投资评级 - 报告对招商证券的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] 核心观点总结 - 报告认为招商证券2025年经营稳健，业绩增长主要受轻资产业务驱动 [1] - 市场交投活跃度上行，经纪业务收入同比大幅增长43.8%至88.9亿元，是业绩主要驱动力 [7] - 公司扎实推进财富管理转型，财富管理AUM创历史新高，同比增长29% [7] - 再融资市场回暖，投行业务收入同比增长20.0%至10.3亿元 [7] - 资管业务收入同比增长21.7%至8.7亿元，其中招商资管公募基金规模从1亿元大幅跃升至704亿元 [7] - 投资业务风格稳健，在高基数下实现小幅增长，2025年投资收益（含公允价值）同比+2.7%至97.9亿元 [7] - 资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度享受政策红利 [7] - 基于市场交投延续活跃的预期，报告小幅上调了公司2026-2027年的盈利预测 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入249.7亿元，同比增长19.5%；归母净利润123.5亿元，同比增长18.9%；对应EPS 1.35元，ROE 9.9%，同比提升1.1个百分点 [7] - **第四季度业绩**：实现营业收入67.3亿元，同比+1.8%，环比-12.9%；归母净利润34.8亿元，同比+7.5%，环比-5.6% [7] - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为136亿元/146亿元/155亿元，同比增速分别为+10%/+7%/+6% [1][7] - **营收预测**：预计2026/2027/2028年营业总收入分别为280.96亿元/295.48亿元/307.73亿元 [1] - **估值指标**：基于最新摊薄EPS，当前股价对应2025-2028年P/E分别为11.34倍/9.77倍/9.11倍/8.59倍 [1] 各业务板块表现 - **经纪业务**：收入88.9亿元，同比+43.8%，占营收比重35.6%；经纪业务市占率4.54%，同比小幅下滑；佣金率由0.019%下滑至0.016% [7] - **信用业务**：两融余额1334亿元，较年初增长40%，市场份额5.2%，较年初提升0.1个百分点 [7] - **财富管理**：正常交易客户数约2097万户，同比+9%；托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%；户均规模同比增长14% [7] - **投行业务**：股权主承销规模171.5亿元，同比+23.9%，行业排名第9；其中IPO 10家，募资80亿元；再融资5家，承销91亿元 [7] - **债券承销**：主承销规模5175亿元，同比+21.3%，排名第10；金融债、ABS、公司债承销规模分别为2401亿元、1585亿元、874亿元 [7] - **项目储备**：截至2025年末，IPO储备项目13家，排名第11 [7] - **资管业务**：招商资管管理总规模2653亿元，同比-0.8%；但公募基金规模从2024年末的1亿元大幅增长至2025年末的704亿元 [7] - **参控股基金**：博时基金管理规模1.8万亿元，同比+3%；招商基金管理规模1.6万亿元，同比+2% [7] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告日收盘价15.31元，一年股价区间为14.93-20.25元；总市值1331.44亿元，流通A股市值1136.31亿元 [5] - **估值指标**：市净率（PB）为1.13倍，每股净资产（LF）为13.53元 [5][6] - **股本结构**：总股本86.97亿股，流通A股74.22亿股 [6] - **财务杠杆**：资产负债率（LF）为81.93% [6]

核心财务表现 - 2025年全年营业收入为249.7亿元，同比增长19.53%，连续三年保持增长 [2] - 2025年归属于母公司股东的净利润为123.5亿元，同比增长18.91% [2] - 加权平均净资产收益率达到9.94%，同比上升1.12个百分点 [3] - 基本每股收益为1.35元，同比增长19.47% [3] - 第三季度业绩为全年峰值，实现营业收入77.23亿元，归母净利润36.86亿元，环比分别增长32.99%和27.98% [3] 资产负债与股东回报 - 截至2025年末，公司资产总额为7534.77亿元，较上年末增长4.48% [3] - 负债总额为6154.30亿元，同比增长4.15% [3] - 扣除代理买卖证券款及代理承销证券款后，资产负债率为76.93%，较上年末微降0.20个百分点 [3] - 归属于母公司股东的权益为1380.05亿元，同比增长6.01% [4] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.49元（含税），合计分配利润390.47亿元，现金分红占归母净利润比例为31.62% [4] 财富管理与机构业务 - 财富管理与机构业务板块2025年实现收入138.25亿元，占总营收的55.36%，同比增长35.10% [5] - 该业务毛利率为50.93%，同比增加3.15个百分点 [6] - 截至2025年末，正常交易客户数约2097.22万户，同比增长8.67% [5] - 托管客户资产规模达5.29万亿元，同比增长23.89% [5] - 境内股票基金交易量为45.35万亿元，同比增长69.79% [5] - 其APP月均活跃客户数同比增长13.44%，人均单日使用时长位居行业首位 [5] 投资银行业务 - 投资银行业务2025年实现收入10.31亿元，同比增长20.27% [6] - 该业务毛利率为25.68%，同比增加2.76个百分点 [6] - A股IPO承销家数排名行业第四 [6] - 债券承销金额为5174.9亿元，同比增长21.33%，其中交易商协会ABN、信贷ABS承销金额分别位列行业第一和第二 [6] - “羚跃计划”累计服务665家早期科创企业，超80家完成投行业务转化 [6] 投资及交易业务 - 投资及交易业务2025年实现收入69.40亿元，同比增长9.56% [7] - 该业务毛利率为76.27% [6] - 衍生品做市资格数达124个，位居行业首位 [7] - 证券做市业务中，基金做市项目数687个，科创板股票做市标的数40个，获上交所基金主做市商AA级评价 [7] 投资管理业务 - 投资管理业务2025年实现收入9.54亿元，同比增长3.29% [7] - 该业务毛利率为62.48%，同比减少4.72个百分点 [6] - 招商资管资产管理总规模为2610.50亿元，其中公募基金管理规模为704.01亿元 [7] 阶段性承压的财务指标 - 2025年汇兑收益为3235.33万元，较2024年的1.22亿元大幅下滑73.39%，主要受美元指数走弱及人民币升值影响 [8] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为-313.69亿元，较2024年的547.26亿元大幅下滑157.32%，由净流入转为净流出 [8]

公司2025年度财务业绩 - 2025年全年实现营业收入249.7亿元，同比增长20%，连续三年保持增长 [1] - 2025年实现利润总额140.8亿元，净利润123.2亿元，同比分别增长25%和19% [1] - 公司净利润两创新高、三破百亿，利润站稳百亿大关 [1] “十四五”期间经营成果 - “十四五”期间平均营业收入228.7亿元，平均净利润102.4亿元，分别较“十三五”提升44%和58% [1] - “十四五”期间年均自有总资产较“十三五”翻倍 [1] - 资产减值率连续多年在对标组券商中保持较低水平 [1] 服务国家战略与业务发展 - “十四五”期间服务科技创新企业股权融资1944亿元，承销科技创新类债券1008亿元 [1] - 助力“双碳”、新能源相关企业股权融资431亿元，承销境内绿色相关债券、资产支持证券规模640亿元 [1] - “羚跃计划”累计服务665家早期优质科创企业 [1] 业务竞争力与效率指标 - 净利润率、业务及管理费用率在综合型大券商中保持领先 [1] - 个人养老金基金期末保有量同业排名居行业前列 [1] 2025年度利润分配方案 - 公司不计提法定盈余公积金，以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.49元(含税) [1] - 不送红股，不进行资本公积金转增股本 [1]

公司2025年度整体业绩表现 - 2025年公司实现收入、其他收入及收益总额人民币346.16亿元，同比增长13.04% [1] - 实现归属于母公司股东的净利润人民币123.50亿元，同比增长18.91% [1] - 每股收益为1.35元 [1] 各业务分部收入构成 - 财富管理和机构业务收入为人民币204.67亿元，占总收入比重59.13% [1] - 投资及交易业务收入为人民币111.44亿元，占总收入比重32.19% [1] - 投资管理业务收入为人民币10.96亿元，占总收入比重3.17% [1] - 投资银行业务收入为人民币10.83亿元，占总收入比重3.13% [1] - 其他业务收入为人民币8.40亿元，占总收入比重2.43% [1] 业务转型与发展成效 - 公司转型攻坚成效显着，业务发展质效双增 [1] - 财富管理和机构业务优势凸显 [1] - 投行业务质效双升 [1] - 金融市场投资业务大类资产配置初见成效 [1] - 投资管理业务业绩稳健 [1] 科技能力建设与数字化进展 - 科技基础能力硬核升级，AI证券公司建设全面推进 [1] - 成功建成业内首家基于云原生架构的分布式核心交易系统 [1] - 数字化建设为公司高质量发展奠定了数字根基 [1] 风险管理与经营质量 - 公司全年未出现重大风险合规与安全生产事件 [1] - 各类风险损失保持在较低水平，风险总体可控 [1] - 公司盈利能力良好、资产质量优良、成本费用管控优势明显 [1]

审计机构相关 - 拟续聘毕马威华振、毕马威香港为2026年度外部审计机构，毕马威华振为内控审计机构[3] - 2026年3月27日董事会审议通过聘请议案，待股东会审议[20][21] 毕马威华振情况 - 2025年12月31日有合伙人247人，注会1412人，签过证券审计报告注会超330人[5] - 2024年业务收入超41亿元，审计超40亿元，证券服务超19亿元[5] - 2024年上市公司年报审计客户127家，收费约6.82亿元[5] - 职业保险与风险基金之和超2亿，近三年债券诉讼担责约460万[6] 毕马威香港情况 - 2025年12月从业人员超2000人[9] 人员情况 - 项目合伙人等近三年签署或复核上市公司审计报告数量不等[12][13]

业务相关 - 报告涉及招商证券2025年度与关联财务公司金融业务[7] - 业务包括存款、贷款、授信或其他金融业务[9] 数据相关 - 文档提及人民币10016万元[11] - 某合伙企业注册资本为人民币壹亿零壹拾伍万[12] 其他 - 毕马威华振专字编号为2600968号[3] - 专项说明日期为2026年3月27日[6] - 会计师事务所执业证书正书序号为NO.000421[12]

公司财务表现 - 2025年全年实现营业收入249.7亿元，同比增长20%，连续三年保持增长 [1] - 2025年实现利润总额140.8亿元，同比增长25% [1] - 2025年实现净利润123.2亿元，同比增长19%，利润总额与净利润双双创下历史新高 [1]

公司2025年财务业绩概览 - 公司2025年实现营业收入249.7亿元，同比增长20%，连续三年保持增长 [1] - 公司实现利润总额140.8亿元，净利润123.2亿元，同比分别增长25%和19%，双双创下历史新高 [1] - 归属于公司股东的年度利润约为123.49亿元，同比增长18.91% [1] - 公司基本每股收益为1.35元 [1] 各业务分部收入构成 - 财富管理和机构业务收入为204.67亿元，占总收入比重59.13% [1] - 投资及交易业务收入为111.44亿元，占总收入比重32.19% [1] - 投资管理业务收入为10.96亿元，占总收入比重3.17% [1] - 投资银行业务收入为10.83亿元，占总收入比重3.13% [1] - 其他业务收入为8.40亿元，占总收入比重2.43% [1] 业务转型与发展成效 - 公司转型攻坚成效显著，业务发展质效双增 [1] - 财富管理和机构业务优势凸显 [1] - 投行业务质效双升 [1] - 金融市场投资业务大类资产配置初见成效 [1] - 投资管理业务业绩稳健 [1] 科技能力建设与风险管控 - 公司科技基础能力硬核升级，AI证券公司建设全面推进 [1] - 公司成功建成业内首家基于云原生架构的分布式核心交易系统，为高质量发展奠定数字根基 [1] - 公司全年未出现重大风险合规与安全生产事件，各类风险损失保持在较低水平，风险总体可控 [1] - 公司盈利能力良好、资产质量优良、成本费用管控优势明显 [1]

利润分配 - 2025年度利润分配以每10股派发现金红利4.49元，共分配3,904,740,535.89元[15] - 提请股东会授权董事会制定2026年中期利润分配方案，分红不低于2025年中期，比例不超40%[19] 业务规模限制 - 2026年度自营权益类证券及其衍生品合计额不超实时净资本规模100%，非权益类不超500%[38] 审计机构 - 同意继续聘任毕马威华振、毕马威会计师事务所为2026年度外部审计机构[42] 增发H股 - 提请股东会批准授予董事会增发H股股份一般性授权，可发行不超已发行股份20%的新增股份[48][49] - 增发H股股份授权期限最长12个月[52] 债务融资 - 提请股东会同意公司发行境内外债务融资工具，待偿余额不超最近一期末净资产3.5倍[54][56] - 公司为境内外全资附属公司单笔担保额不超最近一期经审计净资产10%，担保总额不超30%[62] - 境内外债务融资工具募集资金用于业务运营、调整债务结构等[63] 其他 - 2026年3月27日召开第八届董事会第二十八次会议[2] - 同意召集2025年度股东会，授权董事长决定具体事宜[78] - 会议审阅独立董事2025年度述职报告，将提交股东会审议[84]

业绩总结 - 2025年末公司母公司报表期末未分配利润317.2089737661亿元[3] - 2025年末公司总股本86.96526806亿股[3] - 最近三个会计年度合并报表年均净利润104.9978475821亿元[7] 分红情况 - 每股派发现金红利0.449元（含税）[2] - 2025年拟派发现金红利39.0474053589亿元（含税）[3] - 2025年现金分红总额49.3962722580亿元，占净利润40.00%[3] - 2025年年度现金红利2026年8月30日前派发[5] - 2025年中期分红10.3488668991亿元[6] - 2024年现金分红41.5693981327亿元，2023年为21.9152475511亿元[7] - 最近三个会计年度累计现金分红112.8809179418亿元[7] 股本变动 - 2025年度公司不送红股，不进行资本公积金转增股本[4]