业绩说明会基本信息 - 公司将于2026年4月13日15:00-16:00召开2025年年度业绩说明会[2][4] - 说明会召开地点为上海证券交易所上证路演中心 采用网络互动形式召开[2][4] - 说明会旨在让投资者更全面深入地了解公司2025年年度经营成果及财务状况[2] 业绩说明会参与方式 - 投资者可在2026年4月13日15:00-16:00登录上证路演中心网站在线参与互动[4] - 投资者可在2026年4月3日至4月10日16:00前通过上证路演中心“提问预征集”栏目或公司邮箱IR@cmschina.com.cn预先提问[2][5] - 公司将在说明会上对投资者普遍关注的问题进行回答[2][3] 公司参与人员 - 公司执行董事、总裁朱江涛先生将出席[4] - 公司副总裁（财务负责人）、董事会秘书刘杰先生将出席[4] - 公司独立董事叶荧志先生、张瑞君女士、陈欣女士、曹啸先生、丰金华先生将出席[4] 相关背景与后续安排 - 公司已于2026年3月28日发布2025年年度报告[2] - 业绩说明会召开后 相关内容可在上证路演中心网站查看[5] - 投资者可通过电话0755-82960432或邮箱IR@cmschina.com.cn进行咨询[5]

业绩说明会信息 - 公司计划2026年4月13日15:00 - 16:00举行2025年年度业绩说明会[5][7][8] - 以网络互动形式在上海证券交易所上证路演中心召开[5][6][7][8] - 投资者可于2026年4月3日至4月10日16:00前提问[5][8] 参会人员及联系方式 - 参加人员有执行董事、总裁等[8] - 联系人是公司办公室，电话0755 - 82960432，邮箱IR@cmschina.com.cn[9] 报告发布 - 公司于2026年3月28日发布2025年年度报告[5]

业绩说明会信息 - 2026年4月13日15:00 - 16:00举行2025年年度业绩说明会[2][4][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[4][5] - 方式为上证路演中心网络互动[2][5] 提问相关 - 2026年4月3日至4月10日16:00前可通过上证路演中心或公司邮箱提问[2][5] 参加人员 - 执行董事、总裁朱江涛等参加[5] 报告发布 - 2026年3月28日发布2025年年度报告[2]

报告投资评级 - **投资评级**：推荐（维持）[2] - **目标价**：17.92元 [2] - **当前价**：15.44元 [5] 核心观点与业绩总览 - **核心观点**：公司经营稳健向好，依托低负债成本优势支撑重资本业务扩张，并持续稳固市场份额 [2][8][10] - **2025年业绩**：剔除其他业务收入后营业总收入为247亿元，同比增长19.2%；归母净利润为123.5亿元，同比增长18.9% [2] - **单季度业绩**：第四季度营业总收入为67亿元，环比减少9.4亿元；归母净利润为34.8亿元，环比减少2.1亿元，但同比增加2.4亿元 [2] 盈利能力与杜邦分析 - **ROE提升**：报告期内ROE为8.9%，同比提升1个百分点；单季度ROE为2.5%，环比微降0.2个百分点，同比微升0.03个百分点 [3] - **杜邦拆分**： - 财务杠杆倍数（剔除客户资金）为4.03倍，同比增加0.07倍，环比增加0.05倍 [3] - 资产周转率（剔除客户资金及业务收入）为4.4%，同比提升0.4个百分点；单季度为1.2%，环比下降0.2个百分点 [3] - 净利润率为50%，同比微降0.1个百分点；单季度净利润率显著提升至52.1%，环比增加3.7个百分点，同比增加2.6个百分点 [3] 重资本业务表现 - **整体收入**：重资本业务净收入合计为117.2亿元，同比增长10%；单季度为31.1亿元，环比减少7.5亿元 [8] - **净收益率**：年度重资本业务净收益率为2.2%，同比提升0.1个百分点；单季度为0.6%，环比下降0.1个百分点 [8] - **自营业务**：自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营收益）合计为97.9亿元；单季度收入为24.5亿元，环比减少7.6亿元 [4] - **自营收益率**：单季度自营收益率为0.9%，环比下降0.2个百分点，但同比提升0.02个百分点，表现优于同期主动型股票基金平均收益率（-2.09%）[4] - **信用业务**：利息收入为94.5亿元；单季度利息收入为25.7亿元，环比增加2.18亿元 [4] - **两融业务**：两融业务规模达1334亿元，环比增加40.7亿元；市占率提升至5.25%，同比增加0.12个百分点 [4] - **质押业务**：买入返售金融资产余额为270亿元，环比大幅增加83.3亿元 [4] 资产负债表与负债成本 - **资产规模**：剔除客户资金后总资产为5563亿元，同比增加403.7亿元；净资产为1380亿元，同比增加78.3亿元 [8] - **负债成本**：计息负债余额为3734亿元，环比增加205.7亿元；单季度负债成本率维持在0.5%的低位，环比微增0.03个百分点，但同比下降0.1个百分点，凸显成本优势 [8] 轻资本业务表现 - **经纪业务**：收入为88.9亿元，同比大幅增长43.8%；但单季度收入为22.9亿元，环比下降20%，同比亦下降8.6%，主要受市场日均成交额环比下降6.5%至19746.2亿元影响 [9] - **投行业务**：收入为10.3亿元，同比增长20%；单季度收入为5.2亿元，环比大幅增加4.1亿元，同比增加0.8亿元，受益于全市场融资景气度回升（IPO主承销金额同比+99.7%，再融资主承销金额同比+322.6%）[9] - **资管业务**：收入为8.7亿元，表现平稳；单季度收入为2.2亿元，环比和同比均微增0.1亿元 [9] 监管与资本指标 - **风险覆盖率**：为257.1%，较上期提升11.2个百分点，远高于120%的预警线 [9] - **净资本**：为895亿元，较上期增长6.3% [9] - **净稳定资金率**：为164.9%，较上期提升14.9个百分点，高于120%的预警线 [9] - **资本杠杆率**：为11.9%，较上期微升0.1个百分点，高于9.6%的预警线 [9] - **自营权益类证券及其衍生品/净资本**：为33.6%，较上期上升7.3个百分点，低于80%的预警线 [9] - **自营非权益类证券及其衍生品/净资本**：为332.2%，较上期下降28.1个百分点，低于400%的预警线 [9][10] 财务预测与估值 - **盈利预测（EPS）**：预计2026/2027/2028年每股收益分别为1.51/1.64/1.77元 [10] - **净资产预测（BPS）**：预计2026/2027/2028年每股净资产分别为14.93/16.01/17.14元 [10] - **ROE预测**：预计2026/2027/2028年加权平均ROE分别为10.49%/10.58%/10.68% [10] - **估值（PB）**：当前股价对应2026/2027/2028年预测市净率分别为1.03/0.96/0.9倍 [10] - **目标价依据**：基于2026年1.2倍PB估值，得出目标价17.92元 [10]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**推荐（维持）** [2] - 目标价：**17.92元**，当前价15.44元，潜在上涨空间约16.1% [2][10] - 核心观点：公司经营稳健向好，依托**低负债成本优势**支撑重资本业务扩张，并看好其持续稳固市场份额 [2][8][10] 2025年财务业绩概览 - 营业总收入（剔除其他业务收入）：**247亿元**，同比增长**+19.2%**；单季度收入67亿元，环比减少9.4亿元 [2] - 归母净利润：**123.5亿元**，同比增长**+18.9%**；单季度净利润34.8亿元，环比减少2.1亿元，同比增加2.4亿元 [2] - 净资产收益率：报告期内ROE为**8.9%**，同比提升**1个百分点**；单季度ROE为2.5% [3] 杜邦分析与盈利能力 - 财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）：**4.03倍**，同比增加0.07倍 [3] - 资产周转率（总资产剔除客户资金）：报告期内为**4.4%**，同比提升**0.4个百分点**；单季度为1.2% [3] - 净利润率：报告期内为**50%**，同比微降0.1个百分点；单季度净利润率高达**52.1%**，环比提升3.7个百分点 [3] 重资本业务表现 - 重资本业务净收入：合计**117.2亿元**，同比增长**+10%**；单季度为31.1亿元，环比减少7.5亿元 [8] - 重资本业务净收益率：年度为**2.2%**，同比提升**0.1个百分点**；单季度为0.6% [8] - **自营业务**：收入合计**97.9亿元**，单季度24.5亿元，环比减少7.6亿元；单季度自营收益率**0.9%**，环比下降0.2个百分点，但优于同期主动型股票基金平均收益率（-2.09%）[4] - **信用业务**：利息收入**94.5亿元**，单季度25.7亿元，环比增加2.18亿元；两融业务规模达**1334亿元**，环比增加40.7亿元；两融市占率**5.25%**，同比提升0.12个百分点 [4] - **质押业务**：买入返售金融资产余额**270亿元**，环比大幅增加83.3亿元 [4] 轻资本业务表现 - **经纪业务**：收入**88.9亿元**，同比大幅增长**+43.8%**；单季度收入22.9亿元，环比下降**20%**，同比下滑8.6%，主要受市场日均成交额环比下降6.5%至19746.2亿元影响 [9] - **投行业务**：收入**10.3亿元**，同比增长**+20%**；单季度收入5.2亿元，环比大幅增加4.1亿元；市场景气度高涨，IPO主承销金额同比+99.7%，再融资主承销金额同比+322.6% [9] - **资管业务**：收入**8.7亿元**，表现平稳；单季度收入2.2亿元，环比微增0.1亿元 [9] 资产负债表与负债成本 - 总资产（剔除客户资金）：**5563亿元**，同比增加403.7亿元 [8] - 净资产：**1380亿元**，同比增加78.3亿元 [8] - 计息负债余额：**3734亿元**，环比增加205.7亿元 [8] - 负债成本率：单季度为**0.5%**，环比微增0.03个百分点，但同比显著下降**0.1个百分点**，凸显低负债成本优势 [8] 资本与监管指标 - 风险覆盖率：**257.1%**，较上期提升11.2个百分点，远高于120%的预警线 [9] - 净资本：**895亿元**，较上期增长**6.3%** [9] - 净稳定资金率：**164.9%**，较上期提升14.9个百分点，高于120%预警线 [9] - 资本杠杆率：**11.9%**，较上期提升0.1个百分点，高于9.6%预警线 [9] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本：**33.6%**，较上期提升7.3个百分点，低于80%预警线 [9] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本：**332.2%**，较上期下降28.1个百分点，低于400%预警线 [10] 未来业绩预测与估值 - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为131.51亿元、142.37亿元、153.99亿元，对应每股盈利为1.51元、1.64元、1.77元 [10][11] - **净资产预测**：预计2026/2027/2028年每股净资产分别为14.93元、16.01元、17.14元 [10] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市净率分别为**1.03倍、0.96倍、0.90倍**；预测加权平均ROE分别为**10.49%、10.58%、10.68%** [10] - **估值依据**：基于2026年**1.2倍PB**的估值预期，得出目标价17.92元 [10]

2025年业绩表现 - 2025年公司整体营收微增，但利润同比下滑3.92% [3][15] - 利润下滑主要因公司全年在新品研发与渠道开拓上加大投入，短期费用增加对利润形成压力 [3][15] 成本结构与价格策略 - 2025年第四季度毛利率下降主要因对经销商实施折让政策，四季度兑现的额度包含第三、四季度两部分 [4][16] - 2026年主要原料青菜头收购已完成，价格与去年基本持平，其占总体成本约45% [4][16] - 包材成本占比约20%，暂未受成本上涨影响，但未来石油价格波动可能间接增加包材成本 [4][16] - 公司明确当前无产品整体提价计划，未来将根据不同渠道及新品推广需求进行针对性价格调整 [4][16] 品类发展情况 - 2025年萝卜品类平均吨价提升，得益于生产工艺、口味及包装的全面升级 [5][17] - 萝卜新品销售单价高于原有产品且销量增加，公司将其作为第二品类重点培育 [5][17] 渠道拓展进展 - 2025年餐饮渠道表现亮眼，调货额近1.2亿元，增速超20% [6][18] - 公司已与盒马、山姆、零食量贩等新兴渠道达成合作，定制型产品成功上市销售 [6][18] - 电商渠道作为试销及消费者反馈平台，将持续发挥新品优化与市场洞察作用 [6][18] 产能建设与公司战略 - 募投项目1号车间已建成投用，5号、6号、8号车间完成主体建设进入装修阶段 [7][19] - 预计2026年末部分生产设备进场组装，投产时间将根据生产需求确定 [7][19] - 公司战略上坚持“双轮驱动”，即以榨菜为中心及以复合调味料为中心 [7][19] - 在维持榨菜体量基础上开发“榨菜+”新品，并推进佐餐开味菜及复合调味料品类并购 [7][19] 运营与资本状况 - 截至2026年一季度，公司渠道库存维持在2个月以内，处于正常水平 [8][20] - 关于股份回购及股权激励计划，公司表示正积极论证，相关事项需综合多方因素 [8][20]

核心观点 - 招商证券认为，随着AI技术发展，游戏行业研发与更新迭代将加快，整体市场空间有望增大，传统游戏龙头公司在AI时代的生存空间反而会变大，并继续看好多家游戏龙头公司 [1][2][4] 行业现状与挑战 - 短视频的快速发展对游戏行业人均使用时间造成巨大冲击 [1][2] - 根据QM数据，2025年12月短视频全网渗透比例达91.2%，月人均使用时长达65.5小时 [1] - 游戏行业相较于短视频处于被动地位，主要原因是老游戏更新慢、新游戏研发周期长，而短视频内容每日更新可达数十万乃至上百万 [1][2] AI技术对游戏行业的影响 - AI技术将加快游戏行业的研发和更新迭代速度，从而有望增大行业整体市场空间 [1][2] - 在AI时代，游戏龙头公司将更加聚焦于IP运营、游戏发行、投流以及游戏整体设计等核心业务 [3] - 大量的游戏制作、运维、客服等工作可通过AI或外包完成，使游戏龙头公司运营变得更轻资产 [3] - 随着游戏迭代更新加快，现有的大型游戏会快速学习和借鉴新玩法，从而变得内容更全面、更“重”，这将进一步压缩AI新游戏的市场空间 [1][4] - 个人或小团队难以颠覆游戏龙头，因为IP运营、发行和整体设计需要资金、IP及行业经验积累，并非AI所能取代，预计小团队会更多与龙头公司合作 [3] 行业竞争格局展望 - 游戏行业内部竞争并不激烈，各赛道及游戏拥有长期固定的消费群体 [1] - 试图通过一两款新游戏或新玩法颠覆现有行业格局将变得非常困难 [4] - 传统游戏龙头在AI时代的生存空间反而会变大 [1][4] - 游戏行业在AI时代有望从短视频领域抢夺回一部分用户时间 [1] 看好的公司标的 - 报告继续坚定看好的游戏龙头公司包括：世纪华通(002602.SZ)、巨人网络(002558.SZ)、恺英网络(002517.SZ)、三七互娱(002555.SZ)、完美世界(002624.SZ)、心动公司(02400)、顺网科技(300113.SZ)、盛天网络(300494.SZ)、神州泰岳(300002.SZ)、贪玩(09890)等 [1][5]

公司概况与上市动态 - 深圳市晶存科技股份有限公司于2026年3月31日向港交所主板递交上市申请，此为继2025年9月29日首次申请失效后的再次递表 [1] - 公司成立于2016年，总部位于广东深圳福田区，是一家专注于嵌入式存储产品及其他存储产品研发、设计、生产和销售的独立厂商 [2] 业务与市场地位 - 公司核心产品包括基于DRAM的产品（如DDR、LPDDR）、基于NAND Flash的产品（如eMMC、UFS）以及多芯片封装嵌入式存储产品（如eMCP、uMCP、ePOP），同时销售固态硬盘、内存条并提供测试与存储技术服务 [2] - 根据弗若斯特沙利文报告，以2024年出货量计，公司在全球嵌入式存储市场所有独立厂商中排名第二，市场份额为1.6% [2] - 公司在全球LPDDR市场所有独立存储器厂商中排名第一，市场份额为2.6%，并在全球搭载自研嵌入式主控芯片的存储器市场所有独立厂商中排名第二 [2] 产品终端应用 - 公司产品终端应用覆盖广泛，包括消费电子（智能手机、笔记本计算机、平板计算机、教育电子、智能家居、可穿戴设备、智能机器人）以及工业领域和智能座舱系统等多元化场景 [3] 股权结构与公司治理 - 上市前，文建伟先生合计控制约54.97%的股份，为控股股东 [4] - 其他主要股东包括全志科技、上海临芯投资、合肥建投资本、达晨财智、清禾私募、深圳前海华强金融控股等 [4] - 董事会由9名董事组成，包括4名执行董事、1名非执行董事及4名独立非执行董事，监事会由3名监事组成 [5][6] 财务业绩 - 2023年至2025年，公司营业收入持续增长，分别为人民币24.02亿元、37.14亿元和59.19亿元 [7] - 同期，净利润显著提升，分别为人民币0.37亿元、0.89亿元和8.80亿元 [7] 上市中介团队 - 本次IPO的独家保荐人为招商证券国际与国泰君安国际 [8] - 审计师为毕马威，行业顾问为弗若斯特沙利文 [8][9] - 法律顾问团队包括锦天城（公司中国律师）、美迈斯（公司香港律师）、君泽君（券商中国律师）及中伦(香港)（券商香港律师），合规顾问为浩德融资 [8]

招商证券2025年财务业绩 - 公司2025年实现营业收入249.72亿元，同比增长19.53% [1][6] - 公司2025年实现归母净利润123.50亿元，同比增长18.91% [1][6] 财富管理与机构业务 - 财富管理和机构业务2025年实现营收138.25亿元，同比大幅增长35.1% [1][6] - 该业务占公司总营收的比重高达55.36%，在头部券商中属于较高水平 [1][6] 信用业务 - 截至2025年末，公司融出资金规模较年初大幅提升40%，达到1333.53亿元 [1][6] - 公司两融余额市占率由2024年末的4.87%提升至2025年末的5.06% [1][6] 自营业务 - 公司2025年实现自营收入97.85亿元，同比仅增长2.70% [1][7] - 自营业务增速远低于公司经纪业务超过35%的增速，表现相对保守 [1][7] 行业市场环境 - 2025年A股市场主要指数大幅上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨18.41%、29.87%和49.57% [2][7] - 市场活跃度大幅回升，2025年日均股基交易额达1.98万亿元，同比增长67% [2][7] - 证券行业呈现全面回暖态势，多项核心指标明显改善 [2][7] 行业自营业务对比 - 根据24家公布年报的上市券商信息，2025年行业自营收入合计1844.25亿元，同比增长32.16% [3][8] - 公司自营收入增速（2.70%）远低于行业整体增速（32.16%） [1][3][7][8] 股权结构变动 - 2025年9月，股东楚源投资将其持有的集盛投资50%股权无偿划转至招商金控 [4][9] - 划转后，招商金控全资持有集盛投资，并间接持有招商证券19.59%的股份 [4][9] - 此次股权划转将公司直接纳入招商金控的垂直管理，可能为未来跨业务板块整合扫清股权障碍 [4][9]

公司股价表现 - 公司股票于3月31日收盘报297.08元，当日下跌5.69% [1] 券商研究覆盖 - 年内仅有一篇券商研报覆盖公司，为招商证券于3月5日发布的深度报告 [1] - 该报告由研究员鄢凡、谌薇撰写 [1] 公司定位与业务前景 - 公司被定位为国内存储器龙头 [1] - 公司通过多维布局，伴随人工智能（AI）发展趋势，被认为将迎来广阔的成长空间 [1]