投资评级与目标价格 - 报告对招商证券给予“增持”评级 [6] - 目标价格下调至19.44元/股，对应2026年1.3倍市净率 [6][13] 核心观点与投资逻辑 - 零售业务是公司2025年核心增长贡献，财富管理是公司的特色优势，有望更好地把握居民资金入市机遇 [2][4][13] - 当前资本市场扩容与证券行业供给侧共振，公司作为财富管理特色鲜明的头部券商，有望充分受益于长期发展 [13] - 公司财富业务在线上导流与ETF生态构建等方面具有突出优势 [4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司2025年营收为249.72亿元，同比增长19.5%；归母净利润为123.50亿元，同比增长18.9% [4][13] - **2025年第四季度**：单季利润为35亿元，同比增长7.5% [13] - **未来业绩预测**：报告调升公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为139.08亿元、155.13亿元、169.56亿元 [4][13] - **盈利能力**：2025年加权平均净资产收益率同比提升1.1个百分点至9.9% [13] 业务增长驱动分析 - **收入增长贡献分解**：2025年调整后营收增量主要来自经纪业务及利息收入，自营、经纪、投行、资管、利息净收入分别同比增长2%、44%、20%、22%、71%，分别贡献4%、66%、4%、4%、20%的收入增长 [13] - **经纪业务**：2025年代理买卖证券业务净收入达88.93亿元，市场份额为4.44% [4][14] - **财富管理转型**：公司坚定推进财富管理业务转型和AI数字化赋能战略，构建以“公募优选”、“私募50”和“雏鹰”为核心的优选产品体系，并积极打造ETF生态圈 [13] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于2026年预测，市盈率为9.57倍，市净率为1.0倍 [4][8] - **可比公司估值**：与同行业可比公司（中国银河、华泰证券、中信证券、广发证券）相比，招商证券2026年预测市净率为1.02倍，略高于行业平均值1.00倍 [16] - **市场表现**：截至报告期，公司股价在过去12个月内绝对跌幅为13%，相对指数跌幅为29% [11]

报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1][5] 报告核心观点 - 2025年公司业绩亮眼，归母净利润创历史新高，财富与机构业务优势凸显，共同推动业绩稳步提升，展现出良好的发展韧性[1] - 基于财报数据及市场表现，报告上调了公司未来盈利预测，并维持“优于大市”评级[4] 2025年业绩总结 - 全年实现营业收入249.72亿元，同比增长19.53%[1] - 全年实现归母净利润123.50亿元，同比增长18.91%[1] - 加权平均净资产收益率（ROE）同比提升1.12个百分点至9.94%[1] - 每股收益（EPS）达1.35元，同比增长19.47%[1] - 第四季度单季营收67.28亿元，归母净利润34.79亿元，环比略有回落但同比保持正向增长[1] 财富管理业务 - 财富管理与机构业务合计实现营收138.25亿元，同比增长35.1%，占公司总营收的55.36%[2] - APP月均活跃客户数同比增长13.44%，排名证券行业第5，人均单日使用时长位居行业第一[2] - 正常交易客户达2097万户，同比增长8.67%[2] - 托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%[2] - 境内股票基金交易量45.35万亿元，同比增长69.79%[2] - 融出资金规模较年初提升40%至1333.53亿元[2] 机构业务 - 私募交易资产规模同比增长55.41%[3] - 对管理规模超百亿的私募客户交易覆盖率突破90%[3] - 托管外包产品3.37万只，规模4.28万亿元，同比增长23.72%[3] - 境外基金行政管理外包业务规模225.79亿港元，同比增长201.50%[3] - 私募基金托管产品数量市场份额达21.24%[3] - 公募基金托管产品81只，同比增长24.62%[3] 投资银行业务 - 投行业务收入10.28亿元，同比增长20.01%[3] - 股权主承销规模171.49亿元，同比增长87.9%，其中IPO增速达130.3%[3] - 债券主承销规模5174.90亿元，同比增长21.3%，绿色债、科创债承销表现突出[3] - IPO、再融资及债券储备项目充足，为后续增长提供支撑[3] 自营与资产管理业务 - 资产管理业务实现收入8.73亿元，同比增长27.72%[4] - 实现投资收益（含公允价值变动）97.85亿元，同比增长2.70%，主要因金融工具投资收益增加[4] - 交易性金融资产规模为2706.66亿元，同比提升1.96%[4] 财务预测与估值 - 报告上调2026-2027年盈利预测，归母净利润分别上调4.2%、0.8%，并新增2028年预测[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为133.10亿元、140.67亿元、156.38亿元，同比增长7.8%、5.7%、11.2%[4] - 预计2026-2028年营业收入分别为273.62亿元、293.28亿元、309.10亿元[8] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11.7倍、11.0倍、9.9倍[4] - 当前股价对应2026-2028年市净率（PB）分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍[4]

投资评级与核心观点 - 报告对招商证券A股(600999 CH)和H股(6099 HK)均维持“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点：公司2025年业绩表现稳健，利润与资产规模同步创历史新高，各项业务均衡发展；当前估值具备较强吸引力，有望深度受益于资本市场活跃度提升 [1] - 基于市场成交景气度较高及公司投资业务表现稳健的预期，报告上调了盈利预测，并给予公司2026年PB估值溢价，对应A股目标价23.63元，H股目标价19.10港币 [5][7] 2025年财务业绩总结 - 2025年营收250亿元，同比增长20%；归母净利润123亿元，同比增长19%，创历史新高 [1][2] - 2025年第四季度单季归母净利润35亿元，环比下降6% [1] - 总资产7535亿元，较年初增长4%，同样创历史新高 [2] - 全年管理费用105亿元，同比增长9%；管理费率为42%，成本管控能力持续优化 [2] - 盈利能力与资本效率提升，2025年净资产收益率(ROE)为9.94% [4] - 年末剔除客户保证金后的杠杆率为4.34倍，较年初下降0.04倍，杠杆水平有所调整 [2] 资产配置与投资业务 - 投资业务收入98亿元，同比增长3%，占营业收入的39%，是公司稳健经营的压舱石 [4] - 年末金融投资规模3762亿元，较年初增长1%，季度环比下降1% [2] - 权益类资产配置增加：年末交易性金融资产中股票规模364亿元，同比大幅增长45%；其他权益工具(OCI)规模354亿元，同比下降9% [3] - 固收类资产规模2362亿元，同比下降7%，体现出在债市震荡环境下的主动仓位调整；公司加大“固收+”投资规模，并推动公募REITs、可转债等优质资产投资 [3] - 另类投资方面，招证投资在芯片半导体、航空航天等硬科技领域稳步布局，2025年新增投资2.25亿元，退出金额约5.78亿元 [3] 各业务线经营表现 - 经纪业务净收入89亿元，同比大幅增长44%，受益于市场交投活跃度回暖及财富管理转型成效 [4] - 投行业务净收入10亿元，同比增长20%，在IPO发行节奏回暖背景下表现出较强韧性 [4] - 资管业务净收入9亿元，同比增长22%，主动管理能力不断增强 [4] - 信用业务表现突出，利息净收入19亿元，同比大幅增长71%，展现了两融及质押业务上的竞争优势 [4] 盈利预测与估值分析 - 上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为146亿元、166亿元、178亿元（较此前2026-2027年预测值上调2%和1%） [5] - 预计2026年每股净资产(BPS)为16.88元 [5] - 基于Wind一致预期，A股可比公司2026年预测PB估值中位数为1.03倍，H股可比公司中位数为0.62倍 [16][17] - 考虑到公司业绩稳健增长及竞争力提升，报告给予招商证券2026年PB估值溢价：A股1.4倍，H股1.0倍 [5] - 截至2026年3月27日，招商证券A股收盘价15.31元，H股收盘价13.20港币 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对招商证券维持“买入”评级 [1] - 报告核心观点：招商证券2025年经营稳健，业绩增长主要受轻资产业务驱动 [1] - 报告核心观点：市场交投延续活跃，小幅上调盈利预测，预计公司2026/2027年归母净利润分别为136/146亿元，分别同比+10%/7% [7] - 报告核心观点：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利 [7] 2025年财务业绩摘要 - 2025年实现营业收入249.7亿元，同比+19.5% [7] - 2025年实现归母净利润123.5亿元，同比+18.9% [7] - 2025年对应EPS为1.35元，ROE为9.9%，同比+1.1个百分点 [7] - 第四季度实现营业收入67.3亿元，同比+1.8%，环比-12.9%；归母净利润34.8亿元，同比+7.5%，环比-5.6% [7] 分业务板块表现 - **经纪业务**：2025年实现收入88.9亿元，同比+43.8%，占营业收入比重35.6% [7] - **经纪业务**：经纪市占率4.54%，同比小幅下滑；佣金率由2024年的0.019%下滑至0.016% [7] - **经纪业务**：两融余额1334亿元，较年初+40%，市场份额5.2%，较年初+0.1个百分点 [7] - **财富管理**：2025年末财富管理AUM同比增长29%并创下历史新高 [7] - **财富管理**：正常交易客户数约2097万户，同比+9%，托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%，户均规模同比增长14% [7] - **投行业务**：2025年实现收入10.3亿元，同比+20.0% [7] - **投行业务**：完成股权主承销规模171.5亿元，同比+23.9%，排名第9；其中IPO 10家，募资规模80亿元；再融资5家，承销规模91亿元 [7] - **投行业务**：完成债券主承销规模5175亿元，同比+21.3%，排名第10；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为2401亿元、1585亿元、874亿元 [7] - **投行业务**：截至2025年末，公司IPO储备项目13家，排名第11 [7] - **资管业务**：2025年实现收入8.7亿元，同比+21.7% [7] - **资管业务**：截至2025年末，招商资管管理规模2653亿元，同比-0.8%，其中公募基金规模由2024年末的1亿元大幅增长至2025年末的704亿元 [7] - **参控股基金**：博时基金2025年管理规模1.8万亿元，同比+3%，其中公募规模1.1万亿元；招商基金2025年管理规模1.6万亿元，同比+2%，其中公募规模近1万亿元 [7] - **自营投资**：2025年实现投资收益（含公允价值）97.9亿元，同比+2.7%；Q4单季度投资净收益（含公允价值）24.5亿元，同比+3.8% [7] 盈利预测与估值 - 预计2026年营业总收入280.96亿元，同比+12.51%；2027年295.48亿元，同比+5.17% [1] - 预计2026年归母净利润136.34亿元，同比+10.40%；2027年146.10亿元，同比+7.15% [1] - 预计2026-2028年EPS分别为1.57元、1.68元、1.78元 [1] - 基于现价，对应2026-2028年P/E分别为9.77倍、9.11倍、8.59倍 [1] - 预计2026-2028年PB为1.03倍、0.94倍、0.85倍 [7] 市场与基础数据 - 报告日收盘价为15.31元 [5] - 一年最低/最高价分别为14.93元/20.25元 [5] - 市净率（倍）为1.13 [5] - 总市值为1331.44亿元，流通A股市值为1136.31亿元 [5] - 每股净资产（LF）为13.53元，资产负债率（LF）为81.93% [6] - 总股本为86.97亿股，流通A股为74.22亿股 [6]

投资评级 - 对招商证券（600999.SH）维持“优于大市”评级 [1][4][5] 核心观点 - 2025年公司业绩亮眼，归母净利润创历史新高，全年实现营业收入249.72亿元，同比增长19.53%，实现归母净利润123.50亿元，同比增长18.91% [1] - 公司财富管理和机构业务优势凸显，是主要的增长引擎，共同推动业绩稳步提升 [1] - 在市场活跃度持续提升的背景下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性 [4] 2025年财务业绩总结 - 全年实现营业收入249.72亿元（调整后），同比增长19.53% [1] - 全年实现归母净利润123.50亿元，同比增长18.91% [1] - 加权ROE同比提升1.12个百分点至9.94% [1] - EPS达1.35元/股，同比增长19.47% [1] - 第四季度单季营收67.28亿元，归母净利润34.79亿元，环比略有回落但同比保持正向增长 [1] 财富管理业务 - 财富管理和机构业务2025年实现营收138.25亿元，同比增长35.1%，占营收比重达55.36% [2] - APP月均活跃客户数同比增长13.44%，排名证券行业第5，人均单日使用时长位居行业第一 [2] - 全年正常交易客户达2097万户，同比增长8.67% [2] - 托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89% [2] - 境内股票基金交易量45.35万亿元，同比增长69.79% [2] - 融出资金规模较年初提升40%至1333.53亿元 [2] 机构业务 - 私募交易资产规模同比增长55.41% [3] - 对管理规模超百亿的私募客户交易覆盖率突破90% [3] - 托管外包产品3.37万只，规模4.28万亿元，同比增长23.72% [3] - 境外基金行政管理外包业务规模225.79亿港元，同比增长201.50% [3] - 私募基金托管产品数量市场份额达21.24% [3] - 公募基金托管产品81只，同比增长24.62% [3] 投行业务 - 投行业务收入10.28亿元，同比增长20.01% [3] - 股权主承销规模171.49亿元，同比增长87.9%，其中IPO增速达130.3% [3] - 债券主承销规模5174.90亿元，同比增长21.3%，绿色债、科创债承销表现突出 [3] - IPO、再融资及债券储备项目充足，为后续增长提供支撑 [3] 自营与资管业务 - 资管业务实现收入8.73亿元，同比增长27.72% [4] - 实现投资收益（含公允价值变动）97.85亿元，同比增长2.70%，主因金融工具投资收益增加 [4] - 交易性资产规模为2706.66亿元，同比提升1.96% [4] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年盈利预测，归母净利润分别上调4.2%、0.8%，并新增2028年预测 [4] - 预计2026年-2028年公司归母净利润分别为133.10亿元、140.67亿元、156.38亿元，同比增长7.8%、5.7%、11.2% [4] - 当前股价对应的2026-2028年PE分别为11.7倍、11.0倍、9.9倍，PB分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍 [4] - 根据盈利预测表，预计2026-2028年营业收入分别为273.62亿元、293.28亿元、309.10亿元 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对招商证券给予“增持”评级 [6][13] - 目标价下调至19.44元/股，对应2026年1.3倍市净率 [6][13] - 核心观点：零售业务是2025年核心增长贡献，公司财富管理在线上导流与ETF生态构建方面具有突出优势，有望更好地把握居民资金入市机遇 [2][4][13] 财务表现与业绩预测 - 2025年营收249.72亿元，同比增长19.5%；归母净利润123.50亿元，同比增长18.9% [4][13] - 2025年加权平均净资产收益率同比提升1.1个百分点至9.9% [13] - 2025年第四季度单季利润35亿元，同比增长7.5% [13] - 预测2026-2028年归母净利润分别为139.08亿元、155.13亿元、169.56亿元 [4][13] - 预测2026-2028年营业收入分别为273.71亿元、300.11亿元、322.60亿元，增长率分别为9.6%、9.6%、7.5% [4] - 预测2026-2028年每股净收益分别为1.60元、1.78元、1.95元 [4] 业务增长驱动分析 - 2025年调整后营收增量主要来自经纪业务及利息收入 [13] - 具体业务收入同比变化：自营收入+2%、经纪收入+44%、投行收入+20%、资管收入+22%、利息净收入+71% [13] - 各业务对2025年收入增长的贡献：经纪业务贡献66%、利息净收入贡献20%、自营/投行/资管各贡献约4% [13] - 公司经纪业务市场份额2025年为4.44%，预计2026年将回升至4.75% [14] - 公司正推进财富管理转型和AI数字化赋能，构建以“公募优选”、“私募50”和“雏鹰”为核心的优选产品体系，并积极打造ETF生态圈 [13] 估值与市场表现 - 当前总市值1331.44亿元，对应市净率约为1.0倍 [7][8] - 当前股价对应2025年市盈率为10.78倍，预测2026年市盈率为9.57倍 [4] - 过去12个月股价绝对跌幅为13%，相对指数跌幅为29% [11] - 与可比公司（中国银河、华泰证券、中信证券、广发证券）相比，招商证券2026年预测市净率（1.02倍）略高于行业平均值（1.00倍） [16]

公司董事会会议及议案 - 公司于3月27日召开第八届董事会第二十八次会议 [1] - 会议审议通过了《关于公司2025年度董事会工作报告的议案》 [1] - 会议审议通过了《关于公司2025年年度报告的议案》 [1] - 会议审议通过了《关于公司2025年度利润分配的议案》 [1] 公司股价及交易数据 - 公司股票当日收盘价为15.31元，较前一日上涨0.14元，涨幅为0.92% [1] - 当日股价最高触及15.36元，最低为14.98元 [1] - 当日成交额区间在0至76万之间 [1]

公司2025年财务表现 - 2025年实现营业收入人民币249.7亿元，同比增长20%，连续三年保持增长 [2] - 实现利润总额140.8亿元，净利润123.2亿元，同比分别增长25%和19%，双双创下历史新高 [2] - 归属于公司股东的年度利润约123.49亿元，同比增长18.91% [2] - 基本每股收益为1.35元 [2] 公司业务分部收入构成 - 财富管理和机构业务收入为人民币204.67亿元，占总收入比重59.13%，是公司最主要的收入来源 [1] - 投资及交易业务收入为人民币111.44亿元，占总收入比重32.19% [1] - 投资银行业务收入为人民币10.83亿元，占总收入比重3.13% [1] - 投资管理业务收入为人民币10.96亿元，占总收入比重3.17% [1] - 其他业务收入为人民币8.40亿元，占总收入比重2.43% [1] 公司业务发展状况 - 财富管理和机构业务优势凸显，投行业务质效双升 [1] - 金融市场投资业务大类资产配置初见成效，投资管理业务业绩稳健 [1] - 公司转型攻坚成效显著，业务发展实现质效双增 [1] 公司科技与运营 - 科技基础能力硬核升级，AI证券公司建设全面推进 [1] - 成功建成业内首家基于云原生架构的分布式核心交易系统，为公司高质量发展奠定数字根基 [1] - 全年未出现重大风险合规与安全生产事件，各类风险损失保持在较低水平，风险总体可控 [1] 公司整体经营质量 - 公司盈利能力良好、资产质量优良、成本费用管控优势明显 [1]

整体业绩概览 - 公司2025年实现营收249.7亿元，同比增长20%，连续三年保持增长 [1][12] - 公司2025年实现利润总额140.8亿元、净利润123.2亿元，同比分别增长25%、19%，双双创历史新高 [1][12] - 公司多项核心业务指标实现质效双升与排名突破，其中代理买卖证券业务净收入排名跃居行业前三，托管外包总规模首次突破4万亿元 [1][12] 分业务板块表现 - **财富管理与机构业务**：2025年实现营业收入138.246亿元，同比增长35.1%，占总营收比重从48.98%提升至55.36%，是公司第一大营收来源 [2][4][14] - **投资银行**：2025年实现营业收入10.315亿元，占总营收比重为4.13%，较上年同期（4.11%）略有提升 [2][14] - **投资管理**：2025年实现营业收入9.545亿元，占总营收比重为3.82%，较上年同期（4.42%）有所下降 [2][14] - **投资及交易**：2025年实现营业收入69.396亿元，占总营收比重为27.79%，较上年同期（30.32%）下降 [2][14] - **其他业务**：2025年实现营业收入22.215亿元，同比下降12.64%，占总营收比重为8.90% [2][4][14][15] 财富管理与机构业务详情 - 财富管理业务收入增长主要由代理买卖证券业务手续费净收入增长驱动 [4][16] - 公司加快构建数字化财富管理体系，全年财富管理AUM同比增长29%，创历史新高 [4][16] - 公司依托AI赋能打造“AI+人工”服务模式，截至2025年末财富顾问人数达1468人 [4][16] - 截至2025年12月末，公司正常交易客户数约2097.22万户，同比增长8.67%，托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89% [4][16] - 境外市场方面，招证国际托管客户资产规模达2687.38亿港元，较2024年末增长24.64% [4][16] 投资银行业务详情 - 公司“羚跃计划”截至2025年末累计入库企业665家，超80家企业成功实现投行业务转化 [6][17] - 2025年公司完成10单A股IPO承销，行业排名升至第4，同比提升5个位次，创近十年最佳业绩 [6][17] - 2025年公司完成7单港股IPO项目，承销金额为4.22亿美元，同比增长251.31% [6][17] - 公司向香港联交所提交的港股上市申请项目数量同比实现多倍级增长 [6][17] 投资管理业务详情 - **境内资管**：招商资管2025年净收入8.21亿元，同比增长12.77%；但资产管理总规模为2610.50亿元，同比下滑2.37% [7][19] - 其中，集合资管计划规模同比下滑66.46%，净收入同比下滑53.49% [7][19] - **境外资管**：招商国际资管期末资产管理总规模达220.73亿港元，较2024年末大幅增长107.73% [8][20] - **公募基金**：截至2025年末，博时基金资产管理总规模达17742亿元，同比增长2.93%；招商基金资产管理总规模达15944亿元，同比增长1.63% [8][20] 机构客户服务与托管业务 - 公司着力打造“私募领航计划”品牌，私募交易资产规模同比增长55.41% [10][22] - 截至2025年12月末，公司对管理规模超百亿元的私募客户交易覆盖率突破90% [10][22] - 公司托管外包产品达3.37万只，规模4.28万亿元，同比增长23.72% [10][22] - 其中，境外基金行政管理外包业务规模达225.79亿港元，同比增长201.50% [10][22] 金融科技与数字化转型 - 金融科技成为公司重要引擎，全年实现三大核心突破：建成证券行业首家基于云原生架构的核心交易系统；积极建设“AI证券公司”；推动主要业务平台数字化水平持续提升 [1][13] - 2025年公司信息技术投入达19.08亿元（母公司口径），同比增长20.58%，投入规模位居行业前列 [11][23] - AI深度赋能各业务条线：财富业务推出“招小顾”；机构业务推出“招商证券机智”品牌及“托管007”；研究业务打造“AI研究所”；投行业务构建智能化作业体系；办公运营推出“招小数”与“招小聚” [11][23] 分支机构与网络布局 - 在行业普遍收缩分支机构的背景下，公司2025年未撤销任何分公司及营业部 [5][16] - 截至2025年末，公司共设14家分公司、265家营业部，并在香港、韩国等地布局海外机构，服务网络覆盖全球主要资本市场 [5][16]

核心财务表现 - 2025年公司实现营业收入249.7亿元，同比增长19.5%；归母净利润123.5亿元，同比增长18.9% [1] - 2025年对应每股收益（EPS）为1.35元，净资产收益率（ROE）为9.9%，同比提升1.1个百分点 [1] - 第四季度实现营业收入67.3亿元，同比增长1.8%，环比下降12.9%；归母净利润34.8亿元，同比增长7.5%，环比下降5.6% [1] 经纪与财富管理业务 - 2025年经纪业务收入88.9亿元，同比大幅增长43.8%，占营业收入比重为35.6% [1] - 经纪业务市占率为4.54%，同比小幅下滑；佣金率由2024年的0.019%下滑至0.016% [1] - 公司两融余额达1334亿元，较年初增长40%，市场份额为5.2%，较年初提升0.1个百分点 [1] - 财富管理转型成效显著，2025年末财富管理AUM同比增长29%创历史新高 [1] - 正常交易客户数约2097万户，同比增长9%；托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%，户均规模同比增长14% [1] 投资银行业务 - 2025年投行业务收入10.3亿元，同比增长20.0% [2] - 完成股权主承销规模171.5亿元，同比增长23.9%，行业排名第9 [2] - 股权主承销中，完成IPO 10家，募资规模80亿元；完成再融资5家，承销规模91亿元 [2] - 完成债券主承销规模5175亿元，同比增长21.3%，行业排名第10 [2] - 债券主承销中，金融债、ABS、公司债承销规模分别为2401亿元、1585亿元、874亿元 [2] - 截至2025年末，公司IPO储备项目13家，行业排名第11，其中两市主板6家，北交所2家，创业板2家，科创板3家 [2] 资产管理业务 - 2025年资管业务收入8.7亿元，同比增长21.7% [2] - 截至2025年末，招商资管管理规模2653亿元，同比微降0.8% [2] - 招商资管公募基金规模由2024年末的1亿元大幅增长至2025年末的704亿元 [2] - 参控股基金公司行业领先，博时基金2025年管理规模1.8万亿元，同比增长3%，其中公募规模1.1万亿元 [2] - 招商基金2025年管理规模1.6万亿元，同比增长2%，其中公募规模近1万亿元 [2] 投资交易业务 - 2025年实现投资收益（含公允价值变动）97.9亿元，同比增长2.7% [3] - 第四季度单季度投资净收益（含公允价值变动）24.5亿元，同比增长3.8% [3] - 由于2024年债券自营规模较大且在债牛背景下实现较高收益，2025年上半年在债市较弱的背景下，公司固收类自营收益同比下滑较多 [3] 未来展望 - 市场交投延续活跃，预计公司2026年归母净利润为136亿元，同比增长10%；预计2027年归母净利润为146亿元，同比增长7% [3] - 预计2028年归母净利润为155亿元，同比增长6% [3] - 对应2026-2028年市净率（PB）分别为1.03倍、0.94倍、0.85倍 [3] - 资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度享受政策红利 [3]