升 [1] - 零售贷款中抵押贷款占比超80% 抵押物充足稳定且抵押成数处于较低水平 安全垫相对充足 [1] 行业发展环境 - 国内经济基础稳固且长期向好 中央出台包括贴息补贴在内的一系列支持政策 [1] - 行业竞争将从价格战转向科技和服务质量为核心的差异化竞争 为公司带来新发展机遇 [1] 公司战略定位 - 公司在守住风险底线前提下 继续巩固提升零售信贷既有优势 [2] - 公司确保资产质量保持同业最优水平 强化零售信贷对银行资产配置的"压舱石"贡献 [2]

信用卡风险趋势 - 信用卡风险形势变化可作为零售信贷风险变化的先导和重要参考 [1] - 零售信贷风险从去年开始明显上升 当前风险还在暴露过程中 [1] - 行业视角下零售信贷风险上升趋势未见拐点 未来一段时间仍会小幅上升 [1] 招商银行资产质量 - 招商银行资产质量总体稳健可控 [1]

核心财务表现 - 2021年总营收618.35亿元 同比增长18.8% [1] - 全年净利润167.09亿元 同比增长36.1% [1] - 非国际会计准则调整后净利润175.61亿元 同比增长29.1% [1] - 预计2022年总收入680-693亿元 净利润186-189亿元 [5] 业务运营数据 - 累计借款人数近1680万人 同比增长16.4% [2] - 管理贷款余额6610亿元 同比增长21.3% [2] - 四季度新增贷款1516亿元 同比增长14.3% [2] - 财富管理客户资产规模4327亿元 [2] - 注册用户数5160万人 同比增长11.7% [2] - 活跃投资者数1550万人 较去年末1490万人增长 [2] 收入结构分析 - 技术平台收入88.36亿元 同比下降10.4% [3] - 担保收入16.35亿元 同比大幅增长538.7% [3] - 净利息收入42.34亿元 同比增长81.5% [3] - 其他收入同比增长70.1% [3] - 投资收入同比下降7.0% [3] 成本费用情况 - 总费用114.92亿元 同比增长26.2% [3] - 信用减值损失25.33亿元 同比增长157.2% [3] - 技术与分析费用同比增长29.5% [3] 股东回报计划 - 派发现金股息0.34美元/ADS 约合净利润30% [4] - 新增5亿美元ADS回购计划 [1][4] - 此前10亿美元回购计划已完成8.64亿美元 回购1.07亿股ADS [4] 资产质量与客户结构 - 平台投资金额30万元以上客户资产占比81.0% 较2020年75.5%提升5.5个百分点 [2] - 现金储备347.43亿元 [4] - 每股ADS基本收益1.26元 摊薄收益1.21元 [4] 战略发展方向 - 聚焦业务改革和股东回报两大方面 [5] - 优化渠道组合和资产质量 [4] - 提升直销团队生产力 [4] - 在业务增量与提质中寻找平衡 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 55 元，相当于 2025 年 1.2X PB [4][13] 报告的核心观点 - 招商银行 2025 年一季报亮点在于资产负债表稳健增长、存款优势强、大财富管理业务收入回暖、核心一级资本充足率保持行业前列、不良生成率同比下行 [12] - 不足之处在于零售信贷风险仍在暴露、Q1 债券利率波动拖累其他非息净收入增长 [12] - 展望未来，随着增量财政政策落地，经济有望筑底，银行净息差下行幅度将收窄，招商银行基本面、估值中枢有望回升，具备配置价值，预计 2025 年营收增速为 0.61%，归母净利润增速为 1.24% [13] 各部分总结 业绩增长情况 - 2025 年一季度营收同比增长 -3.09%，拨备前利润同比增长 -4%，归母净利润同比增长 -2.08%，增速较 2024 年报略有下行 [1] - 业绩增长主要依靠规模扩张驱动，净息差同比收窄、非息收入增长放缓拖累利润增长 [1] 资产规模与结构 - 生息资产（日均余额口径）同比增长 8.7%，与 2024Q4 增速基本持平，Q1 新增生息资产 1766 亿元，同比多增 84 亿元，信贷增速平稳，金融投资增速提升约 2 个百分点，同业类资产增速放缓 [1] - 信贷结构上，对公贷款增长较快，投向制造业、信息技术传输等行业，零售信贷投放偏弱，住房按揭、消费信贷增长尚可，信用卡贷款余额下降拖累较大 [2] - 计息负债（日均余额口径）同比增长 8.6%，较 2024Q4 增速提升 0.5 个百分点，存款增速提升 0.8 个百分点至 9.4%，快于信贷增速，Q1 新增计息负债规模 2337 亿元，同比多增 589 亿元，新增存款 1806 亿元，同比多增 751 亿元 [2] 净息差情况 - 2025 年一季度净息差为 1.91%，同比下降 11bps，环比下降 3bps [2] - 资产端收益率环比下降 12bps，贷款收益率环比下降 17bps 是主要拖累因素，金融投资收益率环比下降 6bps [2] - 负债端成本环比改善 11bps，存款成本、同业负债成本均下行 11bps，存款定期化压力略有缓解，活期存款占比基本平稳，存款成本处于行业最低水平 [2][8] - 未来净息差仍将承压，与银行业趋势一致，主要受实体有效融资需求偏弱、资产端重定价驱动收益率下行影响，但招商银行净息差绝对值预计处于行业较高水平 [8] 非息收入情况 - 手续费及佣金净收入同比增长 -2.51%，较 2024Q4 增速提升 1.52 个百分点，降幅持续收窄，财富管理业务收入同比增长 10.45%，较 2024Q4 增速提升 6.31 个百分点，代理基金、理财、信托等业务表现不错，代理保险收入同比下降，银行卡手续费收入降幅改善，结算清算、资产管理业务收入波动加大 [8][9] - 其他非息净收入同比增长 -22.2%，主要因市场利率上行，债券和基金投资公允价值下降，预计债市波动影响为短期因素，二季度可能改善 [9] 资产质量情况 - 集团口径不良率环比微降 1bps 至 0.94%，关注率环比提升 7bps 至 1.36%，逾期率环比提升 5bps 至 1.38%，资产质量总体稳定，前瞻性指标小幅上行，拨备覆盖率稳定在 410%左右，风险抵补能力充足 [9] - 本行口径下，对公信贷资产质量压力较小，不良率环比下降 6bps 至 0.95%，关注率、逾期率略有上行，预计与房地产信贷风险波动有关；零售信贷风险压力犹存，不良率环比提升 3bps 至 1.01%，小微、住房按揭、消费信贷不良率均上行，信用卡不良率略改善，前瞻性指标也有不同程度上行；不良生成率（年化）为 1%，同比下降 3bps，一般对公贷款不良生成率降低至 0.15%，零售信贷不良生成率均上行 [9][10] 零售业务情况 - 2025 年一季度资本市场表现好于去年同期，招商银行零售 AUM、财富客户数、私行客户数增速均稳中有升，支撑财富管理业务收入回暖 [12] 财务报表预测及估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|339,123|337,488|339,548|345,026|359,417| |营收增速|-1.64%|-0.48%|0.61%|1.61%|4.17%| |拨备前利润（百万元）|218,087|219,471|217,788|220,884|229,784| |拨备前利润增速|-2.06%|0.63%|-0.77%|1.42%|4.03%| |归母净利润（百万元）|146,602|148,391|150,232|154,931|161,824| |归母净利润增速|6.22%|1.22%|1.24%|3.13%|4.45%| |每股净收益（元）|5.81|5.88|5.96|6.14|6.42| |每股净资产（元）|37.08|41.75|45.73|49.84|54.12| |净资产收益率|14.37%|12.80%|11.70%|11.18%|10.85%| |总资产收益率|1.39%|1.28%|1.18%|1.10%|1.03%| |市盈率|7.23|7.14|7.05|6.84|6.55| |市净率|1.13|1.01|0.92|0.84|0.78| |股息率|4.70%|4.76%|4.82%|4.97%|5.19%|[14]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 - A，6 个月目标价为 18.87 元，相当于 2025 年 0.90X 的 PB [4][9] 报告的核心观点 - 成都银行 2024 全年及 2025 年一季度业绩保持稳健增长，主要受生息资产平均余额扩张拉动，2024 年四季度拨备计提、2025 年一季度净息差收窄影响业绩增长 [1] - 资产规模稳健扩张，政信业务筑牢底盘，息差虽延续下降趋势但负债端成本调降形成支撑，投资收益支撑净非息收入，资产质量较优 [1][8][9] - 预计 2025 年营收同比增长 8.17%，利润增速为 9.25%，业绩将保持稳健 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 全年营收增速为 5.89%，拨备前利润增速为 7.11%，归母净利润增速为 10.17%；2025 年一季度营业收入同比增长 3.17%，拨备前利润增速为 3.59%，归母净利润增速为 5.64% [1] 资产端情况 - 2024 年末资产总额同比增长 14.56%，单季度新增 285 亿元，金融投资单季度新增 291 亿元，同业资产、现金及存放央行单季度均减少超百亿元；贷款总额同比增长 18.76%，单季度新增 79 亿元，主要是零售信贷单季度新增 60 亿元 [1] - 2025 年一季度末资产总额同比增长 13.25%，单季度新增 847 亿元，贷款总额单季度新增 646 亿元 [1] - 对公信贷增长稳健，2024 年末、2025 年一季度末对公贷款余额分别同比增长 20.31%、17.69%，2024 年末对公贷款中广义基建业合计占比达 70.50%，2025 年一季度对公贷款单季度新增 623 亿元，贡献贷款总额增量的 96.51% [1][2] - 零售信贷投放势头向好，2024 年末、2025 年一季度末零售信贷余额同比分别增长 12.46%、13.37%，单季度分别新增 60 亿元、23 亿元，同比分别多增 17 亿元、13 亿元，按揭贷款是零售增量主要来源，个人消费贷、个人经营贷同比快速增长 [3] 负债端情况 - 2024 年末、2025 年一季度负债总额同比分别增长 14.15%、12.87%，除存款增长外，同业存单余额明显增加 [3] - 存款总额 2024 年末、2025 年一季度末同比分别增长 13.20%、15.40%，增量主要来自零售存款；存款结构持续优化，2025 年一季度末零售存款、活期存款比重分别为 51.38%、31.39%，环比分别提升 0.74pct、1.85pct [3][7] 息差情况 - 2024 年四季度以来生息资产收益率降低，预计 2024 年负债端成本率已触及拐点，2024 年全年净息差 1.66%，较 2024 年上半年持平，预计 2025 年一季度息差下滑幅度较大 [8] - 展望 2025 年，LPR 仍有下调可能，息差或继续承压，但成都银行信贷主要投向政信业务，贷款价格刚性更强，负债端重定价优势逐步显现，预计 2025 年息差压力小于同业 [8] 净非息收入情况 - 2024 年四季度、2025 年一季度净非息收入同比分别增长 24.11%、0.53%，主要受投资收益为主的其他净非息收入增长拉动，净手续费收入受理财手续费收入减少等因素影响同比分别下降 19.52%、32.36% [9] 资产质量情况 - 2024 年末、2025 年一季度末不良率均为 0.66%，关注率指标分别为 0.43%、0.41%，维持较低水平 [9] - 2024 年末、2025 年一季度末拨备覆盖率分别为 479.29%、456.00%，风险抵补能力充足 [9] 财务预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|21702|22982|24858|26654|28088| |营收增速|7.22%|5.89%|8.17%|7.22%|5.38%| |拨备前利润（亿元）|16000|17137|18766|20106|21156| |拨备前利润增速|6.20%|7.11%|9.51%|7.14%|5.22%| |归母净利润（亿元）|11671|12858|14047|15163|16009| |归母净利润增速|16.22%|10.17%|9.25%|7.95%|5.57%|[10][23]